美股投资网获悉，戴尔(DELL)召开2026 财年第四季度财报电话会。公司高管表示，FY26 AI 订单总额达 641 亿美元。本季度新增订单 341 亿美元，期末积压订单达 430 亿美元，显示出强劲的持续性。FY27 AI 收入预期翻倍，达到 500 亿美元。客户群突破 4000 家(涵盖主权云、企业等);通过 TCO 优化、快速部署和 DFS 融资建立壁垒。
公司高管续称，AI 需求旺盛导致组件供应持续紧张，输入成本上升，交货周期拉长。公司已缩短报价有效期(Shorter validity periods)，加强供应链、销售与定价的紧密联动，以应对多变的成本环境。尽管收入大幅增长，但公司通过 AI 自动化简化流程，预计 FY27 运营支出仅保持低单位数增长，体现极强的规模效应。
业绩指引上，Q1公司营收预计 347 亿-357 亿美元(中值同比增长 51%)，其中 AI 服务器收入贡献预计达 130 亿美元。基础设施解决方案集团(ISG)营收预计同比增长超 100%，客户端解决方案集团(CSG)营收预计同比增长约 2%。FY27 全年总营收预计 1380 亿-1420 亿美元(中值同比增长 23%)。 EPS 预计 12.90±0.25 美元(同比增长约 25%)。
Q&A 问答
Q关于 AI 业务，本季度订单表现强劲。在内存价格波动的背景下，该业务的利润率是否受到影响?随着业务规模扩大及客户群多元化(从 CSP 延伸至企业级)，未来利润率提升或带动其他业务增长的空间如何?
A本季度公司 AI 业务表现极其出色，订单额达到 340 亿美元。更重要的是，我们未来五个季度的 Pipeline 不仅没有因为订单转化而枯竭，反而实现了进一步增长。这种增长涵盖了所有客户类型，包括云服务提供商(CSP)、主权国家云以及企业级客户。特别是第四季度，企业级需求非常强劲，目前我们的企业 AI 客户已超过 4000 家，业务环比显著增长，AI 正被部署到企业的多种应用场景中。
在利润率方面，我们在过去一年及本季度均保持了中个位数的营业利润率。基于目前看到的市场需求和经营情况，我们认为没有理由改变这一指引，我们将继续在这一利润率水平上推动业务规模的扩张。
我们对未来的增长前景感到兴奋，预计明年的 AI 业务规模有望在今年基础上翻倍。去年我们的订单量增长了 6 倍，而从技术演进的角度来看，推理需求的爆发正在驱动 Token 生成量的激增。Token 的增长直接提升了对计算容量和计算强度的需求，这最终都将转化为公司长期的收入流。
Q鉴于 AI 服务器订单量巨大且呈现爆发式增长，其盈利能力(利润率)与前几个季度相比是否有变化?未来的走势如何?
A关于 AI 服务器的利润率，我们再次强调，即便在目前如此高速的增长节奏下，公司依然能够将该业务的营业利润率维持在中个位数水平。尽管我们正面临重大的技术转型期，但公司有能力在平稳度过转型的同时保持这一盈利水平。目前我们拥有 430 亿美元的待交付订单，这些订单都将以中个位数的利润率进行交付。结合积压订单、未来需求以及技术转型的确定性，我们对维持既定盈利目标的指引充满信心。
Q此外，内存价格上涨对传统服务器业务(ISG/Infrastructure)和客户端解决方案(CSG/PC 业务)的利润率具体产生了怎样的影响?
