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美国投资机构Fundstrat全球股票策略师Mark Newton周二表示，美国股市正处于触底的过程中，这意味着投资者可能很快就会看到完美的买入机会。
在接受采访时，Newton预测标准普尔500指数可能会继续下滑至4200点，比该指数目前的水平下跌4%。他表示，短期市场波动将在一定程度上助长这种情绪。本周早些时候，随着哈马斯对以色列发动致命袭击，股市下跌。
但与此同时，他也指出，这种下行趋势可能是可控的，这表明股价的复苏也即将到来。
“历史告诉我们，在军事冲突期间，市场波动历来相当短暂，”Newton表示，并补充称，市场的长期技术前景并未因战争而明显恶化。
他还说，“悲观情绪加上进入第四季的季节性利好因素，使我们相当乐观地认为，经济正处于触底过程中，现在应该是风险资产的好时机，”
市场也普遍预期美联储将结束加息，这意味着利率可能很快就会见顶，然后回落。他说，较低的利率可能会推动经济增长，这可能对科技等特定行业有利。
Newton表示，尽管投资者仍担心高通胀和潜在的经济衰退，但经济中仍存在的大部分通胀压力“应该会自行解决”。考虑到加息对实体经济的滞后影响，一些经济学家认为，如果不进一步加息，股价也可能会继续下跌。
他还补充称，与此同时，由于楼市和就业市场的需求空前高涨，任何即将到来的衰退都可能被推迟。
Fundstrat此前曾指出，通胀下降和经济增长强劲是股市将大涨的理由。
Fundstrat联合创始人兼研究主管Tom Lee此前预测，这可能会使标准普尔500指数在2023年创下历史新高。
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周二（10月10日），超威半导体（AMD）在官网宣布，其已签署收购开源人工智能（AI）软件公司Nod.ai的最终协议，此举旨在增强公司的开源AI能力。
AMD没有透露收购交易的财务条款。资本市场数据机构PitchBook的数据显示，Nod.ai最近的估值为3650万美元。
Nod.ai成立于2013年，该公司为大型数据中心运营商和其他客户提供优化的AI解决方案。
根据AMD官方新闻稿，AMD人工智能集团高级副总裁 Vamsi Boppana表示“收购Nod.ai预计将大大增强我们为AI客户提供开发软件的能力，使他们能够轻松部署针对AMD硬件调整的高性能AI模型。”
Boppana称“随着才华横溢的Nod.ai团队加入，我们推进开源编译器技术的能力得以提升，并在AMD产品组合中实现了便携式、高性能的AI解决方案。目前，Nod.ai的技术已广泛部署在云端、边缘和各种终端设备。”
AMD总裁Victor Peng在接受媒体采访时称，收购Nod.ai是AMD在过去几个月里第二笔收购，该公司未来将继续寻找并购机会。
今年8月，AMD宣布收购法国AI初创公司Mipsology。Mipsology成立于 2015年，是 AMD的长期合作伙伴，此前一直为AMD 开发 AI 推理与优化解决方案和工具。
AMD正大举投资于AI芯片所需的关键软件，以追赶头号对手英伟达。
英伟达是全球最大的AI和计算机图形芯片制造商。随着以聊天机器人ChatGPT为代表的生成式AI兴起，全球对英伟达芯片的需求激增。花旗今年6月发布报告称，随着英伟达推出更新、功能更强大的AI芯片，该公司未来在AI芯片市场的份额将超过90%。
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美股三大指数齐涨三日！道指涨幅为0.40%；纳指涨幅为0.58%；标普500指数涨幅为0.52%。
美股为何大涨？
1、尽管上周末哈马斯对以色列发动的史无前例的袭击在周一开盘时引发了抛售，给市场带来了地缘证治风险并加剧了新一轮石油危机的担忧。但是随着以色列袭击的冲击逐渐消退，市场情绪更加乐观。
2、美联储官员的鸽派言论缓和了投资者的紧张情绪。
继昨日两大美联储官员出来“放鸽”之后，今日又有两位官员也“鸽派”
