中东剧变，而国内的携程（TCOM)，却又被推上风口浪尖。

555万天价机票刷屏，携程又惹众怒了

这个周末，美国对伊朗发动军事打击后，周围多个国家关闭领空，迪拜机场暂停航班起降，大量航班被取消，大量游客滞留机场，而就在这个极端情况下，大马士革成为中东地区为数不多还有航班可以起飞的地方。

但就在此时，2月28日，有网友晒出，携程APP上从大马士革到上海的机票，最高竟然高达555万，价格低的也分别高达382万、118万、70万不等。

天价票价立刻引发网友热议。即便知道在如今中东局势紧张的情况下，机票势必会因供需失衡导致价格猛涨，但涨到550多万，还是让人直呼太离谱。有网友吐槽，这是乘飞机还是买飞机啊？也有网友认为，更大的可能性还是系统出错。

果然，很快携程就下架了异常航班并说明是供应商操作失误，前端展示异常。同时澄清真实票价约万元。还强调，票务平台上的机票价格由供应商自行录入和销售，携程只是展示和撮合平台，不会因此获益。

bug虽然修复了，但网上对携程的舆论却并没有消失。有网友指出，携程的回应完全是在甩锅，携程作为中间平台，也应该对供应商给出的价格具有审核义务。此次事件也直接反映出携程内部系统对供应商缺少监管环节的漏洞。

对此，携程也对媒体表示，接下来会完善自身包括内部出票方的内部价格情况，对所有航线进行价格审核，确保价格合理透明，避免出现天价机票。

频繁被约谈，刚遭反垄断调查

网友对携程等OTA平台的不满，早已不是一朝一夕。“加价抢票”“大数据杀熟”等问题已经是老生常谈，网友的吐槽多年来也是层出不穷。

光去年8月、9月，携程就因可能存在的实施“二选一”、利用技术手段干预商家定价、订单生效后毁约或加价、价格欺诈、哄抬价格等，以及“利用技术手段不合理限制平台内经营者交易及定价”，分别被贵州省和河南郑州两地市场监管局约谈。

12月，云南省旅游民宿行业协会曾对包括携程在内的OTA（在线旅游）平台启动不正当竞争反垄断维权。彼时，云南民宿协会称，携程等个别OTA平台利用其市场支配地位，对云南民宿行业实施了包括但不限于“二选一”霸王条款、单方面随意涨佣等不正当竞争行为。其中针对携程的反馈较为集中。

在多次约谈和集体维权下，今年1月14日，市场监管总局根据前期核查，依据《中华人民共和国反垄断法》，对携程集团有限公司涉嫌滥用市场支配地位实施垄断行为立案调查。

而在被实施反垄断调查后，携程又被相关部门约谈过两次。比如春节期间，2月12日，包括携程在内的12家第三方火车票网络销售平台，被北京市场监督管理局集中约谈，明确提出严禁明示或暗示付费可获优先购票特权，及时整改车票售罄后的“加速包”“双通道”“余票监控”等误导性宣传，不得使用12306标识误导消费者，认真做好明码标价等合规经营要求。

2月13日，包括携程在内的六家出行平台因“场景嵌贷”模式，被国家金融监督管理总局联合市场监管总局、中国人民银行联合约谈。

但约谈过去半个月，四川日报报道称，包括携程在内的六家被约谈平台，依旧有平台付费抢票服务在售卖，甚至暗示存在“特殊通道”或“技术优势”，部分平台对整改问题刻意回避，并以“商业机密”“业务分工”为由拒绝回应。

核心管理层动荡，两大联合创始人出走

祸不单行，在反垄断调查立案一个月后，公司的核心管理层也发生重大变动。

马年刚一开年，携程就公布重大人事变动范敏、季琦两大联合创始人宣布辞职。

携程在2025年第四季度及全年业绩公告中披露，自2026年2月25日起，联合创始人范敏辞去董事及总裁职务，季琦辞去董事职务。董事会在声明中对两位创始人表达高度评价，称其“对公司的创立、成长与成功作出了根本性且不可估量的贡献”，并对其长期尽心服务致谢。与此同时，公司任命吴亦泓与萧杨为新任独立董事，补充董事会结构。

回顾携程发展史，1999年5月，梁建章、沈南鹏、范敏与季琦共同创立携程，被业内称为“携程四君子”。四人依据各自的专长进行分工，梁建章定方向，沈南鹏负责财务，季琦做运营，范敏整合资源。

2005年8月，沈南鹏告别携程，投身红杉资本，担任红杉资本中国合伙人，开启投资生涯。范敏和季琦依旧在公司任职。而近些年来，携程董事局主席梁建章，则更多是以人口专家的身份活跃在公众面前。

如今，范敏、季琦也一同离开，意味着今后携程的创始团队只剩下“不务正业”的梁建章一人还留在董事会。

公开资料显示，携程的股权结构较为分散，第一大股东为百度集团，持股比例7%，梁建章为第三大股东，持股比例为5.3%。前十大股东中，还有不少海外知名机构的身影，比如Capital World Investors、贝莱德集团，分别持股6.2%和5.3%，为携程第二、第四股东。

两位联合创始人离职的消息之劲爆，一度掩盖住携程这份业绩亮眼的财报成绩。财报显示，携程2025年第四季度实现净营业收入153.98亿元，同比增长20.8%；净利润42.73亿元，同比大幅增长95%。全年净营业收入达到624.09亿元，同比增长17.1%；净利润达333.86亿元，同比增长93.8%。

不过，携程此次利润的爆发式增长，主要是靠投资收益。公司披露，2025年全年计入其他(支出)╱收入的投资利得高达199亿元，而2024年这一数字仅为11亿元。这主要是因为携程在2025年6月宣布减持了所持印度在线旅游平台MakeMyTrip Limited部分B类普通股，交易对价约25亿至30亿美元。

三季度该笔交易到账，公司确认包括该笔交易在内的其他收入达到170.32亿元。这也让携程该季度净利润达198.9亿元，同比增长194.01%，单季度净利润规模不仅直接超过公司营收规模，还首次超过贵州茅台。

不过，剔除这一因素，携程主营业务仍维持稳健增长。

而在遭反垄断调查和屡次被监管约谈下，叠加核心管理层动荡，两大联合创始人的出走，梁建章还能否继续安心当“人口专家”，携程接下来又将何去何从？

本文转载自“南财社”，美股投资网财经编辑肖顺兰。

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盘前市场动向

1. 3月5日(周四)美股盘前，美股三大股指期货齐跌。截至发稿，纳指期货跌0.25%，标普500指数期货跌0.11%，道指期货跌0.14%。

2. 截至发稿，德国DAX指数跌0.01%，英国富时100指数涨0.13%，法国CAC40指数涨0.05%，欧洲斯托克50指数涨0.08%。

3. 截至发稿，WTI原油涨2.92%，报76.84美元/桶。布伦特原油涨2.40%，报83.35美元/桶。

市场消息

华尔街看涨阵营再添一员!BTIG笃定市场底部已确认，高呼转守为攻正当时。BTIG加入看涨阵营，成为最新一家对美国股市投资者释放乐观信号的机构。BTIG首席市场策略师Jonathan Krinsky表示“市场底部已确认，现在应转守为攻。”Krinsky认为，随着标普500指数收复关键支撑位，多个板块已探明底部，“我们认为航空、消费、银行、加密货币、软件及中概股板块已触底，而能源、必需消费品板块则呈现阶段性见顶迹象”。

伊朗地缘冲击见底?顶级策略师翻多，6大信号支撑美股3月看涨。华尔街知名策略师、城堡证券的Scott Rubner认为，冲突带来的最坏影响对美股而言可能暂时已经过去。他表示“我们撤回了战术性看跌的判断，并看到股市在月中前有反弹空间，波动率回归正常将成为催化剂。预计在期权到期日前市场会有震荡，但随后的灵活性会更高，4月将提供一个更持久的风险重估窗口。”他指出，看涨美股的6大信号包括期权到期与“三巫日”、散户投资者持续逢低买入、退税资金、偏度过高、跨资产波动率正在回升、季节性因素更趋有利。

富贵险中求?美股散户大军无视一切，坚定“抄底”。尽管AI恐慌和美国与伊朗的冲突引发的经济动荡担忧导致股市近期坐过山车，但在华尔街扮演日益关键角色的散户们依然是最忠实的买家。根据城堡证券的报告，2月是自2021年迷因股(meme-stock)狂潮以来散户买入最强劲的月份之一，也是有记录以来的第五大月份。本周一，作为冲突爆发后的首个交易日，美股主要股指早盘下滑，但摩根大通分析师指出，散户投资者向股票和ETF注入了22亿美元。

投资者蜂拥至最硬核避险资产——货币基金! 美国货基规模升至创纪录的8.27万亿美元。随着美国/以色列与伊朗之间的军事冲突引发全球广泛的避险浪潮，市场拥抱最硬核也是最直接了当、最低风险偏好的现金类型避险方式——即投资者们正在疯狂涌入美国货币市场基金，推动美国货基的总资产规模攀升至创纪录的8.271万亿美元。根据Crane Data LLC的最新数据，截至3月3日当周，共有490亿美元流入货币市场基金。其中，仅周二单日就流入约185亿美元，当天美国与以色列对伊朗发动更大规模空袭打击所带来的悲观叙事影响在金融市场中持续发酵。最新一周的货币市场资金流入使得今年以来的累计流入规模超过1620亿美元。

霍尔木兹“锁喉”铝供应，花旗上调铝价目标至3600美元。花旗近日将伦敦金属交易所(LME)三个月期铝的价格目标从每吨3400美元上调至3600美元，并称在牛市情景下，铝价甚至可能攀升至每吨4000美元。此举主要源于伊朗局势升级后出现的供应中断及不可抗力声明。花旗在报告中指出“海湾地区已有两家生产商遭遇不可抗力，这表明市场已从面临风险转向切实的供应中断。”花旗认为，由于航运和保险相关问题，冲突的影响可能会持续较长时间。即便部分运输恢复，集装箱运输的初级金属和增值产品的正常化速度，也可能比油轮运输缓慢得多。该机构同时警告，相关设施或电解槽生产线可能存在不稳定性，这或将导致重启生产延迟数月之久。

个股消息

推理狂浪席卷全球，博通(AVGO)千亿美元蓝图直插英伟达腹地。博通最新公布的业绩数据以及对下一财季的展望均超出华尔街分析师预期，尤其是其给出的1000亿美元AI芯片营收前景。财报显示，在截至2月1日的第一财季，博通营收同比增长29%至193亿美元，好于市场预期的192亿美元;调整后每股收益为2.05美元，好于市场预期的2.03美元。当季AI相关营收翻番至84亿美元，增速远快于公司此前预期。包括AI ASIC与智能手机射频芯片等半导体业务营收的Q1半导体解决方案营收高达125.15亿美元，同比大幅增长52%。此外，该公司预计，在截至5月3日的第二财季，营收约为220亿美元，意味着有望实现同比增幅约47%，显著高于市场预期的约205亿美元。最为重磅的是，博通CEO称明年围绕AI ASIC的“AI芯片”相关营收将突破1000亿美元。截至发稿，博通周四美股盘前涨逾7%。

