美股投资网获悉，近日，沃尔玛(WMT)公布FY2027Q1财报，在财报电话会议上，沃尔玛表示，消费者行为已经分化，高收入客户在各品类上消费信心充足，而低收入消费者预算更紧张、部分面临财务压力。一个直观的例子是，加油站最近的数据显示，单次加油量首次跌破 10 加仑，这是 2022 年以来的首次，说明消费者在精打细算。
重要的是，燃油会员在其他品类上的消费是非燃油会员的 1.6 倍。这就体现了参与度的重要性——在消费者钱包吃紧的时期，提供有吸引力的价格点至关重要，因为它不仅带来燃油销售本身，还驱动了整个购物篮的消费。
在通胀方面，Q1 同口径通胀略超 1%，但鸡蛋价格下跌贡献了约 100bps 的通缩，剔除鸡蛋后实际更高。随着进入下半年开始 lap 鸡蛋价格高基数期，同比通胀数字可能会被推高。食品品类高度依赖化肥，而氮肥和磷肥又高度依赖霍尔木兹海峡的运输状况。如果油价持续高位，可能会看到平均单价的上行压力。
以固定汇率口径看，公司指引 Q2 经营利润增长 7%-10%。叠加 130bps 的汇率顺风，取区间上端的话，报告口径的经营利润增长接近 11.5%——这就是双位数增长。这确实体现了业务的加速。公允地说，去年 Q2 公司有较高的理赔费用基数，所以存在一定的低基数效应。
但整体判断是正确的公司在 Q1 提到的那些加速领域，确实在年度内呈现加速趋势。上次电话会提到过 Q1 是经营利润压力最大的一个季度，预计 Q2 和下半年会加速。公司是在面对数亿美元燃油成本压力的情况下维持了指引不变。
Q&A 问答
Q沃尔玛美国电商增量利润率维持在高个位数到低两位数区间，除燃油外，还有什么因素能推动增量利润率进一步提升？
A美国电商增量利润率本季度约 12%，我们对此非常满意。核心逻辑是速度驱动频次——当我们能在客户期望的时间内送达，客户参与度显著提升。本季度一个里程碑是 60% 的美国家庭已能享受 30 分钟内送达服务。更高的参与度提升了会员项目的价值，本季度会员费收入增长 17.5%，表现非常强劲。
如果看会员和广告这两个品类，合计约占我们利润的 1/3，这和 10 年前的沃尔玛已经截然不同。这种更偏订阅式、经常性的收入来源，实际上让我们在一定程度上抵御了经济波动和高油价的影响。战略上我们执行的逻辑持续奏效——核心零售业务表现好、份额增长，就为电商、Marketplace、广告和会员等业务的扩展提供了基础。特别是本季度全球电商增长 26%、美国 Marketplace 增长近 50%，都是关键驱动力。Marketplace 跨境已拓展到北美几个国家，我们正在构建一个出色的卖家价值主张，短期服务好客户，长期持续改善商业模式。
在燃油方面，我们有非常有经验的物流和采购团队，商品端有很多杠杆可以应对各种环境，我们的定位能够经受住各种环境考验。
Q沃尔玛美国和 Sam's Club 客流量加速（沃尔玛美国 +3%、Sam's +6%），如何维持这一势头？关税退税将如何使用？
A客流量的强劲表现根植于我们的核心能力。首先是商品力——EDLP 策略和超过 7,000 个 Rollback 促销为消费者提供了强大的价值信号，这一数字相比过去几年的 5,000-5,500 有显著提升。其次百货表现突出，时尚团队和美妆品类在沃尔玛美国都表现亮眼。第三是电商体验的持续改善，以沃尔玛的每日低价加上 30 分钟送达覆盖这么多市场，这是美国电商连续第九个季度 20% 以上增长的原因。
在关税退税方面，我们一定会优先用于价格投资。考虑到消费者面临的燃油价格压力，以及我们获得的客户留存和份额增长，我们认为当前每 1 美元资本的最佳回报就是投资于客户、投资于价格，所以我们会继续加大 Rollback 力度。
