美股投资网获悉，近日，奈飞(NFLX)召开FY25Q1的财报电话会。该公司一季度盈利大幅超预期，主要超预期在毛利率上，除了爆剧热度的延续外，与一季度多地涨价、高毛利的广告推进有关。管理层对二季度利润率指引更上一层楼，经营利润率提高至 33%(环比 +1.5pct)，但对全年经营利润率指引暂时还维持在 29%，可能处于当下环境变化的谨慎考虑，尤其是压力逐渐体现在下半年。

虽然一季度开始不再披露订阅数，但基于实际收入和各地区涨价情况，大致估算出了该公司不同地区的订阅用户增量。从整体结果来看，一季度订阅收入增长还是靠用户增加驱动(预估净增 450 万用户，高于机构最新调整后的预期区间 300-400 万)。

该公司一季度自由现金流(Non-GAAP)近 27 亿，同比增长 25%。在变现能力因内容周期而处于巅峰状态时，内容投入同比增速放缓。一般按照投入节奏来看，同一年中，下半年会相对加速。但考虑到今年大环境相对动荡，180 亿的内容投入预算，不排除因为谨慎控制而花不完。同行竞对可能也会出现这个问题，但一般而言，这种时候对于当下的龙头也会更有利。

Q&A

Q如何看待奈飞未来 5 年增加内容支出的计划，以及《华尔街日报》报道的奈飞到 2030 年将收入翻倍、营业利润增至三倍的内部目标?

A公司一般回公开信息披露，但偶尔内部讨论内容也会被泄露到媒体。新闻中这些长期愿景并非我们的预测，公司没有 5 年的预测或指引。公司有长远规划——即每天都在努力为所有利益相关者打造最受喜爱和最有价值的娱乐公司。

目前公司业务良好，年收入超 400 亿美元，付费家庭超 3 亿，观众超 7 亿，在流媒体观看份额上领先。但从各方面指标来看，公司在可触达市场中占比仍较小，在提供服务的国家和地区的消费者支出和广告收入中大约占 6%，在用户参与度、收入和利润方面有很大增长空间。

Q这是奈飞首次在有低成本广告套餐的情况下可能进入衰退期，如何看待消费者在此次衰退期与以往衰退期相比更换套餐的行为?

A公司密切关注消费者情绪和宏观经济走向。从目前业务运营情况看，关键指标如用户留存率稳定且强劲，套餐组合和套餐接受率无显著变化，最近的价格调整符合预期，用户参与度保持良好。娱乐行业在经济困难时期通常具有韧性，奈飞也如此。

在最大市场推出低成本广告套餐增强了公司的抗风险能力，该广告套餐在美国和加拿大 7.99 美元，极具娱乐价值，预计娱乐需求将保持强劲。此外，公司专注于提升奈飞的价值，在全球 50 个国家制作原创内容，包括对墨西哥的 10 亿美元承诺和韩国内容的 25 亿美元承诺，对当地经济和文化有积极贡献，受国际风险影响相对较小。

Q全球经济不确定性是否会改变奈飞的价格上涨节奏，还是内容优势和用户观看时长增加会抵消这一影响?

A公司调整价格主要依据会员反馈，当投入足够提升服务价值后，再决定是否调整价格以进行再投资。公司会继续遵循这一理念，而非按照预设计划。历史上在不同国家面临经济挑战时，公司也能保持正向循环，说明产品价值与价格之间存在差距，对很多人来说是高性价比选择。公司还在扩大价格区间，包括在广告市场推出低价广告套餐，以满足更多消费者需求，总体上会像过去一样继续努力提升价值和可及性。

Q鉴于第四季度强劲的付费用户增长，会员留存情况如何，是否留住了大部分新增订阅用户，用户流失率趋势如何?

A公司业务的用户获取和留存趋势强劲且稳定，第一季度实现了健康的会员增长。去年第四季度的一些大型直播活动(如保罗·泰森拳击赛、圣诞节的 NFL 赛事和《鱿鱼游戏》相关)带来的新增用户在当季净新增用户中占比小，且这些活动吸引的会员留存特征与因其他热门内容加入的会员相似，目前留存情况无明显变化。

Q鉴于上半年运营利润率表现强劲，能讨论一下导致下半年利润率下降的关键增量成本有哪些吗?这些成本预计在第三季度还是第四季度占比更大?

