2 月 1 日消息，据美国媒体援引道明证券旗下投行TD Cowen 的最新研究报告指出，随着 AI 数据中心扩张遭遇融资瓶颈，科技巨头甲骨文（Oracle，ORCL）正面临前所未有的资金压力。为缓解紧张局面，公司正在评估一揽子应对方案，其中包括裁减 2 万至 3 万名员工，以及出售部分非核心业务，受影响员工规模可能接近 3 万人。

TD Cowen 在报告中明确指出，大规模裁员有望为甲骨文释放80 亿至 100 亿美元的现金流。与此同时，公司也在重新评估其业务版图，考虑出售 2022 年以283 亿美元高价收购的医疗健康软件部门Cerner，以换取更直接的资金回笼。

AI 基础设施扩张，资金需求迅速失控

美股大数据平台 StockWe.com 的信息显示，融资环境的恶化不仅推高了甲骨文自身的借贷成本，也直接影响了其与第三方数据中心运营商的合作。部分原计划推进的数据中心租赁项目，因合作方无法获得融资而被迫搁置。

TD Cowen 估算，仅为履行与OpenAI 的云计算服务合同，甲骨文就需要投入约 1560 亿美元的资本支出。若再叠加与Meta、英伟达等科技巨头的数据中心合作项目，公司整体 AI 基础设施扩张所需资金规模可能高达数千亿美元，资本支出曲线呈现出明显失控迹象，对现金流构成沉重负担。

截至目前，甲骨文的总剩余履约义务（RPO）已高达 5230 亿美元。这些合同虽然已签署，但收入确认周期漫长，意味着公司必须在未来多年持续投入巨额资金，先行建设算力基础设施。

债券融资狂奔，但银行开始“踩刹车”

为填补资金缺口，甲骨文过去数月在债券市场密集融资。短短两个月内，公司筹集约580 亿美元，其中380 亿美元用于德州和威斯康星的数据中心建设，200 亿美元投向新墨西哥州。更早之前，甲骨文在去年 9 月还发行了180 亿美元债券。

分析人士普遍认为，若要维持当前扩张节奏，甲骨文每年至少需要新增约 250 亿美元借款。然而，问题在于，美国银行体系似乎已不愿继续为这场 AI 豪赌提供支持。

TD Cowen 指出，多家美国大型银行已陆续退出甲骨文相关数据中心项目的贷款安排，美国银行已从甲骨文相关数据中心项目贷款中撤退。即便仍愿意放贷的机构，也显著提高了风险溢价，自去年 9 月以来融资利率几乎翻倍，已接近通常只对非投资级公司收取的水平。更严峻的是，多个正在谈判中的数据中心租赁项目因融资无法落实而被迫停摆。

美国退场，亚洲接棒，但远水难解近渴

相较之下，亚洲银行仍表现出一定兴趣，主要原因在于其希望通过贷款方式获得 AI 基础设施的投资敞口。然而，美国融资渠道的快速收缩，已导致甲骨文在本土市场的新增设备采购和项目推进明显放缓。

TD Cowen 甚至指出，在“未来几年拥有重大美国数据中心扩张规划”的公司名单中，甲骨文的存在感正在迅速下降，这与其此前激进的扩张目标形成鲜明反差。

资本市场投下反对票

市场情绪的变化迅速反映在股价上。自去年 9 月 10 日创下历史高点以来，甲骨文股价已累计下跌超过 50%，市值蒸发约4630 亿美元。

就在数月前，公司凭借亮眼的云业务展望，一度跻身美国市值前十。如今，投资者对 AI 基础设施回报周期、资本支出失控以及甲骨文与 OpenAI 的深度绑定风险重新定价，成为股价持续承压的核心原因。

自救方案：预付款、BYOC 与再裁员

面对压力，甲骨文正在同步推进多项“止血”措施。报告显示，公司已开始要求新客户支付最高 40% 的预付款（大型 AI 客户除外），并评估“自带芯片”（BYOC）模式，即由客户自行提供 GPU 等硬件，从而将部分资本支出从甲骨文资产负债表中转移出去。