A针对传统服务器和 CSG(PC 相关)业务，公司在应对投入成本(如内存)快速上涨方面表现出了极高的执行力
1. 传统服务器业务 我们反应非常迅速。具体而言，公司从去年 12 月 10 日开始针对服务器产品进行调价。随着调价落地，即便面临更高的成本压力，该业务的利润率也已经实现了稳定。
2. CSG 业务 我们在调价策略上更加审慎且具有目的性。为了强化市场份额，我们有意推迟了涨价动作。这一策略从 10 月开始执行并持续到 12 月，效果非常显著在该季度市场仅增长 10% 的背景下，我们的业务增长了 18%，市场份额提升了 1%。
定价调整 去年 12 月，由于大客户竞标类项目占比提升以及获取新客户的定价策略，业务构成发生了一定变化。随后，我们在今年 1 月 6 日正式实施了价格调整。调价后，业务表现回归常态，利润率已趋于稳定并达到了预期水平。
综上，我们完全有能力在承诺的盈利框架内持续运营。
Q传统服务器业务增速为何没能进入更高(如稳健的双位数)的增长区间?此外，目前的推理工作负载是否主要部署在 AI 服务器上，传统服务器在推理方面的应用情况如何?
A关于传统服务器业务，目前的实际情况是需求已经超过了供应，且该业务确实实现了双位数增长。这种强劲势头覆盖了所有客户类型(中小企业、中型企业及大型跨国公司)以及所有地理区域。支撑增长的核心逻辑是数据中心的 “整合” 与 “现代化” 趋势客户通过升级旧技术获得了极高的效率提升，例如从 14G 服务器升级到 17G 的转化率达到了 6:1 甚至 7:1，这在功耗、空间和散热方面带来了巨大优势。我们预计这种现代化升级的趋势将持续到 2027 财年。
同时，我们观察到 x86 传统服务器上的 AI 工作负载正在显著增加。公司内部称之为 “AI Forward” 的领先企业，正迅速在传统服务器上部署 AI 应用，涵盖了软件开发、科学计算以及精密金融交易算法等领域。这意味着推理工作负载并非只存在于 AI 服务器，它已经广泛部署在各类计算架构中。
从指引角度看，第四季度的表现反映了需求远超供应的现状，而第一季度的指引也体现了这种动能的延续，预计第一季度将维持强劲的双位数增长。对于下半年的预测我们表现得相对审慎，主要是考虑到供需动态的波动，我们需要持续寻求更多的供应。但如果目前这种需求态势保持下去，业务显然具备进一步上行的潜力。
Q进入 Vera Rubin 周期后，对比当前的 Blackwell 周期，管理层认为其转型平稳度、利润率波动性以及收入的波动性会有何不同?
A关于 Vera Rubin 的转型，我们对这一技术前景感到兴奋。从 Grace Blackwell 的实施中我们吸取了大量教训，因此预计 Rubin 的转型会更加平稳。我们已经将制造和测试环节的经验应用到下一代架构中，这将使我们具备更快的放量速度。目前早期工程样品已经完成，我们正与客户合作进行高级设计开发，进展令人鼓舞。关于收入波动性，由于我们拥有多元化的客户群和充足的积压订单，且 Rubin 预计将在下半年出货，整体节奏会更加可控。
在利润率方面，我们的观点保持一致。即便考虑到 Vera Rubin 的引入，基于现有的积压订单和全年新订单的预期，我们依然认为 AI 业务能够维持在中个位数的营业利润率水平。这是我们财务指引中隐含的预期，随着我们工程能力的提升和前线工程师与客户的深度绑定，转型的平滑度将高于以往。
Q公司对 2027 财年的自由现金流有何预期?
A关于现金流，2026 财年表现非常强劲，运营现金流达 112 亿美元(仅第四季度就达 47 亿美元)。这支持我们兑现了向股东回购逾 5400 万股、返还超过 80% 调整后自由现金流的承诺。虽然我们不对现金流做具体指引，但预计 2027 财年将是另一个强劲的年份。净利润到调整后自由现金流的转化率将达到或略高于我们的长期价值创造框架。此外，公司今天宣布股息增长 20%，这也是连续第四年实现双位数的股息增长，结合股票回购计划，我们对未来的营运资金稳定性充满信心。
Q请问存储业务回暖的底层逻辑是什么?在目前零部件(内存)成本上涨的挑战下，这项高毛利业务占比的提升是否是维持公司全年毛利率稳定的核心支撑?