谷歌(GOOGL)确立三大未来引擎量子计算、机器人、AI制药。谷歌近期正式揭晓其下一阶段战略蓝图，将量子计算、机器人技术与AI驱动的药物研发三大领域确立为驱动集团长期增长的核心引擎。这一战略转型的深层动因，源于全球生成式人工智能竞争的全面升级——为突破搜索广告业务的增长天花板，谷歌正通过高强度资本投入，加速抢占前沿科技商业化制高点。据报道，该公司计划将实验室阶段的"前瞻性项目"转化为万亿级市场潜力的支柱产业，研发投入强度预计将创历史新高。

满负荷生产仍供不应求!英特尔(INTC)CFO服务器芯片需求“依然旺盛” 供给瓶颈将贯穿全年。英特尔首席财务官Dave Zinsner表示，该公司高利润的服务器处理器需求依然旺盛，并预计这一态势将持续至明年。Zinsner指出，受自身工厂产能受限及整个半导体行业供应短缺影响，英特尔难以满足持续增长的订单需求。Zinsner称，在去年销量增长逾20%的基础上，服务器市场“今年将再度实现相当可观的增长”。Zinsner表示，产能短缺问题将持续缓解，但仍会贯穿今年年底。他指出，英特尔的许多工厂目前产能利用率已超过100%。

OpenAI与广告科技公司The Trade Desk(TTD)就广告业务展开早期洽谈。据三位知情人士透露，OpenAI 已与The Trade Desk就合作事宜展开早期洽谈，旨在帮助ChatGPT开发商开展广告销售业务。此次洽谈表明，今年 2 月初刚在 ChatGPT 推出广告业务的 OpenAI，初期将依托外部合作伙伴来协助销售广告、快速扩大业务规模。例如，The Trade Desk 为广告主提供大规模自动化广告投放平台，同时具备广告定向投放与效果衡量技术。截至发稿，The Trade Desk周四美股盘前大涨超20%。

克罗格(KR)Q4业绩好坏参半，2026财年指引略显谨慎。财报显示，克罗格Q4销售额为347.25亿美元，不及市场预期的350.64亿美元;剔除燃料后的同店销售额增长2.4%，不及市场预期的2.5%;调整后每股收益为1.28美元，好于市场预期的1.20美元。展望未来，克罗格预计2026财年全年剔除燃料后的同店销售额增长在1.0%至2.0%之间;预计全年每股收益预计为5.10至5.30美元(中点5.20美元)，与市场共识预期的5.2美元基本一致。克罗格还预计全年资本支出为38亿至40亿美元。

意法半导体(STM)CEO放话明年数据中心相关收入将远超10亿美元。意法半导体首席执行官让·马克·谢里预计，该公司明年与数据中心相关的收入将“远超”10亿美元。而这家芯片制造商曾在1月份表示，预计在2030年之前实现10亿美元的数据中心相关收入。谢里周三在摩根士丹利的一次会议上表示“得益于AWS合同的初步效应，同时在光缆需求加速的推动下，今年，我可以肯定地说，数据中心相关收入将轻松超过10亿美元——达到15亿美元左右。而到明年，这一收入将远超10亿美元。”受此消息提振，截至发稿，意法半导体周四美股盘前涨超2%。

京东(JD)发布年度业绩，股东应占净利润196亿元，派发末期股息每股0.5美元。2025年全年，京东集团取得收入人民币13091亿元(单位下同)，较2024年全年增加13.0%;经营利润为28亿元;归属于普通股股东的净利润为196亿元;每股美国存托股摊薄收益为12.90元;拟派发现金股利为每股普通股0.5美元，或每股美国存托股1.0美元。2025年第四季度，京东集团取得收入为3523亿元，较2024年第四季度增加1.5%;取得经营亏损58.49亿元;归属于普通股股东的净损失为27亿元;每股美国存托股摊薄损失为2.07元。

哔哩哔哩(BILI)发布年度业绩，经调整净利润25.9亿元，同比扭亏为盈。哔哩哔哩2025年全年取得净营业额总额达人民币303.5亿元(单位下同)，同比增加13%;净利润为11.9亿元，去年同期则取得净亏损13.6亿元;经调整净利润25.9亿元，去年同期则取得经调整净亏损3900万元;每股基本净利润2.85元。2025年第四季度，该集团取得净营业额总额达83.2亿元，同比增加8%;净利润5.14亿元，同比增加478%;经调整净利润8.78亿元，同比增加94%。截至发稿，哔哩哔哩周四美股盘前涨近3%。

和黄医药(HCM)发布年度业绩，股东应占溢利4.57亿美元，同比增长1111.03%。和黄医药发布2025年全年业绩，收入总额5.49亿美元，同比减少12.96%;股东应占溢利4.57亿美元，同比增长1111.03%;每股基本盈利0.53美元。

重要经济数据和事件预告

20:30 美国2月挑战者企业裁员人数

21:30 美国截至2月28日当周初请失业金人数

次日02:15 美联储理事鲍曼发表讲话

业绩预告

周五早间迈威尔科技(MRVL)、开市客(COST)

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美股投资网获悉，谷歌(GOOGL)近期正式揭晓其下一阶段战略蓝图，将量子计算、机器人技术与AI驱动的药物研发三大领域确立为驱动集团长期增长的核心引擎。这一战略转型的深层动因，源于全球生成式人工智能竞争的全面升级——为突破搜索广告业务的增长天花板，谷歌正通过高强度资本投入，加速抢占前沿科技商业化制高点。据报道，该公司计划将实验室阶段的"前瞻性项目"转化为万亿级市场潜力的支柱产业，研发投入强度预计将创历史新高。

据了解，在竞争格局层面，谷歌持续展现其技术壁垒优势。尽管过去两年涌现出Perplexity等AI搜索引擎新锐，试图通过差异化技术路线挑战谷歌的市场地位，但数据显示这些竞争者未能撼动其统治地位2025年2月谷歌搜索全球市场份额达90.15%，至2026年2月仍稳定维持在90.01%。

尽管特斯拉(TSLA)的自动驾驶出租车服务已被期待多年，但谷歌旗下的Waymo(WAYMO)在美国主要都市区的部署速度已经超过了埃隆·马斯克领导的这家公司。Waymo Driver去年在美国五个城市推出，今年还将另外五个城市上线，国际市场也指日可待。相比之下，特斯拉的Robotaxi服务目前仅在得克萨斯州奥斯汀的部分地区推出。Waymo还与DoorDash(DASH)合作开展自动驾驶配送服务。

谷歌高级副总裁兼首席财务官阿纳特·阿什肯纳齐表示，他们仍然专注于将激增的资本支出转化为未来的盈利能力。

"回顾五至十年前Waymo启动的自动驾驶实验，如今部分项目已进入商业化落地阶段，但仍有相当比例处于技术验证期，"阿什肯纳齐周二在摩根士丹利科技、媒体与电信大会上表示，"支撑这些前沿探索的，是作为谷歌技术底座的Gemini基础架构与前沿模型体系。以云计算战略为例——正如我在财报电话会议中提及的，今年我们将把超过半数的机器学习算力资源部署至云端，这标志着技术架构的重大升级。"

在技术投入层面，谷歌正持续加码资本支出。2025年实际资本支出达910亿美元，较年初700-750亿美元的指引区间显著上浮;而2026年计划支出规模更将跃升至1750-1850亿美元区间。尽管这笔巨额投入中约七成用于数据中心扩建与核心算力提升，但仍有相当比例资金被定向投入量子计算、机器人技术及AI药物研发等未来创新领域，形成"当下竞争力"与"未来增长极"的双轮驱动格局。

"我们尚未深入探讨Isomorphic Labs的潜力，以及AI如何重构药物研发范式——特别是在攻克当前医学难题、为人类健康带来突破性贡献方面，"阿什肯纳齐说道，"这正是我专业背景所在，因此我深知当AI能将新药研发周期从十年压缩至三年时，这不仅是技术飞跃，更是全球健康领域的范式革命。"

她进一步阐述量子计算战略"量子计算虽尚未进入商业化阶段，但我们预期五年内将实现关键应用突破。目前团队已在优化算法与硬件协同方面取得实质性进展，未来将在材料科学、密码学等领域释放颠覆性潜力。"

转而谈及机器人业务时她强调"包括Intrinsic在内的机器人技术，与AI的深度融合正在谷歌内部催生多个新兴增长极。这恰恰体现了战略投资纪律的重要性——我们需在数十个前沿领域中精准选择，而当前确认的三大核心赛道均具备百亿级市场潜力。"

"这些投入的成效已开始显现，"她展示数据支撑，"两年前我们承诺的投资回报率(ROIC)提升计划，如今已从数据中看到了成效;它已经为多个业务部门带来了收入增长，并将推动未来的增长。"

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盘前市场动向

1. 3月4日(周三)美股盘前，美股三大股指期货齐涨。截至发稿，纳指期货涨0.06%，标普500指数期货涨0.14%，道指期货涨0.24%。

2. 截至发稿，德国DAX指数涨1.63%，英国富时100指数涨0.65%，法国CAC40指数涨1.03%，欧洲斯托克50指数涨1.65%。

3. 截至发稿，WTI原油涨0.80%，报75.16美元/桶。布伦特原油涨1.55%，报82.66美元/桶。

市场消息

避险需求降温，美元自三个月高点回落。美元在周二触及三个月高点后回落。此前美元上涨主要受避险资金流入以及美伊冲突推高油价的推动。杰富瑞经济学家Mohit Kumar在报告中表示，特朗普提出为通过霍尔木兹海峡的船只提供保险，同时海湾国家可能对伊朗采取反制措施，这些消息提振了市场情绪，市场开始寄望战争可能更早结束。截至发稿，美元指数(DXY)跌0.24%，至98.82。与此同时，黄金现货涨逾2%，报5194美元/盎司;白银现货涨超5%，报86.28美元/盎司。

股市回调尚未完结? 高盛CEO警告市场还没真正定价“战火代价”。高盛董事长兼首席执行官戴维·所罗门表示，他对全球金融市场对于中东地缘政治冲突升级给出的偏向“温和”反应感到意外，并补充称，还需要数周时间才能对美以与伊朗之间波及整个中东的对峙局势有更多了解，因此市场也需要不止一周时间来消化所有的负面冲击波。所罗门表示“我看到近日市场反应，实际上我感到意外。市场反应一直相对温和。”他援引最新收盘数据，标普500指数周一和周二跌幅不到1%，在新一轮地缘政治冲突背景下，这一回调相当温和。与此同时，由于战争引发市场对油价上涨将导致全球通胀再度抬头以及货币紧缩周期的担忧，交易员们正在大幅下调对美联储降息的预期，这也是美股周二遭遇大规模抛售的核心逻辑。

别再指望特朗普救市!华尔街齐声警告这次局势他控制不了。华尔街策略师纷纷警示，面对伊朗局势，切勿再依赖所谓的“特朗普看跌期权”。美以两国对伊朗的军事打击已令中东局势陷入动荡，并可能因推高油价而给美国经济带来新的通胀冲击。目前，这场冲突何时以及如何结束尚无定论，这增加了冲突长期化的风险，也可能带来白宫难以预料的后果。Baird投资策略师Ross Mayfield认为，无论战事以多快速度结束，中东地区石油基础设施可能遭到大范围破坏这一风险，都将延长战事对市场的冲击。BCA Research首席地缘政治和美国政治策略师Matt Gertken表示，只有出现“由市场引发的衰退”风险，即股市下跌约10%至15%时，白宫才会真正感受到压力。法国外贸银行美国利率主管John Briggs认为，只有当债券收益率攀升至“引发混乱并蔓延至信贷和股票市场”的程度，才可能促使特朗普试图从冲突中抽身。