明年FOMC票委、亚特兰大联储主席博斯蒂克发表鸽派言论称，除非前景发生变化，否则美联储不再需要加息；通胀已明显改善，仍任重道远，经济正明显放缓，许多影响尚未到来。
今年鹰派票委、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利也称，债市收益率走高可能意味着美联储需要放缓加息步伐。
目前期货市场继续下调对11月和12月加息的押注，认为今年不再加息板上钉钉！
3.美国国债收益率周二大跌，提振了投资者的风险偏好。周二美国10年期国债收益率一度下跌约17个基点，跌破4.7%。在巴以冲突升级之际，投资者转向国债等传统避险资产，推动国债价格上涨、使其收益率走低。
美国国债收益率的大幅下降令美股得到支撑，因为最近美国国债收益的迅速上涨一度令美股投资者备感担忧。
美债收益率见顶了？
美债收益率最近一路上涨，引发了市场广泛关注。有观点认为，美债收益率已经见顶，也有观点认为，美债收益率还会继续上涨。
支持美债收益率见顶的观点：
1、据美联储观点，通过提高美债收益率可以达到紧缩证策的目标，这也可以替代加息措施。
2、原油价格对于美联储最关注的核心通胀影响较为有限。
3、鉴于美国高利率和财证赤字的可持续性问题，必要时可能需要通过降息来维持经济稳定。
4、从历史回顾来看，在加息周期接近尾声时，美国经济往往会出现出乎意料的强劲表现，给人一种利率将进一步上升的错觉
支持美债收益率继续上涨的观点：
1、2年期收益率维持在5%，然后10年期收益率因为经济长期强劲修复到5%+，而现在只有4.6%。
2、美国经济结构发生了根本性改变，因此可以更好地承受长期高利率的影响，就像上世纪80年代那样。
个人认为，美债收益率见顶的可能性较大。
美国经济自从2008年来的量化宽松并没有从根本上解决危机，而是延缓了危机的发生，美国经济并没有能力长时间维持高利率。
当然，宏观经济是很难精确预测的。例如，美债收益率倒挂从未对经济衰退发出过错误信号，而现在收益率倒挂正在快速地收窄，很多人说美国马上要衰退了。
但是这次美债收益率倒挂收窄的方法和以前经济衰退的时候不一样。以前都是经济出现衰退苗头，2年期收益率因为快速降息拯救经济的预期快速下滑，十年期收益率也下滑但是因为避险功能下滑的更少，从而2年期和10年期收益率完成收敛，接触倒挂。
但是这次是十年期、两年期收益率同时上涨，两年期涨得少因为加息结束，十年期涨的多因为美国无节制发债和经济强度超预期。这在历史上很少见，这样独特的接触倒挂方式是否能继续预测衰退？还需要进一步观察。
此外，还有些外部冲击因素在扰动这市场的风险偏好，这让美债收益率的分析变得更加捉摸不透。
周一（10月9日），谷歌云发布了面向医疗保健领域的人工智能搜索功能“Vertex AI Search”，称可以帮助医护人员从不同类型的医疗记录中快速提取准确的临床信息。
谷歌云表示，这项新功能最终能为医护人员节省大量时间和精力。因为该行业拥有大量有价值的“非结构化数据”，但临床医生在找到它们的过程中存在很大的困难，而在AI工具的赋能下，医生能较方便地访问这些信息。
谷歌云的云AI产品管理高级总监Lisa O'Malley告诉媒体，如果一位医生想了解患者的病史，他们可能不再需要阅读病历、传真和电子健康记录。他们只需要搜索诸如“这名患者在过去12个月里服用了哪些药物？”之类的问题。
O'Malley补充称，谷歌云的搜索功能还可以用于其他关键应用，比如提供正确的帐单代码，确定患者是否符合参加临床试验的标准等。她提到，搜索功能还能提供信息的原始来源，以减轻人们对AI技术不信任的担忧。
据了解，电子病历已成为医生职业倦怠的最大驱动因素之一。2016年的一项研究结果显示，医生与病人直接相处的时间每增加一小时，他们就需要在办公桌和电子病历上多花两个小时。
由于晚上还要花一到两个小时在电脑前工作，这通常被称为“睡衣时间”（pajama time）。今年1月，Medscape的一项调查也显示，53%的医生去年表示他们感到精疲力竭，高于2018年的42%。
