股票投资中，我们都追求价格低于价值时买入，这个价值就是“内在价值”。

内在价值，是股票投资绕不开的话题，是做投资具有决定作用的变量。

那么，什么是内在价值？内在价值应该如何计算？我们应该如何利用内在价值去获得投资超额收益率？这些问题一直都是我苦苦思索的。

以前我一直认为，内在价值是个大概模糊的数字，但区间应该不大。但近日重读格雷厄姆的《证券分析》，里面的一段话冲击到了我，格雷厄姆说：1933年初，一家名叫凯斯公司的公司，其内在价值区间在30美元到130美元。

看到没，格雷厄姆认为，这家公司1933年初的内在价值在30到130之间都是合理的。内在价值的模糊区间也太大了！

这句话为什么给我这么大的冲击感？

因为，在现实中，我们经常随意下结论说：某家公司是低估的。

如在市场走强一段时间后，看到没有上涨的股票，大家都会认为，其他股票都涨了，就这家公司没涨，所以它是低估的；或者一只上涨了一倍的股票，刚回撤了20%或者30%，大家也容易说股价低估了……反正，当想买股票的时候，我们总是编造各种理由“忽悠”自己说股票低估了。

但，事实上，我们下结论都太随意了。你看，格雷厄姆给某家公司的内在价值区间是30到130，区间之大令我大受冲击。这种冲击感引导我重新翻了很多篇巴菲特致股东的信，以及他的讲话，重新理一理内在价值的内涵。

本文就试图搞清楚内在价值是什么？如何评估内在价值？评估内在价值的意义是什么？内在价值评估的合理，但市场价格就是不涨，该怎么办？

一、内在价值是什么？

关于内在价值是什么，投资界的观点在不断进化。

格雷厄姆在《证券分析》中指出，“一般来说，内在价值由资产、收益、股息等事实和可以确定的前景决定，有别于被人为操纵和狂热情绪扭曲的市场价格。”

在他看来，公司内在价值与资产、经营收益和股息等确定的事实相关。而如今，人们更认可的是现金流折现的概念。巴菲特在1994年给股东的信中说：

“我们将内在价值定义为一家企业在其生涯中所能产生现金流量的折现值。”

二、如何评估内在价值？

内在价值是一家企业存续期创造的自由现金流的折现值。那么，这个折现值该如何评估？评估这个区间的关键变量是什么？

在回答这一问题之前，我们先来看看巴菲特评估内在价值的案例。

案例1:评估农场。

某年的伯克希尔股东大会，巴菲特在回答投资者提问时，曾经提到过评估农场价值的简易过程。

他说，假如要购买一个农场，考察后知道农场一英亩可以产出120蒲的玉米和45蒲的大豆，也打听到运营农场的化肥和地产税的开销，这样就可以算出比较保守的每英亩利润。假设利润是70美元每英亩，那你为了这个利润愿意付多少钱呢？你看涨农作物价格吗？你认为价格会随着时间上涨吗？显然除了近几年的大豆和玉米，农作物没有怎么涨，但长期来讲，农作物的表现并不好，所以，最好做保守的判断，假设每英亩70美元的利润维持不变。如果你的资金希望获得7%的投资回报，那么，农场每英亩的价格就应该是1000美元(70/0.07)。如果农场售价是900美元，那就该买；如果是1200美元，那就去别处吧。这就是我们的工作。

在这个例子中，我们可以看到，巴菲特评估农场价值的核心变量有两个，一是估算农场每年的利润，案例里是70美元；二是你希望资金的预期回报率7%，这个回报率就是折现率(解释见下文)，也和你资金的机会成本相关。

这个案例里，建议大家好好品品巴菲特评估农场利润的过程，对你认识任何生意都有帮助。

案例2:评估报纸。

巴菲特在1991年致股东的信中，解释过如何评估一家报纸的估值。在当时的产业环境里(当下环境已经改变)，巴菲特认为，报纸以每年6%的速度增长，如果以10%的折现率对一家公司估值的话，那么当年贡献100万美元利润的报纸，其估值应该是2500万美元。

计算公式是100/(10%-6%)。就是当下的利润除以折现率减去公司的增长率。(这里就不解释具体的原因了，大家可以先强记下来。)

在1991年致股东的信中，巴菲特说，假如公司不是一家稳定增长的报纸，而是其他盈利极其不稳定的公司。比如，每年的利润总是围绕着100万起起伏伏，且公司要增长，就必须投入更多的资金。那么，这样100万的公司，毫无成长性，还是以10%的折现率估值，就仅值1000万。计算公式是100/10%。

从巴菲特举的报纸例子中，我们也能观察到，决定一家公司的内在价值的因素还是两个，一是公司当下和未来的利润；二是折现率的选择，折现率可以理解为你资金的机会成本要求。

这里我们就聊聊折现率。

折现率体现的是货币的时间价值和不确定性。比如明年的1万块钱，没有当下的1万块钱值钱。因为你当下有1万块钱，你可以存银行获得比如3%的利息。从这个角度看，明年的1万块钱，仅相当于当下的1万/(1+3%)=9708.7元。未来2年的1万，今天价值(或者说购买力)=1万/【(1+3%)的2次方】=9426.10年后的1万都以此类推。未来的时间越长，未来的1万就越不值钱，或者说，越没有购买力。

