美股投资网获悉，专注于研发自身免疫和炎症性疾病药物的生物技术公司TRex Bio(TRXB)周一公布了其首次公开募股(IPO)条款。该公司计划以每股14至16美元的价格发行830万股股票，筹集1.25亿美元。礼来(LLY)计划在此次发行中认购价值1300万美元的股票(占交易总额的10%)。按发行价区间的中点计算，TRex Bio完全稀释后市值将达到4.53亿美元。

TRex Bio是一家临床阶段生物制药公司，致力于开发能够增强炎症人体组织中调节性T细胞(Treg)功能的药物，目标是恢复免疫平衡并修复屏障损伤，而非广泛抑制免疫系统。其Deep Biology平台能够绘制人体皮肤、肠道和肺组织中Treg的功能图谱，从而识别靶点，并通过专有的体外Treg模型和高通量功能检测方法进行验证。

其主要候选药物TRB-061是一种TNFR2激动剂，目前正处于治疗中重度特应性皮炎的1b期临床试验阶段，预计将于2027年中期公布初步数据。另一项全资拥有的候选药物TRB-071靶向CD30，用于治疗炎症性肠病，预计将于2027年上半年进入1期临床试验。礼来既是投资者也是发现合作伙伴，目前正在推进该平台上发现的第三个候选药物进入治疗狼疮的2a期临床试验阶段。

这家总部位于加州南旧金山的公司成立于2018年，计划在纳斯达克上市，股票代码为“TRXB”。摩根大通、Evercore ISI、Cantor Fitzgerald、Stifel和Wedbush Securities担任此次交易的联席账簿管理人。

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美股投资网获悉，受夏季末加密货币反弹推动，Strategy(MSTR)的比特币持仓价值上升并录得未实现收益，从而四个季度以来首次恢复盈利。这家全球持有比特币最多的上市公司表示，2026年第三季度，其数字资产实现了210亿美元收益。比特币第三季度同比上涨43%。

该公司遵循的会计准则要求其比特币持仓的公允价值变动计入损益，导致季度业绩出现数十亿美元波动。

根据周一提交给美国证券交易委员会的文件，Strategy还表示，其于10月1日至10月4日购买了价值2870万美元的比特币，并回购了1.76亿美元的STRC优先股。该公司持有84.8万枚比特币，价值约730亿美元。

截至发稿，Strategy盘初涨超2%。

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美股投资网获悉，随着SpaceX(SPCX)和特斯拉(TSLA)股价近期双双走高，全球首富马斯克的个人财富再次突破1万亿美元。根据彭博亿万富豪指数，马斯克周一身家单日增加650亿美元至1.04万亿美元，时隔三个月重返万亿美元关口。10月以来，SpaceX股价累计上涨13%，特斯拉同期上涨6.7%。

现年55岁的马斯克今年6月首次成为全球首位身家突破1万亿美元的富豪。当时，SpaceX完成创纪录的首次公开募股(IPO)后股价大涨，推动其财富迅速攀升。不过，随着市场对SpaceX高估值的担忧升温，公司股价随后大幅回落，马斯克也很快失去“万亿美元富豪”头衔。截至7月底，其个人财富较峰值一度缩水逾6000亿美元，缩水规模甚至超过彭博全球500大富豪榜历史上除马斯克本人外任何一位上榜者的全部净资产。

近期SpaceX股价强劲反弹，再度成为推动马斯克财富增长的重要动力。该股目前已较8月低点反弹58%。周一，摩根士丹利分析师表示，SpaceX是参与太空与智能领域“强劲可选增长机会”成本最低的投资方式之一，进一步提振了市场对这家横跨太空、人工智能和社交媒体等领域公司的乐观情绪。

与此同时，特斯拉上周公布的第三季度电动汽车销量好于市场预期，显示汽车业务有所复苏，也为股价提供支撑。

根据彭博财富指数，马斯克持有的SpaceX和特斯拉股份合计占其净资产的98%以上。这也意味着，其财富变化高度取决于两家公司的市场表现。随着SpaceX自8月低点大幅反弹以及特斯拉近期走强，马斯克的个人财富如今重新回到万亿美元以上。

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美股投资网注意到，高盛在最新发布的美国半导体三季报前瞻报告中给出了一个鲜明的判断半导体生态的大多数细分领域都将迎来盈利预测上修，风险回报比已显著改善。

以詹姆斯·施耐德为首的分析师团队指出，过去两个月，费城半导体指数（SOX）在大规模避险抛售中重挫 11%，同期标普 500 指数反而上涨 4%——正是这种极端的背离，让三季报前的交易布局从二季度的“战术性谨慎”彻底转向“更具建设性”。

设备与制造WFE 支出的可见度拉到 2028 年

高盛最明确的上修方向给了半导体设备。报告指出，晶圆厂设备(WFE)支出正被客户提前锁定，行业订单可见度已延伸至 2028 年。应用材料(AMAT)被列为首选之一，并给出670 美元目标价 高盛预计其将在 10 月 13 日的 SEMICON West 上上调长期利润率目标，并描绘 WFE 市场迈向 3000 亿美元的路径，随后 11 月中旬的财报将凭借 DRAM/HBM 与先进逻辑需求交出强劲答卷。

泛林集团(LRCX)则在股价回调约 20% 后迎来更好的风险回报，其 GAA 环绕栅极与背面供电相关的沉积/刻蚀敞口、DRAM 份额提升及 NAND 升级需求构成三重驱动，高盛给予其“买入”评级，目标价 380 美元。

