作为海豚投研先前最看好的、具备长期投资价值的标的之一，优步（UBER）在快速发展的自动驾驶技术（尤其是Tesla风头正盛且高调宣布Robotaxi计划之时）对整个汽车及出行产业造成革命性改变的担忧下，往日被市场一致看多的风光不再。在24.10.14~24.12.月中旬期间股价从$87下跌到$60以下，相当于近1/3的回撤，明显跑输同期标普指数上涨的表现。

但尽管如此，市场围绕Uber的多空博弈实际仍相当激烈，先有著名投资人Bill Ackman高调宣布看多Uber，JPM在1月初的投资者调研中Uber也名列Mid-cap内最被看好的标的。而分歧正是机会的来源之一，创造去投资被一致看多因此估值性价比不足的好公司的机会。

因此趁此机会，海豚投研来探讨下经过了明显回调后的Uber，是否充分反映了由自动驾驶技术所带来的冲击？当前的Uber是已经具备了明显的性价比，还是依旧站在“悬崖边”，看似具有“价值”实际却是“陷阱”？

切入视角上，本文要探讨的是当自动驾驶成为一个日常技术之后，对出行以及网约车行业会产生哪些影响，自动驾驶技术实际的发展路径和时间节点，以及哪（几）家公司、那种技术路径会最终胜出不在我们讨论之列，因此我们直接做出一下2点假设，作为后文分析的基础

① 自动驾驶技术能稳定实现不低于、甚至超过人类驾驶员的驾驶能力，在安全性、速度、等各种角度都如此。且政府没有限制自动驾驶的大范围推行；

② 自动驾驶行业会诞生出多家（中个位数以上）没有显著技术代差的供应商，且其中部分会对外向第三方提供这些技术。

以下为详细分析

一、自动驾驶时代，网约车需求会如何变化？

在探讨自动驾驶对具体的公司，以及网约车这个商业模式的影响之前，海豚投研认为，首先需要解答的问题是，自动驾驶技术对整个（汽车或市内）出行需求的总量和结构产生什么样的影响？首先，我们认为自动驾驶技术当前的根本性改变是解放了驾驶所需的人力及其人力成本。换言之，其带来的革新主要体现在成本的下降。基于这个判断，我们认为

1、自动驾驶技术对出行总量增长的利好应当不会很大。底层逻辑是，出行只是一种工具而非目的本身，少有人会“为了乘车而乘车”。因而，相比于汽车vs马车，飞机vs汽车这种能显著的拓展人们可选择的目的地，或者显著降低出行时间的技术革新，我们认为自动驾驶技术带来的驾驶成本下降，对出行需求增长的利好应该不会很明显。中长期视角，若自动驾驶能完全改变当前的轿车形态，或公路交通的运作方式，则更有可能带来汽车出行总需求更明显的增长（不展开说）。

2、自动驾驶技术对出行市场的影响，应当更多反映在乘车出行结构的变化上（各种途径的占比）。首先从历史数据来看，中国乘车出行各渠道（按金额）的占比在2018~23年间的变化趋势上，中国私家车出行比重最高且在持续上升（近期已达约85%）；公共交通的比重持续下降（从近12%到约5%）；网约车+出租车的整体比重大约稳定在7%~10%之间，趋势上两者内部网约车在侵蚀出租车的份额。

类似的，美国居民上班通勤方式从结构和变化趋势上，私家车的比重占绝大多少（90%以上），公共交通出行比重第二（占3%~5%之间），出租车及其他（包括网约车，摩的等）的比重很低仅1.4%~1.8%之间。

趋势上，实际最主要的变化实际是在家办公（WFH）的比重大幅提高（19/21/23年分别为5.7%/17.9%/13.8%），导致其它各出行方式的原始比重都有所下降。剔除WFH的影响后，疫情前后的主要变化是私家车和出租车&其他的比重上升，而公共交通则是主要的份额丢失方。不过随着疫情影响的消退，到2023年私家车，和出租车等增长的份额相当一部分已经返还给了公共交通。（需要注意，上述数据仅是工作通勤的场景，可能低估了全场景下网约车 & 出租车的份额。）

3、由上文来看，过去几年，无论中国、美国正在发生的出行结构变化，都是公共交通占比下降，而私家车和网约车占比增加。（当然其中有新冠疫情导致对出行的私密性偏好提升的影响）。自动驾驶中短期内对出行结构影响大概率是① 私家车 & 网约车继续侵占公共出行的份额，② 网约车加快对人力出租车的替代，③ 但由于自动驾驶技术对私有车或网约车的利好是相当的，技术普及后两者谁会更受益，目前仍很难说，我们对此也不尝试做判断。

我们认为自动驾驶网约车能替代公共交通的原因如下

首先根据调研，人们使用网约车（替代其他出行方式）的两个最普遍的原因是① 网约车的价格比出租车&私家车便宜，② 网约车比公共交通&私家车更方便。概括来说即两个关键点--价格便宜 & 使用更便捷。

而随着自动驾驶的普及，网约车在比公共交通便捷的同时，也有希望在使用成本上与公共交通的成本接近。根据ARK的测算，自动驾驶技术成熟且运营规模化后，无人驾驶网约车的运营成本可以压缩到约$0.25每英里（我们自己测算后能够得到相近的数字，但需要注意这个数字只考虑了成本，还没考虑运营方的利润空间），与地铁和公交车平均每英里价格$0.22~$0.23的价格已近乎没有差距。

4、那么定量角度，自动驾驶技术能给网约车行业带来多少增量市场空间？

① 通过侵蚀公共交通份额，取得的增量市场空间根据前文的数据，美国的上班通勤情景下，公共交通的使用比重大约在4%上下。考虑到公共交通在其他场景下的使用率应当更低一些，假设全场景公共交通的使用比重约3%（4%的70%~80%左右）。

在自动驾驶成熟后，我们认为私家车+网约车抢走目前公共交通份额的比如50%是有希望的实现的。（但由于拥堵等原因，自动驾驶汽车完全取代公交或地铁，应当也不太可能）。我们按公共交通50%的使用场景被自动驾驶汽车替代，且被私家车和商用车按50%/50%的比例分别吃下。

根据下图测算，从公共交通抢来的使用场景，能提升相当于网约车+出租车等运营车辆当前市场规模（按量）40%的增量市场空间。

② 经营性车辆内部，网约车继续抢占出租车的份额根据纽约市官方部门的数据，在2023~2024年间纽约传统出租车仍占有约20%的市场份额。按照国内的经验，美国全国范围内，出租车的市场份额应当比纽约市的要低些（许多小城市可能并无出租车运营，但有网约车运营的概念会更高）。再考虑到有人驾驶出租车大概率也不会被完全替代，我们按自动驾驶技术普及后，网约车在经营车辆内部的份额将从80%+提升到95%+。

叠加对外抢占公共交通份额，以及内部继续替代传统出租车的影响，静态角度（即不考虑行业自然的增），以美国为例，自动驾驶技术可能促进网约车的市场规模从量的角度提升约66%。

二、自动驾驶时代，网约车的竞争格局和商业模式会如何改变？

1、不同的定价 = 不同的平台收入

根据前文的分析，自动驾驶技术有望让美国网约车行业的使用量增长约2/3，但前提条件是网约车定价较目前要有明显的下降，因此单量的增长未必意味着网约车生意模式的总利润空间的提升。那么关键问题就是，在自动驾驶时代网约车生意模式的UE模型会如何变化？

简单来说，这是平台在留存更多净收入给自己（更多的利润）还是采取更低的价格以获取用户（更低的定价）这两个因素间的权衡取舍。我们在下表中提供了一个简化的UE模型，仅包含四项因素人力成本（自动驾驶技术可以替代的），非人力成本（折旧、能源等其他自动驾驶无法替代的成本），平台留存的收益和终端消费者支付的价格。

