美股快报 | 美国航空(AAL)Q3营收31.73亿美元，净亏损23.99亿美元

美国航空(AAL)第三季度营收31.73亿美元，同比下降73%；净亏损23.99亿美元，去年同期录得净利润4.25亿美元。

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美国政府针对谷歌的反垄断案 与20多年前对微软的打击行动如出一辙

美国政府针对谷歌的反垄断案与20多年前对微软的打击行动如出一辙，应会令这家互联网巨头感到不安。

该案侧重于谷歌为确保其搜索引擎在手机和网络浏览器上为默认搜索引擎而支付的款项。美国司法部指出，谷歌的市场主导份额和巨额收入使得其每年在这些交易上支出数十亿美元，从而将竞争对手从这些有价值的领域中挤出，并限制了消费者的选择。

这与美国政府1998年对微软提起的指控类似，当时这家软件公司被指要求电脑生产商将其网络浏览器设置为默认浏览器。这一诉讼持续了数年之久，分散了管理层的精力，并令谷歌等微软的竞争对手受益。

谷歌母公司Alphabet Inc。的股价在上述案件传出后上涨，因分析师认为如果没有此类款项，可能会为该公司省下资金。不过，反垄断专家表示，政府发起的此案为在法庭上打击这家科技巨头提供了一条直接通道。

哥伦比亚商学院的副教授Dan Wang表示，美国司法部将试图勾勒一幅谷歌利用这些默认选项交易来阻止搜索业务竞争对手的简单图景，而该公司的论据则较为复杂。

他补充道，在很多方面，谷歌都面临着展示其复杂技术如何惠及消费者的压力，他们必须解释谷歌的规模效应如何改进这个搜索引擎，以及为何应该只有一个重要供应商，这将是法庭上的难点。

谷歌迅速为自己进行了辩护。谷歌全球事务高级副总裁在博客文章中指出，谷歌签署的搜索分布协议类似于一个麦片品牌向杂货店支付费用，以使自己出现在货架的显要位置。他补充道，消费者可以便捷地使用谷歌竞争对手的服务，他们之所以选择谷歌搜索引擎，是因为它是最好的。

Carr & Ferrell LLP的反垄断律师Gary Reback表示，这么说不完全正确，谷歌在搜索引擎市场上拥有90%的份额，而且是家喻户晓的名字，因此要证明谷歌占据垄断地位并不难。

“现在的问题不仅仅是谷歌占据了更好的货架，其竞争对手在另一个货架上。”Reback表示。“问题是谷歌掌控了所有货架，而其竞争对手在处于劣势的400英里之外的另一家商店里。”

谷歌还强调其行为没有增加消费者的价格，并表示改变开展业务的方式实际上才可能会导致价格提高。例如，谷歌向同意预装Search和Chrome等谷歌服务的手机制造商免费提供其安卓操作系统。如果其不能继续以这种方式运营，那么将不得不对安卓收费。的确，欧洲监管机构在2018年打击这些安卓交易时，谷歌在授权应用程序套件的许可时开始对手机生产商收费。

不过，迈阿密大学法学院教授反垄断法的John Newman表示，美国政府此次发起的案件和之前的微软案相似，不必专门证明谷歌的行为抬高价格。

他说，对消费者的伤害不是抬高价格，而是有损创新，微软案中也有同样的指控。“竞争过程受到了损害，这一点贯穿整个诉讼案，与我而言，这一点非常值得关注。”

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美国主要航空运营商第三季度“生意惨淡”

新冠疫情重创全球旅游业，美国主要航空运营商第三季度“生意惨淡”。

由于涵盖暑假，第三季度通常是旅游旺季，而美国航空公司和西南航空公司22日发布的财报显示，这两家企业第三季度营收大幅减少，分别亏损24亿美元和11.6亿美元。

加上达美航空公司和联合航空公司，4家美国航空运输业巨头在前两个季度亏损至少200亿美元。本月早些时候，达美航空公司和联合航空公司发布第三季度财报，分别亏损54亿美元和18亿美元。

10月以来，美国航空运输业客运量比去年同期减少65%。多数航空公司的管理人员认为，在疫情得到控制、疫苗广泛供应前，航空客运业“不会完全恢复”，这意味着经营状况仍将持续低迷。