一般来说，折现率=10年国债平均收益率+风险溢价。10年国债平均收益率是无风险收益率，体现的就是货币的时间价值(或者货币的机会成本)；风险溢价体现的是未来的收益的不确定性。利率上涨，折现率上涨；公司风险高，风险溢价率高，折现率高。

其中，对于一家公司的风险溢价，每个人的理解是完全不同的。折现率本身就带有主观随意性和个人性化特征。因此来说，折现率本身就不是精准的科学，对任何一家公司来说，没有“准确”、“正确”的折现率。

巴菲特在计算内在价值时，基本不加入风险溢价因素，我对巴菲特这种做法的理解是，他追求对公司认知的确定性，确定性的公司不需求风险溢价。只需要在稍微上调一下无风险利率就好了。我个人更愿意信任巴菲特的做法，将折现率理解为10年国债收益率，或者说无风险收益率，这个无风险收益率就是资金的机会成本。

如果你无法理解，在确定折现率时，你就当折现率等于10年国债收益率；如果你追求保守，可以在10年国债收益率的基础上加1个或2个点，这就是每个人的个性所在了，也是内在价值的艺术性所在。

案例3:评估伯克希尔

也许正是折现率的艺术性，巴菲特在自述伯克希尔的内在价值时，他没有提到折现率。他在2010年写给股东的信中，提到衡量伯克希尔的内在价值，有三个关键要素——两个定量要素和一个定性要素。

定量要素一，是伯克希尔的投资：包括股票、债券和现金等价物。

定量要素二，是来自于投资和保险承销之外的其他收益来源。这些收益来自于保险公司之外的其他68家公司。

其中的定性要素，巴菲特在股东的信中并没有明说，但根据他的叙述，我将其总结为三点：第一是巴菲特拥有一批优秀的职业经理人；第二是伯克希尔灵活的资金配置优势。他说，“在满足业务需要后，很多公司有大量剩余现金。绝大多数公司将剩余现金投资局限于自身业务的领域。针对少数机会的竞争更加激烈。而伯克希尔在处置资金时，不受制度和行业约束，我们在资本配置上的灵活性能够很好地解释，我们迄今为止所取得的大多数成就。”第三点，则是“伯克希尔的最后一项优势，是弥漫在公司内部的难以复制的文化。在业务上，文化发挥着重要的作用。”

按照我的理解，巴菲特所说的定性要素，最终也是为定量要素服务的。正是因为伯克希尔独特的商业模式、优秀的企业文化和优秀的管理层，保证了公司投资收益和经营业务利润的增长和确定性。

巴菲特在2015年写给股东的信中说，伯克希尔2014年定在价值两个定量要素的估算是：2014年我们的每股投资增长8.4%，除保险和投资之外的业务利润增长19%。

且他还强调，从1970年到现在(2014年底)，我们的每股投资以19%的复合增长率增长，我们的盈利增长率是20.6%，如此一来，随后的44年中，伯克希尔股价以与两个价值衡量标准类似的速度增长也就不足为奇了。

总结：

根据上述3个案例，我们可以总结，评估一家公司的内在价值，最核心的变量就两个：一是自由现金流的预测，对有些公司而言，简化为公司盈利的预测；二是折现率的选择。

三、内在价值无法做到精确

尽管两个变量是确定的，但是，内在价值的数字可不是确定的，因为折现率的选择不同，对公司自由现金流的预测不同，内在价值的数字就极为不同。

先看折现率的选择。折现率与利率相关，利率上升，折现率上升，利率下降，折现率下降。如，巴菲特评估农场的案例中，巴菲特要求的资金回报率是7%，每年70美元利润的农场就估值1000美元；但假如，利率下降今天的地步，如当下中国10年国债收益率不到3%，假如你要求的机会成本(折现率)是5%，那么70美元利润的农场估值为1400美元；

再看公司自由现金流的预测，无法做到100%准确。在农场的案例中，巴菲特假定农场的利润保持70美元不变，但农场的利润就肯定不会变吗？环顾现实，农场利润应该大概率逐步增加的。但假如我们认为农场维持1%的永续增长，那么在5%的折现率的背景下，当下70美元利润的农场就估值1750美元。如果我们认为农场维持2%的永续增长，5%的折现率背景下，70美元利润的农场就估值2333美元。

看到没有，同样一个70美元利润的农场，在不同假设条件下，估值可以是1000美元，也可以是1400美元，也可以是1750美元，也可以是2333美元。估值区间在1000美元到2333美元不等。

格雷厄姆和巴菲特早就提醒到，内在价值是个模糊性、灵活性和艺术性的概念。

格雷厄姆在《证券分析》中说：“我们必须认识到，内在价值是一个难以捉摸的概念，……臆测内在价值会像市场价格那样明确，是个极大的错误。”

巴菲特在给股东的信中也提到，“衡量我们每年进步的理想标准，或许是伯克希尔股票每股内在价值的变动，奈何这一价值的计算方法难以与精确搭边。”“虽然模糊难辨，但内在价值却是最重要的。也是唯一能够作为评估投资标的与企业的合理方法。”