分不同情形来看自动驾驶网约车不同的定价标准下，那是网约车平台方的留存收入较目前会有哪些变化

① 美国市场按ARK测算的Robotaxi（泛指自动驾驶网约车）成熟状态下每公里$0.16的成本(对应每英里$0.25)，若自动驾驶时代，平台净收入（剔除司机分成后）保持在当前Uber约每公里$0.35，终端定价会是（$0.51每公里）相当于目前网约车价格的41%，折价幅度相当可观。

但需要注意这个定价（$0.51），仍是高于$0.43每公里的私家车使用成本，和不到$0.25每公里的公共交通成本。因此若换视角，将自动驾驶网约车的定价按公共交通成本上浮30%，即每公里$0.3（相当于目前私家车成本的70%），那么平台和运营方留存的净收入就仅为$0.14每公里，相当于目前水平的40%。

② 中国市场根据海豚投研的测算（也参考了其他机构），在技术完全成熟的情况下，国内网约车的运营成本可以低至每公里0.7~0.8元，约$0.1。背后的关键假设包括，普通Robotaxi的成本下降到约15万元，不再需要任何安全员， 保险、维修等运维成本每车每年约2万（每日55元）。

在上述假设下，若Robotaxi维持滴滴当前每公里约0.04元的平台净收入，Robotaxi的终端定价为$0.14每公里，为目前网约车价格的40%，私家车成本的61%。

③ 从中美两国市场能看到的共性是，在技术成熟&规模化运营后，即便其终端定价比当前网约车的定价便宜约60%，Robotaxi运营方保持和目前网约车平台相当的单均收入，足以提供相当的价格吸引力。

2、新时代下，现在的市场格局会如何变化？

以上分析，我们都从将网约车行业视作一个整体的角度。但随着自动驾驶技术的普及，势必引入更多的行业参与者（包括且不限于自动驾驶技术的提供方，无人网约车的运营方等），给当前已相对稳定的竞争格局带来明显的改变。

而其中的首要影响因素就是，自动驾驶技术的提供方会以什么样的角色定位，进入网约车行业，大致可分为以下几种情形

① 自动驾驶技术被少数几个寡头垄断且完全闭源，如Tesla以及其他少数几家车企/自动驾驶技术独角兽。虽然也不能完全排除这种情形的可能性，但海豚投研认为可能性不大。且若果真如此，网约车行业有不小的可能被这几个技术寡头所垄断，本文就略过这个情景不讨论。

② 自动驾驶技术提供商自建网约车平台、正面竞争自动驾驶技术方（如目前领先的Tesla或Waymo等）凭借技术或硬件优势，通过自建网约车匹配平台或大规模自营车队的形式，与现有网约车平台进行正面或排他性的竞争（例如不允许自身自动驾驶车辆入驻第三方网约车平台）。

③ 车企或其他Robotaxi提供商与网约车平台采取合作关系，不正面竞争自动驾驶技成为普遍的技术。自动驾驶运力通过多种渠道进入网约车行业，包括与现有网约车平台官方合作，第三方运营商购入（租赁）自动驾驶汽车后入驻网约车平台，部分自动驾驶公司也尝试自建平台直接服务消费者等。

虽然现在很难去断言，自动驾驶时代下网约车行业的市场格局到底会怎么变化，但海豚投研猜测，未来大概率会是自动驾驶技术方与现有平台多方合作为主(情形③)，而自动驾驶技术方自建平台为辅(情形②)。

节奏上，我们认为当前领跑者—Waymo和Tesla有机会凭借先发优势（Waymo）和足够的C端用户认知（Tesla），在无人网约车尚未普遍前，积累其足够的用户认知和流量，闭环网约车生意模式中，供/需两端所需的运力供给和用户聚合能力，从而建立起能独立运营新平台。但后来的自动驾驶独角兽们，就大概率主要以运力供给方的角色进入网约车行业，需要与有聚单能力的现存网约车平台合作。

根据新入行玩家采取的不同定位，对Uber等现有网约车平台的影响也会体现在两个方面

① 首先简单直接的，采取独立运营方式的独角兽或车企，直接参与到对C端客源和市场份额的竞争，影响的是现存网约车平台的市占率。

② 随着无人驾驶网约车替代个人司机，很可能会出现集团化、企业化运营的自动驾驶运力车队。上游的运力供给方，从独立且分散的个人司机，转变成规模化的无人网约车车队，会弱化网约车平台对上游的议价能力，因而可能会减少平台在网约车这门生意的利益分配中占据的比重。换言之，即影响网约车平台方所保留的单均收入和利润。

简单的逻辑上，后续自动驾驶技术的提升者数量越多、技术代差不显著、且缺乏行业决定领头羊的情形，那么对Uber这类现存网约车平台的影响会更小。

三、网约车“新人”会对“旧人”带来多大的影响？

这一部分我们就围绕上一段末尾给出的两个视角展开 ① 头部的自动驾驶独角兽们，是否能从当前网约车龙头们抢走可观的市场份额？② 自动驾驶运力进入市场后，对平台的盈利会有什么影响？

1、自动驾驶车辆研发和运营的道路并不轻松

首先从自动驾驶开发者独立运营网约车平台的角度，当前独立开发自动驾驶技术的企业虽然相当众多（国内主要是各家车企自研，而海外则是第三方的独角兽机构为主），但其中相当一部分的发展里程并不顺利，当前能够向公众提供无人驾驶网约车服务的寥寥无几。

具体来看，欧美市场目前的头部自动驾驶技术开发者（Tesla之外），无人网约车运营有所成果的仅Waymo和Zoox两家，前者正逐步扩大经营规模、后者则仅是小范围试点。而Cruise、Motional、Aurora一众则普遍暂停或终止了无人网约车的运营，要么缩减支出、回归纯粹技术研发的定位；要么改变侧重方向、从载人网约车转向载物的无人驾驶卡车技术开发。而如Apple和Uber这类大企业自研开发无人驾驶汽车的项目也都失败、被砍。

可见，或许是出于自建网约车平台和车队独立运营所需的巨大资金投入，目前为止独立运营网约车并不是自动驾驶研发者们的普遍选择（符合我们的看法）。因此，后文我们将以 Waymo为对象，来观察目前无人驾驶网约车运营情况。

2、独苗Waymo选择了1P/3P两手抓

下图简要梳理了Waymo在2009年以谷歌旗下自动驾驶项目部门的身份成立，与2020年首次在凤凰城向公众开放无人驾驶网约车服务，至今已拓展到在4个市场提供公众服务的发展史，我们就不展开叙述。

我们更关注的是，Waymo自身都正在探索、测试不同经营模式。可以看到按由谁承担“平台方（负责获客、派单）”和“车队管理方（负责运力的管理和维护）”这两个身份的不同组合 ，Waymo探索出了4种模式，分别包括

① 平台端和车队端全部Waymo自行管理的纯1P模式；② 平台获客和车队管理全部由Uber负责的纯3P模式（Waymo仅提供自动驾驶技术和车辆）；③ 车队由Waymo管理，但可同时从自营平台和Uber平台获客的1P/3P混合模式；④ 由Waymo自营平台获客，但交由第三方Moove管理车队。类似于模式①的轻资产化。

由此可见，即便选择了自建平台、独立运营，且进展领跑行业的Waymo，同样选择与第三方平台或车队管理方合作。因此我们认为，后续即便在无人驾驶网约车普遍化后，大概率依旧会采取1P/3P混合式的经营模式。