美股已到逢低买入节点?德银泼冷水小心抄到半山腰!随着美国和伊朗之间的冲突不断升级，投资者都在犯嘀咕这次战争爆发时“逢低买入”的策略还能奏效吗?对此，德银认为，本周的关键问题在于，油气价格是否会飙升至阻碍经济增长的程度、从而破坏复苏交易。策略师Henry Allen表示“我们之前曾写道，地缘政治事件通常不会引起持续的市场反应。但例外情况是，当地缘政治事件拥有影响市场的宏观渠道时。伊朗的事态正是这样一个典型例子。”这位策略师表示，以下三个条件中至少需要满足一个——油价飙升至少50%至100%并持续数月;油价上涨将本已降温的经济推入衰退或严重放缓;央行针对油价上涨采取鹰派政策应对，可能会导致标普500指数暴跌超过15%。

AI恐慌压顶! 当“AI颠覆一切”重创软件股，华尔街不再坚信“回购信仰”。在持续多个月的暴跌行情中，美国软件公司显著加大了股票回购计划的规模并且加快回购步伐。与上年同期相比，该行业的回购公告所显示的实际股票回购规模几乎翻了两番，但一些机构投资者以及华尔街策略师仍在不断质疑回购驱动的短期反弹韧性，认为股票回购动能不足以阻止这一轮市场剧烈抛售，在经历回购带来的小幅且短期的反弹时期后可能继续在“AI颠覆一切”的悲观叙事论调之下迈向新一轮熊市周期。投资者们迫切需要的是软件公司拿出史无前例AI浪潮之下的强劲增长业绩——这种业绩增速需要证明前沿AI技术对于该软件公司来说是创收利器，而非“盈利终结者”。

中东战火烧毁经济“信心”!美联储卡什卡利急呼货币政策前景已彻底模糊。明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示，中东冲突加剧了美国经济前景的不确定性，令美联储货币政策与利率走向更难预判。作为今年拥有联邦公开市场委员会(FOMC)利率决议投票权的委员，卡什卡利表示，他原本预计2026年通胀压力持续回落，将为美联储实施一次降息创造条件。如今谈及货币政策，他表示“我们需要观察这场新冲击——可能是一场冲击全球经济的新变数——其影响将持续多久、程度有多深。”“我认为美联储与市场当前都在思考同一个问题这场冲突会持续多久?形势会恶化到何种地步?”他指出，此类地缘冲突对通胀的影响难以预测，正因如此，他需要等待后续数据再做判断。

Tom Lee吹响反攻号角最剧烈抛售本周结束，3月将是科技股与加密资产“反弹月”。有“华尔街神算子”之称的Fundstrat研究主管Tom Lee表示，尽管全球市场近期受到地缘政治局势以及前期技术性回调的压力，但加密货币、软件板块以及被统称为“MAG-7”的科技巨头股票本月都将迎来复苏——它们要么已经触底，要么即将触及低点。Lee 在接受采访时表示“我认为抛售最剧烈的阶段将在本周结束。我预计3月份股市将会上涨。”

个股消息

“特斯拉铁粉”股东大举购入100万股英伟达(NVDA)，力挺AI非泡沫!几年前成为特斯拉最大个人股东之一的亿万富翁Leo KoGuan表示，他周二购买了100万股英伟达股票。他在社交平台上发文称“我确信人工智能不是泡沫，它仅仅是个开始。计划很快再买入更多英伟达股票，以安抚紧张的市场。”

苹果(AAPL)M5芯片性能飙升推动MacBook全线涨价，本地AI成硬件新卖点。苹果发布了搭载其最新M5芯片的新款MacBook Pro和MacBook Air机型，并更新了Studio Display产品线，这是其一年多以来最大规模的一次Mac产品更新。此举为苹果提供了一个重振Mac需求的新契机，同时也更广泛地论证了更多AI工作将转移到设备本地，而不仅仅是云端。这些新品发布正值苹果Mac业务的关键时刻。在去年的假日季度，其Mac销售额下降了近7%，至83.9亿美元，远低于分析师预期的近90亿美元。这些新机型旨在吸引用户升级，特别是那些仍在使用旧款英特尔芯片系统或早期M系列设备的用户。然而，新品价格也水涨船高。由于内存供应商更青睐利润更丰厚的AI数据中心市场而非消费级硬件，导致内存供应趋紧，推升了成本。

英特尔(INTC)人事巨震17年老将耶里退休，芯片业宿将巴拉特接任董事会主席。英特尔宣布，长期任职的董事会主席弗兰克·耶里计划退休，这是这家曾占据主导地位的美国芯片制造商在首席执行官陈立武寻求重塑公司之际发生的最新人事变动。英特尔现任董事会成员、资深芯片行业高管克雷格·巴拉特将在公司 5 月份年度股东大会后接替耶里担任董事长。Seaport Securities 分析师杰伊·戈德堡表示"我认为他的离职早该发生了。在耶里任职董事会期间，英特尔做出了许多糟糕的决定。”此外，三位英特尔前高管称，用一位经验丰富的半导体行业高管取代投资者兼企业顾问耶里是一项受欢迎的举措。

不是被AI颠覆，而是驾驭AI! 网络安全巨头CrowdStrike(CRWD)业绩全线超预期。2026财年第四季度业绩显示，CrowdStrike当季总营收同比增长23%至13.05亿美元，略高于市场预期的13亿美元。其中订阅性质营收实现约12.42亿美元，同比增长23%。调整后每股收益为1.12美元，同样好于市场预期的1.10美元。截至2026年1月31日，该公司的年度经常性收入(ARR)同比大幅增长24%，达到52.5亿美元，其中3.307亿美元是第四财季新增的净ARR——同比增长47%创下历史纪录，远远高于市场预期的约3亿美元。此外，该公司给出的2027财年第一财季及全年业绩指引均好于市场预期。这份最新业绩及指引明显削弱了“AI将迅速颠覆网络安全软件”这一极端化的悲观叙事论调。

“性价比”成消费主线!折扣零售巨头罗斯百货(ROST)Q4销售额创新高，年度业绩指引超预期。财报显示，该公司第四财季同店销售额增长了9%，远超分析师预期的4.03%;每股收益达2美元，同样高于市场预期的1.90美元;销售额创下66.4亿美元的历史新高，超出市场预期的64亿美元。展望未来，公司预计新财年的年度同店销售额增长率将在3%至4%之间，预测中值高于分析师3.05%的平均预期。这表明，即便宏观经济不确定性笼罩市场，消费者对其折扣服饰及配饰的需求仍将保持强劲。与此同时，这家折扣零售商还宣布了2026及2027财年高达25.5亿美元的新股票回购计划。截至发稿，罗斯百货周三美股盘前涨超7%。

重要经济数据和事件预告

23:00 美国2月ISM非制造业PMI

次日03:00 美联储公布经济状况褐皮书

次日05:00 美国参议院就伊朗“战争权力决议”进行首次投票

业绩预告

周四早间博通(AVGO)

周四盘前克罗格(KR)、环球租船(GSL)、京东(JD)、哔哩哔哩(BILI)、和黄医药(HCM)、高途(GOTU)、途牛(TOUR)

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美股投资网获悉，英特尔(INTC)首席财务官Dave Zinsner在一场会议上表示，公司高利润的服务器处理器需求依然旺盛，并预计这一态势将持续至明年。

周三，在摩根士丹利于旧金山举办的活动上，Zinsner指出，受自身工厂产能受限及整个半导体行业供应短缺影响，英特尔难以满足持续增长的订单需求。

Zinsner称，在去年销量增长逾20%的基础上，服务器市场“今年将再度实现相当可观的增长”。

用于创建和运行人工智能(AI)服务的设备需求激增，进一步推动了对英特尔等公司处理器的需求——这些处理器在相关硬件中发挥着辅助作用，也使得供应紧张的局面波及到更多不同类型的供应商。

虽然这有助于英特尔在推动计算机行业发展的这一趋势中姗姗来迟地分得一杯羹，但该公司仍在努力提升其工厂和供应商的产能。这家曾占据主导地位的半导体企业，多年来一直致力于重塑技术优势，挽回流失的市场份额。其制造工厂的运营效率，对于扭转局面的希望至关重要。

Zinsner表示，产能短缺问题将持续缓解，但仍会贯穿今年年底。他指出，英特尔的许多工厂目前产能利用率已超过100%。

受上述言论提振，英特尔周三股价最高上涨6.9%，触及46.08美元高点;截至收盘，该股年内累计涨幅已达23%。

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美股投资网获悉，受私有信贷领域流动性担忧加剧影响，全球私募巨头黑石集团(BX)旗下的旗舰私有信贷基金 BCRED 在 2026 年第一季度遭遇了自成立以来最严重的资本撤离。根据最新披露的数据，该基金在上季度净流出额高达 17 亿美元，这一数字不仅突破了历史极值，更直接触发了市场的恐慌情绪。消息流出后，黑石集团股价在二级市场应声下跌，盘中最大跌幅一度触及 8.8%，其剧烈波动同步拖累了整个私有信贷板块及业务发展公司(BDC)指数创下阶段性新低。

这家总部位于纽约的投资巨头周一提交的申报文件显示，公司允许客户从其规模达820亿美元的基金(即BCRED)中提取了37亿美元，高于往常的提取额。加上新增的20亿美元承诺投资，净提取额为17亿美元。

黑石集团股价周二下跌8%，跌至两年来的最低点。此前该公司表示，赎回请求总额占基金规模的7.9%，之后股价有所回升，最终收跌近4%。

该公司表示，这些请求促使其将通常的5%赎回上限提高到7%，同时黑石集团及其员工投资了4亿美元，以确保所有赎回请求得以满足。

据了解，此次风波的导火索并非孤立事件，而是行业信用风险传染的连锁反应。早前，另一家私有信贷领军机构 Blue Owl Capital 宣布旗下部分基金暂停赎回，这一举动迅速打破了市场对于该类资产“高收益、低波动”的幻象。

过去十年间，全球私募信贷行业以2万亿美元的规模快速扩张，但近期正面临多重挑战估值虚高与透明度缺失引发市场质疑;Blue Owl等机构通过"承诺付款"替代客户赎回的非常规操作加剧信任危机;而去年美国汽车零部件供应商与次级汽车贷款机构集中破产事件，更导致部分参与者暴露出重大风险敞口。

这一系列冲击尚未平息，上周五英国抵押贷款机构Market Financial Solutions Ltd的突然倒闭再度引发市场震动。华尔街贷款机构普遍担忧，这或许只是冰山一角——正如行业黑话"蟑螂理论"所言，当一家机构暴雷时，往往意味着更多隐患正在暗处滋生。

投资者开始重新审视 BDC 投资工具中潜伏的流动性错配风险，即在市场动荡时期，投资者对流动性的即时需求与底层非流动性贷款资产之间存在严重的结构性矛盾。洛克菲勒全球家族办公室等投资机构对此发出警告，认为此次大规模赎回潮是行业周期性转向的信号，私有信贷资产的估值透明度正面临严峻挑战。

面对汹涌的赎回潮，黑石集团采取了极为强硬的防御策略以维持市场信心。与同业暂停兑付的做法截然不同，黑石管理层坚持履行了所有赎回请求，实现了全额兑付。为了对冲资金净流出的负面影响并巩固基金净值，黑石集团及其内部员工更是自掏腰包，向 BCRED 基金注入了 4 亿美元的自有资金。这种“利益捆绑”的护盘行为旨在向外界释放积极信号，强调资产管理人对底层资产质量的长期信心，并试图阻止恐慌性抛售向其他信贷产品蔓延。

