比如境外跟团游的收入增幅大于境内跟团游；比如目前自由行产品创造收入能力不佳；比如高速扩张带来人工成本的激增。

我们将财务指标要点归纳如下：

• 2015年Q1营业收入达到12.48亿元，同比增长115.9%；其中跟团游收入为12.01亿元，同比增长116.8%，自由行收入4040万元，同比增长77.3%。
• 营业成本为11.97亿元，同比增长123.4%，
• 毛利率为4.1%，较去年同期的7.3%下降了3.2个百分点。
• 运营费用支出为2.94亿元，同比增长170.0%，其中研发费用4350万元，同比增长156.3%，销售费用为1.90亿元，同比增长158.1%，管理费用6200万元，同比增长214.2%。
• 净亏损为2.33亿元，较去年同期的6650万元也大幅扩大（去年四季度，净亏损为1.68亿元，因此去年至今净亏损的规模是一直在扩大的）。

途牛的财报还提及了以下这些亮点：

• 包括跟团游和自由行产品在内的产品总预订数量达到了19亿，同比增长116.9%。
• 出境跟团游产品的订单数量同比增长154.8%，自由行产品的订单数量同比增长200.2%
• 移动端流量贡献了总计70%的流量，共有55%的预订来自移动端。

途牛的管理层认为，途牛能通过提高市场壁垒的行为来占据更多市场份额，例如地推扩张，更多的产品选择，更好的品牌推广和服务改善上。去年途牛地推的大规模扩张已经初显成效，去年所设立的地区服务中贡献了2015年一季度产品订单的12%，未来公司将继续关注供应链管理、移动端技术开发。

财报中解释，成本的增加主要是因为旅游顾问以及其他员工人头数的增加、呼叫中心的建设扩张以及新建地区服务中心所带来的成本。费用方面，销售费用的增加主要是品牌大战（Branding campaign）和用于推广移动端所投入的广告支出，另外管理费用的增长率已经超过200%，财报解释主要是因为人员扩张所致。

不过，财报中的一些问题也值得思考，比如：

• 跟团游产品和自由行产品失衡：在全部12.48亿元的营业收入中，跟团游的收入贡献了其中的12.01亿元，虽然自由行的产品增速远快于跟团游，但比例失衡短时间内不可逆转。似乎买跟团游产品找途牛，成为了一种思维定势，也是途牛的标签。
• 出境游和境内游失衡：跟团游收入的大幅增长，主要是欧洲、北美、日韩和部分国内目的地产品的增长，但不可忽视的是出境游产品的营收增幅达到154.8%，而境内游的增幅仅不到其一半，是77.7%。境内旅游的市场潜力巨大，途牛是否会继续开发？
• 自由行产品收入创造能力不足：除了自由行产品在营收贡献上微不足道之外，自由行产品的收入创造能力也有待考验。根据财报数据，自由行产品订单数量的增长是非常可观的200.2%（马尔代夫、韩国和海岛目的地是主力军），但实际上自由行产品所带来的营业收入金额上的增长只有77.3%，有点叫好不叫座的意思。

此前携程发布一季度财报，净营收23亿元，同比增长46%，净亏损为1.26亿元。一年之前，即2014年一季度，携程还是唯一一个不亏损的OTA。因此亏损不是问题。途牛依靠高速扩张不断在拓展自己创造收入的能力，营业收入的增长速度正在逼近行业一哥去哪儿。而且途牛的产品主要以跟团游为主，至今仍然是OTA中经营跟团游产品最强势的一家，因此产品层面仍极具竞争力（自由行还是小众人群）。同时移动端的流量和转化数据，从今天看来也很不错。获得了京东投资，也让途牛有资本继续烧钱扩张。只要跟团游市场稳定，短期内途牛的盈利能力毋庸置疑。

值得关注的是，途牛在跟团游市场大幅扩张，会不会在自由行市场爆发的时候陷入被动，到那时候如今重金投入的呼叫中心、地区服务中心反而可能成为转型的负担。