美股投资网获悉，瑞穗表示，随着AI智能体应用场景快速增加，服务器CPU需求有望迎来大幅增长，并进一步带动DRAM、NAND以及服务器设备需求。基于对AI智能体基础设施需求的最新预测，瑞穗上调AMD(AMD)、英特尔(INTC)、戴尔(DELL)、闪迪(SNDK)和超微电脑(SMCI)目标价，同时重申英伟达(NVDA)和美光科技(MU)的看多观点。

以Vijay Rakesh为首的瑞穗分析师预计，到2030年，AI智能体专用CPU市场规模将达到约800亿美元，未来四年复合年增长率高达123%；用于协调计算任务的头节点CPU市场规模预计达到680亿美元，复合年增长率约61%；传统CPU市场则预计达到600亿美元，复合年增长率仅约2%。

整体来看，瑞穗预计全球服务器CPU潜在市场规模(TAM)到2030年将增至约2090亿美元，未来四年复合年增长率达到32%，这一预测甚至低于AMD提出的超过2200亿美元长期市场规模目标。

AI智能体将成为其中最重要的增长动力。瑞穗预计，AI智能体相关CPU需求占服务器CPU总需求的比例，将从目前约4%快速升至2030年的约30%。与此同时，在CPU、DRAM和NAND各自市场中，AI智能体最终可能贡献22%至30%的出货量需求。

瑞穗指出，Meta(META)近期推出的个人AI智能体Muse受到市场欢迎，以及OpenAI发布Dots，均表明AI智能体正在更深入地融入日常工作流程。随着AI智能体需要持续执行任务、调用模型和协调不同计算资源，其普及有望显著增加服务器端CPU及存储需求。

从短期来看，瑞穗认为四款领先CPU有望成为AI智能体工作负载的重要受益者，包括Arm(ARM)的AGI CPU、AMD的Venice、英伟达的Vera以及英特尔的Diamond Rapids。

在服务器CPU竞争格局方面，瑞穗预计AMD和英特尔相关收入将稳步增长。AMD服务器CPU收入预计从2025年的约120亿美元增至2028年的约440亿美元，英特尔则有望从约170亿美元增至410亿美元。

相比之下，英伟达可能呈现更陡峭的增长曲线。瑞穗预计，其服务器CPU收入将从2025年的约70亿美元激增至2028年的约600亿美元，并有望在2027年超过竞争对手。随着Vera放量，英伟达预计将凭借Vera独立机架以及与GPU计算节点配套的CPU产品扩大市场份额。瑞穗维持英伟达“跑赢大盘”评级及325美元目标价。

服务器厂商同样有望分享AI智能体带来的基础设施投资红利。瑞穗预计，戴尔纯CPU服务器收入可能从2025年的约190亿美元增至2028年的约400亿美元；超微电脑相关收入则可能从70亿美元增长至170亿美元，主要受AI智能体编排需求以及传统企业服务器部署推动。

基于上述需求前景，瑞穗将AMD目标价由580美元上调至705美元，将戴尔目标价由600美元上调至650美元，将英特尔目标价由92美元上调至114美元，将闪迪目标价由1875美元上调至2050美元，并将超微电脑目标价由35美元上调至43美元。除给予超微电脑“中性”评级外，瑞穗对其余上述公司均维持“跑赢大盘”评级。

存储芯片也被瑞穗视为AI智能体需求扩张的重要受益方向。随着AI智能体推动DRAM和NAND需求增长，该行重申对美光科技的“跑赢大盘”评级以及1400美元目标价。

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美股投资网获悉，谷歌母公司Alphabet(GOOGL,GOOG)周三正式公布新一代前沿人工智能模型Gemini 4 Argon，在复杂工作流程、知识型任务、网络安全防御、多模态理解和软件工程等多个领域展现出较强竞争力。该模型在19项基准测试中的13项超越OpenAI和Anthropic的竞争产品，引发华尔街关注。法国巴黎银行认为，新模型的推出再次证明谷歌致力于保持前沿AI领域的竞争力，并维持对Alphabet的“跑赢大盘”评级及420美元目标价。

不过，Gemini 4 Argon目前尚未全面向公众开放。谷歌表示，出于安全考虑，该模型现阶段主要面向美国政府及部分可信赖的网络安全机构提供服务，未来将在完善安全防护措施后逐步扩大开放范围。

Gemini 4 Argon性能表现亮眼 19项测试中13项领先

作为谷歌最新推出的前沿AI模型，Gemini 4 Argon在多项关键能力测试中取得了领先表现。

根据谷歌公布的数据，Argon在19项基准测试中的13项超越OpenAI的Astra以及Anthropic的Fable 5.1和Opus 5.5，展现出在复杂任务处理和专业应用方面的竞争力。其中，Argon在复杂工作流程、知识型工作、网络安全防御、多模态理解及软件工程等领域均表现突出。

谷歌还表示，Argon已经在公司内部得到广泛使用，主要应用于专业编程任务、深度研究以及写作质量优化等场景。

在商业化定价方面，谷歌公布的Argon未来使用价格为每百万输入Token收费2美元，每百万输出Token收费10美元。对于缓存输入Token，谷歌将提供相当于标准输入价格95%的折扣。

这意味着，缓存输入Token的实际价格将降至每百万0.10美元，有助于降低重复使用上下文信息的推理成本。通过提供不同的价格和性能选择，谷歌有望进一步扩大Gemini模型在开发者和企业客户中的应用范围。

安全审查延缓全面发布 谷歌强调将快速迭代

尽管Gemini 4 Argon在性能测试中表现亮眼，谷歌仍采取了相对谨慎的发布策略。谷歌首席执行官桑达尔·皮查伊在社交平台上表示，Argon已经配备前沿AI安全防护措施，目前正向美国政府以及通过Fairwind计划参与的部分可信赖网络安全防御机构开放。

皮查伊表示，谷歌将尽可能迅速、同时以安全的方式扩大模型开放范围，并强调未来还将持续快速迭代，推出更多新进展。

谷歌DeepMind及首席AI架构师Koray Kavukcuoglu也表示，公司将继续收集早期测试用户的反馈，进一步完善模型的安全防护机制，争取尽快向开发者、企业和消费者开放Argon。

值得注意的是，这款模型原本计划于今年6月左右发布，当时市场普遍预计其名称将是Gemini 3.5 Pro。然而，由于开发进度延迟，谷歌最终调整了产品路线，将研发重点转向Gemini 4 Argon。

据悉，此次延期主要与更加严格的安全防护要求，以及谷歌希望在正式发布前进一步提升模型编程能力有关。这一延迟也曾引发投资者对谷歌AI竞争地位的担忧。自模型延期以来，Alphabet市值已累计缩水近20%，反映出市场对其能否持续与OpenAI、Anthropic等竞争对手抗衡存在疑虑。

法国巴黎银行看好谷歌AI优势 维持420美元目标价

Gemini 4 Argon的亮相获得了华尔街分析师的积极评价。

法国巴黎银行分析师Nick Jones在致客户的报告中表示，谷歌持续推进前沿AI模型研发令人鼓舞，尤其是皮查伊明确表示公司将加快模型迭代速度，进一步增强了市场对其AI战略执行能力的信心。

Jones认为，谷歌在前沿AI竞争中拥有多方面优势，包括领先的AI研究能力、自有计算基础设施、广泛的产品分发渠道以及雄厚的财务资源。

这些优势使谷歌不仅能够持续投入大型模型研发，还可以依托现有产品生态，将AI技术快速推广至大量消费者和企业客户。

Jones预计，谷歌未来将围绕Gemini 4继续推出更多创新产品，包括针对不同应用场景、提供不同价格选择的模型，以满足客户对性能和成本的差异化需求。基于上述判断，Jones维持对Alphabet的“跑赢大盘”评级，目标价为420美元。