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继谷歌后，脸书或11月面对反垄断诉讼

据华盛顿邮报，四名知情人士称，脸书(Facebook)可能在11月面对美国司法部和部分州的反垄断诉讼。

报道说，美国联邦贸易委员会(FTC)在当地时间周四会面，讨论相关调查工作。

报道指出，纽约州检察署已就脸书可能威胁竞争而审议多时，目前已进入准备起诉的最后阶段，但起诉的时间表仍有可能变化。

此前另一科技巨头谷歌已在周二被美国司法部和11个州联合起诉。

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流媒体的大竞争时代开始了，Netflix(NFLX)还能做多久行业龙头？

过去二十年，Netflix(NFLX)靠着流媒体会员订阅制和独树一帜的原创内容生产颠覆了全球影视行业。

今年的新冠疫情封锁期间，闲在家中百无聊赖的人们为各大流媒平台都带去了流量，Netflix被认为是“宅经济”最大的受益者之一。

财报数据更明确表明Netflix是如何在这次疫情中赚得“盆满钵满”的——2020财年二季度，其营收达到61.48亿美元，同比增长24.9%。净利润增长之快更是令人咂舌，7.2亿美元、166%的同比增幅将一众对手远远抛下。

亮眼的财务表现刺激了Netflix的股价，与年初相比，其股价一度涨超70%。

即使在三季度财报公布后，低于预期的用户增速和公司波动的债务也未能影响资本市场的乐观判断。在华尔街看来，财报后股价的回调是趁低买入的一个机会。

但这并不意味着Netflix就可以高枕无忧了。

目前仍是王者

如今，流媒体市场已有多家对手涌入，Disney+，hulu，Apple TV+，Amazon Prime等平台都是花样百出，试图争夺用户的注意力。

疫情冲击之下，转战流媒体甚至被Netflix的一些对手推到了“决定生死”的战略层面上。

Netflix的老大地位还能稳坐多久？

论业务，Netflix依然是老大。

截至今年第三季度，Netflix在全球的订阅用户超过1.95亿，高于全部竞争对手。

2020年主要流媒体平台订阅情况

内容领域，Netflix也还是王者。

尽管新冠疫情严峻，已使好莱坞大多数电影摄制陷入停滞，但Netflix已重新开始了热门剧集《怪奇物语》和《巫师》的新季摄制。

从数量上看，Netflix在疫情期间已完成了50多个项目的制作，年底前，Netflix计划对另外150多个项目进行收尾。

从用户使用时间上看，Netflix原创内容副总裁Cindy Holland曾分享说，用户每天观看Netflix平台内容的平均时间超过2小时。

由于流媒体平台一般不公布当周播放数据，今年9月起，尼尔森通过调查估算Amazon Prime， Disney+， Hulu和Netflix四大平台热门剧集的播放总时长，列出前十位。9月至今，除了Disney+的《花木兰》和Amazon Prime的旗舰剧集《黑袍纠察队》曾闯入前十，尼尔森流媒体剧集播放总时长榜几乎都由Netflix在播剧所占据，其中不乏Netflix原创剧集。

此前，Netflix首席执行官Reed Hastings曾说，用户在这家流媒体上花费了多长的时间，是判断它是否成功的最佳方式。

这样看来，无论是用户的使用时长，还是影视产品的内容质量，Netflix都无疑是业务最成功的流媒体公司。根据Statista数据，Netflix也是最受观众喜爱的视频流媒体平台。

但要论股价走势，Netflix却不复从前了。

10月20日盘后，Netflix发布了第三季度财报，盘后股价应声大跌6%，突破500美元大关。此后连跌两日，降为485.15美元，重演了二季度财报发布后的惨淡景象。

据财报数据，第三季度Netflix全球付费用户增加220万个，每股盈余(EPS)为1.74美元，均逊于华尔街此前预估的增加340万个和2.14美元。

唯一超出预期的数据是第三季度营收，上升22.7%至64.4亿美元，略高于估计的63.8亿美元。

危机蕴藉其中

首先，三季度美国国内订阅用户数几近持平，说明对于Netflix已经经营多年的美国市场，潜在用户已经快被挖掘干净，付费用户增速必然继续放缓。“Netflix在美国市场已饱和，”eMarketer分析师Ross Benes说。

其次，三季度全球新付费用户的增长主要来自疫情已相对平缓的亚太地区。这也再次说明了， “居家隔离”带来的一二季度用户增长是不可持续的。更何况，防疫封锁下“刷剧”的新鲜感迟早会褪去，虽然全球多地疫情再次暴发，但对于Netflix来说，上半年突飞猛进的增长不会再来一次了。

