在乘上人工智能(AI)的东风之后，大型科技公司的崛起和扩张似乎势不可挡。科技行业在美国股市市值中所占的比例比以往任何行业都要大，甚至差距的扩大还远未结束。瑞银的一份报告称，尽管从长期来看，该行业的软件股似乎完全不受影响，但半导体股票正显示出几个“警告信号”。一个信号是芯片股价格的极端势头，这意味着它们正被超买。

瑞银分析师Andrew Garthwaite等人表示"从6至12个月的角度来看，这是一个警告信号。正如我们最近警告的那样，在这个时候，价格势头作为一种风格是脆弱的。”

然而，瑞银指出，仅仅将英伟达(NVDA)和AMD(AMD)从计算公式中剔除，就会大大降低整体价格的动力。根据瑞银的数据，半导体行业的另一个警告信号是估值过高，价格与销售收入之比相对于大盘于创纪录高位。

芯片股也更容易受到地缘政治风险的影响，因为该行业的收入更容易受到政治风险影响。瑞银发现，相比之下，软件领域的销售收入受影响小得多。

瑞银也注意到，这种半导体股价格与业绩脱钩现象与收益修正有关。瑞银表示:“业绩修正非常强劲，但与业绩之间存在很大的脱钩。即使我们排除生成式AI公司，我们也可以看到合理的脱钩。这是一个警告，表明估值正变得越来越高。”

与此同时，软件股并没有被超买或高估。软件公司似乎也有更大的空间来扩大整个可寻址市场。即使是劳动力短缺问题也对软件销售有利。瑞银指出:“根据全美独立企业联合会(National Federation of Independent Business)的数据，我们可以看到劳动力仍然短缺，而这通常与更高的软件支出有关，这意味着更高的TAM数据可能是合适的。”

微软的优势

目前软件公司的市场优势对微软(MSFT)尤其有利，这就是瑞银认为微软是“关键多头”的原因。更重要的是，拥有如此庞大的用户群，微软有能力定期提高价格，因为软件“在企业或家庭总成本中所占的比例很低”。瑞银还发现，随着生成式AI的整合，CoPilot的定价策略似乎比竞争对手试图将AI货币化的努力要清晰得多。

英伟达自成一派

尽管出现了一些警告信号，但半导体行业仍处于良好状态。就每股收益而言，这是增长最快的行业，瑞银仍将其评为顶级选股。瑞银表示，该行业也没有过度投资，这意味着资本支出对销售和资本支出对折旧的影响不会扩大。此外，随着许多债务在过去几年里清偿，半导体企业没有太多的债务。

英伟达是该领域最强大的参与者之一。瑞银称其为“唯一一家能够创造自己市场的芯片公司”。瑞银维持英伟达买入评级和1100美元的目标价。英伟达的股价在过去五年中增长了近2000%，今年迄今增长了80%以上。

台积电(TSM)崛起

台积电也为未来做好了准备。瑞银表示“台积电领先中国竞争对手5年，领先美国竞争对手2年。它控制着大多数领先的代工生产，并拥有继续成为头号代工供应商的生态系统。”该公司预计，到2025年，其13%的收入将来自高端人工智能芯片。

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