华尔街期待谷歌推出消费级AI智能体

除了模型性能提升，华尔街还关注谷歌是否会进一步进军消费级AI智能体市场。

Jones表示，不排除谷歌未来推出类似Meta(META)旗下Muse的消费级AI智能体，并利用Gemini技术及其广泛的消费者产品生态推动普及。

与传统聊天机器人主要提供问答和内容生成服务不同，AI智能体能够根据用户指令执行更加复杂的任务，包括信息检索、规划工作流程以及调用外部工具完成操作。

对于谷歌而言，其庞大的消费者产品生态可能为AI智能体提供重要的应用基础，使Gemini的使用场景进一步延伸至日常工作和生活。不过，谷歌目前尚未正式宣布推出类似Muse的消费级智能体产品，相关判断仍属于分析师对公司未来产品方向的预期。

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盘前市场动向

1.10月5日(周一)美股盘前，美股三大股指期货涨跌不一。截至发稿，道指期货涨0.06%，标普500指数期货涨0.01%，纳指期货跌0.21%。

2.截至发稿，德国DAX指数涨0.14%，英国富时100指数涨0.51%，法国CAC40指数跌0.76%，欧洲斯托克50指数涨0.01%。

3.截至发稿，WTI原油跌0.83%，报90.35美元/桶。布伦特原油涨0.36%，报102.62美元/桶。

市场消息

美国9月ISM服务业指数即将公布价格和就业分项值得关注。美国供应管理协会(ISM)周一将公布9月ISM服务业PMI。数据显示，8月ISM服务业PMI为55.4，高于7月的54.1，连续第26个月处于50以上的扩张区间。其中，商业活动指数升至61.7，新订单指数升至60.9，表明服务业需求依然强劲。不过，报告中的两个分项指数值得特别关注。8月服务业就业指数仅为47.8，连续第二个月处于收缩区间;与此同时，支付价格指数升至72.6，为2022年8月以来最高水平。这表明，目前美国服务业呈现出“需求强劲、就业疲软、价格压力高企”的组合。因此，如果9月数据继续显示价格指数高于70，同时就业分项再次改善，可能强化经济仍具韧性且通胀压力持续存在的观点，从而支持市场对美联储进一步加息的预期。

美元指数逼近年内高点，超买风险升温。欧洲财政压力与政治不确定性重燃，推升美元避险买盘。受欧元走软影响，彭博美元现货指数一度上涨0.4%，延续了该指数连续三周的涨势，并逼近年内最高水平。但部分指标显示美元已超买，涨势面临反转风险。市场聚焦本周美国ISM服务业PMI、就业数据及周五密歇根消费者信心指数，同时关注美联储会议纪要(上月美联储三年来首次加息)和官员讲话，以判断利率路径。法农信贷G10外汇研究主管Marinov警告，超买且高估的美元易受数据利空冲击，若投资者重估FOMC鹰派共识，美元可能承压;该行模型建议做多英镑和瑞典克朗兑美元。

原糖期货创近两年新高，全球供应趋紧担忧升温。原糖期货延续涨势，全球主要产糖国的天气和生产担忧加剧，市场对全球供应收紧的忧虑不断升温。纽约最活跃原糖期货一度上涨2%，升至2024年12月17日以来最高水平，延续上周近8%的涨幅。白糖期货也同步上涨。厄尔尼诺天气模式正令整个农产品市场的供应担忧升温，糖料作物预计将成为最早受到影响的品种之一。年初市场普遍预计全球糖市供应过剩，但天气风险正在改变这一预期。投资和交易平台IG首席市场分析师Chris Beauchamp表示“天气担忧正推动近期糖价上涨，糖价可能进一步测试8月高点。”全球最大产糖国巴西降雨过多，导致甘蔗收割和压榨进度放缓。全球第二大产糖国印度则受到2015年以来最弱季风影响，预计食糖产量下降。欧洲方面，欧盟监测农业资源部门预计，甜菜单产将低于五年平均水平。通常情况下，一个地区产量下降可以由其他地区增产来弥补，但如果多个主要产糖国同时遭遇不利天气，这一供应缓冲空间可能被削弱。

沙特阿美CEO警告全球石油供应缓冲“少得可怕”。沙特阿美首席执行官阿明·纳赛尔周一在伦敦表示，为全球缓冲供应冲击的石油库存已“少得可怕”，除非霍尔木兹海峡重新开放，否则市场风险可能进一步加剧。纳赛尔发表上述言论的几天前，七国集团(G7)及其合作伙伴决定将释放多达1亿桶紧急石油和柴油储备，以缓解燃料成本上涨。“在霍尔木兹海峡全面重新开放、市场信心恢复之前，残酷的现实是，原油和成品油两端的价格压力都将加剧，”纳赛尔在伦敦能源情报论坛上表示。“原油供应紧张已经很严重，但成品油价格涨幅更大。”纳赛尔称，释放库存将为各经济体争取一些时间，但无法解决供需失衡的问题。他表示，即使霍尔木兹这一关键航运咽喉重新开放，能源消费国也可能需要长达两年时间才能补充库存。

星展CIO英伟达(NVDA)预期市盈率仅17倍，AI科技股远未到泡沫区域。星展集团首席投资官Hou Wey Fook表示，英伟达的市盈率以及明年预计70%的盈利增长率表明，人工智能(AI)驱动的科技股远未进入泡沫区域。数据显示，英伟达目前股价约为其未来12个月预期盈利的17倍。Hou将这一估值与互联网泡沫破裂前思科(CSCO)100倍的估值进行了对比。“如果AI交易的标杆企业估值只有十几倍，怎么能说是泡沫?”他在接受采访时表示，并补充称，半导体和AI这轮行情仍有“顺风”。不过，Hou仍主张采取“杠铃”策略，以“控制投资组合的整体波动性”将增长型科技股与投资级固定收益产品相结合，以实现收益稳定，同时将对冲基金和黄金作为中间的风险分散工具。

个股消息

施耐德电气拟226亿美元收购美国工程软件开发商PTC(PTC)。法国施耐德电气达成全现金收购美国工业软件企业 PTC 的交易，PTC 整体估值 226 亿美元，此举意在为布局工业人工智能完善业务组合。施耐德电气周一宣布，向 PTC 提出每股 205 美元的现金收购要约，较该股前一交易日收盘价溢价42%。PTC 董事会已决定建议股东批准本次交易。PTC盘前大涨36%。

高通(QCOM)与华为达成多年专利许可协议。华为与高通周一宣布达成一项为期多年的广泛专利许可协议，内容包括双方在5G、计算、人工智能和网络等多个领域的专利组合交叉许可，以及高通将收购华为部分美国专利。该交易将在获得必要的监管批准后完成。据报道，这是华为与高通达成的首份涵盖5G技术的专利许可协议。高通盘前一度涨超4%。

英国石油(BP)拟提高资本使用效率，CEO上任半年加速重组。英国石油公司首席执行官Meg表示，需要提高股东资本的使用效率。在执掌公司六个月后，她正着手重塑这家石油巨头。Meg周一在伦敦举行的能源情报论坛上表示“决策非常重要。过去我们没有谨慎管理股东资本。”作为英国石油首位从公司外部聘任的首席执行官，Meg上任后迅速推动公司重组，此前英国石油多年业绩不佳。相关措施包括出售低回报资产、精简公司架构以及任命新董事长。她8月曾表示，英国石油没有充分发挥自身潜力，并“损失了太多价值”。伊朗战争推高油气价格，为Meg推动公司重组提供了一定助力。不过，她周一拒绝透露英国石油何时恢复股票回购，仅表示公司将继续偿还债务，不会增加支出。Meg表示“在我们这个行业中，英国石油十多年来一直是杠杆率最高的公司。”

从美光(MU)到鸿海AI产业链业绩接连超预期，全球基建支出高烧不退。英伟达(NVDA)的合作伙伴鸿海精密公布了好于预期的季度营收，表明全球AI基础设施支出仍维持高位。截至9月的三个月，鸿海营收总计3.03万亿新台币(约954亿美元)，同比增长47%。分析师平均预期为2.83万亿新台币。在鸿海公布强劲的营收增长之前，美光科技上周发布了乐观的业绩指引，这进一步证明AI支出仍在继续攀升。尽管OpenAI的萨姆·奥尔特曼和Anthropic的达里奥·阿莫代伊等高管呼吁放缓AI的发展、确保其始终处于人类控制之下，这一支出势头也未见减弱。