相对地，科磊(KLAC)虽被预计季度超预期，但因 WFE 支出偏向 DRAM、过程控制敞口相对不足，被列为战术性跑输标的。

算力Agentic AI 正在重估 CPU 与 ASIC 的价值

在云厂商资本开支持续上修的底色下，高盛认为服务器 CPU(受益于 Agentic AI 渗透率提升)与关键 ASIC 项目均有上行空间。

AMD(AMD) 是本轮上调力度最大的标的，目标价从 640 美元上调至 700 美元，维持“买入”评级。高盛预计其三季度业绩与指引双双超预期，2027 年每股收益预测 17.10 美元较华尔街高 7%，核心催化是 Helios 平台四季度起量、Agentic AI 驱动的服务器 CPU 需求与定价改善。

Cadence(CDNS)则被视为“最不怕 AI 颠覆”的标的——Agentic 工具正在驱动 EDA 软件的货币化，高盛预计其将 2026 年营收指引上调至约 21% 的同比增长，高盛给予其“买入”评级，最新目标价 470 美元。

值得注意的是，高通(QCOM)虽可能小幅超预期，但高盛认为市场对 Agentic AI 的预期过高，战术上存在回调风险。

模拟芯片复苏被低估，工业与数据中心是双引擎

高盛直言“华尔街仍在系统性低估模拟芯片的复苏斜率”，并偏好工业、航空航天/国防与数据中心敞口最大的公司。微芯科技(MCHP)是其最青睐的标的之一，工业补库存叠加数据中心收入冲击 10 亿美元目标，目标价 115 美元。

恩智浦(NXPI)聚焦汽车需求(尤其中国市场)与数据中心收入翻倍计划，目标价 325 美元；SiTime(SITM)凭借 MEMS 时钟对石英的替代逻辑和瑞萨时钟业务的并表，预计季度营收超预期约 5%，目标价 900 美元。

与之形成对照的是，德州仪器(TXN)虽业绩强劲，但高盛认为高库存与高折旧将拖累其毛利率跑输同行，维持卖出评级。

存储紧供给下的“印钞机”，偏好 HDD 与 NAND

在存储板块，闪迪(SNDK) 获得“买入”评级，最新目标价高达 2200 美元，为全名单之最NAND 近期无新增供给，叠加企业级 SSD 在云厂商端渗透和长期协议(LTA)覆盖扩大，高盛预计其季度营收较指引中点超预期约 6%。

希捷(STX) 获得“买入”评级，目标价 960 美元，HAMR 技术转换进度领先同业，叠加去杠杆后的资本回报空间，有望持续攫取 HDD 份额；相比之下，西部数据仅获“中性”评级，高盛明确“更偏好希捷”。

“买入”名单

综合来看，高盛在本轮三季报季共给出 12 只买入评级个股，构成其半导体配置的核心篮子

算力与 EDA板块有AMD(AMD)和Cadence(CDNS)；

模拟芯片微芯科技(MCHP)、恩智浦(NXPI)、SiTime(SITM)；

设备与材料应用材料(AMAT)列入确信买入名单，还包括泛林集团(LRCX)、Onto Innovation(ONTO)、Qnity(Q)、泰瑞达(TER)；

存储有闪迪(SNDK)、希捷(STX)。

战术层面，高盛明确看涨应用材料、Cadence、微芯科技，提示高通、科磊、西部数据存在下行风险；同时维持对 Arm(ARM)、德州仪器(TXN)、Entegris(ENTG)与 MKS 仪器(MKSI)的“卖出”评级，理由是估值透支、毛利率跑输或增长跑输 WFE 大盘。

高盛的核心结论是两个月的深度回调已经洗掉了拥挤的多头仓位，而基本面——WFE 支出前移、Agentic AI 拉动算力、模拟补库存、存储零新增供给——正在集体向上。三季报季，将是空头回补与盈利上修共振的窗口。

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美股投资网获悉，Meta Platforms(META)旗下人工智能(AI)智能体Muse自上月推出以来持续受到用户关注。法国巴黎银行援引第三方数据指出，Muse累计下载量已超过560万次，并登上苹果应用商店排行榜榜首，其在美国市场上线初期的下载表现甚至超过了OpenAI旗下的ChatGPT和Sora。

不过，尽管Muse展现出较强的用户吸引力，法国巴黎银行认为，该产品能否将初期热度转化为长期用户活跃度，以及如何实现持续变现，仍是投资者需要关注的问题。

法国巴黎银行分析师Nick Jones在最新报告中维持对Meta的“跑赢大盘”评级，目标价为885美元。他指出，Meta庞大的社交平台用户基础为Muse的推广提供了明显优势，但该产品目前仍处于培养用户使用习惯的早期阶段。

上线初期下载表现亮眼 Meta社交生态助推用户增长

根据法国巴黎银行援引的第三方数据，Muse自9月推出以来累计下载量已超过560万次，并一度登上苹果应用商店排行榜榜首。

Jones表示，与其他AI平台相比，Muse在美国市场推出初期的下载量超过了ChatGPT和Sora。他认为，这一表现并不令人意外，因为Meta旗下Instagram、WhatsApp和Facebook拥有庞大的现有用户群体，能够为Muse带来天然的推广渠道和用户流量。

