法国巴黎银行埃克塞恩(BNP Paribas Exane)周三首次覆盖12家美国航空航天和国防企业。该行认为，投资者应进行选择性投资，商业航空领域面临更严峻的同比压力，而国防开支预计将在2026年加速增长。相比大型商业原始设备制造商(OEM)，该行更看好供应商和国防聚焦型承包商的上涨潜力。

高级分析师马修·埃克斯表示，该板块此前拥有强劲的订单出货比势头，但部分增长动力难以重现。商业航空领域，埃克塞恩更青睐零部件和子系统供应商，对雷神(RTX)、TransDigm (TDG)和AeroVironment(AVAV)给出正面评级，同时首次覆盖波音(BA)和GE航天航空(GE)并给予负面看法。

国防领域，该团队预计2026年美国预算决议将释放需求，洛克希德·马丁(LMT)、诺斯罗普·格鲁曼(NOC)和AeroVironment(AVAV)被列为首选标的。

以下是此次新覆盖的核心评级观点：

AeroVironment(AVAV)：跑赢大盘

埃克塞恩认为，该公司处于美国国防部多个优先事项的核心，涵盖小型无人机、反无人机系统和太空相关技术。近期冲突中，巡飞弹和战术无人机的需求激增，该行预计AeroVironment的AxS部门将实现两位数中段增速。

对BlueHalo的收购拓宽了其业务版图，涵盖激光通信、电子战(EW)、射频卫星通信(RF satcom)和太空电子设备等领域。埃克塞恩给予该股2027财年营收7.4倍的估值，称增长前景支撑其溢价水平。

Transdigm(TDG)：跑赢大盘

分析师认为，这家航空零部件制造商的表现将超出保守预期，尤其是2026年和2027年的利润率。埃克塞恩表示，关于Transdigm“收购驱动模式已无增长空间”的担忧毫无根据，该公司仍有充足的并购和资本回报空间。

该行还预测，该公司明年将发放100美元特别股息;若出现更多并购活动的乐观情景，回报率可能提升至约65%。

雷神技术(RTX)：跑赢大盘

该行预计，随着供应链瓶颈缓解，雷神旗下柯林斯航空航天(Collins Aerospace)的产出将超出预期，推动原始设备销售前景改善。

雷神旗下Pratt & Whitney也将迎来增长势头，齿轮传动涡扇(GTF)发动机机队逐渐成熟，而 legacy V2500发动机的服役时间将长于预期。同时，埃克塞恩认为，随着关键项目进入量产阶段，雷神的国防业务利润率有上升空间。

GE航天航空(GE)：跑输大盘

埃克塞恩对GE航天航空持谨慎态度，称售后市场结构优化和成本改善带来的利好正在消退。该行预计，LEAP发动机的学习曲线增益将放缓，且随着波音加速777X机型生产，GE9X项目的亏损将扩大。

分析师模型显示，本十年后期，超保售后市场收入增长将走弱，因进入维护高峰期的LEAP发动机数量减少。

L3Harris Technologies(LHX)：中性

L3Harris的股价近几个季度已大幅上涨，埃克塞恩认为其估值倍数进一步扩张的空间有限。尽管该公司有望从导弹防御项目及其旗下 Aerojet Rocketdyne 部门受益，但当前估值已反映了大幅改善的预期。

波音(BA)：跑输大盘

研究团队认可波音在首席执行官凯利·奥特伯格领导下的运营改善，但表示华尔街对其飞机产量和现金流的预期过于乐观。

埃克塞恩认为，随着航空客运量增长放缓，且以往受关税驱动的订单逐渐到期，波音的订单出货比可能难以维持。该行还预计，本十年内，公司的债务负担和即将到期的债务将消耗大部分自由现金流。

洛克希德·马丁(LMT)：跑赢大盘

该行认为，洛克希德的导弹项目和国际需求是关键增长驱动力，尤其是在美国“金顶”(Golden Dome)导弹防御计划下。

埃克斯还预计，随着联合发射联盟(United Launch Alliance)的“火神”(Vulcan)火箭发射频率提升，包括与亚马逊柯伊伯星座(Kuiper constellation)相关的发射承诺，太空部门的盈利能力将改善。他写道，市场对F-35项目和近期机密费用的担忧，已完全反映在股价中。

克瑞拓斯安全防卫(KTOS)：中性

埃克塞恩认可克瑞拓斯(Kratos)在从无人机到高超音速技术等国防技术领域的广泛布局，但表示该股已大幅上涨，相较于同行估值偏高。未来潜在合同中标或提升盈利预期，但该行对其估值仍持谨慎态度。

通用动力(GD)：跑赢大盘

该行预测，通用动力在湾流(Gulfstream)公务机、潜艇和造船项目，以及任务系统技术部门的表现都将改善。随着量产推进，湾流的新型号将提升利润率;而美国解决造船瓶颈的举措，预计将使海事部门受益。

诺斯罗普·格鲁曼(NOC)：跑赢大盘

今年B-21轰炸机的成本费用拖累了市场对诺斯罗普·格鲁曼的情绪，但埃克塞恩认为该项目正接近更盈利的阶段。

分析师预计，诺斯罗普多个项目(从导弹防御到机密太空项目)的支出将加速增长;随着研发密集型工作转向采购阶段，利润率有上升空间。

Howmet Aerospace(HWM)：跑赢大盘

埃克塞恩表示，Howmet Aerospace(Howmet)的溢价估值具备合理性——该公司在定价、市场份额和备件需求方面持续表现优异。该行预计，商业航空制造率将超出预期，工业燃气轮机和商用轮毂等非航空部门也将提供增量助力。