美股投资网获悉，近日，奈飞(NFLX)召开了2025财年第四季度财报电话会。奈飞表示，展望2026年，公司会专注于把核心业务做得更好，公司也在继续扩大 “云优先”的游戏策略规模。奈飞正在全力推进收购 Warner Bros. Studios 和 HBO 的交易落地，公司认为这是战略上的加速器。同时，奈飞会在推动并维持健康增长的前提下做这些事。公司预计 2026 年收入为 510 亿美元，同比增长 14%。

奈飞指出，公司内容上线节奏非常强。公司今年上半年一开始就会推出一些很强的作品，开年就会有不错的爆款。2025 年内容排期更偏 “后半段”，2026 回归到季节性分布，因此会导致上半年内容摊销同比增速更高；2026 年下半年仍会比上半年更重一些，尤其是 Q4——第四季度通常都是公司一年里最 “拥挤” 的季度。但总体来说，今年的片单与排期会比 2025 年更平滑、更均衡。

奈飞续指，电视市场非常动态、竞争激烈，创作者、用户注意力、广告和订阅预算的争夺都在加剧。电视消费的竞争边界正在模糊，不少服务同时把内容放在传统线性频道和流媒体上，越来越多平台进入客厅电视。公司的交易会强化市场竞争，确保健康竞争，从而让消费者受益，并保护与创造就业。

Q&A

Q9 个月后是否要重估未来几年增速？目标是否包含 M&A？

A正如当时这条报道出现时我们说过的，这些愿景并不等同于预测。需要说明的是，这些目标基于内生的进展制定，并未考虑或假设任何并购，因为当时我们并没有明确的并购计划。

过去 9 个月，我们持续看到增长。我们现在对未来一年的增长给出更健康的指引，尤其是有机增长。当然，要充分实现短期与长期机会还有很多硬仗要打。但基于目前取得的进展、预期将取得的进展，以及我们对机会的持续评估，我们仍然对这些目标感觉良好。具体到 2025 年，我们实现或超过了所有财务目标，在关键优先事项上也取得了扎实进展。

展望 2026 年，我们会专注于把核心业务做得更好提升剧集和电影的丰富度与质量；优化产品体验；做大并强化广告业务。我们也在推进一些较新的方向，比如在美国以外地区拓展直播（live），例如在日本的 World Baseball Classic（3 月启动）。我们还在进入更多内容品类，比如视频播客（video podcast），本周刚上线。

我们也在继续扩大 “云优先”（cloud-first）的游戏策略规模。我们正在全力推进收购 Warner Bros. Studios 和 HBO 的交易落地，我们认为这是战略上的加速器。同时，我们会在推动并维持健康增长的前提下做这些事。我们预计 2026 年收入为 510 亿美元，同比增长 14%。这确实是一个令人兴奋的时期。

Q2026 内容摊销增长，较 2025 加速 10%，投向事件/真人秀/电影/版权等哪里？

A是的。我们内容上线节奏非常强。我们今年上半年一开始就会推出一些很强的作品，开年就会有不错的爆款。

2025 年内容排期更偏 “后半段”，2026 回归到季节性分布，因此会导致上半年内容摊销同比增速更高；2026 年下半年仍会比上半年更重一些，尤其是 Q4——第四季度通常都是我们一年里最 “拥挤” 的季度。但总体来说，今年的片单与排期会比 2025 年更平滑、更均衡。

全年内容摊销成本仍约 +10%，内容现金/费用比约 1.1x；策略不变目标仍然是内容增速低于收入以扩张利润率，同时扩展内容形态。Ted 也用大量片单说明 2026 上下半年供给都很强。有 People We Meet On Vacation、RIP、His & Hers，以及跨年上线的 Stranger Things 最终季表现非常火爆。我们还有 Bridgerton Season 4，会在本月和下月陆续上线。

此外还有 One Piece 第二季、The Night Agent 第三季、Beef 第二季、来自哥伦比亚的 One Hundred Years of Solitude 第二季、Avatar: The Last Airbender；还有 Diplomat Season 4（它拿到了 Emmy、Golden Globe 和 SAG 的提名）；Tires 第三季，以及 Outer Banks 的大结局。这些都是 “回归剧”。