相比需要从零开始建立用户基础的独立AI应用，Meta可以利用现有社交产品的覆盖范围，提高新产品的市场曝光度并降低用户获取成本。

值得注意的是，OpenAI旗下视频生成应用Sora曾在去年迅速走红，但此后已被整合进ChatGPT，不再作为独立应用运营。

不过，下载量快速增长并不意味着Muse已经建立起稳定的用户使用习惯。Jones指出，Muse的应用打开率目前已经趋于稳定，但仍低于Google、ChatGPT、Instagram、WhatsApp和Facebook等成熟应用。在他看来，这表明Muse虽然成功吸引了大量用户尝试，但距离成为消费者日常频繁使用的工具仍有一定距离。

对于Meta而言，下一阶段的关键将不再只是推动下载量增长，而是提高用户留存率、使用频率和长期参与度。

短期难以颠覆垂直平台 用户体验仍有待完善

随着AI智能体逐步具备信息搜索、产品比较和执行交易等能力，市场开始关注这类产品是否会对电商、旅游及其他垂直服务平台构成竞争威胁。

不过，法国巴黎银行认为，现阶段不宜高估Muse对这些平台的冲击。Jones表示，尽管Muse初期获得了不错的市场反响，考虑到其用户普及程度仍然有限，同时缺乏垂直平台所具备的直接商品或服务供给、完整交易体验以及客户服务能力，该产品短期内还难以构成实质性威胁。

例如，专业电商或旅游平台通常不仅提供信息检索和推荐服务，还拥有商品库存、交易处理、订单管理及售后支持等完整体系。相比之下，AI智能体即使能够帮助用户发现产品或服务，也未必能够独立完成整个交易流程。

因此，Muse未来能否进一步改变消费者的购物和服务使用习惯，仍取决于Meta能否持续完善相关功能，并扩大与外部商家的合作。

长期变现模式仍存疑 广告业务或成为重要突破口

除了用户增长和产品功能，Muse的商业化路径也是法国巴黎银行关注的重点。长期以来，广告一直是Meta最主要的收入来源。不过，对于Muse这样的消费级AI智能体，公司未来将如何建立成熟的收入模式，目前仍缺乏明确答案。

根据Jones的分析，Muse现阶段似乎主要通过向合作伙伴收取少量交易费用实现部分变现。与此同时，Muse采用免费基础服务与付费订阅相结合的模式基础版本免费开放，而使用需求更高的用户可以选择按月付费，以获得更高的使用额度。

Jones认为，这种定价策略有助于Meta在产品发展初期扩大用户规模，并提高用户参与度，而不是过早追求收入最大化。不过，他强调，Muse的长期变现能力仍是投资者面临的一个重要问题。

考虑到Meta在数字广告领域积累的经验和资源，法国巴黎银行认为，随着Muse用户参与度不断提高，广告未来可能成为具有吸引力的商业化方向。这意味着，Muse未来的收入来源可能不局限于订阅费和交易佣金，还可能逐步拓展至广告业务。但在用户使用习惯尚未完全建立的情况下，相关商业模式能否形成可观收入，目前仍有待验证。

OpenAI推出Dots 消费级AI智能体竞争或进一步升温

除了Muse自身的发展，法国巴黎银行还关注消费级AI智能体市场正在出现的竞争变化。其中，OpenAI本周推出的新产品Dots受到分析师关注。Jones认为，Dots未来能够获得多大程度的用户认可，将是观察这一市场竞争格局的重要指标。

与此同时，市场也在关注SpaceX(SPCX)、谷歌母公司Alphabet(GOOGL.GOOG)以及其他科技企业是否会推出具有竞争力的消费级AI智能体产品。

随着越来越多企业探索利用AI完成复杂任务，消费级AI智能体市场的竞争可能逐渐从模型性能扩展至产品体验、用户留存、服务整合和商业化能力等多个方面。

对于Meta而言，Instagram、WhatsApp和Facebook构成了重要的用户分发优势，但能否将这些优势转化为Muse持续增长的使用需求，仍需要更多时间检验。

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礼来本周公布的二期临床数据为GLP-1之后的肥胖药物路线图添上了关键一笔其实验性胰淀素药物eloralintide与替尔泊肽联合用药，最高剂量组48周平均减重23.3%，远超替尔泊肽单药高剂量组的14.8%。

下一代肥胖药物的目标不是取代GLP-1，而是叠加新的减重机制。

礼来(LLY)和诺和诺德(NVO)正围绕胰淀素——一种与胰岛素一同在胰腺中释放、帮助调节饥饿感和饱腹感的激素——开发一系列注射剂、口服药和组合方案，为减重效果设置更高的天花板，同时为对GLP-1反应不佳的患者提供替代方案。

礼来二期数据减重23.3%，但耐受性待解

礼来正双线推进eloralintide——既作为独立疗法，也与旗下重磅药物替尔泊肽联合使用。本周公布的二期临床试验针对肥胖合并2型糖尿病患者，最高剂量组合组48周平均减重23.3%，替尔泊肽单药高剂量组为14.8%。上述数据基于疗效分析，即假设所有入组患者都完成了全程治疗。

杨百翰大学代谢健康专家Benjamin Bikman评价称，"这些结果令人鼓舞。2型糖尿病患者在这类疗法上的减重幅度通常低于非糖尿病患者。"

Leerink Partners分析师David Risinger预测，礼来的eloralintide系列产品到2035年底年销售额将达232亿美元，单药预计2029年上市，组合疗法2030年跟进。他认为独立eloralintide的潜力可能更大，因为"可能有超过1000万人尝试过GLP-1后因疗效不足、耐受性问题或基因因素而未能获得成功"。

