飞行汽车第一股亿航(EH)今日股价腰斩，今日做空过爱奇艺(IQ)的做空机构wolfpack research发布EH做空报告称EH股票是关于其产品、制造、收入、合作伙伴和潜力的谎言的集合。以下为做空报告部分节选和我们美股投资网EH抄底价格

虚假伪造收入销售合同与客户关系。

定价荒谬，向SEC提交秘密请求修改定价。

捏造收入：收款率20%，DSO变现天数接近200天>180天。

只有1个真实办公地址，且只看到一名员工。总部工厂简陋无安全设施。

14个月里面50篇新闻稿炒作，以及部分文字游戏。

国家监管的“认可”描述并不准确，只是特定区域，高度的娱乐性试飞。

虚假集合

EH与鲲翔签订的销售合同可能是最离谱的: 2019年2月，同意支付4.5亿元人民币购买3架EH216。

每件，几乎是它通常支付价格的100倍。鲲翔为什么要支付100倍于市场的价格购买EH216?

2019年9月10日仅仅4个月后，鲲翔签署了另一份合同，以3000万元人民币总价格购买20辆EH216。这意味着每台150万元人民币的价格，是之前价格的1%。

EH意识到，这些巨大的价格差异，如果被投资者看到，可能会暴露其闹剧。因此向SEC提出保密要求，隐瞒这些合同的价格。注册报表显示了这些带有“总价[修订]”的合同:16

2019年9月，在IPO前约3个月，EH和鲲翔在最后一刻签署了协议“2020年销售计划”，鲲翔计划在2020年从EH购买105辆AAV。

EH的应收账款余额的快速增长更是向我们证明其大部分收入都是捏造的;自首次公开募股以来，EH的现金收入只占其公布收入的20%，总计为2520万元人民币(合360万美元)。

2019年IPO，应收账款增加1.003亿元人民币(约1440万美元)。未能获得80%的销售收入，DSO近200天(尽管据称其信用期限高达180天)。这进一步强化了我们的信念，收入是捏造出来的。

在我们看来，EH的计划是捏造收入利用虚假的应收款来维持其唯一的现金来源——资本市场。

办公/工厂疑点

亿航唯一的经销商，上海鹍翔，与亿航签订虚假合同，其目的是为了哄抬股价。

鲲翔其官网显示的3个公司地址中2个是虚假的。一个在酒店普通房间(并不是办公室)中，且前台并未听过鲲翔这个名字。

另一个地址显示在一个只有11层楼的大厦的13层。最后一个地址中，在周内的下午早些时候，公司里只有1名自称是财务经理的员工。

并且声称，鲲翔本身的UAV比亿航的要好，并且不是亿航的经销商，是竞争关系。

他也表示，EH216是一款旧的款式；亿航的电池技术“很不好”，只能维持30分钟的起飞和降落，即10分钟的飞行时间。

参观亿航的企业总部/主要制造基地，工厂在广州，发现EH在制造工厂缺乏先进的制造设备，且在一个工作日的下午，几乎空无一人。

首先，该工厂的安全措施几乎为零，这对于任何规模合理的工厂来说都是极不寻常的。甚至衣架工厂比EH的广州工厂/公司总部更安全。

我们在一个工作日的下午在整个设施里自由地走了大约20分钟。没有看到任何一个员工在3个所谓的生产车间工作的建筑。

其次，我们找不到工业级的制造机械，装配线，原材料。相反，我们注意到一些明显的轻型EH216正在等候区组装。

由于我们无法在现场找到任何生产设备或原材料库存，我们觉得很有可能EH已经把快完工的零件制造出来，然后运过来，承包商在现场进行简单的轻型组装，然后在EH的公司存储存。

在最终的产品，我们质疑EH的产品，包括EH216，是否可以合法声明为“亿航制造”。

我们采访的中国律师认为，EH可能违反了中国的相关法律----至少要有制造商认证和标签。

14个月50篇新闻

作为上市公司，EH的公关仅用了14个月时间就发布了50篇新闻稿，这是典型的股票推广。

源源不断的新闻稿很容易被证明是不真实的。例如:

EH已经宣布了许多“飞行许可”和“长期”批准“客舱级”EH216在美国、加拿大及世界各地均有销售。

而在欧洲，EH只获得了娱乐性试飞无人机的许可。即在指定区域，低于指定高度和在指定时间。这些绝对不是EH声称的“乘客级”许可。

EH始终在英语中就监管批准做出不同的声明以及其新闻稿的中文版本。在英语中，EH做了错误的声明：该公司生产的汽车获得了中国监管机构EH216的商业批准。

在中国新闻发布会上，EH谎称获得了监管机构的商业批准。

抄底还是逃忙？

遭机构做空是美股的常用套路，例如前不久的FUBO，遭机构恶意打压从60美金至23美金。通常也反映着，机构对这个股票的浓厚兴趣，或想低位吸筹。又或者，暴跌之后伴随着暴力反弹。

尽管基本面与现实或存在很大的偏差和预期，但我们TradesMax认为亿航的飞行器的技术已经处于世界领先水平，是实实在在能载人上天的产品，亿航也是中国民航局批准的首家也是目前唯一一家载人级自动驾驶飞行器适航审定试点单位，获得了中国民用航空局颁发的全球首个自动驾驶飞行器物流试运行许可。

而且空中交通会成为下一个电动车行业，而且，因此，仍旧具有很大的想象空间。所以，我们TradesMax在EH 盘后交易时段，大胆抄底EH在47美元，仓位不大，就算亏也在承受范围之内。

随着各大公司纷纷涌向加密货币，比特币价格创下近5万美元的历史新高，

据知情人士称，在上月中旬摩根大通的一次全球数千名交易员和销售人员参加的在线会议上，该行全球市场负责人特洛伊-罗尔堡（Troy Rohrbaugh）承认有越来越多员工在问一个问题：我们什么时候能投比特币？

摩根大通对比特币的看法正在逐渐改变，联席总裁Daniel Pint认为，摩根大通最终将不得不进入比特币（BTC）领域。他周五表示，摩根大通是否决定推出比特币服务，将取决于客户对比特币交易的需求。

币钱包公司BitPay周五表示，美国预付万事达信用卡用户现在可以将信用卡添加到苹果钱包，而苹果支付将允许比特币在网上、商店和应用程序中消费。

BitPay计划在3月底前增加对谷歌支付和三星支付的支持。BitPay首席执行官Stephen Pair在一份声明中表示:“我们有数千名使用BitPay钱包应用程序的客户。”“加入苹果支付，很快谷歌和三星支付，比特支付卡在更多地方的使用变得简单和方便。”

