加密货币市场的狂热情绪正在强势回归。美股投资网获悉，全球领先的稳定币发行商，Circle Internet Group的首次公开募股（IPO）受到了投资者的热烈追捧，成为近期华尔街焦点。

Circle马上将于周四在纽约证券交易所上市，股票代码为“CRCL”，发行价定在每股31美元，远高于此前预计的价格区间。根据最新交易数据显示，其开盘价可能在每股45至47美元之间，较发行价高出45%至52%。

以发行价计算，Circle的市值约为68亿美元；若加上期权、认股权证及承销商可能购入的额外股份，公司整体估值接近80亿美元。此次IPO将为Circle筹资约11亿美元。

华尔街人士普遍预期本次发行将出现超额认购。一位大型券商的交易董事表示，此次Circle的股票“供不应求”，市场需求远超实际可供股份。

Circle本周早些时候已上调发行价区间，从原本的24至26美元提高至27至28美元，同时多次调高发行股数，从最初的2600万股增至3200万股，最终定为3400万股，充分体现投资热情。

该公司是稳定币USDC的发行方，USDC是一种与美元挂钩的加密货币，其价格基本维持在1美元，被称为“稳定币”，因其价格波动远低于比特币、以太坊等主流加密货币，常被用于支付与清算场景。

Circle目前保持盈利，收入主要来源于其资产储备产生的利息收入。不过，Third Bridge分析师Jacob Zuller表示，未来Circle有望拓展营收结构，将重心逐步转向支付业务。

尽管USDC在稳定币市场上仍落后于竞争对手Tether发行的USDT(市值约1538亿美元)，其市值已达615亿美元，市场份额约为28%。分析人士认为，在政策明朗化背景下，Circle的市占率可能提升至40%。

目前，整个加密货币市场热度持续升温。比特币自4月7日以来已上涨超过35%，彼时特朗普宣布“解放日”政策，引发风险资产普遍下挫，但比特币却逆势走强，吸引大量资金涌入。

与此同时，涉及加密货币投资的公司如Coinbase(COIN)和Robinhood(HOOD)在过去两个月股价也大幅上涨。eToro Group与Galaxy Digital等公司也纷纷启动在美上市计划，标志着加密资产正逐步被主流资本市场接纳。

值得关注的是，美国政坛对加密货币的态度也出现明显转变。特朗普以及现任证券交易委员会(SEC)主席Paul Atkins对数字货币持开放态度，与前总统拜登和前SEC主席Gary Gensler的保守立场形成鲜明对比。

国会中提出的“GENIUS法案”（一项稳定币监管草案）若顺利通过，也可能为Circle带来政策利好。Zuller表示，该法案的落地将帮助总部设于纽约的Circle迎头赶上已将总部迁至采用比特币为法定货币的萨尔瓦多的Tether。

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美股投资网获悉，一家联邦上诉法院维持了一项要求苹果公司(AAPL)允许其应用商店支持“链接支付”的裁决。尽管这一裁决可能不会对营收造成像人们所担心的那样大的影响，但据分析师称，它可能会导致每股收益出现 2%至 3%的下滑。

Evercore ISI的分析师在一份投资者报告中表示“我们并不期望所有开发者都会立即脱离苹果生态系统，而 5 月份的苹果应用商店数据也支持这一观点，但 6 月份的数据才是真正的考验。我们认为，尽管费用有所增加，但一些开发者仍会选择留在该生态系统内，原因在于苹果的计费系统提供了便利、信任和无摩擦的体验，这让他们感到方便。我们还认为，苹果有充分的理由向上诉法院申诉，称下级法院的裁决是对苹果私有财产的不公正剥夺。”

上诉程序可能需要长达两年或更长时间。尽管该命令于 4 月 30 日生效，但Evercore ISI 指出，5 月份苹果应用商店的总收入总体上增长了 13%，而在美国市场的收入则增长了 10%。

Evercore ISI 表示“苹果应用商店每年的销售额约为 210 亿美元。在正在进行的苹果公司与 Epic 公司的诉讼案中，法官裁定苹果必须允许第三方在 iOS 系统上进行交易，并且不得对这些交易收取费用。这将使我们估计的苹果通过向美国开发者收取费用所获得的约 70 亿美元收入面临风险。假设这 70 亿美元全部消失，将意味着每股收益减少 6%，但我们认为实际影响会小于这个数字。”