礼来心脏代谢健康总裁Ken Custer在采访中表示"患者可能无法从替尔泊肽中获得所需的全部疗效，也可能无法从eloralintide单药中获得。"Bikman也认为，组合疗法为替尔泊肽单药减重进入平台期的患者提供了新的可能。

但礼来需要证明的还很多。数据来自规模较小的二期试验，三期试验将于今年晚些时候启动。耐受性是关键挑战因副作用停药的比例在不同剂量的联合用药组为10.8%至27%，而替尔泊肽单药组仅为2.9%。布莱根妇女医院体重管理中心联合主任Caroline Apovian博士直言，"27%不是一个好数字。"Bikman也强调，"一种疗法只有在患者能够持续使用时才是有效的，因此三期试验中的耐受性将与疗效同等重要。"

诺和诺德的胰淀素布局CagriSema明年上市

诺和诺德在胰淀素领域的布局已持续多年。其胰淀素药物cagrilintide在一项晚期临床试验中作为独立疗法已显示出显著减重效果。将cagrilintide与司美格鲁肽(semaglutide)联合使用的CagriSema，在临床研究中展现了更大的减重幅度，预计明年初上市，独立cagrilintide和高剂量CagriSema预计2028年推出。

诺和诺德本周发布的新数据显示，CagriSema的作用不仅限于体重下降。在一项为期一年的脑部成像(fMRI)研究中，该药物减少了"食物噪音"——对食物的持续性想法——并改善了器官和骨骼健康。研究表明，CagriSema改变了肥胖或超重人群大脑中与渴望、愉悦和自我控制相关区域对高热量食物的反应。"大脑中的信号以一种与生活质量改善相关联的方式发生了变化，"诺和诺德首席科学官Martin Holst Lange在采访中说。

诺和诺德还在开发amycretin(又称zenagamtide)，一种用单个分子同时模拟GLP-1和胰淀素两种激素效果的药物，以每周一次注射和每日口服片剂两种形式进行测试，今年早些时候公布了积极的二期临床结果。

多靶点时代从双靶到三靶

胰淀素并非新事物。美国在二十多年前就批准了首个胰淀素疗法，但该药物需要每日多次注射，普及度受限。目前在研的新一代胰淀素药物均为长效制剂，可每周注射一次。

胰淀素帮助产生饱腹感、抑制食欲、减缓胃排空，这些效果与GLP-1类似，但两者在体内的作用机制完全不同。"结果相同，但路径不同，"Bikman对CNBC表示。将两种机制叠加的逻辑很直观同时调动多种激素信号可能带来更大的减重效果，同时避免把单一药物的剂量推到极限。

这一思路已延伸至胰淀素之外。替尔泊肽本身已是同时针对GLP-1和GIP两种激素的药物，礼来的实验性药物retatrutide更进一步，同时针对GLP-1、GIP和胰高血糖素(glucagon)三种激素，在临床试验中报告了迄今最大幅度的减重数据，据已发表数据，该药物在减轻肝脏脂肪、甘油三酯和空腹胰岛素方面表现突出。辉瑞、阿斯利康和Viking Therapeutics也在开发各自的胰淀素产品。

目前判断胰淀素组合药物是否优于替尔泊肽或其他下一代疗法还为时尚早，更多临床试验和监管审批仍在前方。但从双靶到三靶，从注射到口服，肥胖药物的竞争格局正在快速分化。

本文转载自“美股投资网”，作者高智谋；美股投资网财经编辑严文才。

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美股投资网获悉，华尔街金融巨头伯恩斯坦最新发布的研究报告显示，AI云计算领域正在进入“AI智能体狂潮主导之下的人工智能算力需求井喷式扩张、AI推理负载升级、平台价值重分配”同时发生的新阶段，投资机会也随之从GPU算力供给延伸至攸关企业数据运营、企业核心操作流程、连接业务工作流与智能体开发、部署与运行综合平台的云计算领军者们。

伯恩斯坦表示，当前全球云计算行业正经历自微软Azure崛起挑战亚马逊AWS以来最重要的一轮竞争变化训练需求催生以GPU为中心的数据中心扩建，为CoreWeave等新云服务商打开IaaS基础设施市场;随着AI推理负载逐步走向企业生产环境，则扩大CPU、GPU、数据库、存储及软件平台的协同算力运营需求;OpenAI、Anthropic进一步从AI大模型供应商转向AI智能体开发平台供应商，既为合作云计算厂商贡献更大的基础设施订单，也开始争夺PaaS云计算厂商们的软件入口、客户关系和利润空间。

伯恩斯坦分析师团队因此更加看好微软、甲骨文和MongoDB，但对单纯出租AI GPU算力基础设施的新云企业长期竞争力更为审慎。该机构的核心投资判断在于，AI算力资源需求增长能够扩大AI云租赁市场，却不会让所有云企业获得相同的定价权和AI时代的强劲资本回报。这一判断与近期产业数据形成呼应微软7月财报披露，Azure及其他云服务季度收入增长43%，需求仍超过可用产能;甲骨文9月公布的季度IaaS收入增长121%至74亿美元，剩余履约义务达到6,640亿美元，显示需求正在转化为收入和长期合同。

AI智能体如何逐步放大云计算需求?结合伯恩斯坦研究报告以及AI推理工程推演，Muse与Astra所代表的变化，是把一次问答扩展为包含规划、检索、工具调用、执行、检查和重试的任务过程Meta披露Muse运行在拥有浏览器的专用安全虚拟机中，用户关闭应用后仍可继续处理任务;OpenAI披露Astra增强了计算机操作与多步骤专业工作能力，这些能力进展本身并不等于AGI已经得到确认。

