美股下周应该关注什么？

2026-03-08

到目前为止，市场对中东局势头条新闻的反应与美股在面对地缘政治冲击时的历史交易模式基本一致。自1950年以来，在地缘政治风险指数(Geopolitical Risk Index)的七次重大飙升期间，标普500 指数在第一周平均下跌约4%，但通常会在随后的一个月内恢复到冲击前的水平。虽然结果的分布范围较广，但关键点在于，市场通常会迅速消化不确定性，然后重新聚焦于增长和盈利。

我们的美国波动率恐慌指数(US Vol Panic Index)上周五收于 9.72，而标普 500 指数的最大回撤仍仅为-3.4%-这表明内部定价的压力水平与指数层面实际表现出的损伤之间存在显著差距。换句话说，恐慌信号的表现更像是一个承受着比大盘指数所显示的压力大得多的市场。这使得传达的信息与之前的几次情况相同；在相对平静的指数背景下，市场交易仍表现出较高的脆弱性，对坏消息的容忍度较低，且左尾风险(left tail)比标普 500 指数本身所暗示的要大得多。在这一差距缩小之前，美股投资网认为即使指数本身尚未完全崩盘，也应尊重下行凸性(downside convexity)。

仓位和资金流向数据进一步证实了投资者正在增加对冲，但并未实质性撤退。美国股票连续第三周录得净卖出(较过去一年为-0.2标准差)，主要受宏观产品卖盘驱动，而个股实际上在五周内首次录得净买入(+1.2标准差)。这种动态在ETF中表现最为明显，在美上市的ETF 空头头寸本周跳升了+8.3%--这是自解放日(Liberation Day)当周以来的最大增幅，也是过去五年中的第二大增幅---这表明公司债、能源、小盘股和大盘股 ETF的对冲活动显著增加。与此同时总杠杆率仅小幅回落至 307.4%(下降 0.7个百分点，仍处于过去一年的 94 分位/过去五年的 99分位)，而净杠杆率仅下降 1.0个百分点至 79.2%，这表明投资者是在边缘地带增加保护，而非实质性地降低核心风险敞口。

在表象之下，美股大数据StockWe.com 也看到了一些仓位调整的早期迹象。尽管本周美国TMT 股票录得净买入，但这一活动几乎完全由空头回补驱动，这更多指向风险对冲而非真正的看涨信心。事实上，本周美国TMT 板块的减仓(de-grossing)规模是自 2024年7月以来最大的，也是过去五年中规模最大的几次之一。在连续 22 周总交易流量上升后，敞口依然处于高位，TMT总敞口相对于过去一年仍处于第 97 百分位。与此同时，基金经理继续从周期性板块撤出，该板块已连续第二周被净卖出，导致对冲基金相对于罗素3000指数对该板块处于轻微减持状态。

高盛主经纪商业务(GSPB)的持仓数据也显示出领涨板块的拥挤程度。目前，高盛 PB 账目中对“中期动量”因子的净敞口已接近基金权益的 55-60%--这基本上是多年来的最高水平，且接近历史区间的顶部。换句话说，市场仍高度集中在驱动本轮周期的赢家股上。这种拥挤在上涨过程中很少产生负面影响，但一旦领涨板块开始出现裂痕，它往往就会变得至关重要。

拥挤效应已经开始体现在对冲基金的业绩中。本周我们听到最多的反馈就是市场操作难度极大。高盛基本面多空策略表现估算值(GS Fundamental L/S Performance Estimate)在2月27日至3月5日期间下跌了-3.22%(同期MSCI全球指数下跌-2.33%)，创下2022年6月以来最大的单周回撤。贝塔(Beta) 和阿尔法(Alpha)均表现不佳，其中阿尔法录得 2022年1月以来最差的一周，多头和空头头寸均陷入困境。甚至系统性多空策略账面也出现亏损(-0.45%)，进一步印证了当前行情走势的艰难;