O'Malley表示，通过结合搜索、医疗、研究等技术，谷歌云能让医生、医疗服务人员的工作流程更快、更高效，“当我们最终成为患者时，也能让我们受益。”
从历史上看，医疗行业在拥抱新技术方面一直比较犹豫，导致新技术的采用往往会慢于其他行业。对此，谷歌云的医疗保健战略与解决方案全球总监Aashima Gupta表示，公司一直在密切关注此事。
Gupta补充道，“这些都是医生和护士日复一日的工作流程。你不能给它增加摩擦。”先前，谷歌云已经在与一些顶级医疗机构进行测试。今年6月，谷歌云与美国妙佑医疗国际（Mayo Clinic）达成合作协议，准备扩大AIGC在医疗领域中的使用。
妙佑首席信息官Cris Ross表示，这家美国最强医院将先从管理用例开始尝试Vertex AI Search，“我们很好奇，我们很热情，我们也很谨慎。”Ross称，妙佑正在探索如何使用搜索工具来帮助护士总结冗长的手术记录、整理患者复杂的病史等。
Gupta表示，“现在我们正处于人工智能在这些非常实用的用例中发挥作用的阶段。”在数据安全方面，谷歌云称客户将保留对其数据的控制权，符合美国《健康保险流通与责任法案》（HIPAA）。
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美国正在持续加强对关键金属供应链的部署。美国一位高级官员周四表示，美国及其合作伙伴正在全球范围内开展多达15个关键矿产项目，以确保电动汽车和能源转型所需的金属供应。
在伦敦的新闻发布会上，美国国务院负责经济增长和环境事务的副国务卿费尔南德斯表示“我们目前正在研究五大洲的15个项目，范围涵盖从开采到加工。我们有意在未来几个月完成一些交易。”
费尔南德斯拒绝透露相关公司的细节，但表示至少有一个项目在英国。在谈到英国的项目时，他说“这是一个非常有前途的项目，我们渴望支持。没有哪一个国家能够单独做到这一点。”
去年6月，美国宣布与加拿大、澳大利亚、法国、德国、英国、欧盟、日本、韩国等盟友成立“矿产安全伙伴关系”（MSP），目标是确保关键矿物的生产、加工和回收，谋求供应链稳定和多元化，以支持各国充分利用其矿产优势实现经济发展的能力。
从MSP的参与国家来看，加拿大和澳大利亚是矿产资源生产大国，日本和韩国是加工强国，美国和德国是消费大国，从而构成了一个完整的产业链条。
费尔南德斯称，MSP将于下周在伦敦金属交易所（LME）周行业聚会期间举行会议。他表示，MSP旨在促进私营企业之间的交易，并帮助融资，包括美国政府进出口银行（EXIM）等贸易银行的融资。
今年3月，美国与日本就清洁能源技术有关的矿物达成了贸易协议，该协议将允许日方出产的矿物符合《通胀削减法案》的补贴要求。
《通胀削减法案》规定，如果消费者在美国购买的电动汽车中有一定比例的关键电池矿物来自美国或其自由贸易伙伴，就可以获得高达7500美元的税收抵免。
费尔南德斯透露，美国正在与欧盟和英国谈判类似的协议。他表示“这些对话正在紧张进行中，我们非常期待能达成协议。”
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三星和台积电可能都遇到了3纳米半导体的生产问题，不过这一问题目前尚未有报告。
据韩国媒体ChosunBiz援引消息人士的话报道，这两家半导体巨头在3纳米半导体良品率问题上可能都难以超过60%，而这一水平还不足以吸引硬件供应商的目光。
良率是关键
目前，据半导体业界透露，三星电子和台积电的3纳米芯片良率均停留在50%左右。
也有业内人士分析道，三星电子的3纳米良率超过60%，并已经向客户公司供货。不过从这些芯片的具体情况看，由于这一工艺省略了逻辑芯片中的SRAM存储结构，因此很难将其视为“完整的3纳米工艺”。
据一位熟悉三星的人士透露，要赢得高通等大客户明年的3纳米移动芯片订单，良率至少需要提高到70%。
而此前，三星在最先进制造领域的工艺上逊于台积电，导致其两大客户高通和英伟达开始转向台积电采购新一代芯片，但三星正试图赢回这两家客户。