在苹果支付增加加密货币支出之前，加拿大皇家银行资本市场(RBC Capital Markets)的这份报告称，建议苹果应该推出自己的加密货币交易所。由于苹果钱包被数百万人使用，它可以通过转向加密货币产生超过400亿美元的收入。

2月10日，万事达卡宣布将开始在其支付网络上支持部分加密货币。不过，这家金融交易处理公司还没有具体说明它将与哪种加密货币合作，而且它的一些要求可能会排除一些主要的加密货币

近日，特斯拉周一表示，该公司已购买约15亿美元比特币，预计不久将开始接受比特币作为购买其汽车和其他产品的付款方式。受此消息提振，比特币跃升逾10%。这些举措可能会改变比特币的游戏规则。

你手中有几个币吗？

之前15美元挖掘出FUBO我们的分析师，又挖掘两只15美元以下的冷门潜力股，第一支股票代码是TSIA-TS Innovation Acquisition Corp。这是个壳公司，即将与他合并上市的公司是Latch。第二支股票代码是  BNED -Barnes & Noble Education Inc. 这家公司的创始人Leonard Riggio 就是美国最大的零售连锁书店Barnes & Noble 以及美国最大的游戏零售商GameStop的创始人。

今天就与大家来分析一下这两家公司未来的发展潜力。

LATCH

首先我们来看一下Latch 这家公司。在2021年1月25日，Latch Inc, 宣布与TS Innovation Acquisition Corp （股票代码：TSIA）达成合并协议。这笔交易对该公司的估值为15.6亿美元。交易结束后，Latch的普通股预计将在纳斯达克上市交易，股票代码会改为LTCH。

TSIA股价在合并消息传出来后股价从10.4美元左右一度暴涨最高到19.7美元，然后股价回落后反弹，现在在15美元左右。

Latch 成立于2014年，是一家以智能锁来为建筑和居民提供SaaS服务的企业，致力于打造更适合居住、工作和访问的空间。大家都知道公寓通常有多种类型的门——前门、储藏室、住宅、健身房——管理这些门要花费大量的时间。建筑管理人员必须不断地让人们进入，从游客到承包商;他们每个月都要换几十把丢失的钥匙。居民们必须使用不同的钥匙才能进入每一扇门。这是一个巨大的操作负担。Latch 创始人的其理念就是，Latch最终可能成为一个连接所有你可能需要进入的地方的访问平台——无论是你的办公室，你的家，还是你的健身房。Latch的目标是成为一个通过用户档案而不是钥匙来管理访问的平台。

从一开始，Latch就与许多全国最大的房地产业主作为合作伙伴和投资者合作，包括Tishman Speyer, Brookfield。该公司已在超过35个州预订了30万套公寓，2019年，美国每10套新公寓中就有一套是用Latch产品建成的。

Latch这笔交易背后是TISHMAN SPEYER也就是铁狮门，他是世界一流的房地产业开发商、运营商及基金管理公司，擅长开发并与管理密切结合。铁狮门收购、开发、管理的物业总值达到681亿美元，在全球各大都市管理着362个项目、总面积1.3亿平方英尺的商业物业组合及9200万平方英尺的住宅单元，向中国和印度积极拓展投资和开发业务。

除了铁狮门以外，这笔交易的私募股权投资人之一还有Chamath Palihapitiya。他作为Social Capital的创始人，成功投资了 SPCE维珍银河, Opendoor, 还有即将准备合并的上市的SOFI （股票代码：IPOE）。他对于Latch这个公司有着非常高的评价，说是他看到过的以及投资过的最好的SaaS公司。

Latch的产品现在主要是以下几个

智能锁- Latch智能锁包括Latch M、C和R系列的数字锁设备，适用于多户型建筑的每个空间，为建筑入口、公共区域、车库、电梯和公寓的居民、员工和客人提供支持服务。

送货和客人管理服务-Latch的客人管理功能可以实现无人值班的送货、包裹管理和通过Latch对讲机和Latch送货助理接待客人。

智能家居和传感器——LatchOS的企业设备管理功能集成了与Latch合作伙伴(如谷歌Nest、ecobee、霍尼韦尔和Jasco)合作的智能家居和传感器控制，实现了对恒温器、照明和检漏仪等的管理和控制。

网络连接- Latch可以通过Latch通讯和Latch Hub实现蜂窝连接，这将互联网接入到新的和现有的建筑基础设施，以更灵活的方式为新客户和现有客户连接设备。

居民体验- Latch的移动界面提供了居民体验和社区管理功能，包括居民入住等服务。

目前Latch的智能锁，智能家居，还有客人管理服务费用大概为每月7-12 美元，平均合同为6年期。

商业模式上，通过LatchOS，公司用一个独特的平台和极具吸引力的财务运营模式来重新定义建筑操作系统。

模式上主要有以下几点：

快速增长的经常性企业软件收入模式;

与业主和居民保持高度粘性的客户关系;

长期、预付费的企业软件协议，使得客户转换成本高;

可预见的通过新客户和现有客户持续扩大每家庭单位平均收入(ARPHU)

在这个模式下，Latch通过良好的商业定位，还有以下渠道可以推进增长：

有广泛的机会向新客户和现有客户进行更深入的销售; 比如说从智能锁，到智能家居服务等。

通过新项目建设和改造机会，进一步扩大规模巨大且还未充分渗透的价值540亿美元总市场份额;

通过新产品来进一步扩展每家庭单位平均收入（ARPHU），如对讲功能，智能家居等，所有功能都可以通过LatchOS平台得到实现;

在LatchOS企业渠道里，实现进一步颠覆性消费者的SaaS/互联网业务的机会。

总的来说，Latch这家公司从之后的发展潜力是巨大的。

首先，目前美国有4700万可改造的出租房屋，3200万为多单元式公寓楼。Latch目前的客户数在所有可改造的公寓楼中还不到1%，潜在市场巨大。

其次，Latch 提供的不单单只是智能锁方面的设备，他提供的是整个公寓楼的管理经营操作系统。包括智能锁，联网，视频安全系统，包裹管理等等。然后通过公寓，让公寓住户都称为Latch的用户，从而可以发展更多的业务，比如说保险业务，还有家政服务等等。

Latch预计通过服务的扩产增长，在每家庭单位平均收入（APRPHU）上可以看到150%的增幅。不光是美国市场，通过与铁狮门的合作，以及铁狮门在欧洲市场的房地产资源。Latch已经准备进军欧洲市场，而这是一个高达90亿美元的市场机会。除了自住式公寓，Latch相信在不久的将来，也可以通过现有的客户，打入商用楼市场。比如说办公楼，酒店式公寓等等。 Airbnb旗下的最新住房实验项目Niido就与Latch达成合作，Latch作为智能锁设备的首选制造商。  

