五大科技巨头Alphabet、Microsoft、Amazon、Meta 和 Oracle 的资产负债表上，合计列有约 1.35 万亿美元债务。

但《日经亚洲》最新调查发现，在这些公司的财报脚注和相关披露中，还存在约 1.65 万亿美元尚未进入资产负债表的未来付款义务，规模甚至超过了它们已经正式确认的债务。

这 1.65 万亿美元并不全是传统意义上的银行贷款或公司债。

其中主要包括尚未交付的 GPU 和服务器长期采购合同、尚未投入运营的数据中心租约，以及部分合资项目产生的未来付款承诺。

按照现行会计规则，设备尚未交付、数据中心尚未投入使用时，部分相关义务不需要立即确认为资产负债表上的正式负债，而是披露在财报脚注中。

这种处理方式符合会计规则，也不代表公司存在财务造假。

但它确实意味着，如果投资者只看账面债务、净现金和当期自由现金流，看到的并不是这些公司未来 AI 投资负担的完整图景。

《日经》估算，Meta 的相关表外义务约为 4200 亿美元，接近其账面债务的三倍。

Oracle 截至今年 5 月的相关规模约为 2733 亿美元，四年内增长超过 30 倍。Alphabet、Microsoft、Amazon、Meta 和 Oracle 均拒绝就不断增加的表外义务发表评论。

真正需要关注的，不是这些数字今天有没有被计入“债务”，而是它们未来会怎样进入现金流和资产负债表。

美股投资网获悉，当相关 GPU 完成交付、数据中心正式投入运营后，部分采购付款和租赁义务将开始兑现，相应资产和负债也会陆续进入财务报表。

如果 AI 需求继续高速增长，这些投入可能被未来收入吸收。Microsoft、Alphabet 和 Amazon 截至今年 3 月披露的云服务及其他业务 backlog 合计约 1.45 万亿美元，说明这些公司并不是在完全没有订单支撑的情况下扩张。AWS CEO Matt Garman 也表示，公司的投资“不是投机”。

但如果未来 AI 需求低于预期，数据中心利用率下降，风险就会开始暴露。

科技巨头仍需履行长期采购和租赁承诺；数据中心资产可能面临减值；通过私人信贷、项目债券和其他结构为项目提供资金的投资者及保险资金，也可能承担相应损失。

国际清算银行今年 3 月已经注意到这一问题，并把科技公司通过外部投资者、项目公司和租赁结构获得资金、同时不立即增加表内债务的做法称为“影子借贷”。

《日经》的调查，第一次把这类表外义务量化到了约 1.65 万亿美元。

未来两周，这五家公司中有四家将公布财报。新闻标题里出现的债务数字可能仍然看起来可控，但真正值得投资者检查的，是财报脚注中那些尚未起租的数据中心租约、长期设备采购承诺和合资项目义务。

这并不意味着 AI 泡沫即将破裂，也不代表这些现金流强大的科技巨头马上会出现偿债问题。

它真正提醒市场的是：

AI 基础设施建设的财务压力，并没有全部消失在资产负债表之外。

它只是暂时留在了脚注里，等待数据中心通电、设备交付和合同开始执行。