大摩重将英伟达(NVDA)列为半导体首选股，行业瓶颈转向数据中心基建 SpaceX、亚马逊合作打开增长空间。摩根士丹利最新发布研究报告，重新将芯片巨头英伟达(NVDA)列为其半导体领域的首选股票，维持“增持”评级，目标价看至300美元。机构认为行业瓶颈正快速从半导体产能约束转向新建数据中心的建设速度与融资模式，而英伟达依托产品架构、全球客户生态、融资配套能力充分把握产业红利，同时看好 Muse 智能代理、新客户合作带来的增量，公司估值具备上行空间。大摩强调，当前英伟达对应2028财年盈利预测的市盈率仅为15倍，估值极具吸引力，即便市盈率不发生扩张，依靠业绩增长仍能带来坚实的投资回报。

重要经济数据和事件预告

22:00 美国9月ISM非制造业PMI

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如何识别美股市场异常波动？美国机构主力资金买卖情况，出货和吸筹，使用美股投资网VIP会员，2008年成立于美国硅谷，由前纽约证券交易所分析师Ken创立，联合多位摩根斯坦利分析师，谷歌 Meta工程师利用AI和大数据，配合十多年美股实战经验和业内量化模型，建立了一个股市数据库 https://StockWe.com/ 每天处理千万级股票数据：捕捉期权大单，实时主力资金流向、机构持仓变化、川普突发新闻，精准交易信号第一时间发到您手机APP！

美股投资网获悉，美东时间9月30日美股盘后，美光科技(MU)公布2026财年第四财季的业绩报告，管理层在电话会议上释放乐观信号，称AI驱动的内存需求持续强劲，2027年及2028年供需将保持紧张，公司对长期增长信心增强。管理层称，2027财年超过75%出货已锁定，SCA覆盖至2030年约35%销售额;HBM增速快于传统DRAM，2027年定价已显著上调。供应端受洁净室建设、技术转型回报递减及HBM trade ratio上升制约，公司暂未看到供需平衡时点。

管理层核心观点是AI驱动的内存需求远未看到供需平衡，2027年及2028年市场将持续紧张，甚至2028年可能比此前预期更紧。总裁兼首席运营官Manish Bhatia表示，服务器单位进入2027年继续增长，代理式AI快速兴起还带来CPU驱动的内存需求;公司2027财年超过75%出货已锁定，并已将客户分配谈判延伸至2028年。供应端则受制于技术转型回报递减、HBM增长快于传统DRAM、HBM产能消耗比(trade ratio)上升以及洁净室建设周期长等结构性约束，因此公司“看不到供需何时平衡”。

HBM仍是焦点。管理层称HBM出货增速将快于传统DRAM，到2028年占行业产能份额继续提升;2027日历年的HBM定价已显著上调，并将在年初重置，以缩小与传统DRAM的盈利差距。HBM市场份额方面，公司不追求单一数字，而是大致维持与整体DRAM份额相当。HBM4E方面，Scott DeBoer称公司与英伟达共同设计NV HBM已一年多，这将是首个重要定制HBM产品，差异体现在功耗、速度和产品质量，预期带来高价值与强ROI。

战略客户协议(SCA)方面，公司已签署26个SCA，到2030年覆盖约35%销售额，涵盖DRAM和NAND;其中DRAM量略低于35%，NAND位元略高。新签10个客户从小型到大型不等，所有业务单元均有覆盖。约四分之三SCA收入有明确价格框架，四分之一开放定期谈判或随市场定价，多数设有上下限，但新协议已按当前市场条件和未来紧张预期重新定价。

资本支出方面，CFO Mark Murphy称2027财年建设资本支出增加主要投向2028年底及以后上线的洁净室，以加速产能空间;但支出不会立即转化为位元，公司将根据需求趋势和设备供应协议灵活配备产能。中国方面，管理层称中国敞口持续下降，2027财年预计降至个位数;技术领先中国竞争对手至少2个节点，1-gamma DRAM已是多数位元，1-delta将于明年下半年量产，EUV是关键差异化。

对于移动和客户端，管理层承认位元出货环比下降，但收入因定价和组合改善而增长，高端客户端和旗舰手机需求强劲。NAND方面，预计行业2027-2028年增长约20%中段，市场保持紧张;新加坡洁净室用于先进研发和HBM试点，导致今年供应增长低于行业，但G9爬坡将提供高ROI供应。整体上，管理层认为AI硬件需求、SCA锁定和供应约束将支撑长期强劲财务表现，尽管启动成本和价格涨幅放缓可能部分抵消利润率扩张。

以下为美光科技2026财年第四季度财报电话会议纪要

Satya Kumar

投资者关系与司库企业副总裁

欢迎参加美光科技2026财年第四季度财报后分析师电话会议。今天与我共同出席的有总裁兼首席运营官Manish Bhatia、总裁兼首席技术与产品官Scott DeBoer博士，以及首席财务官Mark Murphy。

提醒各位，我们今天讨论的内容包含有关市场供需、市场趋势与驱动因素、预期业绩与指引及其他事项的前瞻性陈述。这些前瞻性陈述受风险和不确定性影响，可能导致实际结果与今日陈述存在重大差异。请参阅我们向SEC提交的文件，包括最新10-K表格及即将提交的10-Q表格，以了解可能影响业绩的风险。

尽管我们认为前瞻性陈述所反映的预期合理，但无法保证未来结果、活动水平、业绩或成就。我们没有义务更新任何前瞻性陈述以使其符合实际结果。现在开放问答。

问答环节

Benjamin Reitzes

Melius Research LLC

恭喜履新，Scott。我想谈谈2028年。你们新增了对2028年的评论，并称2028年供需比今年和2027年更紧张。我想了解哪些因素发生变化，以及对利润率意味着什么。你们围绕2027年给出了比以往更多的利润率评论，这很好，但我不认为2028年利润率会偏离你们对2027年暗示的水平。请就2028年进一步说明。

Manish Bhatia

总裁兼首席运营官

当然，Ben。我先回答，Mark如有补充再说。也感谢你的祝贺。就2027年和2028年而言，我们看到的需求驱动因素较以往更强。我们提到服务器单位进入2027年继续增长。同时，代理式AI增长迅速，正形成CPU驱动的需求流。因此，在制定2027财年计划时，我们已锁定全年超过75%的出货量，显示需求走强，并使我们能够将与客户关于分配的谈判延伸至2028年。

这是信心来源之一2027年需求形势较此前预期更强。同时，随着我们与客户进行更多长期协议(SCA)谈判，包括已谈成的延期，我们对长期前景也更有信心。两者结合，使我们对到2028年的需求前景非常强劲。

供应侧，我们此前讨论的结构性约束仍在技术转型的回报递减;到2028年HBM增速快于传统DRAM，意味着HBM在行业产出能力中的份额上升;同时，不仅针对当前HBM的产能消耗比(trade ratio)，未来更复杂HBM的更高产能消耗比也将限制供应。

此外，全行业新建洁净室需要较长时间建成、认证并配备设备，即便投产，也需数个季度才能形成有意义出货。因此，综合需求与供应前景，我们目前看不到供需平衡的时点。

Mark Murphy

执行副总裁兼首席财务官

Ben，我补充一点。正如你所指，2027年我们已表示，全年利润率将较第一季度扩张，原因是价格继续上涨，但涨幅更为温和。我们此前也多次表示，价格涨幅最终将放缓。届时，除较低速度的涨价外，产品组合将改善，我们将基于技术与产品领先地位优化组合。

正如我们所说，市场状况预计保持紧张，并将在2028年前提供支撑。价格与有利组合的部分抵消项是启动成本。但这些都是我们正在管理的事项，我们预计能够维持强劲财务表现。

Benjamin Reitzes

Melius Research LLC

再追问一个。Sanjay在特朗普的午餐会上占据重要席位。他是否对行业增长与自我监管能力感到乐观?这是否支持其给出的乐观指引?会议是否有更多信息，内存是否被频繁提及?