A公司仍预测全年运营利润率为 29%，主要管理全年利润率。季度间利润率会有波动，主要受内容排期时间影响。内容费用预计在第三季度和第四季度同比增长，因为下半年有重磅剧集回归，且第四季度通常电影排期较多。

销售和营销费用预计在下半年增加，以支持内容排期和广告销售。除了第四季度电影排期通常较多外，第三季度和第四季度没有显著差异。第一季度运营收入超预期，主要是收入和费用方面的时间性差异，全年支出预计不变。

Q当前宏观环境是否会改变公司对电视广告预售市场的策略?对于预售市场和零散市场的策略有何总体看法?

A公司密切关注市场，但与买家的直接互动未显示市场疲软迹象，临近预售活动还看到了一些积极信号。公司在广告业务中规模相对较小，这使其在一定程度上能抵御市场变化。公司正在推出自有广告技术套件，已在加拿大和美国推出，其余 10 个市场将陆续推出，这为广告商提供了新功能和机会。基于目前情况，公司预计 2025 年广告收入将大致翻倍，通过预售、程序化广告扩展和零散市场的结合实现。

Q能更新一下公司的第一方广告技术平台的情况吗?该平台在加拿大的推出情况与预期相比如何?在美国有什么观察结果?

A推出自有广告套件是重要里程碑，目前仍在推进中，加拿大和美国的推出情况符合预期。基于实际运营反馈，公司正在快速学习和改进，未来几个月将分阶段在其余 10 个市场推出。

使用自有广告服务器的最大好处是为广告商提供了更多灵活性，减少了激活障碍，改善了整体购买体验，从而推动销售增长。随着时间推移，第一方广告技术平台将为广告商提供更多关键功能，如更多程序化广告机会、增强的定向功能、利用更多数据源以及更强大的测量和报告功能。

此外，使用自有广告技术栈能更好地控制为会员创造更高质量的广告体验，如提高广告相关性。公司有明确的路线图，将持续迭代改进和创新广告业务。

QNetflix 在解决个性化内容推荐方面已取得一定成果，那么解决广告内容推荐或相关性的关键步骤有哪些，目前处于什么阶段?

ANetflix 希望在广告领域达到与个性化内容推荐相同的成熟度和能力，即让合适的广告匹配合适的受众、观众和标题，这对广告商和会员来说是双赢的。目前这一进程才刚刚开始，第一步是拥有自己的广告平台，已在加拿大和美国推出，未来几个月将覆盖其他市场。

在此期间，已显著扩展了定向投放能力，包括基于 Netflix 独特数据的定向功能，如生活阶段、兴趣、观看情绪等。在美国，还允许广告商对自己导入的受众、Netflix 模型受众以及第三方供应商提供的受众细分群体进行更精准的定向投放。

展望未来，2026 年将增加更多数据定向能力并推向全球，同时增加所有市场的测量功能;2027 年将对更高级的数据能力进行针对性投资，如基于机器学习的优化和高级定向。此外，拥有自己的广告平台还能更快地创新和开发新的广告格式。Netflix 认为自己能比其他流媒体更快地推进这一进程，因为可以利用现有的技术、数据以及数据科学专业知识和快速的产品创新经验。

Q目前有 UFC、WWE 付费直播赛事、F1 和美国职业棒球大联盟这四大体育赛事资源，Netflix 在这些资源上的战略契合度如何?

ANetflix 的直播不仅仅局限于体育赛事，目前暂不评论这些具体机会。我们的直播活动战略不变，仍专注于重大突破性赛事，所参与的赛事必须在经济上合理。

直播在内容支出中占比相对较小，与观看时长相比也较少，大约 2000 亿小时，但直播在话题讨论、用户获取方面有巨大积极影响，对用户留存也有帮助。例如 7 月的泰勒·索伦托复赛，这是美国历史上观看人数最多的女子体育赛事;2025 年 12 月 25 日将再次全天播出 NFL 比赛。目前直播活动主要在美国开展，未来几年计划在全球拓展相关能力。

Q视频播客作为一个类别在 Netflix 上会有良好表现吗?

ANetflix 一直在关注各类内容和内容创作者，播客和脱口秀之间的界限越来越模糊，希望与消费者喜爱的各类媒体创作者合作。如今播客越来越注重视频形式，Netflix 自身也制作了很多播客用于宣传和推广，有针对特定节目、特定类型或特定明星的播客。随着视频播客的流行，预计会有一些视频播客出现在 Netflix 上。

Q如何打造标志性的动画系列作品，构建具有文化相关性的动画 IP 需要什么，是组建不同的团队、进行收购还是其他方式?