面向散户的信贷基金压力加剧

面向高净值投资者的BCRED基金正承受显著压力。作为与Blue Owl困境基金同属商业发展公司(BDC)范畴的机构，BCRED的核心业务模式是通过资本募集向中型企业提供债务融资。然而，摩根大通分析师指出，这家在非公开交易BDC产品中规模居首的基金，近期出现历史性资金净流出——这不仅是其自身运营的首个重大预警信号，更折射出"直接贷款领域投资者信心出现实质性恶化"。

专注于包括私募股权与私募信贷在内的另类资产领域的投资银行 RA Stanger 密切关注市场动态后表示“我们认为，另类投资正步入一个急转弯阶段，资本正从私募信贷领域加速撤离。基于当前形势，我们预测，到 2026 年，商业发展公司(BDC)的资本形成额将较上年同期下降约 40%。”

Stanger 将这一转变态势类比于 2023 年富裕投资者房地产基金所遭遇的下滑局面，彼时黑石集团曾叫停该领域一只基金的赎回操作。

在黑石集团所管理的高达 1.27 万亿美元的资产版图中，约 24%的份额源自富裕个人群体。这一群体向来是投资公司竞相追逐、积极争取的目标客户，毕竟当下回报率持续低迷，使得养老基金等机构投资者纷纷对此类投资望而却步、敬而远之。

黑石集团总裁乔恩·格雷指出，推出允许散户投资者定期提取资金的产品，这其实意味着他们要“牺牲一部分资金流动性，以此换取更为可观的回报”。格雷还提到，那些通常会将现金锁定更长时间的机构投资者，“依旧在私募信贷领域大量配置资金，保持着较高的投入力度”。

黑石集团方面则表示，其对于赎回问题的处理方式，完全是由基金结构所决定的，“并非是因为 BCRED 存在流动性方面的限制”。

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美股投资网获悉，资管经理马里奥·加比利表示，流媒体巨头奈飞(NFLX)在华纳兄弟探索公司(WBD)的收购战中失利后，应考虑与索尼集团合伙，以在日益激烈的流媒体竞争中强化其 IP 战略。

作为 Gamco Investors Inc. 的创始人、董事长兼首席执行官，加比利表示，奈飞全球化的分发能力可以通过接入索尼不断扩张的动漫组合而得到放大。“总有人赢，也总有人退出，”他说道，并补充称奈飞应该去“敲响索尼的大门”。

数据显示，截至12月31日，Gamco 及其关联公司管理着近 350 亿美元的资产，持有近 600 万股华纳兄弟的股票。加比利还持有奈飞以及派拉蒙天舞(PSKY)的股份，后者是华纳兄弟竞购战的赢家。

他表示，他正在建议客户重新评估媒体持仓，并为交易活动的增加做好准备。“这是一个极好的时机，”加比利采访中说道。他将目前的并购(M&A)描述为比去年更加活跃，这是由剥离业务、财务工程以及在融资条件改善背景下监管机构更可能批准交易的信念所驱动的。

除媒体行业外，加比利还指出了“剃须刀片”业务——即需要例行购买的产品，例如针对美国老龄化车队的轮胎业务。在体育领域，他强调了球队特许经营资产和麦迪逊广场花园体育公司(Gamco 也是该公司的投资者)，理由是资产拆分或部分出售具有潜在价值。他表示，NFL 等联盟对私募股权入股的接受度日益提高，正在创造新的所有权结构。

全球性赛事(如世界杯)也可能提升足球相关资产的价值，包括曼联足球俱乐部(其最大股东为英国亿万富翁吉姆·拉特克利夫)。随着全球对足球兴趣的增长，可能会促使进一步的变现。

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美股投资网获悉，全球AI热潮最大赢家之一博通(AVGO)3月5日晨间公布截至2月1日的2026财年第一季度财报数据以及第二季度业绩指引展望。整体而言，博通最新公布的业绩数据以及管理层对于下一财季的最新展望均超出华尔街分析师预期，尤其是1000亿美元AI芯片营收前景进一步验证了华尔街所高呼的“AI热潮仍然处于算力基础设施供不应求的早期建设阶段”，以及凸显出随着AI推理时代到来，在云端AI推理算力需求激增以及聚焦将AI大模型嵌入企业经营的“微训练”趋势之下，性价比更高AI ASIC算力系统对于英伟达近乎90%市场份额的AI芯片垄断地位发起强有力冲击。

博通是苹果公司以及其他大型科技公司的核心芯片供应商之一，同时也是全球大型AI数据中心的高性能以太网交换机芯片，以及AI ASIC这一对于AI训练/推理至关重要的云计算巨头们定制化AI芯片的核心供应力量。

博通公布无比强劲的业绩与未来展望后，股价在美股盘后交易中大涨超5%，带动台积电、美光等AI算力产业链参与者们股价上攻，堪称一己之力重振近期显得低迷的“AI信仰”，向市场证明谷歌、Meta等科技巨头以及OpenAI、Anthropic等AI领头羊在AI算力基础设施领域的支出规模依然保持强劲势头，并且很大程度上显示出Gemini、Claude以及ChatGPT等全球最顶级AI应用平台的用户们持续炸裂式增长算力需求。此外，博通管理层宣布了一项规模最高达100亿美元的最新股票回购计划，强调回购计划将持续到年底，这表明其力图把握史无前例AI算力支出机遇的努力正在取得显著成效。

这份业绩报告中，最为重磅的是，博通CEO称明年围绕AI ASIC的“AI芯片”相关营收将突破1000亿美元，博通首席执行官陈福阳在业绩会议上表示，该公司预计明年其AI芯片累计营收将突破1000亿美元超级大关，这标志着该公司在全球最高市值公司——“AI芯片超级霸主”英伟达(NVDA)所主导的AI芯片领域取得重大市场份额与技术迭代进展。在华尔街，分析师们对于博通AI芯片业务创收前景可谓极度乐观，未来12个月目标股价集中于450美元至535美元。相比之下，博通股价周三收于317.53美元。

“我们对于在2027年达到这一里程碑有非常清晰的把握，”他在与华尔街分析师们的电话会议上表示。“我们也已经确保了实现这一目标所需的芯片供应链。”

该公司预计当前季度与AI相关联的芯片业务营收将为107亿美元，因此要达到年化1000亿美元级别的营收水平将意味着全球AI算力需求将进一步大幅跃升。陈福阳领导下的博通日益将博通的命运与前所未有的AI基建狂潮全面挂钩，尽管英伟达仍是AI芯片——即帮助训练和高效率运行人工智能大模型的最新核心芯片硬件领域的最大规模供应商，但博通已凭借其定制化半导体业务将自己定位为一种性价比与能效比更高的AI算力替代选择。博通最新的与“AI芯片”有关的1000亿美元营收目标，既包括与英伟达主导的AI GPU激烈竞争的“AI ASIC算力集群”营收，也包括AI networking 芯片产品——即高性能以太网交换机芯片营收。

最新业绩指标方面，在截至2月1日的第一财季，博通总营收增至193亿美元，意味着同比大幅增长29%;不计某些项目后，调整后的每股收益为2.05美元，两者均高于分析师们此前平均预期的营收约192亿美元以及每股收益约2.03美元。

博通表示，在此期间的与AI密切相关联的营收翻番，达到84亿美元，增速远快于公司此前预期。陈福阳在声明中表示，这一增长“是由定制化AI ASIC加速器以及AI高性能网络设备的强劲需求所驱动”。包括AI ASIC与智能手机射频芯片等半导体业务营收的Q1半导体解决方案营收高达125.15亿美元，同比大幅增长 52%

陈福阳在电话会议上表示，他预计OpenAI将于明年开始大规模出货与博通联手打造的AI ASIC算力芯片，算力规模有望超过1吉瓦。他还表示，谷歌TPU需求非常强劲，并将在2027年进一步加速。博通还计划向Anthropic出货与该AI应用领军者联手打造的AI ASIC芯片，后者正在使用谷歌的TPU，以在今年实现1吉瓦算力容量，并在明年实现超过3吉瓦算力。

市场最为聚焦的业绩展望方面，该公司预计在截至5月3日的第二财季，总营收约为220亿美元，意味着有望实现同比增幅约47%，显著高于华尔街分析师们平均预测的约205亿美元，不过少部分分析师的预测高于220亿美元。

今年以来，市场对博通与英伟达等AI算力产业链领军者们的AI前景仍有强烈质疑情绪，担忧千亿美元级别的AI算力支出难以持续。截至收盘，博通今年以来股价已下跌8.3%。投资者们可谓越来越担心史无前例的人工智能支出存在重大泡沫，甚至英伟达上个月发布的一份爆炸性增长财报也未能提振投资者们看涨情绪，财报发布后英伟达股价大幅下跌。关键质疑在于，当前这波AI浪潮是否会延续到未来十年甚至二十年之后，以及2030年之前规模可能高达万亿美元的史无前例全球AI算力支出究竟能否带来比支出更加乐观的AI强劲创收前景。

TPU火力全开！属于AI ASIC的黄金时代到来

近年来，得益于为谷歌、OpenAI和Anthropic PBC等AI芯片领头羊们定制AI ASIC芯片的庞大AI算力订单，博通市值大幅飙升，当前市值已经突破1.5万亿美元。全球企业对于谷歌TPU(张量处理单元)AI 算力集群的配置兴趣大幅升温也令博通前景受益，博通长期以来携手这家科技巨无霸开发TPU核心芯片。与此同时，博通刚刚出货了新一代算力处理器的首批产品，并表示今年还将有大约另外六家超大规模客户采用这一代ASIC产品。

除博通的定制AI ASIC芯片业务之外，该公司还在持续升级其高性能网络设备，以更好地连接运行人工智能模型所需的强劲计算资源。陈福阳还通过收购建立起了一项庞大的受益于云端AI训练/推理热潮的软件业务。

博通这份强劲财报足以说明AI ASIC前所未见的强劲增长逻辑正在被“财报级证据”快速确认。席卷全球的生成式AI热潮加快了云计算与芯片巨头们的AI芯片开发进程，它们正争相为先进的大型AI数据中心设计速度最快且能效最为强劲的AI算力基础设施集群。博通及其最大竞争对手迈威尔公司主要聚焦于利用自身在高速互联和芯片IP领域绝对优势来携手亚马逊、谷歌和微软等云计算巨头们共同打造出根据其AI数据中心具体需求量身定制的AI ASIC算力集群，而这项ASIC业务已经成长为两家公司的一项非常重要业务，比如博通联手谷歌所打造的TPU AI算力集群就是一种最典型的AI ASIC技术路线。

毫无疑问的是，经济性与电力层面的重大约束，迫使微软、亚马逊、谷歌以及Facebook母公司Meta都在推AI ASIC技术路线的云计算内部系统自研AI芯片，核心目的都是为了AI算力集群更具性价比与能效比。

类似“星际之门”的超大规模AI数据中心建设成本高昂，因此科技巨头们愈发要求AI算力系统趋于经济性，以及电力约束之下，科技巨头力争把“单位Token成本、单位瓦特产出”做到极致，属于AI ASIC技术路线的繁荣盛世可谓已经到来。

