美股投资网获悉，在560亿美元收购要约遭到eBay(EBAY)董事会拒绝后，游戏驿站(GME)正进一步增加对eBay的持股。数据显示，在此前5月20日将其对eBay的持股比例由5.0%提升至6.6%后，游戏驿站在周四进一步将持股比例由6.6%提升至7.8%。

据悉，游戏驿站计划利用其94亿美元现金及流动性投资储备，并配合来自多伦多道明银行最高达200亿美元债务融资的高置信度融资承诺，为这笔大规模收购提供资金支持。科恩此前公开批评eBay长期以来的资本配置方式，并表示，若双方合并，预计在交易完成后的12个月内，每年可削减20亿美元运营成本。在业务结构方面，游戏驿站计划将其剩余约1600家线下门店转型为eBay收藏品业务的本地化实物接收、履约配送以及直播电商鉴定中心。

游戏驿站此次最新增持行动表明，尽管eBay董事会拒绝了收购要约，游戏驿站仍高度致力于推动这家在线交易平台发生重大变革，同时凸显了该公司首席执行官瑞安・科恩推动eBay进行重大结构性调整的决心。此外，游戏驿站持续增持股份的行为也表明，一场争夺董事会席位的代理权大战可能即将展开，以便直接向eBay股东推动这笔交易。

游戏驿站“蛇吞象”收购eBay遭拒

科恩在本月早些时候正式向eBay股东提出收购方案每股125美元，其中50%为现金，50%为游戏驿站股票，这一报价较eBay当时的股价溢价约20%。但这组看似大方的数字背后，有一个无法回避的基本事实游戏驿站的市值仅约100亿美元出头，不到eBay市值的四分之一Bernstein SocGen的分析师直言不讳地将该交易形容为“在财务上不切实际”。这不是一次势均力敌的并购，而是一场不折不扣的“蛇吞象”。

在收到要约仅一周之后，eBay董事长保罗·普里斯勒在一封致科恩的信中明确表示，这项未经邀请的收购要约“既不可信也不具吸引力”，彻底关上了谈判的大门。除了对融资结构的根本性质疑外，eBay董事会还直接指出了合并后实体将面临的巨大杠杆和运营风险，甚至明确表达了对“游戏驿站治理和高管激励措施”的担忧——这几乎是不点名地指向了科恩本人在过去一周中一系列充满争议的公开行为。

融资迷雾

支撑这笔交易的核心财务安排，是游戏驿站计划向多伦多道明银行借贷200亿美元以资助收购。但问题在于，即便是200亿美元的债务融资，距离560亿美元的总对价仍存在巨大缺口。科恩至今尚未详细说明剩余资金的筹集方案。在此前采访中被一再追问这笔钱从何而来时，科恩反复出现令人尴尬的沉默。他只是一再重复“一半现金、一半股票”的表述，却未能给出任何具体的融资路径。

市场对这一融资方案投下了明确的不信任票。电影《大空头》原型人物迈克尔·巴里在收购消息披露后不久便宣布已清仓全部游戏驿站股票，他在社交媒体上写道“永远不要把债务当作创造力。”另一位知名投资者、同样因金融危机期间做空而声名大噪的史蒂夫·艾斯曼也站在了巴里一边，直截了当地表示“债务才是问题所在。”

更具戏剧性的是，科恩本人为筹措资金进行的一次“行为艺术”式尝试他在eBay上挂售自己的游戏驿站纪念品——包括标价高达14,000美元的运动袜——声称此举意在“帮补收购eBay的资本”。几小时后，他的eBay账户便遭到永久暂停，原因是eBay认定其活动危及了平台社区的安全。

这一插曲在社交媒体上引爆了火热传播，但也进一步侵蚀了这笔交易的严肃性。有批评者将其定性为一种旨在博取关注或迫使对方妥协的“绿邮手法”，而eBay则顺水推舟，将科恩的整套操作框定为“不够认真”的噱头。一位市场观察人士评价称“在高风险并购中，噱头能带来点击量，但无法打动贷方。”

合并后的“化学反应”幻象

值得一提的是，在科恩勾勒的收购蓝图里，一项关键逻辑支撑着整个交易的说服力——游戏驿站在全美的1600家零售门店，可以转型为eBay平台上收藏品的鉴定中心，同时充当电商商品的配送据点。科恩还提出要将部分门店改造为直播销售工作室，让卖家“QVC、TikTok和Twitch的混合体”一样面向买家直播商品。

这一线上线下整合的“OMO”构想表面上看似具有某种战略美感，但正如Wedbush分析师的判断所揭示的深层矛盾——游戏驿站的营收主要依赖游戏硬件和收藏品销售，过去12个月的收入仅为36亿美元，而eBay平台的业务逻辑是轻资产、高抽成率的线上市场，两者的经济模型几乎处在两个完全不同的商业宇宙中。

合并的协同效应与其说是一个可行的商业计划，不如说是一幅尚未着色的草图。正如市场分析所指出的，游戏驿站加速关闭门店的策略本身就充满了执行风险，将这一尚在重塑中的零售网络再叠加一套全球电商平台的运营要求，其复杂程度远超现有管理团队的公开能力证明。信用评级机构穆迪此前也表示，拟议中的交易将是“信用负面的”，并指出这将使eBay的债务从70亿美元增加到310亿美元。

如果科恩实现了在交易结束后的前12个月内削减约20亿美元成本的既定目标，一些融资风险可能会得到缓解。与传统的合并不同，这些削减不会来自合并业务的节省。相反，科恩表示，他将削减销售和营销等方面的支出，复制他在游戏驿站发现的那种效率。

eBay拒绝收购的底气独立转型正在奏效

eBay之所以敢于断然拒绝来自游戏驿站的收购要约，其中一个重要原因在于其独立经营策略正处于近年来少见的良性轨道上。在首席执行官杰米·伊安诺的领导下，eBay持续推进向高价值品类的战略转型，聚焦收藏品、时尚和电子产品等消费者对消费者业务，这些品类目前占总商品交易额的约70%，并实现了两位数增长。

2026年第一季度财报数据提供了有力的佐证该公司实现营收31亿美元，同比增长19%;GMV达222亿美元，同比增长18%。活跃买家数维持在1.36亿，其中美国活跃买家增长6%，狂热买家增长8%。广告收入同比增长27%至5.81亿美元，AI驱动的卖家工具“Magical Listing”已生成逾5亿条AI商品信息。

轻资产模式和约800亿美元的年平台交易流水，意味着eBay可以在比一个拼凑而成的商业混合体少得多的变量下预期稳定的现金流。该公司全年营收达116亿美元，GMV约800亿美元——面对这群实实在在的数字，科恩对eBay管理层“营销支出浪费”的指责显得苍白而缺乏支撑。普里斯勒就在信中强调道“eBay的独立发展计划正在奏效，合并会危及增长与盈利能力。”

此外，自eBay成功将其业务转向年轻消费者以来，该公司股价今年迄今已上涨24%。将这些股票与股价波动更大的游戏驿站的股票混在一起，可能是eBay股东们不愿承担的风险。

代理权争夺战或到来

随着eBay董事会的强硬拒绝，市场注意力已迅速转向下一阶段的可能走向——代理权争夺战。科恩在最初提出要约时就已经亮出了底牌——如果eBay董事会拒绝，他将绕过董事会，直接向eBay股东发起要约，并以更换董事会的方式强行推进交易。如今，游戏驿站持续增加对eBay持股比例的举动，表明这场代理权之争或许不久就会到来。

这并非一条容易走的路。eBay的股东结构决定了，要赢得代理权之争，科恩需要说服一批与游戏驿站散户粉丝群体截然不同的机构股东。而这些人正在用股价投票。

自5月4日收购要约消息披露以来，eBay股价小幅走高，而游戏驿站股价跌近20%。市场用真金白银给出了自己的判决投资者们并不相信科恩能以提出的价格完成融资或收购，他们奖励了抵制干扰的eBay。摩根士丹利旗下事件驱动研究机构Gordon Haskett的负责人唐・比尔森给出了一个精炼的总结“可以肯定的是，科恩首次兜售这笔交易的尝试并不顺利。”

市场的声音已经清晰可辨——融资方案尚未落地，交易概率依旧渺茫，但这并不妨碍一场潜在的代理权风暴的到来。对于这出华尔街收购大戏来说，接下来的数周将至关重要科恩会否正式启动代理权征集程序?他能否拿出一份足以说服持怀疑态度的机构投资者的具体融资方案?eBay是否会启动毒丸计划等更激烈的防御手段?