当使用规模扩大，模型调用增加GPU推理负载，浏览器、代码与工具执行增加CPU需求，长上下文与并发会话提高内存及缓存需求，持续状态和企业知识访问增加数据库与存储需求，生产部署进一步拉动身份、安全、监控和工作流编排等PaaS服务。Anthropic与Akamai签署的七年116亿美元协议明确面向CPU工作负载，就是AI需求向GPU之外扩散的实例;其与亚马逊(Amazon)AWS、Google云计算/博通(Broadcom)、微软Azure云计算、SpaceX旗下AI云计算租赁平台等合作，也体现了多供应商基础设施配置。

对于面临CoreWeave这类新云势力强势崛起之下的AI云计算领域潜在IaaS/PaaS赢家，伯恩斯坦给予微软(MSFT)、甲骨文(ORCL)以及MongoDB(MDB)“跑赢大盘”这一最积极评级，予以的最新目标价分别意味着未来12个月约28.7%、135%以及35%潜在上行空间，该机构对于AI云数仓与企业云数据库领军者Snowflake(SNOW)则予以“与大市同步”评级，目标价意味着10%左右潜在上行空间。

毋庸置疑的是，AI云仍是产业资本投入和盈利预期的重要方向，股票资金则正在筛选能够留住利润的环节。OpenAI以约1.4万亿美元估值寻求新融资，以及Anthropic谋求超过2万亿美元IPO估值，反映出全球资本市场对AI相关收入创造空间的极高预期，相比AI应用估值叙事，聚焦推理端的AI算力资源供给链已有更具体的强劲需求依据媒体披露Anthropic未来约十年5180亿美元的基础设施安排，其中约80%具有不可取消或按约定支付的性质，Anthropic 2025年营收增至上年的约12倍、接近46亿美元，经营亏损超过80亿美元，算力与基础设施支出达到73.3亿美元，约为2024年的三倍，占126.5亿美元总经营费用的约58%;;韩国9月半导体出口603亿美元、同比增长262.8%，官方同时指出存储出口数量与合同价格上升。

算力账单越滚越大IaaS扩容潮中的增长与分化

伯恩斯坦对于AI时代IaaS的投资逻辑，是传统云计算持续增长之上叠加AI算力需求持续井喷式扩张带来的强大增量，报告引用的Gartner预测显示，全球IaaS市场将由2025年的约2,230亿美元，增长至2026年的2,870亿美元、2030年的6,620亿美元;其中传统IaaS由2,010亿美元增至4,880亿美元，AI优化IaaS则由220亿美元增至1,740亿美元。

按伯恩斯坦研究报告图示数值的测算显示，2025—2030年整体市场复合增长率约24.3%，AI优化部分约51.2%，后者占比从约9.9%升至26.3%。伯恩斯坦分析师团队表示，这也意味着AI既创造高速增长的新型AI云计算基础设施市场，企业原有计算、存储与应用迁云也仍贡献庞大的绝对增量。

竞争格局方面，2025年Gartner口径下AWS、微软、谷歌、阿里巴巴的IaaS份额分别为35%、24%、10%、8%;IDC对应数字为41%、16%、8%、4%，两大调研机构均将CoreWeave市场份额计为约2%。差异主要涉及IaaS与PaaS的收入划分，例如IDC将更多甲骨文(Oracle)收入归入PaaS，因此不能把不同机构的份额拼接成同等的同一张竞争地图。

伯恩斯坦研究报告还提出一个值得投资者追踪的问题2030年1,740亿美元的AI优化IaaS收入，如何与市场讨论的万亿美元级GPU投入相协调?可能涉及企业自建、部分投入最终通过PaaS变现，以及行业预测偏高或Gartner等市场调研机构的基准预测偏低。

新云的阶段性优势来自算力稀缺，但企业推理的长期竞争力需要完整的软件与数据体系。伯恩斯坦研究报告把行业演进划分为三个相互衔接的变化首先，GPU训练集群对供电、冷却及高带宽低时延网络提出更高要求，传统数据中心需要改造或重建，供需缺口因此为新云企业及甲骨文创造进入机会;其次，AI支出从训练向推理扩展，伯恩斯坦估计，推理年度支出最终可能达到训练的5—20倍，但没有给出明确兑现年份;再次，企业推理需要连接实际业务，其基础设施必须支持模型计算、CPU应用执行和企业数据访问。

伯恩斯坦表示，由此趋势所产生的“数据引力”，会把部分AI负载吸引至企业已经部署数据库、权限体系和应用的平台。报告对新云提出五项约束难以超越GPU型IaaS;大型云客户在供给充足后可能将负载转回自有设施;采用开源数据库及开发工具并不自动形成差异化;企业数据迁移具有阻力;当前供需失衡可能在未来两年改善。

伯恩斯坦表示，对于投资者们而言，真正需要长期检验的逻辑在于，新云势力能否把短期交付优势转化为长期客户留存、利用率和现金回报;与此同时，研究报告认为甲骨文凭借主权云、私有云及AI数据中心形成连续增长动力，有机会进一步接近微软、亚马逊以及谷歌这类AI云计算基础设施第一梯队。

