大家看谷歌财报时只注意到了 AI 资本开支太烧钱、自由现金流转负，但其实市场抛售它还有一个被绝大多数人忽视的致命原因，那就是账面利润极其严重的水分。

表面上看谷歌这个季度净利润飙到了夸张的 1121 亿美元，同比暴增近三倍，可如果你仔细翻看利润表就会发现，这其中有整整 980 亿美元、高达 87% 的利润根本不是靠主业赚来的，而是来自它投资的 SpaceX 和 Anthropic 等未上市独角兽按公允价值重估带来的未实现账面浮盈。

把这层不可持续的纸面富贵剥离掉之后，谷歌真正的经营性净利润其实只有 330 亿美元左右，相比上一个季度仅仅微涨了 2%。GOOGL

美股投资网获悉，华尔街的聪明资金看得非常清楚，主业造血功能几乎停滞，可为了打 AI 军备竞赛，单季度砸进去的资本开支却高达 449 亿美元，甚至导致了公司史上罕见的现金流吃紧。

说白了，机构不害怕你烧钱搞技术，但害怕你一边主业赚钱变慢，一边靠未变现的投资浮盈去美化利润表。这种用纸面利润掩盖主业失速的操作，才是引发估值重评估和股价下跌的关键诱因。