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美股投资网获悉，长期聚焦于企业级高性能存储系统以及数据基础设施平台的美国网存公司(NTAP)股价在周四美股盘后一度暴涨超过16%，自2月底中东地缘政治冲突以来股价涨幅接近50%，这家并非存储芯片三大原厂的企业级存储领军者，通过企业级存储系统、全闪存阵列和云端高性能数据存储服务可谓是吃满全球人工智能数据中心史无前例新建与扩建狂潮所带来的“AI存储超级周期”。

美国网存公司(即NetApp公司)盘后股价暴涨，主要逻辑在于2026财年Q4业绩以及未来业绩展望均超过华尔街一致预期，凸显出美国网存公司的商业经营模式向“AI时代的数据基础设施大型平台”加速迈进。第四财季业绩数据显示，该公司第四财季营收约为19.48亿美元，同比增长12%，显著强于华尔街分析师们一致预期的约18.5亿美元;调整后的每股收益达到创纪录的2.43美元，同比大幅增长11%，显著高于市场预期的约2.27美元。

更详细业绩数据显示，美国网存公司的强劲业绩增长轨迹主要由全闪存阵列业务以及公有云高性能存储业务加速增长推动，前者业务同比增长18%至创纪录的12.2亿美元;公有云业务营收则同比增长11%至1.82亿美元;衡量来自微软等大型云计算企业级别订单强弱的账单额则达到21.63亿美元，标志着连续十个季度实现显著增长，全财年账单额则高达72.06亿美元。

市场长期关注的自由现金流方面，美国网存公司的最新季度自由现金流约为9亿美元，同比大幅增长41%;全财年的自由现金流约为18.69亿美元，意味着同比大幅增长40%。该公司利润率扩张也令人印象深刻，季度营业利润率达到32.0%(同比增长340个基点)。

投资者们重点聚焦的未来业绩展望方面，该公司预计2027财年第一财季营收区间为17.50亿美元至19.00亿美元，意味着区间中值约18.25亿美元，显著高于华尔街分析师们平均预期的约16.7亿美元——要知道营收预期自今年以来已经被分析师们大幅上修，该公司预计NON-GAAP准则下的调整后每股收益区间为2.05美元至2.15美元，显著高于一致预期的约1.84美元;全年业绩指引方面，该公司给出的营收预期为73.25亿至75.75亿美元，NON-GAAP准则下的调整后每股收益区间为8.70至9.00美元，显著高于市场一致预期的71.9亿美元以及8.50美元。

人工智能数据洪流之下，企业级存储需求炸裂式扩张

美国网存公司并非存储芯片三大原厂(这三大原厂分别是三星、SK海力士以及美光)，却通过企业级存储系统、全闪存阵列和云端数据服务吃到人工智能数据中心创纪录扩张带来的超级红利。美国网存公司的业务重点明显更偏向企业级闪存/企业级NAND高性能数据存储平台，而不是企业级DRAM。更准确地说，美国网存公司本身不像存储芯片原厂那样生产DRAM或NAND芯片，它的核心产品是企业级存储系统和数据基础设施平台;其高增长业务主要依赖以NAND闪存为最底层介质的全闪存阵列、NVMe存储、对象存储和云文件存储。

美国网存公司并非三星、SK海力士、美光那种生产动态随机存取存储器(DRAM)、绑定AI GPU/AI ASIC的高带宽存储器(HBM)组件或NAND闪存颗粒的存储芯片制造商，而是企业级数据存储与混合云数据基础设施公司。

简单来说，三星、SK海力士、美光卖的是底层存储芯片和存储颗粒;美国网存则卖的是把这些存储介质组织成企业可用的高性能数据存储平台(三大原厂乃美国网存长期合作伙伴)，包括全闪存阵列、网络附加存储、块存储、云原生存储服务、数据保护、数据管理和按服务付费的存储方案，因此相比于存储原厂，它的定位更加接近“人工智能数据中心的数据底座集成商”。

美国网存公司的官方产品线包括统一性能闪存阵列(AFF A-Series)、块存储阵列(ASA)、Azure NetApp Files、Amazon FSx for NetApp ONTAP、备份恢复、云分层、数据迁移和数据基础设施洞察等。在AI基建狂潮带来的近乎无止境存储需求推动之下，三大存储芯片原厂受益于高带宽存储器、动态随机存取存储器和闪存价格上涨、产能紧缺与产品结构升级;美国网存则大规模受益于人工智能训练、推理、检索增强生成、模型微调、企业数据湖和多云部署带来的高性能、低延迟、可扩展、可治理的数据存储需求。意味着该公司在存储超级周期之下大举受益于企业把非结构化数据、模型训练数据、向量数据库、日志数据和备份数据搬进更高性能的闪存与云存储架构。

美国云计算与软件巨头微软乃美国网存公司超大规模云合作伙伴/渠道型大客户之一。Azure NetApp Files是微软Azure云计算平台上的第一方、全托管企业级文件存储服务，底层由美国网存公司技术提供支持;美国网存官方也明确称Azure NetApp Files是由微软全托管、由 NetApp 存储能力支撑的服务。

除微软Azure之外，NetApp的关键云伙伴/大型客户生态还包括另外两大超级云计算巨头——亚马逊云科技(即亚马逊AWS)的Amazon FSx for NetApp ONTAP，以及谷歌云(Google Cloud)超级平台的 Google Cloud NetApp Volumes。NetApp 官网客户案例中可见的大客户们还包括 ASML、St. Luke’s、Healius、Anaplan、Proximus NXT 等，覆盖半导体设备、医疗、企业软件、电信和云迁移等诸多终端场景。

从美光万亿市值到美国网存公司强劲财报，AI彻底引爆“存储超级周期”!从HBM到NAND全面短缺

美国网存公司(NetApp)最新第四财季业绩以及强劲的未来业绩展望，可谓提供了一个完整的下游需求激增验证样本，足以说明人工智能数据中心建设狂潮所带来的不是单一高带宽存储器(HBM)需求激增，而是从高带宽存储器、服务器级别动态随机存取存储器(DRAM)、数据中心企业级固态硬盘、全闪存阵列到混合云数据平台的系统性存储需求扩张。NetApp不是存储芯片原厂，但它处在企业级NAND与全闪存系统的下游价值封装层，因此能把人工智能数据洪流转化为全闪存阵列、公有云存储和智能数据基础设施强劲营收。

美光主要吃到的是高带宽存储器、服务器动态随机存取存储器和 NAND 上游价格/产能红利;闪迪业务覆盖则更纯粹地暴露于NAND、企业级固态硬盘和合同锁量逻辑;美国网存公司(NetApp) 则是把企业级NAND存储、全闪存阵列(AFA)、企业级固态硬盘、控制器、文件/块/对象协议、数据保护、混合云和人工智能数据管理封装成平台的下游最顶级系统集成供应商。

瑞银近期对美光目标股价的激进上调步伐，真正提出的是一个“存储行业去周期化”的估值命题。瑞银分析师 Timothy Arcuri 将美光目标价从 535美元上调至 1625美元，推动美光股价单日大涨约19%，市值突破 1万亿美元;其核心理由不是单纯押注现货价格继续上涨，而是认为人工智能需求和长期供货协议正在改变内存行业的盈利可预测性。

瑞银认为，长期协议、部分固定价格、锁量安排和客户预付款/供应保障机制，会削弱过去内存行业“价格暴涨暴跌—利润大起大落—估值长期折价”的传统逻辑;如果美光在下行周期仍能维持较高盈利底座，市场就不应再用传统周期股 5至8倍估值，而可能转向更接近结构性半导体成长股的估值框架。

市场愈发看涨闪迪的逻辑与看涨美国网存公司的逻辑类似，都代表市场对NAND端的估值重估。巴克莱将闪迪评级上调至“增持”，并把目标价从 1200美元上调至2300美元，核心理由是其新型合同模式强化了需求确定性与供应保障;相关媒体报道还提到，闪迪股价过去一年涨幅极大，市场正在把它从普通NAND周期股重新定价为人工智能数据中心持久化存储的核心受益标的。

