当 SpaceX 以 1.75 万亿美元的初始估值震撼登陆美股市场时，几乎所有投资者的第一反应都是：

这个价格是不是太疯狂了？

按招股书披露的数据来看，SpaceX 在 2025 年的预估收入大约在 187 亿美元左右。这意味着，它的上市市销率（P/S）直接飙到了惊人的 94 倍，按照2万亿P/S是107倍。

做个横向对比：

• 2019 年沙特阿美上市时，市销率不过 5 倍；
• 2004 年谷歌上市、以及 1980 年苹果（Apple）上市时，市销率也只有 10 倍； 
• 2009 年被全华尔街喊贵的亚马逊，市销率也不过 2 倍；
• 2012 年上市、当时被认为估值极高的 Meta，其 IPO 时的市销率也大概在 28 倍左右；
• 即便是在 2023 年 AI 迎来史诗级爆发、芯片供不应求的英伟达，其市销率最高峰也大概在 40 倍左右。

面对超 100 倍 P/S 的 SpaceX，市场产生了极端的撕裂。这时候，大家自然会问：当年的亚马逊和特斯拉，也曾被指责估值高得离谱，它们最终不是也把吹过的牛实现了吗？

那这一次，SpaceX 究竟凭什么敢匹配比亚马逊、特斯拉还要激进得多的估值模型？

深入拆解两家先驱的增长历史就会发现，SpaceX 今天面对的，是一场人类商业史上从未有过的高空走钢丝。

亚马逊与特斯拉的启示

历史经验告诉我们，顶级科技巨头的估值往往具有极强的“后劲”。也就是说，在普通投资者眼里，动辄几十倍、上百倍的市销率看起来是泡沫，但在随后的时间里，这些超级企业往往能用超出想象的爆发式成长，把高估值证明合理化。

拿亚马逊来说。

在 2009 年，亚马逊的市值大约在 500 亿美元左右，当时大批分析师和做空机构认为贝索斯在讲故事。因为在 2009 年，亚马逊的年营收只有 245 亿美元，净利润仅仅 9 亿美元，市盈率（P/E）超过 50 倍。在那个传统零售占主导的时代，这样的估值很不理智。

但随后 16 年里发生的事情，打破了所有传统财务模型的行业偏见。

到了 2015 年，亚马逊营收突破千亿大关，达到 1070 亿美元；2020 年，这个数字狂飙至 3860 亿美元；而到了 2025 年的 TTM（过去十二个月），亚马逊的营收已经达到了极其恐怖的 7420 亿美元。

16 年时间，营收增长了约 30 倍，市值也一路由 500 亿膨胀至 2.4 万亿美元。贝索斯不仅兑现了当年的乐观预期，甚至还捎带脚砸出了一个当年谁也没算进定价模型里的“第二增长曲线”——AWS 云计算。

亚马逊用事实证明了什么叫“估值虽贵，但成长更快”。

特斯拉的也是一样。

2020 年特斯拉市值突破 6000 亿美元大关，当时它的营收仅仅 315 亿美元，市盈率更是达到了令人瞠目的 1000 倍以上，华尔街对其“超级泡沫”的口诛笔伐达到了顶峰。