本文开头提到的，格雷厄姆说一家公司一年内的内在价值区间在30美元到130美元之间。就充分体现了内在价值的艺术性和难以捉摸性。区间如此巨大，那么，内在价值这个概念的意义何在呢？

格雷厄姆在《证券分析》中说：“证券分析并不是为了确定某只证券的内在价值，而是为了证明其内在价值是足够的……打个简单的比喻，我们很有可能只需要通过观察，就可以判断一个男人的体重是否超标，而无须知道其体重。”

就以凯斯公司为例，“资者可以确定的是，假如该股票以每股10美元的低价出售，那么，投资者可以断定，凯斯公司股票的内在价值高于市场价格。”

根据上述观点，抱一可以合理推理：其实，大多数时候，一家公司的内在价值都在合理区间，只有在价格过高(市场疯狂)或者过低(市场恐慌)的时候，投资者才能得出结论，某家公司的股价低估了。

从这个角度上，你就能理解，为什么巴菲特、彼得林奇、邓普顿等投资大师，都极其珍惜市场暴跌、股民一片哀嚎和恐慌的机会了。因为，只有在这个时候，才能捡到真正被低估的股票。如2008年大熊市底部，2018年底部，再如今年4月底，市场跌破3000到2863的时候。包括机构、私募等绝大多数投资者都在亏钱的时候，市场价格往往才能真正低于内在价值。

然后，当很多股票都跌出价值的时候，很多投资者又忘掉了价值，开始被市场价格左右。大部分投资人会很轻易的把市场价格等同于内在价值，或者会主观偏见的认为，市场价格直接反应了内在价值。

接下来，我们就好好聊聊内在价值与市场价格的关系。

四、内在价值与股价之间的关系

关于内在价值与市场价格的关系，我看到的最经典的描述，莫过于格雷厄姆在《证券分析》中的一张图，秘密都在里面了，见下图，这幅图描述了，短期内股票的内在价值与市场价格之间的关系：

我建议大家把这幅图保存下来。时不时拿出来看看。

根据上图和我对投资的理解，我将内在价值与市场价格的关系总结为四条：

第一，短期内，股票的市场价格与内在价值可以毫无关系。

整体上看，短期内，内在价值对股票价格的影响是局部的和间接的。影响股价的要素包括内在价值要素、未来价值要素和市场因素，内在价值要素仅占1/3；而且，内在价值要素要通过影响公众对股票的态度，才能影响股价。

理解了这种图，大家就能理解股票世界短期的凌乱和杂乱无序：为什么很多优秀的公司短期就是不涨？为什么短期内，很多垃圾股经常又飞上天？为什么一只股票的股价一年内可以上蹿下跳，惊心动魄？

第二，长期而言，股票市场价格与证券内在价值趋于一致。

对于投资者比较正面的因素则是，尽管短期内股价可以不理会内在价值，但长期而言，市场价格总会反应内在价值。

巴菲特在致股东的信中说：市场价格和内在价值的路径常常不同，有的时候是时期延长，但最终它们会交汇。

很多人也许会问，为什么长期而言，市场价格一定会反应内在价值？因为长期而言，以利润和自由现金流为基础的比重，占比会越来越大，差距也会越明显。长期而言，内在价值对市场价格是起着决定性作用的。

以茅台和乐视网为例。茅台是这几年的大牛股。乐视曾经是2012到2015年的大牛股。下图是两者扣非净利润(严格来说，扣非利润不能替代自由现金流，此处为叙述方便)的对比图。

2013到2015年，受塑化剂和“三公消费”政策影响，茅台连续3年经营原地踏步，公司股价也是连续三年原地踏步，期间还遭遇过暴跌；而2016年后，公司经营重新步入成长轨道，利润从155亿到525亿，利润增长2倍多，股价因为享受了戴维斯双击，上涨9倍。

反观乐视网。2012年到2015年，曾经的大牛股，但潮水退去，却发现乐视在裸泳，利润情况回归原貌。曾经的大牛股落了个退市的命运。看下面两家公司的股价走势图：

茅台长期利润(内在价值)的走牛，决定了公司市场股票价格的长期走牛；乐视长期利润的下降，决定了公司股价的下降。而这个长期并不像大家常挂在嘴边的一月一季度一年，这个跨度经常是3、5年。

所以，格雷厄姆说，市场短期是投票器，长期才是称重机。

第三，投资者应该在市场价格低于内在价值时买入，这样才能确保投资的确定性。

市场价格长期会反应内在价值；短期经常与内在价值无关，时而大幅高于内在价值，时而大幅低于内在价值。那么投资者，就应该好好利用市场价格的巨大波动，在市场价格大幅低于内在价值时买入。