在巴克莱银行等华尔街机构们看来，人工智能训练、推理、检索增强生成、多模态数据、日志、检查点、向量数据库和备份恢复，都会产生海量“热数据+温数据+冷数据”，其中相当一部分需要企业级固态硬盘和高容量企业级NAND模式来承载。TrendForce也指出，NAND产能正越来越多分配给企业级固态硬盘，消费类应用因成本压力收缩;其预计2026年第二季度 NAND Flash 合约价有望在第一季度环比上涨近90%的基础上环比上涨70%至75%，并强调企业级固态硬盘需求受人工智能服务器集群建设驱动。

正如美光科技数据中心业务部门高级副总裁兼总经理Jeremy Werner在最新采访中揭示的那样，从底层的AI数据中心数据流处理工程逻辑看，这轮行情的底层驱动力不是“AI需要更多计算芯片”这么简单，而是Claude Cowork，以及OpenClaw等AI智能体主导的AI推理时代把内存/存储从配套组件推成系统瓶颈。

AI训练工程更依赖大规模并行计算，而推理尤其是长上下文、多轮对话、Agentic AI工作流，需要持续保存KV Cache、上下文状态和中间结果;内存/存储空间不足时，模型不得不重复计算历史状态，GPU利用率下降、token生成成本上升。因此，HBM、DDR5、LPDDR、企业级SSD乃至HDD/数据湖，正在形成一条从GPU近端到远端存储的“AI记忆链”，决定AI系统的吞吐、延迟、并发能力和单位token经济性。这也是为什么美光、三星、SK海力士、闪迪、西部数据等存储与数据存储股出现联动狂飙需求不是只集中在HBM，而是沿着AI服务器架构向DRAM、NAND、SSD和HDD全链条外溢。

华尔街金融巨头摩根士丹利的最新预期可谓凸显出AI算力基础设施层面的供应链瓶颈已经从“大规模购买GPU/ASIC”扩展到“力争同时解决数据中心电力设备、液冷散热、数据中心CPU、DRAM/NAND/HBM、光通信/光互连、高性能网络互连、变压器、燃气轮机等整套完整链条的AI数据中心交付流程”。

摩根士丹利表示，AI算力军备竞赛进入系统级扩张阶段，该机构对于2026年美国大型科技巨头们资本开支预期从一年前的4330亿美元大幅上修至8050亿美元，2027年资本开支则有望达到1.1万亿美元较此前预测的9500亿美元再度上调，并且预测到2028年，接近3万亿美元AI相关基础设施投资将流经全球经济，而且超过80%的支出仍在前方。

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戴尔(DELL)，一家长期被贴着“传统PC厂商”标签的公司，正在悄然成为AI基础设施热潮中的核心玩家。

5月29日，戴尔科技发布了2027财年第一财季报告。 数据只能用“炸裂”来形容营收438亿美元，同比增长88%；EPS 4.86美元，同比增长214%。两项均创历史纪录。同时，该公司当季AI服务器收入同比暴增757%至161亿美元，且单季AI订单总额高达244亿美元，积压订单高达513亿美元。基于此，戴尔将全年AI服务器收入指引大幅上调至600亿美元，全年总营收指引中值跃升至1670亿美元。

但真正让分析师坐不住的，不是数字本身，而是数字背后的结构戴尔不是只有AI服务器在涨，是四大业务全线在涨。高管原话是“四大主要业务——PC、服务器、存储、AI服务器——全在抢份额，我们在赢。”

现在戴尔不缺订单，而是卡在供应链。业绩会上，公司透露供应链有四大短缺DRAM（内存）＞NAND（闪存）＞CPU（处理器）＞硬盘（HDD）。

公司股价盘后飙升38%。

四大核心主业，全都赢麻了

面对分析师“这到底是真实需求还是提前拉货”的追问，戴尔COO Jeff Clarke给出了一个极其直白的回答。

“最后两点，是你们对戴尔应有的预期我们在赢。 ”Clarke在电话会中说，“我们在全部三个领域夺取市场份额——如果算上AI服务器，那就是四个。所有四大主要业务PC、服务器、存储、AI服务器，都在夺取市场份额。我们在赢。”

这不是口号。数据摆在那里

AI服务器收入161亿美元，同比暴增757%。当季新订单244亿美元，积压订单达到创纪录的513亿美元。

传统服务器与网络收入85亿美元，同比大涨92%。需求远超供应。

存储收入43亿美元，同比增长8%。戴尔自研IP存储产品连续第五个季度需求增速跑赢市场。

PC（客户端解决方案事业部）收入146亿美元，同比增长17%。连续第二个季度夺取市场份额，其中商用PC收入增长18%，已是连续第七个季度增长。

“戴尔AI工厂”不止于GPU，而是整套方案

戴尔凭什么拿下这些订单？

外界对戴尔的固有印象是卖电脑、卖服务器。但过去两年，戴尔悄悄做了一件事把自己变成AI基础设施的“集成商”。

这次电话会上，戴尔反复强调一个词戴尔AI工厂（Dell AI Factory）。首席运营官Jeff Clarke介绍，两年前戴尔与英伟达联合推出了“AI工厂”概念。简单说，就是把AI训练和推理所需的全套硬件——GPU服务器、网络、存储——打包成一个可以快速部署的整体解决方案，交给企业直接用。

“戴尔正在将AI工厂从数据中心扩展到桌面端，覆盖计算、存储、网络、软件和服务。”Clarke说，“我们给客户提供选择，帮助他们保护数据，让他们能够更快地从试点进入生产阶段。”

他强调，客户不是只买散件。“客户买的不是组件，他们买的是集成方案——能够快速投入生产、运行在他们自己控制的基础设施上、满足他们工作负载所需性能、安全和数据基础的方案。”

过去半年，戴尔的AI客户数量增长了超过50%，目前已超过5000家。这些客户来自新云厂商、主权国家和各类企业。

“这不是需求问题”不缺订单，只缺零件，内存是最大瓶颈

首席运营官Jeff Clarke直接说道“我们有供应问题。这不是需求问题。”

首席财务官David Kennedy随即补充“需求持续超过供应，而且这种需求是广泛的——不只是GPU，还有CPU、传统服务器和PC。”

供应链卡在哪儿？Clarke点名了四个环节DRAM（内存）、NAND（闪存）、CPU（处理器）、硬盘。其中内存是最主要的瓶颈。他说“每一颗内存都重要，每一颗处理器都重要，这就是我们每天在做的事。”

为什么内存这么重要？Clarke在回答分析师问题时给出了一个有意思的解释。他说，AI正在从“顾问”变成“操作者”——以前AI是给建议，现在AI Agent要真正去执行任务。而执行任务的Agent，需要大量CPU来管理它的每一个动作、每一次调用、每一段记忆状态。

Clarke说“GPU做神奇的工作，但有大量工作需要围绕它完成——IO处理、分支管理、状态维护，这些是串行的、顺序的工作，是CPU的活。CPU在Agent的每一个决策里都在循环运转。”

这意味着，AI对内存的需求不只来自GPU，CPU侧同样在大量消耗DRAM。而内存价格的上涨，也在倒逼客户提前锁货。Clarke说，很多大客户现在签的是三到五年的多年期采购协议，目的就是确保未来有货可用。

AI正在“拉爆”传统服务器一个没人预料到的新市场

传统服务器收入暴涨92%，是这次电话会最让市场意外的点。

Clarke说，每一次AI的调用、每一次决策、每一次状态管理，都需要一个“管理框架”来支撑。这个框架，跑在CPU上。

“如果你思考这个概念，它通常被称为‘管理框架’。这个框架由CPU来运行。 ”Clarke说，“GPU在做神奇而美妙的工作，但围绕它的输入输出、分支处理、重试、状态管理——这些都是非常顺序化、串行化的工作——那是CPU的工作负载。”

他坦承“我在去年10月并不知道这一点。这是一个全新的市场，今天我也无法告诉你这个市场到底有多大，我只知道它更大、在增长，而我们还在非常早期的阶段。”

CFO Kennedy则直接点出了逻辑“我认为今天不再适合套用历史模型来预测市场。把AI智能注入每一个工作流、每一个决策、每一个产品、每一次客户交互——这个价值有多大？我认为非常高。”