Manish Bhatia

总裁兼首席运营官

Ben，Sanjay不在线，我仅就我所了解的对话说明。我们当然很高兴参与该论坛。美光与模型公司及加速器公司一同受邀，显示内存的重要性。会议发布的白皮书框架已获多家模型公司签署，该框架对继续推进AI基础设施，尤其是AI硬件基础设施，具有建设性。

我了解到，讨论较多的一个概念是，管理部分安全问题的方式是采用安全解决方案，而这将需要更先进硬件，包括更高性能、更低延迟内存，以及更高带宽内存。因为未来可能设置的用于管理安全问题的网关，其响应能力将在很大程度上取决于高性能与低延迟内存的可用性。

Melissa Weathers

德意志银行研究部

也恭喜两位新晋升者。过去几个季度，你们曾给出对2028年、2030年HBM总TAM的看法。显然，定价环境已发生变化。你们是否愿给出HBM TAM的新官方数字?从方向上看，能否帮助我们估算其中多少来自位元、多少来自定价?以及对市场规模的最新看法?

Manish Bhatia

总裁兼首席运营官

Melissa，谢谢。我们目前不更新该TAM展望。但我们曾表示，HBM出货量预计快于传统DRAM增长，这意味着到2028年HBM占行业产能的比重将继续上升。定价方面，至少对我们而言，我们已大幅上调日历年2027年HBM定价，并将在日历年初重置，以缩小与传统DRAM的盈利差距。除此之外，我们未对HBM TAM具体前景作出评论。该市场持续增长，仍是重要推动因素，HBM部署继续是释放更广泛AI潜力的关键。因此，它是市场的重要组成部分。

Melissa Weathers

德意志银行研究部

明白。从市场份额看，你们对HBM份额目标是否有更新?过去你们称希望提升至公司平均水平附近，即20%出头的市场份额。现在是否仍如此?另外，我注意到你们在事先准备发言中提到HBM4E及与英伟达的合作。请就2027年及HBM4E客户进展提供更多信息。

Manish Bhatia

总裁兼首席运营官

我先回答第一个，HBM4E由Scott回答，因为他负责该产品开发。就HBM市场份额而言，约一年前我们实现了一个里程碑，即HBM市场份额达到整体DRAM市场份额。当时我们表示，目标将根据多种因素变动。除表示HBM份额预计将与整体DRAM份额大致相当外，我们并未更新具体份额目标，也不以某一数字为绝对目标。

份额将因多种因素波动。但如前一问题所述，HBM是市场非常重要的一部分，使我们能够贴近客户设计并部署的加速器平台前沿，也是其他AI兑现承诺与潜力的关键推动因素。

Scott DeBoer

总裁兼首席技术与产品官

我补充关于与英伟达合作的情况。这将是市场上首个重要定制HBM产品。我们已与英伟达在HBM4E上合作一年多，即所谓NV HBM。我们认为其中存在重大机会，因为与关键客户共同设计该产品，使其价值显著超越标准HBM4E。我认为这将对行业产生实际影响，展示未来系统如何优化产品。

Atif Malik

花旗集团研究部

第一个问题关于26个SCA，到2030年占销售额35%。这些是否同时涵盖DRAM和NAND?能否拆分?

Manish Bhatia

总裁兼首席运营官

Atif，是的。我们不拆分，但SCA协议确实涵盖DRAM和NAND，并持续至2030年。具体而言，DRAM量略低于35%，NAND位元量则略高。展望未来，我们拥有更多可用量。正如我们所说，随着继续就SCA谈判，该数字未来可能更高。

Atif Malik

花旗集团研究部

明白。关于中国竞争影响，首先能否确认中国销售敞口较小?Scott能否评论中国竞争对手在技术上缩小差距的情况?

Manish Bhatia

总裁兼首席运营官

第一个问题，是的。过去几年及过去几个季度，我们的中国敞口持续下降，预计2027财年将降至个位数区间。

Scott DeBoer

总裁兼首席技术与产品官

技术方面，目前我们的技术领先中国竞争对手至少2个节点。需要强调的是，我们专注于保持技术领先，并在产品与竞争方式上实现真正差异化。如Manish此前及电话会议中所述，我们的1-gamma DRAM技术已占我们多数位元，并有望成为公司历史上最大节点。该技术依赖EUV。下一代1-delta进展顺利，我们专注于明年下半年量产。EUV技术对今后所有先进DRAM节点都至关重要。我们在该领域的专业能力，包括与技术供应商合作、掩膜技术等，继续是美光的关键差异化因素。

Karl Ackerman

法国巴黎银行研究部

你们在多数产品组合中看到强劲需求，但本季度移动和客户端部门位元出货量似乎连续第二个季度下降。更高内存价格是否在削弱该领域需求?此外，该领域采用SCA较慢，你们的SCA增长是否来自这一客户群?

Manish Bhatia

总裁兼首席运营官

谢谢，Karl。我们确实看到移动和客户端业务部位元环比下降，但收入因定价上升和组合改善而增长。需要指出，客户端和旗舰智能手机的高端细分市场对更高内容、更高性能解决方案需求强劲，这也是我们重点关注的领域。受此推动，我们预计PC和移动行业收入将增长，尽管单位销量下降。

SCA方面，我们在所有业务部门均有SCA，包括移动和客户端。我们不具体拆分，但保持SCA有助于向所有终端市场维持多元化供应。

Karl Ackerman

法国巴黎银行研究部

明白。问Scott一个问题。你如何看待你们在HBM4E上的内部优化基础芯片相对同行的竞争力?部分客户正在采用定制解决方案。复杂性和经济价值主要流向计算客户还是HBM供应商?

Scott DeBoer

总裁兼首席技术与产品官

先澄清一点。HBM4E上，我们与英伟达共同设计，但并非像HBM4那样使用内部基础芯片。HBM4E的共同设计基于代工工艺，既用于定制产品，也用于JEDEC标准产品。

差异化方面，正如我们过去在HBM产品上展示的，最终体现在功耗、速度性能以及产品与客户合作中的余量。此前各代产品中，不同供应商表现并不相同，我们认为这将继续是美光在产品质量和能力方面的优势。

Manish Bhatia

总裁兼首席运营官

Karl，关于经济价值，HBM是高端产品。如Scott所述，带有定制化的NV HBM预计也将是高价值产品。我们相信HBM将继续贡献并成为高ROI产品。

James Schneider

高盛集团研究部

恭喜Manish和Scott。我想了解本季度签署的10个新客户SCA，客户在要求什么?显然他们希望获得供应，且期限更长。但定价结构是否发生变化?鉴于2027和2028日历年预计紧张，如果未来几年可捕获更多上行空间，你们是否不太倾向于要求固定上限和下限定价?

Manish Bhatia

总裁兼首席运营官

谢谢，Jim。SCA框架相似，但不同之处在于谈判反映当前市场状况和未来定价前景。因此，定价方向一直向上。这些因素已反映在与客户的讨论中，而此前协议是在CQ2市场条件下设定。我们曾说明，约四分之三的SCA收入有明确价格框架，约四分之一开放定期谈判或随市场动态定价。

整体框架相似，多数定价框架设有上下限区间，但新协议在谈判时已考虑当前市场状况和我们看到的未来紧张。

James Schneider

高盛集团研究部

明白。这是否意味着所有价格上下限都重置到当前更高市场状况?还是定价条件性质也不同?另外，你们是否披露签署初始超大规模客户?这些是否包含在TAM中?