从财务预期来看，

五年收益预期可以在低于3%的市场渗透率下，达到65%的年复合增长率。其中硬件年复合增长率为60%，软件服务年复合增长率为68%。

通过成本效益以及收益增长，预计2023年实现现金流正增长，EBITDA 在2024年实现正增长。

从估值的角度来看2021E EV/S 跟SaaS 公司行业平均持平，但有着高速的增长。总的来说，我觉得Latch这家公司确实是一家带有颠覆性以及创新性的好公司。

BNED

接下来我们来看一下BNED, Barnes & Noble Educations。这家公司大家光看这个名字应该就能够想到美国最大的连锁书籍零售商 Barnes & Noble。但他与他的母公司Barnes & Noble inc （BKS）不同。在亚马逊等电商不断冲击之下，Barnes & Noble这连锁书店日渐衰退，股价在疫情前也跌到只剩下3美元，之后从谷底1.3反弹近700%，那到底是什么原因让这家公司起死回生？

最核心的原因是Barnes & Noble正在着力于向数字业务转型，2015年，Barnes & Noble Education, Inc.成为独立的上市公司和Barnes & Noble College的母公司，在纽约证券交易所交易，股票代码BNED。成为上市公司后，BNED得以在教育领域寻求更大的增长机会，包括增强和扩大其数字能力。自2015年以来，BNED取得了可持续性的发展，收购了LoudCloud、MBS、Promoversity、Student Brand和Paper rate，并推出了Bartleby，这是该公司第一个内部开发的直接面向学生的数字解决方案，这也是BNED正在进行的数字转型的重要一步。到今天，BNED已成为教育行业领先的解决方案提供商，为全国数百个学术机构提供服务，并确保数百万学生在课堂内外获得成功。

与其他零售商相比，它最显著的优势就是它与大学签订的独家合同，BNED经营772家校园实体书店。他们的实体书店通常是根据与学院或大学签订的管理协议来经营的，作为学校官方书店和课程材料和用品的独家销售商，包括实体和数字产品在商店、在线或通过学习管理系统销售。这使得这家公司可以非常直接的接触到大量的学生流量。，并且它只向学校支付一定比例的销售额作为大学书店和使用场所的权利; 超过一半的协议是没有任何最低保证金额需要支付给合作伙伴。所以很多大学都有动力将大量学生的流量带到BNED这边来。

那当然，由于这七百多家实体书店在学校，BNED也是疫情受害股之一。从财报上来看，

与去年同期相比，第二季度的零售额下降了1.652亿美元，降幅为22.3%。主要原因就是在校学生减少、校园活动减少以及体育赛事的到场人数受到了严重限制。

第二季批发销售额为3,640万元，与去年同期的4,020万元比较，下跌380万元，跌幅9.5%。下降的主要原因是总销售额下降，主要也是受COVID-19影响。

值得一提的他们的DSS（digital student solution）营收为590万美元，与上年同期的520万美元相比，增长了14%,70万美元。这种增长主要是由于Bartleby订阅量的增加。

那这么一家公司机会在哪里呢？我觉得主要有两点。

首先，作为一家疫情受害股，现在随着疫苗的普及以及疫情的缓解，学生开始慢慢回归校园，他们的零售业务，目前也是他们最大的业务，应该可以得到缓解。而且这里面不光只是课本图书，他们受到最大打击的是书店里面零售，食物，校园服饰等商品。这类的商品在学生回到学校后肯定会有一个反弹性的增长。

第二点，就是他们的DDS（digital student solution）业务，这个业务在Covid期间是他们唯一正增长的业务。这部分业务的增长得益于他们收购的Bartleby。 Bartleby是一个类似于Chegg 的一个服务。

不知道大家是否熟悉Chegg这家公司，它是一家数字教育公司，主要致力于帮助美国高中和大学的学生在更短的时间和更低的成本学习更多的知识。这家位于加州Santa Clara的公司专门从事在线教科书租赁、家庭作业帮助、在线辅导、考试准备、奖学金和实习匹配等业务。Chegg是这次公共卫生危机的受益者之一。该公司股价距去年已经上涨了186%%，这都得益于公共卫生危机下“宅家学习”的趋势。

Bartleby 与Chegg十分类似，在Bartleby上面，可以找到获取数以百万计的教科书问题的循序渐进的解决方案，一个可搜索的家庭作业问题解决方案数据库。还有24hr的在线辅导服务为学生提供个性化的指导。

在Bartleby上面学生不但可以找到题目的解答方法，还可以校对论文等等。这个业务我觉得是未来BNED增长转型的关键。如果同样的能够利用与各个大学的合作合同，来引领更多的学生流量到这个Bartleby里面，那哪怕他只成功占领一部分Chegg的市场份额，对于BNED来说，都意味着他的估值将迅速上升。

对比一下Chegg的 EV/Revenue 跟EV/ EBITDA, BNED现在的价格以及估值应该只是按照零售商店来算的，没有完全加进入Digital solution方面的发展可能，所以BNED股价上行空间跟下行风险比较来看的话，股价上行的空间还是比较大的。

好啦，今天的视频就到这里了。欢迎在评论区留言与我们讨论。请不要忘记点赞，订阅，打开小铃铛才不会错过我们每一期的视频。谢谢大家，我们下期再见。

美国总统拜登2月11日说，政府已经增购2亿剂新冠疫苗，加上先前已经订购4亿剂疫苗，预计可为全国约3亿人口每人接种2剂疫苗。那么，我们该如何选择哪家疫苗？辉瑞PFE还是Moderna 代号MRNA?

疫苗的整体有效率对比

经疫苗三期试验，莫德纳疫苗可94.5%有效预防新冠病毒。辉瑞疫苗可95%有效的预防新冠病毒。

根据美国FDA公布了辉瑞（Pfizer）和Moderna莫德纳疫苗性能的详细分析。与辉瑞（Pfizer）疫苗原理相同，莫德纳疫苗透过提供病毒遗传密码片段（称为信使RNA，或mRNA），来刺激导致发病的冠状病毒。该遗传密码片段会引导人体生成并复制刺激蛋白，该蛋白会测量病毒表面，并且使免疫系统产生抗体。

疫苗对老年人的效果

莫德纳疫苗在其第三阶段的试验中，对于65岁及以上的老年人有效率达 100% ；在18至64岁的人群中，测试结果为93.4%有效。

辉瑞疫苗在第三阶段的试验中，对56岁及以上的老年人有效率为93.7%；在16至55岁的人群中则为95.6%有效。

疫苗对有基础疾病患者的效果

基础疾病患者（例如：慢性肺病、重大心脏病、糖尿病、肝病、爱滋病毒、和严重肥胖症等）比一般人更容易感染新冠。据LA Times的报道，这两种疫苗在基础疾病患者中的表现均好过没有基础疾病的人群。