回到上图，投资者就应该在“未来价值因素”和“市场因素”都不存在甚至是负面作用的时候买入。就以一个案例来说明，林园视频中分享他2003年买入茅台的理由，他说当时茅台的市值70亿左右，而在调研中他发现茅台酒的库存价值就达到300亿(内在价值足够)，而且调研中，他发现，来茅台拉货的经销商要等好几天才能把货拉走，茅台酒并不愁卖，未来3年的净利润增速是有保证的。但当时，整个社会缺认为将来大家都不喝白酒了(未来价值预期极低)，而且股票市场上没人关注白酒公司(市场因素负面)。就在这样的背景下，林园富有洞察力的买了茅台，而后持有到现在，便有了今天的成就。

低价买入股票的好处之一便是，一旦市场负面因素消除，转而走向积极；且对未来预期开始乐观之后，投资者就会迎来戴维斯双击，甚至三击。如上文提到的茅台，利润增长2倍，股价上涨9倍。

因此，投资要获得成功，关键前提，始终是对生意的独到认知，是对内在价值的独到评估和深刻洞察。

巴菲特在2014年致股东的信中亮明了他投资的态度，他说：

“查理和我买股票的时候，……，首先我们要考虑是否能够评估公司未来5年，或者更长时间内的盈利。如果答案是可以，那我们就会在对应估值区间下限的价格上买入股票。如果我们不具备估计未来盈利的能力——经常是这样——那我们就去考虑其他投资。”

第四，等待“内在价值和市场价格的最终交汇”，需要合适的人性；耐心和孤独，是通过投资成功的必由之路。

投资中，内在价值是隐形的、不易估的，而股价却是显性的、易得的。大多数人不会衡量内在价值，很容易被股价左右；而就是你懂得衡量内在价值，但是在某个时间段，如果市场股价不反应内在价值，你也只能干瞪眼，在那里苦熬。

所以，就是那些真正懂得内在价值的投资者，假设市场短期不认可，短期内也经常很憋屈，还会被各种人质疑？当年，林园在2014年《解码财商》栏目里就被三个年轻嘉宾吐槽和质疑：林园应该好好反思在茅台上的投资。

巴菲特在致股东的信中说：市场价格和内在价值的路径常常不同，有的时候是时期延长，但最终它们会交汇。

尽管“最终会交汇”，但这个“最终”的过程，恰恰就是做投资最难的部分，这需要强大的定力和自律能力。

无怪乎，巴菲特给《聪明的投资者》写的序里说：“要想获得投资成功，并不需要顶级的智商、超凡的商业头脑或内幕消息，而是需要稳妥的知识体系作为决策基础，并且有能力控制自己的情绪。本书能够准确和清晰地提供这种知识体系，但对情绪的约束是你自己必须做到的。”

回看中国股市，稍微有点生意常识的人，都能认识到茅台是最顶尖的生意。但为什么唯独仅有林园这样的人，能够长期拿着不动？

无怪乎，林园在某大学校园的投资讲座上说：“(股票投资)能不能赚钱，和专业没关系，专业水平占0.2%；99.8%的因素和专业没关系，和基因有关，需要把自己管好，和人有关系。”

资讯来源：美股投资网 TradesMax

荷兰电动汽车初创公司Lightyear发布了据称是世界上第一辆可量产的太阳能汽车。据悉，Lightyear 0是一款家庭轿车，内置了5平方米(53.8平方英尺)的太阳能电池板，每天可提供约70公里(44英里)的续航里程。

该公司指出，Lightyear 0并非一台完全由太阳能供电的汽车，太阳能仅仅是辅助供电。若需长距离行驶，车辆必须利用其电池储备供电。在阳光明媚的气候条件下，其太阳能电池板可提供约70公里的续航里程，而其EV续航里程则为625公里，比特斯拉的Model 3 Long range AWD高出近4%。

Lightyear公司表示，他们开发了有史以来最高效的电动传动系统，这些里程数据来自一个仅能容纳60千瓦时的电池组。作为比较，Model 3 Long range AWD的电池组据报道可容纳82千瓦时。

总而言之，该公司指出，Lightyear 0可以比特斯拉用更少的电获得更多的续航里程，部分原因是阻力小：Lightyear 0的阻力系数为0.19，这使它成为有史以来最符合空气动力学的家庭汽车；一部分来自于专门开发的普利司通轮胎，旨在减少滚动阻力。

据称，对于通勤时间极短或不需要经常出行的人群来说，Lightyear 0 可以让他们不用花钱购买汽油或充电。该公司声称，那些每天通勤约 35 公里的人可以在荷兰夏季连续两个月驾驶Lightyear 0而无需充电。在阳光充足的气候下，驾驶者可以行驶更长时间。

Lightyear已经将员工人数扩大到500人，并与100多家供应商达成了协议，它对这个项目非常认真，并准备开始生产。不过，这台车的售价也十分高——25万欧元(约177.25万元人民币)，而且它只计划生产946台Lightyear 0，预计第一批汽车将在11月交付。

资讯来源：美股投资网 TradesMax

最新公布的美国5月CPI再次超越预期，5月CPI同比上涨8.6%，创1981年12月以来新高，并高于4月及预期的8.3%增幅；5月CPI环比增长1%，显著高于预期的0.7%和4月的0.3%；5月核心CPI同比上涨6%。