此外，Netflix为了提高营收，还在价格上走了一步险棋。现在美国用户已经失去了首月免费试用的机会，下一步或许还会扩展到其他市场。分析师Benes指出，随着新增用户放缓，Netflix还可能为了提高营收而再次提高订阅费。

假如市场依然只有它一家独大，这或许不是什么问题。但是，此时Disney+和Apple TV+都正为提升市场份额而推出优惠政策，新用户最多可免费使用18个月。对于那些只求性价比、没有品牌忠诚度的用户来说，算是很诱人了。

竞争对手的强势挤压不仅仅是价格战

对于迪士尼来说，流媒体之战很可能是“殊死一搏”。

今年，迪士尼的线下业务的确大受打击：几部大制作电影遭多次延期，新项目无法启动，主题乐园关闭了大半年，裁员两万多人……但是，旗下流媒体业务Disney+却在节节高升。凭借着迪士尼原有的特色片藏，和一炮而红的星球大战衍生剧《曼达洛人》，Disney+在不到一年的时间内就吸引了超过6000万订阅用户，提前四年完成了用户增长目标。

正是新冠疫情的打击迫使迪士尼改变方向，将工作重心向流媒体倾斜。

10月12日，迪士尼宣布了一项重大重组，将电视网络、电影公司和直接面向消费者的部门整合到一个名为媒体和娱乐发行的部门之下。这次重组也说明了公司对流媒体的关注。

对于亚马逊和Apple TV来说，联手合作已是趋势。

在疫情肆虐的4月，亚马逊和苹果TV加深了此前的合作关系。用户在iOS和Apple TV设备上租借Amazon Prime节目时，可以使用亚马逊自己的支付系统，绕开了30%的“苹果税”。

这一举动，被外界解读出了联手对抗Netflix的意味。

二十年长牛就此终结？

基于以上种种原因，Rosenblatt Securities的高级分析师Bernie McTernan评价说，“我认为Netflix是一家伟大的公司，但我也认为这将是一支艰难的股票。”

有多艰难？和二十年长牛的表现比起来，短期内Netflix股价的确遭遇了较为严重的一次下跌，市场情绪需要一段时间才能平复，但这不一定意味着Netflix就此下挫。

过去，Netflix通过深耕产品占据了最大的市场份额，为所有竞争对手设定了更高的标准；如今，一家独大的轻松日子过去了，全球竞争时代已经开始。

当传统有线电视不能满足观众需求，观众抛弃电视台，涌向流媒体是一种必然；但是，流媒体平台之间的角力却未必是零和博弈，Netflix和其他平台可以在健康的竞争中实现共同成长。

在股价下跌后，43位覆盖Netflix股价的分析师中，仅4位将其评级定为“卖出”，22位定为“买入”，设定的未来一年后平均目标价为580美元/股，意味着Netflix可能还有19.6%的上升空间。

毕竟，Netflix身为流媒体行业龙头的原创内容实力与用户规模优势仍然是顶级的，只要实力过硬，未来股价收复失地仍可期待。

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京东到家联手沃尔玛发力下沉市场

日前，京东到家1020超市狂欢节收官。沃尔玛作为最早与京东到家达成合作的商家之一，发布今年第五次参与1020数据：1020期间，保持在一二线城市高速增长的同时，沃尔玛在三线及以下城市总体销售规模破纪录，总体销售规模位居平台首位。沃尔玛在攀枝花、楚雄、遵义、安阳、乐山等多座三线及以下城市的销售额同比增长超过100%，茂名、河源、肇庆等地的多家沃尔玛门店日订单量突破1000单。

沃尔玛中国全渠道电商及市场部副总裁朱颖表示，今年沃尔玛完成了全国门店的在线化，基于我们二十多年服务中国市场的经验，成功将1小时极速达服务带进更多的城市，并取得高速增长。达达集团副总裁何辉剑称，双方携手加速下沉市场“到家”服务的拓展与提升，并取得了显著的业绩突破，引领行业探索。

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上海共享特斯拉1天1200元 特斯拉内部人士：国内不存在此类业务

共享汽车已经出现在全国各个城市，不过最近让人好奇的是，上海出现了共享特斯拉汽车，那具体是什么情况呢？

据中国经营报报道，有消息人士透露，上海已有特斯拉俱乐部将车辆挂在网络平台当作共享汽车运营，包含特斯拉Model3、ModelS、ModelX三种车型，时租均为2元/分钟，1200元/日。