可随后的业绩展现了极强的边际弹性。

2021 年营收拉升至 538 亿美元，2022 年跃升至 814 亿美元，到了 2023 年，营收直接摸到了 967 亿美元的门槛。

短短三年时间，营收暴涨约 3 倍，市值最高一度突破 1.3 万亿美元。

马斯克不仅靠电动车销量的爆发完成了预期，更通过超级工厂的高效复制、软件服务收入、FSD 自动驾驶预期以及储能业务的全面开花，让“未来真的变成了现实”。

SpaceX 的终极野心

既然亚马逊和特斯拉都成功了，那是不是意味着我们可以闭着眼睛无脑梭哈 SpaceX？

答案并没有这么简单。

因为如果把 SpaceX 放在历史坐标系里，你会发现它隐含的增长要求，比亚马逊和特斯拉加起来还要激进、还要严苛。

华尔街今天之所以愿意给 SpaceX 打出 1.75 万亿美元的定价，本质上根本不是在为它的火箭发射业务买单。

大家押注的，是今天的 SpaceX = “1998 年的亚马逊 + 2013 年的特斯拉”。

在机构投资者的远期精算模型中，星链（Starlink）是斩获终极现金流的绝对核心。如果星链未来在全球范围内能够斩获 5 亿用户，哪怕将每月的用户平均收入（ARPU）压缩至 50 美元，单这一项业务每年的纯管道收入就高达 3000 亿美元。

如果在这个基础之上，再叠加上企业级宽带网络、军事通信安全专网（星盾）、空间 AI 数据中心网络、Direct-to-Cell 手机卫星直连服务、发射垄断红利，甚至极具科幻色彩的火星经济。那么在数学逻辑上，SpaceX 在中远期实现 5000 亿至 1 万亿美元的年收入，并非不可能。

但这背后隐藏着一个历史上从未有过的巨大区别：

亚马逊和特斯拉在最终走向成功之前，都曾经历过几乎导致公司归零的毁灭性资产减值与破产危机。

• 2000 年互联网泡沫破裂时，亚马逊的股价曾从高位惨烈暴跌 95%，险些倒在黎明前；
• 特斯拉在 2014 年到 2019 年之间，由于 Model 3 的“生产地狱”连续多年疯狂亏损、濒临破产，直到上海超级工厂奇迹般投产后才真正逆天改命。

这意味着，即使伟大如亚马逊和特斯拉，在漫长的业绩兑现期里，其二级市场的股价都经历过极其剧烈、甚至能让散户爆仓出局的结构性波动。

10 年 59 倍的复合增长谜题

我们可以通过一组硬核的历史数据对比，看清 SpaceX 目前面临的增长天花板究竟有多高。

在科技史册上，能够长期保持高增长的企业屈指可数：

• 亚马逊从 2009 年到 2025 年，营收从 245 亿美元做到 7420 亿美元，实现了 16 年 30 倍 的增长；
• 特斯拉在爆发期（2013 年至 2023 年），营收从 20 亿美元做到 967 亿美元，做到了 10 年 48 倍 的增长；
• 芯片霸主英伟达（2015 年至 2025 年），乘着智能算力的东风，营收从 47 亿美元一举突破 2000 亿美元大关，达成了 10 年 40 倍 的神话。

而现在，根据美股投资网估值模型，为了撑住并兑现当前 1.75 万亿美元的庞大身躯，SpaceX 在 2035 年的收入必须达到 1.1 万亿美元。

这意味着，它需要从今天的 187 亿美元出发，在短短 10 年内做到 1.1 万亿美元，实现 10 年 59 倍的跨越式增长。换算成财务指标，这意味着 SpaceX 必须连续 10 年，不分行业周期、不顾地缘政治，雷打不动地保持每年 50% 的年复合增长率（CAGR）。

这个增长要求的严苛程度，已经超越了当年的亚马逊，也高过了最巅峰时期的特斯拉和英伟达。

总结

市场今天实际上是在做一场旷古未有的巨大豪赌：

• 多头在押注 SpaceX 能够同时复制亚马逊的渠道垄断、特斯拉的工业制造弹性、英伟达的算力统治力，并在外壳上再加上一层全球电信运营商的常态化现金流，从而成为人类历史上第一家突破 10 万亿美元市值的超级帝国；
• 空头则地认为，1.75 万亿美元的价格，已经提前透支了未来十几年里它绝不能犯错、必须绝对成功的完美预期。

亚马逊和特斯拉曾经把“不可能”变成了“可能”，马斯克也曾多次扇了华尔街做空者的耳光。但面对这幅 10 年 59 倍的财务宏伟蓝图，作为散户，在奉献信念的同时，必须对高位隐含的流动性与时间成本，保持最清醒的底线认知。 美股代号 SPCX