从该数据看，通胀没有任何减速的迹象，61%的CPI组成部分5月都录得至少6%的同比增速，4月同类高增速的分项数据占比为63%。

涨幅最大的是能源，能源价格指数同比上涨了34.6%，是自2005年9月以来最大的同比涨幅。这当然与俄乌战争有关，但是食品价格也在飞涨。

更反映未来趋势的核心CPI，5月几乎所有细分项都上涨，比如住房、机票、二手车、卡车以及新车指数。医疗、家居、经营、娱乐、服装等细分指数也在5月份有所上升。

5月住房价格同比上升5.45%，高于4月份的5.14%，为1991年以来的最高水平。租金同比上涨5.22%，高于4月份的4.82%，创历史新高。二手车和住房价格在前几个月有所下调，因此预计4月份核心CPI已经见顶，但是这个数据表明，经济内部的需求仍然非常旺盛。

需求强劲的原因自然是居民对未来的收入有信心，并且可支配收入增加，大家再次开始消费购物。正在大幅上涨的薪资是物价的推动力，这表明美国次轮物价上涨是一波深层次的通胀。

一个明显的例证是，美国居民再次开始加杠杆，这一点跟金融危机后的表现截然相反，目前居民消费性支出增加，储蓄率逐步回归往年平均水平，至2021年底将至8.7%，今年以来储蓄率回落的节奏快的惊人，4月个人储蓄占可支配收入的比例降至4.4%，为2008年以来的最低水平，较去年下降4.3个百分点。

美国居民储蓄率降低另一个重要原因是物价上涨，美国的通胀在8%以上已经有一年多的时间，持续的物价上涨，但是收入的增加却没有这么快，物价上涨连续第14个月超过了工资涨幅，即使今年5月份，美国实际平均时薪同比下降了3.0%。这就会导致所谓收入和通胀的螺旋，居民对通胀的预期提高，会导致他们提前消费，以对冲物价上涨带来的实际收入下降。

5月份的物价上涨超预期，主要是市场认为4月的数据表明，通胀已经见顶，但是5月的数据意外上涨，打破了此前的逻辑，这导致金融市场动荡，美股大幅下跌，两年期美国国债收益率跳涨，美元指数再次暴涨到前期高点104一线。

美联储可能在今后的几次议息会议上不得不猛踩刹车。目前比较确定的是美联储将在6月、7月和9月召开的3次政策会议上加息50个基点的预期。目前市场甚至预期7月份可能加息75个基点。

由于担心美国经济衰退，由于极力维持美国经济的上涨，新任总统拜登上台后更是大力度的财政刺激，尤其是美联储在货币政策上采取了超强力度的宽松，基础货币和M2都是创下历史新高，这些必然会对物价产生重大威胁。

但是鲍威尔和耶伦都无视这些基本常识，把疫情结束后的物价上涨偏执地认为是疫情带来的物流瓶颈带来的，只要疫情结束，物价自然就会回落，因此没有及时终止QE，及时采取措施果断加息缩表。

今年5月13日，鲍威尔还公开承认，美联储此前在对抗通胀方面行动有所迟缓，若更早采取行动可能会更好。鲍威尔承认，美联储可能本应在3月份之前就将利率从接近零的水平上调。

鲍威尔表示，“如果你有完美的后见之明，回过头来看时，对我们来说早一点加息可能会更好。我不确定这会有多大的区别，但我们必须根据我们当时知道的情况实时做出决定，我们已经尽了最大努力。”耶伦在此后的讲话中，大致意思也和鲍威尔差不多。

但是推迟加息最大的问题可能导致通胀失控后，美联储不得不激进加息，激进缩表。相对于经济衰退，当政者更怕通胀，通胀本质上是对居民财富的剥夺。这一点拜登已经有清醒认识，拜登在6月初表示，虽然他的首要经济任务是遏制物价上涨，但这主要是美联储的职责范围；通胀是当务之急，他将“尊重美联储”，并对美联储保持不干涉态度。

然而激进加息会快速提高消费者的支出成本，有可能直接冻结他们的消费需求，也会大大抑制企业的投资需求，这会进一步对经济发展产生破坏，因此可能会导致硬着陆风险。

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英国竞争和市场管理局(CMA)当地时间周五表示，计划启动对苹果和谷歌涉嫌反竞争行为的新一轮调查。该机构还表示，计划进一步调查苹果和谷歌在移动浏览器市场的影响力以及苹果对云游戏的限制。

CMA认为，苹果和谷歌这两大科技巨头在移动生态系统方面实现了双头垄断，它们牢牢地控制了移动设备上的操作系统、应用商店和网页浏览器。

CMA首席执行官 Andrea Coscelli表示：“在人们如何使用手机方面，苹果和谷歌占主导地位。”“尽管他们的很多服务和产品都很好，但他们对移动生态系统的强大控制让他们把竞争对手拒之门外，阻碍了英国科技行业的发展，限制了选择。”

CMA指出，去年英国97%的移动网络浏览是在苹果或谷歌的浏览器上面进行的，此外，苹果还限制用户在iPhone上选择其他浏览器。

CMA对移动生态系统进行了一项市场研究，称其担心谷歌和苹果的主导地位会扼杀竞争。移动生态系统是一个宽泛的术语，涵盖设备、操作系统和应用程序。这项研究也为其他针对谷歌和苹果的反垄断调查提供了线索。