其次，摩根大通也估计，这一裁决可能会给苹果公司的每股收益带来 2%至 3%的负面影响。

摩根大通分析师Samik Chatterjee在周四发布的一份报告中表示“尽管拒绝延期申请对苹果公司来说是个不利因素，但我们仍认为其影响的严重程度很可能远低于投资者目前所担忧的程度。”

与此同时，摩根士丹利援引其对美国 iPhone 用户进行的一项最新调查结果称，苹果公司的每股收益有 2%面临风险。该调查发现，28%的受访者“极有可能”会绕过应用商店的支付流程。

Chatterjee表示“如果现实中的行为与我们的调查结果相符，那么苹果应用商店的 10%的收入、服务业务的 3%的收入以及苹果公司每股收益的 2%将会面临‘风险’。”

他补充道“基于我们最新一次 AlphaWise 调查所获取的数据点，我们估计此次禁令可能导致的收入损失约为 37 亿美元。假设美国应用商店的收入中有 28%会进行外部链接(包括应用内购买和订阅服务)，而苹果的抽成比例为 0%，那么这将对每股收益造成 16 美分(即 2%)的负面影响(在最坏的情况下)。”

Evercore ISI 还指出，游戏业务占据了美国应用商店收入的大部分(65%)，其中很多是一次性的 0.99 美元的购买。如果用户转而使用诸如Stripe这样的其他支付平台(该平台每笔交易收取 3%的手续费以及 0.30 美元的固定费用)，那么支付金额将会高于苹果收取的 27%的手续费。

苹果公司强调，在 2024 年通过苹果应用商店进行的超过 90%的交易中，开发者无需支付任何佣金。苹果公司首席执行官蒂姆·库克表示“看到这么多开发者设计出出色的应用程序，建立起成功的业务，并吸引全球各地的苹果用户，这真是令人难以置信。”

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美股投资网获悉，星巴克公司(SBUX)正在对高层管理人员进行重组，旨在加快扭转销售下滑局面的计划进程。该公司今年早些时候裁减了 1100 个内部岗位，旨在消除重复工作并加快决策速度。

据周三发布的消息，去年被聘为北美门店主管的迈克·格拉姆斯(Mike Grams)将出任首席运营官一职。格拉姆斯的职责范围将扩大。今年1月，在星巴克北美总裁萨拉·特里林(Sara Trilling)离职后，她的岗位职责被拆分为两个角色，格拉姆斯接任了首席门店官一职。梅瑞迪丝·桑德兰德(Meredith Sandland)被任命为北美首席门店发展官，她和首席供应链官桑杰·沙阿(Sanjay Shah)现在将向格拉姆斯汇报工作。

该公司还将整合其全球品牌团队和全球咖啡团队，进一步强调咖啡在公司菜单、产品创新和营销中的核心地位。因此，全球咖啡及可持续发展执行副总裁米歇尔·伯恩斯(Michelle Burns)将向公司首席品牌官特里斯西·利伯曼(Tressie Lieberman)汇报工作。

星巴克正在实施这些变革，旨在加快公司扭亏为盈的进程，因为上个季度的业绩不尽如人意。首席执行官布莱恩·尼科尔(Brian Niccol)曾表示，目前的业绩“尚未达到我们期望的水平”。

尼科尔在声明中表示“我们目前的进展方向是正确的，但我们需要加快步伐。我们正在进行更多的组织架构调整，以帮助团队更加紧密地协作，强化领导层的责任意识，并使团队能够以更清晰、更紧迫的态度开展工作。”

在其他变动中，首席技术官黛布·霍尔·勒费弗尔(Deb Hall Lefevre)将向公司新任首席财务官凯西·史密斯(Cathy Smith)汇报工作。这一变动将有助于公司加快技术的部署，从而提高服务效率，比如引入一种能优先处理饮品订单的算法。

此外，首席法务官布拉德·莱曼(Brad Lerman)将离开星巴克，并协助寻找他的继任者。

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美股投资网获悉，据在线经纪商Robinhood称，散户投资者正逐渐将资金从“七大科技股”(苹果、微软、亚马逊、谷歌、Meta、英伟达、特斯拉)中撤出，转而投资那些尽管业绩良好但股价却出现下跌的公司。Robinhood首席经纪业务官Steve Quirk在接受采访时表示，尽管这些科技巨头在近期的交易中表现较为平稳，但英伟达仍是散户投资者抛售的头号股票，这表明他们正在调整投资策略。

