微软这次财报，可能要让空头彻夜难眠

大摩出了一份微软4Q 26财报前瞻，态度极其强硬，核心就一句话：市场对Azure的担忧是多余的。

先说Azure。

市场担心增速见顶，大摩直接拍桌子：预计Q4 Azure固定汇率增速将达到41%，超过公司自己给的39-40%指引上限。怎么来的？核心Azure企稳在26%，加上AI贡献19个百分点。关键是，之前一直被卡的“产能限制”正在缓解，AI基础设施投入开始变成真金白银的收入了，不是光烧钱没声响。

再说Copilot。

商业模式在进化——不再是纯粹的SaaS订阅，而是“基础席位费+消耗量计费”的混合模式。三个增长引擎同时转：席位持续增加（预计超2000万）、客户向更高价的E7版本升级、基于Agent的消耗量计费在涨。再加上7月1日刚落地的M365全面提价，大摩测算未来三年ARPU能提升12美元。这不是一次性的收入脉冲，是持续性的结构性提升。

市场最担心的资本开支呢？

华尔街还在纠结Capex会不会失控，大摩说不用慌。三分之二的开支投在GPU/CPU这种短期资产上，直接跟未来几个季度的收入挂钩，不是那种遥遥无期的长期大饼。大摩自己建了个模型，结论是：只要毛利率维持在20%以上，AI收入潜力远超华尔街现在保守的预测。

估值呢？

现在MSFT 股价对应FY28的GAAP EPS大概16倍PE。一个16倍PE、增速超20%的公司，大摩说被明显低估了，目标价600美元，隐含50%上涨空间。财报指引上，预计FY27营业利润率指引会“微降或下降1%”，但实际执行中大概率能实现扩张——管理层惯用的“低开高走”手法。

美股投资网总结一下大摩的逻辑链：

Azure超预期→Copilot商业化加速→Capex效率被验证→利润率韧性超预期→估值修复。