Manish Bhatia

总裁兼首席运营官

存在多种框架。我所说的是，多数有定价的框架设有上下限，但我们继续使用多种框架。自上次电话会议以来，新签10个SCA涵盖从小型到大型客户。我们未具体拆分，仅说明目前所有业务部门均有SCA，且客户规模从小型到大型不等，包括最新签署的10个。总计26个。

Christopher Caso

Wolfe Research, LLC

第一个问题，请谈谈资本支出和晶圆厂建设资本支出与工具采购的比较。我从评论中听到，建设资本支出增长更快，不确定理解是否正确。洁净室空间限制正制约今年引入工具的能力。但建设资本支出增加值得关注，因为它至少要到2029年、可能更久后才会带来位元生产。

Manish Bhatia

总裁兼首席运营官

Chris，我先回答，Mark补充。确实如此。行业主要约束是洁净室空间，因为AI需求的强劲增长出现时间相对较近，而建设洁净室需要较长时间。因此我们正聚焦该领域。你正确指出，2027财年建设资本支出较此前计划增加，大部分用于2028年底及以后上线的洁净室。这既说明建设周期之长，也说明为何现在必须启动建设投资，同时显示我们对长期需求的信心，既来自近期市场趋势，也来自SCA结构以及客户将承诺延长至2030年以后的讨论。这些SCA对我们具有变革意义，使供应与未来需求匹配，并支持有信心地投资。

Mark Murphy

执行副总裁兼首席财务官

Chris，补充一点。大部分增加确为建设资本支出，主要用于加速2028年及以后洁净室空间可用性。我们预计该趋势将持续至2027年以后。你提到的重要一点是，该支出不会立即转化为位元。这些晶圆厂将在需要时配备设备并生产晶圆，依据我们对市场的判断和SCA。这些SCA有助于我们把握市场脉搏，并确保资本支出回报。

Manish Bhatia

总裁兼首席运营官

另一点，Chris，我们将根据需求趋势配备洁净室并建设产能。我们一直与设备供应商执行长期供应协议，以确保需要时获得设备。但当然，仍将根据当时需求趋势，在洁净室中配备设备并建设产能。

Christopher Caso

Wolfe Research, LLC

明白。后续问题关于CPU强度对整体位元需求和供需平衡的影响。这可能是年初以来最大增量意外。CPU没有HBM那样的trade ratio效应。这对供需失衡贡献多大?

Manish Bhatia

总裁兼首席运营官

代理式工作负载在CPU上执行，这一认识是重要驱动因素。LP、DDR内存和SSD均有很高附着率以支持这些代理式工作流。这些工作流已开始实施，并在企业和消费端推动实际价值。这也是服务器单位强劲增长的原因之一，如我们所述，增速在十几个百分点高位。这也显示，逻辑芯片增长是另一向量，以利用AI趋势。因此，这推高逻辑芯片需求，并进入AI计算总需求，同时对DRAM形成更多约束，表明DRAM是主要约束，而非逻辑或数据中心电力。

我提到，企业代理式工作负载有多种软件实现。Meta的Muse发布后仅数周进展迅速，显示代理式工作负载正多快为消费者实现实际价值。

Joseph Moore

摩根士丹利研究部

明年供应增长放缓，在资本支出背景下有些意外。你们提到HBM的抑制作用，但差值不应变化那么大。请解释，在资本支出高企情况下，供应为何放缓?有哪些因素?

Manish Bhatia

总裁兼首席运营官

Joe，你问的是DRAM和NAND两者吗?

Joseph Moore

摩根士丹利研究部

是的，但主要是DRAM。

Manish Bhatia

总裁兼首席运营官

我们已说明，HBM增长快于传统DRAM。随着行业从HBM3转向HBM4，并在2027年晚些时候转向HBM4E，trade ratio不断上升。这两者同时发生，会抑制位元增长能力。同时，我们和其他行业参与者的位元增长来自新技术节点，转型时机影响位元增长，且新节点回报递减。

这些都是限制供应的因素。但主要因素仍是所有厂商的洁净室空间。尽管我们爱达荷州工厂将在2027日历年中期首次产出晶圆，行业内其他厂商也可能开设洁净室，但此后有意义的供应增长仍需数个季度。这些就是我们认为明年DRAM行业供应出货减少的原因。

Joseph Moore

摩根士丹利研究部

有道理。如果你们对行业供应保守，而明年供应更多，似乎存在大量被压抑需求。一些AI机架因必要而降低规格，若供应增加，是否会重新提高规格?我是否过于乐观?

Manish Bhatia

总裁兼首席运营官

这正是重点。Sanjay在主要电话会议中提到，我们确实认为客户正选择在可用内存供应下最大化计算芯片出货量。这创造了更多内存的潜在需求，以附加到这些计算芯片，从而提升系统性能和终端客户体验。因此，若更多内存可用，很容易被用于AI工作负载中更高内容增长，无论是附加于加速器还是CPU。

Mehdi Hosseini

Susquehanna Financial Group, LLLP，研究部

几个后续问题。你们强调2026年NAND位元出货低于行业平均。2027至2028年应如何预期?NAND位元需求或出货能否以行业平均25%增长?

Manish Bhatia

总裁兼首席运营官

Mehdi，坦率说，我们未对那么远的DRAM或NAND作出评论。我们确实预计NAND整体条件紧张，即使行业预计2027和2028日历年以20%中段增长。我们的供应增长受一些因素影响目前利用新加坡部分洁净室空间用于未来NAND增长的先进研发线;同时准备明年新加坡HBM工厂爬坡，部分现有洁净室用于试点HBM运营。这导致今年供应增长低于行业。但我们对技术有信心，预计继续向G9爬坡将提供高ROI、成本效益高的供应。此外，今年早些时候破土动工的新洁净室将在2028日历年下半年上线。

Mark Murphy

执行副总裁兼首席财务官

Mehdi，时间关系我插一句。请先问第二个问题，之后我评论。

Mehdi Hosseini

Susquehanna Financial Group, LLLP，研究部

抱歉，Mark。很快问，我想了解团队看法。观察DRAM，尤其在晶圆层面，设备相同。我认为晶圆层面DRAM具有可替代性，后端存在差异化。这种晶圆层面可替代性此前未见，因为过去周期由单一产品驱动，客户高度集中。我的假设是否正确，即晶圆层面DRAM可替代性使你们能更好管理DRAM成本?

Scott DeBoer

总裁兼首席技术与产品官

先谈一点。我认为有部分正确，但我可能持相反看法。若看前端可变性，或我们在DRAM工艺上为优化HBM、高性能SOCAMM、LPDRAM和DDR6所做的不同，当前差异可能比DRAM历史上任何时候都大。同一节点上需构建不同产品，且内置更多差异化。Manish，你补充?

Manish Bhatia

总裁兼首席运营官

短期内，我们在同一制造线上运行不同产品，确实有助于调整组合，无需在不同晶圆厂运行，可在同一线上运行。但如Scott所述，每种产品有自身优化向量。HBM优化带宽与TSV，需要独特工艺步骤;DDR和LP也各有独特工艺步骤。可替代性最重要的部分是，我们能在需求所在处灵活调整，甚至调整组合以满足客户要求。这都在同一晶圆厂内，是最重要部分。但我不认为它必然有助于成本。

Mark Murphy

执行副总裁兼首席财务官

Mehdi，我想电话会议接近尾声。我很高兴问题集中在技术和业务长期坚实基础与表现上。我原以为会更早出现一些例行问题，现补充第一季度指引计入DRAM和NAND位元环比单位数增长、成本两位数增长，请建模时注意。另外，剔除激励薪酬影响，研发同比增长将超过上季度所说的10亿美元，2027年将超过10亿美元，因我们增加了研发活动。再次确保这些信息用于建模。

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美股投资网获悉，因美国车企面临的经济压力加剧，且市场对福特汽车(F)从AI热潮中获得丰厚回报的期望降温，福特此前一波凌厉涨势已蒸发殆尽。这家总部位于密歇根州的汽车制造商股价周三一度下跌2.8%，随后收窄跌幅。盘中下跌推动该股自5月以来首次跌破11.99美元，抹去了今年早些时候45%涨幅的最后一丝残留。当时投资者蜂拥而入，押注其电池储能业务将与人工智能公司达成利润丰厚的交易。

“我认为，在福特真正开始从电池储能部门产生回报之前，AI光环不会回归，而这是2027年、2028年的故事。”Integrity Asset Management投资组合经理Joe Gilbert表示。Gilbert在5月那轮上涨期间并未买入该股，他说这轮暴跌让他对自己的怀疑立场更有信心。