莫德纳疫苗对于有基础疾病患者的有效率为95.9%；对于没有这些疾病情况的人群则为94%有效。

辉瑞疫苗对有基础疾病患者的有效率为95.3%，在没有健康问题的人群中则为94.7%有效。

疫苗对有色人种的效果

莫德纳三期试验中5个感染新冠的都是白人，因此莫德纳疫苗在黑人、拉丁裔、亚裔美国人，以及种族混合的人群中为100%有效。由于施打莫德纳疫苗或安慰剂的实验群体中，没有美洲原住民或太平洋岛民感染新冠的病例，因此无法确定疫苗在他们身上的疗效如何。

辉瑞疫苗在第三阶段的试验中，对于黑人参与者有效100％，对拉丁裔参与者有效94.5％，略低于白人受试者94.7％的有效性。此外，它在亚裔美国人中的有效率为74.4％，在美洲原住民和太平洋岛民中的有效率为100％。在种族混合的人群中，有效率仅为10.4%。

疫苗对男性和女性的效果

这两种疫苗在男性中的表现都略优于女性。莫德纳疫苗对男性为95.5%有效，对女性为93.5%有效；辉瑞疫苗对男性为95.3%有效，对女性为93.9%有效。

疫苗对于预防新冠重症的效果

莫德纳疫苗在预防新冠重症病例方面有100%的成效。

辉瑞疫苗在预防新冠重症病例方面只有66.4%有效。

疫苗的副作用

FDA分析显示，两种疫苗均不会引起会导致紧急使用授权失效程度的副作用。

两种疫苗在注射部位的短期疼痛极为普遍。大约有90％的莫德纳接种人在两次注射后都报告了这种疼痛，大约有80％的辉瑞疫苗接种者也经历了这种疼痛。

两种疫苗最常见的副作用是疲劳、头痛、肌肉疼痛、发冷、和关节痛。但是，在莫德纳试验中，报告这些副作用的次数要多于辉瑞疫苗的试验。

例如，在接受第二剂Moderna疫苗后，63％的研究参与者出现头痛，68％的参与者感到疲劳，45％患有关节痛，48％感到发冷。

在辉瑞公司的试验中，接受第二剂疫苗后，有39％的人头痛，51％的人感到疲劳，19％的人有关节痛，23％的人发冷。

美股飞行器概念股将在今年爆发，这几只冷门股，你知道吗？

代号AVAV，国防军方无人机公司，向美国国防部以及美国盟国国际组织的政.府机构提供无人机系统，战术导弹系统，高空伪卫星以及其他相关服务。该系统可以帮助进行安全，监视或感测，并提供“空中的眼睛”，而无需实际的人或驾驶员在空中。

代号UAVS，农业无人机撒药公司最近开始转型，成为一家商业包裹投递的无人机公司，并收购一家无人机监测公司，市场传闻UAVS是亚马逊物流业务收购的目标之一。

借壳上市代号ACIC昨日宣布与全电动垂直起飞和降落的飞机公司Archer 合并上市，估值10亿，如果Archer公司的eVTOL能获得美国联邦航空管理局的认证，预计将在2024年交付第一架飞机。总部位于加州Palo Alto的Archer公司成立于2018年，将于今年晚些时候推出首款全尺寸eVTOL飞机。该公司还计划开发和制造为飞机提供动力的电池组。Archer公司表示，他们的eVTOL无人机可搭载4名乘客，时速可达每小时150英里，最高可行驶60英里。

借壳上市代号EXPC 与呼叫直升飞机和私人飞机公司Blade平台合并上市，通过Blade进出美国市中心的直升机人数超过了世界上任何其他公司。摩根士丹利证券研究公司（Morgan Stanley Equity Research）预测，到2025年，城市空中交通市场规模将达到1250亿美元，并在未来十年内增长至6500亿美元。

代号EH，中概飞行汽车股，我们美股投资网早在上市的时候就表示十分看好该公司未来的发展前景，分析回顾

EH股价最近两个月原地起飞500%，今天股价走出历史新高129美元。

Uber与波音旗下的高端航空技术公司 Aurora Flight Sciences和Bell公司（前Bell直升机公司）合作开发“飞行出租车”项目。UberAir是Uber呼叫飞机服务，与UberChopper是不一样的，UberChopper是由直升机服务公司提供的接驳服务，在过去曾在Coachella音乐祭或New York市与Hamptons之间的夏日往返中提供此服务。

美国支付巨头PayPal，代码:PYPL，它是电子商务趋势的主要受益者。然而，现在，有一个新的玩家可能会成为电子商务支付领域的一股颠覆性力量，这个新玩家是由PayPal联合创始人兼前CTO，马克斯·列夫琴创立，公司名叫Affirm (代号:AFRM)。Affirm股票是借着电子商务持续增长趋势而起飞。

现在。让我们来了解一下是什么让AFRM在金融科技和电子商务领域脱颖而出

仔细看看Affirm股票

Affirm成立于2012年，总部位于美国旧金山，是一家主打“预支付”的金融服务公司。Affirm的目标是彻底改变银行业，让消费者对消费更有自主权，享受轻松自在的金融服务。

Affirm为购物者提供一种替代传统信用卡的小额贷款，贷款期限3-36个月，贷款金额最高达17500美元。与有复利和潜在成本支付方式不同，Affirm事先向客户展示他们每个月将支付的确切金额，没有隐藏费用和其他附加费用。

Affirm的股票在2021年1月13日以49美元的价格上市，并在同一天飙升了98%。经过一番盘整后，该股目前的交易价格为136美元，似乎准备好迎接下一波大行情。尽管涨势迅猛，但我相信对长线投资者而言，这仍是一个坚实的切入点。

而且，摩根士丹利(Morgan Stanley)和巴克莱(Barclay)最近都对该股给予了增持评级。

那么，该公司究竟做了什么来保证这种乐观的预测呢?