与此同时，有分析师称，台积电3纳米FinFET工艺的优化进程落后于计划。
今年早些时候，有消息称台积电的3纳米半导体良率在55%左右，这一数据也让苹果为其iPhone 15 Pro中内置的A17处理器芯片谈下了更便宜的半导体价格。
值得一提的是，自苹果 iPhone 15 / Pro 系列手机自发布以来，就收到了许多用户关于发热的报告。近日有分析师声称，iPhone 15系列手机出现发热问题，可能是因为台积电的3纳米制程上存在缺陷。
分析师指出，台积电在3纳米工艺中使用了与上一代工艺相同的FinFET结构，没能很好地控制过热问题。并且，一些业内人士越来越不确定台积电的3纳米工艺是否已经做好投放市场前的所有准备。
而苹果方面则坚称，发热问题纯粹是软件问题，并已经为iOS 17发布了补丁来解决这个问题
若是台积电因此陷入困境，这可能是三星的一个机会。至于三星电子要如何获得更多的市场份额，将取决于它何时完成更先进的节点工艺。
目前，三星、台积电都在为2024年和2025年生产更先进、更高效的3纳米工艺做准备。美国芯片制造商英特尔也在迎头赶上，即将推出的3纳米Sierra Forest和Granite Rapids芯片。
并且，这三家公司都在为更先进的2纳米制程奠定基础，并希望在本十年结束之前实现1纳米的生产。
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美国陆军授予Palantir(PLTR)一份价值高达2.5亿美元的合同，以提高人工智能(AI)和机器学习(ML)的能力。根据这项为期三年的合同，Palantir将为作战司令部、武装部队、情报界和特种部队测试、使用和扩展人工智能和机器学习能力提供额外的支持。
该公司表示，自2018年以来，它一直与美国陆军合作，新阶段将推进这些部队的联合全域指挥与控制(JADC2)工作。
中东地区的冲突引发了全球金融市场的波动。美国股市开盘时表现疲软，但国防和能源股却出现逆市上涨，原油价格大幅上涨，显示出市场的避险情绪上升。
周一美股开盘后，道指一度下跌153.89点，标普500指数一度下跌0.6%，而纳指最多曾下跌1.15%。
而在美联储两位官员讲话后，美股三大指数重演上周五的盘中反弹。
1.达拉斯联储主席洛根称，最近长期美债收益率飙升可能意味着，美联储再次紧缩的必要性下降；
2.美联储副主席杰弗逊称，在近期美国国债收益率上升后，官员处于能“谨慎行事”的状态。
这两名美联储官员讲话强化了投资者对联储今年内不再加息的预期，推动美股收窄跌幅。最终，三大指数集体连续第二个交易日收涨。标普收涨0.63%。道指涨幅0.59%。纳指收涨0.39%。
这绝对是马前炮了
周末我们加班为大家整理出本周最重要的投资机会，让大家关注国防和能源股。
文章回顾：打起来了！下周美股投资机会 https://mp.weixin.qq.com/s/P
并在我们Vip社群，我们第一时间提示重仓入手 LMT
【【波..段..机..会..提..示】】以巴事件，强烈利好军火公司 LMT ，周一盘前就按照当时的盘前实时价格，买入 LMT ，重仓 80%以上，资.金量80%，目标 500美元。
当时价格为 419美元
今天收盘最高涨到433.6美元，我们并提示VIP们，设置好止损
最终收盘，LMT 暴涨9%, 全群赚麻
今天国防和网络安全公司继续大涨！特别是 PLTR ，一个专门利用大数据做出情报分析的公司。
巴以冲突升级引发对中东地区石油供应中断的担忧，这可能会在短期内对油价产生上涨压力。一些分析师认为，如果以色列袭击伊朗，油价可能会推高到每桶100美元以上，但最终的油价走向将取决于沙特是否释放原油产量并增加市场供应。
周一，纽约商品交易所11月交割的西德克萨斯中质原油（WTI）价格上涨3.59美元，涨幅为4.3%，收于每桶86.38美元。这表明市场已经对中东地区局势升级做出了回应，推高了油价。
与此同时，标普500指数的各大板块在周一全线收涨，其中能源板块因原油价格上涨而涨幅超过3.5%，领涨各板块。这是自6月2日以来能源板块的最大涨幅，显示出市场对于地缘证治紧张局势对能源市场的影响有所担忧
