美股投资网获悉，自 10 月 6 日创下历史高点以来，英伟达(NVDA)市值已蒸发近 1.4 万亿美元。据统计数据，仅 11 月 5 日的抛售潮就抹去约 4500 亿美元市值，当日英伟达大跌超 9%，博通(AVGO)跌幅逾 10%。

本轮抛售导火索来自华盛顿政坛变局。民主党拿下国会参众两院控制权，而两党候选人竞选期间均对 AI 数据中心持反对态度 —— 这类算力设施正是英伟达芯片的核心应用场景。

如今不少投资者认为英伟达估值已经足够便宜。然而，在 11 月 6 日一档采访中，Ritholtz Wealth Management 首席执行官 Josh Brown 对 “14 倍市盈率就算是捡便宜” 的观点提出质疑，并发出警示 “如果未来 12 个月英伟达的盈利较我们预期下调 5%，该股有可能下跌 40%。”

他同时坦言“这是我推演的情景，但这种下跌幅度确实存在可能性。” 简单来说，盈利每下调 1 个百分点，对应股价要跌 8 个百分点。

估值便宜，事出有因

Brown 的论点，始于一众搭乘 AI 热潮的大厂，博通与英伟达皆在其内。过去一年多，它们的估值倍数持续收缩“估值压缩幅度十分剧烈。股价之所以没有出现崩盘式下跌，唯一原因是盈利增速跑赢了估值收缩的速度。”

英伟达盈利增长势头确实迅猛。分析师预测，公司 2027 财年(截至 2027 年 1 月)调整后每股收益为 9.31 美元，2028 财年 15.91 美元，2029 财年 21.34 美元。仅 2028 财年盈利预期，自 6 月底以来就已经上调 25%。

但估值倍数却朝反方向走。11 月 5 日，英伟达远期市盈率跌至 15 倍，处于近三年区间底部，仅为 30 倍长期均值的一半。

Brown 的解读是市场本就不相信这一轮高增长能够延续至 2027、2028 年。15 倍的市盈率印证了这个判断投资者给英伟达未来两年盈利给出的定价，已经默认这是业绩顶峰。市场一致预期也显示，营收增速将从 2028 财年的 68.2% 回落至 2029 财年的 30.5%。

怎样才会出现 40% 的跌幅?

在 15 倍远期 PE 的前提下，如果估值保持不变，盈利下调 5% 只会带动股价跌 5%。想要出现 40% 的跌幅，估值倍数还要同步压缩至约 9.5 倍(计算15 × 0.6 ÷ 0.95)。

据统计，英伟达季度远期市盈率数据最早可追溯至 2014 年，历史上从未跌破 14 倍。

因此，Brown 设想的 40% 大跌要成真，仅仅小幅下调盈利预期是不够的，还需要投资者形成共识英伟达的增长在 2028 财年之后就此停滞。

英伟达投资者并非没有经历过增长失速。2023 财年公司营收持平，维持 270 亿美元，GAAP 口径营业利润率从 37.3% 下滑至 15.7%。而随着 AI 浪潮爆发，其后三年营收翻八倍，达到 2159 亿美元。

风险投资人 Tomasz Tunguz 认为，历史有可能重演。他在一档节目中表示，当下已经出现芯片积压在仓库的现象，根源是电力供给不足以支撑算力部署。他警示“到某个节点，英伟达订单增长会陷入停滞，仅仅因为美国本土没有足够条件去落地这些算力;届时相关个股将迎来一场剧烈冲击。”

大选尘埃落定之后，这份担忧更难被忽视。2026 财年，英伟达来自美国本土客户的营收为 1496 亿美元，占总营收比重 69.3%。

2028 财年本身并非风险源

短期来看，未来 12 个月未必会出现盈利下调。公司指引 2028 财年营收同比增长约 70%，并称供给上限是约束营收的核心因素;同时客户给出的需求预测显示，增长还有翻倍空间。过去三个季度，英伟达营收均超出指引上限。

11 月 5 日，知名财经节目主持人Jim Cramer在其节目中给出看多逻辑如果英伟达业绩刚好符合预期，“这只增速 70% 的股票，对应明年盈利的估值还不到 12 倍。” 市场一致预期也支撑这个增速判断每股收益从 9.31 美元升至 15.91 美元，增幅刚好 71%。

Cramer也补充了风险前提“但如果下一年增长彻底停滞，那它就谈不上便宜 —— 前提是美国审批新建数据中心的速度跟不上当前节奏。”

在 Brown 看来，这笔交易的风险收益确实并不对称。但单单明年盈利下调 5%，并不会把英伟达砸跌 40%;真正能触发这个级别的下跌，是 2029 财年的盈利预期下修，也就是Cramer与Tunguz共同担忧的时间窗口。当前 15 倍 PE 已经很大程度定价了这一重担忧，只要 2028 财年的业绩指引维持不变，这个低估值本身就构成缓冲垫。

当然，第一轮考验就在美东时间 11 月 17 日。英伟达将公布三季报，公司此前给出营收指引区间为 1080 亿美元，上下浮动 2%。而相比单季度业绩，管理层对 2028 财年的表态、以及美国本土数据中心客户是否开始缩减订单，可能才是更加关键的看点。

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