事实上，甲骨文在2025 年底已完成一轮约1 万人的裁员，属于16 亿美元重组计划的一部分。而当前讨论中的裁员规模，显然远高于此前水平。

Cerner：从“增长引擎”到变现工具

出售 Cerner 的讨论尤为引人关注。当年收购这家电子健康记录（EHR）软件公司时，甲骨文 CEO 萨弗拉·卡茨曾将其描述为“多年一遇的增长引擎”。但现实并不理想。

彭博社数据显示，Cerner 2024 年收入预计同比下滑 5% 至约 56 亿美元，随后一年增长基本停滞。客户流失、竞争对手Epic 持续蚕食市场份额，使该业务难以兑现最初的增长预期。甲骨文的应对更多集中在削减成本，而非业务扩张。如今，这一曾被寄予厚望的资产，正被重新审视其“融资价值”。

盈利能力被 AI 投资持续侵蚀

美股投资网调研，从财务层面看，AI GPU 的大规模采购已显著压缩甲骨文的盈利空间。数据显示，公司毛利率已从 2021 年约 79% 下滑至 2025 年的 68.54%，部分分析师甚至预计，到 2030 年毛利率可能进一步降至50% 以下。

与此同时，资本支出从 2022 财年前的每年10 亿至 20 亿美元，跃升至 2025 财年的212.5 亿美元。但令人警惕的是，甲骨文的净利润在过去十多年间始终徘徊在 20 亿至 30 亿美元区间，并未因 AI 投入而出现结构性改善。

与 OpenAI 的深度绑定，正在放大风险

更关键的风险在于，甲骨文的 AI 战略在很大程度上高度依赖 OpenAI。后者年收入约100 亿至 120 亿美元，却需要承担每年约 600 亿美元的云计算成本，这意味着 OpenAI 必须持续对外融资，才能履行对甲骨文的支付承诺。

TD Cowen 还披露，OpenAI 已将部分近期算力需求转向微软和亚马逊。而就在不久前，甲骨文刚为 OpenAI 在多个州租赁了约 5.2 吉瓦的数据中心产能，这种错配正在显现潜在风险。

行业警示：甲骨文或成 AI 泡沫的“风向标”

分析人士开始将甲骨文 ORCL 视为观察 AI 基础设施泡沫的重要样本。灰狗研究首席分析师Sanchit Vir Gogia 认为，美国与亚洲银行态度的分化，是甲骨文超大规模扩张出现财务摩擦的“第一个严重信号”。

他指出，3000 亿美元的交易在纸面上极具吸引力，但本质上建立在尚未完全兑现的合同积压和巨额前置资本支出之上。在这种情况下，企业 CIO 更应将甲骨文的云服务视为一种“共享基础设施风险”，而非传统意义上的服务协议。

IDC 亚太区云与数据中心研究副总裁Franco Chiam 则相对审慎。他认为，出售 Cerner 未必意味着被迫止血，也可能是聚焦核心业务的战略调整。事实上，甲骨文最新财报显示，截至 2025 年 11 月 30 日的季度，云基础设施收入同比增长 66%，GPU 相关收入更是大增177%。

结局仍未写定，但风险已无法忽视

放在更宏观的背景下，甲骨文的处境映射出整个 AI 基础设施赛道的系统性压力。全球数据中心建设正以创纪录的速度推进，资本、能源、人才与设备的约束正在同步收紧。

当前的甲骨文已陷入一种被动状态：债务已背、合同已签、建设已启动，但融资缺口仍在扩大。裁员与出售资产或许能缓解短期压力，但在5230 亿美元履约义务面前，节流终究不是根本解法。

归根结底，这是一条高度依赖信心与资金连续性的链条。一家尚未盈利的公司承诺每年支付 600 亿美元云计算费用，另一家公司则以这笔未来收入为抵押举债建设基础设施。只要其中任何一环出现波动，风险就会被迅速放大。

有知情人士透露，部分为 OpenAI 建设的数据中心项目，完工时间已从2027 年推迟至 2028 年，原因包括人力与材料短缺。这或许只是一个开始。