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今年7月份以来，美债利率再度大幅攀升，美国10年期国债利率最高攀升至5%以上，10月20日收至4.93%，30年期国债利率达到5.09%。美债利率大幅攀升的驱动因素是什么？5%附近的美债名义利率是否偏高了？美债是否会长期维持高利率？往前看，美债利率走势如何？本文就这些问题做一些探讨。
风险提示美国货币政策收紧超预期，美国经济超预期。
今年7月份以来，美债利率再度大幅攀升，美国10年期国债利率最高攀升至5%以上，最后（10月20日）收至4.93%，30年期国债利率达到5.09%。美债利率大幅攀升的驱动因素是什么？5%附近的美债名义利率是否偏高了？美债是否会长期维持高利率？往前看，美债利率走势如何？本文就这些问题做一些探讨。
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直接原因实际利率抬升
如果将美债名义利率拆分为实际利率和通胀预期，其实今年以来美国通胀预期变化并不大，即通胀对美债利率的影响已经弱化。今年以来（截至10月20日，下同），美国10期国债利率抬升了105BP，其中通胀预期只抬升了17BP，而其中16个BP都是在巴以问题出现以后抬升起来的，10月前美国10年期通胀预期都稳定在2.3%附近。尽管这一水平相比疫情之前要高一些（2019年12月平均值为1.7%），但至少说明，其实市场预期相信美联储长期能够将通胀稳定住。
从实际的通胀来看，截至9月份，美国核心CPI同比为4.1%，连续三个月环比折年增速为3.1%，核心CPI仍然在下行通道。短期油价尽管面临一定的不确定性，但对通胀预期的影响相对有限。
其实今年以来驱动美债名义利率上行最重要的变量，是美国实际利率（名义利率减去通胀预期）的大幅上行。当前10年期美债实际利率已经回升至2.5%附近，而在疫情爆发前夕连0.2%都不到（2019年12月31日为0.15%），在2013-2018年期间平均水平也只有0.42%。如果不考虑08年期间美元流动性危机的极端情况，当前美债实际利率已经回到了08年金融危机之前的水平。
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美债的实际利率是否太高了？
那么当前2.5%附近的美债实际利率是否太高了呢？融资成本是高还是低，可以和自然利率做对比，自然利率可以理解为经济和通胀达到稳定状态时的利率水平。关于自然利率，不同的测算模型估计出来的结果是不相同的。当前美国纽约联储LW模型测算的美国自然利率水平在1.14%附近，HLW模型测算的美国自然利率水平在0.57%附近，都比疫情之前的水平是要低一些的。当然他们模型测算的美国潜在增速水平也比疫情之前要低，也就是说，经过疫情之后美国的经济增长趋势放缓了，能够承受的利率水平也更低了。如果按照纽约联储的测算，那当前2.5%附近的实际利率水平已经明显高于自然利率水平，对经济已经在发挥明显的紧缩效果了。从这个角度来说，美联储再加息的必要性也不大了。可是，Richmond联储的模型测算的美国自然利率水平要高很多，当前大概在2.28%附近。在疫情之前的两年时间里，他们算出来的美国自然利率水平只有1.5%附近，也就是说，经过疫情之后，美国经济能够承受的自然利率水平大幅提高了。尽管疫情之后，美国至今的经济增速都没有比疫情之前高，但影响自然利率水平的因素比较多，不仅仅是经济增长，还有人口结构、财政赤字、贸易赤字，等等，所以美国的自然利率确实是可能提高的。不过即使和Richmond联储测算的2%以上的自然利率相比，当前2.5%附近的美债实际利率水平也是太高了，也是达到了紧缩的目的。
当然，自然利率和潜在增速的概念类似，都是通过模型测算出来的，测算结果很大程度上依赖于模型参数的设定，如果参数稍有调整，可能测算的结果也会明显不同。所以用自然利率去衡量美债利率的高低，也只能作为参考。
我们还可以将美债的实际利率和美国的实际经济增长速度去比较。截至今年二季度，美国实际GDP同比增速为2.38%，季调环比折年增速为2.1%；不过美国三季度GDP增速可能已经明显抬升，根据汇通财经援引彭博调查预期环比折年增速在4.3%，亚特兰大联储GDPNow模型的预测结果甚至达到了5.4%，不过这毕竟是单季度的环比折年增速，我们认为大概率难以持续。在2013-2018年之间，美国实际经济增速比10年期实际利率平均高2个百分点附近，如果按照过去四个季度美国GDP环比折年增速的平均值2.4%估算，当前的2.5%附近的实际利率或也达到了限制性的水平。
综合来看，从自然利率和美国经济增速的角度看，美债当前的利率水平可能是偏高一些。
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宽财政、紧货币构成短期冲击