3、快速成长的Waymo，离Uber/Lyft已不遥远

那么Waymo目前的经营状态和体量到底有多大？首先概括的来说，运营范围上Waymo主要仅在上表所列的四个地区运营；车队规模上，据新闻报导Waymo目前对外运营的无人驾驶网约车总数仅大几百辆（可能700~1000辆左右），而单量规模上，据报导25年3月末 Waymo在四个运营地区的总订单量已达每周20万单。

虽然其绝对体量相比Uber和Lyft在加州地区日均数十万的订单规模，仍有着量级上的差距。但在考虑到有限的运营车辆和城市数量等制约因素后，在经营效率上无人驾驶网约车的相比Uber和Lyft等有人驾驶网约车可能已无明显差距。从当前的情况看，后续只要无人驾驶网约车扩大车队规模和运营市场，有不小的概率能达到和Uber与Lyft这些龙头相近的规模。

据加州官方数据，到24年底Waymo在加州区的无人驾驶汽车平均每辆每天的订单数量已接近24次。简单假设每单花费时间为30分钟（可能偏短了），在加上约20%~30%的空闲等待时间，意味着加州的无人驾驶网约车目前的“有效”运营时间已达15小时/每天。再结合新闻报道中，长时间工作的人力司机一天的单数也不过25~30左右。由此可见，在加州投放的无人驾驶网约车的使用率相当高，当地居民对无人网约车的需求可以说是比较旺盛的（至少在当前的运力供给下是如此）。

并且据调研，加州无人网约车不俗的需求并没有建立在明显价格折扣的前提上。由下图可见，Waymo在洛杉矶地区的每英里使用价格约为$6（即每公里$3.5），在不考虑消费的情况下，与Lyft的标准定价相当，比Uber标准价格也仅低约10%。即不需要明显的价格优势，无人网约车在加州也已具备了有效的自行获客能力（不需要完全依赖于Uber等第三方平台获客）。

根据Yipit数据，在24年底时，Waymo在旧金山地区的网约车市场份额（按订单额算）已追上Lyft，市占率已略高于20%。相对应的，Uber和Lyft的市占率都较2023年的高点下降了10%左右。可见至少在旧金山地区，Waymo已经对存量网约车平台造成了显著的竞争，并已经达到了可比的体量规模。

因此，按远期技术发展下，无人网约车的使用体验会全面持平、乃至优于有人网约车的基本假设，我们认为后续跑出1个（或者2~3个）能与当前网约车平台市占率同一量级的无人网约车平台是有可能的。同时，基于无人驾驶技术会成为一种基础设施、而非少数企业平台所垄断的前提下，现今的网约车平台同样能利用无人驾驶运力，因此新平台完全颠覆Uber等现存龙头的概率也不大。

4、平台议价权的下降？

如本章节开头提到的，在自动驾驶时代，除了可能跑出新的平台直接抢夺现存网约车平台的市占率份额，匹配需求和供给的平台方在网约车生意模式中所占据的收入份额很可能会是下降的。

逻辑上，当前的网约车平台，其上游需求端和下游供给端大部分都是分散且独立的个人乘客或司机。即其上下游都是“一盘散沙”，在这种情况下平台自然会有最强的议价能力。

但在自动驾驶时代，个人司机的作为运力供给被替代后，更可能出现大批量采购或租赁无人驾驶汽车，以车队形式参与到供需匹配当中。在这种情况下，由于供给端的集中度提升，且据我们推出，市场内很可能会出现几家新的平台。因此，在自动驾驶时代，在“用户支付价格-车辆运营成本”剩下的收入分配中，纯平台方角色所占据的份额，反可能是比目前人力时代更低的。而车辆运营方（现在就是个人司机，未来更可能是企业）虽然分的收入绝对额是减少的（因此定价和成本都下降了）但分配到的收入比重却可能是上升的。

当然，这种情况下平台方大概率会直接下场介入车队的运营管理，以获取更多收入和议价能力，代价是平台的生意模式会因此而变重。对此就不展开讨论了。

四、自动驾驶时代，Uber的安全价格在哪里

基于上文对自动驾驶技术对网约车生意影响的定性和定量探讨，我们来探讨最终的问题—当前Uber的定价是否已经具备了性价比？

1、当前估值算不上绝对意义的便宜

首先从静态的视角，即不考虑可能2~3年后才会产生显著影响的无人驾驶网约车的冲击，先只看未来一两年的盈利预期；同时也不采用Non-GAAP口径、或是adj.EBITDA等一定程度上“修饰过”的指标作为估值依据；回归最纯朴但也最具参考性的GAAP下净利润估值。

按海豚投研的测算，2025和2026年Uber的净利润预测分别为$**亿和$**亿，对应日前约1373亿的总市值（每股股价$65.6），25e PE和26e PE分别为**x和**x。（**部分涉及具体估值，解锁内容可前往长桥App海豚投研账号下，查看同名文章，下同）

纯粹看估值水平，这大体属于一个已相对成熟、但仍具备一定竞争优势和壁垒，被市场中性偏看好的公司所具备的估值。即$60~$65这个价格区间，大体对应的是把乐观情绪基本挤干净，但也不具备明显性价比的估值。并且**x~**x的PE估值，一般对应的市场对后续利润增速的预期大体在15%~20%左右，换言之，当前的价格也没明显记入自动驾驶技术可能带来的对业绩或好或坏的影响。

概括来说即，属于既然尚且没法看清自动驾驶的影响，业绩预测就仍按当前的趋势外推，但把估值挤到一个相对中性的价格，不“高位站岗”以便随着技术的演变边走边看。

2、如何定价自动驾驶的影响？

显然对如何估算自动驾驶时代下Uber的价值，是一个目前无法得到任何精准答案的问题，以至于市场基本是放弃了尝试解答的状态（放弃或许是一个理性的选择）。但作为本文的价值所在，并给各位一个粗略的参考，海豚投研在此也就给出一个解答的思路。需要注意，以下的测算与其说是去预测未来会真实发生的情况，不如说是通过给出逻辑自洽、且偏向保守的假设，来观察这种假设下公司的安全估值应当在哪。

首先，我们的预测周期以2027年开始到2031年的5年间，假设中期内自动驾驶对网约车行业的影响会在这5年内逐步完全释放。

那么，解题的第一步—自动驾驶对Uber的网约车单量会有哪些影响？按照上文的分析，我们做出以下假设

① 自动驾驶时代，网约车通过吃掉出租车全部和公共交通一半的份额，且自动驾驶网约车和自动驾驶私家车之间相互互不侵占的情形下，网约车市场最大有望获得66%的增量单量。

但这种情况发生的前提条件是，无人网约车的定价要接近公共交通的使用成本。虽然这种定价在理论上（凭借无人车极低的运营成本）可以实现，但留给运营方的利润空间会比较有限。出于这种考虑，我们实际记入的利好效果最高在31年达到33%。

② 自动驾驶时代，网约车市场会从现在普遍的双寡头形态，跑出两个新的无人驾驶网约车平台。虽然从当前经验来看，网约车这类C2C且规模效应低的商业模式普遍仅能支持2个玩家。但归功于自动驾驶带来的车辆运营成本下降，和一定程度上由C2C转向B2C的模式改变（运力的提高者可能从个人司机，变成企业化的车队管理人），让市场支持3~5个玩家变成了可能。

且市占率格局相比目前大体上Uber vs. Lyft的70% : 30%的情况，变成类似50% : 20% : 15% 15%，或者40% 30% 15% 15%的情况。那么Uber的市占率（其大概率仍能保持行业第一的低位）大约会是目前的50%~70%。取平均值就假设到2031年市占率会是无自动驾驶影响下的60%。