谁掌握智能体入口，谁强势分享云利润PaaS迎来价值重估

AI实验室正在成为PaaS的重要竞争者，但收入分类仍处于形成阶段。伯恩斯坦报告引用数据显示，2025年全球PaaS规模按Gartner口径约为2,252亿美元，按IDC口径约为2,275亿美元;依据各自2024年数据计算，同比增长分别约25.8%和42.3%。IDC将微软列为第一，份额21%，其后为AWS的12%、谷歌的9%，OpenAI约6%、Salesforce约5%、Oracle约4%，Anthropic、Snowflake、Databricks等各约2%;Gartner合并传统与AI PaaS后，则由AWS以19%领先，微软15%、谷歌10%，OpenAI约2%、Anthropic不足2%。

更具方向意义的是，同一口径下AI实验室份额均在上升IDC统计OpenAI从2024年的2.1%升至2025年的5.7%，Anthropic从0.4%升至1.9%;Gartner对应变化为1.0%至1.7%、0.3%至1.1%。

模型API、开发工具、编码产品及智能体软件的收入计量边界尚未统一，而两家AI实验室扩大平台业务的方向已经比较清晰。伯恩斯坦预计，其2026年份额存在进一步升至高个位数乃至低双位数的可能，具体取决于收入归类及整个PaaS市场的增长速度，这仍属于前瞻判断。

从模型走向平台，意味着AI实验室开始争夺企业软件的开发与运行入口。伯恩斯坦研究报告认为，Anthropic由Claude模型延伸至Claude Code，再进入自动化和智能体应用开发;OpenAI则在ChatGPT、搜索与研究产品之外，加速发展Codex和智能体开发能力。这些工具不仅帮助构建AI应用，也能提高传统软件开发、测试和维护效率。平台化能够增加工作流整合与客户黏性，从而缓解开源或开放权重模型竞争、Token价格下降对单纯模型业务的压力。

伯恩斯坦援引的Gartner报告显示，2025年OpenAI企业收入大约50亿美元，其中基础生成式模型占57%、专用模型4%、AI开发平台15%、其他应用软件24%;Anthropic企业收入约33亿美元，对应基础模型70%、专用模型7%、其他应用软件23%。不过这些是企业业务分类估计，不能等同于公司全部收入或年化收入运行率。

同期AI应用开发平台市场约68亿美元，微软、AWS和谷歌分别占24%、14%、14%，OpenAI占11%，对应约7.5亿美元;基础生成式模型市场中，OpenAI、Anthropic和谷歌分别占25%、20%、18%，合计63%。这组数据说明，模型与平台两层竞争已经同时展开。伯恩斯坦甚至预计，2026年开发平台收入可能超过模型收入，但编码产品究竟归入PaaS还是SaaS仍待厘清;其更大的战略机会，是成为其他软件企业构建产品的底层平台，而非逐一进入CRM、HCM等垂直市场。AI实验室拥有模型理解优势，云巨头和既有SaaS厂商则拥有客户数据、业务语义、部署、安全及管理体系，竞争因此会延伸到整套企业交付能力。

伯恩斯坦在AI云计算领域的选股落点，是能够将AI使用量转化为持续收入、客户留存和利润的企业。微软的优势在于，同时承载OpenAI、Anthropic、多种第三方模型和自有模型，并以广泛的开发工具及企业数据沉淀吸引新增AI负载;甲骨文则覆盖AI数据中心、OCI Gen2公有云、私有云、Alloy白标IaaS/PaaS及主权云，OpenAI的平台业务发展能够强化其重要客户需求，同时现阶段并不直接替代Oracle核心数据库产品，报告还指出，多云合作推动其云数据库近几个季度实现三位数增长。

伯恩斯坦表示，MongoDB的逻辑更直接——即AI应用仍或者AI智能体大规模渗透至各行业都长期需要持久化数据、查询和状态管理，应用增加可能扩大数据库使用量，报告认为AI实验室与新云目前并未直接瞄准其数据库市场。相比之下，Snowflake向AI平台延伸，也使其面临AI实验室与超大规模云厂商的双重竞争。

伯恩斯坦强调投资者们应沿着IaaS交付能力、PaaS开发入口和企业数据基础设施寻找收入兑现，同时检验折旧、电力、融资和竞争成本之后的自由现金流;投资风险方面，伯恩斯坦补充表示，微软面临云价格竞争和安全风险;甲骨文需要处理客户集中、AI需求兑现及云业务增长风险;MongoDB需要防范云增长放缓、基础设施成本和费用上升。

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美股投资网获悉，在SpaceX(SPCX)即将于美东时间11月5日公布2026年第三季度业绩之前，高盛在近日发布的研报中基于公司近期交易活动、最新公开表态、以及关键企业用例和模型开发进展，更新并上调对该公司人工智能(AI)业务预测，包括算力容量、营收及利润率预测。随着公司持续保持高水平执行能力，高盛还将进一步梳理2026财年至2028财年潜在的算力变现情景，并认为，在更广泛的AI运营环境没有出现修正的情况下，未来6-18个月AI业务的预测仍相对保守(相较于市场一致预期)。此外，对于航天业务，高盛还讨论了近期的相关新闻，并思考随着未来几年发射频率和可重复使用能力持续提升，这些进展可能如何影响公司的长期发展机遇。

高盛围绕三个关键的投资者争论点/问题展开此次财报前瞻

1、未来约12-18个月，投资者应如何看待地面算力基础设施的建设?

根据管理层的评论，高盛认为，SpaceX在2026年底前将地面算力规模扩大至2.4GW的可见度较高。进入2027年，预计推动地面算力向5-10GW区间迈进的关键变量包括(a)电力与冷却;(b)机房主体(即数据中心基础设施);以及(c)服务器容量。

其地面算力容量预计2027年底达到7.0GW、2028年底达到10.6GW。这三个变量目前都仍处于动态变化之中，高盛将关注未来几个月的进展，以此判断地面算力容量的发展情况。

2、SpaceX能够从地面算力中实现怎样的变现水平(每GW对应多少营收)?