苹果在一份声明中表示：“我们不同意报告中得出的一些结论，这些结论低估了我们在创新、隐私和用户性能方面的投资。”苹果认为，通过其生态系统，该公司“创造了用户喜爱的安全和可靠的体验，并为开发者提供了巨大的商业机会”。

苹果表示：“我们将继续建设性地与CMA沟通，解释我们如何去促进竞争和选择，同时确保消费者的隐私和安全始终受到保护。”

谷歌回应称，使用其Android操作系统的智能手机为人们和企业提供了比其他任何移动平台更多的选择，谷歌应用商店已经成为拥有数百万APP的平台。

谷歌的一位发言人表示：“我们会定期审查如何更好地支持开发者，并将对CMA的反馈做出快速反应。”

资讯来源：美股投资网 TradesMax

知情人士透露，Meta 旗下的 Facebook正在重新评估其为新闻付费的承诺，这促使一些新闻机构准备应对可能出现的数千万美元收入缺口。

　　2019 年，Facebook 与各出版商达成了为期三年的协议，这些协议将于今年到期。知情人士表示，该公司平均每年向《华盛顿邮报》支付的费用超过 1500 万美元，向《纽约时报》支付的费用超过 2000 万美元。

知情人士称 Facebook 没有向出版商提供任何迹象表明计划以目前的形式继续合作或停止合作。

道琼斯通讯社6月9日消息，微软宣布将在三星智能电视上推出一个应用程序，使用户可在没有Xbox游戏机的情况下，通过订阅游戏服务Xbox Game Pass游玩。

玩家将可使用索尼DualSense无线控制器与微软无线Xbox控制器游玩。微软表示，该应用程序将于6月30日在27个国家和地区推出。

据美国消费者新闻与商业频道(CNBC)报道，此举表明微软专注于从游戏内容和服务中获益，而不仅仅是游戏机业务。微软目前在游戏机销量方面落后于任天堂和索尼。研究机构Ampere Analysis估计，微软在2021年售出770万台Xbox Series S/X游戏机，相比之下，索尼售出1250万台PlayStation 5，任天堂则售出2430万台Switch。

资讯来源：美股投资网 TradesMax

特斯拉长期研究合作伙伴、达尔豪西大学教授杰夫·达恩（Jeff Dahn）的实验室近期在《电化学学会杂志》SCI期刊上发表了一篇论文，称他所在的团队已经创造了一种全新的电池设计。

论文称，小组正在研究的以镍钴锰酸锂作为正极的电池（NMC 532）可以在3.8V的较低电压下工作，这大大延长了电池的寿命。

另外，兼容双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）盐电解质的NMC 532电池避免了高压腐蚀问题，在高温下表现出优异的寿命，远远超过传统LiPF6电解质。

论文指出，如果温度控制在25摄氏度，NMC 532电池在近2,000次充电-放电循环后没有出现显著的损失，小组推断这一点意味着它可能有超过100年的使用寿命，在寿命方面已经表现得比磷酸铁锂（LFP）电池优秀得多。

在能量密度方面，NMC 532也表现不俗，达到了495瓦时每升，高于LFP的425瓦时每升。这意味着搭载该电池的汽车可以用体积更小的电池行驶更长的距离。

汽车或许不需要寿命过长的电池

达恩是锂离子电池领域公认的杰出科学家，自锂离子电池诞生以来，他就一直在从事这方面的研究。他的研究重点是提高锂离子电池的能量密度和寿命，以及降低其成本。

今年3月，达恩曾在演讲中提到了400万英里（约643万千米）寿命的电池。市场评论称，如果达恩的发明成真，NMC 532将成为电池技术的又一次飞跃。

但分析也强调，鉴于美国汽车的平均寿命只有12年，汽车可能用不上寿命超过100年的电池。并且由于钴资源日益匮乏，镍钴锰酸锂电池的价格可能较为昂贵，让消费者很难承担。

不过，有观点认为这项技术可以支持静态能量存储。美国政府近日宣布了多项新政策促进清洁能源发展，NMC 532可以担任家庭房屋的能量存储电池，增加当地可再生能源电网的稳定性。

达恩任教的达尔豪西大学与特斯拉之间的合作始于2016年6月8日，他所在的实验室团队已经为特斯拉贡献了相当多的电池专利和论文。去年1月，特斯拉与实验室续签了为期5年的工业研究合作伙伴关系协议。

今年，由于乌克兰局势升级以及不断上升的全球通货膨胀和利率迫使很多企业搁置上市计划，美国和欧洲今年的首次公开发行（IPO）规模下降了90%。

同时，一个高通胀、利率急剧上升和加速量化紧缩（QT）的“新世界”，颠覆了股票和债券市场。即使是长期通胀低迷的欧元区的通胀率，近期都创下8.1%的历史新高。对冲基金们不得不适应完全不同的市场环境。