不管是美债的名义利率，还是实际利率，其实都是市场交易出来的结果，所以也会受到短期交易因素的影响，尤其是美债的短期供求关系。今年美国的宏观环境可以总结为宽财政、紧货币。去年一季度时，美国财政赤字率最低降至2.5%，而今年Q1已经回升至7.2%，Q2回升至7.7%，反映了财政在积极的支持经济。
在经济稳定复苏的情况下美国赤字率还在扩大，这种情况从历史上来看，是比较少见的。过去美国财政政策具有典型的“逆周期”调节作用，而本轮美国失业率在低位、经济和通胀在高位的情况下，美国的财政政策还在大幅扩张，甚至体现出了“顺周期”的调节作用。
在经济较好的情况下，美国财政赤字的明显走阔，和一些短期因素的扰动是有关系的。从收入端来看，最明显的是给居民“变相”减税。今年以来，美国居民收入和经济仍在稳定增长，但美国财政的个税收入却大幅下滑，这么大幅度的下滑上次出现是在08年金融危机后，但当时是经济下滑的环境。本轮居民个税下滑，主要和美国的个税征税机制有关，美国的个税征缴会根据通胀水平进行调节，去年美国通胀水平较高，所以今年个税的收税门槛都被大幅提高，相当于给居民部门进行了大幅减税。此外，由于本轮美国利率上行速度较快、幅度较大，美联储给美国财政的分红收益也大幅减少，也对财政收入有拖累。
从支出端来看，除了财政付息压力在大幅攀升外，美国政府在经济、产业中的力量在增强。2021年11月美国通过了“基建法案”，2022年又通过了“芯片法案”、“通胀削减法案”，政府在经济中发挥的作用在明显增大，从2022年二季度开始，美国政府的投资支出就开始明显抬升。
在赤字攀升、美债供给增加的同时，美联储的货币政策却迫于通胀压力在收紧，加息和缩表同步推进，降低对于美债的需求。从6月份以来，市场需要消化的美债发行量就在大幅攀升，这种情况在三季度尤其明显，过去三个月市场需要消化的美债净增量平均每月都在3000亿美元以上，可能对美债的名义利率和实际利率都产生了影响。
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往前怎么看？配置价值或已经显现
就货币政策而言，美联储大概率维持现状一段时间。因为美国通胀水平仍然高于目标值，所以美联储短期内降息的可能性很小，而且会继续缩表，维持紧缩的货币政策。同时，美国中长期限的实际利率已经抬升至2.5%附近，用2年名义利率减去核心通胀衡量的短期限实际利率也已经接近07年的水平，如果美国的中性利率并没有大幅抬升的话，当前的利率水平或许已经达到“限制性”的水平，美联储再进一步收紧货币政策的必要性也不大。
那么接下来影响美债短期走势的关键是美国的财政政策。从支出端来看，随着再融资的推进，美国财政付息压力会继续增大，美国基建、半导体等财政支出强度有望继续维持，但考虑到最近美国国会的人员变动，短期内进一步大幅新增财政支出的概率相对较小。而从收入端来看，今年的通胀水平相比去年有降低，那么个税征缴门槛的提高幅度或小于去年，所以个税财政收入降幅有望收窄。根据美国国会预算办公室的展望，预计下一财年美国联邦债务增量或有小幅降低。所以整体来说，5%附近的10年期美债利率，配置价值或许已经体现。短期内可以继续关注美国的宽财政政策的延续性，因为美债仍可能受到宽财政的冲击。但从长期配置的视角，当前利率或已在高位区间。毕竟长期来看，美国的GDP潜在增速和自然利率可能并未提高那么多，美国政府的债务问题短期来看可以维持，但长期仍是个比较大的问题。
（梁中华为海通证券研究所首席宏观分析师）
资讯来源：美股投资网 TradesMax.com
*美国区域银行再现抛压
*特斯拉本周重挫15%，创年内最差单周表现
*纽约黄金期货盘中突破2000美元/盎司
美债收益率飙升，引发人们对经济前景的担忧，三大股指周五收跌。截至收盘，道指下跌286.89点，跌幅0.86%，报33127.28点；标普500指数下跌53.84点或1.26%，报4224.16点；纳指收于12983.81点，下跌202.37点，跌幅为1.53%。
美国区域银行再现抛压
19日，10年期美债收益率一度突破5%，为2007年7月以来，即逾16年来的首次。截至分析师发稿，10年期美债收益率回落至4.914%。随着收益率的飙升，抵押贷款利率、信用卡利率以及汽车贷款利率走高可能带来连锁反应，波及整体经济。据《抵押贷款新闻日报》，30年期抵押贷款平均利率于18日触及8%，为2000年以来的首次。另一方面，收益率走高也为投资者提供了具有吸引力的股票替代品。
区域银行周五抛压显著，因投资者担心这些银行所持美债价值下滑。涵盖标普500指数中区域银行板块的SPDR S&P Regional Banking ETF（KRE）收跌4.0%，西太平洋合众银行跌幅为4.6%，阿莱恩斯西部银行重挫8.4%。
个股当中，美国运通收跌5.4%，为表现最差道指成份股，原因是该公司为信用卡坏账增加拨备。美国运通盘前公布最新财报，三季度信贷损失准备金为12.3亿美元，高于前一季的12.0亿美元，较去年同期更是增长58%。不过，其他指标均好于分析师预期，该公司连续六季实现创纪录季度营收，上季营收为153.8亿美元，同比增长13%，每股盈利为3.3美元，创下新高。