PC也跟着“沾光”规模效应压低费用率

PC业务的炸裂，则来自另一个逻辑规模。

戴尔本季运营费用率降至8.4%，是20多年来的最低水平。巨大的收入规模摊薄了固定成本，直接拉高了PC业务的利润率——本季PC业务经营利润率达到了8%。

Clarke透露，约三分之一的在用PC已经用了四年或更久，Windows 11的换机周期正在加速。同时，AI工作负载正走向边缘设备（PC），用户需要性能更强的机器。

不过他也承认，公司可能在涨价上“走得早了一点”，这稍微压制了部分中小企业和消费者的需求。因此，公司预计未来PC业务的经营利润率将适度回调至6%左右。

全年指引全面大幅上调

基于Q1的超强表现，戴尔大幅上调全年指引

全年营收1650亿至1690亿美元，中值1670亿美元，较此前上调约270亿美元，同比增长约50%

AI服务器收入全年目标600亿美元，约为上年同期的2.4倍

传统服务器预计全年增长超60%

全年EPS（非GAAP）17.90美元（±0.25），较此前指引上调约5美元，同比增长约75%

Q2指引营收440亿至450亿美元，AI服务器收入预计155亿美元，EPS 4.80美元（±0.10）。

Clarke在收尾时说“我们的管道显示需求不是在放缓，而是在加速，并且大幅超过供应。”

戴尔科技 2027财年第一季度业绩电话会议纪要

会议日期 2026年5月28日 公司名称 戴尔科技 会议类型 2027财年第一季度业绩电话会议

一、管理层陈述

开场说明（发言人未作介绍）

本次会议包含基于当前预期的前瞻性陈述。实际结果和事件可能因多种风险和不确定因素而与预测存在重大差异，相关风险因素已在公司网络演示材料及美国证券交易委员会（SEC）备案文件中进行了详细说明。公司不承担更新前瞻性陈述的义务。下面将发言权移交给杰夫。

首席运营官 杰夫·克拉克（Jeff Clarke）

感谢保罗，也感谢各位的参与。2027财年开局十分强劲。第一季度的业绩充分体现了我们运营模式的实力与灵活性，以及我们多元化产品组合的竞争优势。我们的团队在充满挑战的环境中表现出色，交出了创纪录的营业收入和每股收益。

本季度营业收入为438亿美元，同比增长88%；每股收益为4.86美元，同比增长214%。各业务线和各地区的需求均超出预期，客户正在积极采购，以确保获得广泛的IT供应。这推动了公司实现显著的规模效应、创纪录的现金产生，并持续为股东带来丰厚回报。

我们的强劲表现不仅体现了本季度的市场需求，也反映了我们持续在PC、计算和存储全栈产品领域推进的创新步伐。自上次电话会议以来，我们已发布了一系列重要公告

在GTC大会上，我们庆祝了"戴尔AI工厂与NVIDIA"合作两周年，并进一步巩固了在加速计算领域的领导地位。我们推出了基于NVIDIA Vera Rubin平台、Rubin GPU架构及RTX GPU的全新基础设施，产品形态覆盖从全球最大集群到企业所需的灵活高效部署场景，将AI工厂的规模从数据中心延伸至终端。同时，我们推出了搭载GB10的新款Dell Pro Max桌面系统，并推出了业界首款搭载GB300芯片的OEM台式机，将AI带入桌面。

在戴尔科技峰会（Dell Technologies World）上，我们延续这一势头，发布了桌面服务器、存储及数据管理方面的多项创新成果。我们的桌面AI解决方案帮助企业在本地运行生产就绪的AI，支持编码、研究及安全私人助理等应用场景，同时将敏感数据和知识产权保留在本地。

在机架级集成系统方面（戴尔是该领域的顶级基础设施供应商），我们发布了Dell PowerRack——一款一站式工厂集成解决方案，旨在加速计算、网络和存储的协同部署。

在服务器领域，第18代PowerEdge服务器产品组合扩展了对AI、高性能计算及企业工作负载的支持，新款风冷系统提升了计算密度和能效。

在数据平台方面，Dell AI数据平台的升级帮助客户大规模准备企业数据，提供更强的编排能力、更快的非结构化数据索引速度以及更优的分析性能。

此外，我们进一步强化了面向现代工作负载和AI工作负载的存储底座PowerStore相比上一代性能和密度提升最高3倍，并提供行业领先的6:1数据缩减保证；Object Scale带来了更高密度的对象存储；PowerFlex则通过统一的块、文件和对象工作负载管理方式，扩展了我们的超大规模存储架构。

我们持续扩展戴尔AI工厂生态系统，合作伙伴涵盖NVIDIA、谷歌云、OpenAI、SpaceX AI、ServiceNow、Palantir、Netskope及CrowdStrike。以谷歌分布式云为例，我们正将Gemini模型与可信计算能力结合，部署于客户本地环境，使客户能够在满足数据驻留、隐私保护及数据主权要求的同时，在更靠近数据的位置运行AI。

总而言之，戴尔正在将AI工厂从数据中心延伸至桌面端，覆盖计算、存储、网络、软件和服务的全栈能力。我们为客户提供多元选择，帮助他们保护数据，并使其能够更快地从概念验证阶段迈向规模化生产部署。

以下是本季度各业务的具体情况

AI服务器业务

AI领域的市场机遇依然极为强劲，持续且广泛的需求印证了这一点。第一季度，我们的AI订单金额达到244亿美元，AI服务器营业收入为161亿美元。本季度末，AI积压订单创历史新高，达到513亿美元。我们的业务管道持续环比增长，即使在本季度已将244亿美元转化为订单后，管道规模仍是积压订单的数倍。

需求持续超过供给，内存是主要制约因素，我们预计年末仍将存在相当规模的积压订单。我们的客户数量已超过5,000家，在新兴云服务商（NeoCloud）、主权客户及企业客户中均实现了增长。我们差异化的产品方案持续获得市场认可，不断扩展的平台和能力支撑着我们持续提升市场份额。

我们认为，份额的增长根植于戴尔长期以来的核心竞争优势强大的工程设计能力、大规模部署与交付能力、持续的服务与支持，以及灵活的融资和消费选项。在AI领域，这些优势显得尤为重要。客户购买的不仅仅是硬件组件，他们希望获得能够快速投入生产、运行于自主可控基础设施之上，并具备所需性能、安全性和数据基础的集成解决方案。

传统服务器业务

营业收入同比增长92%，第一季度需求持续大幅超过供给，各地区均表现强劲。需求的主要驱动力来自大型企业客户，他们正在刷新计算环境，并扩充容量以支持不断增长的工作负载。对于众多大型客户而言，确保计算资源的可用性、实现现代化并保障业务增长，仍是其最优先考量的事项。

此外，客户越来越关注基础设施密度，希望在优化支出和数据中心空间的同时，选用能在现有空间内提供更高计算容量、更高效能和更好整合能力的平台，这也在持续推动市场需求。值得关注的是，我们还观察到AI推理工作负载正在为传统计算带来增量需求。

目前，已安装的服务器中大多数仍为第14代或更老的机型，这表明未来仍有可观的升级换代空间。内存市场的不确定性促使客户主动提前锁定基础设施资源，覆盖传统工作负载和AI工作负载，且采购周期普遍延长。

我们也继续延续了第四季度所建立的定价和利润率管理纪律。综合来看，我们对传统服务器的需求前景持有信心，我们的产品组合具备充分的竞争力，能够把握这一市场机遇。

存储业务

营业收入同比增长8%，主要受戴尔自有知识产权（Dell IP）存储产品组合持续优异表现的驱动。

戴尔IP存储产品需求创历史新高，实现了连续第五个季度的高于市场水平的需求增长。在主存储领域，PowerMax和PowerStore表现尤为突出。中端产品组合势头持续，PowerStore实现了连续第八个季度的两位数需求增长；非结构化存储方面，PowerScale和Object Scale连续三个季度保持增长，最近两个季度均实现了两位数增长。

戴尔IP存储在戴尔整体存储业务中的占比持续提升，其更高的利润率使得存储业务盈利能力显著增强，并成为第一季度ISG整体盈利的重要贡献者。

客户端解决方案业务（CSG）

营业收入增长17%，连续第二个季度实现市场份额提升，需求增长广泛，主要由大型企业客户带动。商用收入增长18%，实现连续第七个季度增长，需求已连续第九个季度增长，各地区大型企业客户均实现两位数增长。