高企的燃料价格、美国消费者信心不稳、利率飙升以及国际制造商竞争加剧，在2026年对汽车板块构成压力。福特及其底特律同行通用汽车今年以来均跑输大盘，分别下跌8.1%和5.3%;截至周三收盘，标普500指数同期上涨12%。

福特CEO吉姆·法利周三还表示，供应商问题在第三季度暂时影响了F-150皮卡生产。公司预计将于本周晚些时候公布季度销售数据。

在摩根士丹利分析师Andrew Percoco表示福特储能业务可能与超大规模云服务商达成交易后，福特加入了其他被AI炒作席卷的传统经济制造业公司之列。投资者蜂拥买入该股，推动其在5月录得17年来最大月度涨幅。

在科技巨头和芯片制造商估值飙升至令人目眩的水平后，投资者追逐那些将从AI革命中受益的其他公司，工业和汽车股因此受益。类似预期也提振了推土机制造商卡特彼勒的股价，该股过去12个月上涨70%，得益于其发电设备业务。

不过，投资者和分析师表示，福特若要维持其与自动驾驶概念挂钩的吸引力，需要证明其正在积累储能客户订单，而且是在一项距离盈利仍有数年的业务中做到这一点。在最近财报中，福特第二季度业绩超预期并上调指引，但管理层未就储能业务或其客户提供具体更新。尽管财报发布当日股价上涨，但随后六个交易日遭遇抛售，市值蒸发10%。

“我们在5月就已经知道，这个业务部门要到2028年才会变现，因此当时就应该已经反映在价格中。”Zacks Investment Management首席市场策略师Brian Mulberry表示。该公司持有福特股票。Mulberry称，近期回调是买入机会，并将大部分疲软归因于整体市场情绪。

与此同时，AI监管和数据中心建设已成为政治战场，可能阻碍该行业的快速增长。此外，由于储能业务依赖中国授权的技术，福特已受到特朗普政府抨击。美国交通部长Sean Duffy还批评了福特与中国汽车制造商在西班牙的合资企业。

福特反驳了Duffy的批评，称其在美国生产的汽车数量以及雇用的小时工制造工人数量超过任何其他汽车制造商。

摩根士丹利的Percoco，其研究曾催化此轮上涨，表示潜在监管压力是股价下跌的相对较小因素。相反，近期疲软“主要受前景担忧驱动，尤其是更高利率和汽油价格对消费者的潜在影响，以及持续的大宗商品和物流成本通胀及其对利润率的压力。”

该分析师表示，他仍预计，未来若宣布储能客户或订单积压增长，股价将作出积极反应。

随着股价下滑，Macro Risk Advisors首席技术策略师John Kolovos表示，技术指标看起来黯淡。他说，如果股价持续跌破11.99美元，将不得不寻找更低的均衡水平。

“无论短期还是长期，这都是一个糟糕的图表。”Kolovos表示。“如果它能很快重新站上13.50美元，那么短期会改善，但距离长期买入还有很长的路。”

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美股投资网获悉，美国高血压药物开发商Retension Pharmaceuticals(RTSN)周一公布了其首次公开募股(IPO)条款。该公司计划以每股11至13美元的价格区间发行330万股股票，筹集4000万美元。按发行价区间的中点计算，Retension完全稀释后市值将达到1.08亿美元。

Retension成立于2023年，是一家临床阶段生物制药公司，目前专注于开发单一产品RTN-001。这是一种每日口服一次的PDE-5抑制剂，用于治疗未得到控制的高血压和难治性高血压。第一代PDE-5抑制剂(如Viagra)从未能够实现有意义的降压效果。该公司认为，原因在于这类药物难以充分渗透富含平滑肌的中枢血管系统，而RTN-001经过重新设计，以提高生物利用度，并增加其在这些组织中的分布。

该药物最初由Surface Logix开发，之后先后经过Nano Terra、Kadmon和Sanofi，直到目前的团队于2023年重新获得其授权，并带来了来自9项已完成试验的数据，其中包括两项2期试验。该公司于2025年10月启动了一项纳入280名患者的2b期剂量探索试验，目前约完成40%的患者入组，预计将在2027年上半年公布初步数据。

Retension计划以“RTSN”为股票代码在纳斯达克上市，Leerink Partners、Guggenheim Securities和 Oppenheimer & Co.担任此次交易的联合承销商。预计将于2026年10月5日当周定价。

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美股投资网获悉，Alphabet(GOOGL)周三正式发布Gemini 4 Argon，这是其迄今为止最先进的人工智能模型，在编程、网络安全及复杂专业工作方面实现重大升级。公司称，该模型在真实世界软件工程测试中刷新纪录，在网络安全基准测试中并列第一，并在另一项衡量金融、法律及其他专业任务表现的基准测试中居首。

谷歌表示，Argon已在内网用于优化数据中心内存，无需额外采购硬件即可释放数百TB内存。量子计算研究人员也已使用该模型。

谷歌计划分阶段推出新模型，首先面向可信的网络安全合作伙伴，同时与美国政府合作开展发布前安全评估。

谷歌Gemini模型产品负责人Tulsee Doshi表示“以这种方式启动推广，让我们更有信心，也使我们能够尽快将一款经过训练、具备强大网络防御能力的模型交到防御方手中。”

此次发布前一天，谷歌CEO桑达尔·皮查伊在白宫与美国总统唐纳德·特朗普及主要科技高管签署了一份自愿协议。此前，各方举行午餐会，讨论日益上升的AI安全担忧。

Gemini 4发布距Gemini 3推出已近一年。Gemini 3曾让这家科技公司重返白热化的AI模型竞赛前沿。这款备受期待的新模型，代表着谷歌在前沿领域的一次重大发力，也延续了其转向更快扩展、成本更低的Flash模型的战略。

谷歌周三表示，在公开发布前，正寻求在四个关键网络安全领域加码安全防护，包括滥用和提示注入。

Doshi称Gemini 4是一款“极其全面”的模型，擅长执行长时间、多步骤任务。新模型也较谷歌本月早些时候发布的3.8 Flash Cyber模型在网络安全方面实现显著升级，在漏洞发现方面表现更优。

Doshi表示“我们确实认为，一款具备这种水准和前沿性能的模型，对防御方具有重要意义。”

在网络安全基准测试中，Argon与OpenAI的GPT-6 Astra和Grok 4.7并列;在Vals Index上则领先于GPT-6 Astra和Anthropic近期模型。

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美股投资网获悉，诺基亚(NOK)与卫星初创公司 ICEYE 计划在轨道上为国防与安全事务建设安全的欧洲通信系统，借此抓住欧洲大陆对主权服务日益紧迫的需求。

这一合作预计自 2028 年起每年发射最多 50 颗低地球轨道(LEO)卫星，诺基亚首席执行官贾斯汀·霍塔德(Justin Hotard)与 ICEYE 首席执行官拉法尔·莫泽夫斯基(Rafal Modrzewski)在一场联合采访中表示。面向政府客户，双方将提供地面终端和卫星，设计上用于配合陆基网络，在出现中断时让武装部队、急救人员和各部委保持连通。

霍塔德表示“从单纯的无线电通信和移动通信，转向感知与关键任务连接，是一个难以置信的机遇。”他补充说，通信正越来越多地同时涉及观测与探测。

在特朗普政府执政期间与美国关系趋紧之后，欧洲各国政府正着手建设本国的卫星能力。欧盟在 8 月表示，正在扩充其 IRIS² 主权卫星计划，目标是打造一套不依赖外国供应商的统一服务。

这轮推进的背景是，运营着全球最大卫星通信星座的埃隆·马斯克旗下星链(Starlink)此前表示，可能通过直接争夺客户来挑战美国电信运营商。诺基亚在美国和欧洲的一些地面运营商客户已开始讨论组建合资企业，以在即将举行的一场拍卖中竞标卫星频谱，力求保住对这一新兴连接层的控制权。

诺基亚正在其核心移动网络基础设施之外拓展业务，向卫星和数据中心设备投入资金。公司对人工智能基础设施的聚焦，加上人工智能芯片开发商英伟达(NVDA)的投资，已推动其股价今年以来上涨约 65%。