Q加拿大和墨西哥的替代收入平台（广告、Marketplace 等）何时能开始对企业利润率产生贡献？
A我们对平台化非常兴奋。公司内部的理念是"一次构建，全球扩展"。我们已在美国建立了大量能力，现在正将这些平台能力迁移到北美其他市场，以及在合适的时机拓展到更多市场。在 Commerce Solutions 领域（包括广告、会员和数据业务），我们认为已经准备好向全球输出。
从国际业务来看，已经有早期成效。国际电商增长 27%，电商渗透率达到 30%，会员增长 30%，广告增长 30%。这些数字基数还小，但增长很快，我们对其改善客户价值主张的能力充满信心。
Q过去几个季度不断出现一次性外部逆风（关税、燃油等）阻碍公司向投资者日提出的持续双位数经营利润增长目标迈进，未来外部环境可能不会更轻松，是否应该下调对双位数经营利润增长的预期？各项替代收入业务目前进展如何？
A我想先回顾投资者日的框架多年计划是顶线增长约 4%，经营利润增长快于此，我们在图表上描绘的大致是 4%-8% 的经营利润增长区间。从增量利润率来看确实可以达到双位数，本季度美国电商就做到了。
坦率地说，我们对业务潜力的兴奋程度可能是近几年来最高的，所以不需要压制预期。去年的关税和今年的高油价确实是外生冲击，这也是我们给出指引区间的原因。但看核心盈利能力——所有收入层级的份额增长、广告/履约服务/Marketplace 等高毛利业务的加速——我们非常看好当前的发展路径。单看 Marketplace、广告和履约服务，无论是合计还是单独来看，本季度都是我在任以来的最佳表现。我们不是刀枪不入的，经济确实有波动。但 Q1 在固定汇率基础上，即使面对燃油逆风我们仍然落在指引区间的上半部分。我们在为长期管理业务，不想因为单季结果而次优化整体战略。
Q百货的强劲趋势可持续性如何？随着退税效应减弱，下半年 ticket 动态如何？Marketplace 扩张与百货份额增长如何联动？
AQ1 百货表现有几个动态值得注意。退税金额高于预期，可能对百货有一定宏观提振。但不能把所有贡献都归于宏观——团队自身也做得很出色。时尚品类增长突出，并带动了家居装饰、美妆等关联品类。以美妆为例，75% 的增长来自 La Roche-Posay 等新品牌，说明我们在拓宽品类、吸引各收入层级客户方面取得了实质进展。但公允地说，Q1 可能确实受益于退税的顺风。
Marketplace 方面，其增长建立在过去几个季度配送速度投资的基础上，且不局限于某个单一品类，而是全品类受益。随着品类丰富度增加、配送速度加快，客户访问频次和购买频次都在提升，这对会员业务和广告业务都非常重要。第三方 Marketplace 卖家的广告收入同比增长了 50%，形成了良性循环——更多品类吸引更多客户，更多客户吸引更多广告主。
Q消费者行为如何变化？高油价挤压低端消费者，上端的消费降级能否对冲低端压力？食品端通胀和竞争加剧是否会压制利润率？
A消费者已经分化了。高收入客户在各品类上消费信心充足，而低收入消费者预算更紧张、部分面临财务压力。一个直观的例子是，我们加油站最近的数据显示，单次加油量首次跌破 10 加仑，这是 2022 年以来的首次，说明消费者在精打细算。
在通胀方面，Q1 同口径通胀略超 1%，但鸡蛋价格下跌贡献了约 100bps 的通缩，剔除鸡蛋后实际更高。随着进入下半年开始 lap 鸡蛋价格高基数期，同比通胀数字可能会被推高。食品品类高度依赖化肥，而氮肥和磷肥又高度依赖霍尔木兹海峡的运输状况。如果油价持续高位，可能会看到平均单价的上行压力。
Q竞争对手开始加大价格投入争夺份额，是否已经看到美国市场价格竞争加剧？价格差距（price gap）处于什么水平？关税方面的假设是什么？