大型科技股下挫，特斯拉收跌3.7%，该股本周重挫15%，创去年12月以来的最大单周跌幅；英伟达周五下滑1.7%，周跌9.0%，为去年9月以来的最差周表现。
CIBC私人财富管理公司首席投资官多纳贝迪安（David Donabedian）表示“股票投资者正在关注债市情况，现状并非喜闻乐见。尽管通胀进展相对良好，但收益率仍在上升，这是股市疲软的主要原因。”
总结一周，对利率上升的担忧令市场承压，标普500指数周跌2.4%，道指累计跌幅为1.6%，纳指下挫3.2%。
鲍威尔释放鸽派信号
此前一日，美联储主席鲍威尔在纽约经济俱乐部发表讲话时释放鸽派信号，称只要近期通胀取得的进展能够保持，长期美债收益率的上行就可能使美联储暂停历史性的加息。“提高利率就是为了影响金融条件，而目前债券利率上升正在促使金融条件收紧。”鲍威尔说道。
克利夫兰联储主席梅斯特（Loretta Mester）日内发表讲话，力挺9月议息会议公布的“点阵图”。她表示，美联储已经处于或者接近加息周期的峰值，但她仍然认为年内再加息一次可能是合适的。她解释称，通胀风险偏向上行，7月以来油价走高可能会渗透至核心通胀当中，天然气价格上涨可能会推高消费者的通胀预期。
“虽然我并不预计通胀将重返去年高位，但过去几个月所取得的进展或将受到阻碍。9月消费者物价指数（CPI）报告提醒我们，不能指望通胀回落速度延续此前几个月的态势。”梅斯特还表示，如果长期美债收益率持续上升，将有助于抑制需求，这也是她评估是否需要进一步加息时的考量之一。
不过，安联首席经济顾问埃尔-埃里安（Mohamed El-Erian）则给出负面评价，他表示，由于联储官员缺乏远见，仍然决心将通胀降至2%，美国经济正经历一个更不确定的时期。“不了解前方路况是无法好好驾驶的，不能只盯着后视镜，试图适应刚刚经过的每一个弯道。”他以驾车来形容央行施政，称政策影响滞后时，美联储不该以当前方式来推动政策。他还表示，过度紧缩的风险真实存在，为令经济保持稳定，他希望美联储今年维持当前利率不变。
商品方面，对巴以冲突进一步升级的担忧提振避险需求，金价周五攀升至五个月高点，本周累计上扬2.9%，为连续第二周上涨。自巴以冲突爆发以来，金价上涨近160美元。现货黄金上涨0.4%至1980.79美元/盎司，盘中创5月以来的新高，纽约黄金期货上涨0.6%，报1992.6美元/盎司，盘中曾经突破2000美元/盎司重要关口。
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周四（10月19日）美股开盘后，特斯拉的股价显著走低，期间一度下跌9.8%至每股218.67美元，现略微收窄跌幅至221.50美元，市值较昨日蒸发约670亿美元。
周三盘后，这家电动汽车龙头公布了最新的财务业绩Q3季度营收录得233.5亿美元，调整后每股收益为0.66美元，分别低于市场预期的241亿美元和0.73美元，是公司自2019年Q2以来首次双双不及预期。
报告还显示，特斯拉第三季度净利润仅录得18.53亿美元，同比下降了44%；毛利率也跌至17.9%，去年同期为25.1%；另外，其曾经领先业内的营业利润率也腰斩至7.6%，与许多传统汽车制造商不相上下。
这些数据都反映了汽车大幅降价对利润造成的负面影响。即便如此，特斯拉CEO埃隆·马斯克在电话会上依然表示，“成本的重要性再怎么强调都不为过……我们必须让我们的产品更实惠，这样人们才能买得起。”
马斯克解释道“我对我们所处的高利率环境感到担忧。买车的人关注的是他们每月要还多少钱。如果利率保持在高位，甚至更高，人们购买汽车的难度会大得多。”
除此以外，马斯克还对电动皮卡Cybertruck以及墨西哥超级工厂发表了谨慎的评论，他认为Cybertruck需要12到18个月的时间才能成为一个重要的正现金流贡献者，另由于全球经济状况，公司还没有准备好“全力”建设墨西哥工厂。
电话会后，美国银行分析师重申了对特斯拉股票的中性评级，并鉴于“毛利率较低”降低了对股价的预期，“有趣的是，马斯克竟然投入了大量时间来研究更广泛的宏观环境和当前高利率产生的影响。”
其他分析师也对马斯克投入如此多的时间讨论全球经济表示有些惊讶。摩根士丹利分析师表示，特斯拉第三季度业绩令人失望，而围绕经济的谨慎评论更为股票的反应定下了基调，“这是我们多年来听到的最谨慎的特斯拉电话会。”
日内，大摩将特斯拉目标价从每股400美元下调至380美元。此外，富国银行、花旗以及特斯拉的“大多头”Wedbush也相继将目标价下调至250-310美元之间不等。
德意志银行分析师写道，一系列的证据都“强化了我们对该公司明年面临基本面挑战的担忧”。