Affirm是一个快速发展的移动端电子商务支付平台。该公司允许消费者在一段时间内付款，而不是全额预付，从而帮助消费者从在线零售商那里购买大宗商品。换句话说，该公司为“先买后付”的解决方案提供了便利，这是专门为电子商务定制的。

Affirm的技术与在线零售商的网站无缝集成，使购物成为一种愉快的消费者体验。该公司目前与多个行业的6500多家商家建立了合作关系。

同时，你最喜欢的品牌已经是Affirm的合作伙伴了。Affirm最近与Shopify(纽约证券交易所代码:SHOP)合作，推动其店铺分期付款。这可能会改变游戏规则，因为Shopify是一个非常受欢迎的企业电子商务平台。Affirm还整合了沃尔玛(Walmart)的电子商务网站，确保了大量的购物选择。

Affirm使用超过10亿个数据点和风险管理算法预估访问风险概况。该公司表示，与传统信用卡公司相比，这导致了更低的欺诈率和更高的批准率。Affirm的平均客户是平均收入为9万美元的千禧一代。在最近一个季度，Affirm的收入同比增长超过93%，表明该公司仍处于快速增长的轨道上。

不像信用卡公司和其他贷款人，Affirm提供真正的0%年利率支付选择和单利贷款。换句话说，如果你的信用评级足够好，你也许可以让你的购物完全免息。该公司还为一些有利息的贷款提供便利，但与复利信用卡债务不同，这些贷款的利息是预先计算的，因此不那么具有掠夺性。

Affirm的使命是“提供能够改善生活的诚实的金融产品”。该公司的大部分收入来自向商业合作伙伴收取的费用，而不是向借款人收取的费用。该公司不收取滞纳金，并希望通过这种方式建立其品牌的声誉和信任。

这一点尤其重要，因为根据2020年的哈里斯民意调查，81%的千禧一代更愿意通过科技公司的平台而不是传统的金融服务提供商来使用金融产品。通过严格执行这一使命，该公司有可能颠覆规模近1000亿美元的信用卡行业。该公司具备了所有吸引千禧一代和z世代消费者的条件，这在很大程度上说明了Affirm stock的长期前景。

总结

虽然25倍的2022年营收有点贵，但Affirm的股票从现在起仍有很大的上行空间。该公司目前的市值为300亿美元，而Paypal的市值为3300亿美元。此外，电子商务的渗透率仍有21.3%的增长空间，而“先买后付”仅占电子商务销售额的1.6%。

考虑到所有这些因素，快速增长的Affirm股票在未来五年内的市盈率可能达到4倍并不牵强。

Globalstar (代号GSAT )是一家位于路易斯安那州的移动卫星服务提供商，这些服务包括双向语音和数据产品、现货消费者零售产品，甚至商业物联网(IOT)解决方案，那家公司占有巨大的市场份额。重要的是，其他物联网卫星解决方案的涨幅已经超过50%。

GSAT的解决方案之一是n53波段。该公司表示，这是一个中频频谱，对于那些无法使用授权频谱的客户来说是有好处的。昨天，电信技术巨头高通(Qualcomm)曾透露，它将在其最新芯片中加入n53频段。

周二，高通(Qualcomm)宣布推出其最新芯片X65调制解调器。投资者应该注意到，这是其第四代5G芯片，但它是第一款下载速度达到每秒10gb的芯片。这比之前的LTE网络的峰值下载速度快了大约10倍。对投资者来说，或许最重要的是，X65调制解调器代表了高通的一项新的商业努力。

美股投资网获悉，高通正在用这种芯片瞄准智能手机以外的5G市场。事实上，该公司希望客户将使用这种芯片将设备连接到5G网络，并希望这种芯片可以帮助它在家庭和企业互联网使用方面与Wi-Fi竞争。在此基础上，高通还计划将该芯片的商业和工业应用作为目标。

2021年每位投资者都应该持有的股票，高通芯片和GSAT股票，事实证明，高通X65型号包含了Globalstar Band n53。在此之前，诺基亚(NYSE:NOK)也部署了类似的生态系统，并将生态系统扩展到广泛的流行消费电子产品。

Globalstar表示，高通是其开发这一生态系统的最新合作伙伴，X65调制解调器将有助于加速5G的采用和部署。在投资者考虑X65对5G和QCOM股票意味着什么时，Globalstar也将受益。

换句话说，高通作为企业迈出了一大步，通过其最新芯片代表了5G的巨大进步。Globalstar正在通过自身的创新帮助实现这一目标。想要“挖空心思”投资的投资者可能会转向GSAT股票。当我们继续了解这对Globalstar意味着什么时，一定要把这家低调的公司留在你的观察名单上。

 VIP会员提醒 

Veru (NASDAQ: Veru) 是一家肿瘤生物制药公司，专注于开发治疗前列腺癌和乳腺癌的新药。今天股价大幅上涨70%，Veru公布了一项2期临床试验的疗效和安全性结果，该试验评估了Veru -111与安慰剂相比，在约40例新冠SARS-CoV-2急性呼吸窘迫综合征(Acute Respiratory Distress Syndrome, SARS-CoV-2)的高风险住院患者中取得的疗效和安全性。

数据显示，与安慰剂组相比，VERU-111治疗组在治疗失败的比例上有统计学意义和临床意义，安慰剂组治疗失败率为30%，而VERU-111治疗组在第29天的治疗失败率为5.6%。

对60岁以上确诊为COVID-19的死亡和呼吸衰竭风险更高的患者进行分析，VERU-111治疗失败率为9%，安慰剂为50%。在住院(氧疗)患者中COVID-19的严重程度和治疗失败率，VERU-111组为11%，安慰剂组为54%。

VERU-111降低了研究中死亡患者的比例，从安慰剂组的30%降低到VERU-111治疗组的5.3%。与安慰剂组相比，VERU-111治疗组的ICU天数和机械通气天数有统计学意义和临床意义上的减少。

FDA已批准与Veru召开2期加速会议，讨论后续步骤，包括Veru -111 COVID-19项目的3期注册试验设计。计划的200名受试者的关键试验将具有与2期研究相似的试验设计，主要疗效终点为第29天无呼吸衰竭存活患者的比例。一旦获得FDA批准，iii期临床试验将于今年4月开始，2021年底结束。

该公司将寻求美国卫生与公众服务部生物医学高级研究与开发局和其他机构的资助。

2月8日，美股投资网 Vip 会员喊单买入VERU 价格14美元

我们美股投资网一上市就关注的休闲游戏公司Playtika(PLTK)，近日获得了多家华尔街大投行的看好。该公司于1月15日挂牌纳斯达克，上市首日收涨超17%。截至2月8日收盘，该股涨逾4.19%，报32.3美元。

摩根士丹利予PLTK “增持”评级，目标价35美元。该行分析师Brian Nowak表示，Playtika运营的手机游戏产品所在的市场是电子游戏领域中规模最大且增长最快的细分领域。他认为，到2024年，手机游戏市场将从现在的1000亿美元增长至1700亿美元。他补充称，Playtika已经成为社交博彩游戏领域的领导者。

Stifel予Playtika“买入”评级，目标价38美元。该行分析师Drew Crum表示，非常看好手机游戏领域，并认为该公司将受益于这个领域的有利环境。公司在运营方面拥有专业知识，以及其过往的并购记录，使该分析师对公司持乐观态度。

瑞信予Playtika“跑赢大盘”评级，目标价35美元。该行分析师Stephen Ju预计，仅靠现有的游戏授权而不需要新增游戏的情况下，Playtika的业绩有能力继续保持近10%的有机增长。此外，他认为，广告可以为公司带来增量货币化的机会。