新剧方面，我们对 Something Very Bad 和 The Boroughs 非常兴奋，这两部都是 Duffer brothers 在 Stranger Things 之后的新剧。还有英国的 Pride and Prejudice，Man on Fire，以及来自韩国、刚上线的 Can This Love Be Translated，看起来会成为 K-drama 爱好者的又一部热门。

我提过一些早期电影；我们有 People We Meet On a Vacation 和由 Ben Affleck、Matt Damon 主演的 RIP，开局非常好；后面还有 Cillian Murphy 的 Peaky Blinders Immortal Man、Greta Gerwig 的 Narnia、Charlize Theron 的 Apex、以及 Denzel Washington 和 Robert Pattinson 主演的抢劫题材电影 Here Comes The Flood；此外 2026 年还有不少 “惊喜” 在路上。

Q2026 年的指引收入增长的关键驱动因素？31.5% 经营利润率指引背后有哪些拉动与拖累因素？

A收入驱动仍是会员增长、提价，以及广告收入翻倍至约 30 亿美元。随着广告业务扩大，广告的贡献占比会更高一些；利润率扩张平均每年约 2pct，本次指引也接近该节奏，但包含约 0.5pct 的并购相关费用拖累；公司看到更多值得投的机会（内容、产品/商业化能力等），因此费用增速会略高，但目标利润率仍继续上行。

在内容方面，我说几个我们很兴奋、并愿意加大投入的点，因为会员对这些内容表现出很高的兴趣。我们与 Sony 签了一些新的电影授权协议，同时也扩大了与 Universal 的授权协议——原本就包含一些非常成功的动画电影，现在进一步覆盖到真人电影。

我们还从 Paramount 引入了一批新的授权片单，会带来许多 Netflix 过去在全球从未拥有过的新剧和电视节目，非常令人兴奋。

直播方面，我们已经执行了 200 多场 live events。我们也会把直播进一步扩展到美国以外，例如 3 月在日本的 World Baseball Classic。这个周五我们还有 Skyscraper Live，这肯定会是一种 “电视体验”，直播这块后续还会有更多。

我们也在本季度启动了播客节目，这很让人兴奋。我们上线了来自 Spotify 和 the ringer、iHeartMedia、Bar School 的新节目，后面还有更多，以及一些新的原创内容。这些方向都已经显示出很好的潜力

在技术与开发方面，我们也有一些会带来显著增长与回报的重点方向。我们会继续建设广告技术栈，迭代移动端 UI；2026 年我们还会新增两个直播运营中心（live operations centers），一个在英国，一个在亚洲，以支持我们在美国以外地区拓展直播业务。

除了技术之外，我们也会继续投入更多销售与市场进入的能力，这会直接推动广告增长。游戏方面，我们会继续投入 “云优先” 游戏策略把云游戏推广给更多客户与更多国家，让电视端游戏更容易触达。

Q当前参与度与流失、提价能力的关系？“不是所有观看时长都一样” 怎么理解？

A观看时长重要但只是指标之一；25 年下半年总观看时长同比 +2%（新增约 15 亿小时），原创观看同比更强（下半年原创观看 +9%）；版权二手内容同比下降，因为我们在多数地区的授权内容数量有所减少。2023–2024 年罢工期间，新制作内容停摆，因此加大了授权来补充内容供给。

因此我们认为更关键的指标是 “参与质量”，公司内部质量指标创历史新高，带来更好留存、满意度、拉新；此外，粉丝文化能产生超越单纯观看时长的价值。

Q“收购 WBD 反映出 Netflix 需要 Warner 与 HBO 的 IP 来解决当前参与度停滞” 的解读为什么不对？

A总观看时长受地域/文化/用户结构等影响，不能单一解释；举个例子，日本用户的电视观看时长大约只有美国用户的 1/2 到 2/3。随着我们在日本等地区获得更多会员增长——而且类似地区很多、也是我们未来增长潜力更大的地方——每会员观看时长就会被 “拉低”。所以我们会在组合层面看参与度观看时长只是其中一个元素，我们也会看前面说的质量指标。