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全球销量最大的汽车制造商日本丰田汽车（Toyota Motor）周四表示，该公司已签署协议，将从2025年起采用特斯拉的电动汽车充电技术。
这使得特斯拉的北美充电标准（NACS）更接近于取代其竞争对手——联合充电系统（CCS），成为行业标准。
丰田将把NACS端口整合到某些丰田和雷克萨斯纯电动汽车中，包括将在其肯塔基州制造工厂组装的新款丰田SUV。
同样从2025年起，配备CCS的丰田和雷克萨斯现有车主将可以使用适配器来实现NACS充电。
丰田表示，公司致力于提供无缝充电体验，无论是在家里还是在公共场合。通过丰田和雷克萨斯的应用程序，客户可以使用广泛的充电网络，包括北美84000多个充电端口，NACS为用户提供了更多选择。
一统北美又进一步
宝马集团日前也宣布，将于2025年开始在美国和加拿大采用NACS。该协议将覆盖宝马、MINI和劳斯莱斯电动车型。
截至目前，福特、通用、宝马、奔驰、本田、丰田、日产、捷豹、现代、起亚等车企已经宣布加入特斯拉NACS充电标准。
值得注意的是，丰田是继日产、本田之后，第三家加入特斯拉NACS阵营的日系车厂。
NACS自2012年起在所有北美市场上的特斯拉车辆上使用，并于2022年开放给其他制造商使用。目前，NACS已被广泛使用，美国能源部表示，它们占美国快速充电器的60%左右。
而CCS系统得到了包括大众汽车在内的汽车制造商的支持，尽管这家德国汽车公司已经与特斯拉就采用NACS进行了谈判。
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微软首席执行官萨蒂亚·纳德拉在周五（10月20日）发布的一封致股东信中，概述了公司对“人工智能（AI）新时代”的愿景，以及它重塑行业和赋予个人权力的潜力。
在持续的全球挑战中，纳德拉强调了微软对人工智能技术民主化和推动各个领域创新的承诺。纳德拉还强调了微软在这个新人工智能时代的推动作用和重大影响。
两大突破
纳德拉承认了世界面临的历史性挑战，同时强调了人工智能新时代带来的巨大机遇。
他表示，人工智能由自然语言界面和强大的推理引擎驱动，将彻底改变每一个软件类别和业务。他还称，人工智能将使个人、组织和行业提高生产力，并应对紧迫的全球挑战。
第一种突破是最通用的领域自然语言。从很多方面来说，计算机的发展轨迹都是由对越来越直观的人机界面的追求所塑造的，包括键盘、鼠标、触摸屏。纳德拉写道，“我们现在已经在自然语言上迈出了一大步，并将很快超越，以看到、听到、解释并理解我们的意图和我们周围的世界。”
第二个突破在于强大的推理引擎的出现，它可以处理和理解今天可用的大量数据。纳德拉认为，这一代人工智能将增强数据交互、文本摘要、异常检测和图像识别，使用户能够比以往更快地识别模式并获得见解。
Copilot人工智能日常伙伴
此外，纳德拉宣布了微软对Copilot的愿景，这是一款集成到公司最常用产品中的人工智能助手，并可作为独立应用程序提供。
Copilot旨在帮助用户完成各种任务，从购物、编码到分析和学习。纳德拉表示，未来的目标是让Copilot成为用户体验不可或缺的一部分，就像操作系统或网络浏览器一样。
“我们正在将Copilot构建到我们所有最常用的产品和体验中，并允许人们将其作为一个独立的应用程序发挥作用。就像你现在启动操作系统访问应用程序或使用浏览器访问网站一样，我们相信你会调用Copilot来完成所有这些活动，甚至更多。”
微软的承诺
纳德拉还讨论了推动微软在人工智能新时代战略的三项关键承诺。
在创新方面，微软打算保持其在商业云领域的领导地位，同时在消费者领域进行创新。它的目标是将人工智能技术注入到技术堆栈的所有层面。
在财务表现方面，微软将继续专注于通过调整其成本结构与收入增长来推动运营杠杆。在2023财年，微软的收入为2110亿美元，营业收入超过880亿美元。
此外，纳德拉强调了负责任地构建人工智能技术的重要性，确保它在优先考虑安全的同时赋予社区权力。
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随着公募基金2023年三季报披露拉开帷幕，知名基金经理调仓换股的动向以及对后市看法跃然纸上。
中庚基金丘栋荣在最新三季报中表示，A股整体估值水平处于历史低位，权益资产隐含回报水平高。政策转变，有望推动经济逐步改善，企业盈利预期见底，对权益市场保持积极。
此外，港股整体估值水平至历史极低水平，港股性价比很高，且部分公司有稀缺性，继续战略性配置。
他同时提到，会更积极配置优质成长股，更关注企业的基本面持续改善，盈利能力的高增长性和高弹性，甚至可以去买一些“故事”和“梦想”。
高仓位运作
坚持低估值价值投资策略
三季度，丘栋荣在管的旗下5只基金保持高仓位运作，平均仓位94.84%，其中，中庚价值领航、中庚价值灵动灵活配置、中庚价值品质一年持有不同程度小幅加仓，股票仓位分别从今年二季度末的93.23%、94.44%、93.86%，微降至三季度末的92.64%、94.34%、93.44%；中庚小盘价值、中庚港股通价值18个月封闭则小幅加仓，从今年二季度末的94.04%、98.18%，升至三季度末的94.49%、99.31%。