综合上述两点的影响，我们测算出在自动驾驶的影响下，2031年Uber的网约车订单量会是原先预测的80%。

解题第二步—自动驾驶时代，Uber网约车业务的单均收入/利润会如何变化？这个问题相比单量恐怕更难回答。涉及两个细分问题自动驾驶时代，网约车的定价相比目前会下降多少？基于新的定价，平台能留下的净收入又是多少？

① 虽然后续无人网约车实际的定价难以预判，但我们先前能得出的结论包括在理想情况下，自动驾驶网约车是有能力在保证运营方的净收入不变的情况下，终端定价较目前下降60%；以及自动驾驶时代，平台方分给车辆运营方的收入比例相比目前反而可能是增加的，即平台方自己留存的比例可能会减少。

那么出于保守考虑，虽然自动驾驶网约车的定价未必需要较目前低约60%，我们仍假设会如此定价，即剔除车辆运营成本后，运营方（包括平台方和车队管理者）的单均留存收入与目前一致。且假设平台方从目前独享的100%留存收入，变成需分配20%的留存收入给车队管理方（这种情况下平台方完全不直接参与车队运营，可能与现实不符）。

在假设Uber的单均收入在预测期内较原先预期逐步下降20%的同时，Uber单均的费用支出（指营销、客服、管理这部分）理论上则并不会直接因自动驾驶的影响而减少，因此仅假设在预测期内较原先预期值减少10%。那么在上述保守驾驶下，自动驾驶时代Uber的单均利润（以adj.EBITDA为代表）可能会减少约40%。

将上述影响计入后，Uber到2031年的调整后EBITDA就仅为原预测值的约46%。

本文转自“海豚投研”微信公众号；美股投资网财经编辑陈筱亦。

资讯来源：美股投资网 TradesMax.com 美股大数据 StockWe.com

美股投资网获悉，尽管美国总统特朗普最新宣布的关税措施在市场上引发了负面情绪，有分析师指出，台积电(TSM)的业务可能比外界预期的更具韧性。

Susquehanna分析师Mehdi Hosseini在周二发布的报告中重申了对台积电的“跑赢大盘”评级。他表示“最新的市场调查显示，台积电的晶圆出货量和平均销售价格(ASP)走势保持稳定。”

受此利好消息影响，台积电周二早盘一度上涨了4.1%。但周二午盘时有消息指出，美国对中国进口商品的关税税率将于美国东部时间周三12:01正式升至104%，标志着中美之间的贸易紧张局势进一步加剧。受该消息影响，纳指、标普500指数走低，午盘均转跌。周二，台积电收跌3.28%，报141.37美元。

Hosseini指出，根据一项有关关税的规定，如果一项进口产品中至少20%的价值是在美国境内“生产或转化”的，那么关税将只适用于非美国部分的内容。鉴于台积电约有70%的营收来自美国客户，其部分芯片产品有可能符合“美国内容价值”要求，从而降低被征收的整体关税水平。“考虑到台积电客户主要集中在美国，这一新的关税政策对其的实际冲击可能有限。”

台积电目前在高端芯片制造领域处于全球领先地位，是人工智能芯片的主要生产商之一，客户包括英伟达(NVDA)、苹果(AAPL)、高通(QCOM)和AMD(AMD)等科技巨头。它不仅为苹果iPhone提供核心处理器，也制造高通的手机芯片组，以及英伟达和AMD的高性能计算芯片。

分析认为，台积电在全球半导体产业链中的核心地位，加上其与美国科技公司紧密的合作关系，可能为其在面对新的贸易壁垒时提供一定的缓冲空间。尽管地缘政治风险持续存在，台积电目前的订单和业务基本面依然稳健。

资讯来源：美股投资网 TradesMax.com 美股大数据 StockWe.com

美股投资网获悉，随着投资者们进一步消化与定价特朗普面向全球的激进关税政策，全球股市的恐慌情绪有所放缓，对于2023年以来投资热度持续位列全球股市榜首“AI基建领军者们”来说，人工智能投资逻辑跟随金融市场重新开始聚焦AI芯片等AI基础设施强劲需求预期而逐渐修复。在经历了5年来最惨烈的股票抛售周之后，资金重新买入风险资产的情绪升温，一些投资者暗示，在日本政府推进贸易合作谈判后，特朗普政府可能愿意放松强硬的贸易立场。

在经历近两年的三位数级别爆炸式业绩增长后，尽管投资者情绪时有所波动，但是英伟达CEO黄仁勋对于Blackwell架构AI GPU需求的无比强劲展望表示，全球企业，以及一些核心政府部门的人工智能支出超级热潮至少在中期内未见任何程度的放缓迹象，尤其是美国云计算巨头们今年在以AI芯片为核心的AI基础设施领域支出继续大幅扩张。

随着DeepSeek彻底掀起AI训练与推理层面的“效率革命”，推动未来AI大模型开发向“低成本”与“高性能”两大核心全面聚焦，未来AI大模型融入全球各行各业的超级浪潮持续催化之下，AI应用加速渗透之下云端AI推理算力需求有望呈现指数级增长。AI应用软件(尤其是生成式AI软件与AI代理)向全球各行各业加速渗透，彻底革新各业务场景的效率并大幅提高销售额，AI芯片需求在未来可能呈现指数级增长而不是此前市场所预期的“DeepSeek冲击波”引发AI芯片需求断崖式下滑。

正如英伟达CEO黄仁勋在最新的英伟达业绩电话会议上所说的那样，AI芯片需求持续强劲“DeepSeek-R1点燃了全球的热情，公司对AI推理带来的潜在需求感到兴奋。这是一项出色的创新，但更重要的是，它开源了一个世界级的推理AI模型。OpenAI、Grok-3、DeepSeek-R1 等模型都是应用推理时间缩放的推理模型。推理模型可以消耗100倍以上的算力。”

据了解，华尔街知名投资机构KeyBanc Capital Markets最新发布的研究报告显示，全球半导体行业呈现“冰火两重天”格局——即AI芯片需求强劲但是其他类型芯片需求仍未摆脱低迷态势模拟芯片受关税前集中备货推动短期增长，中国智能手机/电动汽车汽车需求韧性抵消欧美疲软，但是模拟芯片库存过剩未出现实质转折;AI芯片需求仍然强劲，英伟达Blackwell架构AI GPU量产顺利(预计2025年AI GPU出货500-550万片单元)。

此外，另一AI芯片领军者AMD因中国AI业务可持续性担忧遭KeyBanc 降级，与英特尔潜在价格战引发毛利率忧虑。KeyBanc还表示，存储芯片巨头美光与中国安卓市场(高通智能手机SoC芯片所主导)表现亮眼，而亚马逊下一代AI ASIC芯片，即Trainium的更新迭代版本转向另一ASIC芯片合作厂商世芯(AIchips)可能拖累Marvell业绩。

在半导体领域，AI与非AI需求差异显著

“我们季度供应链调查整体结果喜忧参半。”KeyBanc的分析师们在报告中写道。“模拟芯片领域多数终端市场需求仍然萎靡，但与关税相关的提前备货带来短期性质的增量推动力，中国市场的韧性抵消了北美和欧洲模拟芯片市场的疲软。AI芯片需求保持井喷式增长，此外我们看到英伟达AI GPU和ASIC 这一AI专用芯片领域存在多重交叉层面的影响。iPhone需求稳定，中国消费电子补贴政策延长支撑存储芯片与安卓机型需求，因此高通芯片出货表现仍然强劲。”