公司更看重质量指标与结果指标（留存、满意度等），我们的留存处于行业最佳水平之一；客户满意度创历史新高。我们有多种手段持续改善这些指标与价值交付更多更好的制作（推动质量评分提升）；更多授权；与全球各地本地创作者社区、本地电视台的更多合作（提升本地内容与市场的匹配度）。

Warner Bros. 拥有 100 年的 IP、很棒的内容库、优秀的新剧和电影，这会成为我们战略的加速器，也是提升会员体验的另一种手段。我们的工作是在有机与选择性并购之间，识别最好的机会来提升内容供给，同时始终保持灵活与纪律。

Q收购 WB 是否影响短中期定价策略？监管审查期会否上调服务价格？

A不会改变现有定价策略。

QGreg 在之前的三季度业绩会上对大型并购不热情，是什么让你在尽调后对这笔收购更兴奋？

A公司原本默认立场 “我们不是买方”，但尽调发现 WB 的电影、电视制作、HBO 品牌（精品剧的用户心智）与 Netflix 互补；院线发行是成熟能力；

合并后约 85% 收入仍来自目前的核心业务（订阅收入），因此我们认为，这笔交易主要是对核心战略的加速器；同时也额外带来一个互补、规模化、世界级的影视制片厂，我们很兴奋去运营并继续建设它。

Q为什么有信心这笔交易能通过监管审批

A我们已经提交了 HSR 申报；我们正与 WBD 以及监管机构密切合作，包括美国司法部（U.S. Department of Justice）和欧洲委员会（European commissions）。我们有信心获得所有批准，因为这笔交易 “有利于消费者、促进创新、支持劳动者、支持创作者、促进增长”。

Warner Bros. 有三项我们目前并不具备的核心业务，所以我们需要那些团队。这些人经验与专业能力很强，我们希望他们留下并继续运营这些业务。

我们是在扩大内容创作，而不是压缩它。这笔交易会显著提升我们在美国的制作产能，并让我们能长期持续投入原创内容——意味着为创意人才提供更多机会，也创造更多岗位。电视市场非常动态、竞争激烈——事实上从未像今天这样激烈创作者、用户注意力、广告和订阅预算的争夺都在加剧。

电视消费的竞争边界正在模糊不少服务同时把内容放在传统线性频道（linear channels）和流媒体上；越来越多平台进入客厅电视。电视不再是我们从小理解的 “电视”——电视现在几乎涵盖一切。奥斯卡和 NFL 出现在 YouTube；电视网把超级碗同时在传统电视和流媒体上播；Amazon 拥有 MGM；Apple 也在争夺 Emmys 与 Oscars；Instagram 也将加入。根据英国的 Barb（发布这些数据的机构），YouTube 的月均观众已经超过 BBC。

YouTube 上有完整电影、剧集新集、NFL 比赛、奥斯卡。BBC 也将很快为 YouTube 制作原创内容。他们就是 “电视”。我们在各个维度都与他们竞争人才、广告预算、订阅预算、各种形式的内容。

更广义地说，我们争夺的是人们注意力流媒体、广播、付费电视、游戏、社交媒体、以及大型科技视频平台。我们的交易会强化市场竞争，确保健康竞争，从而让消费者受益，并保护与创造就业。这就是我们对审批有信心的原因。

Q电影策略会不会从 “自制” 转向 “院线后买版权”？

A不会改变；仍会做 Netflix original films，同时也会在所有窗口做授权补充，满足用户对电影的广谱口味。

Q对近期 直播（拳赛、NFL 等）观察？未来直播的投入如何演进？

A直播 在总观看时长占比仍小，但对 “讨论度、拉新”，以及开始对留存有帮助；直播投入仍是内容支出中的小部分，但会继续扩展，尤其向美国以外市场延伸。

例如全球首播的 Star Search，带实时投票；同时我们也开始在美国以外市场增加活动投入，比如我提到的日本 World Baseball Classic（面向本地市场）。

Q播客什么类型更有效？过去一个月上线后的初步观察是什么？

A现在还非常早期，但我们对早期结果非常满意。我们把媒体类播客看作 “现代脱口秀”。但它不是单一品牌的超级节目，而是成百上千个节目共同构成的广泛供给——是 “广泛供给” 而非 “单一爆款格式”。