此外，中庚价值领航、中庚价值品质一年持有、中庚港股通价值18个月封闭在三季度不同程度地增加了港股仓位。
从具体持仓来看，中庚价值领航在最新三季报最新持仓显示，前三大重仓股为中国宏桥、美团-W、小鹏汽车-W，持仓市值分别为9.33亿元、5.70亿元、5.27亿元。
增持方面，和二季度相比，中国海外发展、川仪股份在三季度获加仓602.55万股、189.06万股，加仓幅度为22.74%、20.15%，持仓市值为4.69亿元、3.68亿元。
减持方面，该基金在三季度减仓中国宏桥、越秀地产、快手-W、美团-W、神火股份分别为2330.45万股、1361.5万股、563.49万股、206.09万股、164.24万股，减仓幅度为14.48%、24.76%、51.42%、26.87%、5.08%，持仓市值分别为9.33亿元、3.37亿元、3.03亿元、5.7亿元、5.24亿元。
小鹏汽车-W、绿叶制药新晋十大重仓股，持仓市值为5.27亿元、5.08亿元，持仓数量为890.09万股、1.56亿股。驰宏锌锗、常熟银行则退出前十大。
丘栋荣在三季报中表示，该基金后市投资思路上，坚持低估值价值投资策略，通过精选基本面良好、盈利增长积极、价值被低估的个股，构建高预期回报的投资组合，力争获得可持续的超额收益。具体而言，希望满足三个方面的要求
1）需求空间广阔，最理想的情况是能快速增长或持续高增长；
2）产业或政策影响优化供给格局，更理想情况是供给引领需求；
3）具有两高特征（盈利的高增长性和高弹性）的优质公司。
此外，丘栋荣管理的另一只基金中庚价值品质一年持有三季报最新持仓显示，前三大重仓股为中国宏桥、神火股份、小鹏汽车-W，持仓市值分别为5.09亿元、3.81亿元、3.32亿元。
与二季度相比，川仪股份、中国海外发展三季度获加仓211.04万股、104.5万股，加仓幅度为40.83%、7.14%，持仓市值为2.38亿元、2.26亿元。
中国宏桥、美团-W、神火股份三季度被减仓1702.3万股、183.49万股、131.95万股，减仓幅度为18.48%、38.98%、5.58%，持仓市值为5.09亿元、2.92亿元、3.81亿元。
截至三季度末，小鹏汽车-W、赛腾股份、快手-W新晋十大重仓股，持仓市值为3.32亿元、2.23亿元、1.46亿元，持仓数量为561.08万股、472.41万股、255.75万股。越秀地产、驰宏锌锗、常熟银行则退出前十大。
权益资产隐含回报水平高对后市保持积极
港股性价比很高继续战略性配置
此次三季报，丘栋荣写了三千多字“小作文”，表达其对市场和行业的积极看法。基金君为大家做了些摘录
丘栋荣在三季报中表示，会更积极配置优质成长股，更关注企业的基本面持续改善，盈利能力的高增长性和高弹性，甚至可以去买一些“故事”和“梦想”。
2023年三季度，国内经济有修复，但中长期因素映射仍在持续，内外压差大，外资持续流出，市场趋向低迷。海外主要是美国经济内部继续分化，阶段性经济风险可控，持续高利率将抑制经济及通胀，保持对非线性风险的关注。
他认为，宏观层面的变化主要关注三个方面1）经济基本面过渡至企稳回升，防控放开后经济脉冲，但并未至正向循环，经过较长期的回落，经济显露出底部企稳特征；2）政治局会议释放积极信号，致力于稳定经济增长，后续的国内政策节奏快且上强度，有望提升经济动能；3）海外高利率风险释放充分。美联储加息至绝对高位，进一步加息概率低，一旦基本面风险开始暴露，多重压力逆转后有助于信心恢复和风险资产表现。
从估值上看，A股整体估值水平处于历史低位，10年国债先下后上至2.67%的低位，中证800股权风险溢价上升至0.88倍标准差水平，息债比则处于历史99%分位，权益资产隐含回报水平高。政策转变，有望推动经济逐步改善，企业盈利预期见底，对权益市场保持积极。
港股内外压力持续，三季度振幅和跌幅较A股更大，港股整体估值水平至历史极低水平，港股性价比很高，且部分公司有稀缺性，继续战略性配置。
重点关注医药、智能电动车、地产、非银行金融等
丘栋荣在三季报中表示，重点关注的投资方向包括
1、业务成长属性强、未来空间较大的医药、智能电动车等科技股和互联网股。
（1）港股医药科技股较大的创新可能性，空间巨大，1）创新药械产品逐渐形成全球竞争力，格局正清晰。大量资本涌入到退潮，生物医药产业升级迅猛，培育了一批有国际竞争力的企业和企业家，至今内外压力下重回理性与专注，格局逐渐变得清晰；2）供给引领需求。医药技术的持续升级，反哺刺激高质量的医疗需求。人口老龄化和人民生活水平提升过程中，需求确定性高，具备消费韧性；3）低估值高预期回报。港股医药行业受海外流动性等因素压制，持续调整，例如一些18A的生物科技公司的市值已经低于净现金；一些传统药企处于转型创新的过程中，账上现金充裕，PE估值处于历史底部。不管从公司还是产品的角度，都具备较好的投资回报率。