A这是一个竞争性市场，我在公司已经 33 年了，每一年定价竞争都是首要议题，特别是在食品领域。我们在本季度做的是聚焦在我们想要提供最佳价值的领域，同时叠加一个全渠道体验让客户拥有完全的主导权——门店、路边取货、送货到门、送货到冰箱。超过 7,000 个 Rollback 是面向消费者的有力价值信号，这是相对过去几年 5,000-5,500 水平的显著加速。我们将继续坚持 EDLP 策略，这是建立长期信任的基础。我们必须每天赢得客户的生意，在这样的时期更要聚焦价值，我们对自己的价格差距感到自豪。
关税方面，我们的商品团队大致假设当前环境维持不变。
QSparky 在平均订单价值提升方面的表现令人印象深刻，用户在品类和购物行为上有什么特征？成为"AI 原生"公司的关键优先级是什么？如何在客户体验和供应链之间平衡 AI 投入？
ASparky 的增长主要由功能扩展驱动。Sparky 现已覆盖 App、网页和门店体验，新增了个性化补货、膳食规划以及基于库存、价格和配送能力的智能推荐等功能。
值得注意的是，Sparky 早期的使用场景主要集中在百货发现类需求。但随着补货、膳食规划和个性化功能的扩展，越来越多的客户开始用 Sparky 购买食品和日用消耗品等日常必需品。因此，通过 Sparky 购买的商品件数环比增长超过 4 倍。
Q30 分钟或更短送达已覆盖 60% 美国人口，这似乎是一个较大的跳跃。能否分享 30 分钟和 60 分钟快速配送的总使用情况？这一能力的推广节奏如何考虑？
AQ1 快速配送的销售额同比增长超过 50%，既受益于客户使用人数增长，也受益于该渠道平均客单价提升。同时，快速配送的品类渗透也在改善，百货在快速配送中的份额创 5 年新高。
一个有趣的数据是，Q1 我们达成了无人机配送项目累计第 100 万单，其中约 40% 是在本季度完成的，加速趋势明显。平均送达时间仅为数分钟。我们在德州、佐治亚、北卡和阿肯色 4 个州的 66 个站点运营，覆盖数百万客户。
从更大的图景看，全球 11,000 个零售网点和就近库存是全渠道模式的关键支撑。AI 驱动的数据能力让我们能更快决策、更优履约。自动化方面——无论是履约中心还是区域配送中心——我们目前大约完成了一半，还有更多投资在路上，而且上线速度比几年前快了很多。
QMarketplace 增长近 50%，能否拆解卖家数量、品类扩张和客单价的贡献？后续推广节奏如何？哪些领域机会最大？
AMarketplace 的收入增长本质上是品类丰富度增长的产物，而品类丰富度又在驱动客户参与度提升。坦白说，Marketplace 目前仍处于非常早期的阶段。尽管已经看到了良好的势头，但增长空间还非常大。随着我们持续引入更多卖家和商品、并更快地将这些商品配送到客户手中，飞轮效应在加速——更多卖家带来更多商品，更多商品吸引更多客户，给了我们对 Marketplace 持续增长的信心。
需要特别强调的是 Walmart Fulfillment Services 的进展。本季度 WFS 当日/次日达件数增长 150%，这说明当卖家利用我们的履约服务时，他们的生意更好，我们的生意也更好，这是一个双赢的模式，也是 Marketplace 增长引擎加速的真正原因。
QHealth & Wellness 业务本季度有所放缓，GLP-1 的影响如何？GLP-1 的定价压力是否反而是好事——释放消费者在其他品类的支出？
A最值得关注的是 1 月生效的最高公平定价法案（Maximum Fair Pricing），对同店销售带来约 100bps 的逆风。考虑到 Health & Wellness 业务以门店为主，如果剔除这一影响，门店同店销售实际上是正增长的。