对此，有人好奇表示，难道特斯拉要进军共享汽车市场，开始在上海试水了？真相其实并非如此。

特斯拉中国内部人士表示，目前在国内不存在此类业务，其他平台运营业务与特斯拉公司没有关系。

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一夜市值蒸发250亿美元，英特尔(INTC)的“痛苦”，AMD(AMD)“不懂”

在北京时间10月23日凌晨时，英特尔(INTC)披露了该公司2020年第三季度业绩报告。尽管消费者对廉价笔记本电脑的喜爱以及由于持续在家工作和学习推动云收入增长，但在第三季度，英特尔营收下降4%，至183亿美元。净利润为42.8亿美元，同比下降28.6%；核心业务数据中心营收为84.22亿美元，同比下降10%。

在23日北京时间晚，这家美股万亿芯片巨头爆雷，美股开盘后，英特尔跌超10%，市值蒸发了近250亿美元，相当于人民币1500亿。

对应的，AMD(AMD)股票则涨幅超3%。

此前，IDC报告称，由于卫生事件导致人们在家办公和学生，个人电脑出货量在第三季度达到十年来的最佳增长，而英特尔以PC为中心的收入仅增长1%，令人摸不着头脑。

据Mercury Research的数据显示，自2014年Q1季度以来，AMD在桌面PC处理器的市场已经达到了历史最高水平19.2%，环比增长0.6%(不包括IoT)，这意味着AMD台式机市场连续第十个季度增长。

追踪X86市场的InStatResearch分析师Dean McCarron表示，由于卫生事件原因，AMD可能会在PC市场上获得一些收益，因为越来越多的买家正在寻找可在家里工作和学习的低端PC。英特尔高管在电话会议上告诉分析师，“由于消费者进入和教育领域的销量增加，PC芯片的平均销售价格下降了6%。”

销售服务器芯片的数据中心集团营业收入下跌7%，至59亿美元，低于预期的62.1亿美元。英特尔首席财务官George Davis称，该部门营收下滑主要是受到卫生事件引发的需求疲软影响，来自企业与政府市场营收同比需求减少了47%。另一方面，新一代高端芯片生产成本更高，又挤压了利润率。

在过去的几年中，AMD在服务器市场中的市场份额也逐渐增长。在退出服务器几年后，AMD于2017年重新进入服务器市场。此后，它收回了一些失去的份额。首席执行官Lisa Su在7月份的财报电话会议上表示，AMD已在数据中心产品中实现了两位数的服务器处理器市场份额，这意味着其使用X86芯片的服务器份额至少为10%。而数据中心占AMD第二季度收入的20%以上。

卫生事件也冲击了英特尔的非易失性存储集团与物联网集团营收表现。非易失性存储集团主要负责英特尔存储芯片业务，上季度营收为11.53亿美元，相比之下去年同期为12.90亿美元；而物联网集团第三季度营收为9.11亿美元，去年同期为12.34亿美元。

事实上，上一次英特尔股价大跌，发生在7月下旬，当时由于7nm芯片生产将延迟，股价遭遇重挫，暴跌16.24%，市值蒸发415亿美元(约2911亿人民币)。

英特尔正在研发7纳米芯片制造技术，但因为技术原因较预期延后。由于该公司在7纳米芯片产品上研发不顺，英特尔并不被市场看好，如今其股价只有老对手AMD的三分之二，其总市值也低于英伟达。

英特尔称，其自产7纳米芯片要到2022年下半年至2023年初才可亮相。该公司在7月24日的电话会议上称，7纳米芯片未来可能委托第三方代工厂生产。在财报会上，英特尔CEO司睿博对此称，英特尔7纳米工艺进展良好，但还是会评估第三方代工的优劣势，结果将在明年初或今年年底宣布。

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iPhone 12全系使用高通(QCOM)5G基带，苹果(AAPL)与之合作直至2023年

GSMArena报道，拆解显示iPhone 12系列使用的为高通(QCOM)X55调制解调器。该基带通常在今年的安卓机中与骁龙865移动平台配对使用。

去年苹果(AAPL)与高通重归于好，法院的和解文件显示，苹果同意在2020年使用X55，也将在2023年之前使用高通5G调制解调器。也就是说，苹果和高通的合作可能仅持续到2023年。