他说道“他们实际上就是投资组合经理。他们会审视自己的投资组合，一旦发现某个股票在短时间内出现了显著的上涨，他们就会逐步减少对该股票的持有量，转而投资其他那些价格较低的股票。”

此次轮换的受益者包括诸如赛富时(CRM)、Okta(OKTA)和 迈威尔科技(MRVL)等股票，这些股票的表现不如那些占据主导地位的科技股。这一举措展示了散户交易员是如何保持核心资产组合不变，同时又根据市场状况和各行业表现的差异有策略地调整其投资组合的。

Quirk还特别指出，在市场极度波动的时期存在一种有趣的现象。他解释道“在极端波动时期，我们发现 VIX 指数几乎达到了 60%的水平。我们看到客户开始从单一股票转向涵盖广泛标的的交易所交易基金。”

在这些不确定的时期里，单只股票与交易所交易基金的正常比例由 80% : 20% 大幅调整为 60% 40%，最近又恢复到了传统的 80% 20% 的比例。

加密货币仍是Robinhood客户群体持续关注的领域之一。Quirk透露“近五年来，被购买次数最多的金融产品是比特币。”他指出，这种定期投资方式很受欢迎，用户会按照固定金额和固定时间间隔自动进行投资。

这种按成本平均购买的策略在Robinhood这类以年轻客户为主的平台中颇受青睐，这些客户的平均年龄略高于 30 岁。

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数月以来，特斯拉(TSLA)股东们一直因埃隆·马斯克在特朗普总统执政期间所扮演的角色而备受困扰。但上周他正式退出政府职位所带来的些许慰藉很快又化为恐惧，因为这家电动汽车制造商的首席执行官与特朗普发生了激烈的争执。

美股投资网获悉，特斯拉公司的股票在周四暴跌了 14%。此前，因特朗普提出的税收法案引发的分歧演变成了马斯克与总统的公开冲突，特朗普威胁要终止与马斯克旗下特斯拉以及SpaceX的政府合同和补贴。根据S3数据，这场暴跌使特斯拉的市值缩水了 1530 亿美元，创下了有记录以来的最大单日跌幅，而做空者则获利 40 亿美元。

虽然特斯拉的股东们早已习惯了股价的剧烈波动，但周四的暴跌却充分展示了马斯克对该公司股票的影响力有多么巨大。尽管此次暴跌最终可能会带来买入机会，但一些市场观察人士表示，试图抓住正在下跌的“刀刃”风险太大，不值得冒这个险。

在特朗普赢得大选之后，特斯拉的股价大幅上涨。许多人认为，鉴于马斯克与当选总统当时的关系密切，此次选举对该公司而言将是一个利好消息。然而，在幕后，该公司电动汽车业务的前景却在不断恶化，而马斯克在美国和国外卷入的政治争议也使一些购车者望而却步，并引发了对该公司发起的抗议活动。随着周四股价的下跌，该股票较去年 12 月的历史最高点已下跌了 41%。

据市场观察人士分析，这家电动汽车制造商的股票接下来的走势似乎充满不确定性。

Phoenix Financial Services首席市场分析师Wayne Kaufman表示

整个事情简直荒唐至极。处于这种职位的人理应比那些初中时代的孩子成熟得多，不该表现得如此幼稚。对特斯拉来说，这种情况尤为棘手，因为公司的价值与马斯克本人是无法分开的。特斯拉一直靠马斯克的影响力来交易。当他看起来像个有远见的人时，股价就会上涨。当他涉足DOGE，股价就会下跌。当他退出DOGE后，股价又会反弹。马斯克是让股票上涨的那个关键人物，所以显然当马斯克成为问题焦点时，股价就会下跌，接下来会发生什么谁也说不准。然而，如果特斯拉本身具有巨大的内在价值，就不会像现在这样暴跌。它的股价从来都不是基于基本面的交易。