KeyBanc的分析师们表示，AI芯片这一需求最强劲的主题仍然由在AI芯片市场占据80%-90%份额的“AI芯片霸主”英伟达(NVDA)全面主导，其他AI芯片参与者们普遍未摆脱负面催化剂。分析师们尤其指出Blackwell架构AI GPU量产进展顺利，CoWoS先进封装需求仍然趋于稳定。

“自年初以来，我们没有看到英伟达[CoWoS先进封装]供应链的进一步削减，并且相信其38.5万中介层的供应量应该能够支持今年500-550万单元区间的2025年AI GPU出货规模。”该机构的分析师们解释称。“但是，因产业链的供应瓶颈以及散热等技术层面因素，GB200 AI服务器机架级别的发货规模持续喜忧参半，我们认为英伟达第一财季的发货规模可能不足1000台AI服务器机架，而我们预期发货量大约为2000台。”

KeyBanc的分析师们重申该机构对于英伟达高达190美元的未来12个月内目标股价，以及对于英伟达的“增持”股票评级。截至周二美股盘初交易，英伟达股价徘徊于103美元附近，盘初涨幅接近6%。

在KeyBanc的分析师们看来，AMD(AMD)的情况则完全不同，KeyBanc将对于AMD的股票评级从“增持”下调至“持有”，核心逻辑在于对其中国市场AI业务可持续性，以及对于AMD在AI与非AI领域面临愈发激烈竞争与毛利率趋于下行的担忧情绪。

KeyBanc的分析师们对于AMD其他的担忧包括与英特尔(INTC)的潜在价格战可能影响毛利率;AMD相比英特尔的整体市场份额增长机会“有限”;以及英特尔18A芯片制程工艺的进展。

“虽然该股和英特尔相对便宜，基于我们2026年EPS的预期市盈率大约13x，但半导体类型的股票很少在毛利率风险下表现良好，鉴于英特尔的激进降价，我们对此越来越担忧。”分析师们补充道。

瑞银等机构也看好英伟达股价步入反弹周期

几乎同一时间，国际大行瑞银(UBS)发布研报称，尽管难以断言半导体巨头们能够完全规避特朗普激进关税政策相关的半导体需求破坏，但瑞银坚信人工智能(AI)支出将保持韧性。整体需求环境的疲软可能迫使企业加速采用生成式AI技术以降低经营成本，因此瑞银将更加聚焦于AI驱动的股票标的，例如英伟达和博通(AVGO)——这些公司不仅受益于全球AI浪潮，还拥有定价权主导的核心业务模式。

虽然近期美股持续暴跌使得英伟达股价一度跌至2024年5月以来的最低价位，但是华尔街普遍看好英伟达未来12个月内的股价涨势。此外，尽管不少机构认为美股三大指数跌势可能还未彻底停止——除非像5年前那样出现类似“美联储开闸大放水”(即宣布降息+扩表)的重要宏观经济大事件彻底逆转市场悲观预期，否则美股可能进一步下探，但是机构们普遍看好“AI投资逻辑修复”这一市场定价趋势，意味着英伟达在短期到中期内将出现显著的超跌反弹趋势。

在周二，美国财长斯科特·贝森特表示，特朗普政府与一些主要贸易伙伴达成有利交易的可能性很大。在特朗普提高关税后，外国纷纷呼吁华盛顿进行谈判，华尔街的一些分析人士表示，在最近的罕见抛售之后，美国股市出现战术反弹的可能性已经增加。Bespoke Investment Group的策略团队表示，虽然有关关税的最新消息并不意味着会很快达成协议，但至少显示出特朗普政府倾向通过谈判来调整关税，这为暂停抛售与战术反弹赢得了一些时间。

德意志银行在最新研报中虽然小幅下调英伟达目标股价，但是仍然予以高达135美元的12个月内目标股价。TIPRANKS汇编的华尔街分析师最新评级与目标价显示，华尔街对于英伟达股票的共识评级为“强力买入”，并且未出现任何“卖出”评级;12个月内的平均目标价高达175美元，最高目标价则高达220美元，最悲观的目标价则为120美元——仍显著高于当前股价。

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美股投资网获悉，在当前复杂多变的市场环境下，高盛发布了一份关于IT服务行业的深度研究报告，为投资者提供了详尽的行业分析和投资建议。这份报告不仅涵盖了宏观经济对IT行业的周期性影响，还深入探讨了关税政策变化对不同垂直领域的影响，并对多家行业领先企业的财务表现和市场前景进行了细致评估。以下是对高盛报告核心内容的详细解读。

据了解，高盛指出，IT服务行业的支出具有明显的周期性，与宏观经济条件紧密相关。报告中提到，尽管IT服务支出的历史波动性大于全球GDP，但长期增长率一直保持稳定，并且有向更高结构性增长的趋势。然而，近期由于宏观经济的不确定性，特别是美国GDP增长放缓的风险，IT服务行业面临一定的下行压力。

高盛的经济学家预测2025年IT服务行业增长率为2%，低于此前预期的4%。这一调整反映了自由裁量支出的延迟以及企业对投资决策的重新评估。报告强调，尽管面临挑战，市场已部分消化了对IT服务行业增长放缓的预期，为投资者提供了在当前价位下寻找投资机会的可能性。

此外，高盛分析了美国关税政策变化对IT服务行业不同垂直领域的影响。报告指出，消费品和制造业等垂直领域可能因关税增加而面临需求疲软和成本上升的双重压力，这可能导致这些领域的自由裁量支出减少。

然而，对于银行、金融服务和保险(BFSI)以及医疗保健领域，高盛认为其受关税影响相对较小，因为这些行业自2022年以来的下行周期已导致大量被压抑的技术投资需求，主要与监管和技术现代化相关。

报告还提到，尽管关税政策可能进一步削弱部分行业的IT支出，但成本优化项目的需求仍然保持强劲。这表明，尽管面临宏观经济和政策的不确定性，IT服务行业中的某些领域仍具有增长潜力。

企业财务表现与市场预期

高盛对多家IT服务企业的财务表现和市场预期进行了详细分析，以下是一些关键企业的分析摘要

IBM Corp(IBM)

高盛维持对IBM的买入评级，并将12个月目标价从275美元下调至270美元。高盛认为，尽管宏观经济环境充满挑战，IBM凭借其软件业务的相对防御性表现，仍具有吸引力。报告预计，IBM 2025年软件收入将增长约1.3%，并受益于第二季度的主帧机更新周期。尽管咨询业务可能因宏观经济压力而承压，但其软件业务的稳健表现仍能为投资者提供相对安全的增长路径。

EPAM Systems(EPAM)

高盛维持对EPAM的买入评级，并将EPAM的12个月目标价从280美元下调至240美元。EPAM通过向印度和拉美地区转移交付能力，以及在高增长垂直领域的持续布局，展现出强劲的增长潜力。尽管宏观经济疲软可能对自由裁量需求造成一定影响，但EPAM的核心业务(如应用实施和咨询)仍有望在长期内恢复两位数增长。高盛预计，EPAM 2025年的，每股收益预期为10.45美元。

Globant(GLOB)

高盛维持对Globant的买入评级，并将Globant的12个月目标价从260美元下调至225美元。Globant在媒体和娱乐等高增长垂直领域的布局，尽管可能因宏观经济不确定性而面临一定压力，但其在2025年仍有望实现行业领先的增长(预计收入增长约9.2%)。高盛建议投资者关注Globant在不同地区的业绩表现，以及高增长垂直领域的潜在放缓迹象。

高知特(CTSH)

高盛维持对高知特的中性评级，并将12个月目标价从86美元下调至82美元。高知特在AI驱动的效率提升和NextGen转型方面取得了一定进展，有助于缓解部分市场压力。高盛预计，高知特2025年的收入增长为5.4%，并包括约300个基点的并购贡献(主要来自Belcan)。投资者应关注其毛利率趋势以及小型交易的动量。

