我们认为，途牛的营收计入方式导致其业务规模看起来比实际要大得多：

　　途牛2013年营收为人民币19.50亿元，高于艺龙的人民币10.10亿元。据途牛提交给美国证券交易委员会(SEC)的F-1文件显示，跟团游(Organized tours)占到途牛总营收的96%。但途牛的跟团游营收为“毛营收”，即包含了应付给供应商的佣金和相关成本。因此，1.2亿元人民币的毛利润能够更准备反映出途牛的业务规模。

　　加大营销力度可能推动市场份额增长，但将导致更大的亏损：

　　2014财年第一季度，途牛净亏损人民币6300万元，而上年同期净亏损人民币500万元。当然，今年第一财季亏损中计入了IPO相关费用。但途牛需要加大营销力度来赢得市场份额，这可能导致公司亏损加大。我们还预计，其他OTA也将加大营销力度来拓展市场份额，因此价格战可能接踵而至。

　　中国OTA市场潜力巨大，预计将很快整合：

艾瑞数据显示，2013年中国在线休闲旅游仅占整体休闲旅游市场8%的份额。虽然每家OTA都有自己的专长，但不能保证他们不会拓展业务进行相互蚕食。以携程(52.52, 0.46, 0.88%)入股途牛为例，携程已经成为市场的整合者。

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