美股投资网获悉，当英伟达(NVDA)以962亿美元创纪录季报和70%的2028财年增长指引点燃市场之后，聚光灯现在转向了博通(AVGO)。这家市值约1.75万亿美元的芯片巨头将于周三美股盘后公布2026财年第三季度财报。华尔街预期这是一份“几乎注定惊艳”的财报——但真正的悬念在于，这份惊艳是否足以让投资者忘记6月的那个夜晚，重新相信博通的AI故事。

三个月抹去5200亿一场“完美预期”的反噬

博通股价自6月2日创下历史新高以来已累计下跌约23%，成为同期标普500指数表现最差的30只股票之一。这轮暴跌的导火索是6月4日第二财季财报中AI半导体营收指引不及预期——公司预计第三季度AI半导体营收为160亿美元，远低于分析师预期的170亿美元以上。财报发布次日，博通股价暴跌近13%，创下至少2009年以来最糟糕的财报后表现。

投资者对这份“实际上仍然非常强劲”的指引反应如此剧烈，根源在于预期已被推至完美。此前博通CEO陈福阳在第一季度预测到2027年AI芯片销售额将超过1000亿美元，这一承诺将市场预期推至极致——当160亿美元的季度指引“仅”符合公司自己的目标时，投资者选择了用脚投票。

三个月过去，博通股价已从6月高点回调超20%，估值已显著压缩。当前股价约为未来12个月预期收益的21倍，低于去年12月的42倍和6月的32倍——为财报后的“战术性布局”创造了空间。

“人们之前对英伟达确实有些担忧，毕竟它此前的一些利好消息引发了不少负面反应。但上次它却获得了非常积极的市场反响，”持有博通股票的Advisors Capital Management的投资组合经理JoAnne Feeney说道。她补充说，如果管理层也能给出可靠的业绩预测，英伟达的股价可能会出现类似的反应。

的关键数字华尔街的“成绩单”与“考卷”

华尔街分析师预计，博通公司第三财季调整后每股收益将飙升至3.22美元以上，营收将增长84%至294亿美元。这些数字本身已足够惊人——对于博通这样体量的公司而言，84%的营收增速几乎是史无前例的。但正如摩根士丹利在财报前报告中指出的那样真正的悬念不在于三季度能否达标，而在于四季度的指引和2027年的远景。

摩根士丹利预计第四季度营收约为348亿美元，AI半导体营收再环比增长32%至212亿美元。而真正驱动估值的核心变量——2027财年AI营收预期——摩根士丹利模型为1200亿美元，而部分投资者已将预期推高至1500亿美元以上。这两个数字之间的差距，正是波动性的源头。

博通此前已将2027财年AI收入指引设在“远高于”1000亿美元的水平。大摩预测2027财年AI收入约为1200亿美元，但部分投资者的预期已悄然攀升至1500亿美元甚至更高。

这1200亿与1500亿之间的300亿美元差距，正是估值分歧的核心。摩根士丹利在研报标题中直言“财报发布前的主要风险在于市场预期，而非基本面。”该行警告“如果是1200亿美元，博通在当前的股价水平下显得估值合理;但如果是1500亿美元，这只股票就显得非常便宜。”

Feeney表示“他们谈到人工智能半导体收入将达到千亿美元甚至更多。这个‘甚至更多’的数字意义重大。如果他们能提供更多关于这个‘甚至更多’数字的具体信息，我认为股价可能会上涨。”

博通在AI基础设施领域的地位独一无二。公司曾披露，99%的互联网流量至少经过一个博通芯片。在定制ASIC芯片市场，博通为谷歌TPU、Meta MTIA等提供核心算力支撑，网络解决方案同样渗透至数据中心运营的各个环节。

股东们还会关注芯片需求并非通过循环融资交易人为创造，以及博通在定制芯片市场是否会被Alphabet和迈威尔科技等竞争对手蚕食份额。由于内存成本高企，整个芯片行业的毛利率都面临压力，因此毛利率也将是关注的焦点。此外，博通基础设施软件部门的健康状况也至关重要。

博通面临着来自多方的竞争压力。谷歌已将迈威尔科技纳入其定制芯片供应链，引发了市场对博通在谷歌TPU业务中份额的担忧。不过，摩根大通分析师Harlan Sur认为这些担忧“被夸大了”，指出谷歌正在增加更多合作伙伴以支持其内部团队和TPU生态，但鉴于4月初签署的五年期协议，博通作为谷歌主要TPU合作伙伴的地位不会被取代。

估值与风险股价回落下的“战术性机会”，但市场情绪依然谨慎

博通当前估值已大幅回落。该股目前交易价格约为未来12个月预期收益的21倍，略高于10年平均水平18倍，但较去年12月的42倍和6月的32倍已大幅下降。Benchmark分析师Cody Acree指出，股价目前交易在2027财年EPS预估的19.2倍和2028财年的14.3倍，接近AI同业估值区间的低端。

Acree认为，这创造了“更好的战术布局”机会。但关键在于——如果9月2日给出的指引隐含预期是1200亿美元，那么无论本季度的实际业绩有多好，期望达到1500亿美元的投资者都会感到失望。

当然，即便所有因素最终汇聚成一份可靠的报告，博通的股价目前可能仍将受到阻碍，因为投资者对人工智能交易的多个方面都持谨慎态度。

此次财报发布之际，人工智能行业主要参与者的财报季表现喜忧参半。超大规模数据中心运营商仍计划在基础设施建设上投入数千亿美元，但资源有限，投资者也越来越关注投资回报率。

“市场弥漫着恐慌情绪，”持有博通股票的Laffer Tengler Investments高级股票分析师Jamie Meyers表示，“这种恐慌不仅仅针对博通，而是整个行业都存在这个问题。”

“我认为，由于势头受到了重创，他们现在都变得畏首畏尾了，” Bokeh Capital Partners 的首席投资官Kim Forrest说。

Meyers的总结一针见血“陈福阳传递的信息非常明确——增长轨迹是可持续的，而且正在加速”。但正如Freedom Capital Markets首席市场策略师Jay Woods所言“英伟达证明了AI派对尚未结束，现在博通需要证明它拿到了更大的邀请函”。

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