机构：中信建投

评级：买入

成立近百年娱乐巨头稳步发展

华特迪士尼公司成立于1926年，是一家集媒体网络、主题公园及度假村、影视娱乐和消费品互动媒体等业务于一身的综合娱乐公司。近百年发展史培育和积累了众多优质IP，历经多个发展阶段。公司股权较分散，主要为机构股东持股。目前财务状况仍维持稳定，2018年营收达594亿美元，近4年CAGR约5%，归母净利润大增33.7%，近4年CAGR约12.3%。媒体网络和主题乐园业务合计占营收约75%，目前营收仍主要来源于北美地区，全球扩张仍在提速，公司盈利能力快速提升；复盘公司股价，自上市以来，大幅跑赢道琼斯指数，主要经历两个发展阶段：(1)1974-1995年依靠自身IP创造和影视作品发展；(2)1996年后依靠几次战略收购及乐园的全球扩张快速发展。

核心竞争力为大量优质IP及优质管理制度

公司的核心竞争力主要表现为：(1)几大灵魂人物和优秀管理层通过创造性的思维和优秀的决策能力为公司指明发展方向，创造独特赛道；(2)公司形成系统的IP培养体系，深度赋能IP，通过“自有+收购”的方式，辅以较长的培育周期，成功积累大量优质IP；(3)贯通了IP培育的产业链，形成闭环，不断强化变现能力和品牌优势；(4)优秀的管理机制。包括通过招聘、培训、监督、激励、制度规范等手段，让员工为顾客提供顶级而有针对性的服务；为员工提供有竞争力的待遇、福利、提升机会；具有凝聚力的企业文化产生强烈的归属感。

业务协同早就四维度变现

公司四大业务领域互相形成协同关系，同处IP培育产业链之上。网络媒体业务为公司提供高频的内容制作平台和公司宣传平台；影视娱乐业务既可以为IP赋能，创造流量，也可以成为成熟IP的重要变现渠道；主题乐园业务是IP线下展示和变现的主要渠道；消费品及互动媒体是IP变现渠道拓宽的重要体现。四大业务板块互相协同，优势互补，使公司品牌价值和竞争优势不断积累。

思考与启示

迪士尼的成功带来如下启示与思考：(1)主题乐园贡献核心利润一方面体现出优质IP强大的竞争优势，另一方面也反映线上线下结合的业务趋势；(2)四维度业务变现提供启示，企业在多业务发展过程中，应尽量使多维度的业务围绕在自身核心竞争优势所形成的产业链上，方能提供最好的协同效应；(3)异地扩张需保证核心竞争力在异地成立、控制权合理、合作有经验的东道主企业、产品为东道主做出一定改变；(4)国内IP培育应基于市场细分、充分赋能优质内容、选择合适赋能和营销手段、提供充足的培育周期。