考虑到近期一系列公司层面的进展(包括签署新的托管协议、基础模型改进等)，以及整个行业的动态(供需失衡、token需求持续增长等)，高盛仍然对SpaceX中期以较高费率实现算力基础设施变现的能力持乐观态度。高盛针对算力变现和托管协议提出了多种情景分析，并基于此认为，该公司未来几年AI业务营收存在较当前市场一致预期大幅上行的潜力。

3、近期星舰发射应如何理解，以及其对连接和AI业务有何影响?

高盛强调，星舰持续发射和部署将推动飞行器进行后续迭代和调整，使SpaceX能够持续取得进展并应对技术障碍。随着这些调整不断推进，预计该公司将越来越接近实现其在可重复使用能力和发射频率方面的目标。

此外，高盛认为，星舰将推动一系列具有重要意义的业务释放机会——包括当前的宽带/移动通信业务，以及未来的轨道算力业务——既能够提升容量(例如下行链路容量)，也能够改善单位经济效益。

高盛在研报中重申对SpaceX的“买入”评级，12个月目标价由220美元上调至230美元，较上周五收盘价由近45%的上涨空间。该行继续认为，SpaceX在以下领域具备良好的扩张条件航天业务(发射与可重复使用)、连接业务(宽带及移动卫星星座)以及AI业务(算力、X等)。在未来5年以上的时间跨度内，上述每一个市场都有潜力发展成为规模达数万亿美元的机会。

与此同时，高盛仍然看好合并后公司的垂直整合战略，以及由此形成的结构性成本和竞争优势。该行预计，这些优势将在未来几年进一步积累并增强发展势头。

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法国工业巨头施耐德电气(Schneider Electric SE)宣布以约226亿美元收购美国工业软件公司PTC Inc.，创下公司史上最大规模并购纪录，标志着欧洲工业企业在AI浪潮中加速押注的新阶段。

此次收购以全现金方式完成，收购价格较PTC最近收盘价溢价逾40%。施耐德电气首席执行官Olivier Blum表示，此次交易将打造"业内最完整的软件与AI强力组合"，PTC首席执行官Neil Barua则称，合并后公司将"获得大幅扩展的规模与资源，加速创新并拓展地理版图"。

消息公布后，巴黎上市的施耐德电气股价重挫，盘中跌超10%，收跌近10%，创2025年1月以来最大日跌幅，PTC美股当天则大幅收涨约33.5%。

交易计划于2027年第三季度前完成，资金来源包括最高60亿欧元的股权发行及最高170亿欧元的新增债务，桥接融资由摩根士丹利和法国兴业银行提供。摩根士丹利担任施耐德电气的主要财务顾问，Evercore担任PTC的顾问。

战略逻辑填补工业软件版图缺口

施耐德电气此次收购的核心目标，是将PTC在工业产品计算机辅助设计领域的专业能力纳入旗下，从而构建覆盖工业产品设计与制造全生命周期的完整软件体系。

PTC总部位于波士顿，其工程软件服务涵盖汽车、航空航天及医疗技术等行业。

Jefferies分析师Lucas Ferhani在研究报告中指出，此次交易"从战略角度填补了施耐德软件组合中最后剩余的缺口之一"。

施耐德电气今年已在并购领域动作频频。今年7月，该公司以31亿美元收购工业数据与AI软件公司Cognite，此次收购PTC则将其AI工业软件布局推向新高度。同期，竞争对手ABB Ltd.也于7月以55亿美元收购英国工业部件公司Rotork Plc，西门子本月亦对核心业务进行重组，以更好整合数字与实体产品。欧洲工业企业围绕AI需求与数据中心基础设施的扩张竞赛正在提速。

财务压力高杠杆与漫长回报周期

尽管战略逻辑获得分析师认可，此次交易的财务代价依然沉重，市场反应亦折射出投资者的疑虑。

按每股205美元的收购价计算，较PTC最近收盘价溢价42%，距其历史高点仅低5%。若计入承接的净债务，交易总价升至约240亿美元。施耐德电气预计，该收购需要五年时间才能实现与资本成本相当的回报。据彭博汇编的预测数据，PTC预计至2031年的运营利润仅约15亿美元，而预期在三年后实现的成本节余仅能额外贡献2.8亿美元。

RBC分析师Mark Fielding领衔的团队认为，PTC是一项"高质量、高利润率"资产，但同时警告整合挑战不容忽视，并指出"显著的杠杆积累可能重燃市场对施耐德长期资本配置的担忧"。

融资时机同样令人关注。彭博评论指出，当前法国10年期国债收益率已接近5%，远高于六个月前逾3.5%的水平，欧元兑美元汇率亦有所走弱，这意味着此次融资成本明显高于更早时点。研究机构Oxcap Analytics的分析师还提示，PTC属于稀缺标的，不排除吸引竞争性买家的可能。

欧洲AI竞局工业赛道的差异化突围

在消费级AI领域，欧洲已明显落后于美国和中国，但施耐德电气、西门子、ABB等工业巨头仍在工业客户服务及数据中心组件供应领域保持竞争力。

施耐德电气市值约1580亿欧元，长期受益于数据中心建设热潮带来的能效需求，被瑞银(UBS Group AG)策略师列为欧洲"AI赋能者"之列，今年截至上周五股价累计涨幅接近30%。

