美股投资网获悉，投行伯恩斯坦在最新发布的研报中表示，随着投资者对人工智能(AI)可能颠覆软件行业的担忧日益加剧，该行认为，甲骨文(ORCL)应当成为投资者重点关注的标的之一，因为该公司既拥有AI数据中心业务，也拥有核心数据库业务，而后者同样有望成为AI发展的受益者。

伯恩斯坦强调，甲骨文一直是该行覆盖范围内最具争议性的股票，同时也是其覆盖的公司中投资者主动来电咨询最多的股票。投资者看到了该股的潜在价值，但仍在努力判断这种潜力兑现的可能性及具体时间。

不过，伯恩斯坦相信，随着更多数据验证其业务质量，市场对甲骨文的看法将会发生转变。该行表示，甲骨文的业务经济效益实际上优于其此前的预期。该行还更新了甲骨文未来10年的财务模型，纳入管理层近期披露的信息和业绩指引，并展示管理层正在为公司创造多大的价值。

伯恩斯坦指出，甲骨文目前有两个潜在催化剂值得关注1)OpenAI首次公开募股(IPO)。该行认为，这将显著提高市场对OpenAI以及更广泛的生成式人工智能(Gen AI)行业支付其已承诺算力费用的能力的认知。2)甲骨文最早有望在2028财年下半年重新实现自由现金流(FCF)为正。

伯恩斯坦认为，甲骨文股价的潜在上涨空间远远超过下行风险。在未来几个季度，随着更多数据和信息逐步披露，甲骨文股价应当会出现反弹。该行予甲骨文“跑赢大盘”评级，目标价为325美元，较该股周一收盘价119.79美元有171%的上行空间。

以下为伯恩斯坦在研报中的详细分析。

伯恩斯坦表示，甲骨文在多个维度上都处于独特地位，不仅在其覆盖的公司中如此，在整个软件和科技行业中也是如此。该股目前的交易价格较其不久前创下的历史高点大幅折价，股价仍持续承压，尽管管理层在最近举行的金融分析师日(Financial Analyst Day)上，几乎满足了华尔街提出的所有要求、甚至提供了更多信息。

然而，甲骨文及其股价依然充满争议。多年来，市场一直认为甲骨文在云计算领域落后于竞争对手，甚至是一家云计算领域的输家。但如今，情况已经发生变化，主要体现在以下几个方面

1)甲骨文SaaS业务持续强劲增长，主要由Oracle Fusion和NetSuite引领;

2)甲骨文数据库业务正在向云端迁移。多云数据库业务实现三位数增长，主要由其传统竞争对手微软、亚马逊和谷歌推动。

3)第二代甲骨文云基础设施(OCI Gen 2)业务增长强劲， 得益于其独特技术以及主权云客户的广泛采用;相关技术通过原始设备制造商(OEM)合作模式嵌入第三方IaaS/PaaS产品，同时也被私有云客户采用。

此外，还有OCI AI业务，这一直是大多数看空甲骨文观点的核心。即便公司给出了直接答复，在许多情况下甚至提供了确切数字，也未能消除市场的看空论调，因为甲骨文在某种程度上处于多个AI争议的中心，包括AI基础设施建设热潮是否是一场泡沫?建设AI数据中心究竟是不是一门好生意?AI实验室能否取得成功?

那么，伯恩斯坦为何依旧对甲骨文持乐观态度?该行列出了市场看空甲骨文的主要理由，并进行了批驳，包括

1)“AI数据中心业务是一门糟糕的生意”

伯恩斯坦指出，甲骨文在金融分析师会议上解释称，尽管AI数据中心的毛利率将低于公司传统业务的毛利率，但其AI数据中心业务的营业利润率将达到约34%。随着数据中心建设完成，相关业务对公司整体营业利润率的影响将出现反弹。AI数据中心对公司营业利润率的影响将相对有限，而自由现金流将从2028财年开始转为正值，此后还将持续增长。

2)“甲骨文能否筹集建设所需AI数据中心容量所必需的资金?”

伯恩斯坦的模型显示，甲骨文未来需要筹集的资金将逐步减少。基于公司在金融分析师日上提供的额外数据，该行指出，在近期完成100亿美元股权融资和100亿美元债务融资后，甲骨文将不再需要任何额外融资，并有望在2028财年实现自由现金流为正。

3)“单一客户集中度风险(OpenAI相关业务敞口)”

伯恩斯坦表示，OpenAI承诺的3000亿美元合同金额，占甲骨文当前剩余履约义务(RPO)的比例不到48%。而从年度收入角度来看，这一比例还要低得多。尽管如此，投资者仍然对此感到担忧，但该行预计，随着OpenAI提交S-1注册文件并上市，这些疑虑将逐渐消退。

伯恩斯坦还讨论了另一种情景下的下行风险如果RPO中列出的所有合同承诺均未能兑现，包括Meta、xAI等客户的合同承诺，那么甲骨文将面临怎样的风险。该行的分析表明，考虑到该股目前的估值水平，其潜在下行风险相对有限。

4)“合同期限错配”

市场还担心，甲骨文需要承诺的实体数据中心合同期限为10至15年，而AI客户合同期限仅为5至6年，两者可能存在期限错配。市场担忧的是，如果甲骨文的收入合同被终止或未能续签，公司可能会留下闲置的实体数据中心容量。但伯恩斯坦认为，这种情况极不可能发生，因为能够替代甲骨文的供应商寥寥无几。此外，对于一家处于增长阶段的企业而言，为什么要在运营业务所需的基础设施上投入资金(即便能够节省一部分成本)，而不是将资金用于更有效地推动业务增长?

最后，对于甲骨文近期及长期的业务经济效益可能达到什么水平，伯恩斯坦认为，根据其更新后的10年财务模型，甲骨文距离实现迄今投资的显著回报，比许多人意识到的要近得多

1)营收甲骨文2030财年营收有望达到2340亿美元，高于该行此前预测的2110亿美元。从2025财年(包括与OpenAI在内的大型交易宣布的年份)到2035财年，甲骨文营收有望增长约8倍。

2)营业利润甲骨文营业利润有望从2025财年的180亿美元增至2030财年的800亿美元，并在2035财年达到1600亿美元。

3)资本开支资本开支将从210亿美元增加至2028财年的约460亿美元。此前的210亿美元资本开支主要用于SaaS业务以及第二代OCI CPU相关业务。上述460亿美元不包括预计为940亿美元的替代性非现金资本开支融资。总体而言，预计资本开支将在2028财年之后开始下降。

4)自由现金流甲骨文有望在2028财年实现自由现金流转正，并在2029财年达到约300亿美元(该行采取较为保守的估算，为280亿美元)，此后继续增长，预计2030财年达到800亿美元，2035财年达到2330亿美元。

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