高盛予Playtika“买入”评级，目标价35美元。该行分析师Michael Ng预测，尽管今年的竞争形势严峻，但到2024年，该公司的营收将以每年8%的速度增长。其核心资产组合的增长、近期收购的协同效应以及从2022年开始每年推出新游戏将进一步提升该公司的上行空间。

此外，Baird也看好该公司，予其“跑赢大盘”评级。

流利说股票深度分析，代号LAIX 基本面和财务面的现状和前景分析

1.            「流利说」“衰退”迹象明显，在资本市场认可度低、企业经营亏损且减速现金流承压、用户流失严重

2.            分析从「单位经济模型」切入对流利说的分析，以期理解流利说业务状态

3.            「单位经济模型」核心是「变动成本率」和「边际贡献」。「变动成本率」决定实现盈利的可能，越小越好；「边际贡献」决定盈亏平衡的节点，越大越好

4.            宽松考量下，「流利说」变动成本率大于100%，「单位经济模型」为负

5.            「单位经济模型」受变动成本和单位收入影响，影响单位收入主要是价格。

6.            「流利说」变动成本主要是单位推广费用和单位销售人员费用，降低空间均较小

7.            「流利说」单位收入主要受限于价格，按照每天价格计算，跟谁学是流利说的6.8倍，斑马AI课是流利说的2.2倍。这或许是流利说进入少儿英语赛道的原因

8.            「流利说」营业成本不包括学习顾问薪资，或许是将本属于营业成本的学习顾问的费用，转变为销售费用，以使毛利提升，包装其价值

9.            将学习顾问费用计入营业成本中，「流利说」毛利大幅降低，且呈现持续下降的趋势。而其关键仍然是产品的价格

10.          产品价格核心并不是价格策略，而是找到更强烈的用户需求和提供更大的用户价值，流利说选择了少儿英语赛道

11.          「流利说」2018年底开启少儿英语业务，但与头部斑马AI课营收规模差距十分巨大，且作业帮、头条、好未来等巨头均已入场「流利说」在少儿英语赛道，在外面对猿辅导等诸多巨头；在内「单位经济模型」为负，现金流压力大；现金储备余额少；资本市场认可度低且高负载率，可能致融资困难。几无进一步投入空间

来源：流利说官网

一.“退市”边缘的流利说

「流利说」[1]在资本市场表现，呈一路下降趋势。至2021年1月4日，收盘价1.44较上市首日收盘价12.65，下跌了88.5%；总市值较上市首日缩水88.2%。逐步靠近强制退市的标准；换手率低，被关注较少。

来源：流利说股价及总市值

从企业经营角度，流利说自2016年至2020年Q3累计净亏损17.55亿元；营收同比出现负增长；季度付费用户同比环比下降；资产负载率高达217.5%；现金及等价物2020Q3期末仅1.61亿，而2019Q4期末为2.82亿，现金流出现危险。

从用户心智角度，流利说的影响力也有迹象在出现下滑。单季度付费用数呈下降趋势，2019Q4单季付费用户约70万，2020Q4约50万；从搜索的角度，自上市后，搜索指数持续下降；据易观千帆，流利说APP月活从4月的893万下降到10月的581万。

流利说的“衰退”迹象逐步显现，而曾经"AI智能教育3.0"、微信生态教育产品、班课1V1外的新模式等的光环还未完全退去，站在当下的时间点，如何从商业角度看流利说现状和未来？，这是这篇文章的目的。

二.流利说的「单位经济模型」

2.0教育行业的「单位经济模型」

2018年9月27日，流利说CEO王翌在上市现场提到，“对于流利说而言，在单位经济模型上盈利[2]，其实分分钟都可以达成”。

不管是有意还是无意，流利说的「单位经济模型」还没有跑正。而「单位经济模型」被在线教育不断被使用——

1.            2020年3月，豌豆思维宣布“首单单位经济模型为正”[3]

2.            2020年8月，VIPKID宣布连续六个月“公司单位运营利润”[4]转正；

3.            2020年11月，鲸鱼外教培优“实现首单单位经济模型利润15%”[5] ，且保持付费学员规模同比增长220%，9月营收1.5亿；

4.            2020年12月，VIPCOOD宣布“前六个月里，单位经济模型打正[6]，公司现金流实现正增长”；

5.            ……

对于成熟商业可以从业务利润来分析，而对于处于高速成长、跑马圈地的而处于亏损的新兴商业，「单位经济模型」是一个好的分析角度。

本文从「单位经济模型」切入，分析「流利说」的业务现状和未来。

2.1什么是单位经济模型

「单位经济模型」这个概念最开始见于中文互联网是在15年左右[7]，伴随着打车、共享单车、在线教育等“烧钱”行业逐步火起来。

「单位经济模型」要解决的问题，是判断一个商业盈利的可能和节点，同时也是对现金流情况判断的方式。一个商业的前期投入可能很大，比如厂房、开发、内容等，但是后续生产产品的成本占比却很低，那这个产品盈利的可能就很大。

举个例子：A厂生产杯子，前期厂房设备等固定成本要投入100万，每个杯子卖10元，而每个杯子有5元是原材料、人工、营销、包装、运输等，那么单位经济模型可以算出，不考虑前期投入，生产一个杯子能够赚5元，那这个杯子就有盈利的可能，卖出20万个杯子就达到盈亏平衡的节点，剩下的就是净赚。

「单位经济模型」在经营会计学科中的术语是「变动成本率」，即变动成本占收入的比例，如果变动成本率大于100%，也就是变动成本大于收入，「单位经济模型」为负，那就是“做一单陪一单”，所以变动成本率越小越好。

变动成本就是随着产品数量变化而变化的成本，比如在线教育辅导老师，卖出去课程越多所需要辅导老师也越多，这就是变动成本；与之成对的概念就是固定成本，不随着产品数量变化而变化的成本，比如在线教育的课程设计，不管一个学生上课和一万个学生上课，课程内容设计的成本不变。

而与「变动成本」相对应的是「边际贡献」，收入扣除变动成本就是边际贡献，这决定了盈亏平衡的节点。如果卖一个课程扣除变动成本后，边际贡献100元，而固定成本是100万，那招1万个学生就达到了盈亏平衡，之后就是净赚。所以，边际贡献越大越好。

所以，「单位经济模型」关注的核心就是「变动成本率」和「边际贡献」，「变动成本率」越小说明业务的盈利可能性越大，「边际贡献」越大在固定成本一定情况下，盈亏平衡越容易达到。