拼多多凭借百亿补贴，成功实现了用户的上翻，将圈层扩张至全人群。本篇报告试图探讨在当下的大环境和拼多多多年沉淀的调性下，未来该如何平衡白牌和品牌的生态？
1
投资建议
核心数据预测我们预计拼多多2023E-2025E的营业收入分别为1,961/ 2,483 / 2,963亿元人民币，同增50%/ 27%/ 19%。
核心假设
1） 年度活跃买家增长趋于平缓；
2） GMV/用户持续提升，基于消费频次有所提升；
3） 货币化率持续提升，但增速放缓，预计2025年拼多多的货币化达5.5%；
4） 主站的经验利润率水平由于经营杠杆的提升，规模化效应不断提升。
估值1考虑到拼多多已经可以持续稳定产生利润和现金流，我们首先采用DCF估值法对公司的股权价值进行测算。基于以下假设，我们计算得到公司2024年的目标市值为2320亿美金，对应合理估值为159.8USD。
核心假设
1） 采用美国30年期国债收益率为无风险收益率Rf=4.5%
2） 假设投资者要求的回报率超过无风险利率的6.5%，即风险溢价为11%
3） β = 0.77，基于核心假设1和核心假设2得出加权平均资金成本WACC为13%
4） 永续增长率为3%
估值2考虑到拼多多发展至今，已经衍生多个业务，包括主站电商业务、多多买菜和海外电商业务TEMU，我们第二采用分部估值法SOTP法。1）主站2024年预计产生730亿净利润，由于我们看好拼多多的增速远超可比公司，我们给予24年P/E 15X，对应估值10,952亿人民币。2）多多买菜预计产生415亿收入，由于该业务增速放缓，我们给予23年P/S 0.5X，对应估值207亿人民币。3）TEMU业务快速发展，预计产生1,555亿GMV，我们给予23年 P/GMV 0.8X，对应合理估值1244亿人民币。我们计算得到公司2024年的目标市值为14,924亿元，对应美股拼多多（PDD）合理估值157.2USD。
估值结论综合两种估值方法，我们上调拼多多2024年的目标价至158.5USD，维持“增持”评级。
2
白牌代表拼多多在这一轮消费降级周期中
大为受益
“消费的水”涨得不多，都流向了白牌端。大环境下，中国居民的人均可支配收入稳定向上，但人均消费支出的增速有所下滑，消费意愿有所放缓，高端消费乏力，悦己性消费增长势能不足。消费者更加注重性价比和实用性，讲究一个“该省省，该花花”，“物超所值”是这轮“消费降级”的核心。
中国居民的可支配收入稳定向上，但人均消费支出增速下滑，消费意愿逐年放缓。1）居民人均消费支出2019-2022年的CAGR增速从2016-2019年的CAGR 8%下滑至4.4%；2022年中国居民的人均消费支出同比提升1.8%；2）中国居民的平均消费倾向略有下行人均消费支出占可支配收入的比重从2013年的72%一路下滑至2022年的67%。
拆分看，“五环”外的消费依旧旺盛，潜力充分释放。拆分城镇&农村的两组数据拼多多的核心用户群体消费的表现更好
1）两者的人均消费支出的增速均有下滑，但城镇居民增速的下滑程度大于后者。
2）城镇居民的消费意愿下行（2013-2022年消费意愿从70%下滑至62%），而农村居民的消费意愿上行（2013-2022年消费意愿从79%提升至83%）。
高端消费增长乏力。高端消费我们认为是消费升级的第一种形态，高端消费的乏力逃不开消费乏力的大环境。中国人全球奢侈品消费额2017-2022年的CAGR仅为0.6%，增长保持持平，且2022年呈现负增长趋势。
悦己性消费增长势能不足。个性化消费我们认为是消费升级的第二种形态，新消费降温，颓势已现。例如下图有着“国货美妆第一股”的逸仙电商（完美日记母公司）连续6个季度呈现负增长，其线下门店也从2021年的294家减至2022年的150家；“潮玩第一股”泡泡玛特的增速也在2022年有所放缓。