它能带来非常有激情的参与与丰富的多样性。我们期待把播客做成会员已经喜欢的那些内容方向体育、喜剧与娱乐，当然还有真实犯罪类。

Q你们以前更质疑院线，为什么改变了看法？

A我过去对院线业务发表过一些看法，那时我们并不经营院线业务。现在环境变了——交易完成后公司将拥有成熟院线发行体系，拥有超过 40 亿美元的全球票房； WB 电影维持 45 天游院线窗口。

Q2026 年广告支持套餐（ad-supported）的 ARM 能否与无广告套餐（ad free plans）做到 “持平”？

AARM 仍有差距但在缩小；差距意味着短期 “少赚”，也意味着未来上行空间；未来几年核心是提升库存变现。

Q自建广告技术第二年能否再翻倍？能否在保持 premium CPM 的同时，通过提高 fill rate 能否再实现广告收入翻倍？

A自建技术栈上线最直接的好处，是让广告主更容易在我们的服务里投放可购买渠道更多、购买更顺畅。我们从广告主反馈中直接听到这一点，也从销售表现中看到。

2026 年，我们会在隐私安全与数据安全的前提下，让更多 Netflix 第一方数据（first-party data）可用于评估媒介投放；广告主能使用我们深厚的洞察库来提升投放效果。我们也会提供更多广告形式更多广告产品、更强互动性，从而改善广告效果。

去年年底，我们开始测试模块化互动视频广告这类广告会根据会员观看行为调整，广告主可以通过 “动态模板” 混合搭配创意元素，获得更好的业务结果。测试早期结果不错，我们会在 2026 年 Q2 全球上线。

我们在自建广告栈上运行超过 6 个月后，已经积累了更多历史投放数据。我们可以用这些数据来优化 RFP 流程，提升媒介规划与广告主效果。所以回到问题，我们认为这些因素叠加，会带来与过去一年相似的表现在 CPM 大体相近的情况下，通过提升填充率与扩大库存，实现广告收入 “以接近翻倍” 为目标的增长。

Q游戏2025 进展如何？2026 重点？

A看到部分大作带动效果；2026 年更多儿童向、更多叙事向的新作发布，这是我们不错的增长方向。

另外，TV 云游戏是重点（覆盖逐步扩展，派对游戏带来参与度提升），目前仍在早期阶段大约 1/3 会员可以访问电视端游戏，这是因为需要逐步升级电视端客户端能力。最近我们在电视端推出派对游戏包，比如你提到的 Boggle、Pixionery、以及 LEGO party games，看到很强的参与率。

虽然基数还小——在可使用会员中大约触达 10%——但在派对包上线后，电视端游戏的参与度显著提升。

2026 年，我们会继续扩大 “云优先” 策略把更多云游戏带到电视端，比如我们最近宣布的、重新设计、更易上手的 FIFA Football 模拟游戏，我们非常期待上线。从更大视角看，为什么这重要？我们过去说过

除中国外，游戏市场消费者支出规模约 1400 亿美元。我们目前只是刚触及表面，但已经多次看到这种策略不仅能延长观众对服务与故事的参与，还能形成协同效应，让互动与非互动两种媒介互相强化，从而带来更高参与、更好留存。

Q为什么短视频（vertical video）不是 Netflix 更高的优先级？

A其实我们已经测试竖屏视频功能一段时间了，大约 6 个月。我们在移动端体验中提供竖屏视频信息流也已经有几个月了。这个信息流里是 Netflix 剧集和电影的片段；你也可以想象，我们会加入更多片段，尤其是像 Ted 提到的 video podcasts 这类新内容类型，我们会把合适的内容组件带到竖屏信息流里。

这也是我们移动端体验整体升级的一部分。就像你们看到我们推出新的电视端 UI 一样，我们也在做新的移动端 UI，以更好支撑未来十年的业务扩张。我们会在 2026 年稍晚推出。就像电视端 UI 一样，它会成为一个起点、一个平台，让我们持续迭代、测试、进化并提升服务。所以别担心，Rich，我们会给你更多竖屏视频。

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