美股投资网获悉，伯恩斯坦在11月6日发布的最新研报中表示，尽管AI云计算服务商IREN(IREN)近期股价大幅下跌，但市场可能低估了该公司在电力资源、数据中心基础设施及客户预付款融资方面的竞争优势。随着AI算力需求持续强劲，IREN的云计算业务快速增长，订单规模进一步扩大。伯恩斯坦维持对IREN的“跑赢大盘”评级及55美元目标价，较11月5日18.03美元的收盘价存在约205%的潜在上涨空间。

伯恩斯坦指出，IREN常被市场归类为新兴AI云计算服务商(Neocloud)，但其商业模式与许多依赖租赁数据中心、借债购买GPU的同业存在显著区别。IREN拥有自有数据中心、电力基础设施及GPU设备，可以根据市场需求、算力价格和融资环境灵活调整扩张节奏。

AI云业务快速增长 订单总额升至200亿美元

根据研报，IREN在截至2026年9月的2027财年第一季度实现AI云业务收入2亿美元，环比增长182%，占公司总营收的88%。从增长趋势来看，IREN的AI云业务收入已从2025年9月季度的700万美元，增长至2025年12月季度的1700万美元、2026年3月季度的3400万美元，以及2026年6月季度的7100万美元，显示出其AI基础设施商业化进程正在加速。

与此同时，IREN的合同收入积压总额环比增长22%，达到约200亿美元。其中，微软(MSFT)相关合同约96亿美元，英伟达(NVDA)相关合同约34亿美元，其余约72亿美元来自多家企业客户及AI实验室。

伯恩斯坦指出，微软和英伟达两家投资级客户贡献了约65%的合同收入积压，为IREN未来收入增长提供了较高的可见性。目前，IREN已经形成约10亿美元的实际运营云业务年化经常性收入(ARR)，公司计划在2027年初将这一规模提升至约40亿美元。

不过，由于微软提出设计调整要求，加之供应商交付时间延后，原定于2026年12月底完成的部分微软项目交付可能推迟至2027年2月，导致相关收入目标的实现时间较此前计划延后约两个月。

算力供不应求推动合同价格上涨 客户预付款成为融资优势

伯恩斯坦认为，当前AI算力市场的供需紧张状况仍在持续，而IREN近期签订的合同显示出其议价能力正在增强。

研报指出，IREN近期三年期合同的定价上涨约11%，五年期合同的定价上涨约12%。其中，公司近期签署的一份五年期合同，按IT负载功率计算的合同价值约为每兆瓦2200万美元，客户预付款覆盖了相关GPU资本支出的90%。

此外，IREN还签署了一份短期合同，按相同口径计算的价格达到每兆瓦4000万美元，显示出短期算力供应紧张带来的价格溢价。

伯恩斯坦指出，IREN近期新合同的客户预付款通常可覆盖GPU资本支出的45%至55%，这意味着公司能够在设备部署前获得大量资金支持，降低对传统债务融资的依赖。

在伯恩斯坦看来，市场过度关注AI云计算企业的债务风险，却忽视了客户预付款对融资结构的重要作用。相比部分需要承担10至15年长期数据中心租赁义务、却只能签订较短期算力销售合同的同业，IREN拥有自有基础设施，可以更加灵活地决定何时部署新产能，并在算力价格较高时签订合同。

掌握庞大电力资源 成为IREN的核心竞争优势

伯恩斯坦认为，IREN最被低估的资产并非GPU，而是其长期积累的电力及土地资源。IREN首次披露，其完整电力开发储备规模约为35吉瓦(GW)，其中约5吉瓦已具备电网接入条件。公司过去八年累计取得超过3万英亩土地，并拥有约5.8吉瓦的已 확보电力项目储备。

随着AI数据中心对电力需求迅速增长，新项目获取电网接入许可面临越来越多的限制，伯恩斯坦认为，IREN提前布局的电力资源具有更高的战略价值。

目前，IREN正在美国得克萨斯州、加拿大不列颠哥伦比亚省以及其他地区推进数据中心建设。其中，位于得克萨斯州Childress的Horizon项目正为微软部署AI算力。Horizon 1已完成交付，Horizon 2至4预计将在2027年初陆续交付。

