美股投资网按统一口径统计了7月15日至8月11日的29个主要AI/科技财报：盘前财报看当天收盘，盘后财报看下一交易日收盘，同时扣除SPY涨跌。7月15日至28日，也就是清盘消息前最紧张的阶段，11个样本只有2个上涨，上涨率18.2%，财报反应中位数为-7.1%，平均为-5.8%。如果把7月29日视为卖压基本结束的附近节点，此后18个样本有8个上涨，上涨率提高到44.4%，平均回报回到约0%；但中位数仍是-4.7%。若严格从7月30日公开披露后计算，上涨率只有36.4%，中位数仍为-7.0%。样本不大，18.2%升至44.4%的差异也没有达到可靠的统计显著性。

所以，你的“转折感”是真的，但它来自右尾变肥，而不是整体胜率暴增。7月29日以后，MSFT、LRCX、APLD、AMZN、PLTR的财报反应分别约为+15.5%、+18.0%、+20.5%、+15.3%和+29.5%；另一边，SPCX、WDC、APP、DDOG仍分别约跌13.6%、13.0%、19.7%和19.0%。几只二三十个百分点的大涨很容易造成“最近财报都在涨”的体感，但实际仍有超过一半的样本下跌。

7月财报难做，基金清盘只是放大器，不是唯一原因。7月23日Alphabet、Tesla财报后，布油突破100美元、10年期美债收益率升至2025年初以来高位，同时市场开始集中质疑AI资本开支回报；当天纳指跌逾2%。Alphabet虽然业务不错，却因提高资本开支且自由现金流转负而跌约7%；Tesla因为自由现金流和巨额投入问题跌约14.5%。这说明当时是“高估值＋高拥挤度＋油价和利率冲击＋强制去杠杆”叠加，而不是单一基金控制了整个市场。

资金现在真正想做的，是从“买整个AI篮子”切换为“只买能证明回报的公司”。市场不再奖励一句“我们要增加AI投入”，而是追问这笔投入能否转化为收入、毛利率、自由现金流和上调后的指引。Alphabet首次出现负自由现金流，Meta自由现金流同比下降91%，Amazon也出现负自由现金流，这正是本季估值逻辑改变的核心。AI资本开支与现金流分化。

近期最容易被忽视的暗线，是“谁在付AI账单，谁在收AI账单，以及谁必须继续融资”。资金更愿意追三类公司：已经把AI变成收入和利润的应用层；拥有订单、产能和定价权的光通信、存储、电力与散热瓶颈；资产负债表能自我供血、指引还能上修的公司。相反，仅有收入增长但自由现金流恶化、债务重、客户过度集中或需要持续融资的数据中心和AI云公司，即使营收大超预期也可能继续被砸。

因此接下来赌财报，不能只看“会不会beat”。更重要的是股价此前是否已被去仓位、市场耳语预期是否降下来、公司能否上调后续指引，以及增长能否转成现金。当前最好的财报结构是“低仓位＋低预期＋指引上修＋现金流改善”；最危险的是“股价先涨透＋隐含波动高＋只讲资本开支、不讲回报”。截至8月初，约85%的标普公司已披露、整体盈利增长为2021年以来最强，但个股仍高度分化，这也印证资金是在重新排序，而不是全面撤离或全面回补AI。