目前仍有可观的刷新空间，安装基础中约有三分之一的设备机龄在四年或以上。消费类收入增长9%，实现连续第三个季度需求增长，游戏市场的持续强劲为重要支撑。整体来看，CSG盈利能力有所提升，更优的需求预期推动了更高的附加产品销售和更好的规模效应，消费类业务盈利能力也同步改善。

总结

第一季度是2027财年的强劲开局，再次验证了我们运营模式的实力。我们交出了创纪录的营业收入、每股收益和现金流，并在需求供给两端均面临挑战的环境中——尤其是在DRAM和NAND等大宗商品存在明显制约的情况下——保持了严格的运营纪律，同时持续向股东回馈资本。

在重大市场波动时期，客户总是选择信赖戴尔，我们预计这一趋势在本财年将持续延续。我们的客户正在投资AI基础设施、推进计算现代化、扩展存储能力，并通过刷新PC来支持下一代工作负载。我们的产品组合已做好充分准备。我为团队的出色执行感到自豪，并对我们为客户和股东创造长期价值的能力充满信心。

下面，请大卫就财务数据和业绩展望进行详细介绍。

首席财务官 大卫·肯尼迪（David Kennedy）

感谢杰夫。本季度我们交出了创纪录的第一季度业绩，为全年奠定了良好基础。从供应链到销售，再到定价，各环节执行有力，推动营业收入、每股收益和现金流均创历史新高，股东回报持续保持强劲水平。

整体业绩

总营业收入同比增长88%，达到438亿美元

毛利润增长57%至79亿美元；毛利率为18.1%，主要受AI服务器收入同比增长约9倍的产品结构影响；剔除AI产品结构影响后，毛利率实际有所提升

运营费用同比增长9%至37亿美元，主要来自与超预期业绩挂钩的浮动薪酬

运营费用占收入比率大幅降低610个基点至8.4%，为逾20年来最低水平——这是规模效应的重要体现

运营利润同比增长154%至42亿美元，占收入比率为9.7%，主要受更高收入及传统服务器、存储和CSG等各业务稳健利润率的驱动

净利润同比增长194%至32亿美元，主要受强劲运营利润驱动

摊薄后每股收益同比增长214%至4.86美元，创历史新高

ISG业务

ISG营业收入创历史新高，达到290亿美元，同比增长181%，连续第九个季度实现两位数或以上的收入增长。

AI服务器势头依然强劲本季度订单244亿美元，营业收入161亿美元，期末积压订单513亿美元

传统服务器及网络收入为85亿美元，同比增长92%，需求持续超过供给

存储收入为43亿美元，同比增长8%，Dell IP产品组合需求表现强劲，连续实现高于市场水平的增长；非结构化存储增速最快，主存储需求也表现出色

ISG运营利润创历史新高，达到31亿美元，同比增长206%，连续第八个季度实现两位数或以上的增长；运营利润率为10.5%，同比提升80个基点，这在AI服务器收入同比增长近800%的情况下尤为难得。

利润率主要驱动因素如下存储盈利能力提升，受益于Dell IP产品占比提升及解决方案内部利润率扩张；传统服务器利润率在高通胀环境下保持稳定；AI服务器盈利能力符合我们中个位数运营利润率目标。上述因素叠加超预期的收入增长，共同推动了P&L层面的显著规模效应。

CSG业务

CSG营业收入同比增长17%至146亿美元。商用收入连续第七个季度增长，同比增长18%至130亿美元；消费类收入同比增长9%至16亿美元。CSG运营利润为12亿美元，占收入比率为8%，受更高商用收入及产品结构优化驱动，进一步支撑了利润率更高的外设附件销售，并同样实现了显著的规模效应。

现金流与资产负债表

本季度现金表现创第一季度历史新高，经营性现金流达41亿美元，主要受环比收入增长和盈利能力提升驱动。期末持有现金及投资141亿美元，环比增加8亿美元。核心杠杆比率为1.2倍。

本季度向股东回馈21亿美元，其中包括以平均每股147美元的价格回购1,100万股，以及支付每股约0.63美元的股息。回购活动依然活跃，我们持续践行股东回报框架承诺。

业绩展望

客户持续优先保障其IT基础设施需求，获取供应的意愿持续增强，我们预计这一趋势将贯穿全年。

第二季度展望

营业收入预计与第一季度表现相近，区间为440亿至450亿美元，中值445亿美元，同比增长约50%

ISG预计增长约75%，AI服务器收入预计为155亿美元；CSG预计增长约20%

运营费用预计环比低个位数下降

运营利润预计增长约80%；ISG运营利润率预计环比提升，CSG运营利润率预计回落至约6%（在需求、份额和盈利能力之间保持平衡）

预计摊薄后股数约为6.52亿股

摊薄后非GAAP每股收益预计为4.80美元（上下浮动0.10美元），中值同比增长逾100%

全年展望

营业收入预计为1,650亿至1,690亿美元，中值1,670亿美元，同比增长近50%

ISG预计增长约80%，其中AI服务器收入中值约为600亿美元，同比约增长2.4倍；传统服务器预计增长超60%；存储预计增长中个位数；CSG预计增长低两位数

剔除AI产品结构影响后，毛利率展望优于90天前，且预计同比提升

运营费用绝对值预计增长高个位数，主要来自浮动薪酬；与此同时，我们的现代化转型成效持续显现——通过简化、标准化、自动化以及以AI赋能运营模式，运营费用占收入比率已降至个位数水平，实现了显著的运营杠杆效应

运营利润预计增长逾55%，利润率也将同步提升

利息及其他收支净额预计为14亿至15亿美元

摊薄后非GAAP每股收益预计为17.90美元（上下浮动0.25美元），中值同比增长约75%

总结

我们交出了一份出色的第一季度成绩单，营业收入、每股收益和现金流均创历史新高收入438亿美元，同比增长88%；每股收益4.86美元，同比增长214%；产生现金41亿美元，向股东回馈21亿美元。这一强劲表现源于全公司广泛的执行力、AI业务的持续动能，以及其他业务板块的稳健表现。我们的产品组合和运营模式在动态的供给环境中持续彰显差异化竞争优势，我们专注于支持客户，同时驱动股东价值。我们对全年前景充满信心。感谢团队的出色执行，也感谢大家今天的参与。下面将发言权交回保罗，开始问答环节。

二、问答环节

投资者关系副总裁 保罗·弗兰茨（Paul Frantz）

谢谢大家。现在进入问答环节。为确保尽可能多的人有机会提问，请每位提问者提出一个简洁的问题。我们开始第一个问题。

Q1本·雷茨（Ben Reitzes），Melius Research分析师

感谢，也向各位表示祝贺。此次业绩相当亮眼，令人印象深刻。我的问题是关于真实需求的层次。当出现如此强劲的表现时，人们自然会担心存在需求提前——尤其是在传统服务器和PC方面。但从你们的全年指引来看，你们上调了下半年预测，这意味着提前拉动对全年影响并不大。能否逐一梳理各主要业务板块需求提前的利弊因素，以及你们如何得出下半年依然更强的判断？谢谢。

杰夫·克拉克（首席运营官）

当然。我们目前所处的需求环境与历史上有很大不同，有几个因素共同推动着需求

第一，提前采购因素。 客户确实存在提前购买的行为，他们希望锁定供应资源，也担心价格继续上涨，因此正在积极行动。

第二，设备老化带来的刚性更新需求。 无论是PC——安装基础中约有三分之一设备已使用四年或以上，我们在本季度弥补了Windows 11升级的历史滞后——还是服务器，当前安装基础中有大量第14代产品有待升级，同时客户正在升级边缘设备，寻求更高性能的PC以支持生成式AI在边缘侧的应用，并希望通过整合空间、电力和冷却来提升效率。我们的第18代服务器以其13:1的整合比，正是满足这一需求的理想选择。

