高盛最新研报AI对美国科技行业:软件公司“护城河”深度分析!
1 / 这份报告的核心增量信息是什么?
美股市场风向变了。2026年至今的软件板块回调,不是因为短期需求不行或利率太高,而是市场开始质疑终局价值(Terminal Value)。
核心质疑点在于:现有软件巨头的护城河(Moat)会不会被 AI 彻底填平?
高盛的态度并没有那么悲观。他们列出了 7 个主要的“空头论点”(Bear Cases),并按风险等级(1-5分)排序。结论是:大部分风险被夸大了,但“不确定性”(Uncertainty)本身就是最大的风险。
2 / 最被高估的风险是什么?(得分最低:1分)
核心系统被“连根拔起”(Rip and Replace)。市场担心 AI 会搞出一套全新的系统,把 Salesforce、SAP 这种老牌厂商废掉。
高盛认为这种可能性极低。
逻辑是:AI 目前是“分析引擎”和“生成引擎”,不是“交易引擎”。企业的核心数据(财务、客户记录)都在老系统里,并经过数十年的合规和校验。AI 需要这些数据才能运行,而不是取代这些数据存储层。
结论:核心系统(System of Record)的地位依然稳固。哪怕只是作为一个“智能数据层”,它的价值也不是零。美股投资网整理。
3 / 最难预测的风险是什么?(得分最高:5分)
技术迭代速度太快(Unknown Unknowns)。这是高盛唯一给了满分 5 分的风险。
为什么?因为缩放定律(Scaling Laws)依然有效,模型能力还在指数级增长(如 Claude Opus 4.6、GPT-5.2)。
影响在于:你无法预测终局。现在的护城河,可能明天就被新技术“降维打击”。
例如 Claude Cowork 和 OpenClaw 这种 Agent 技术,让非技术人员也能搞开发,甚至能在本地运行智能体,这完全改变了软件开发的门槛和安全逻辑。
结论:不确定性会压制估值倍数(Multiple),这是目前最硬的逻辑。
4 / 垂直行业软件(Vertical SaaS)会被通用 AI 吃掉吗?
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