韩国股市这个7月，惨烈到什么程度？

KOSPI指数从6月22日的高点一路暴跌，到7月29日收盘报5663.08点，回撤接近40%。盘中一度暴跌超12%，连续两个交易日触发熔断——这是韩国股市历史上头一回。今年已经触发第9次熔断了。

韩国财长都出来公开道歉了，承认引入单只股票杠杆ETF时“考虑欠周”。

但就在市场最恐慌的时候，摩根大通在7月29日发布报告，给出了一个核心判断：这轮“去杠杆”抛售潮，基本结束了。

什么意思？简单说——前期把市场砸下来的那批“机械性卖盘”，子弹已经打光了。

一、谁在砸盘？现在还有没有子弹？

这轮暴跌的核心驱动力，不是基本面出了多大问题，而是杠杆踩踏。

第一把枪：杠杆ETF

今年5月27日，韩国推出了16只单只股票杠杆ETF，允许散户对三星电子和SK海力士进行两倍杠杆博弈。散户疯狂涌入，到6月底，这类产品的规模飙到了500亿美元。

相对韩国市场规模，这个比例是美国同类产品的4倍。

然后市场一跌，杠杆ETF被迫减仓——价格跌、强制卖、价格继续跌，形成了一个死亡循环。

现在呢？这类产品的规模已经从500亿美元，缩水到了170亿美元。资金流入也完全停滞了。

摩根大通的观点很直接：这个规模已经回落到不再构成突出风险的水平。

第二把枪：对冲基金

摩根大通主经纪账户里，对冲基金的多空杠杆比率，最高的时候到过5.7倍。到7月27日，已经降到了3.2倍。

去杠杆完成了大概90%。剩下的那点，已经翻不起大浪了。

第三把枪：外资

今年外资累计卖出了超过1100亿美元的韩国股票。但注意一个关键细节——这1100亿里面，90%都集中在三星电子和SK海力士两家公司身上。

这两家公司在MSCI新兴市场指数里的权重，已经从6月底的9.5%和8.3%，降到了6.5%和4.5%。

这意味着什么？那些因为指数权重配置而被动卖出的压力，已经大幅缓解了。

散户融资盘呢？

散户的融资余额从来没有特别高过，现在已经温和回落到200亿美元左右。而且散户手里还有足够的现金、海外资产和盈利做缓冲。

摩根大通的判断是：不太可能出现无序的强制平仓踩踏。

二、那接下来怎么看？

摩根大通认为，市场底部特征已经很明显了。

估值便宜到什么程度？

KOSPI的12个月远期市盈率已经跌到了5倍左右。什么概念？比2008年全球金融危机时候还低。这是2004年以来的最低水平。

预期自由现金流的估值水平，也被摩根大通称为“危机级别”。

但盈利能力还在

这不是说企业不行了。SK海力士二季度营业利润同比增长557%，营收同比增长257%，都创了历史单季新高。只是没达到市场最疯狂的预期，股价照样暴跌。

摩根大通的原话是：便宜的估值 + 还在的盈利能力 = 仓位结构已经比之前有吸引力得多。

二、如果市场企稳，钱往哪里走？

摩根大通在报告里点了几个方向：

第一，“财富效应”受益股——百货、化妆品、旅游、券商、建筑。这些板块会受益于市场情绪修复后的消费反弹。

第二，生物制药——这轮暴跌中严重滞后的板块，而且可能受益于全球医疗健康板块的情绪回暖。

第三，优先股——折价率接近历史最高水平，意味着极高的收益率和套息空间。

第四，银行股——资产质量改善、韩国央行加息利好净息差、市场交易量放大增加券商收入，三重利好叠加。

美股投资网认为，韩国股市这轮暴跌，本质上是一场杠杆狂欢后的清算。

散户用两倍杠杆追芯片股，市场一翻脸，杠杆就成了绞索。但现在，杠杆ETF爆完了、对冲基金撤完了、外资该卖的基本也卖完了。

接下来市场的定价逻辑，会从“被动平仓”切换回“主动判断”——也就是看基本面、看估值、看企业到底值多少钱。

摩根大通的结论是：极端、机械式的去杠杆平仓阶段已经结束，市场正逐步接近阶段性底部。

当然，这不代表明天就涨。美联储议息会议、科技股财报这些短期不确定性还在。但至少，那个最恐怖的“不知道谁又在被迫卖出”的阶段，过去了。

韩国财长都道歉了，你觉得呢？