剔除 MFP 影响后，Health & Wellness 业务增长在中高个位数。底层业务依然非常强劲，处方量在增长，我们持续获得处方份额。药房配送与客户产生了很好的共鸣，约 20% 的 Health & Wellness 配送在 3 小时内送达。我们将持续聚焦为客户提供可负担、便捷的医疗解决方案，同时扩展数字医疗能力。
Q能否聚焦自有品牌？特别是食品和 Sam's Club 的表现如何？
A需要区分百货和食品中自有品牌的不同走势。整体自有品牌渗透率本季度下降约 40bps，其中食品下降超过 100bps，主要因为鸡蛋是我们一个重要的自有品牌商品，鸡蛋价格下跌拉低了自有品牌食品渗透率。百货自有品牌渗透率则上升近 200bps。
在沃尔玛美国，自有品牌仍是重要的差异化因素。客户信赖 Great Value、Equate 等经典品牌，而 bettergoods 和 freshness guarantee 等新品牌帮助我们吸引新客户，特别是高收入客户。Great Value 最近完成了十多年来的首次品牌视觉升级，改善了门店和线上的货架展示效果。
Sam's Club 方面，Member's Mark 作为唯一自有品牌已运营两年。该品牌的独特之处在于与会员社区共创——半数新会员增长来自千禧一代和 Z 世代，他们积极参与品牌共创，从颜色到款式的选择都参与其中。此外，从 1 月起 100% 的 Member's Mark 食品饮料产品都实现了"无添加"标签，这是会员主动要求的，也在推动会员续费和新增入会。
Q这是近年来首次商品品类结构正向贡献沃尔玛毛利率，如何看待这一机会？过去几年百货和食品的品类结构拖累了多少毛利率？
A我们对本季度的进展非常满意，这确实是至少 18 个季度以来首次看到品类结构成为毛利率的顺风。而且考虑到燃油成本上升对毛利率的遮蔽，实际底层的改善更为显著。
但预计下一季度不会看到与 Q1 同样幅度的改善，部分原因是退税带来的百货提振可能不会重演。拉长时间线来看，百货是多年利润率改善路径上的重要驱动力，而 Marketplace 是实现这一目标的关键工具——随着更多第三方品类进入 Marketplace，我们有机会更多地倾斜向百货品类，而百货的毛利率显著高于食品。这是一个多年旅程，Q1 让人兴奋，但不是每个季度都会完全如此，不过它展示了我们所处的正确方向。
QQ2 EBIT 指引的同比增速看起来相比 Q1 在加速，而且 Q2 全季度都面临燃油逆风。如何理解 Q2 经营利润增速的加速？
A以固定汇率口径看，我们指引 Q2 经营利润增长 7%-10%。叠加 130bps 的汇率顺风，取区间上端的话，报告口径的经营利润增长接近 11.5%——这就是双位数增长。这确实体现了业务的加速。
公允地说，去年 Q2 我们有较高的理赔费用基数，所以存在一定的低基数效应。但整体判断是正确的我们在 Q1 提到的那些加速领域，确实在年度内呈现加速趋势。你可能记得上次电话会我们说过 Q1 是经营利润压力最大的一个季度，预计 Q2 和下半年会加速，现在你正在看到这一点。而且我们是在面对数亿美元燃油成本压力的情况下维持了指引不变。
Q高油价是否导致消费者行为转变，例如更多转向线上购物？商品端是否看到行为变化？
A确实观察到了一些微妙的变化。以 Sam's Club 的燃油业务为例，5 月份我们的加油量同比增长 12%，而全行业下降 5%。这说明消费者在主动寻找价值。重要的是，燃油会员在其他品类上的消费是非燃油会员的 1.6 倍。这就体现了参与度的重要性——在消费者钱包吃紧的时期，提供有吸引力的价格点至关重要，因为它不仅带来燃油销售本身，还驱动了整个购物篮的消费。
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