去年4月份，苹果和高通达成和解。苹果和高通在各自网站发布消息称，双方此前已经达成协议，放弃在全球层面的所有法律诉讼。此前，双方曾针对许可授权如何收费在多国互相发起50余起诉讼。和解也为苹果新的5G iPhone中使用高通调制解调器铺平了道路。

同在2019年，苹果收购了英特尔(INTC)的智能手机基带业务，获得英特尔公司大约2200名员工及1.7万项专利，不过苹果自研的基带还需时日。

高通公司的X60基带将于2021年发布，这是一种5nm芯片，而X55则采用7纳米工艺制造(Apple A14芯片组后面的一个节点)。与当前型号相比，这将减少5G模式下的功耗。

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令相关部门拿到摩根大通涉嫌贵金属与国债期货价格操纵关键证据的导火索，是近年多位摩根大通原交易员主动“认罪”。

“这场打了10多年的官司，总算尘埃落定了。”一位对冲基金经理感慨说。

9月底，摩根大通承认存在不当行为并同意支付超过9.2亿美元，以和解美国当局有关该行在2008年-2016年期间涉嫌操纵贵金属期货与美国国债价格牟利的指控。

这笔金额也创下美国商品期货交易委员会(CFTC)史上最大市场操纵指控罚款。

据美国当地法院文件披露，2008年-2016年期间，摩根大通15名交易员通过“幌骗”手法，对贵金属和国债市场其他参与者造成逾3亿美元损失。摩根大通承认对交易者上述不当行为负责。

所谓“幌骗”(spoofer)，主要是一种在股票或期货市场交易过程虚假报价再迅速撤单的行为，进而导致投资者误判形势错误下单。

一位熟悉案件调查过程的投行人士透露，摩根大通交易员的“幌骗”行为，主要出现在两个交易环节：

一是在黄金白银定盘价(基准价格)公布前通过虚假下单并“人为”影响市场供需关系，令定盘价尽量符合这些交易员的“意愿”，确保他们的黄金白银衍生品交易头寸获利几率骤增；

二是在交易时间通过高频交易软件自动发出大量虚假交易指令(先下单再迅速取消)，导致众多市场参与者误判形势做出“错误交易”，令他们充分利用市场错误定价“获利”。

首次调查“不了了之”

21金融圈分析师多方了解到，CFTC对摩根大通白银操纵的调查，始于2008年。

2008年3月-10月次贷危机爆发期间，白银期货价格较黄金期货价格大跌逾24%，引起CFTC的关注，最终引发针对白银期货市场涉嫌价格操纵的调查。

当年11月，两位白银期货交易员Brian Beatty与Peter Laskaris向曼哈顿联邦法院提起诉讼，指控摩根大通和汇丰控股密谋打压白银期货，并通过发布虚假交易指令等方式攫取上亿美元“非法所得”。

两位交易员的讼诉资料称，这两家投行从2008年3月起，通过互相通报大额交易等方式“操纵”白银期货市场价格，并发出具有欺诈性的虚假交易指示(spoof trading orders)压低白银期货价格获利。

然而，由于证据不足，这起调查不了了之。

一位长期投资贵金属期货的华尔街对冲基金经理周强(化名)向分析师回忆说，当时不少对冲基金都认为这场诉讼赢面很大，虽然他们发现2008年8月摩根大通和汇丰控股合计持有约85%白银期货沽空合约，涉嫌市场垄断。

其中，2008年-2009年期间，摩根大通一直持有逾40%的纽约金属交易所白银期货沽空头寸。

“但是，CFTC历时4年的调查，却未能找到更具说服力的证据。”他告诉分析师。

CFTC曾调取逾10万件文件与交易明细记录(包括摩根大通与汇丰控股交易员的大量交易记录)，依然没能找出他们涉嫌操纵白银期货价格的蛛丝马迹。

尽管CFTC方面承认不少交易日白银期货交易存在某些“不正常”现象。

上述熟悉案件调查过程的投行人士透露，这背后，是摩根大通对“幌骗”行为做了行之有效的掩饰，比如他们将大部分虚假交易指令归类于高频交易模型自动下单，并非人为操作，这些交易指令之所以迅速撤销，是因为高频交易模型发现价格波动令这些交易指令存在“亏损风险”或“无法成交”，按照自动化程序模型当初设定的风险规避规则，只能进行“撤销”。