（2）港股智能电动车空间巨大，成长性迎来重要拐点，1）智能电动车向头部集中，主流新势力二代车型完成新老更替，销量和保有量进入新一轮增长阶段，知名度和品牌力提升，入围玩家缩圈，盈利有望迎来拐点，逐步进入正循环；2）自动驾驶技术重要拐点，经过2-3年的技术研发，特斯拉引领的自动驾驶技术在中国大范围落地，未来一年内将逐步被消费者感知，成为购车决策中不可或缺的因素，新势力车企有望凭借自动驾驶技术提升品牌高度，强化产品力和研发壁垒，最终体现在销量和盈利能力的双升；3）低估值高预期回报。智能车市场一直处于高烈度竞争，投资者无法辨别胜利者，估值的不确定性程度大，但不断下行的股价恰恰提升了未来的预期回报。
（3）港股互联网股兼顾确定性和成长性，1）供给格局带来确定性。消费继续复苏和用户习惯不可逆，平台竞争相对可控，产品型公司竞争加剧进一步凸显平台稀缺性，叠加降本增效，大幅度提升利润水平和盈利质量；2）价值链纵深扩张引领成长性。政策温和，创始人回归有望增强组织创新的信心和活力，基于中国供应链优势，出海业务有望成为新的增长点，平台经济基于其技术积累及应用场景，或将成为AI进步的最大受益者；3）互联网板块呈现出系统性的低估值特征，在消费及科技类资产中均具有高性价比，回购进一步增强股东回报，市场可能过度低估了其收入端的韧性以及高估了非理性竞争带来的利润不确定性。
2、供给端收缩或刚性，但仍有较高成长性的价值股，主要行业包括基本金属为代表的资源类公司和能源运输公司，大盘价值股中的地产、非银行金融等。
（1）基本金属为代表的资源类公司，1）供给端刚性导致价格底部坚实，价格敏感；基本金属总体呈现出的低产能弹性、低库存、相对低价格的三低特征，有利存量资产价值，一旦需求好转则价格具有弹性；2）内生需求修复，海外再工业化，需求仍有弹性；3）估值定价处于历史低位，对应预期回报率高。
（2）能源运输公司，1）供给受限明确，运输船队老化，未来几年供给明显缩量；2）石油运输需求预计稳中有升，运距拉长仍在持续发生；3）盈利高弹性。
（3）大盘价值股中的地产、非银行金融等。其中地产，1）房地产政策显著放开，需求逐步恢复，非全面性修复在结构上仍确定性利好头部的优质房企，这些企业仍有显著的增长；2）销售端慢热和拿地谨慎，表征房企坚守回报的要求，新开工数据隐含未来新房供应不足问题，有利于头部企业的优质供给；3）房地产行业几乎被投资者抛弃，估值水平极低，优质房企具有高回报潜力。尤其港股地产股相对A股更便宜，盈利增长更快，其隐含的预期回报水平很高。
3、需求增长有空间、供给有竞争优势的高性价比公司，主要行业包括有色金属加工、医药制造、机械、电气设备与新能源、汽车零部件等。
（1）基于国内庞大的人口基数，能够发掘一些需求确定的细分领域。如医药制造业，1）疫情防控调整至今，医院的诊疗秩序恢复较好，手术相关药品、耗材快速增长；2）医疗反腐短期有压力，但亦压低医药整体估值，中长期看则有利于治疗属性确切的产品放量，产业的资源配置会更加合理高效；3）而更值得关注的医药创新领域，近十年以来国内企业从产品力到创新力都得到全面提升，很多细分领域进入快速进口替代阶段，在医保谈判、仿制药带量采购、DRG/DIP等政策的推动下，国产替代正在加速，确实看到有一些细分领域国内企业正在引领创新升级。
（2）计算机、电子等偏成长行业的部分成长股。三季度TMT板块深度回调，但市场显露出多方向的投资机会。1）消费电子与半导体越来越接近周期底部，我们看好消费电子一些底部反转并且已经实现新赛道卡位的行业领军标的，以及半导体的一些具备全球竞争力的公司。如以MR为代表的消费电子创新周期，有望在科技巨头的推动下迎来新一轮浪潮；2）国内卫星互联网产业从0到1，即将在2024年迎来批量发射组网的元年，里面充满了投资机会；3）AI行业持续进展，我们看好部分深度参与全球AI产业链的核心公司，其利润的释放有望超出市场预期；4）部分短期基本面差但竞争格局优化的软件公司，也是我们重点关注的对象。
（3）需求空间广阔，格局清晰，成本、技术优势领先的高端制造细分龙头。如锂电、汽车板块，前期对于竞争格局、上游价格风险的担忧带来股价压力，这些公司盈利和估值回落之后，风险充分释放。展望未来，随着汽车电动化、智能化对国产品牌和国产供应链影响的深化，高阶辅助驾驶临近产业爆发点，新能源车的渗透率还将持续提升，相关整车、零部件、锂电都将因此受益。
（4）广义制造业中具备独特竞争优势的细分龙头公司，挖掘高性价比公司仍大有可为。如我国工业自动化和仪器仪表等为代表的制造环节渗透率提高、价值量提升。
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根据海通国际证券研究苹果供应链的分析师Jeff Pu的分析，苹果计划最早在2024年底开始在iPhone和iPad上融入生成式人工智能技术。
