美股投资网获悉，苹果(AAPL)最新财季交出了一份“营收强、指引弱”的成绩单营收和每股收益均超出华尔街预期，iPhone收入同比增长17%，但下一财季毛利率指引和服务业务增速展望明显低于市场预期，令投资者将目光从硬件韧性转向内存成本、Siri AI投入以及个性化AI智能体带来的中长期挑战。财报发布后，苹果股价周二盘前下跌约4%。
具体来看，苹果第四财季营收为1144.8亿美元，高于华尔街预期的1133.9亿美元;每股收益2.10美元，也高于分析师预期的1.98美元。其中，iPhone收入同比增长17%，服务收入达到315.7亿美元的历史新高，但同比增速放缓至9.8%，低于上一季度的12.1%;可穿戴、家居和配件业务收入也低于市场预期。
展望未来，苹果对下一财季的营收增长指引为7%至10%，服务收入增长指引为8%至9%，低于分析师预期的12%;毛利率指引为45%至46%，不仅低于上一季度的47.9%，也低于市场预期的47%左右。苹果将毛利率压力主要归因于内存芯片价格“前所未有的”上涨，以及Siri人工智能(AI)助手投入爬坡带来的成本。
AI智能体苹果没有正面回答的“最大风险”?
知名科技投资人、Deepwater Asset Management管理合伙人Gene Munster发表推文表示，在财报电话会上，对苹果CEO约翰·特努斯(John Ternus)关于个性化AI智能体的回答表示失望。
Munster在X上发文称，他希望特努斯解释，在AI智能体重塑消费科技交互方式的背景下，苹果将如何定位自身，而不是仅仅讨论Siri的改进。“很明显，他们不想谈论个性化智能体，”Munster写道，并称这是“苹果生态系统的最大风险”。
Munster估计，目前约有2000万人使用个性化AI智能体，包括Meta Platforms(META)的Muse和SpaceX(SPCX)的Grok Bot，并预测这一使用规模最终可能达到每天数十亿人。面对分析师关于AI智能体可能如何影响苹果服务业务的提问，特努斯强调苹果AI驱动的Siri仍有能力扩展，同时可维持用户隐私和安全;在第二个问题中，他将iPhone描述为个人枢纽，并强调Siri能够安全访问用户信息。
但在Munster看来，苹果对“智能体AI”竞争格局的回应仍显不足。
这一担忧也与部分投行的风险提示相呼应。摩根士丹利在报告中将服务业务增长放缓与“智能体风险”并列，认为App Store、第三方授权和外汇逆风之外，AI可能对苹果关键服务业务造成冲击的讨论正在升温。Bernstein也将“苹果在生成式AI上落后过多、生态被AI原生竞争者颠覆”列为下行风险之一。
大行评级维持看多，但目标价与盈利预测出现微调
摩根士丹利将苹果目标价从355美元下调至350美元。该行分析师Erik Woodring团队指出，苹果下一财季营收指引好于预期，但服务业务和毛利率下行抵消了利好，第一财季每股收益预期基本不变。摩根士丹利还将苹果2027财年和2027自然年每股收益分别下调5美分和16美分，至9.85美元和10.00美元。
摩根士丹利详细拆解称，苹果下一财季营收增长指引为7%至10%，比该行及市场预期高约260个基点，尽管公司面临供应约束、去年高基数和较少新旗舰机型发布;iPhone和Mac是主要增长驱动，定价预计贡献超过100%的同比收入增长。渠道库存在9月末低于目标，iPhone、Mac和iPad均如此，这增强了该行对产品端需求的信心。
但服务业务增长指引仅为8%至9%，较市场预期低2至2.5个百分点，意味着较9月季度的9.8%进一步放缓。管理层将压力归因于第三方授权(即谷歌TAC)、约50个基点的外汇拖累、移动游戏疲软以及App Store商业模式变化。摩根士丹利预计，服务业务在3月季度可能进一步放缓至同比增长7%，2027财年全年增长9.3%，为2023财年以来首次低于10%。
毛利率方面，摩根士丹利称苹果下一财季45%至46%的指引中值比其预期低100个基点，比市场预期低140个基点;该行此前预计约10亿美元关税退款，但似乎并未实质性落地，剔除这一因素后指引“几乎符合预期”。
即便如此，指引仍意味着较9月季度剔除关税退款后的46.9%环比压缩约140个基点，主要受内存成本上涨影响，其影响超过iPhone、Mac、iPad提价、结转库存收益和非内存组件成本下降的抵消作用。管理层预计内存通胀将持续至下一季度之后，而低成本库存收益将逐步消退，产品毛利率可能“先恶化、后改善”。Siri AI推出带来的增量云端推理成本会进入服务业务成本，但相对内存成本而言较小。
尽管下调目标价，摩根士丹利仍维持“增持”评级，认为多头与空头争论没有因财报发生根本变化看多者会强调下一财季营收上行、资本开支较低和自由现金流强劲，以及iPhone这一核心产品的持续强势;看空者则会聚焦服务业务放缓、智能体式AI风险、内存成本逆风和财报后缺乏实质性每股收益上修。该行倾向于建设性立场，但认为新目标价上行空间有限;在市场质疑整体AI交易时，苹果的稳定性和现金流可预测性可能更受奖励。
Bernstein同样维持苹果“跑赢大盘”评级，目标价370美元。该行分析师Mark C. Newman团队指出，苹果第四财季营收1145亿美元，同比增长12%，分别高于该行和市场共识预期1.6%和0.9%;每股收益2.10美元，分别高于其预期和共识6%和5%。iPhone收入增长17%，略高于中双位数指引;服务收入增长10%，尽管面临约2.5个百分点的增量外汇逆风，剔除外汇后增速约为12.5%，与上一季度约12%基本一致。毛利率47.9%位于47%至48%指引区间高端，分别高于该行和市场共识36个基点;营业利润率31.1%，分别高于其预期68个基点和共识44个基点。
但Bernstein对下一财季毛利率指引更为失望苹果指引45%至46%，低于其此前预期的46.2%，也低于市场预期的46.7%。该行称，这一指引已纳入更有利的iPhone产品结构，但被加速上涨的内存成本抵消;若剔除高端组合收益并假设iPhone 18基础款可供货，下一财季毛利率可能比指引还差约30个基点。
管理层明确将内存成本列为毛利率首要逆风，并称内存价格在下一财季之后仍将上涨、低成本库存收益将递减。Bernstein预计毛利率压力短期内持续，运营费用预计为204亿至208亿美元，税率约17%。
不过，从长期来看，该行仍认为苹果的看多逻辑完好苹果是消费者端侧智能革命的入口，处于硬件、软件和AI的交汇点，拥有超过25亿台活跃设备的优质装机基础。
毛利率“颠簸期”与服务再加速是关键
另外，Evercore ISI分析师Amit Daryanani团队在报告中写道，在内存价格稳定或下跌、以及有证据表明Siri AI能够实现商业化之前，苹果将不得不面对“颠簸的毛利率环境”。
高盛分析师Michael Ng团队则表示，对iPhone换机周期信心增强，但也强调服务业务增长放缓，部分受App Store拖累。
股东回报方面，Porter & Company分析师Ross Hendricks指出，苹果季度240亿美元的回购规模相对于其约5万亿美元市值并不算突出;按年化960亿美元计算，股东收益率约为2%。
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