莫泽夫斯基表示“这大概是 ICEYE 整体战略中最大的转变之一。”他补充说，ICEYE 正在进入一个新市场，他估计该市场比情报卫星服务市场更大。

ICEYE 属于一批新兴航天企业，受益于欧洲的主权推动以及对国防相关服务日益增长的需求。该公司 6 月以 100 亿欧元估值融资 4.5 亿欧元(5.11 亿美元)。

本月早些时候，该公司与波兰国有军工制造商 PGZ SA 签署了一份意向书，内容是建设一套波兰军用卫星通信系统。莫泽夫斯基表示，这是“促成这一开发的需求信号之一”。

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在当前全球消费市场复苏节奏分化、体育用品行业步入存量竞争格局的大背景下，国际巨头的战略转向往往被视为行业风向标。

10月2日，耐克集团(NKE)公布2027财年第一季度业绩。数据显示，公司本季度营收112亿美元，同比下降4%；毛利率达到42.8%，同比提升60个基点。

同时，公司库存资产降至78亿美元，同比减少3%，销售和行政费用同比下降3%至39亿美元。整体来看，在持续推进业务调整的背景下，耐克一季度经营效率继续改善，毛利率和库存管理均释放出积极信号。

耐克集团执行副总裁兼首席财务官David M. Denton在财报中的表态印证了这一经营态势第一季度业绩表现符合管理层的内部预期，毛利率的结构性改善与审慎的费用管控构成了利润表的核心支撑。

更为深远的变化在于，面对复杂多变的外部环境，耐克并未停留在单纯的缩减开支与库存去化阶段，而是以大刀阔斧的经营模式重构迎战逆风。从集团层面重磅推行的Pace运营模式转型，到大中华区本土创新链路与市场生态的深层次重塑，耐克正在经历一场自上而下的深度变革。

Pace转型提速，以“运动为引领”寻找增长新动能

从第一季度的财务结构与渠道表现来看，耐克顶线收入的调整主要是公司主动推进渠道去杂质化与产品结构优化所带来的阶段性结果。

美股投资网了解到，本季度，NIKE品牌经销商业务营收录得68亿美元，同比仅微降1%，表现出极强的渠道基本盘稳健度。其中，在品牌与区域维度，NIKE主品牌营收为110亿美元，北美市场保持增长势头，有效对冲了部分海外市场的调整压力，展现出核心市场的消费韧性。

更为关键的是，耐克在盈利质量与资产负债表健康度上交出了一份亮眼的答卷。第一季度，公司毛利率提升60个基点至42.8%，增长动力主要得益于仓储与物流成本的持续下降。

在费用控制方面，虽然公司为了配合重大国际体育赛事的品牌曝光，将需求创造营销费用战略性增加5%至13亿美元，但经营费用在工资及行政成本削减的推动下同比大幅下降6%至27亿美元，进而带动整体销售与行政费用同比下降3%至39亿美元，体现出极其高效的费用管控能力。

在资产端，公司期末库存降至78亿美元，同比收缩3%，产品结构持续优化。同时，公司在本季度通过现金股息向股东返还约6.10亿美元，同比增长3%，充分体现了公司充沛的现金流造血能力与对长期股东回报的承诺。

值得一提的是，面对全球运动鞋服行业的存量竞争，耐克并未止步于短期财务指标的优化，而是正式推出了名为Pace的运营模式转型计划。据美股投资网了解到，Pace计划包涵并延续了公司于2026年3月启动的成本调整举措，其四大战略支柱包括推进耐克全球供应链现代化、在印度设立全新的企业能力园区、将业务调整为三大区域市场，以及进一步精简组织架构以降低经营成本。

其中，根据管理层指引，Pace转型计划预计将在2031财年前实现累计约25亿美元的成本节约，同时在此期间将产生约10亿美元的税前重组费用，其中2026财年已确认约3亿美元，2027财年预计确认约3亿美元，这些支出将直接服务于组织的高效精简。

在业绩展望上，公司预计2027财年调整后每股摊薄收益为1.15美元至1.35美元（扣除约0.15美元的重组费用影响），有效税率处于20%中段区间，表明耐克正主动通过一段理性的战略平台期，为下一阶段的利润弹性和产品爆发积蓄势能。

除此之外，从品类增长动力来看，耐克“以运动为引领”的战略已在多个核心运动领域全面开花。数据显示，耐克跑步业务在本季度再次实现双位数强劲增长，市场份额持续攀升，超级飞马2正式上市，全新竞速跑鞋矩阵Swooshfly、Alphafly 4以及创新的0坡差结构跑鞋Apex集中亮相，全面覆盖从初跑者到顶尖精英的多元需求。

其中，足球业务受世界杯热度推动，在四大区域市场均实现双位数大幅增长；篮球业务在北美实现双位数增长；网球与高尔夫业务均实现双位数增长；训练业务也在女性消费者的带动下实现全球增长，这些高壁垒专业品类的优异表现，构成了耐克业务稳固的超级基本盘。

大中华区改革提速，从本地创新到赋能全球的跃迁之路

作为耐克全球战略版图中最具活力的板块之一，公司本季度于大中华区实现营收11.8亿美元。其中，面对深刻的市场演变，耐克并未采取短视的价格战，而是选择深耕本土，全面深化从组织架构、数字生态到本土产品创新的全方位重构，打通了从本地洞察到全球赋能的破局路径。

在组织架构与区域协同层面，Pace转型计划为大中华区注入了更为高效的运营赋能。在全新的区域运营模式下，大中华区与亚太市场将实现更紧密的连接与资源共享，推动决策、职责和资源进一步贴近中国市场。

这种区域协同构成了双向赋能的价值闭环一方面，中国团队能够更快速地调动全球及区域的顶尖科研与专业支持；另一方面，中国市场在供应链管理、市场运营以及高频电商方面的成熟经验，也能通过新的区域平台输出至其他市场，帮助品牌在亚洲青年文化与运动趋势的碰撞中迅速捕获先机。

此外，在市场生态与零售体验的重构上，耐克迈出了维护品牌价值与提升消费者体验的关键一步。公司此前官宣，自2027年1月1日起将全面重构线上市场生态，收拢并聚焦于天猫、京东、抖音官方旗舰店以及Nike官方网站和App五大核心数字阵地。

不仅如此，线下零售升级也同步提速，据美股投资网了解到，公司旗下户外品牌ACG大本营进一步扩展至南京、长沙、广州等重点城市，北京ACG大本营围绕ACG崇礼168超级越野赛打造限时营地，将户外社群与专业服务深度绑定。

耐克的本地化战略正实现从“在本地销售”向“在本地创造并输出全球”的质变。本季度，耐克大中华区任命了首位本地产品创新副总裁，并加倍扩充了本土产品创新团队规模，确保中国消费者的需求能更早、更直接地进入全球研发生态。

以本季上新的公路竞速跑鞋Swooshfly为例，其研发源头正是大中华区跑者对比赛日装备的真实需求，随后被成功打造成面向全球市场的全新跑鞋平台；Alphafly 4也深度吸收了中国马拉松运动员的测试反馈。

在户外与篮球领域，ACG崇礼限定系列及针对崎岖山地打造的ACG Picklejus均展现出本土创新的硬核实力；Air Jordan 41首次在中国全球首发并迅速售罄；郑钦文球员版战靴“赤火凤凰”Nike Zoom Vapor 12在网球赛季重磅上市，均彰显出耐克对中国运动文化与本土运动员的长期倾力投入。

综合来看，耐克本季度的业绩与战略动作传递出极其清晰的信号公司正在主动通过通道清理、组织精简与结构调整，为长远的高质量增长蓄势破局。随着Pace模式带来的约25亿美元累计成本节约逐步释放、线上线下零售生态的全面理顺，以及本土创新产品的集中提速，耐克在中国乃至全球市场的经营底座正在变得更加稳固。对于长线投资者而言，这种放弃短期虚高顶线、转而重塑核心竞争力的战略定力，正是耐克作为全球体育领军企业跨越周期、重回强劲增长轨道的最大确定性所在。

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中药分销商恒鸿科技(HCPC)大幅上调募资规模，加速冲刺纳斯达克IPO。