此外，对于巨额白银期货沽空合约持仓，摩根大通一直辩称这是基于互换交易与衍生品交易的“风险对冲”。

“众多投资者与学术研究机构对此不依不饶。”这位投行人士透露。比如西澳大利亚大学研究员安德鲁·卡明斯基(Andrew Caminschi)研究分析2000-2014年期间白银市场交易数据，发现当天白银定盘价比当日平均价格向下偏差了10-12个基点，这意味着摩根大通等投行很可能通过“人为压低”白银定盘价从中牟利。

周强向分析师透露，尽管摩根大通一度逃过CFTC调查，但它公布的有些财报数据令市场疑窦丛生。比如2012年第一季度，摩根大通在65个交易日里，取得64个正收益，仅有1个交易日出现亏损。

“若没有人为操纵某些金融交易品种的基准价格，这家投行如何能在瞬息万变的金融市场里保持如此高的交易胜算？”他指出。

峰回路转

分析师多方了解到，令相关部门拿到摩根大通涉嫌贵金属与国债期货价格操纵关键证据的导火索，是近年多位摩根大通原交易员主动“认罪”。

去年8月，摩根大通(JPMorgan)前贵金属交易员特伦茨(Christiaan Trunz)在纽约布鲁克林联邦法院的听证会上承认，2007-2016年期间，他在贝尔斯登(Bear Stearns)和摩根大通(JPMorgan)工作期间，曾利用欺骗手段操纵贵金属价格并从中获利。

2018年11月，摩根大通另一位前贵金属交易员约翰·埃德蒙兹(John Edmonds)承认，他与其他交易员合谋开展大宗商品价格操纵和欺诈交易，比如在黄金、白银、铂金、钯金等大宗商品期货市场发布虚假和误导性虚假交易指令，从自己“所创建”的不公平市场获利。

值得注意的是，这些交易员所承认的贵金属价格操纵手法，与当前摩根大通所承认的不当交易行为几乎“如出一辙”。

具体而言，这些交易员都是发出虚假指令，向贵金属期货市场注入大量虚假交易指令和误导性交易信息以“欺骗”其他投资者，从而让贵金属期货价格朝操纵者希望看到的价位波动，从而令他们获得巨额收益的同时，不知情的投资者却蒙受不小损失。

埃德蒙兹还承认，他是从多位资深交易员学到这种“极具欺诈性”的“幌骗”手法，并在上司同意的情况下，亲自实施数百次“欺诈”交易获利。

此外，美国司法部门还详细描述了发生在2012年10月12日的一次价格操纵详尽过程，当天埃德蒙兹向芝加哥商品交易所发出抛售402份白银期货合约的交易指令，令市场误以为白银价格走低而跟进抛售，但这些交易指令在执行前全部撤销，结果是他以低于市场的价格买入6份白银期货看涨合约，当白银价格恢复正常后，他成功“坐收”其中的价差收益。

此外，众多华尔街投资机构还发现，2008-2012年期间，每日白银定盘价公布前后的价格走势均相当诡异——

在定盘价公布前，总有人似乎在“刻意”压低价格；在定盘价公布后，白银价格又很快恢复正常估值，其中不排除有机构在人为压低定价盘从中牟利。

毕竟，数千亿美元的白银衍生品交易都是以定盘价作为参考基准，定盘价被人为压低的最大好处，就是让操纵者手里的白银衍生品交易头寸获利几率大增，即便误判价格涨跌，也可以通过操纵定盘价规避巨额损失。

在道明证券(TD Securities)大宗商品策略主管Bart Melek看来，正是这些摩根大通前交易员的“认罪”，令摩根大通的白银价格操纵证据链逐步“浮出水面”。

2019年9月，美国相关部门再度递交起诉书称，

摩根大通在纽约、伦敦、新加坡的八名未具名同谋者参与了长达多年的不当投资交易，进而操纵贵金属价格与“欺诈”客户。

被起诉者包括摩根大通的前常务董事兼全球贵金属部门负责人Michael Nowak、摩根大通前执行董事兼贵金属部门交易员Gregg Smith和Christopher Jordan；他们被控合谋参与“诈骗犯影响和腐败组织行为”(Racketeer Influved and Corrupt Organization Act，简称RICO)，以及涉嫌操纵贵金属期货市场价格。

美国联邦调查局(FBI)驻纽约助理局长William F.Sweeney Jr表示，这三位摩根大通高管及同谋者的价格操纵手法相当复杂，不但影响贵金属价格正常波动，还导致相关银行的不知情客户受损。