在本周的一份研究报告中，Pu称其对供应链的调查表明，苹果可能会在2023年建造几百台人工智能服务器，明年会多得多。
他认为，苹果将提供基于云的人工智能和所谓的“边缘人工智能”的结合，后者涉及更多的设备上数据处理。同时他补充称，苹果推出生成式人工智能仍需要时间和耐心，因为该公司正在考虑如何以符合其对客户隐私的承诺的方式使用和处理个人数据。
如果隐私要求得到满足，将意味着道2024年底苹果可以从iOS18和iPadOS18开始推出生成式人工智能功能，但它如何使用这项技术还有待观察。
苹果对AI的重视
事实上，苹果很早就对人工智能领域开始了重视。今年公开证实了对生成式人工智能的兴趣。
四年前，苹果的人工智能主管John Giannandrea授权组建了一个团队来开发对话式人工智能。
今年7月，苹果知名爆料人马克·古尔曼（Mark Gurman）表示，苹果正在内部测试一款绰号为“Apple GPT”的类似ChatGPT的聊天机器人，但他表示，苹果公司尚未“制定明确的战略”来向公众发布生成式人工智能工具。
据上月的一篇报道，苹果内部参与开发的人员透露，苹果现在最先进的语言模型，被内部称为Ajax GPT，已经接受超过2000亿个参数的训练，并且其表现比OpenAI此前发布GPT-3.5版本的ChatGPT更加强大。
不过这一模型最初是为了内部使用而创建的，苹果目前也对其进行了保密。
同在上月，苹果据称还计划将大型语言模型整合到Siri中，让用户自动完成复杂的任务。该报道还称，该功能预计将在明年的iPhone软件更新中发布，因此它可能成为iOS18的一部分。
苹果CEO蒂姆·库克上个月在接受《福布斯》采访时表示，“我们多年来一直在研究生成式人工智能，并做了大量研究。我们将认真对待它，深入思考它，因为我们充分意识到它可能带来的不良用途，以及偏见等问题。”
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投资公司Monness、Crespi、Hardt发布研报，给予亚马逊(AMZN)“买入”评价。亚马逊将于下月举办一场云计算会议，分析师Brian White表示，这可能会让生成式人工智能“成为焦点”。他表示，他相信亚马逊“处于有利地位”，能够从持续的数字化转型中受益，充分利用云技术，并利用人工智能进行创新。
关于人工智能，White表示，亚马逊上个月发布了一些“引人注目”的声明，包括向人工智能初创公司Anthropic投资40亿美元。作为协议的一部分，Anthropic的基础模型将在亚马逊的inentia和Trainium芯片上运行，并使用亚马逊云服务(AWS)作为其主要云提供商。
White还指出，亚马逊推出了五项生成式人工智能创新，希望在这方面与微软(MSFT)和谷歌(GOOGL)等公司展开竞争。
另外，亚马逊将于下周公布第三季度业绩，White预计AWS业务的营收将同比增长12%，达到2303亿美元。
对于整个季度，他预计销售额为1423.4亿美元，高于华尔街预期的1414.3亿美元，每股收益预期63美分，高于其他分析师每股58美分的预期。
White在报告中写道:“正如亚马逊过去所证明的那样，每股收益很容易受到Rivian(RIVN)季度波动和非营业费用的影响。”
美国流媒体巨头奈飞（Nasdaq: NFLX）公布了一份相当乐观的三季度财报，并宣布将在美国、英国、法国市场上调最高档会员的订阅费用。
10月18日，奈飞公布了截至今年9月30日的第三季度财报，报告期内公司实现营收85.42亿美元，同比增长7%；净利润16.77亿美元，同比增长16%；调整后每股收益为3.73美元，同比增长17%。公司预计在第四季度将实现营收86.92亿美元，同比增长10.7%，每股收益为2.15美元，2023财年的营业利润率最高为20%。
奈飞股价18日收于346.19美元，总市值达到1534亿美元。在盘前交易中，奈飞股价大涨，涨幅超12.5%。
奈飞2023年Q3数据。来源奈飞财报
全球付费用户数大幅增长近900万，承认好莱坞罢工有影响
从本季财报来看，奈飞打击用户共享密码的不懈努力终于获得了回报。
在第三季度，奈飞的全球流媒体付费用户数达到了2.4715亿，同比增长10.8%，净增用户数876万，创下了自2020年第二季度疫情高峰期以来最大的季度净增用户数纪录。
分地区来看，全球所有市场的净新增用户数都出现了显著增长，净新增用户数最多的是欧洲、中东和非洲地区（EMEA），达到了395万，同比增长86%；亚太地区（APAC）净新增用户数为188万，同比增长24%。
奈飞Q3各地区营收和用户数增长。来源奈飞财报
财报还显示，奈飞第三季度的自由现金流为18.9亿美元，显著高于去年同期的4.72亿美元；预计2023财年的自由现金流最高为65亿美元，高于公司此前最低50亿美元的预测。奈飞在第三季度回购了25亿美元的股份，并将回购授权增加了100亿美元。