TaskUs(TASK)

高盛维持对TaskUs的卖出评级，并将12个月目标价从14美元下调至13美元。TaskUs的利润率可能因持续投资新合同和价格压力而进一步承压。尽管TaskUs在客户服务领域的客户集中度较高(如最大客户Meta占收入的23%)，但其利润率的下行风险可能对投资者构成挑战。高盛建议投资者降低对TaskUs的配置，以规避行业周期性波动带来的风险。

投资建议精选赛道与风控并重

高盛建议投资者采取“攻守兼备”的策略，在把握增长红利的同时注重风险控制。进攻端，高盛建议增持具有长期增长潜力和结构性优势的企业，如IBM和EPAM。防御端，高盛建议规避利润率承压的标的，如TaskUs，并降低对周期性敏感标的的暴露。此外，高盛还建议通过买入高弹性标的(如Globant)构建牛市期权，同时以低配周期敏感股对冲下行风险。

总结

高盛的分析表明，在当前复杂的市场环境下，投资者应采取灵活的投资策略，精选赛道与风控并重。通过增持具有长期增长潜力的标的，规避利润率承压的标的，并灵活构建情景对冲组合，投资者可以在不确定性中把握增长机遇，同时有效控制风险。这种策略不仅能帮助投资者应对市场波动，还能在长期内实现资产的稳健增长。

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美股投资网获悉，美股七巨头正受到全球经济放缓和国际贸易紧张局势加剧的影响。这些公司近50%的收益来自海外，这一比例远高于标普500指数成分股公司的41%。阿波罗资产管理公司表示，在全球市场面临挑战之际，这种国际影响力使七巨头更容易受到冲击。

在美国以外的许多国家，贸易占GDP的比重较大，这意味着正在进行的贸易战预计将对外国经济造成更严重的打击。拥有大量国际收入来源的公司(如七巨头)将受到更严重的影响。

七巨头的海外营收占比

阿波罗资产管理公司首席经济学家Torsten Sløk表示“因此，与其他标普500指数成分股公司相比，七巨头的全球收益将受到更严重的打击。如果欧洲以数字服务税的形式进行报复，这些巨头的利润可能会受到更大的负面影响。”

此外，潜在的关税上调或新的数字服务税也可能进一步抑制这些公司的全球盈利。

今年以来，七巨头股价大幅走低，其中，特斯拉(TSLA)跌超40%，英伟达(NVDA)、苹果(AAPL)跌27%，微软(MSFT)跌15%，Meta Platforms(META)跌12%，亚马逊(AMZN)跌20%，Alphabet(GOOGL)跌22%。

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美股投资网获悉，近几日，市场对经济放缓和金融市场动荡的担忧加剧，导致银行股整体遭遇抛售。作为市场中防御性较弱的板块之一，许多银行股目前在市盈率和账面价值上都显得相对便宜。其中包括美国银行(BAC)、花旗集团(C)、高盛(GS)以及杰富瑞(JEF)等。

反映银行股整体表现的Invesco KBW银行ETF(KBWB)已从高位回落约25%。投资者对银行业在经济和市场动荡中的风险敞口表示担忧。

在整体悲观的行业前景中，摩根士丹利分析师Betsy Graseck周一发布报告，将美国银行的评级从“与大盘持平”(Equal Weight)上调至“增持”(Overweight)。她指出，美国银行的股价仅为她2026年每股收益预测的8倍，具有吸引力。目前该股股价为34.70美元，仍低于2024年末36美元的每股账面价值。她对美国银行的目标价为47美元。

此外，美国国债收益率的回落，有助于缓解美国银行在其超过1000亿美元证券投资组合中的账面损失。CEO莫伊尼汉一直奉行“负责任增长”战略，并保持了业内领先的贷款质量水平。

相比之下，花旗集团近期表现较为疲弱，股价周一下跌1%，至57.60美元，较2月份85美元的高点跌去约33%。富国银行分析师Mike Mayo表示“每当危机来临，投资者就像巴甫洛夫的狗一样本能地抛售花旗。”尽管如此，他仍将花旗视为2025年的首选银行股。

花旗在投资者中的地位较为脆弱，原因是回报率低以及频繁的经营失误。当前股价仅相当于2024年末101美元账面价值的一半多一点，市盈率不足8倍。值得一提的是，花旗在全球企业现金管理方面处于行业领先地位，在约100个国家为企业客户提供服务。Mayo认为，花旗的重组正在逐步优化其业务结构，提升未来的回报能力。

高盛方面，股价周一下跌1.7%至462.85美元，较2月高点672美元下跌30%。自1999年上市以来，高盛的股价多次在接近账面价值时成为买入良机，在达到两倍账面价值时是卖出时机。目前，高盛市净率约为1.4倍，账面价值为337美元，资产质量稳健，几乎没有商誉和无形资产。

然而，Graseck将高盛的评级从“增持”下调至“与大盘持平”，理由是高盛在大型银行中对投行业务的依赖程度最高，而这部分收入对经济衰退和市场恶化的敏感度也最大。她将高盛2025年每股收益预测从约46美元下调至42.71美元，并预计其2025年股东权益回报率为12%，低于目标区间14%至16%。不过，高盛的交易业务可能会在今年部分对冲投行业务的疲弱，当前股价约为今年预期收益的11倍。

杰富瑞金融集团的股价自1月高点以来已下跌近50%，周一收于42.10美元，回到了2021年的交易区间，低于其接近50美元的账面价值。市值仅为90亿美元的杰富瑞缺乏“大而不倒”的政策庇护，但其多年一直保持稳健运营，风险控制良好。

进入2025年，杰富瑞对股东的回报在同行中表现优异。该公司长期CEO里奇·汉德勒拥有公司约8%的股份，持股市值约为7亿美元，是行业中持股比例最高的高管之一，他始终以“企业主”的心态经营公司。

相比之下，摩根大通仍是银行业的佼佼者。投资者在摩根大通身上，能获得由戴蒙领导的顶级管理团队，以及其被称为“堡垒式资产负债表”的财务稳健性。

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美股投资网获悉，华尔街金融巨头摩根士丹利下调对于美国投资银行巨头高盛(GS)，以及对于私人银行和财富管理领军者北方信托(NTRS)股票评级，对于后者的评级更是降至“减持”，同时大摩上调美国商业银行巨头美国银行(BAC)的股票评级。更重要的是，大摩利将美国大型银行板块的整体前景展望从“具投资吸引力”向下调整为“中性”，这也意味着在即将到来的财报季前被特朗普“关税大棒”持续痛击美国银行业巨头们遭遇另一重大利空，衡量美国银行业股价基准走势的KBW银行指数上周跌超13%，今年以来跌近20%。

“在特朗普向全球加征关税幅度远超市场预期的局势之下，全球贸易发展与变动趋势使我们的基准预测转向全球GDP显著放缓，美股陷入熊市的衰退情景风险可谓急剧上升。”来自大摩的分析师Betsy Graseck和Ryan Kenny在最新发布的研究报告中表示。

此前另一华尔街巨头巨头高盛在4月6日发布的最新研究报告显示，以首席经济学家简·哈祖斯为首的研究团队大幅上调美国未来12个月经济衰退概率至45%，较此前预测陡增10个百分点。这份报告同时下调2025年第四季度GDP增速预期至0.5%，较原预测值直接腰斩。

