Goldman Sachs 的这份 AI 报告让我印象非常深刻。

核心观点其实是：

Agentic AI（智能体 AI）可能会把 AI 从一个“资本开支极重的成本负担”，转变成一个“随着使用量增长，利润率反而不断扩大的生意”。

随着 token 成本持续下降，更复杂的 AI 智能体开始具备经济可行性。而这些智能体会消耗远远更多的 token

因为它们需要：

更长的上下文窗口、
反复推理循环、
结果验证、
工具调用、
以及全天候后台监控。

这种 token 使用量的大幅增长，会进一步提升 AI 基础设施的利用率，改善单位经济模型（unit economics），同时也会让云计算巨头和大模型公司拥有更大的利润空间，继续投入到：

模型能力提升、
分发渠道、
以及算力扩张。

换句话说，

AI 资本开支（AI Capex）的真正多头逻辑，并不仅仅是“AI 使用量会增长”。

而是：

这种增长的使用量，未来会越来越多地转化为高增量利润（attractive incremental margins）。

高盛认为，这种利润率拐点（margin inflection）从 2026 年开始，已经逐渐显现。