50 Park Investments首席执行官Adam Sarhan指出

显然，埃隆和特朗普之间的关系已经不再一致。我们不清楚这会产生什么样的后果，这就是人们纷纷抛售股票的原因。这不是那种会有明确结论或解决办法的问题。如果情况进一步恶化，我认为这确实有可能对特斯拉的收益造成损害。他们是这个星球上最具影响力的人物中的两位，如果出现个人之间的争斗，特朗普很可能会获胜。对于股票的影响是无法预测的。目前这纯粹是一种赌博，而且在此之前我们还没有考虑到特斯拉本身已经相当昂贵的情况。在股价下跌的过程中，它可能会变得更具吸引力，但我不敢心安理得地说它现在是便宜的。

Gerber Kawasaki Wealth and Investment Management首席执行官Ross Gerber则认为

这对马斯克来说是个灾难。我不知道能否以积极的角度来解读这件事，因为这实在是太超出了任何有智慧的商人应有的行为范畴了。我无法想象，在让特朗普上任之后，他还会把特朗普变成所有人的敌人。董事会不会采取任何行动，没有人会保护特斯拉的股东，而保护自己的唯一办法就是出售股票，我个人今天也出售了一些特斯拉的股票。而且我们多年来一直都在出售特斯拉的股票，现在依然如此。

Roundhill Financial首席执行官Dave Mazza表示

显然，短期内市场形势相当悲观。这增加了额外的复杂性，而该公司的现状并不需要这种复杂性。人们忽略了汽车销售方面的问题，因为自动驾驶出租车即将问世，而且人们愿意对这一领域放手一搏。但现在如果这些举措会受到针对性打击，而马斯克本人也会成为打击目标，那么“梦想溢价”就会大幅下降，这就是我们今天所看到的情况。

彭博经济首席经济学家Tom Orlik补充道

对马斯克的公司进行打击将会危及美国在科技领域的领先地位。从SpaceX卫星到Grok AI以及特斯拉电动汽车，马斯克的这些企业为美国在战略领域提供了竞争优势，放弃这些优势可是代价高昂的。

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美股投资网获悉，摩根士丹利最新研报对强生(JNJ)在肿瘤治疗领域的战略布局与研发进展给予深度剖析，指出其多发性骨髓瘤(MM)产品组合及创新管线具备显著市场潜力，但需关注诉讼风险与产品商业化挑战。大摩给予强生“持股观望”评级，目标价169美元。

强生预计到2030年，其MM治疗产品矩阵将贡献约270亿美元销售额，这一预测主要基于四款核心产品Carvykti(BCMA CAR-T疗法)、Tecvayli(BCMA双抗)与Talvey(GPRC5D双抗)组成的双特异性抗体组合，以及Darzalex(抗CD38单抗)。

其中，Carvykti的长期随访数据尤为亮眼，CARTITUDE-1研究显示，中位随访60个月时，33%的患者无需额外治疗即保持无进展生存，且12例持续微小残留病灶(MRD)阴性超过5年的患者全部实现长期无进展生存，这充分验证了CAR-T疗法的潜在治愈性。Tecvayli与Talvey作为双特异性抗体组合，其早期Ⅲ期临床试验数据进一步强化了强生对该管线商业化的信心。而Darzalex作为MM领域的基石药物，持续为强生贡献稳定现金流。

在研发管线方面，强生同样展现出强大的创新实力。其研发管线中的JNJ-79635322(BCMA×GPRC5D×CD3三抗)在Ⅰ期试验中表现出色，在推荐Ⅱ期剂量(RP2D)下，客观缓解率(ORR)达100%，完全缓解率(CR)为70.4%，这为多线耐药MM患者提供了新的治疗希望。

此外，Rybrevant(EGFR/c-Met双抗)在1线治疗EGFR突变非小细胞肺癌(NSCLC)领域展现出巨大潜力，强生预计其峰值销售额将突破50亿美元。同时，针对卡介苗(BCG)无反应的高危非肌层浸润性膀胱癌(NMIBC)，强生研发的TAR-200(膀胱内给药系统)预计年内启动优先审评程序，其市场空间被广泛看好。

大摩给予强生“持股观望”评级，目标价169美元，对应2026-2027年每股收益(EPS)11.04美元及15.3倍市盈率(P/E)。研报指出，强生面临上行与下行双重风险。上行方面，若制药与医疗器械板块增长超预期，或Carvykti、JNJ-79635322等新品快速放量，可能推动估值修复。然而，下行风险亦不容忽视，滑石粉相关诉讼持续发酵，以及制药管线商业化不及预期，均可能压制股价表现。