此外，类似英伟达Blackwell架构先进AI GPU算力集群的长期供不应求、成本高昂且受制于供应链瓶颈与交付节奏，自研AI ASIC无疑能提供“第二曲线产能”，并在采购谈判、产品定价与云计算服务毛利层面更主动，叠加谷歌、微软等云计算大厂们能把“芯片—互联—系统—编译器/运行时—调度—观测/可靠性”一体化共设计，提高算力基础设施利用率并降低TCO。

英伟达AI GPU几乎垄断的AI训练侧需要更加强大的AI算力集群通用性以及整个算力体系的快速迭代能力，而AI推理侧则在前沿AI技术规模化落地后更看重单位token成本、延迟与能效。比如谷歌明确把Ironwood定位为“为AI推理时代而生”的TPU代际，并强调性能/能效/算力集群性价比与可扩展性。不过亚马逊最新的行动证明了AI ASIC可能具备训练大模型的强大潜力。

AI ASIC算力体系无疑会在中长期持续削弱英伟达的垄断溢价与部分市场份额，而不是线性取代GPU体系，根本的底层原因在于，推理时代的核心竞争不再只是“峰值算力”，而是每token成本、功耗、内存带宽利用率、互连效率，以及软硬件协同后的总拥有成本。在这类指标上，面向特定工作负载定制的数据流、编译器和互连的ASIC，天然比通用GPU更容易做到高性价比。未来AI数据中心更可能发生的是前沿训练和广义云算力继续由 GPU 主导，超大规模内部推理、Agent 工作流和固定高频负载则加速转向 ASIC，数据中心进入真正的异构算力时代。

博通将领跑AI ASIC! 华尔街看好博通股价继续创新高

亚马逊AWS官方明确将其AI ASIC算力集群—— Trainium/Inferentia 定位为面向生成式AI训练与推理的专用加速器，其中Trainium2相比其AI GPU云实例给出约30%–40%更优价格性能;而谷歌此前不久也已公开表示，Gemini 2.0 的训练和推理100%运行在TPU上。这些说明“超大云计算厂自研商用ASIC承接核心模型训练/推理”已不再是概念验证，而是在进入可复制的产业化阶段。

前沿训练时代，AI领域最需要的是通用性、软件成熟度、快速适配新模型结构，所以GPU天然占优;但当行业开始从“训练稀缺”走向“推理规模化、Agent化、长上下文、低时延”时，核心KPI会从“最高峰值算力”全面转向每token成本、每瓦吞吐、系统级 TCO。这正是 hyperscalers(云计算超级巨头们)ASIC集体加速的根本原因，比如谷歌把 Ironwood TPU 明确定义为面向“推理时代”的最佳算力集群，并可扩展到9,216颗芯片;微软把新推出的AI ASIC Maia 200 直接定位为面向云计算推理领域的加速器，并声称较其现有最新一代硬件实现 30%更强劲的performance per dollar;AWS则把 Trainium3 定义为追求“最佳token经济学”的芯片，主打4倍以上能效提升，共同说明随着云计算巨头们发起“AI算力成本革命”以推进AI ASIC渗透规模，市场对于英伟达增长前景的担忧是正确的。

根据Counterpoint Research的一份研究报告，博通将在2027年继续保持其在人工智能数据中心服务器ASIC设计合作伙伴领域的绝对领先地位，市场份额将达到60%。Counterpoint还预计，到2028年，AI服务器ASIC的出货量将超过1500万颗，超过数据中心AI GPU的整体出货量。

Counterpoint预计，随着谷歌、亚马逊、苹果、微软、字节跳动和OpenAI加速部署用于训练和推理工作负载的海量级别AI服务器算力集群，ASIC出货量预计将在2027年增长两倍有余。Counterpoint表示，这一迅猛增长源于对谷歌TPU基础设施的需求(用于支持Gemini项目)、亚马逊Trainium集群的持续扩展，以及Meta的MTIA和微软的Maia ASIC芯片随着其内部产品线的扩展而带来的产能提升。

华尔街分析师们对于博通AI相关业务的创收与利润增长前景可谓极度乐观，未来12个月目标股价集中于450美元至535美元。相比之下，博通股价周三收于317.53美元。 长期追踪该股的 55 位华尔街分析师中，96% 给予等同于“买入”的最乐观看涨评级，平均目标价约为454美元。

华尔街对博通的“长期牛市逻辑”主要围绕以下三个核心点AI算力业务的爆发式增长——博通作为Google TPU AI算力集群最关键技术合作伙伴，直接受益于云端巨头(比如谷歌,、Meta以及 OpenAI)不断扩大的 AI 资本支出;愈发庞大的订单积压(Backlog);基础设施软件的稳定性 (VMware)——VMware Cloud Foundation (VCF) 的收购与整合进展顺利，为博通提供了强大的现金流和与云端AI训练/推理密切相关的基础设施软件增长引擎。

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美股投资网获悉，Robinhood Markets Inc.(HOOD)正试图以一张自称为“真·铂金卡”的信用卡向美国运通(AXP)发起挑战，这家公司正积极拓展其最为人熟知的零售交易平台之外的业务版图。

这张Robinhood信用卡年费695美元，采用真铂金材质制作，特色权益包括餐饮消费5%现金返还、每年250美元DoorDash Inc.(DASH)抵用额度、酒店和租车10%现金返还，以及每年250美元的自动驾驶出行抵用额度等。此次推出铂金卡距Robinhood发布无年费金卡已有两年时间。

据Robinhood Money业务总经理兼副总裁Deepak Rao介绍，客户在达到金卡消费上限后，纷纷要求推出更高端的卡片。

“有人甚至试图用我们的卡买卫星，”Rao在采访中表示，称许多Robinhood客户都是“高消费群体”。“既然我们要做铂金卡，就要做到名副其实。”

目前，信用卡行业已进入白热化竞争，各家机构争相抢夺愿意支付高额年费、换取机场贵宾厅、热门演出门票等奢华权益的高净值人群。美国运通去年底刚完成铂金卡升级，年费上调至895美元，并更新了多项经典旅行与酒店礼遇;摩根大通(JPM)也在2025年对旗下备受欢迎的Chase Sapphire Reserve卡进行焕新。

Robinhood注意到，随着客户年龄增长，他们的生活方式正在发生变化。公司因此推出了全新的“家庭投资体验”功能，可将其他经纪账户以不同权限级别整合到Robinhood应用中，让客户更好地了解自己的整体财务状况。例如，已婚夫妇可以在一个平台上查看所有经纪账户，并设置从仅查看到完全交易控制的不同权限。

家庭用户还可以为未成年子女设立托管账户以及信托账户——这是Robinhood客户从单纯的股票交易转向全面金融服务需求的新功能。

Robinhood推出托管账户之际，正值相关报道称美国联邦政府正考虑让该公司在监管新的“特朗普账户”中发挥关键作用。Robinhood经纪业务产品管理副总裁Abhishek Fatehpuria表示，关于选拔过程，公司暂无消息可分享。

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美股投资网获悉，近日，博通(AVGO)召开了2026财年第一季度的财报电话会。公司总裁兼首席执行官Hock E. Tan表示，有理由相信公司在2027年的收入将大幅超过1000亿美元，并强调这些收入几乎全部基于芯片，无论是XPU、交换芯片还是DSP。

业绩显示，第一季度，博通营收创下125亿美元的新纪录，同比增长52%。这一强劲增长主要得益于人工智能半导体营收的强劲增长，该业务同比增长106%至84亿美元，远超预期。第二季度，这一增长势头将进一步增强，预计半导体营收将达到148亿美元，同比增长76%。

公司提到，XPU的设计越来越针对LLM客户的特定工作负载进行定制。并强调，XPU最终会成为更佳选择，因为它能够灵活地设计出适用于特定工作负载的模型，例如一个用于训练，一个用于推理。

公司表示，XPU的设计初衷就是为了在混合专家工作负载方面拥有更高的性能，XPU的性能更好，甚至不逊色，而且成本更低，功耗也更低，正是这些客户最初选择从XPU开始的原因。

以下是博通2026年第一季度财报电话会议原文

操作员

欢迎参加博通公司 2026 财年第一季度财务业绩电话会议。现在，我将把电话交给博通公司投资者关系主管 Ji Yoo 先生，请他致开幕词并进行介绍。

投资者关系负责人 Ji Yoo

谢谢接线员，大家下午好。今天参加电话会议的有总裁兼首席执行官 Hock Tan、首席财务官 Kirsten Spears、半导体解决方案事业部总裁 Charlie Kawwas 以及基础设施软件事业部总裁 Ram Velaga。博通在收盘后发布了新闻稿和财务报表，介绍了我们 2026 财年第一季度的财务业绩。如果您没有收到，可以从博通官网 broadcom.com 的“投资者关系”栏目获取相关信息。本次电话会议正在进行网络直播，您也可以通过博通官网“投资者关系”栏目收听为期一年的录音回放。在准备好的发言环节，Hock 和 Kirsten 将详细介绍我们 2026 财年第一季度的业绩、对 2026 财年第二季度的业绩展望，以及对当前商业环境的评论。发言结束后，我们将回答各位的问题。请参阅我们今天发布的新闻稿以及我们近期向美国证券交易委员会提交的文件，了解可能导致我们实际业绩与本次电话会议中作出的前瞻性陈述存在重大差异的具体风险因素。除美国通用会计准则(GAAP)报告外，博通还以非 GAAP 准则报告某些财务指标。GAAP 和非 GAAP 指标的调节表包含在今天新闻稿的附件表格中。今天电话会议中的发言将主要涉及我们的非 GAAP 财务业绩。现在我将把电话会议交给霍克先生。

总裁兼首席执行官 Hock E. Tan

谢谢 Ji，也感谢各位今天莅临。在 2026 财年第一季度，我们的总营收达到创纪录的 193 亿美元，同比增长 29%，超出预期，这主要得益于人工智能半导体业务超出预期的增长。强劲的营收增长转化为卓越的盈利能力，第一季度合并调整后 EBITDA 达到创纪录的 131 亿美元，占营收的 68%。这些数据表明，我们的规模优势持续推动着显著的运营杠杆效应。

我们预计，随着我们定制的 AI XPU 在五家客户中进入下一阶段的部署，这一增长势头将加速。展望 2026 年第二季度，我们预计合并营收约为 220 亿美元，同比增长 47%。

现在让我更详细地介绍一下我们的半导体业务。第一季度，营收创下 125 亿美元的新纪录，同比增长 52%。这一强劲增长主要得益于人工智能半导体营收的强劲增长，该业务同比增长 106%至 84 亿美元，远超我们的预期。第二季度，这一增长势头将进一步增强，我们预计半导体营收将达到 148 亿美元，同比增长 76%。推动这一增长的主要动力是人工智能营收，该业务的营收将大幅增长，同比增长 140%至 107 亿美元。

我们的客户加速器业务在第一季度同比增长了 140%，这一增长势头在第二季度得以延续。我们所有五家客户的定制 AI 加速器内存使用情况都进展顺利。对于谷歌而言，由于对第七代 Ironwood TPU 的强劲需求，我们在 2026 年继续保持增长势头。我们预计，在 2027 年及以后，下一代 TPU 的需求将更加强劲。

