美股投资网获悉，据报道，黑石集团(BX)计划将其持有的多只私募投资基金份额打包成债券出售给投资者，相关份额价值超20亿美元。

媒体援引知情人士消息称，这家另类资产管理公司正推介一款基金抵押债务凭证(CFO)，将多只杠杆收购基金的份额打包出售。这笔交易将成为有史以来规模最大的CFO交易之一，超过去年凯雷集团旗下AlpInvest部门进行的类似交易。

许多私募股权公司难以出售其在2020年至2022年低利率环境下进行的投资，导致它们难以向投资者返还资本。

CFO产品成私募机构融资新路径

CFO成为私募机构的融资手段，既能补充流动性，又无需彻底剥离旗下杠杆收购资产。Evercore的数据显示，今年此类交易的市场规模可能超过300亿美元，较2025年增长50%。Evercore参与了许多此类交易的结构设计，对这个高度不透明的市场拥有非同寻常的洞察力。

Evercore全球负责人Nigel Dawn表示，此类交易激增可能反映出另类资产管理公司面临压力，它们既要向投资者返还资金，也要为新基金募集资金。

CFO是一种证券化方式，将私募资本基金的权益份额打包成一个或多个债务工具。通过这种资产转化，基金管理人能够从保险等固定收益投资者那里募集资金，而这类投资者原本受风险限制无法进行投资。

凯雷(CG)旗下AlpInvest、Ares Management Corp.、Dawson Partners、Coller Capital以及黑石等资管机构，均已通过该类产品完成募资。规模较小的管理公司也开始涉足这一领域，例如Star Mountain Capital去年就计划通过此类产品募资约5亿美元。

CFO与另一种债务形式评级联接票据(rated feeder note)密切相关，这类票据旨在从资金实力雄厚的保险机构筹集资金。这有助于缓解资管机构向散户投资者募资的压力。而散户投资者作为私募市场主要的新资本来源，其日益重要的角色最近受到了质疑。

律师事务所Reed Smith的合伙人Jeff Stern表示“机构投资者通常更偏向长期投资。评级联接票据与基金抵押债务凭证的兴起，是私募信贷持续向机构投资者群体倾斜的体现。”

市场忧虑升温，另类资产行业“压力山大”

值得注意的是，赎回压力正在整个另类资产行业持续扩散。

黑石集团旗舰私募信贷基金BCRED最近加入限制赎回的行列。而在私募信贷之外，赎回压力也开始向私募股权领域扩散。瑞士另类资管巨头Partners Group宣布限制旗下规模86亿美元的常青型私募股权基金Global Value SICAV的赎回规模，引发市场巨震。

Partners Group首席执行官David Layton表示，原本主要集中于私募信贷领域的资金流出压力，如今已开始蔓延至其他另类资产类别。

不安情绪很大程度上源于软件公司的抛售潮。这类企业向来深受私募资本青睐，如今却面临新兴人工智能工具的冲击。此外，地缘冲突持续推升通胀，也让资产估值工作变得愈发艰难。

过去五年，私募股权机构对软件领域的投资规模超1万亿美元，不少交易更是在2021年并购热潮中以高估值落地。如今，这些资产能否顺利退出引发投资者质疑。

Advent的董事总经理Douglas Hallstrom表示“受人工智能相关舆论影响，当下这类资产交易阻力重重。但即便无法按峰值估值完成变现，机构也面临越来越大的压力，必须将2021年积压的项目逐步处置落地。”

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