大摩认为，强生在MM领域的深度布局已形成协同效应，叠加Rybrevant、TAR-200等新药的潜力，其长期发展前景值得期待。但短期而言，强生需平衡诉讼风险与产品兑现节奏，投资者可关注Ⅲ期临床试验数据读出及监管审批进展，以捕捉潜在估值提升机会。

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美股投资网获悉，6月6日，中国证监会公布境外发行上市备案补充材料要求公示(2025年5月30日—2025年6月5日)。证监会要求奥杰股份(AOJE)补充说明公司股权控制架构设立的合规性，12个月内新增股东入股价格的定价依据及合理性等事项。据悉，奥杰股份正稳步推进在美上市进程，拟在纳斯达克上市。

证监会请奥杰股份补充说明以下事项，请律师进行核查并出具明确的法律意见

一、请说明你公司股权控制架构设立的合规性，包括但不限于搭建和返程投资涉及的各主体履行外汇管理、境外投资、外商投资、税务等监管程序的具体情况，是否依法合规;发行人取得境内实体鹰潭拓新机电有限公司的支付手段及其合规性，股权转让环节相关转让方纳税申报缴纳情况，是否符合《关于外国投资者并购境内企业的规定》;请列表说明奥杰英科(苏州)新材有限公司股东和发行人层面股东持股比例对应情况。

二、请说明你公司12个月内新增股东入股价格的定价依据及合理性。

三、请说明你公司是否属于“高耗能”、“高排放”行业，请核查已建、在建及拟建项目是否属于“高耗能”、“高排放”项目。

资料显示，奥杰股份主营抗菌环保新材料的研发、生产与销售。总部位于汾湖高新区亨芯产业园内，公司拥有独立的设计、开发、生产和销售体系，超过450,000平方米的江西贵溪经济开发区生产基地，100多款专利产品。公司旗下产品出口范围覆盖全球70多个国家和地区，已然形成一个遍布全世界的密集销售网络。

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美股投资网获悉，周四，美国稳定币领域的领军企业Circle Internet Group(CRCL)正式登陆纽约证券交易所，首日交易表现堪称“疯狂”，在短短几分钟内股价飙升逾两倍，被交易所三次临时停牌，最终收盘涨幅高达168%。这一亮眼表现也被市场普遍视为“加密热潮回归”的标志性事件。

Circle此次发行了3400万股，IPO定价为每股31美元，首日开盘即暴涨至69美元，随后一度飙升至103.75美元，较发行价上涨235%。最终收报于83.23美元，市值达到约184亿美元；若将期权、认股权证及承销商可能购买的股份计算在内，总估值则升至214亿美元。

Circle首席财务官Jeremy Fox-Geen在上市首日接受采访时表示“这是Circle历史性的时刻，但对我们的使命来说仍然只是开始。我们专注于构建和拓展新型货币科技的应用场景。”

据悉，Circle此次IPO获得超额认购，供不应求。华尔街一位资深交易董事向媒体透露，本次发行“远远超出预期”，成为年内加密领域最大规模的一次融资。

Circle是稳定币USDC的发行方，USDC是一种锚定美元的加密货币，其价格通常稳定在1美元左右，因而被称为“稳定币”。与波动剧烈的比特币、以太坊、XRP等不同，稳定币更适合用于支付与结算，并逐步发展成为数字资产中的“储值工具”。

目前，Circle的USDC在市值上仍落后于竞争对手Tether发行的USDT。根据CoinMarketCap数据，截至目前，USDT的市值为1538亿美元，而USDC则为615亿美元。不过，市场普遍看好Circle在政策支持和合规优势下的追赶潜力。

作为一家盈利能力稳健的公司，Circle依靠其储备资产所产生的利息收入，使得营收与利润稳定增长。但分析机构Third Bridge的分析师Jacob Zuller指出，Circle未来可能会寻求收入来源的多元化，进一步向支付业务倾斜。

Zuller还指出，若美国国会通过正在审议中的《GENIUS法案》（一项旨在监管稳定币的法案），将大幅增强Circle在监管方面的合法性与市场信任，有望助力其市场份额从目前的28%增长至40%。这也可能使Circle进一步缩小与Tether的差距，尤其是在Tether已将总部迁往“比特币合法化国家”萨尔瓦多的背景下。