A我们对存储业务的回归感到非常振奋。本季度，戴尔自主知识产权产品组合实现了双位数增长，涵盖了 PowerMax、PowerStore、PowerScale 以及数据保护平台等全线产品。其中，全闪存存储需求达到双位数增长，且在全球所有地区都获取了新客户。特别是 PowerStore，已连续八个季度实现增长，且过去七个季度均为双位数增长;值得注意的是，PowerStore 的客户中有一半是该产品的新用户，近 30% 更是戴尔存储业务的全新客户。
非结构化数据存储的需求极其强劲，这主要受到 AI 推理 和 AI 应用持续扩张的驱动。目前，Dell IP 产品在公司整体业务组合中的占比同比显著提升，我们预计 2027 财年的表现将优于 2026 财年，且明年存储在业务组合中的占比会进一步加大，这正是我们在指引中强调的利润贡献核心点。
我始终认为，在当前环境下 “架构” 至关重要。例如，我们的 PowerStore 具备 5:1 的领先数据缩减技术，能有效提升客户的存储容量;而数据保护产品拥有高达 75:1 的压缩和去重能力。在当前内存价格上涨、供应短缺的背景下，这种先进架构能帮助客户通过更少的服务器和驱动器实现数据备份，这种架构差异化竞争优势将成为 2027 财年存储业务持续增长的动力。
Q在 2027 财年的业绩展望中，公司对内存价格的通胀幅度做了怎样的假设?
A关于内存成本，虽然具体的内部采购比例不便透露，但从市场大环境看，DRAM 现货价格在过去六个月内上涨了近 5.5 倍(约 2.39 美元/GB)，NAND 价格也上涨了近 4 倍(约 0.20 美元/GB)。行业分析师预测第二季度价格环比将上涨 20%—50%，三、四季度也将持续个位数到双位数的涨幅。我们的成本预算已经参考了这些市场预期，并与合作伙伴签订了长期协议(LTA)和产能协议。为了应对成本波动，我们正在努力降低产品复杂度，优化物料组合，确保 “卖掉未来即将来到的库存”，并通过优化设计来灵活适配可用零部件。
Q针对本轮周期，公司在保护利润率方面采取了哪些不同于以往的操作模式?
A在利润率保护机制上，我们复用了疫情期间学到的 “最佳实践”，且执行速度比以往任何时候都快。在传统服务器领域，我们在 12 月 10 日仅用几天时间就调整了整个定价体系;在 PC 业务中，我们在 1 月 6 日一天之内更改了数万个未交付订单的报价。过去，我们的目标是在 90 天内收回 2/3 的新增成本，而现在我们的反应是即时性的。
具体到执行手段，我们采取了多项强力杠杆全面提高目录价格、引入智能定价和设定利润底线，缩短报价有效期(目前有效期是史上最短的)，并大幅削减各类促销活动和特殊定价支持。
这种策略的成效已经在业绩中得到了验证。服务器业务在成本上涨背景下迅速实现了利润稳定，表现异常强劲。对于 PC 业务，我们之前为了争夺市场份额有意推迟了调价(这使我们在市场仅增长 10% 的背景下实现了 18% 的增长)，但从 1 月 6 日调价生效那天起，利润率就立刻恢复到了正常水平。
Q企业级 AI 的采纳度非常高，能否拆分一下 AI 服务器订单在企业级、新兴云服务商以及主权云之间的占比?
A关于客户结构的拆分，我们内部确实在严格追踪新兴云、主权云和企业级这三大板块的健康状况与增长。虽然无法在电话会上给出具体的比例，但通过一些关键指标可以窥见企业端的强劲势头目前我们的 AI 客户数量已超过 4000 家，第四季度企业级业务收入创下了历史新高。我们观察到 AI 的使用模型正在不断扩张，企业端的需求正在加速释放。
Q企业级 AI 需求预计何时会外溢到存储领域并开启新的存储周期?