工业软件企业相较于SAP SE、Salesforce Inc.等通用软件公司，受AI替代冲击相对有限。分析人士认为，这是因为工业软件的价值高度依赖对专有数据的访问权限，且其所针对的生产流程对错误容忍度极低，形成了较高的竞争壁垒。

Olivier Blum上任仅两年，便主导了这笔公司史上规模最大的交易。彭博评论认为，此举背后或存在一种潜在焦虑——若不尽快出手，竞争对手可能捷足先登，尤其是在美国当前相对宽松的反垄断环境可能不会持续太久的背景下。施耐德电气历史上曾多次通过并购实现成功扩张，包括在美国市场的多笔交易，这或许是支撑此次激进押注的最重要底气所在。

本文转载自“美股投资网”，美股投资网财经编辑冯秋怡。

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特斯拉(TSLA)三季度交付48.65万辆、超出市场共识约5%，但摩根大通在数据公布后维持中性评级和415美元目标价，摩根大通认为，特斯拉交付亮眼难掩近期盈利压力，EPS拐点要等到2028年，届时或开启50%以上的年复合增长。

投资者在此之前面对的是一段利润率压缩期。摩根大通对特斯拉2026年和2027年的调整后EPS预测分别为1.43美元和1.45美元，大幅低于彭博共识的1.65美元和2.22美元。

按当前股价354美元计算，特斯拉对应2026年约248倍的市盈率。摩根大通此前曾从2023年10月起连续维持减持评级，直至今年6月才上调至中性——即便如此，这份报告对近期盈利的预期仍明显低于市场。

交付超预期，但储能不及预期

三季度交付较摩根大通预期高出约1%，较公司汇编共识和彭博共识分别高出约5%和3%。Model 3/Y交付约47.82万辆，较公司汇编共识高出6%，是超预期的主要贡献；其他车型交付约8300辆，高于摩根大通预期的6500辆，但低于公司汇编共识的1.13万辆。

区域表现分化明显。欧洲成为亮点，FSD已在克罗地亚、斯洛文尼亚和捷克获得监管批准，韩国和澳大利亚销售分别同比增长15%和21%——摩根大通将后两个市场视为FSD激活后需求提升的有效参照。不过，全欧盟范围的FSD审批投票已从原定的10月推迟至12月。美国市场销售同比下降26%，但主要源于去年联邦税收抵免到期前抢购潮造成的高基数，四季度起同比压力将显著缓解。

储能业务低于预期。三季度部署约13.7 GWh，分别低于摩根大通预期15.0 GWh、彭博共识15.3 GWh和公司汇编共识15.9 GWh，部分抵消了汽车交付的利好。Robotaxi方面，得州注册Cybercab数量已超过100辆，活跃车队规模仍较小，FSD v15的发布进展将是10月21日三季度财报的关注焦点。

近期盈利承压毛利率低迷叠加支出激增

摩根大通维持低于共识的EPS预测，原因在于汽车毛利率低迷和运营支出的快速攀升。

据其预测，特斯拉2026年和2027年整体毛利率均为18%，到2028年才回升至20%。EBIT利润率的收窄更为显著2026年仅1.3%，2027年进一步降至1.1%，2028年回升至3.5%。

支出端的压力来自两个方向。研发费用从2025年的64亿美元跃升至2026年的96亿美元，2027年和2028年预计分别达到118亿和134亿美元，反映出Robotaxi、Optimus人形机器人和FSD等新业务的大规模投入。资本开支同样激进2026年预计达233亿美元，占收入的21.5%，2027年和2028年分别为240亿和250亿美元。

大规模支出直接导致自由现金流转负。摩根大通预计，特斯拉自由现金流将从2025年的正72亿美元骤降至2026年的负100亿美元，2027年和2028年分别为负119亿和负95亿美元。公司预计将在2026-2028年间累计净增发约300亿美元债务，资产负债表将从净现金转为净负债。

2028年拐点与3.9万亿美元远景

摩根大通预计，调整后EPS将从2027年的1.45美元跳升至2028年的2.15美元(增长48%)，此后加速至2029年的3.50美元和2030年的6.00美元，对应50%以上的年复合增长率。

盈利加速的主要驱动力并非传统汽车——汽车收入在2026-2028年间仅从769亿增至918亿美元——而是服务收入(涵盖FSD订阅、充电网络等)的快速膨胀从2026年的183亿美元增至2028年的370亿美元，到2030年达到836亿美元。

估值方面，摩根大通采用P/E法和分部估值法(SoTP)各50%权重，得出415美元的目标价。P/E法基于2030年EPS给予75倍市盈率，折现后每股354美元；SoTP法描绘了2035年远景Robotaxi以3190亿美元收入、5倍EV/Revenue贡献约1.58万亿美元市值，Optimus人形机器人以470亿收入、15倍估值贡献7050亿美元，FSD订阅和AI计算授权等高利润业务合计贡献超1万亿美元，整体隐含企业价值约3.9万亿美元，折现后每股476美元。

不过，摩根大通指出这些新的可寻址市场不太可能在2029年之前出现实质性拐点。在3.9万亿远景兑现之前，股价走势更多取决于Robotaxi和Optimus的阶段性进展，而AI相关大型IPO可能在这一时期引发资金分流。在下行风险中，摩根大通提及CEO参与政治活动对品牌的潜在损害，以及Robotaxi和Optimus在执行和监管层面的不确定性。

本文转载自“美股投资网”，作者高智谋；美股投资网财经编辑严文才。

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