特朗普政府以及现任美国证券交易委员会(SEC)主席Paul Atkins也对加密货币展现出友好立场，与拜登政府及前SEC主席Gary Gensler的“反加密”态度形成鲜明对比。监管立场的转变，无疑为包括Circle在内的合规型加密企业带来前所未有的发展机遇。

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美股投资网获悉，任天堂备受期待的 Switch 2 游戏机于今日正式上市，该游戏机很快便在各零售商平台上售罄。该游戏机由英伟达(NVDA)的定制芯片驱动。

华尔街 分析师Bernard Zambonin表示“如果 Switch 2 的销量能达到或超过其前身(该产品销量超过 1.5 亿台)的水平，那么像英伟达这样的供应商(其提供定制的 Tegra 239 芯片)的嵌入式系统业务可能会得到提升，尽管这一业务在营收规模上仍远低于数据中心或游戏显卡业务。”Switch 2 还配备了由 SK 海力士提供的 UFS 存储设备，以及来自联发科的 Wi-Fi/蓝牙接收器。

英伟达表示，这款新游戏机在电视模式下支持高达 4K 游戏，在手持模式下支持 1080p 游戏并能达到 120 帧每秒的帧率。该设备还支持HDR以及人工智能图像放大技术，以增强画面效果并提升游戏流畅度。其图形处理性能是第一代 Switch 的 10 倍。

华尔街 分析师Michael Del Monte表示“英伟达的产品似乎在任天堂 Switch 2 中最为丰富。对比任天堂 Switch OLED 和 Switch 2 的配置，我有理由相信这款游戏机在市场上产生的影响可能没有人们想象的那么大，尤其是在对比显示质量方面。尽管 英伟达在新设备中提供了更多的内容，但鉴于与数据中心市场相比其影响力微弱，预计 Switch 2 的发布不会对英伟达产生重大影响。”

任天堂表示，预计在截至 2026 年 3 月的财政年度内将售出 1500 万台产品，但分析师认为这一数字属于保守估计。

华尔街 分析师Compounding Chef写道“尽管面临关税方面的挑战，但任天堂采取的合理定价策略以及配件调整措施应能减轻这些影响。我预计到 2026 年 3 月，其销量将达到 1700 万台。”

最初的 Switch 位列有史以来最畅销的游戏机第三位，其销量仅次于索尼的 PlayStation 2 和任天堂的 DS。CNET 的 Switch 2 库存追踪器显示，该游戏机在沃尔玛(WMT)和游戏驿站(GME)已经售罄。它仅能在百思买(BBY)、塔吉特(TGT)和史泰博的特定门店或店内购买。

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美股投资网获悉，为何当下应买入苹果(AAPL)？对此，美银证券等三大投行在研报中阐明了各自的逻辑。美银证券认为，苹果目前的预期市盈率接近25-27倍，处于2020年后估值区间的较低水平；与多数公司相比，苹果的风险特征更优，理应获得更高估值。市场尚未完全反映其服务业务的增长潜力。高盛则认为，市场对产品收入增长放缓的关注掩盖了苹果生态系统的实力以及相关收入的持久性和可见性；未来5年，大部分毛利增长应来自服务业务，这将标志着服务投资叙事的转折点，并支持苹果的高市盈率。此外，大摩表示，美国应用商店增长仍在加速，但调查显示长期外链风险仍存。

一、美银证券苹果公司多空博弈深度分析

维持评级买入 | 目标价235.00美元 | 当前股价200.85美元

苹果虽然称不上“便宜”，但仍是具备多重收入和利润率增长途径的投资标的，且公司将继续拥有强劲的自由现金流和股东回报。苹果股价年初至今下跌20%，而标普500指数上涨1%，美银认为这一背离差距终将缩小。

对于一家拥有350亿美元净现金及短期投资、年自由现金流达1000亿美元的公司，多数基金对其持仓仍不足。美银认为，苹果的生态系统和品牌是核心竞争优势，通过大量的研发投入，公司有能力开拓新的潜在市场。即便面临监管、竞争及贸易挑战，这仍将有助于维持增长。基于其稳健的盈利、强劲的资本回报，以及通过新增增长渠道实现货币化的可能性，维持“买入”评级。