就装机规模计算而言，我们在 2026 年取得了非常好的开端，预计 TPU 计算能力将达到 1 吉瓦。而到了 2027 年，这一需求预计将超过 3 吉瓦。最后，我想说的是，我们的 XPU 产品线远不止 TPU。与近期分析师的报告相反，Meta 的定制加速器 MTIA 路线图仍在稳步推进。我们现在已经开始发货。事实上，对于下一代 XPU，我们将在 2027 年及以后将其计算能力扩展到数吉瓦。再说说第四和第五位客户，我们预计今年的出货量将非常强劲，并且预计 2027 年将翻一番以上。我们现在还有第六位客户。我们预计 OpenAI 将在 2027 年大规模部署其第一代 XPU，计算能力将超过 1 吉瓦。

我想借此机会强调一下，我们与这六家客户在开发 AI XPU 方面的合作是深入、战略性且为期多年的。我们为每家合作伙伴带来了在芯片设计、工艺技术、先进封装和网络方面无与伦比的技术，从而帮助每位客户针对其差异化的 LLM 工作负载实现最佳性能。我们拥有丰富的经验，能够以极高的良率快速交付这些 XPU，并实现大批量生产。除了技术优势之外，我们还提供多年供货协议，以支持客户扩展其计算基础设施的部署规模。

在当前尖端晶圆、高带宽存储器和衬底产能受限的情况下，我们仍能确保供应，从而保障合作伙伴关系的持久性。我们已完全确保 2026 年至 2028 年这些组件的产能。与我们 XPU 的强劲前景相一致，人工智能网络的需求也呈现蓬勃发展的态势。第一季度人工智能网络收入同比增长 60%，占人工智能总收入的三分之一。我们预计第二季度人工智能网络业务将加速增长，占人工智能总收入的 40%。我们在网络领域的市场份额正在显著提升。

让我解释一下。在横向扩展方面，我们首款上市的 Tomahawk 6 交换机(吞吐量达 100 Tbps)以及 200G 30 系列交换机正迅速满足超大规模数据中心的需求，无论他们今年使用的是 XPU 还是 GPU。到 2027 年，随着性能翻倍的下一代 Tomahawk 7 的推出，这一领先优势将进一步扩大。同时，在纵向扩展方面，随着集群规模和客户数量的增长，我们凭借 200G 解决方案，能够帮助这些客户继续使用直连铜缆。随着我们在 2028 年将解决方案升级到 400G，我们的 XPU 客户很可能仍将继续使用直连铜缆。这是一个巨大的优势，因为采用光纤方案成本更高，而且需要消耗更多的电力。

鉴于上述因素，我们对 2027 年的前景预期已显著提升。事实上，我们现在有信心在 2027 年实现仅芯片业务的 AI 收入超过 1000 亿美元。我们也已确保了实现这一目标所需的供应链。接下来谈谈非 AI 半导体业务。第一季度收入为 41 亿美元，与去年同期持平，符合预期。企业网络宽带服务存储收入同比增长，但被无线业务的季节性下滑所抵消。我们预计第二季度非 AI 半导体收入约为 41 亿美元，同比增长 4%。现在让我谈谈我们的基础设施软件业务。第一季度基础设施软件收入为 68 亿美元，符合预期，同比增长 1%。我们预计第二季度基础设施软件收入约为 72 亿美元，同比增长 9%。VMware 收入同比增长 13%。订单量持续强劲，第一季度合同总额超过 92 亿美元，年度经常性收入 (ARR) 同比增长 19%。我要强调的是，我们基础设施软件业务的增长体现了我们对基础架构的重视和投入。而且，我们的基础设施软件不会受到人工智能的冲击。事实上，VMware 云基础架构 (VCF) 是数据中心的核心软件层，它将 CPU、GPU、存储和网络集成到一个通用的高性能私有云环境中。作为人工智能软件和物理芯片(硅)之间的永久抽象层，VCF 不可被取代或替代。它使企业能够以硬件无法企及的敏捷性高效扩展复杂的生成式人工智能工作负载。 我们相信，生成式人工智能和智能体人工智能的增长将会增加对 VMware 的需求，而不是减少。总而言之，让我总结一下 2026 年第二季度的情况，我们预计合并收入同比增长将加速至 47%，达到约 220 亿美元。 我们预计调整后 EBITDA 将约为营收的 68%。因此，让我把电话转给克尔斯滕。

首席财务官兼首席会计官克尔斯滕·斯皮尔斯谢谢霍克。现在让我详细介绍一下我们第一季度的财务业绩。本季度合并营收创历史新高，达到 193 亿美元，同比增长 29%。毛利率为 77%。合并运营支出为 20 亿美元，其中研发支出为 15 亿美元。第一季度营业利润创历史新高，达到 128 亿美元，同比增长 31%。得益于有利的运营杠杆，营业利润率同比增长 50 个基点，达到 66.4%。调整后 EBITDA 为 131 亿美元，占营收的 68%，高于我们此前 67%的预期。

现在我们来详细了解一下两个业务板块。首先是半导体业务。半导体解决方案业务板块的营收创下 125 亿美元的新高，同比增长 52%，主要得益于人工智能的强劲增长。半导体业务营收占本季度总营收的 65%。半导体解决方案业务板块的毛利率同比增长 30 个基点，达到约 68%。11 亿美元的运营支出反映了对领先的边缘人工智能半导体研发投入的增加，占营收的 8%。半导体业务的运营利润率为 60%，同比增长 260 个基点，体现了强劲的运营杠杆效应。

接下来是基础设施软件部分。基础设施软件收入为 68 亿美元，同比增长 1%，占总收入的 35%。本季度基础设施软件的毛利率为 93%，运营费用为 9.79 亿美元。第一季度软件运营利润率同比增长 190 个基点，达到 78%。

接下来是现金流情况。本季度自由现金流为 80 亿美元，占营收的 41%。我们在资本支出方面投入了 2.5 亿美元。由于我们持续采购零部件以满足强劲的人工智能需求，第一季度末库存为 30 亿美元。第一季度库存周转天数为 68 天，而第四季度为 58 天，这主要是由于我们预期人工智能半导体业务将加速增长。

关于资本配置。第一季度，我们向股东派发了 31 亿美元的现金股息，每股普通股现金股息为 0.65 美元。当季，我们回购了价值 78 亿美元(约 2300 万股)的普通股。第一季度，我们通过股息和股票回购共向股东返还了 109 亿美元。第二季度，我们预计不计潜在股票回购的影响，非 GAAP 稀释后股份数量约为 49.4 亿股。第一季度末，我们持有现金 142 亿美元。今天，我们宣布董事会已批准追加 100 亿美元用于股票回购计划，该计划有效期至 2026 年底。

接下来是业绩展望。我们预计第二季度合并营收为 220 亿美元，同比增长 47%。其中，半导体业务营收预计约为 148 亿美元，同比增长 76%。我们预计第二季度人工智能半导体业务营收为 107 亿美元，同比增长约 140%。基础设施软件业务营收预计约为 72 亿美元，同比增长 9%。为方便您进行模型构建，我们预计第二季度合并毛利率将与上一季度持平，为 77%。我们预计第二季度调整后 EBITDA 约为 68%。

我们预计，受全球最低税的影响以及与 2025 财年相比收入地域构成的变化，2026 财年第二季度的非 GAAP 税率约为 16.5%。我的发言到此结束。接线员，请开始提问环节。

以下是分析师问答

操作员

谢谢。(操作员说明)我们第一个问题来自杰富瑞集团的布莱恩·柯蒂斯。您的线路已接通。

Q1 分析师布莱恩·柯蒂斯您好，下午好，感谢您回答我的问题。我先问一个问题，然后再问一个需要澄清的问题。霍克，关于超过 1000 亿美元的营收，我想您指的是人工智能芯片。我只是想确认一下您解释的是 ASIC 芯片和网络芯片之间的区别，以及营收是如何体现在这两方面的。然后是另一个问题，我认为目前贵公司面临的最大挑战是人工智能业务在本季度增长了近一倍。我认为这就是今年云计算资本支出增长的主要趋势。我很好奇您的看法，鉴于您对 2027 年的展望，我认为贵公司应该会取得不错的业绩。我还想了解一下，投资者普遍认为超大规模云服务商需要在今年、明年甚至后年才能获得投资回报，您对此有何看法?您是如何将这种悲观情绪纳入您的展望中的?

总裁兼首席执行官 Hock E. Tan

我们看到——过去几个月以来，我们一直看到，而且这种趋势还在持续——这其实并非主要指超大规模数据中心，我们的客户群体仅限于少数几家公司，其中一些是超大规模数据中心，一些则不是，但他们都有一个共同点，那就是创建大语言模型(LLM)，将其产品化并构建平台，无论是面向企业的代码辅助、智能体人工智能，还是面向消费者的订阅服务。我们了解到，这些公司中，少数潜在客户，以及我们现在的许多客户，都在创建这种通用平台——无论是生成式人工智能还是智能体人工智能。这些就是我们的客户，而且我们看到，他们对计算能力的需求越来越强。训练是他们持续需要的，但真正让我们感到惊讶的是，推理能力的需求也非常强劲，以便将他们最新创建的生命周期模型产品化并实现盈利。这种推理正在推动大量的计算能力增长，这对我们来说是件好事，因为我们的这五六家客户正在着手打造他们自己的定制加速器。不仅如此，他们还在设计这些客户加速器的网络集群架构。所以我认为，正如过去六个月我们听到的消息一样，需求将会持续增长。 现在，布莱恩，为了澄清你的第一部分，当我说我们预测，我们有理由相信我们在 2027 年的收入将大幅超过 1000 亿美元时，我强调的是，这些收入几乎全部基于芯片，无论是 XPU、交换芯片还是 DSP，我们谈论的都是硅芯片。

分析师布莱恩·柯蒂斯非常感谢。

操作员稍等片刻，我们进入下一个问题。这个问题将由摩根大通的哈兰·苏尔先生提出。您的电话已接通。

Q2 分析师哈兰·苏尔下午好。感谢您回答我的问题，也祝贺团队取得了如此优异的成绩。Hock，最近关于云服务提供商 (CSP) 和超大规模数据中心运营商开展内部 XPU 和 TPU 设计工作的消息很多，对吧?我们称之为 COT，即客户自有工具。这在 ASIC 领域并非新鲜事，对吧?我认为博通团队在过去 30 多年里也经历过这种 COT 竞争格局，对吧?你们一直是 ASIC 行业的领导者，但这些 COT 项目鲜有成功的。

现在谈到人工智能，一些 COT 项目已经上市，但它们的性能似乎至少比你们目前的解决方案低一半，芯片设计复杂度、封装复杂度和 IP 复杂度也低一半。所以，我可能要问两个问题。Hock，第一个问题是，鉴于你对明年的预测，你认为 COT” 项目能否从博通手中夺走任何有意义的 TPU XPU 市场份额?第二个问题是，从性能、复杂度和 IP 的角度来看，博通的 TPU XPU 项目比任何 COT 项目都领先 12 到 18 个月，博通团队将如何进一步扩大这一差距?