A以戴尔自身为例，两年前我们部署了编码助手，这消耗了一定的 GPU 产能;而从去年年中开始，我们开始部署 “Agents，根据架构师的规范直接编写软件。这导致了计算需求、特别是 Token 消耗量的激增。这种从简单辅助到复杂代理的演进并非孤例，许多领先的企业在部署 AI 后都看到了巨大的技术潜力和效益，这种趋势将推动企业级 AI 持续放量。
更明确的一个信号是，在公司未来五个季度的 Pipeline 中，企业级部分的增速是最快的，已经超过了其他板块。这种计算需求的爆发，自然会带动对底层数据支撑的需求，从而推向下一个存储周期的到来。
Q资产负债表上存货规模显著增加的具体原因是什么?
A关于存货的增加，这完全是业务规模与增长速度的直接体现。尽管存货水平上升，但我们的现金周转周期仍维持在 -32 天的稳健水平，同比甚至缩短了 1 天。这证明了我们在扩大 AI 业务规模及出货过程中，对营运资金的管理是非常尽职的。我们对第一季度给出了 130 亿美元的 AI 出货指引，这意味着在 2 月和 3 月，我们实际上正在处理价值数十亿美元的设备出货，目前的存货头寸正是为了支撑这种体量的交付。
Q针对近期实施的提价，客户的采购行为(如需求弹性或提前拉货)有何变化?缩短报价有效期是否引发了客户对供应的担忧并导致提前采购?
A在客户反应方面， ISG 和 CSG 呈现出截然不同的动态。对于 ISG 客户，在最初的提价 “价格冲击” 过后，情绪很快转化为对 “供应获取” 的紧迫感。全球最顶尖、最成熟的一批大客户开始意识到局势的严重性，并迅速采取激进行动来保护他们的基础设施建设进度。这种现象贯穿了本季度的 AI 服务器、传统服务器以及存储业务。
CSG 的情况则有所不同，由于渠道中此前存在部分低成本的库存，成本压力并未立即释放，这也是我们此前有意推迟提价以获取份额的原因。但随着上半年大额竞标项目的开启，客户也开始接受成本上涨且供应趋紧的现实。由于意识到 “今天的价格极大概率优于明天”，市场上确实出现了一定程度的提前拉货行为。虽然目前难以量化其具体规模，但考虑到企业的 IT 预算通常在年初固定，这种提前采购可能会在一定程度上透支后续预算，进而导致未来设备更换周期的拉长。我们在业绩指引中已经基于对这种预算动态的理解，做出了最审慎的判断。
Q关于 430 亿美元的 AI 订单积压，Blackwell 与 Vera Rubin 的占比情况如何?这对未来的出货节奏有何影响?
A在目前 430 亿美元的订单积压中，绝大部分甚至可以说是压倒性地由 Grace Blackwell 构成，积压订单中目前还没有包含 Vera Rubin。Vera Rubin 主要存在于我们未来五个季度的 Pipeline 中。在这一管线中，占比最大的是 Grace Blackwell 与 Blackwell 的组合，特别是我们观察到 x86 Blackwell 在业务管线中的比例正在上升。这主要是由企业级部署驱动的，其中 “风冷方案” 是客户的首要考量因素;此外，科学计算以及高频交易等金融算法对 x86 风冷方案的需求也非常强劲。
Q公司将 AI 业务年收入指引设定为 500 亿美元，在需求可能更高的背景下，公司提升产能以匹配需求的能力如何?
A关于 500 亿美元的年收入指引，这是我们在进入新财年四周后，基于对客户部署进度(包括厂房、电力和基础设施)、关键零部件(如 DRAM、E1 和 E3 驱动器)可用性以及我们自身交付能力的综合评估。运营团队目前正在积极寻找更多零部件供应，我们的职责是将业务管线中的潜力转化为实际订单，并确保及时履行客户需求。随着供应端的动态变化，我们将持续努力提升转换速度和执行规模。
QAI 业务披露的 95 亿美元 Shipment 与 89.5 亿美元营收之间为何存在约 5 亿美元的差异?