空头观点

监管阻力激增苹果在人工智能领域进展滞后，错过deadlines和功能延迟引发对其执行能力的担忧。美国司法部的诉讼及搜索流量下滑使谷歌搜索支付面临风险。高利润率的应用商店收入也面临监管压力。

增长动能存疑下一轮增长将从何而来？苹果的“下一个重大产品”是什么?关税及供应链转移带来额外风险，中国市场竞争依旧激烈，部分投资者认为其服务业务增长正在放缓。

多头观点

多元增长路径我们认为苹果出现负面意外或盈利预测下调的风险较低。从长期看，垂直整合和高端产品组合将提升利润率。苹果或许入局较晚，但仍可在“终端人工智能”领域占据主导地位。

生态持续扩张苹果设备安装基数不断扩大，为服务业务增长提供支撑。广告、人工智能服务、金融、健康、机器人、自动驾驶项目及媒体等领域，均是苹果具有增长潜力的主要方向。回购和股息维持强劲，随着苹果转向净负债状态，这一趋势或长期持续。

为何当下应买入苹果？

苹果目前的预期市盈率接近25-27倍，处于2020年后估值区间的较低水平。与多数公司相比，苹果的风险特征更优，理应获得更高估值。可以认为，市场尚未完全反映其服务业务的增长潜力，在人工智能驱动的世界中，服务业务的潜在市场规模将显著扩大。

二、高盛苹果4/5月AppStore支出同比增长12%/13%

根据SensorTower数据，2025年4月和5月苹果AppStore支出同比分别增长12%和13%。这意味着2025年至今累计同比增长12%，略高于高盛(GS)和FactSet对2025财年第三季度(F3Q25)服务收入增长的共识预测(同比+11%/+10%)。我们预计AppStore将继续成为苹果服务收入中最大的类别(高盛预测其占2025财年第三季度服务总收入的27%)。

根据SensorTower的数据，2025年5月苹果AppStore全球净收入为68.03亿美元，较去年同期的60.23亿美元增长13%。随着2025年的推进，5月数据标志着增长趋势的改善，4月全球净收入为64.89亿美元，同比增长12%。苹果AppStore的支出增长持续超过安卓GooglePlayStore，后者在2025年4月和5月同比均增长8%。

增长加速趋势2025年5月苹果App Store净收入同比增长13%，较4月的12%环比加速。这是自2025年2月(+10%)、3月(+11%)以来连续第三个月的同比增长加速。与去年相比，2024年4月增长12%(与今年4月持平)，2024年5月增长15%(今年5月略低)。2025年至今，AppStore净收入同比增长12%，高于高盛和FactSet的预测(+11%/+10%)。

类别驱动因素2025年4月和5月的增长主要由娱乐类和照片与视频类支出推动，而游戏类增长持续滞后。

娱乐类(占4-5月净收入的16%)较去年同期合计收入增长24%。

照片与视频类(占4-5月净收入的8%)同比增长约42%。

游戏类(占4-5月净收入的46%)同比仅增长约2%，显著落后于其他类别。

关键地区表现美国，2025年5月AppStore支出同比增长10%，4月增长8%，较2月和3月的约4%显著加速。中国，5月增长5%，较4月的8%同比增速放缓。

苹果公司评级

高盛对苹果维持“买入”评级，12个月目标价为253美元，反映我们对其未来12个月每股收益(NTM+1YEPS)的30倍估值。

主要投资逻辑

高盛对苹果维持“买入”评级，因为该行认为市场对产品收入增长放缓的关注掩盖了苹果生态系统的实力以及相关收入的持久性和可见性。苹果安装基数的增长、服务业务的结构性增长以及新产品创新，应足以抵消产品收入的周期性逆风，例如由于更换周期延长和个人电脑和平板电脑类别消费者需求减少导致的iPhone销量下降。相对于苹果的历史市盈率(无论是绝对还是相对基础)以及主要科技同行，其估值具有吸引力。未来5年，大部分毛利增长应来自服务业务，这将标志着服务投资叙事的转折点，并支持苹果的高市盈率。苹果安装基数的持久性以及通过附加更多服务和产品所产生的收入增长可见性，是重复收入(即“苹果即服务”机会)的基础。