美股投资网观察到，自2025年3月27日首次向SEC递交公开版F-1招股书、申请登陆纳斯达克以来，恒鸿科技已于今年9月2日完成第四版F-1/A修订。

伴随多轮更新，最直观的变化落在募资方案上。2025年披露的三份公开招股书中，公司均计划以4–6美元发行200万股普通股，按上限测算最高募资1200万美元。

进入2026年后，发行结构被显著抬升。最新两版招股书显示，发行价区间上调至6–7美元，发行股数由200万股扩至500万股，按价格上限测算最高募资达3500万美元，并同步新增75万股超额配售权。

从背景看，此次扩容与纳斯达克要求中国相关发行人包销IPO不低于2500万美元的新规直接相关，新方案已明显越过该线，但公司估值随之上移——按发行后约2500万股总股本测算，6–7美元定价对应公司IPO估值约1.5亿至1.75亿美元。

当估值站上这一区间后，真正的问题是市场是否愿意按这个价格足额认购?而这，最终要回到恒鸿科技的基本面中寻找答案。

中成药收入占比超八成，陷“增收不增利”泥潭

自2008年成立以来，恒鸿科技便以恒诚健康这一运营主体在国内从事医药产品分销业务，公司主要向关联方广东恒诚制药股份有限公司采购中成药以及部分化学药品进行销售。

公司目前在售产品共34个品种、106个规格，覆盖呼吸、心脑血管、消化等治疗领域。其中，治疗类中成药是恒鸿科技的核心产品，该产品以感冒、流感及咳嗽类用药为主，主要包括感冒清热颗粒、风寒感冒颗粒、银翘解毒颗粒等。滋补类中成药主要包括益气养血安神、健脾类颗粒，生脉颗粒(益气养阴生津)，首乌补肾颗粒(补肾填精)，以及壮腰健肾丸等。

在销售药品的同时，恒鸿科技亦销售中成药原材料，并公司向关联方陕西恒诚药业有限公司提供市场推广服务。值得注意的是，由于受公司业务策略调整影响，市场推广服务的业务规模已降至较低水平。

从2025年的收入结构来看，恒鸿科技来自药品销售的收入占比高达97.4%。其中，中成药收入占比为81.2%，主力产品包括感冒清热颗粒、风寒感冒颗粒、银翘解毒颗粒等;化学药销售收入占比14%，主要为向广东恒诚采购的复方曲安奈德溶液(商品名安龙)，用于皮肤病治疗;中成药原材料销售收入占比2.2%;而推广及营销服务收入占比降至2.6%。

在销售渠道层面，恒鸿科技的销售网络覆盖了中国22个省及自治区，约200个城市，并与各地优质经销商及连锁药房建立了稳定合作关系。在每一业务区域，恒鸿科技选取2至3家当地头部经销商作为一级分销商，由其向公司采购后转售至本地零售终端及药房。同时，恒鸿科技已与益丰大药房等知名大型连锁药房建立合作，并持续优化覆盖全国门店的配送渠道。

值得注意的是，随着国内网售药品新规落地，公司积极顺应监管变化，加大线上营销投入，提升线上销售占比，已与多家线上药房及相关平台建立业务关系，持续拓展医药电商领域。

从业绩表现来看，恒鸿科技2025年呈现典型的“增收不增利”。2025年公司全年收入约为2.15亿元，同比增长7.2%;其中药品销售收入增长10.80%至2.09亿元，成为拉动公司收入增长的核心推动力。

但药品内部分化明显，其中，中成药收入同比增长17.1%至1.743亿元，化学药产品收入则下滑13.7%至约0.3亿元，中成药原材料收入亦下滑5.9%。由此可见，恒鸿科技总收入虽然增长，但结构更偏中成药，占比升至81.2%，高毛利的化学药收缩，推广服务近乎边缘化。

在总收入增长7.2%的同时，恒鸿科技的净利润却大降21.5%至1196万元，这主要有两方面的原因，其一是成本端超九成采购依赖关联方，进货成本上行，叠加以返利换量，这导致中成药量增但价利被吞，这使得恒鸿科技2025年的毛利下滑17.37%至3685.17万人民币。

其次，政府补助的下滑进一步压制了利润释放。在毛利下滑的同时，恒鸿科技通过大幅压缩销售费用，同比下降31.3%至1928万元，通过砍市场投入把营业利润维持到了与2024年相当的水平，但由于政府补助由502万降至100万，进一步拉低了净利润。

多维叙事能否兑现业绩增量成估值关键

尽管恒鸿科技在2025年陷入了“增收不增利”的业绩泥潭，但其突围的路径依然清晰——公司正站在中成药分销赛道刚性需求与渠道结构变迁的交汇点上，有望借助结构性红利扭转局面。

招股书援引米内网数据，2023年中国三大终端中成药整体销售额约3973.9亿元，同比增长5.69%;其中呼吸类、感冒咳嗽类用药在冬春流感季的需求尤为刚性。

从渠道格局来看，零售端正逐步承接部分院内流出的份额，仅55个省级诊疗方案推荐的呼吸类中成药，2024年在零售药店(含线上)的合计销售额已突破410亿元。米内网更预测，到2029年中国院外药品市场总规模将达1.6万亿元，这为以OTC产品为主的分销商提供了广阔的增量空间。

恒鸿科技的基本盘恰好与这一趋势同频。公司目前以感冒清热颗粒、风寒感冒颗粒、银翘解毒颗粒等治疗类产品为基石，叠加生脉颗粒、首乌补肾颗粒、壮腰健肾丸等滋补类产品，已构建起覆盖22个省区、约200城的销售网络。通过“每区域2—3家头部经销商作一级分销商+与益丰大药房等连锁直供”的轻资产模式，公司深度嵌入院外市场。

随着网售药品监管的细化，医药电商及即时零售等新业态持续渗透，恒鸿科技有望将线下分销能力延伸至线上，进一步平滑季节性波动，并降低对单一渠道的依赖。

面对中成药分销赛道刚性需求与渠道结构变迁的产业红利，恒鸿科技的未来布局并非简单的“多卖几种药”，而是将产品迭代、渠道深耕与数字化赋能三层逻辑协同推进。

在产品端，公司继续以“预防—治疗—康复”为主线，治疗类依靠感冒、咳嗽颗粒稳住基本盘，滋补类则重点发力壮腰健肾丸、锁仙补肾口服液、杞子填精口服液，以及首乌补肾酒、巴戟天补酒、毛鸡补血酒、回春补酒等药酒系列，逐步推动盈利模式从低毛利批发走量向高复购的调理型消费过渡;同时通过专利合作、并购或取得独家分销权补充新品，以缓解对关联方广东恒诚制药的单一供货依赖。

在渠道端，公司在现有22省一级经销商体系上继续深耕院外，与连锁药房签订更深度的战略分销协议，并与线上平台合作开展电商铺货。更关键的是，公司计划借助数字化用户画像与渠道管理系统，将终端动销、返利政策及应收账款账期串联起来，直击轻资产分销商“铺货快但回款慢”的痛点，提升运营质量。

往更长远看，恒鸿科技的布局还延伸至国际化与供应链补强。公司计划以中成药类健康食品标准品、滋补品为切入口，依托现有跨国药企关系试水欧洲及海外市场;同时利用独家分销、专利授权或合资模式引进国外高质量创新药，形成“中成药出海、进口药补充”的双向组合。此外，IPO募资若顺利落地，部分资金将用于收购符合GMP的制药资产或强化上游供应协议，从根源上降低关联交易集中度。

综合来看，2025年“增收不增利”的业绩表现虽令恒鸿科技基本面短期承压，但公司的长期价值锚点，并不在过往财报的波动里，而在于“中成药刚需+院外线上化”的产业红利中。

恒鸿科技真正需要接受市场检验的，是其能否将“滋补药酒第二曲线+连锁/电商渠道+数字中台+海外与上游补链”多维新叙事逐渐兑现为扎实的业绩增量。只有战略落地的成色，才是决定其未来业绩弹性的核心变量，也是丈量公司内在价值最真实的试金石。

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