大摩在报告中对于投行巨头高盛的评级从“增持”下调至“持有”，对于北方信托股票评级更是从“持有”下调至最负面的“减持”评级，并且对于包括摩根大通、摩根士丹利以及高盛、美国银行在内的大型银行板块前景下调至“中性”，无疑对于将在本周五开启的Q1美股财报季中打头阵的银行业巨头们堪称“当头一棒”，可能导致市场对于美国银行业的整体业绩预期大幅削减。

美股财报季“打头阵”的华尔街巨头们业绩对于全球股市至关重要

在周一，特朗普断然拒绝松绑关税，“金融市场灾难式暴跌”行情仍在持续上演。周一亚洲股市开盘即遭受罕见的历史级别重创，美国三大股指期货继上周暴跌超10%之后，周一延续暴跌趋势也共同显示出上周全球股市蒸发超5万亿美元市值的“全球股市惨剧”远未结束。

亚洲股市可谓遭遇又一个载入金融发展史册的“黑色星期一”，日本股市一度触发“熔断”机制，MSCI亚太综合指数(MSCI Asia Pacific Index)盘中暴跌幅度一度达到8%，一举创下2008年10月以来最大单日跌幅。涵盖腾讯、阿里巴巴以及美团、中芯国际等众多科技巨头的恒生科技指数盘中跌幅高达17%。

新一轮美股财报季于本周五正式拉开帷幕，摩根大通(JPM)、富国银行(WFC)、摩根士丹利(MS)以及贝莱德(BLK)等华尔街金融巨头们将“打头阵”。这些业务覆盖投资银行、财富管理以及个人、机构银行业务的金融巨头们业绩以及管理层对于未来业绩的展望将对美股，乃至全球股市产生重大影响，尤其是在当前特朗普“关税大棒”逞凶猛烈打压全球股票等风险资产走势之际，市场期待华尔街金融巨头们，尤其是银行业的领军者们以超预期增长业绩开启新一轮美股财报季，进而带动美股乃至全球股市大举反弹。

特朗普关税重压之下，美国资本市场复苏或遭遇阻力

大摩发布的下调美国大型银行板块展望的这份最新报告补充称“在特朗普远超市场预期的关税政策之下，我们预计美国经济增长放缓叠加经济不确定性预期上升，将显著推迟初现端倪的美国资本市场复苏，逐步减缓贷款增长，并使消费者以及商业贷款净核销率略高于我们此前处于周期平均水平、反映当前失业率的预估。”

摩根士丹利的分析师们还预计，从今年开始将持续数年的银行业监管新时代即将展开，但并未调整其股票回购规模的预期。

大摩分析团队将美国资本市场复苏进程相对于GDP正常化的预期从2026年大幅推迟至2028年。大摩预计，由于美国进口成本和通胀上升带来的巨大潜在风险，商业和消费贷款组合的信贷成本将显著增加，大型银行们的普遍净息差将大幅收窄。

在这份最新发布的研报中，大摩将美国大型银行2025/2026年每股收益中位数预测下调4%至8%。

“鉴于近期市场剧烈波动，投资银行业务和财富管理费相关营收前景显然需要大幅下调。我们预测的2025年营收同比增速中位数已从4%降至3%。因此我们预计银行业的管理层将传递类似信息，贷款增长指引届时也将略有下调。”大摩在研究报告中称。

大摩对于全球投资银行领域领军者高盛的股票评级从”增持“下调至“持有中性”，主因该行对投行业务营收敞口最大，可能导致资本市场创收预期大幅下行;此外，美国经济的衰退风险上升可能使高盛的Apple Card组合价值缩水。对于高盛的目标价方面，大摩则将高盛的12个月内目标价从659美元大幅下调至558美元。高盛股价在周一美股盘初下跌超5%至447美元附近。

对于北方信托，大摩的研究报告称“市场回调意味着该机构实现105-110%费用与信托费比率的可能性大幅降低”，将其评级从“中性”下调至“减持”。

“我们预测2025年经营杠杆为下行2个百分点，总营收增长+2个百分点(净利息收入/非利息收入分别增长+5/+1个百分点)，预计整体支出增长+4个百分点(相对于优于+5个百分点的指引)。”大摩在报告中指出。大摩对于北方信托12个月内的目标股价则从132美元下修正至95美元。

另一方面，美国银行因估值因素被大摩从“中性”评级上调至“增持”评级。

“美国银行是年内迄今股价表现最差的货币中心银行，因市场担忧美联储降息和收益率曲线中段下移将压制其净息差扩张叙事。我们预测美银的净息差将从2024年的1.96%扩大至2025年的2.08%和2026年的2.15%，因其将受益于2024年第四季度至2026年四季度期间16亿美元BSBY终止带来的净利息收入增长，以及2025年下半年2.5%固定利率互换合约150亿美元名义本金到期。”大摩的分析师们表示，并称这些利好无论美联储是否将宣布降息都将实现。

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美股投资网获悉，投行 Wedbush 证券表示，由于关税的未知因素导致投资者轮换，帕洛阿尔托网络(PANW)、CrowdStrike(CRWD)等网络安全类股票可能成为科技投资者持有的“防御性”股票。

该公司分析师在给客户的一份报告中写道“帕洛阿尔托、Zscaler、Crowdstrike、Checkpoint(CHKP)和CyberArk(CYBR)等网络安全公司将是防御性的公司，投资者可以在这场5级风暴中从半导体公司转向软件公司，并可能表现优于其他科技类股。”

分析人士补充说，围绕关税的谈判可能会在美国和其他国家之间进行。然而，收入数据可能会下降5%至10%，而且这一政策实施的时间越长，增长下降的可能性就越大，甚至更严重，一些公司受到的影响会比其他公司小。

“ IBM、微软、甲骨文、ServiceNow、Salesforce等定位良好的软件公司(相对于芯片/硬件公司)将更不受一些成本投入的影响，但担心的是增长受到破坏，企业的不确定性将导致大规模交易下滑，”分析师补充道。

即使在投资者采取更为防御性姿态的情况下，英伟达和苹果仍被视为值得持有的两个“核心品牌”，因为即使是不确定性也不太可能影响它们各自的安装基数、技术领先地位和长期增长机会。

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美股投资网获悉，美国新的关税格局现在使美元树(DLTR)有理由将大多数商品的价格提高到1.25美元以上，这比该公司在2022年价格不得不“涨破1美元”时更容易，这一动态有望使这家折扣零售商成为“新关税世界的黑马赢家”。花旗研究将美元树评级从中性“上调”至“买入”。

花旗分析师Paul Lejuez表示“虽然美元树之前试图在其当前定价架构内管理中国关税影响，但这次更高的关税制度为他们提供了进一步的掩护，以将价格点从1.25美元扩大到1.50美元至1.75美元。”他补充说，美元树上次提价时，22财年和23财年的利润率分别为9%和6%，息税前利润率从2021年起扩大了220个基点。

华尔街分析集团Redfox Capital Ideas对此表示赞同“通过多价位策略(MPP)，消费者会购买更多3美元和5美元价位的产品。这告诉我们，MPP策略成功地塑造了消费者的观念，即3至5美元的价格点产品被认为是物有所值的购买。”

竞争对手美国达乐公司(DG)也被花旗集团调高评级，因为该公司只有约10%的销售额受到关税的影响。华尔街分析师和华尔街分析师一致认为，美元树和美国达乐都应给予买入评级。

在当前的环境下，美国达乐公司的定位是一个以价值为商业模式的零售商，这应该有助于他们避免来自潜在消费者疲软的任何重大压力。因此，Lejuez将他对美国达乐的评级从“卖出”上调至“中性”，目标价为101美元。

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1. 4月8日(周二)美股盘前，美股三大股指期货齐涨。截至发稿，道指期货涨2.90%，标普500指数期货涨2.66%，纳指期货涨2.52%。

