据华尔街两家大型基金消息人士称，对冲基金正在增加对软件股的做空押注，这也是今年该板块出现惨烈抛售的重要原因之一。对冲基金最近大幅削减对软件行业的敞口，净杠杆从 16%降至 2%。

根据 S3 Partners 数据，今年软件行业整体市值下降约 1 万亿美元，而做空者已经从软件股中获利 240 亿美元。

这些基金并未透露正在增加做空的具体公司，但表示，做空重点似乎集中在那些为客户提供基础自动化服务的企业，因为这些服务很容易被新的 AI 工具复制。

正如对冲基金在上涨行情中会集中押注动量交易一样，在下跌行情中，他们也喜欢寻找“下落的飞刀”（falling knives），在市场出现无差别抛售时扩大做空头寸。目前软件板块正提供了这样的机会：

iShares Expanded Tech-Software ETF（IGV）本周下跌 8%，年内跌幅已超过 21%；

自去年9月历史高点以来，该ETF已下跌 30%。

DA Davidson 分析师 Gil Luria 表示：“目前对冲基金整体上在软件板块是净做空状态。”

投资者越来越认为软件行业可能正在经历一次结构性变化，这可能会带来更多并购活动，例如大型公司收购较小企业。

最大做空标的

做空者通过借入股票卖出，然后在更低价格买回归还，从差价中获利。

根据美股大数据 StockWe.com，目前 ETF 中被做空规模最大的公司包括 TeraWulf 和 Asana：

TeraWulf：约 35% 流通股被做空

Asana：约 25%

Dropbox：约 19%

Cipher Mining：约 17%

今年以来，ETF 中跌幅较大的公司包括：

Intuit（税务软件）：跌超 30%

DocuSign（文档软件）：跌超 30%

ETF 中的大型公司同样遭受冲击：

Microsoft：跌 15%

Oracle：跌 21%

Salesforce、Adobe、ServiceNow：均跌超 20%

不过，一位银行家表示，目前在信贷层面尚未出现明显恐慌，企业还没有大量动用循环信贷额度。

一些分析师认为，随着未来几天多家软件公司公布财报，市场情绪可能很快发生变化。

二、核心解读：到底是谁导致谁？

是因为对冲基金知道要跌所以做空？还是因为他们做空了所以才跌？

美股投资网更加多年华尔街工作经验是：两者同时发生，但顺序通常是：基本面预期先变→对冲基金加速下跌。

1）真正的起点：基本面预期改变（AI冲击 SaaS）

现在市场的核心逻辑是：

AI agent / AI automation 开始直接替代部分 SaaS 功能

SaaS 定价权和产品壁垒被质疑

长期增长模型被重估

估值必须下降

也就是说：

不是 hedge fund 让软件股跌

而是 hedge fund 看到结构变化，提前做空

这和当年：

做空传统媒体

做空实体零售

做空长途电话公司

逻辑一样。

2）但做空资金会“放大跌幅”（第二阶段）

当行业进入结构性下行时，会出现：

long-only 资金撤退

ETF 被动卖出

hedge fund 加空

CTA / quant trend following 加空

于是形成：

基本面触发→资金共振→超跌

这就是现在 software 板块的典型形态。

你看到的现象：

今年 software 市值蒸发 1T

short profit 24B

说明：

空头只是赚到了下跌的钱，不是制造了1T蒸发

3）真正值得注意的危险信号

文中最关键的一句话其实不是 short，而是：

investors increasingly believe the industry may be undergoing a structural change

这意味着市场正在把 software 从：

growth sector → mature / disrupted sector

这才是估值杀伤力最大的东西。

如果市场只认为是周期：

估值不会崩

如果认为是结构变化：

PE 会重定价

这就是为什么这次跌得特别猛。