“物超所值”是消费降级的核心。消费者更加注重实用性和性价比。我们认为年轻一代“该花花，该省省”，举例体现在1）咖啡赛道瑞幸取代星巴克成为新宠，具有常年低价的特点（瑞幸永远9.9一杯）；2）零售赛道名创优品逆势增长，产品都为基本款，品牌只是那一张标签而已（MINISO基本都是生活用品的基础款）。拼多多（代表白牌大盘）同样符合上述两个特征常年低价（1元限时抢）（天天618）；基本款（“有时候能用拼多多解决的东西为什么要花冤枉钱？”）
总结消费大盘增速有所放缓，消费升级颓势已现，性价比消费或许是短中期的主流，则维持白牌基本盘或许才更容易释放增长动能。
3
我国庞大的制造业产能过剩，
白牌商家有清库存的需求
中国制造业产能利用率较低，过剩的产能部分是拼多多运转起来的原因中国作为世界级工厂、为全世界消费升级做代工。同时，因为中国经历了一整轮的消费升级，白牌产品基本已与“低质量”告别，所以消费者也越来越接受平替概念。
数据层面，近年来，中国制造业及下属的食品制造业、纺织业、的产能利用率都低于79%这一区分产能过剩的国际通行标准。产能过剩现象明显。
我们拿生活用纸这一案例我国生活用纸行业始终处于供过于求的状态，进入壁垒较低行业竞争激烈。以产业链平衡度指标（产业链平衡度=（产能-需求量）/需求量*100%）来看，2018年产业链平衡度已高达55.86%，行业产能过剩较为严重。
我们继续拿生活用纸这一案例，拼多多是重要的清库存渠道我们先定义我们认为的白牌与品牌如果我们我们下单之前就已经确定自己想要哪个品牌的产品，则我们认为该品牌足以占领用户心智，够得上“品牌”二字；除此之外，我们认为都是广义下的“白牌。餐巾纸是典型的我们框架内的”白牌我们对比了得宝抽纸在拼多多和在淘宝的价格，拼多多平台的价格优势极为明显，侧面说明拼多多可能是更重要的渠道，可见拼多多对于白牌商家的议价能力之强。
商户保流量和销量，单均营销投放不断提升商户单均广告营销投放不断增多，因为害怕失去流量与销量从而导致库存积压。
4
拼多多的内生逻辑是去品牌化，
而品牌也与拼多多的调性处处背离
拼多多的核心矛盾在于拼多多长期以来的低价密码是什么？在“多快好省”四项中，我们认为“省”是拼多多唯一的立身之本，平台的一切导向都是为了消费者省钱。商家要挣钱，只是平台吸引的这部分商家，把利润看的薄，希望以价换量，以量取胜。而品牌玩家的逻辑是倾向卖出溢价而不是低价。我们再对围绕商户端、用户端和平台端三端的生态进行拆解
1） 商户端直连工厂，省去了中间的批发和零售环节，从而减少成本（冲突打乱了品牌玩家的渠道分销体系）。
2） 用户端拼多多的用户大多是价格敏感型消费者，用户邀请身边的亲朋好友一起砍价，这样自己买到的东西就更优惠（冲突打乱了品牌玩家的品牌调性）。
3）平台端拼多多通常再给予一定补贴，使得价更低，流量更多，从而量更大（冲突打乱了品牌玩家的价格带）。
我们认为拼多多的内生逻辑其实是去品牌化从流量分发的角度看（如下图），拼多多有两个主要特征
1）爆品逻辑单SKU都能做到大几千件。
2）展示逻辑单品式而非店铺式，没有任何店铺信息。
拼多多紧盯“低价”这个核心要素，更像是一个推荐电商，70%-80%的成交都来自推荐（冲突品牌玩家希望形成店铺资产和私域流量的积累，从而实现用户的自发购买）。算法中几乎没有给品牌加权重。
复盘股价，我们认为拼多多如果做品牌上行，就约等于将多年积累的商户基本盘交还与竞争对手。2015年，阿里和京东顺应移动互联网的浪潮，迎来巨大发展机遇，市场逐步变为双寡头格局，两者的市场份额为94.3%。在接下来的几年里，两者的核心成长逻辑为消费升级阿里天猫化，张勇提升“天猫”在集团的地位，赋予更多的资源（这里主要是流量），侧面说明淘宝的基本盘，中小C店的失宠；而京东的自营模式本身就是高端化的定位，坚决自营，杜绝假货，同时自建履约体系，送的好，送的快。两者的消费升级导致淘系商家的出逃，拼多多几乎成为唯一的选择，而拼多多流程极简和以单品爆品为核心的打法确实吸引了大量的商户入驻。同时，拼多多借力于微信流量和支付基础设施1）“五环”外的流量大多是微信支付的用户；2）微信拼单是拼多多最重要的消费场景。