2. 截至发稿，德国DAX指数涨2.32%，英国富时100指数涨2.41%，法国CAC40指数涨2.14%，欧洲斯托克50指数涨2.15%。

3. 截至发稿，WTI原油涨0.72%，报61.14美元/桶。布伦特原油涨0.48%，报64.52美元/桶。

市场消息

特朗普拟签署“黑金复兴令”，重振煤炭业护航AI产业。据报道，美国总统特朗普将于周二下午签署一项行政令，旨在扩大国内煤炭开采与使用规模。此举一方面旨在为高耗能的人工智能(AI)数据中心提供能源保障，另一方面试图重振日渐式微的化石燃料产业。据一位白宫高级官员透露，该行政令将包含多项振兴煤炭产业的联邦举措。核心措施包括恢复联邦土地煤炭开采权、将煤炭列为关键战略矿产、推动美国煤炭及相关技术出口等。分析指出，这显示特朗普政府将本国煤炭储备视为维持AI领域竞争优势、保障国家安全的重要战略资源。

美股长熊将至?高盛贝莱德双双亮出“红灯”。随着特朗普发动的贸易战持续升级，华尔街策略师们对股市前景的悲观预警正接踵而至。贝莱德策略师Jean Boivin和Wei Li周一发布报告，将美国股票三个月评级从“增持”下调至“中性”，指出“在全球贸易紧张局势显著升级的背景下，风险资产短期内将面临更大压力”。与此同时，高盛的一个策略团队指出，随着经济衰退风险加剧，当前股市抛售很可能演变为一场持续时间更长的周期性熊市。目前多个国际股指已满足技术性熊市定义，其中标普500指数较两个月前创下的历史高点最大跌幅达20%。

财报季将至，美股在关税冲击后迎来下一场暴风雨。美股在经历特朗普关税冲击后，即将迎来新一轮重大考验企业财报季。目前市场预期并不乐观。随着投资者对贸易战升级冲击企业利润的担忧加剧，过去三个交易日标普500指数成分股总市值已蒸发逾5万亿美元。华尔街分析师对经济陷入衰退的恐慌情绪不断升温，普遍对企业前景持悲观态度。数据显示，当前市场对标普500指数成分股一季度盈利同比增幅的预期为6.7%，较去年11月特朗普当选总统时11.1%的预测值大幅下调。对于2025年全年盈利增速，分析师预期从年初的12.5%降至9.4%。

特朗普不会暂停关税政策，但愿意进行谈判。美国总统特朗普表示，他不考虑暂停对数十个国家全面征收额外关税的计划，尽管急于避免征收关税的贸易伙伴向他示好;但他仍表示，他可能愿意进行一些谈判。特朗普表示，关税对他的经济议程“非常重要”，而且总体上仍将如此，同时为“与每个国家达成公平和良好的交易”敞开大门。他补充说“可以征收永久性关税，也可以进行谈判，因为除了关税，我们还需要其他东西。”在特朗普发表评论之前，他的高级官员就政府愿意与贸易伙伴进行谈判发出了不同的信息。这种不确定性加剧了全球市场的波动，并让外国领导人对特朗普急于与美国达成协议的做法感到沮丧。

美联储古尔斯比企业担心关税将重新引发通胀飙升。芝加哥联储主席古尔斯比(Austan Goolsbee)表示，商界领袖非常担心关税可能引发广泛的供应中断，并重新引发通胀压力。古尔斯比周一在接受采访时表示“令人担忧的是，如果这些关税像美国方面所威胁的那样高，如果出现大规模的报复性关税、然后如果再次出现反报复，这可能会让我们回到在2021年和2022年时通胀失控的情况。”美国通胀率在2022年飙升至40年来的最高水平，迫使美联储大幅提高借贷成本以应对价格压力。美联储在2024年降息了100个基点，并在今年以来一直维持利率不变。

贝莱德CEO股市还会大跌，但存在买入机会。贝莱德首席执行官拉里·芬克表示，鉴于关税引发的经济衰退担忧，当前市场抛售期间，股市可能还会大幅下跌。不过，他认为这场动荡带来了大幅折价买入股票的机会。周一，芬克在纽约经济俱乐部接受采访时称“当你看到股市在三天内下跌20%时，显然，这影响巨大，而且关税潜在的连锁反应将长期存在。但……从长远来看，这更多是一个买入机会，而非卖出机会。”芬克发表此番言论时，华尔街正处于剧烈波动之中。继上周股市下挫后，股票开盘大幅走低，但收盘时已远高于当日低点。标准普尔500指数(S&P 500)一度接近跌入熊市，即较2月中旬触及的近期历史高点跌去20%。

个股消息

沃尔格林(WBA)第二季度营收及每股收益均超预期。美国第二大连锁药店巨头沃尔格林-联合博姿在退市倒计时之际交出亮眼成绩单。截至2月28日的季度财报显示，公司调整后每股收益达63美分，较华尔街分析师预期的53美分高出近20%;营收386亿美元同样超出380亿预期值。

联电(UMC)3月营收同比增长9.31%至198.6亿新台币。联电公布3月营收为198.6 亿新台币，同比增长 9.31%。今年迄今，该公司营收增长了5.91%，达到578.6亿新台币。

阿波罗警告关税风暴席卷全球，美股七巨头国际影响力成双刃剑。美股七巨头正受到全球经济放缓和国际贸易紧张局势加剧的影响。这些公司近50%的收益来自海外，这一比例远高于标普500指数成分股公司的41%。阿波罗资产管理公司表示，在全球市场面临挑战之际，这种国际影响力使七巨头更容易受到冲击。在美国以外的许多国家，贸易占GDP的比重较大，这意味着正在进行的贸易战预计将对外国经济造成更严重的打击。拥有大量国际收入来源的公司(如七巨头)将受到更严重的影响。

特朗普关税风暴来袭，美国消费者疯抢苹果(AAPL)iPhone。特朗普政府威胁要征收大规模新关税，导致苹果股价暴跌，但也带来了短期好处消费者涌入零售店购买 iPhone。美国各地苹果门店的员工表示，周末店内挤满了顾客，顾客们担心征收关税后价格会大幅上涨。iPhone是苹果最畅销、最重要的产品，大多数iPhone都是在中国制造的，而中国将被征收54%的关税。知情人士透露，苹果美国零售店上周末的销售额比往年更高，至少在一些主要市场是这样。苹果公司将于5月1日公布第二财季业绩，首席执行官Tim Cook和首席财务官Kevan Parekh将借此机会讨论预期关税的影响。

大跌33%后，博通(AVGO)拟回购高达100亿美元股票。半导体公司博通周一宣布了一项截至2025年12月31日的高达100亿美元的股票回购计划。该公司表示，回购可能通过多种方式进行，包括公开市场或私下谈判购买。博通最近面临着来自贸易紧张局势、高估值和收入集中的重大风险，最近遭遇抛售，这使其最近成为一项糟糕的投资。今年迄今，博通累积下跌近33%。该公司对单一市场和苹果(AAPL)收入的依赖，再加上竞争威胁，加剧了它在动荡市场中的脆弱性。随着联发科等竞争对手的发展，博通的定制ASIC芯片业务面临风险，这进一步削弱了其增长前景。

重要经济数据和事件预告

20:55美国截至3月31日当周红皮书商业零售销售年率(%)。

次日04:30美国截至4月4日当周API原油库存变动(万桶)。

次日00:00EIA公布月度短期能源展望报告。

次日02:002027年FOMC票委、旧金山联储主席戴利参加一个名为“美联储经济展望与工作”的对话活动。

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