A关于出货量与营收的差异，这仅仅是正常的会计处理逻辑，主要受 “在途商品” 影响。通常情况下，这两个数字在季度内会非常接近，但由于 1 月底有约 95 亿美元的货物发出，其中一部分在时间点上未能及时送达客户手中，这部分收入会延迟几天在下一个季度确认。这属于业务运行中的常规现象。
Q对于传统服务器全年增长中个位数的指引，反映在出货量(Unit)增长与平均售价(ASP)提升上的逻辑拆解是怎样的?
A在传统服务器方面，我们确实看到了市场需求的真实扩张。客户正持续向 16G 和 17G 服务器迁移，并配置了大量的 DRAM 和存储。这种 “整合逻辑” 非常清晰一台 16G 服务器可以替代以往 5 台旧设备，17G 则能替代 7 台。因此，客户倾向于购买具备更高 CPU 性能、更大内存和存储容量的高配服务器。
针对 2027 财年(即 2026 日历年)的市场预测，我们预计行业出货量(Units)可能会下降，但由于配置提升和价格上涨驱动，整体价值量(TRUs)是上升的。我们在指引中对下半年保持了谨慎和审慎的态度，主要是考虑到下半年供需动态仍存在不确定性。虽然第一季度需求远超供应，展现出强劲的双位数增长，但我们目前仅针对已掌握的供应情况给出了合理指引。如果需求持续如此强劲，我们会继续在全球范围内寻找更多零部件来满足客户。
Q关于 AI 服务器的出货，目前的 Attach Rate 表现如何?除了服务器本身，公司还能向这些 AI 客户提供哪些配套产品或服务?
A我们在 AI 服务器上的搭售机会主要集中在三个核心领域
- 存储(Storage) 随着企业级 AI 势头的增强，我们观察到企业客户在采购 AI 服务器时配置了更多的存储设备。
- 网络(Networking) 我们的网络业务持续增长，这是 AI 基础设施中不可或缺的一环。
- 服务(Services) 这是我们最具差异化的竞争优势。包括安装部署服务、故障维修(Break-fix)服务等。戴尔在交付复杂 AI 架构方面的能力在市场上是无可比拟的，我们的设备正常运行时间(Uptime)处于行业领先水平。此外，我们拥有戴尔自有员工提供现场支持，能够快速响应并解决任何技术挑战。
这三个领域的搭售率正在持续提升并获得客户认可，我们对 2027 财年保持这种增长态势非常乐观。
Q关于 PC 业务(CSG)的结构性份额增长，是否可以理解为在零部件短缺环境下，戴尔凭借更强的定价灵活性、需求引导能力以及供应链优势(相对于小型竞争对手)，能够在 2027 财年甚至 2028 财年实现超越市场的增长?在市场单位出货量可能录得双位数下滑的背景下，这种份额获取的底层驱动力究竟来自哪里?
A回顾历史，戴尔在行业性供应短缺时期总是表现卓越并能全线获取份额，PC 业务尤为如此。我们与合作伙伴拥有深厚的长期合作关系和供应协议，这使我们能够在所有业务板块中处于有利的份额竞争地位。这也再次印证了为什么我们在第四季度没有急于提价，而是选择保持激进的市场姿态，因为我们正处于改变业务轨迹的关键节点。
在经历了连续三年的份额流失后，公司已经扭转了局势。第四季度的表现证明了这一势头营收增长 14%，根据 IDC 的数据，日历年第四季度的单位出货量增长了 18%。这种增长动能对我们至关重要，它不仅带来了客户基数的扩张，更标志着我们开始重新主导市场。
我们相信，未来几年内公司在 PC 领域拥有结构性的份额增长机会，这主要得益于供应链团队的战略布局。这种竞争优势不仅局限于 PC，同样会延伸至服务器和存储业务。我们有信心在市场下行周期中，通过更优的供应链执行力实现超额增长。
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