2023年的时间窗口，我们认为中小商家才是电商生态构建的关键。电商发展至今，已经进入一个存量市场，则需要一个和谐的买家卖家平台的三方生态，在2023年，价格是相对更重要的一环，则需要大规模的中小商家提供性价比较高的长尾商品供给。回顾电商主要玩家在2023年的增长策略。阿里2023年流量天平正在向淘宝倾斜，马云定调“回归淘宝、回归用户、回归互联网”的新策略；京东推出百亿补贴，提出自营业务和第三方商家流量平权政策，还提供了多种降佣免佣的政策。如果拼多多在当前的时间点选择品牌上行，则有丢掉基本盘的风险。
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拼多多的主站业务，我们等待两个信号
1） 当一线城市的周围人不再议论在拼多多平台消费的调性，近而发展成为一个常态化的消费渠道，意味着用户规模已和消费频次到达一定规模；
2） 当白牌商家接近运营的盈亏平衡点。由于拼多多在渠道上已经建立了非常强大的议价权，所以拼多多在基于白牌的基本盘下仍然具有高Take Rate。我们认为未来拼多多的Take Rate增速将有所放缓；
同时，我们也将密切关注海外业务TEMU的表现，看好该业务形成未来拼多多成长的第二级
1） TEMU处于快速发展的成长期，月活跃用户数月度环比不断攀升。根据Data.ai的数据，截止8月份TEMU全球MAU约1.2亿人，重点城市美国的MAU约5700万人。
2）TEMU业务高歌猛进，补贴换增长与当初拼多多的增长轨道如出一辙。我们认为在跨境电商路线的可行性已经被市场验证的前提下，我们看好拼多多可以平衡Topline增速与利润率的矛盾问题，形成未来公司成长的第二极；
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三星和台积电可能都遇到了3纳米半导体的生产问题，不过这一问题目前尚未有报告。
据韩国媒体ChosunBiz援引消息人士的话报道，这两家半导体巨头在3纳米半导体良品率问题上可能都难以超过60%，而这一水平还不足以吸引硬件供应商的目光。
良率是关键
目前，据半导体业界透露，三星电子和台积电的3纳米芯片良率均停留在50%左右。
也有业内人士分析道，三星电子的3纳米良率超过60%，并已经向客户公司供货。不过从这些芯片的具体情况看，由于这一工艺省略了逻辑芯片中的SRAM存储结构，因此很难将其视为“完整的3纳米工艺”。
据一位熟悉三星的人士透露，要赢得高通等大客户明年的3纳米移动芯片订单，良率至少需要提高到70%。
而此前，三星在最先进制造领域的工艺上逊于台积电，导致其两大客户高通和英伟达开始转向台积电采购新一代芯片，但三星正试图赢回这两家客户。
与此同时，有分析师称，台积电3纳米FinFET工艺的优化进程落后于计划。
今年早些时候，有消息称台积电的3纳米半导体良率在55%左右，这一数据也让苹果为其iPhone 15 Pro中内置的A17处理器芯片谈下了更便宜的半导体价格。
值得一提的是，自苹果 iPhone 15 / Pro 系列手机自发布以来，就收到了许多用户关于发热的报告。近日有分析师声称，iPhone 15系列手机出现发热问题，可能是因为台积电的3纳米制程上存在缺陷。
分析师指出，台积电在3纳米工艺中使用了与上一代工艺相同的FinFET结构，没能很好地控制过热问题。并且，一些业内人士越来越不确定台积电的3纳米工艺是否已经做好投放市场前的所有准备。
而苹果方面则坚称，发热问题纯粹是软件问题，并已经为iOS 17发布了补丁来解决这个问题
若是台积电因此陷入困境，这可能是三星的一个机会。至于三星电子要如何获得更多的市场份额，将取决于它何时完成更先进的节点工艺。
目前，三星、台积电都在为2024年和2025年生产更先进、更高效的3纳米工艺做准备。美国芯片制造商英特尔也在迎头赶上，即将推出的3纳米Sierra Forest和Granite Rapids芯片。
并且，这三家公司都在为更先进的2纳米制程奠定基础，并希望在本十年结束之前实现1纳米的生产。
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