前述熟悉案件调查过程的投行人士透露，通过调查审讯，相关部门发现摩根大通这些交易员在黄金、国债期货等市场“如法炮制”，利用虚假下单与幌骗行为“人为操纵”黄金期货、国债期货价格波动从中牟利。

这迫使摩根大通不得不迅速同意支付9.2亿美元罚金了结官司，否则相关部门持续深入调查可能会挖出更大的价格操纵内幕与证据链，导致摩根大通声誉受到更严峻的负面冲击。

白银定盘价话语权被迫转让

此次摩根大通认罚9.2亿美元，能否给投行逾百年涉嫌操纵贵金属价格彻底划上休止符，仍是未知数。

在2014年黄金白银定盘价形成机制做出巨大变革前，

伦敦白银和黄金的定盘价一直由五大黄金做市商(洛希尔国际投资银行、瑞士信贷第一波士顿银行、加拿大枫叶银行、德意志银行、汇丰银行)与三大白银做市商(德意志银行、汇丰银行、加拿大丰业银行)通过对比交易订单，再敲定基准价格。

这个定盘价影响着数万亿美元规模的黄金白银衍生品交易盈亏。值得注意的是，由投行敲定白银、黄金定盘价的操作模式，分别延续了117年与95年。

但是，随着近年白银黄金期货价格屡屡出现异常波动现象，2010年起，针对大型投行涉嫌操纵黄金白银价格牟利的争议持续不断，给五大黄金做市商与三大白银做市商构成巨大舆论压力。

2014年4月，德意志银行决定退出伦敦的金银定盘价席位，原因是德意志银行、汇丰银行、加拿大丰业银行在美国被控滥用每日白银交易价的特殊地位，试图操纵银价获取不当利润。

4个月后，伦敦金银市场协会(LBMA)决定对白银定盘价形成机制做出巨大改革，由芝加哥商品交易所(CME)和信息服务供应商汤森路透接手白银定盘价相关工作，即CME提供价格平台和日常处理交易的算法，汤森路透负责相关行政管理和治理工作，新的白银定盘价形成机制将改由拍卖决定(而不再是投行比对交易订单敲定)，并引入可供审计的电子化定价，提升其权威性与透明度。

一位对冲基金经理告诉分析师，德意志银行，汇丰银行，加拿大丰业银行之所以放弃白银定盘价话语权，一是迫于相关部门的价格操纵调查压力，尽管避过了CFTC调查，但越来越多地方法院与司法部门开始介入白银价格操纵调查，一旦“真相曝光”，投行将遭遇巨额罚款与业务从严监管压力，因此主动放弃白银定盘价话语权，某种程度能“削减”部分调查压力；

二是他们心存“丢车保帅”的意图，即面对日益汹涌的黄金白银价格操纵质疑，投行宁可“牺牲”白银定盘价话语权，也要“保住”黄金定盘价。

毕竟，当时金融市场矛头主要指向白银价格操纵，投行很担心这波调查压力会很快延伸到黄金领域，因此早早牺牲白银定盘价话语权，指望尽早平息市场调查情绪，缓解黄金价格操纵调查压力。

周强透露，改革后的伦敦白银定盘价形成机制来自实际的现货成交价，不再是所谓的交易报价，此举的好处是彻底杜绝某些投行通过人为虚假下单“改变”交易报价，为自己谋取不菲收益。

在白银定盘价形成机制大幅改革后，黄金定盘价也面临巨大的变革压力。

2015年伦敦金银市场协会(LBMA)与伦敦黄金定盘价公司(LGMFL)曾努力说服五大投行做市商，联手对伦敦黄金定盘价询价交易机制做出改革，包括引入一家第三方机构接手伦敦黄金定盘价的管理工作，并将参与定盘价询价的机构由原先五大做市商，拟扩充至14家全球大型金融机构。

值得注意的是，在投行涉嫌操纵Libor(资金拆借利率)倍受市场诟病后，英国央行决定从今年7月起公布英镑隔夜指数平均利率(Sonia)的每日复合指数以替代Libor，并加快从Libor向Sonia转换的进程，美联储则引入基于美国国债回购市场实际交易利率的全新参考利率体系SOFR(隔夜担保融资利率)以取代Libor，都取得不错的效果，因为它们无形间抬高了资金拆借利率形成机制的透明度与权威性，进而提升市场交易的公正性。

投行的“反击”

