Evercore ISI首次覆盖Lumentum（LITE），这份报告里最重要的不是“AI光通信还能涨”，而是一个更直接的判断：

需求还在加速，但真正限制行业增长的，已经开始变成InP激光器供给。

InP就是磷化铟。简单说，它是很多高速光通信激光器的核心材料，但生产门槛高、扩产慢，而且现在供给偏紧。

市场以前更多在交易“AI数据中心要更多光模块”。Evercore现在往前推了一步：AI加速器越多，连接需求增长越快，最后卡住系统的可能不是芯片，而是光互连。

这也是为什么它对LITE给出这么高的盈利弹性。

Evercore模型里，LITE FY28 EPS大约是35美元，对应未来几年约60%的复合增长。更激进一点，它认为存在做到45—50美元的路径。

这个数字重要，不是因为听起来高，而是它在重新定义市场怎么看LITE：不是一只单纯跟着光模块周期波动的公司，而是一家有可能靠供需紧张、产品升级和利润率提升，把收入增长真正变成利润增长的上游资产。

Evercore给出的逻辑主要有四条：

光学AI市场现在大约180亿美元，管理层预计2030年可能超过900亿美元，年复合增速接近40%。这意味着LITE面对的不是单一产品周期，而是收发器、OCS、CPO、相干光学一起扩容。

InP光学通道需求预计到2030年复合增长约85%。LITE从FY23以来已经把EML产量提升了8倍，但供应仍然短缺超过30%。这说明问题不是有没有订单，而是能不能生产出来。

毛利率可能从FY26的46%升到FY28的54%。如果CPO、NPO这类高价值产品占比继续提升，部分产品毛利率可能达到60%左右。

OCS也是一条独立增长线。OCS就是光路交换，用镜面直接切换光信号路径。LITE在MEMS技术上已经做了20年，公司此前给出的CY25到CY28单位出货复合增速超过150%。

我更在意第二点。

供给短缺超过30%，同时产能已经扩了8倍，这比单纯的需求增长更重要。

因为需求强只能保证收入有机会涨，供给紧才有可能把定价权留在上游。

如果LITE后面还能继续提价，或者产品结构继续往高毛利方向走，那EPS增长速度就可能明显快于收入增长。这才是Evercore敢往45—50美元EPS去看的原因。

市场现在押的，也不是某一代800G或者1.6T产品能卖多久。而是AI基础设施从机架内、集群间一路扩展到数据中心之间以后，每单位算力需要的光学连接越来越多。

这让LITE的增长来源变得更分散。

Scale-up是机架内连接，Scale-out是集群之间连接，Scale-across是数据中心之间连接。只要AI计算继续扩张，这三层都会吃光学器件。

这事对股价真正有影响的地方，是市场可能开始给LITE更高的盈利确定性，而不是只给一个周期股估值。

美股投资网认为，LITE现在最核心的逻辑已经从“光通信景气”转向了InP供给稀缺+产品结构升级+利润率扩张。

接下来我会重点盯三个东西：InP产能扩张速度、毛利率能不能按计划往50%以上走，以及CPO/OCS这些高价值产品能不能真正进入大规模收入兑现。

失效条件也很清楚。

如果InP供给突然快速释放，竞争对手扩产速度明显超过预期，或者AI数据中心资本开支放缓，那么现在这套“供给紧+利润率扩张”的逻辑就会被削弱。

所以这份Evercore报告真正想说的，不是LITE还有多少订单。

而是：现在最值钱的，可能已经不是需求，而是能不能把这些激光器做出来。#美股

$LITE $COHR

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