奈飞在财报中指出，用户参与度是流媒体成功的关键，节目的多样性和高品质以及广泛的传播为奈飞提供了竞争优势。根据英国知名数据分析机构尼尔森（Nielsen）在美国收集的数据，在2023年的前38周中，观看人数最多的原创剧集有37周都属于奈飞，观看人数最多的电影也有31周属于奈飞。9月，公司在美国的流媒体电视屏幕使用时间份额接近于8%，仅次于Youtube。
由Nielsen统计的2023年9月电视屏幕使用时间份额图，流媒体共占37.5%。来源奈飞财报
奈飞还表示，除了制作受欢迎的电影和剧集来提高用户参与度之外，公司还通过推动有偿分享、扩大广告业务以及增加付费方案来改善盈利。
除了财报上的内容之外，投资者也很关注近期好莱坞罢工对奈飞造成的影响。在财报后的电话会议上，奈飞联席CEO泰德·沙兰多（Ted Sarandos）表示，这次罢工对整个行业和经济都造成了伤害，公司“非常坚定和完全承诺会解决这次罢工”。但他也指出，美国演员工会上周提出了一个关于会员订阅费的新需求“真的破坏了我们（结束罢工）的势头”。
高级会员费上调3美元，或为促销含广告套餐
在财报中，奈飞也为投资者们带来了一个振奋人心的好消息，虽然对用户来说则是坏消息从18日起，奈飞开始在美国、英国、法国市场上调一些会员的订阅费用。最高一档的Premium（高级）会员订阅费将在美国从每月19.99美元上调到22.99美元，在英国和法国则分别升至17.99英镑和19.99欧元。
另外，只有老会员可以选择的Basic（基础）档也将涨价，在美国从9.99美元升至11.99美元。6.99美元的有广告Ads档和15.49美元的无广告Standard（标准）档费用则保持不变。
一些分析师表示，本次涨价是为了吸引更多用户选择6.99美元的含广告订阅服务，通过广告来为奈飞创造更多利润。奈飞也在财报中写道，目前公司的首要任务是发展广告会员，广告会员在第三季度环比增长近70%。
虽然奈飞在财报中对本次涨价表现得很有信心，但分析公司弗雷斯特（Forrester Research）的研究主管迈克·普鲁克斯（Mike Proulx）指出，提高会员费确实能在短期内提高公司营收，不过，这一策略不具有可持续性，用户们无法从这次涨价中获得额外的价值。
就在今年2月，奈飞还曾在涉及欧亚非多个市场的超过30个国家或地区下调订阅价格，以期在日益激烈的竞争中保持用户增长。
沙兰多还在会议上提到，在与流媒体平台HBO合作后，后者在奈飞平台上首播的剧集都有着不俗的表现。奈飞也在周三宣布，公司已经和曾属于苹果旗下的天空之舞动画（Skydance Animation）签订了多年合约，后者将从2024年起为奈飞制作动画电影。
资讯来源：美股投资网 TradesMax.com
周四（10月19日）美股盘前，美国视频流媒体巨头、“美版爱奇艺”奈飞（Netflix）股价上涨14.89%，现报每股397.75美元。
昨日收盘后，奈飞公布了强于预期的第三季度业绩公司当季营收录得85.42亿美元，同比增长7.8%，与预期一致；净利润增长20%至16.77亿美元，每股收益3.73美元，显著高于3.49美元的预期。
流媒体公司的重要指标——付费会员数为2.4715亿，同比上升10.8%，高于市场先前预期的2.4388亿。报表显示，会员数在这一季度净增长了876万，是自2020年第二季度新增1010万订户以来最大的环比增幅。
据了解，奈飞在这一季度严厉打击了密码共享行为，限制家庭以外的人不再可以免费共享帐户。公司还增加了一个新的订阅选项如果用户选择在影片间观看广告的套餐，则可以支付较少的费用。
奈飞表示，其较便宜的含广告会员数量环比增长了近70%，但并未透露具体的人数和比例。由于订阅用户组合的变化，奈飞从每名会员上获得的平均收入同比下降了1%。
在财报中，奈飞预计第四季度订户的增速将与第二季度相似。投行Evercore ISI的分析师Mark Mahaney表示，其第四季度的用户增长前景“令我大吃一惊”。
同一时间，奈飞还宣布将美国订户基本套餐的价格从9.99美元提高到11.99美元，高级套餐的价格从19.99美元提高到22.99美元，标准套餐则保持在15.49美元不变，公司还将提高英国和法国的部分价格。
PP Foresight的技术、媒体和电信分析师Paolo Pescatore预计，用户将在未来几年会看到更高的订阅价格，因为奈飞希望保护其利润，并将节目许可费和一些新举措的成本纳入其中。
由于好莱坞的罢工影响，奈飞表示其今年的内容支出将减少，公司现预计投资额在130亿美元附近，低于今年早些时候预计的约170亿美元。相应地，自由现金流将从之前预测的50亿美元增长到65亿美元。
另有分析认为，在流媒体赛道上，好莱坞的罢工正让迪士尼的亏损进一步扩大。从这一角度上来看，奈飞相对于这些竞争对手处于较强势的地位。
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