主要风险

消费者需求疲软苹果的产品和服务主要面向消费者，宏观经济环境的任何疲软都可能减少对苹果产品和服务的需求。苹果2024财年51%的收入来自iPhone，而这高度依赖升级驱动的购买。由于宏观经济逆风、产品耐用性提高或产品创新乏力导致的更换周期延长，都可能对升级需求产生负面影响。

供应链中断尽管苹果的供应商遍布全球，但大部分最终组装发生在中国。地缘政治紧张局势加剧可能导致全球贸易中断，包括通过关税的方式。尽管苹果拥有强大的供应链网络，但它可能依赖一个或几个关键供应商提供独特或难以大规模制造的零部件。

竞争加剧苹果在个人设备(如手机、平板电脑、个人电脑、耳机)和各种服务(如视频流媒体、应用分发、广告、音乐流媒体、在线健身、云存储、产品保修)领域均面临竞争。尽管苹果是其竞争对手中规模最大、资源最丰富的公司，但并非在每个业务线都处于市场领先地位。例如，在视频流媒体领域，它面临几个在内容上比苹果投入更多的主要竞争对手。

监管风险苹果在其运营的所有主要市场都受到严格的监管审查。如果被迫使其专有产品或服务可供竞争对手使用，监管干预可能会削弱苹果的竞争优势。

资本配置执行风险苹果有并购(M&；A)的历史，但无法保证成功。苹果也有股票回购的历史，这可能被证明提供较低的投资回报率，或受到更深入的监管审查。

三、摩根士丹利美国应用商店增长仍在加速，但调查显示长期外链风险仍存

(一)苹果美国应用商店增长情况增长加速

尽管4月30日有禁令，但5月美国应用商店收入同比增长10%，较4月的8%有所提升，每下载收入同比增长5%，较4月提升3个百分点。若季度今日结束，6月季度服务收入可能有1.1亿美元的上行空间。无明显负面影响。

SensorTower数据显示，5月美国应用商店净收入同比增长9.6%，较4月加速70个基点，每下载净收入同比增长4.6%，较4月加速340个基点，表明禁令对增长和货币化无显著影响。此外，全球应用商店净收入5月增长13.1%，每下载净收入增长10%，均较4月有显著加速。

(二)长期风险应用商店外链风险用户意愿

5月25日的AlphaWise调查显示，28%的美国iPhone用户极有可能规避应用商店内购(IAP)，这一比例与2022年调查一致。其中，年轻男性和付费超过5个应用的用户风险最高。

潜在影响若实际行为与调查一致，可能导致10%的应用商店收入、3%的服务收入和2%的苹果每股收益(EPS)面临风险。假设28%的美国应用商店收入通过外链支付(苹果收取0%费率)，最坏情况下，FY26每股收益可能下降约2%(16美分)。

价格折扣用户不愿外链支付需30%的价格折扣，低于2022年的35%。若开发者提供20%的折扣，可能激励约3%的美国iPhone用户通过开发者网站支付，为调查历史最高水平。

(三)未来关注事件

WWDC(6月9日)预计不会有与应用商店相关的重大公告。

6月应用商店收入跟踪实时数据将反映禁令的实际影响。

第九巡回上诉法院裁决决定是否继续苹果的禁令上诉，这将影响外链支付的合法性及苹果的收入风险。

(四)财务预测与估值收入与利润增长

预计2025财年总收入增长3.4%，2026财年增长7.3%。iPhone收入在2026财年预计增长7.1%，服务收入增长11.5%。毛利率稳定在46%左右，2027财年有望提升至47.5%。

每股收益(EPS)2024财年EPS为6.75美元，2025财年预计7.02美元，2026财年7.69美元，2027财年8.64美元。

目标价与评级维持“增持”评级，目标价235美元，基于2026财年7.9倍EV/Sales或29.2倍P/E估值。

(五)风险提示

上行风险iPhone17表现超预期、AI功能adoption意外提升、设备形态变革提前、服务增长加速、毛利率超预期。

下行风险消费者支出疲软导致iPhone升级率低、AI功能进展有限、地缘政治紧张和关税影响、监管加强(尤其是应用商店和谷歌TAC)。

(六)调查方法

2025年5月对约2000名美国18岁以上消费者进行在线调查，样本在年龄、性别和地区上具有代表性，总样本误差幅度在90%，置信水平下为±5%。

资讯来源：美股投资网 TradesMax.com 美股大数据 StockWe.com