第三，AI驱动的全新增量需求。 AI正在为传统服务器创造一个此前从未有过的新市场。

第四，市场份额持续提升。 我们在PC、服务器、存储和AI服务器四个主要业务板块均在赢得份额。

第五，市场扰动带来的信任溢价。 在供应动荡和市场充满变数的时期，客户倾向于依赖戴尔寻求稳定支持，我们也在各业务板块积极响应客户需求。

从前瞻性管道来看，当前管道状态是历史上最健康的，且正以高于历史水平的速度增长。这使我们有信心将全年营业收入指引上调270亿美元。

Q2马克·纽曼（Mark Newman），伯恩斯坦分析师

感谢，也再次表示祝贺。能否进一步说明传统服务器超预期表现背后，量与价各自的贡献？同时，你们对这一增长趋势是否可以持续——不只是一两个季度，而是贯穿全年乃至明年——有多大信心？

杰夫·克拉克（首席运营官）

就PC而言，我们在消费类和商用PC均实现了出货量增长，整体市场份额提升。我们本已是PC收入的行业领导者，而通胀环境推高了售价，尤其体现在高价位段产品上——我们在该价位段的领先地位随之进一步扩大。此外，我们在游戏和消费类高端产品上的策略执行到位，商用PC高价位段表现亮眼；周边配件和服务的附加销售业务也非常健康，每销售一台主机就能带动更多收入。

就服务器而言，出货量实现了绝对增长，同时内容价值也在增长——每台服务器搭载的核心数、DRAM容量和NAND容量均在持续提升。因此，出货量增长、单台服务器内容增加，叠加通胀因素，共同驱动了强劲的收入增长。

还有一点值得特别指出AI拖拉效应（AI drag）。我们观察到传统服务器越来越多地承载AI工作负载，尤其是推理工作负载——这类工作负载正以高密度服务器形态进入新兴云服务商环境，以及半导体公司、大型科技企业等高端企业用户的内部系统。

Q3阿米特·达里亚纳尼（Amit Daryanani），Evercore分析师

感谢并再次祝贺出色业绩。你们提到在上调下半年指引的同时保持了"适度审慎"。从上下半年的收入分布来看，今年下半年占全年比例约为48%，历史上通常在52%左右。请问，这一低于历史水平的差距有多少是来自库存消化的影响，有多少是主动保守所致？这种谨慎态度主要来自零部件供应不足，还是其他因素？

杰夫·克拉克（首席运营官）

核心原因在于供给。下半年存在供应制约，这不是需求问题。

大卫·肯尼迪（首席财务官）

是的，问题的核心就在于此——需求持续超过供给，且需求的广泛性已超越GPU，延伸至CPU相关的传统服务器以及PC领域。这些都是复杂的产品设计，我们将继续与供应链团队、市场团队和产品团队密切配合，尽力将现有供给与需求相匹配。第一季度团队的执行已经非常出色，下半年我们也将保持同样的执行力，持续挖掘更多供应资源，追逐杰夫提到的那个持续保持健康状态的业务管道。

Q4瓦姆西·莫汉（Wamsi Mohan），美国银行分析师

感谢，业绩非常令人印象深刻。你们提到客户正在优先确保供应，且预计这一行为将持续全年。在这样的环境中，你们如何判断今年IT预算的波动幅度？这些提前采购是否也在消耗明年的企业端预算？另外，关于传统服务器中AI驱动的需求变化，二线云服务商（Tier-2 CSP）的需求情况如何，是否能作为企业需求波动的潜在缓冲？

杰夫·克拉克（首席运营官）

我目前无法对明年的客户预算作出判断。但可以分享的是，我们目前与客户的深层讨论通常是多年期的，围绕如何保障供应、支持业务增长和基础设施升级展开，时间跨度一般为三至五年，且这类讨论正在广泛进行。这些协议和安排的核心是确保大型客户能够获得所需的资源。

我们的业务管道在季度内增速高于历史水平，且未来两个季度的管道可见性良好——这打破了以往仅能看到当季及近一个季度的历史规律。越来越多的客户希望提前锁定资源，这是一个非常显著的变化。我们看到预算在增长，也看到预算在发生结构性迁移。当然，我们现在只完成了一个季度，下半年的实际情况还有待观察——这也是我们保持适度审慎的原因之一。

大卫·肯尼迪（首席财务官）

补充两点第一，鉴于需求持续超过供给，我们预计年末将仍存在相当规模的积压订单，这为明年提供了有力支撑。第二，我们的融资业务（DFS）是一项重要竞争优势——我们看到大量平时不需要融资的客户主动利用我们的融资方案，以便在年内采购更多设备、管理预算节奏。目前，我们在CSG、传统服务器、存储及AI业务的融资发起量均实现了两位数增长，这展示了戴尔帮助客户加速技术部署的多元途径。

Q5凯瑟琳·墨菲（Catherine Murphy），高盛分析师

感谢提问机会。请问你们如何理解全年AI服务器指引上调至600亿美元的来源分布？在你们提到的5,000家客户中，这100亿美元的增量机会主要来自哪些细分群体？另外，你们目前的制造合作伙伴能够支持多大规模的AI服务器产能？

杰夫·克拉克（首席运营官）

本年度开局强劲第一季度出货161亿美元，订单244亿美元，积压订单已达513亿美元。仅用90天，我们就将全年指引上调了100亿美元，同时也在持续推进复杂产品的交付部署，以及与客户在数据中心就绪度方面的配合。

从产品组合来看，我们在新兴云服务商、主权客户和企业客户等各个客群均实现了扩展。在戴尔科技峰会上，迈克尔提到我们的客户数量已突破5,000家，较六个月前增长逾50%。

另一个值得关注的数据点是未来五个季度的业务管道规模已是当前积压订单的数倍，且在新兴云服务商、主权客户和企业客户各细分群体中均呈增长态势，地域和客户类别分布均衡且广泛。

至于产能方面，问题不在于产能，而在于零部件供应。

Q6萨米克·查特吉（Samik Chatterjee），摩根大通分析师

感谢并祝贺出色业绩。你们在准备好的陈述中提到，剔除AI产品结构影响后，全年毛利率展望优于90天前的预期。能否进一步说明，这主要来自提价因素、产品结构改善，还是客户需求方向与90天前预期相比发生了变化？

杰夫·克拉克（首席运营官）

这主要源于我们的Dell IP存储产品组合。我们不仅上调了第二季度，也上调了下半年的收入指引。无论是非结构化存储产品（如PowerScale）还是中端市场的PowerStore，我们的IP产品组合都在市场上获得了强烈认可。Dell IP占比提升，从利润率角度带来了明显的正向驱动。

在CSG和传统服务器方面，我们承诺保持利润率稳定，并看到了实现这一目标的路径。将这些核心业务合并来看，毛利率整体趋势是向上的。

Q7亚西娅·麦钱特（Asiya Merchant），花旗集团分析师

感谢并再次祝贺。随着AI服务器企业客户持续增加，你们在AI服务器方面的存储和服务附加率如何？近期Dell IP存储的增长，是否部分源于与AI服务器的捆绑销售？AI服务器的利润率展望是否仍然维持在中个位数水平？

杰夫·克拉克（首席运营官）

我们确实在不断提升向AI客户销售的存储和服务数量，这是毫无疑问的。迈克尔在上周的戴尔科技峰会上特别提到了我们非结构化数据解决方案的进展，以及我们在多家大型客户处赢得订单的情况，这是市场格局正在发生变化的重要信号。

我们正在向新兴云服务商、主权客户、高频交易公司以及全球顶尖科技公司和半导体企业出售更多存储——而且是Dell IP存储。我们的非结构化存储产品组合本季度需求创历史新高，而非结构化数据正是AI的核心"食粮"，这也是我们增长最快、获得最多进展的方向。

从整体产品组合来看PowerMax连续五个季度增长，PowerStore连续九个季度两位数增长，PowerScale连续四个季度增长，Object Scale连续三个季度增长，数据保护产品连续两个季度增长——整个产品线都在积累势头，综合反映了产品竞争力增强与AI时代架构契合度提升两方面的成效。

这里我要特别提到"Lightning"——这是我们专为AI工作负载设计的AI并行文件系统，我们已通过NVIDIA完整技术栈的认证，双方在数据摄取、数据管理及整体数据层面的深度协同也在持续推进，旨在帮助企业更轻松地加速AI落地。

架构优势在当前时代比以往任何时候都更加重要。以PowerStore Elite为例，其性能是前代的3倍，达到150万IOPS，支持6:1数据缩减，每购买1PB原始存储可存储6PB数据，访问速度提升70%，吞吐量提升4倍。我们还专门为此类客户构建了超大规模存储，在机架级架构中实现了存储、网络、计算的融合，大幅提升整体性能。数据保护方面，我们的架构可实现75:1的压缩率，相较竞争对手，相同的信息量只需更少的服务器和SSD来存储。