总裁兼首席执行官 Hock E. Tan

嗯，这是一个很好的问题。而且，正如我在开场白中特意提到的，当任何一家超大规模数据中心或 LLM开发商试图完全自主地创建所谓的客户自有工具(COT)模型时，他们都会面临巨大的挑战。其中之一是技术，也就是与制造硅芯片相关的技术，特别是用于计算的 XPU(扩展处理器)，以及优化和运行 LLM 工作负载所需的训练和推理所需的技术。我们刚才提到的技术来自不同的层面。你需要最优秀的芯片设计团队。你需要尖端的、真正尖端的 C30 芯片，非常先进的封装技术，而且同样重要的是，你需要了解如何将这些芯片集群连接起来。我们从事这行已经超过 20 年了，在硅芯片领域，尤其是在生成式人工智能这个特定领域，如果你作为一家 LLM厂商想要自主研发芯片，就不能只满足于“够用”的芯片。你需要市面上最好的芯片，因为你要和其他 LLM 厂商竞争。最重要的是，你还要和英伟达竞争，他们丝毫没有放松警惕。他们每一代都在不断推出性能更优的芯片。

所以，作为一家 LLM 公司，如果你想在世界范围内建立自己的平台，就必须制造出比现有芯片更优秀的芯片，不仅要与 NVIDIA 竞争，还要与所有其他平台厂商竞争。为此，你确实需要我们的信任，我们首先看到的是这一点，以及拥有业内最佳技术、知识产权和执行力的硅芯片合作伙伴。非常谦虚地说，我们遥遥领先，在未来很多年内，COT 领域都不会出现竞争对手。竞争终究会到来，但我们还有很长的路要走，因为这场竞争仍在继续。

还有一点是我们独有的当你制造出硅芯片时，你必须迅速将其投入大规模量产，尽快推向市场。我们在这方面经验非常丰富。任何人都能在实验室里设计出一款性能良好的芯片。但你能以可承受的良率快速生产出 10 万颗这样的芯片吗?我们很少看到世界上有哪家公司能做到这一点。查理?

分析师哈兰·苏尔谢谢。谢谢你，查理。

操作员

稍等片刻，我们进入下一个问题。这个问题将由德意志银行的罗斯·西摩提出。您的电话已接通。

Q3 分析师罗斯·西摩

您好，感谢您帮我提问。霍克，在您的演讲稿中，您比以往更侧重于网络方面的差异化优势。所以我想问一个短期和一个长期的问题。短期问题是，是什么因素推动网络业务在人工智能收入中占比高达 40%?长期问题是，这个比例——也就是在超过 1000 亿美元的收入中——是否会发生变化?您预计在该业务领域保持怎样的领先地位，是横向扩展还是纵向扩展?您在该领域的领先地位是否有助于您的 XPU 业务，因为您可以同时优化计算和网络方面?

总裁兼首席执行官 Hock E. Tan

好的，我们先来回答第一个问题。罗斯，这个问题相当复杂。是的，在网络方面，尤其是在新一代 GPU 和 XPU 即将推出的时候，我们的带宽已经达到了 200Gbps 甚至千兆比特。我们大约在六个月前(确切地说是九个月前)推出的 Tomahawk 6，是目前市场上唯一一款。我们的客户和超大规模数据中心运营商都希望他们的集群能够使用最好的网络和最高的带宽。

所以我们看到对这方面的需求非常巨大——目前市面上只有一台 100Tbps 的交换机。这极大地推动了需求。再加上我们以 1.6 倍带宽运行 Ben，用于扩展光收发器带宽。我们再次成为市场上唯一一家以 1.6 倍带宽运行 DSP 的厂商。我认为，这些因素共同推动了我们网络组件的增长，甚至超过了我们 XPU 的增长速度，而 XPU 的增长速度已经相当惊人了。这就是你现在看到的。但我认为，在某个时候，这些需求会趋于稳定，尽管我们不会放慢速度，因为正如我所说，明年，也就是 2027 年，我们将推出下一代 Tomahawk 7，性能是现在的两倍，我们很可能成为首批推出该产品的厂商，这将继续保持增长势头。最后，回答你的问题，是的，我预计在任何季度，AI 网络组件在我们总 AI 收入中的占比都将在 33%到 40%之间。

分析师罗斯·西摩太好了，谢谢霍克。

总裁兼首席执行官 Hock E. Tan谢谢。

操作员

稍等片刻，我们进入下一个问题。这个问题将出自 CJ Muse 与 Cantor Fitzgerald 的对话。您的对话已开启。

Q4 分析师 CJ Muse下午好。感谢您回答这个问题。我很好奇，您如何看待将预填充和解码从 GPU 生态系统中分离出来，以及这对定制芯片需求的影响?您是否预见到 GPU 和定制芯片之间的相对比例会发生任何变化?

总裁兼首席执行官 Hock E. Tan

CJ，我不太明白你的问题，你能解释一下“分解”是什么意思吗?

分析师 CJ Muse

当然，将工作负载推给 CPX 进行预填充，并按解码次数进行处理，你知道，这种分散化的环境是否会对定制需求与采用完整的 GPU 堆栈的需求造成任何压力。

总裁兼首席执行官 Hock E. Tan

好的，我明白你的意思了。这种聚合方式，某种程度上来说，你真正想表达的是——人工智能加速器的架构，无论是 GPU 还是 XPU，是如何随着工作负载的演变而演进的。而这正是我们目前非常关注的。通用 GPU 虽然可以满足所有需求，但它也只能做到这一步。它仍然可以继续运行，因为你仍然可以运行不同的工作负载，比如运行混合专家模型，即使你希望确保专家模型具有稀疏成本才能非常有效(你听说过这个术语)。但在 GPU 中，它是为密集矩阵乘法而设计的。

所以，虽然可以用软件内核来实现，但这不如在芯片上实现高效，而且 XPU 的设计初衷就是为了在混合专家工作负载方面拥有更高的性能。推理也是如此。最终，你会发现 XPU 的设计越来越针对我们 LLM 客户的特定工作负载进行定制。而且，这种设计开始依赖于传统的标准 GPU 设计，这也是为什么我们之前一直强调的，XPU 最终会成为更佳选择，因为它能够灵活地设计出适用于特定工作负载的模型，例如一个用于训练，一个用于推理。

正如您所说，一个可能更擅长预填充，另一个可能更擅长训练后、强化学习或测试时间扩展。您可以调整 TPU，使其更适合 XPU，或者更准确地说，是针对您想要的特定工作负载 LLM 进行调整。我们已经看到了这一点。我们在所有五位客户身上都看到了这种趋势。

操作员

稍等片刻，我们进入下一个问题。这个问题将由瑞银集团的蒂莫西·阿库里先生提出。您的电话已接通。

Q5 分析师 Timothy Arcuri

非常感谢。我有个关于这些机架系统发货后毛利率波动的问题。我的意思是，很明显，发运这些机架会拉低综合毛利率，但我想知道您能否提供一些参考标准?该产品的毛利率似乎在 45% 到 50% 之间。所以我想，随着机架开始发货，我们是否应该考虑到毛利率会下降大约 500 个基点?另外，Hock，是否存在一个毛利率下限，低于这个下限您就不会继续生产更多机架了?谢谢。

总裁兼首席执行官 Hock E. Tan

很遗憾地告诉你，你可能有点幻觉了。我们的毛利率确实和克尔斯滕报告的数字一样。毛利率的波动以及人工智能产品价格上涨都不会影响到我们。我们的良率和成本都已经控制在合理范围内，人工智能领域的模型将与我们半导体业务其他领域的模型基本一致。克尔斯滕?

首席财务官兼首席会计官克尔斯滕·斯皮尔斯我同意这个观点。我认为，经过进一步研究，即使与我上个季度发表的评论相比，对我们整体业务结构的影响实际上也微乎其微。所以，我并不担心。

分析师 Timothy Arcuri好的，非常感谢。

操作员

稍等片刻，我们进入下一个问题。这个问题将由伯恩斯坦的斯泰西·拉斯贡提出。您的线路已接通。

Q6 分析师 Stacy Rasgon

大家好。感谢你们回答我的问题。我不知道这个问题应该问 Hock 还是 Kirsten，但我很想深入了解一下明年超过 1000 亿美元的项目。我正在尝试计算一下装机容量(以吉瓦为单位)。我数了一下，大概有八九个，Anthropic 有三个，OpenAI 有一个，所以是四个。你们说 Meta 有好几个，所以至少有两个，这样就包括 Tomahawk 6。我估计 Google 的规模应该比 Meta 大。所以至少有三个，加起来是九个，然后你们还有一些其他的。我以为你们每吉瓦的内容价值大概在 200 亿美元左右。我想问的是，我计算的你们计划在 2027 年交付的装机容量(以吉瓦为单位)是否正确?以及，随着交付量的增加，你们每吉瓦的内容价值应该如何计算?也许最终会远远超过 1000 亿美元。

总裁兼首席执行官 Hock E. Tan

你的观点非常有趣，我得提醒你一下。你说得对，可以用吉瓦来衡量，这才是正确的衡量方式，而不是用美元，因为我们的芯片就是按吉瓦来卖的。所以你要明白，根据我们 LLM 的客户(现在是六个客户，抱歉，不是五个，是六个)，每吉瓦芯片的价格会有所不同。有时差别相当大。确实会有差异。但你说得对，它和你说的美元价格相差不远。如果你以 2027 年的吉瓦为单位来看，我们预计会接近 10 吉瓦。

分析师 Stacy Rasgon明白了，这很有帮助，谢谢。

操作员接下来，我们将邀请来自 Melius Research 的 Ben Reitzes 先生提问。您的提问已接通。

Q7 分析师 Ben Reitzes

嗨，谢谢。很高兴能和你交流。我想问问你关于 2028 年之前四大主要零部件供应前景的分析，你是怎么做的?你可能是第一个把预测延伸到 2028 年的人。其次，鉴于你的人工智能业务在 2027 年实现了惊人的增长，根据你之前的分析，你认为 2028 年的供应前景是否足以支撑业务的进一步增长?非常感谢。

总裁兼首席执行官 Hock E. Tan

我能说的最好答案是，是的，你说得对。我们预料到了这种迅猛的增长。虽然没人能预料到目前的增长速度，但我们确实预料到了很大一部分增长，或者说，至少在未来六个月以上会持续增长。我们很早就掌握了光罩的锁定技术。如果你听说过我们之前提到的那个臭名昭著的光罩锁定，那我们绝对是最早一批掌握这项技术的。我们已经锁定了基质。我们和优秀的合作伙伴一起，在我们之前提到的其他方面都取得了进展。所以，对于你的问题，答案是这在某种程度上得益于我们早期的预期，以及我们在这些关键组件领域拥有非常优秀的合作伙伴。除了“是的”之外，我还能说什么呢?查理，你还有什么要补充的吗?

半导体解决方案集团总裁查理·卡瓦斯

是的，可能就简单提几个问题。我觉得你那部分讲得非常透彻。本，我认为还有一点非常重要，正如你所说，我们为六家客户定制芯片。我们与他们建立了非常深入的多年战略合作关系。由于这种定制能力，他们会与我们分享他们未来至少两到三年，有时甚至是四年内的具体预期。正因如此，我们才着手确保霍克提到的所有要素。而当我们确保这些要素时，就需要与这些合作伙伴进行投资，有时不仅要开发更大的产能，还要开发合适的技术和产能。所以我们必须确保未来几年的合作关系。而且我们可能是——你说得对，我们可能是第一家确保到 2028 年甚至更久的——公司。

分析师 Ben Reitzes

以目前的供应情况来看，2028 年你能实现增长吗?不好意思，我突然问这个问题。

半导体解决方案集团总裁 Charlie Kawwas是的。

分析师 Ben Reitzes谢谢。

操作员谢谢。接下来，我们将由美国银行证券的维韦克·阿亚先生提问。您的电话已接通。

Q8 分析师 Vivek Arya

感谢您回答我的问题。霍克，我首先想澄清一下，您今年在 Anthropic 公司开展的项目，比如投资 200 亿美元建设 1 吉瓦的装机容量，其中有多少是芯片，有多少是机架式设备?我想了解的是，您提到的 1000 亿美元芯片项目，是指芯片项目还是机架式设备?因为仅机架式设备项目明年的规模就预计会扩大三倍。

那么我的问题是，您的人工智能业务正在从之前与一个大型客户建立的独家合作关系，转型为现在与多个客户合作，而这些客户使用多个供应商。由于这些客户分散在众多云服务提供商之间，合作模式非常分散，您如何才能清晰了解并自信地预测您在这些客户中的市场份额增长情况?您采取了哪些措施来确保您能够清晰了解这些分散的客户群体，并占据合适的市场份额?