公司还在得克萨斯州Sweetwater建设液冷数据中心，首期300兆瓦项目正在施工，相关设施计划支持包括英伟达下一代Vera Rubin架构在内的先进AI芯片。

按照IREN的规划，公司将在2027年初完成约300兆瓦IT负载容量的云计算部署，并计划在2027年内进一步增加约500兆瓦IT负载容量。

伯恩斯坦认为，在电力资源日益成为AI基础设施建设瓶颈的背景下，拥有可开发电力容量及自主数据中心建设能力的企业，有望获得更强的长期竞争优势。

未来三个季度仍需投入150亿美元 融资压力不容忽视

尽管对IREN的商业模式持积极态度，伯恩斯坦也承认，其快速扩张仍需要巨额资本投入。

IREN预计，在截至2027年6月的未来三个财季中，资本支出将达到约150亿美元。其中，公司目前拥有约58亿美元现金及约32亿美元尚未提取的已承诺融资额度，合计约90亿美元可用于支持扩张计划。剩余约60亿美元资本支出仍需通过新的GPU融资、客户预付款及数据中心资产融资等方式筹集。

值得注意的是，IREN已将2027财年全年资本支出计划从此前的250亿至300亿美元下调至约200亿美元，反映出公司正根据融资环境调整数据中心及GPU设备的投资节奏。

截至研报发布时，IREN未偿债务总额约100亿美元，其中约67亿美元为可转换债券，约33亿美元为GPU相关债务。整体综合融资成本约为3%。

伯恩斯坦指出，IREN目前拥有超过60亿美元尚未用于抵押融资的数据中心资产，为未来筹资提供了额外灵活性。

不过，不同项目的债务偿付能力存在差异。伯恩斯坦测算，微软合同的融资结构相对稳健，债务偿付覆盖率在合同期内始终高于1倍，平均约为1.4倍。相比之下，Mackenzie项目由于采用较高杠杆及较短的还款期限，预计2027年和2028年的债务偿付覆盖率仅约0.7倍，意味着该项目需要额外现金流支持才能按计划偿债。

伯恩斯坦认为，如果客户预付款能够覆盖相关GPU资本支出的20%至30%，将有助于改善该项目的债务偿付能力，而IREN近期合同的实际预付款比例已达到45%至55%。

伯恩斯坦维持55美元目标价 认为市场低估IREN长期价值

尽管IREN业务增长迅速，其股价今年以来表现疲弱。截至11月5日收盘，IREN股价报18.03美元，年内累计下跌52.3%，过去12个月跌幅达到73.1%。

伯恩斯坦认为，近期市场对新兴AI云计算企业融资能力及商业模式可持续性的担忧，导致IREN股价遭到大幅抛售，但投资者可能未充分考虑其自有电力资产、客户预付款以及灵活定价策略带来的优势。

该行预计，随着AI云计算业务规模扩大，IREN的收入和盈利能力有望在未来几年显著提升。根据伯恩斯坦的预测，IREN在2027自然年的总营收有望达到约50亿美元，2028年进一步增长至约108.6亿美元；同期调整后EBITDA预计分别达到约33.9亿美元和86.9亿美元。

需要注意的是，上述数字属于伯恩斯坦的预测，并非公司已实现业绩或正式收入指引。

伯恩斯坦采用2028年预期企业价值与EBITDA比率(EV/EBITDA)6倍的估值方法，给予IREN每股55美元目标价，并维持“跑赢大盘”评级。

该行强调，IREN的长期竞争力不仅来自GPU算力规模，更来自其提前布局的电力资源、自有数据中心基础设施及融资灵活性。不过，IREN仍面临资本支出规模庞大、后续融资尚未全部落实、项目交付可能延迟，以及未来GPU算力价格波动等风险。

伯恩斯坦认为，在AI算力供应持续紧张的市场环境下，IREN的垂直整合模式有望使其在未来云计算市场竞争中占据有利位置。

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