2.2流利说的单位经济模型为负

「流利说」的模式，区别于一般的在线教育业务模式——大班课、小班课和1V1——最大的不同是“AI老师”，即以“智能互动”的内容代替老师授课。

而其业务模式（主要指其付费部分），大部分遵从了一般在线教育业务的模式。

来源：整理-流利说业务模式及变动成本梳理

从这些环节中，流利说主要的变动成本部分为（以财报可拆分部分看）：

             IT服务费（IT service cost）：主要是服务器等

             销售人员费用（salaries and benefits for sales and marketing personnel including OSAs）：主要是市场、销售人员费用，包括OSAs（线上学习顾问，即流利说社群班主任）

             品牌及市场推广（branding and marketing expenses）：非应用市场及分销等的市场推广费用，不是完全的销售费用

             市场销售其他（else including user incentive programs）：销售办公室租金、应用市场投放等，包括完课退款、打卡奖励等用户激励。

             ……

以上这几项看做流利说单位经济的变动成本，因为不完全覆盖变动成本，所以会比实际发生的过程略小，对于「单位经济模型」是一个更宽松的考量。

而收入以净收入为参考，这里面包括了首次购买也包括了当期用户的复购。所以，此项收入不一定完全体现LTV，但是大于“首单”收入，对于流利说「单位经济模型」也是相对宽松的考量。

整理流利说的「单位经济模型」的变动成本率，可以发现其「变动成本率」是在降低的。但即使是以2019年度数据来看，变动成本率仍然大于100%，也就是变动成本大于收入，「单位经济模型」为负，是一个“做一单赔一单”的生意，更别说固定成本投入。

来源：招股书及年报-变动成本率构成及变化

2.3 「单位经济模型」是否有优化空间

「单位经济模型」的变动成本率，受到变动成本和单位收入的影响。

流利说的「变动成本率」在下降，只是下降趋势在减缓。那么，从变动成本角度看，流利说的变动成本率是否可以持续下降，使得「单位经济模型」为正？

从「变动成本率」构成中，变动成本主要部分的是：1）品牌及市场推广费用(50%+)；2）销售人员费用(30%+)。

判断「单位经济模型」是否能够为正或者多大程度为正，从变动成本角度来看，核心在于这两项是否具有优化的空间？

2.3.0推广费用降低空间有限

整个在线教育（特别是K12领域）巨量的投放，推动了推广费用的上涨。有相关人士称[8] ：“教育行业养活了广告行业。2021 年，仅在线教育行业几家头部公司就已经预定了 120 亿元的广告，占传媒平台广告投放预算的一半。”

而当市场格局确定，玩家“跑马圈地”结束，用户争夺减弱，推广费用降低，使得「变动成本率」下降，「单位经济模型」转正。

但是，仔细拆解「流利说」的推广费用，发现流利说付费用户对应推广费用是在下降的。即推广费用降低的空间在减小。(注意，此处是品牌与市场推广费用，不含(ii)销售人员费用；(iii)应用市场投放及电商分佣；(iv)支付处理开支；(v)用户奖励计划有关的用户报酬；(vi)与销售及市场有关的租金等)

来源：招股书及年报-流利说推广费用对应单位获客成本变动

换言之，虽然不知道当市场竞争格局确定，推广费用下降到什么程度，但是目前流利说推广费用本身是在相对低位，其继续降低的空间相对有限。相较于跟谁学2019年付费用户对应推广费用为372元/人，而流利说2019年付费用户对应推广费用为173元/人。

2.3.1销售人员费用

「流利说」市场及销售人数占总雇员人数比例很高，这些人员的薪资占了变动成本较大的部分。

2018年6月，市场及销售人员1193人对应雇员1689人（占比70.6%）；2018年12月，市场及销售人员1767人对应雇员2790人（占比63.3%）；2019年12月，市场及销售人员1864对应雇员3214人（占比58%）。

而这些销售人员中，被「流利说」称为学习顾问（OSAs，即流利说社群班主任）占了大部分比例。

来源：招股书及年报-流利说OSAs占销售人员比例

是否可以取消、降本、替代等方式，降低变动成本中的销售人员费用？

从学习顾问人数不断扩，可以体现出其对于业务的重要性。流利说学习顾问类似于班课中的助教或辅导老师，以督促学生学习（以完课为指标），同时激励分享拉新（以拉新为指标），最后促进学生复购（以复购率为指标）。所以，取消的功能设置，而降低销售人员费用几乎没有可能。

来源：网络-流利说学习顾问微信服务信息

学习顾问的月薪在7k-12k，要求大学毕业、英语较好等要求，这个薪资并没有特别大的挪动空间，所以，从薪资降低来降低销售人员的费用难度较大。

来源：拉勾招聘-流利说招聘JD

同时，在财报中看到，学习顾问用户服务率2018年和2019年为22%和31%[9]，处于一个相对较低值。若进一步提升该比例，学习顾问人员数量会进一步上升，销售人员费用进一步提高，可能会导致单位经济模型的「变动成本率」进一步提升。

而从技术替代的角度，开发自动化工具以提升运营效率，是一个可能。不过，基于第三方微信（或企业微信）的开发是行业内的基本共识，但是其必然有第三方平台和客服机器人技术本身的限制，相信作为微信生态教育产品的流利说，已经充分挖掘了其效率。

来源：招股书-针对OSAs技术开发提升效率

综上，从变动成本角度，暂时并没有看到能够大幅度降低流利说「单位经济模型」的变动成本率的空间。

2.4价格提升是核心

单位经济模型，不仅受到成本的影响，同时受到收入的影响，而收入的核心是价格。

「流利说」收入主要来自“懂你英语”，若按照时间计算价格，平均价格是2.8元/天，而对比于跟谁学班课来看，每天价格为18.9元/天，是流利说的6.8倍。（均含假期）

来源：官网及招股书-流利说每天价格和跟谁学对比

即使是类似「流利说」的AI老师产品，比如“斑马AI课”，按照天计算价格，平均每天的价格也能达到7.2元/天，是“懂你英语”的2.6倍，在相同的变动成本情况下，变动成本率可以下降一半多。

来源：斑马AI课官网-选课中心系统价格

这或许是流利说2018年底上线流利说少儿英语的原因，从成人英语赛道进入如火如荼K12少儿英语赛道的原因。

所以，「流利说」单位经济模型的核心，目前不再变动成本的降低，而在收入的提升，又特别是价格的提升。

三.流利说毛利的“疑问”