总裁兼首席执行官 Hock E. Tan

维韦克，首先，正如查理精辟地指出，我们的客户非常少，确切地说，只有六个。就我们目前的业务量和收入而言，我们只有六个客户，而且在此之前，客户数量更少。其次，我也必须明白，考虑到每个客户的消费金额以及他们所开展业务的重要性，我们很难全面了解他们的投入。正因如此，Meta 才推出了 MTIA，这是一个人工智能和客户加速计划。

对他们来说，就像对我在这个领域的每一位客户一样，这是一种战略布局，而非可选项。对他们而言，长期、短期、中期都是战略性的，极其重要的战略。他们不会止步不前，而且他们每个人都非常清楚，他们希望将这些定制芯片定位在 LLM 开发轨迹中的位置，以及如何开发推理技术以实现 LLM 产品化。这部分，我们非常清楚。至于 GPU、云、以及基于云的超高速计算业务，这些都属于事务性操作和可选项。所以，正如您所指出的，这确实令人困惑。

相信我，我们和我们的客户都不会这么做。他们非常注重战略，目标明确，他们清楚地知道自己要构建什么，以及每年想要构建多少产能。他们唯一考虑的就是能否更快地完成。除此之外，一切都按照既定的路线图进行，具有很强的战略性和针对性。你看到的任何其他做法，对他们来说纯粹是投机取巧，只是为了增加选择的余地。所以，这一点非常明确。

分析师 Vivek Arya关于澄清部分，Anthropic 的货架和芯片有什么区别?谢谢。

总裁兼首席执行官 Hock E. Tan

我不太想回答这个问题，但我们一切都好。正如克尔斯滕所说，我们的资金和利润都很充足。

分析师 Vivek Arya谢谢。

操作员

谢谢。接下来的问题来自巴克莱银行的汤姆·奥马利。您的线路已接通。

Q9 分析师汤姆·奥马利

大家好，感谢你们回答我的问题。我有一个问题问 Hock，一个问题问 Charlie。Hock，我知道你对前导部分的内容非常讲究，你也提到客户要求使用直连铜缆，速度达到 400Gbps，速率为 30s。你特别强调这一点有什么原因吗?尤其你还是 CTO 领域的先驱。Charlie，随着你客户群的扩大，我想和你合作的客户应该会使用可扩展以太网。你能不能谈谈可扩展协议，以及你对以太网未来发展的看法?谢谢。

总裁兼首席执行官 Hock E. Tan

好的。不，除非——我只是想强调我们在网络方面的优势，我们的技术确实非常独特，能够帮助我们的客户，甚至包括那些使用跨平台 GPU(不仅仅是 XPU)的客户。也就是说，如果您正在运行并尝试创建 LLM，并创建您自己的 AI 数据中心，进行设计和架构，您肯定希望构建越来越大的域或集群，并且尽可能将 GPU 直接连接到 XPU。而实现这一点的最佳方式就是使用直连铜缆。这是延迟最低、功耗最低、成本最低的方式。因此，您应该尽可能地继续使用这种方式，尤其是在纵向扩展方面。在横向扩展方面，我们已经超越了横向扩展的范畴。我们使用光纤。这没问题。但我说的是机架集群领域的纵向扩展，您真的应该尽可能地使用直连铜缆。我们仍然基于博通的技术——尤其是在 XPU 到 XPU 甚至 GPU 到 GPU 的连接方面。我们可以用铜缆实现，而且可以将传输速度从 100G 提升到 200G，甚至 400G。我们现在已经实现了 400G 传输，而且铜缆传输距离足够远。我想说的是，你没必要急着去追求那些所谓的 CPO(铜缆运营商)，即使我们是 CPO 的先行者，CPO 也会在适当的时候出现，不是今年，也许不是明年，但总有一天会到来。明白了吗?

半导体解决方案集团总裁查理·卡瓦斯

是的。没错，霍克说得好。关于以太网，随着云计算的兴起，以太网在过去二十年里已成为所有云平台的实际标准。回顾后端网络的诞生，正如霍克所阐述的，两年前曾就应该使用哪种协议来实现所需的延迟和扩展能力展开过激烈的争论。当时，也就是 24 个月前，业界对此并不清楚。但我们很清楚，我们非常清楚答案应该是什么。而且，由于我们与合作伙伴的深入合作，他们向我们和整个行业明确表示，无论是 GPU 还是 XPU，以太网都是横向扩展的首选方案。没错，如今大家都在谈论使用以太网进行横向扩展。那么，说到纵向扩展，就像三四年前纵向扩展的情况一样，现在的正确答案是什么呢?我们不断听到和看到的答案都是以太网。和去年一样，我们与多家超大规模数据中心运营商以及半导体行业的许多同行共同宣布，以太网扩展是正确的选择。我们相信这将是未来的发展方向。时间会证明一切，但我们正在进行的许多 XPU 设计都要求通过以太网进行扩展，我们很乐意为此提供支持。

分析师汤姆·奥马利谢谢你们两位。

操作员

谢谢。接下来，我们将由高盛的吉姆·施耐德先生提问。您的线路已接通。

Q10 分析师 James Schneider

下午好，感谢您回答我的问题。Hock，很高兴听到您谈到除 TPU 之外的其他全定制 XPU 项目的进展。展望明年，我们可以假设这些项目主要面向推理应用吗?能否请您定性地谈谈相对于 GPU 的性能或成本优势，这些优势如何帮助客户进行如此大规模的预测?谢谢。

总裁兼首席执行官 Hock E. Tan

谢谢。我们的大多数客户都从推理入手，因为这往往是最简单的入门途径。这并非出于其他原因，而是因为推理的计算量要小得多。此外，问题在于，既然可以使用定制的推理芯片(例如 XPU)更高效地完成任务，是否还需要通用的大规模稠密矩阵乘法 GPU?XPU 的性能更好，甚至不逊色，而且成本更低，功耗也更低。而这正是我们发现这些客户最初选择从 XPU 开始的原因。

但它们现在正处于训练阶段，我们的许多 XPU 都同时用于训练和推理。顺便说一句，它们是可以互换的，就像 GPU 不仅可以用于训练(它们可能更适合训练)，还可以用于推理一样。我们看到的是，我们的 XPU 同时用于这两种用途。而且这种情况正在发生。但我们也很快看到，对于那些在实现完整 XPU 的过程中已经相当成熟的客户，他们将开始每年同时开发两款芯片，一款用于训练，一款用于推理，以实现专业化。为什么?因为我们非常清楚地看到，对于这些 LLM 厂商来说，进行训练是为了获得——为了让他们的 LLM 达到更高的智能水平。

太好了，你拥有了一款优秀的 LLM，甚至可以说是最先进的。现在你需要将其产品化，也就是实现推理功能。这时你就可以断定你的模型已经是最好的了，因为如果你现在才开始进行推理功能的产品化，至少需要一年的时间。而在此期间，其他人可能已经开发出了比你的更好的 LLM。所以，当你进行训练，以在 LLM 中创造更高层次的智能时，你必须同时投资于推理功能，包括芯片和容量。随着我们发现这六位客户在印度的 LLM 技术日趋成熟，并朝着更好的 LLM 迈进，我们的市场前景也越来越光明。是的，这就是我们观察到的趋势。虽然并非所有六位客户都如此，但我们看到他们中的大多数正在朝着这个方向发展。

操作员

谢谢。稍等片刻，我们进入下一个问题。这个问题将由 TD Cowen 的 Joshua Buchalter 提问。您的线路已接通。

Q11 分析师 Joshua Buchalter

大家好。感谢你们回答我的问题，也祝贺你们取得的成果。我非常感谢你们详细阐述了针对特定客户的部署预期。我希望你们能谈谈过去一两个季度以来，你们对项目的可见性有哪些变化，从而让你们更有信心提供更多细节。另外，你们提到 OpenAI 在 2027 年的装机容量将超过 1 吉瓦。考虑到该协议涵盖 2029 年之前的 10 吉瓦装机容量，我猜这意味着 2028 年将会有一个相当大的增长。我的理解对吗?这是否一直是你们的计划?谢谢。

总裁兼首席执行官 Hock E. Tan

是的。嗯，没错，正如大家所见，也正如大家所知，我们现在正处于一场生成式人工智能的竞赛之中——我不应该用“竞赛”这个词，我们不妨称之为几家厂商之间的竞争。我的意思是，这的确是一场竞争。每家厂商都在努力打造比对方更优秀、更适合特定用途的大模型(LLM)，无论是企业级、消费级还是搜索级，他们都在不断改进。而这一切不仅需要训练(这对于持续改进 LLM 模型至关重要)，还需要推理来实现 LLM 的产品化和盈利。我们再次强调(或许应该称之为“IT”)，我们已经与其中一些厂商合作超过两年了。随着他们越来越相信与我们合作开发的 XPU 能够实现他们的目标，我们的影响力也越来越大。随着他们逐渐意识到正在开发的 XPU 及其所需的软件和算法，他们越来越有信心这款 XPU 芯片正是他们所需要的，而且情况会越来越好。正如查理所说，我们也能更清楚地了解进展，因为归根结底，我们仅6家核心AI客户。而正如我所说，这六个人都以非常战略性的方式看待 XPU 和人工智能。

他们并非着眼于一代又一代人的发展，而是着眼于未来数年，跨越数代人。尽管外界充斥着各种关于现有产品的喧嚣，但他们的思考却非常长远——他们着眼于如何部署与我们共同开发的经验，如何将其应用于构建他们想要打造的更优质的LLM，以及更重要的是，如何实现盈利。因此，我们是他们战略路线图的一部分。我们并非仅仅提供一些可选方案，比如“哦，我该用 GPU 吗?我该用云端吗?因为我需要训练六个月。”不，这远不止于此。他们的投资是长期的，能够参与到他们的长期路线图中，而不是仅仅参与到短期的交易路线图中，我感到非常荣幸。

正如我之前回答过的一个问题，噪音指的是很多短期交易干扰了我们业务和产品的长期战略定位。总而言之，我认为我们目前在 XPU 领域的业务对我们现有的六家客户来说都是一项可持续的战略举措。

分析师 Joshua Buchalter

谢谢。

操作员

谢谢。今天的问答环节到此结束。现在我想把电话交还给智宥，请她做最后的总结发言。

投资者关系负责人 Ji Yoo

谢谢。博通目前计划于 2026 年 6 月 3 日星期三股市收盘后发布 2026 财年第二季度财报。博通财报电话会议的公开网络直播将于太平洋时间下午 2:00 举行。今天的财报电话会议到此结束。感谢各位的参与。Sree，你可以结束通话了。

操作员今天的节目到此结束。感谢各位的参与。现在可以断开连接了。

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