所有这些能力都在被系统化地推向我们的完整客户群，并专项推介给AI客户——无论是主权客户、新兴云服务商还是企业客户。我们的服务能力——部署速度、高可用性保障——始终是我们在市场上的差异化优势，我们也将持续在各客户群体中加大投入。

Q8埃里克·伍德林（Erik Woodring），摩根士丹利分析师

本季度业绩令人叹为观止，再次表示祝贺。如果我们回到去年10月，以你们现在掌握的信息——关于传统服务器的增量需求逻辑、使用场景的演变，以及你们夺取竞争对手份额的能力——你们会如何调整当时投资者日上给出的7%至9%营业收入增长和15%以上EPS增长的中期展望？

大卫·肯尼迪（首席财务官）

显然，我们不会在第一季度业绩电话会议上讨论五年期规划的调整，但我想分享一个更重要的视角用历史模型或历史假设来理解当前市场，本身就不再适用了。

真正的问题是将智能融入每一个工作流程、每一个决策、每一款产品、每一次客户互动，这会创造多大的价值？我认为答案是极高的价值。而这，正是自去年10月以来真正改变游戏规则的东西。

我们正在看到新的TAM（可寻址市场）不断涌现。三大微处理器厂商都在谈论CPU市场容量的扩大，根本原因是Agentic AI（智能体AI）的兴起——AI正在从"顾问"演变为"执行者"，它真正要做事了，而且是有实质意义的事。

这个AI智能体需要支撑，正如人类员工需要工具和资源一样——在这里，支撑它的是CPU。GPU负责处理高度并行的工作负载，而围绕AI智能体运转的那些任务——IO处理、分支处理、状态管理、重试机制——这些高度序列化的工作恰恰是CPU的用武之地。这套围绕GPU调用构建的执行框架（通常称为"harness"，即脚手架），正是由CPU来运行的，而CPU参与AI智能体做出的每一个决策。

去年10月，我并不了解这一点。这是一个全新的市场，由"将智能注入每一个工作流程、每一项知识工作"所驱动，而我们才刚刚开始。

从另一个维度来理解无论是PC上的边缘端、智能手机，还是运行这套"脚手架"的服务器，或是GPU创造的种种价值，对计算能力的溢价正以我们从未见过的速度持续增长，并拉动整个生态系统向前。

而所有这些，最终都需要存储——需要高性能存储来记录AI智能体的每一个操作，以便审计、纠偏和理解。我无法告诉你这个TAM有多大，但我知道它比以前更大、仍在增长，而且我们还处于非常早期的阶段。

Q9大卫·沃格特（David Vogt），瑞银分析师

感谢两位的详细介绍。我想聚焦于CSG业务。能否详细解释一下，这一季度CSG利润率大幅提升的驱动因素是什么？这在PC行业历史上也是少见的。这是否可持续？价格因素与历史库存结构因素各自贡献了多少？长期来看，PC利润率将回归投资者日所描述的历史正常区间，还是已进入了一个新的中枢？

杰夫·克拉克（首席运营官）

有几个关键驱动因素

第一，规模效应。 运营费用同比下降了约600个基点，环比节省了约3亿美元，这对于PC这样体量的业务而言影响十分显著。

第二，定价策略的阶段性调整。 我们在上一个季度有意晚于市场调价，以先积累销量势头，并在第四季度赢得了份额。进入本季度，我们在获得第二季度成本数据后更早地进行了调价。回头来看，这次调价时机可能稍早了一些，我们注意到这在交易性市场（消费者、中小企业）中对需求造成了一定抑制，我们正在寻找最优平衡点，这也已在我们的前瞻指引中得到体现——预计CSG运营利润率将有所回落。

第三，产品结构升级（TRU提升） 带来更高利润；外设及服务附加销售也持续贡献盈利能力。

需要说明的是，我们目前的利润率并没有达到疫情期间的水平，但确实接近或略低于那一时期。我们的利润率得益于整体公司的规模效应，以及对定价的严格管控——尤其是在交易性市场（消费者和中小企业）我们仍在寻找最优平衡点，大客户则依靠逐单定价来管理。我们认为方向是正确的，但还没有做到完美。

Q10蒂姆·朗（Tim Long），巴克莱分析师

谢谢。两个问题第一，传统服务器全年指引增长60%以上，存储为中个位数，那么是否意味着存储的尾部拉动效应还会持续更长时间？第二，你们在应对价格波动方面处理得很好，如果未来几个月再出现一轮明显的价格上涨，是否会更难将涨价传导给客户，还是与过去几个季度动态类似？

杰夫·克拉克（首席运营官）

关于存储的增长尾部，我们下半年的增速在某种程度上依然受到供给的制约，而非需求的限制——这与ISG整体情况一致。另外，随着我们Dell IP产品与第三方产品的组合持续演变，到今年年底，这种结构性转换对收入的提振效应将逐步趋于中性；之后，存储的持续增长将更多依赖于真实的终端市场需求增长，这一趋势令我们感到乐观。

在定价方面，我们几乎每天都在重新定价，客户对此深有体会。鉴于我们所处的通胀环境——无论是燃料、原材料、DRAM、NAND还是CPU——这一局面在可预见的未来不会改变，而且在某些情况下变化速度之快是前所未有的。所有迹象表明这种状态将持续。不可避免地，部分客户会选择观望，但也有更多客户正在加速行动，因为他们意识到提前多年锁定供应是更明智的选择。

Q11西蒙·利奥波德（Simon Leopold），Raymond James分析师

感谢。我想深入了解供给侧的风险和制约因素。大家对内存的情况已有一定了解，但除内存之外，还有哪些因素正在制约进一步的上行空间？能否按优先级排列一下？

杰夫·克拉克（首席运营官）

我们花了大量精力应对的三大核心制约依次是NAND、DRAM和微处理器。往下排的话，硬盘驱动器是第四个明显的瓶颈。

从更宏观的半导体供应环境来看，成熟制程节点的产能利用率正在以更快速度提升，先进制程节点已满负荷运转、交货周期长达一年。整个供应生态都处于紧张状态，但压力最集中的仍是上述主要品类。我们的供应链团队对此了然于心，这正是我们每天努力做好的事——永不断货。我们拥有一支在外积极开拓的销售团队，管道可见性非常强，我们也在持续争取更多供应资源，每一个字节、每一颗微处理器都至关重要。

Q12克里什·萨纳加尔（Krish Sankar），TD Cowen分析师

感谢。在服务器CPU架构方面，能否分享一下x86与ARM的大致比例？这个比例对戴尔重要吗？两种架构在利润率上是否存在差异？

杰夫·克拉克（首席运营官）

传统服务器目前以x86为主。我们对未来Vera平台（Vera Rubin）带来的机遇感到兴奋，尤其是随着高级工作负载对计算需求的持续增长——运行AI"脚手架"的CPU需要更强的算力，这将带来更多架构选择和市场机遇，也有望缓解微处理器供应压力。

在GPU侧，内存更倾向于ARM架构。大型直接液冷部署——如GB200、GB300，以及Vera的后续部署——偏向ARM；而企业级、风冷部署——如B200、B300、RTX 6000 Pro——则偏向x86。

三、闭幕发言

首席运营官 杰夫·克拉克

感谢保罗，也感谢今天参与的各位。第一季度是2027财年的出色开局，ISG与CSG各业务线强劲执行，AI业务动能持续。

展望第二季度和下半年，我们的业务管道表明需求不是在放缓，而是在加速，且在供给端持续承压的情况下大幅超越供应——客户正在优先锁定AI基础设施、传统计算、存储和PC等各类资源。

反映这一信心，我们将2027财年全年营业收入指引上调约270亿美元，每股收益指引上调约5美元。我们在充满挑战的供应环境中保持运营纪律，持续扩展业务规模，并坚持向股东回馈资本。我们对自身的市场定位、增长势头以及创造长期价值的能力充满信心。再次感谢各位今天的参与。