然而，新的白银定盘价形成机制未必能彻底改变投行在白银市场的巨大影响力。毕竟，投行在贵金属市场拥有巨额现货与期货头寸，其一举一动依然能给贵金属定价波动造成强大的影响。

数据显示，截至 2019 年 7 月底，摩根大通在纽约金属交易所持有约 1.5 亿盎司白银现货，一度占纽约金属交易所可交割白银库存的逾50%。因此，所有白银市场参与者都在密切关注摩根大通所发布的白银价格波动报告，作为他们买卖白银的重要参考依据。

“即便投行失去了白银定盘价定价话语权，但它可以通过自身庞大的持仓施加影响，令白银价格朝着他们所预期的价格波动。”他坦言。

分析师多方了解到，摩根大通之所以在白银领域具有如此强大的定价话语权，源自它对贝尔斯登的收购。在1999 年初“股神”巴菲特买入 1.3 亿盎司白银，在2006年获利退出后，贝尔斯登迅速接棒，一度成为纽约金属交易所最大的白银交易商。但是，2008年次贷危机爆发导致贝尔斯登破产，令后者差点丢失白银市场的强大掌控力。

所幸的是，摩根大通作为“白衣骑士”收购了贝尔斯登，摇身一变成为白银市场的大玩家。

目前，摩根大通对白银市场的强大定价话语权，不仅表现在其拥有庞大交易所库存与沽空期货头寸，还在于它向大量白银开采商提供用于开采的结构性融资产品，从而掌握白银实际开采量与供应状况的最新最全信息，足以帮助他们提前预判价格走势获利。

更重要的是，摩根大通还可以通过调整结构性融资产品的利率，变相影响开采商改变开采计划，从而令白银实际供应量朝着投行所希望看到的数据变化，进而改变白银价格走势从中牟利。

市场传闻，当前摩根大通不仅持有逾5亿盎司白银储备，通过“掌控”白银开采商的资金链，还影响着数亿盎司白银开采进程。

分析师向一位摩根大通贵金属部门人士求证，对方对此不予置评。

值得注意的是，10月16日凌晨美国商品期货交易委员会(CFTC)通过投票审议，决定对机构在原油、金属等10多种热门期货交易市场设定持仓头寸上限，以遏制过度投机与价格操纵等现象。

但此举能否削弱摩根大通等大型投行的影响力，仍是未知数；因为投行可以通过复杂交易进行“分仓”，在符合上述新监管规定情况下依然掌握巨额白银交割库存与期货空头头寸，进而“干预”价格走势。

在多位对冲基金经理看来，要彻底杜绝投行对贵金属价格的操纵，依然任重道远。

除了强制要求投行在更大范畴披露贵金属、国债期货自营交易的持仓与交易数据、以解决市场信息不对称问题；相关金融监管部门还需加快黄金、国债期货基准价格形成机制的大幅改革，令相关定价盘更具透明度与权威性。

然而，这势必遭遇投行的反对。

在黄金定盘价改革环节，尽管伦敦金银市场协会(LBMA)一度打算将黄金定盘价机制转交给洲际交易所(ICE)，并启动电子竞价平台以提升黄金定盘价形成机制的透明度与权威性，但此举遭到汇丰银行、摩根大通等大型投行的抵制——他们坚持在保留现有伦敦黄金定盘价询价交易机制(OTC模式)的基础上，逐步增加伦敦黄金定盘价形成机制的透明度。

所谓OTC模式，即每天上午10时30分和下午3时，汇丰银行、巴克莱银行(通过收购洛希尔国际投资银行成为黄金做市商)等五大黄金做市商代表在一个被称为“黄金屋”的办公室讨论当前伦敦黄金定盘价。

具体而言，首先由占据主席位置的做市商根据前一天晚上伦敦市场收盘之后的纽约黄金市场价格，结合当天早盘香港黄金市场价格给出一个适当的开盘价，其他四家黄金做市商随即将这个开盘价报给交易室，并按照这个价格进行交易，再将所有交易与黄金供需关系进行叠加撮合，最终得出定盘价。

“在失去白银定盘价话语权后，大型投行绝不愿再失去黄金定盘价定价权。因为黄金交易规模与关联资产价格波动影响程度远远超过白银，影响着投行数万亿金融衍生品对手盘交易的盈亏，是他们必须拼死捍卫的特权。”周强强调说。

资讯来源：美股投资网 TradesMax