回到在前文提到，流利说价格低，那为什么会有占到公司60-70%的销售与市场人员的存在？这个异常现象引发了一个关于「流利说」毛利率的疑问。

从财报看，流利说“AI老师”与大班课的毛利相当。我们选择大班课头部的上市公司跟谁学来进行对比，发现两者的毛利率均在70%左右的高区间。

来源：招股书及财报-流利说毛利

但是，仔细分析，事实可能并非如此。

3.0学习顾问属于销售费用还是营业成本

营业成本直接影响了毛利率。而营业成本[10]是指与产品或服务直接相关的成本，包括原材料、人工及固定资产折旧等。

那么，学习顾问的薪资被流利说归为销售费用是否合理？

我们从「流利说」和「跟谁学」营业成本构成的对比来看——

流利说营业成本跟谁学营业成本(i)IT服务成本(ii)1v1课程真人老师(iii)内容相关成本(iv)租金费用(v) 财产和设备折旧(vi)人员工资福利(i)教师工资福利(ii)辅导员工资福利(iii)办公场地租金(iv) 财产和设备折旧摊销(v)教材(vi)宽带网络费用

两者营业成本核心的差异是，跟谁学将辅导老师薪资福利计算进入营业成本，而流利说并没有将学习顾问计算进入营业成本。

而学习顾问和辅导老师的工作职责和工作价值其实是类似的。

项目流利说学习顾问跟谁学辅导老师服务对象数量同时500学员同时不超过300交流方式实时交流，微信及微信群，部分自动化工具实时交流，微信及微信群，部分自动化工具学习价值督促跟进学习，语音反馈督促跟进学习，作业纠正服务价值保持人性化接触和服务保持人性化接触和服务复购销售“帮助他们延长课程或从我们那里购买额外的产品和服务”给辅导老师“复购课程收取的预期学费乘以估计留用率和奖金百分比”薪资范围[11]班主任7k-12k班主任6k-12k

所以，基本可以看到流利说的学习顾问与跟谁学的辅导老师从工作内容、工作价值具有极强的相似性。「流利说」学习顾问薪资成本应可以看做是营业成本。

或许，流利说为了提高毛利，将本属于营业成本的学习顾问的费用，转变为销售费用，以使毛利提升，包装其价值。

3.1流利说“真实”的毛利率

将销售人员费用（其中大部分是学习顾问薪资）算作是营业成本，流利说的毛利将大幅下降至50%左右，且近三年持续下滑。

来源：招股书及年报-流利说调整后毛利率变化

上方对「单位经济模型」的变动成本分析中，销售人员费用对于流利说必要性很大、销售人员薪资较难降低、目前被服务的比例相对较低、通过技术提升运营效率的空间较小。

所以，销售人员费用有进一步提升的可能，而「流利说」毛利还有进一步下降的可能。

四.转变业务提升价格

上面说到，「单位经济模型」转正，「变动成本率」降低，降低变动成本的空间较小，而核心是提升收入，核心是价格。

这个价格提升不是价格策略，而是更强的用户需求和用户价值导致的价格提升。「流利说」进入到K12英语的赛道，从“斑马AI课”的价格来看，每天价格的确有比「流利说」“懂你英语”2.2倍的提升。

但是，从近期财报来看，经过近两年的发展，「流利说」少儿英语营收暂时未达到总营收的10%而进行细分业务报告[12]，即少儿英语业务可能2019年营收不超过1个亿（2019年总净收入为10.23亿）。而斑马英语2019年9月即有报道单月营收破亿[13]，2020年4月报道单月营收破3亿[14] 。（斑马AI课包括英语、思维、语文等科目）

而在少儿英语的赛道上，除了猿辅导的斑马英语，也包括好未来旗的小猴AI课、字节跳动的瓜瓜龙英语、作业帮的鸭鸭英语等在线教育巨头。

对于「流利说」来讲，主业整体盈利困难、「单位经济模型」为负、毛利率下降，对于现金流造成极大压力。且当前「流利说」资本市场表现低迷，负债率高企，现金储备快要见底。

来源：蝉大师-AI课产品苹果市场排名

在这样的背景下，流利说在少儿英语这个赛道，与巨头竞争，如何打接下来的仗？值得观察。

首发于微信公号：欧阳王（ID:ohyoung5）。该分析无深入一线交流，仅为初步案头研究，数据需注意验证；该分析仅作为兴趣探索，不构成投资建议；欢迎探讨。

参考资料

[1]《424(B)(4)》: https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1742056/000119312518286972/d569067d424b4.htm#rom569067_14.(取读于2021年1月5日).

[2]《流利说CEO王翌:分分钟可以盈利,但目前这不是正确的选择》: https://awtmt.com/articles/3413546.(取读于2021年1月5日).

[3]《在线数学思维机构“豌豆思维”宣布首单UE（单位经济模型）为正|钛媒体首发》: 钛媒体,李程程.2020.http://www.tmtpost.com/4262400.html.(取读于2021年1月5日).

[4]《从疯狂烧钱到接近盈利，VIPKID的第二增长曲线靠谱吗 - - 中国企业家网》: http://www.iceo.com.cn/com2013/2020/0831/307847.shtml.(取读于2021年1月5日).

[5]《追求健康经济模型下的增长,鲸鱼外教培优的“慢与快”-21财经》: https://m.21jingji.com/article/20201106/herald/a134991d194416ce72ff3c3161f0f509.html.(取读于2021年1月5日).

[6]《VIPCODE首单UE打正,创始人唐亮:1对1并非天然做不好-多知网》: http://www.duozhi.com/industry/K12/2020122311499.shtml.(取读于2021年1月5日).

[7]说明: 通过Google对“单位经济模型”关键词按照时间进行搜索，14年及以前搜索呈现结果0条、15年5条，16年16条、17年16条、18年48条、19年79条、20年83条。（取读于2021年1月6日）

[8]《在线教育2020：钱不能断，也剩不下|界面新闻》: https://www.jiemian.com/article/5480599.html.(取读于2021年1月7日).

[9]说明: 年报中报告微信群人数，因为学习顾问是通过微信服务用户，所以微信群用户人数除以付费用户人数即为学习顾问用户服务率

[10]《主营业务成本-MBA智库百科》: https://wiki.mbalib.com/wiki/%E4%B8%BB%E8%90%A5%E4%B8%9A%E5%8A%A1%E6%88%90%E6%9C%AC.(取读于2021年1月7日).

[11]说明: 信息来自拉勾，搜索对应公司，跟谁学的K12品牌为“高途课堂”

[12]说明: 根据《国际财务报告准则（IFRS）》第8号（IFRS8）要求，对于经营分部（细分业务）的报告，若主要业务占到90%以上，则无需细分报告；细分业务占到营收、利润或资产的10%以上，则需要细分报告。故可知作为流利说核心业务的懂你英语占主营收入的90%以上，流利阅读等均不足10%。

[13]《单月营收破亿元:斑马变黑马-多知网》: http://www.duozhi.com/industry/preschool/201909309299.shtml.(取读于2021年1月7日).

[14]《独家|猿辅导低龄业务「斑马AI课」月收入超3亿》: http://36kr.com/p/1725346873345.(取读于2021年1月7日).

作者欧阳王