对某些对冲基金来说，生活变得更加艰难。但对其他对冲基金来说，这样的环境反而是它们长期以来一直在等待的。在一个股票和债券回报率都不再那么具有吸引力的新环境中，那些不只是跟随市场，而是试图驾驭这种市场错位的对冲基金可能取得最终成功。

全球IPO规模骤降71%

研究机构Dealogic的数据显示，2022年前5个月，美国和欧洲仅有157家企业通过IPO筹资179亿美元，而去年同期有628家企业筹资1920亿美元。同期，全球层面的IPO筹资规模也下降了71%，从2830亿美元降至810亿美元，上市数量从1237家降至596家。

这些数据表明，2022年第一季度由乌克兰局势升级引发的IPO发行暴跌尚未得到缓解。Dealogic预计，本月晚些时候，最新统计的今年前两季度的IPO发行量也将同比大幅下降。

还值得一提的是，在今年市值最高的10家IPO中，只有两家在美国或欧洲交易所上市。其中一个是私人股本集团TPG在纳斯达克融资10亿美元，另一个是挪威石油天然气生产商Vår Energi在欧洲市场融资8.8亿美元。

2021年前三个季度一度成为有史以来IPO发行最繁忙的时期，因为在新冠疫情期间暂停上市计划的企业在此期间纷纷上市。但如今，市场波动、乌克兰局势和全球经济衰退的威胁，使得企业不太愿意继续这么做。

Jenner & Block律师事务所合伙人格拉斯（Martin Glass）分析称，美国IPO市场今年以来的颓势更为显著，主要是受到特殊目的收购公司（SPAC）市场几近崩溃的影响。过去两年中，SPAC交易一度达到了创纪录的水平，但在过去六个月，由于此前SPAC上市股令人失望的表现、美国证券交易委员会（SEC）加强对SPAC上市的监管以及承销行对SPAC上市兴趣减弱的共同影响，其速度已经放缓至“涓涓细流”。

不过，他补充称：“今年以来的一些因素同时影响了所有企业的上市意图，很多企业现在都渴望离开IPO市场。但一旦情况稳定下来，即使无法达到去年的水平，我们也会看到IPO活动的恢复。人们并没有‘弃船’，只是搁置计划。”

交易商表示，尽管IPO发行的总体条件不断恶化，但乌克兰局势导致的全球能源价格上涨，使上市成为石油和天然气公司更具吸引力的选择。同时，仍有一些大型IPO项目正在筹备中，可能在今年年底前完成。比如，英国制药集团葛兰素史克（GlaxoSmithKline）已寻求监管部门的批准，今年将其消费者健康合资企业Haleon推向市场，预计这将创造十年来伦敦最大的上市规模。今年3月，美国保险公司AIG也申请了将其旗下人寿和资产管理业务进行上市，筹资规模可能超过200亿美元。大众汽车也计划在今年晚些时候对保时捷进行价值200亿欧元左右的部分上市。

还有一些律所则预计，大环境的改善需要时间，因而许多计划中的IPO将推迟到2023年。伟凯律师事务所（White & Case）合伙人埃斯特夫（Inigo Esteve）称：“也许，当暑假结束后，IPO市场会因为一些神奇的原因突然好转，可能会出现更多上市活动。但像这种市场基础条件突然转变的情况是极其不确定的。”因此，他更倾向于认为，许多企业会将上市计划推迟到明年。“既然可以等待更好的条件，为什么现在就急于启动？”

对冲基金面临“大浪淘沙”

全球市场基础条件的这些变化，不仅仅令IPO市场放缓，也令对冲基金表现分化。

在今年环境变化后，高成长型科技股受到的打击尤其严重，因为更高的利率意味着它们未来的预期利润会变得相对缺乏吸引力。老虎全球（Tiger Global）和其他一些在美股牛市期间蓬勃发展的对冲基金的损失，远远超过了美股大盘。

但对于一些专注于利用股票价格差异牟利的基金经理来说，现在的环境反而对他们有利。在此前的“万物复苏”行情中，投资者往往对自己购买的是高质量企业股还是低质量企业股漠不关心。然而，今年以来企业无法再无差别地获得超低成本融资。

“市场中性型股票和低净值基金，应该会受益于今年的股市。”UBP（瑞士联合私立银行）另类投资解决方案首席投资官博利（Kier Boley）表示，因为这些低净值基金一直以来都试图通过权衡一只股票与另一只股票来赚钱，而不是主要通过押注某只个股的价格上涨来赚钱。

总部位于伦敦的沙洲资产管理公司（Sandbar Asset Management）就是一个完美例子。一年前，该机构创始人考利（Michael Cowley）就开始以一种“反市场常识”的逻辑进行交易。他当时就表示，企业盈利预期的改善与其股价反应之间的相关性（直觉上应该是积极的），已经下降到“过去十年中从未见过的水平”。在航空航天等一些行业，这一相关性甚至已经转变为负相关，这意味着企业盈利预期的提高实际上反而会压低股价。

这种交易逻辑，使得该机构在去年年底时的管理资产规模下跌了7.5%。但自那时起，情况发生了很大变化。数据集团HFR的数据显示，今年前四个月，该基金上涨6.7%，而同期，专注于股票的对冲基金平均业绩为下跌7.3%。同时，该基金的阿尔法收益已连续四个月为正。阿尔法是指基金经理通过自己的技能而不是仅仅通过跟踪整体市场走势所获得的收益。