本文转载自美股投资网；美股投资网财经编辑陈筱亦。

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美股投资网获悉，全球投资界迎来一笔重磅交易。美国投资巨头伯克希尔·哈撒韦(BRKA.S)宣布，将以总企业价值约85亿美元的全现金交易收购美国大型住宅开发商Taylor Morrison(TMHC)，这是伯克希尔新任首席执行官格雷格·阿贝尔正式执掌公司后完成的首笔大型收购案。根据双方签署的最终协议，伯克希尔将以每股72.50美元现金收购Taylor Morrison全部流通股，对应股权价值约68亿美元，较该公司5月29日58.50美元的收盘价溢价约24%。交易完成后，Taylor Morrison将从纽约证券交易所退市，并转为私有化运营。

阿贝尔时代开启3970亿美元现金首次大规模出手

市场普遍将此次收购视为“后巴菲特时代”的重要战略信号。自传奇投资人沃伦·巴菲特退休后，阿贝尔正式接掌这家市值超过万亿美元的投资集团。过去一年，外界持续关注的问题是在创纪录现金储备压力下，新管理层何时会进行真正意义上的资本部署。

截至2026年第一季度末，伯克希尔持有现金及美国国债规模达到约3970亿美元，创下历史新高。长期以来，公司因持续减持股票、迟迟未展开大型并购而受到部分投资者质疑。此次85亿美元收购虽然仅占其现金储备的约2%，但象征意义远大于财务规模。

阿贝尔在声明中表示“我们非常高兴Taylor Morrison加入伯克希尔的投资组合。随着时间推移，我们希望将现场建造住宅业务整合至统一平台，帮助更多美国人实现住房梦想。”

值得注意的是，“整合业务平台”这一表述引发华尔街广泛关注。长期以来，伯克希尔奉行“永久持有、独立经营”的收购哲学，被收购企业通常保留高度自治权。然而阿贝尔此次明确提出未来可能整合住宅建筑业务，被不少分析人士视为伯克希尔经营思路出现微妙变化。

投资机构Hudson Value Partners合伙人Christopher Davis认为，这种模式与巴菲特时代强调的“分散自治”存在明显区别，投资者可能欢迎这种更具产业协同色彩的新战略。

在巴菲特执掌的数十年间，伯克希尔对上市公司实施完全收购的案例并不多见。巴菲特的经典路径是以少数股权重仓持有优质企业，通过长期持股而非控制运营来实现价值增值。而阿贝尔正在书写不同的叙事。在履新后的首个季度，他已经在多个方向部署了数百亿美元资本2025年10月敲定以97亿美元现金从西方石油收购Oxychem化工业务(交易于2026年1月交割)，一季度买入约3980万股达美航空股票(价值约26亿美元)、增持梅西百货至300万股，并将对谷歌母公司Alphabet的持股增加两倍至约220亿美元，使其成为投资组合中第五大重仓股。

然而，上述操作中，Oxychem交易由巴菲特在卸任前主导促成、阿贝尔参与了谈判，达美航空与梅西百货均为二级市场买入。Taylor Morrison收购案是阿贝尔作为CEO全权决策的第一笔重大并购，其示范意义不言而喻。

从制造住宅到现场建房伯克希尔构建住宅生态链

事实上，伯克希尔并非首次涉足房地产开发领域。早在2003年，公司便收购了美国最大的预制住宅制造商之一Clayton Homes。此外，伯克希尔还持有美国住宅建筑巨头Lennar Corporation股份，并控制包括建筑材料、涂料、绝缘材料和建筑软件在内的大量相关企业。

业内人士认为，此次收购的真正价值不仅在于新增一家住宅开发商，而是在于补齐伯克希尔住宅产业链的最后一块拼图。

根据公开资料，Taylor Morrison在美国12个州、21个市场运营超过350个住宅社区，业务覆盖首次置业、改善型住宅、高端度假住宅以及租赁社区开发，同时还拥有按揭贷款、产权服务、托管及保险等金融服务业务。

如果未来与克莱顿住宅形成协同，伯克希尔将同时覆盖建筑材料供应;房屋设计与制造;住宅开发建设;按揭贷款服务;房产保险业务。

从土地开发到房屋交付，再到后续金融服务，形成完整的住宅生态闭环。部分投资者在美国投资社区讨论中认为，伯克希尔正在构建一个覆盖全产业链的“住房帝国”，而此次收购只是开始。

逆周期押注美国住宅市场低谷中的价值投资

从行业周期看，此次收购也带有明显的“逆向投资”色彩。当前美国住宅市场仍处于高利率压制阶段。

美国政府最新数据显示，4月份新屋开工量下降2.8%，其中独栋住宅开工量下降9%，创下自去年8月以来最大单月跌幅。高企的按揭贷款利率持续抑制购房需求，住宅建筑商整体估值普遍承压。

然而在伯克希尔看来，这或许正是最佳买入窗口。根据市场数据，Taylor Morrison当前市盈率仅约9倍至10倍，交易价格约为账面价值的1.1倍左右，明显低于美国科技股和消费板块估值水平。

分析指出，伯克希尔此次收购体现出典型的价值投资逻辑——在行业低迷期买入优质资产，并等待长期复苏红利。

从更长期视角看，美国住房供给不足问题并未解决。人口增长、住房老化以及长期供给缺口，仍然支撑美国住宅市场未来数年的需求前景。因此，尽管短期行业承压，伯克希尔显然押注的是未来十年至二十年的住房需求趋势，而非当前市场周期。

对于Taylor Morrison而言，此次交易同样具有战略合理性。作为一家2013年上市的住宅开发商，公司过去十余年持续通过并购扩张市场版图，目前已成为美国最大的住宅开发商之一。

分析指出，截至公告时Taylor Morrison承载着约17亿美元债务，而在伯克希尔的现金支持下，这些高杠杆带来的周期性脆弱性将大幅降低。对一家住宅建筑商而言，收入随房贷利率和市场情绪剧烈波动，但债务利息支出是刚性的——当周期下行时，杠杆会成倍放大盈利压力。伯克希尔的交易实质上是在用3970亿美元现金储备的一小部分，去置换这种周期杠杆，让同一套运营资产获得穿越周期的财务韧性。

董事长兼首席执行官谢丽尔·帕尔默(Sheryl Palmer)表示“伯克希尔的长期投资理念与住宅建设行业多年周期特征高度契合，这将帮助我们实现作为独立上市公司难以完成的发展目标。”

按照协议，帕尔默及现有管理团队将继续负责公司运营，确保业务平稳过渡。

在收购消息公布时，Taylor Morrison的市盈率为8.79倍，InvestingPro的分析认为该股相对于其公允价值处于被低估状态。交易对价较其公告前约54.7亿美元的市值上浮约24%，显示出伯克希尔对标的资产质量的高度认可和获取控制权的意愿。

市场观察伯克希尔能否重获增长想象力?

对于资本市场而言，此次并购的另一层意义在于重新评估阿贝尔时代的伯克希尔。

从投资组合的结构来看，阿贝尔正在谨慎地拓宽伯克希尔的方向边界。在市场更关注AI驱动型科技股动量投资的大背景下今年以来，伯克希尔股价累计下跌约5.6%，明显跑输上涨超过10%的标普500指数。部分投资者担忧，在失去巴菲特这一核心精神领袖后，公司是否还能保持长期超额回报能力。

该公司AI敞口极小，这种极端保守的配置导致其在AI牛市中显著跑输大盘。Taylor Morrison交易的选择方向本身就耐人寻味——阿贝尔没有选择押注AI赛道以追赶市场，而是依然沿着伯克希尔的传统价值路线，在传统行业中下注。这或可解读为一种信号在新旧交替之际，伯克希尔的投资哲学并不会因掌舵人的更迭而发生根本性漂移。

如今，随着85亿美元资金正式投入住宅市场，阿贝尔也正在向市场释放明确信号伯克希尔不会永远坐拥近4000亿美元现金等待机会，而是开始主动寻找符合其长期价值投资框架的新增长引擎。从能源、化工到住宅建设，新管理层已经展现出比市场预期更积极的资本配置意愿。

对于华尔街而言，这场交易不仅是一笔房地产并购，更是一次关于“后巴菲特时代伯克希尔将如何增长”的重要测试。如果未来阿贝尔能够成功整合Clayton、Taylor Morrison及相关建材业务，一个覆盖美国住宅全产业链的超级平台或将逐渐浮出水面。而这，也许正是伯克希尔下一阶段增长故事的起点。

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