考利在给投资者的一封信中写道，采用反市场常识型交易逻辑的一个主要原因是，股市现在已经进入了“经济周期的后期，股票之间的走势分化程度显著增加，因而单纯跟随整体市场的回报率会趋于温和或转为负值”。尽管如此，博利表示，虽然例如考利这样的基金经理对股票基本面的分析正确，他们的头寸仍可能因主要投资者平仓而出现偏离。

不论博利还是考利都认为，这种大市场环境变化对对冲基金的筛选是大势所趋。过去多年来，这种筛选因为全球央行的刺激措施而推迟，对冲基金行业不得不努力说明，在回报率并未显著高于指数跟踪型基金的情况下，投资者为何需要向对冲基金支付高昂的管理费。

材料和能源行业堪称“通胀斗士”。投资者经常会听到，房地产、商品等具备“抗通胀”属性。来到股票市场上，通胀高峰期中，哪些行业堪称“通胀斗士”呢？

　　6月5日，乔治梅森大学金融学教授 Derek Horstmeyer 统计了纽交所、纳斯达克所有上市公司在三轮通胀飙升期中值收益率的表现，发现材料和能源行业股票的收益率最为出色。

　　谁是真正的“通胀斗士”？

　　在最新刊发的一篇文章中，Derek Horstmeyer 教授将纽约证券交易所、纳斯达克上市的所有股票分为了能源、材料、金融、工业、房地产、科技、公用事业、非必需消费品、必需消费品和医疗保健10个行业，进而对每个行业股票在1973.02-1974.12，1978.09-1980.05，2021.02-2022.03三轮高通胀时期的年化中值回报进行分析。

　　经统计发现，三轮高通胀时期房地产行业股票的中值回报率仅为3.32%，远低于能源公司18%和材料公司16.81%的中值回报率。

　　几人欢喜几人愁，与前述行业不同，科技、公用事业、非必需消费品、必需消费品和医疗保健行业股票的年化中值回报率则相当低迷，分别为-3.64%、-4%、-5.71%、-6.73%、-8.44%。

　　如果说对利率敏感的科技、非必需消费品、医疗保健的负面结果尚且“可以理解”，那么必须消费品和公用事业投资回报率的惨淡表现可能就有些“颠覆认知”了，因为此类资产通常被认为是“特殊时期”的“安全标的”。

　　值得一提的是，对于必须消费品抗通胀的“铁律崩塌”，民生证券分析师牟一凌表示，这一经典理论的缺陷便在于谁来定义“必需”：

一方面，有所谓的“非必需消费品”的“价格需求弹性”都比我们想象得更小；另一方面，许多“必需消费品”也没有我们想象的那么不可替代。

　　总而言之，Horstmeyer 教授认为，对于想要在通胀飙升时快速重新定位其投资组合的投资者来说，最好的举措便是转向材料和能源公司。

三大期指盘前上涨，道指期货涨0.92%，纳指期货涨1.48%，标普500指数期货涨1.14%。

个股方面

热门中概股大涨，理想汽车大涨近10%，哔哩哔哩、拼多多涨超7%，小鹏汽车、蔚来、阿里、腾讯音乐涨超5%，百度、京东涨超4%，网易涨超2%，满帮涨超20%。

其他个股，特斯拉(TSLA)盘前涨近4%，上周五特斯拉大跌逾9%，此前马斯克在内部信中表示，公司需要裁减大约10%的员工并暂停全球范围内的招聘。

高途(GOTU)盘前涨超13%，Q1录得净利润5372万元，同比扭亏为盈。

外资陆续重返亚洲股市！买入中国股市正当时

今日A股三大股指盘中强势拉升，沪指涨1.28%站稳3200点，深成指涨2.66%，创业板指涨近3.92%突破2550点。恒指涨2.71%，恒生科技指数涨4.64%。新能源汽车股大幅领涨，理想汽车涨12%，小鹏汽车涨8.7%，赣锋锂业涨8.5%。互联网科技股普涨，哔哩哔哩涨超8%，快手、阿里巴巴涨超5%。

继五月份大幅反弹之后，6月以来A股市场表现依然可圈可点，科创50指数节前最后一个交易日更是大涨近5%。从各主要指数技术形态来看，大部分指数已经站上60日均线，这一均线意义重大，被称作为生命线。值得一提的是，科创50指数本轮反弹涨幅已经超过25%，进入技术性牛市。

数据显示，北向资金大举扫货，全天净买入112.55亿元；其中，沪股通净买入50.5亿元，深股通净买入62.04亿元。截至今日，北向资金近6个交易日已累积加仓超400亿元。

光大保德信基金詹佳认为，反弹主要是两个原因：一是美联储鹰派态度略有缓和，叠加美国最新通胀数据回落，市场对未来流动性环境的展望改善；二是中概股相当一部分权重股属于平台经济，近期国内政策端对平台经济健康发展给予了支持。

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资讯来源：美股投资网 TradesMax