A打造动画 IP 是一个全新且完全创造性的过程，Netflix 有成功也有失败，还有很多工作要做。不过已经有一些不错的成果，如《穿靴子的猫 2》《海兽猎人》《匹诺曹》(LEO、Seabeast、Gamma DeToro Pinocchio)，其中《匹诺曹》还获得了奥斯卡最佳动画长片奖。

2024 年，前 10 大最热门的流媒体电影中有 9 部是动画电影，说明动画电影需求很大。在动画战略上，Netflix 既想自制也想授权，目前通过与环球、照明娱乐和索尼的输出协议获得了更多授权机会。

动画团队 Hanna 和 Dan 正在努力制作一系列有前景的独家原创动画，计划在 2027 年推出，其中包括将于第四季度推出的《内心的梦想》(Inner Dreams)。

Q未来 5 年，投资者是否可以期待奈飞进军短视频或创作者主导的内容领域，与 YouTube 进行正面竞争?

A从宏观角度看，奈飞一直面临包括 YouTube 在内的强大竞争对手，大家都在争夺用户的娱乐时间。奈飞认为当下最大的机会是争取目前奈飞和 YouTube 都未占据的约 80% 的电视收视时间。在与 YouTube 或类似平台的正面竞争中，奈飞相信自己能为特定类型的创作者和故事讲述提供更具竞争力的服务，并且在这些内容的货币化方面领先，能为创作者和故事提供比 YouTube 更好的机会。

同时，奈飞正在寻找下一代优秀创作者，认为自己拥有全球最佳的优质故事讲述货币化模式，能帮助创作者触达受众，其模式还能支持创作者更具野心的创作，降低风险。像 Ms. Rachel 在奈飞上每周都进入前十，Kill Tony 受脱口秀粉丝欢迎，奈飞与 Side man 合作推出了 Pop the Balloon。

Q奈飞如何为其创意合作伙伴利用人工智能技术?这能产生多大的意义?能否分享一些例子?

A目前创作者对人工智能能为内容创作带来的改变感到非常兴奋。奈飞的创作者正在使用人工智能工具进行场景参考、预演、视觉特效序列准备和拍摄计划等，让创作过程变得更好。

以往只有大预算项目才能使用先进的视觉特效，如减龄特效(VFX)，现在借助人工智能工具，小预算项目也能在屏幕上呈现大制作的视觉效果。例如，5 年前《爱尔兰人》使用了非常前沿且昂贵的减龄技术，但仍有很大局限性且给演员带来很多片场困扰;而今年，曾担任《爱尔兰人》摄影指导的 Rodrigo Pieto 为奈飞执导首部剧情长片《Pedro Paramor》时，使用人工智能工具实现减龄视觉特效的成本仅为《爱尔兰人》的一小部分，整部电影的预算与《爱尔兰人》的视觉特效成本相当。奈飞的重点是找到让人工智能改善会员和创作者体验的方法。

Q奈飞拥有大量内容，在内容发现方面可以采取什么措施来提高平台的用户参与度?是否可以对推荐引擎进行进一步的结构性改进?还是需要更多的营销手段?

A即使是最热门、讨论最多的内容，其观看量占比仍不到 1%，所以内容发现和推荐能力对于挖掘全球内容投资的价值至关重要。奈飞认为仍有提升内容发现和推荐体验的空间，从而为会员提供更多价值，让内容获得更广泛的受众。

去年，奈飞开始测试一个全新、更简单、更直观的电视主页，这是十多年来首次进行重大结构调整，预计今年晚些时候推出，这将显著改善奈飞上的内容发现体验，是一次重大的结构性转变。

此外，奈飞还在开发基于 AI 生成式技术的交互式搜索等新功能，预计也将提升会员的内容发现体验。未来在这方面还有很多具体的改进措施，且提升空间几乎没有上限。

Q额外会员账户自推出以来的采用趋势如何?该服务对至今的收入增长有何贡献?是否认为它会对未来增长有帮助?

A额外会员账户是奈飞套餐和定价模式的一部分，为会员提供了灵活性和选择，让会员可以以较低成本与家人或朋友分享奈飞服务。该套餐的用户留存率和参与度良好，是健康的业务组成部分。但从业务角度来看，额外会员账户并非奈飞业务的主要驱动力，预计在可预见的未来其规模仍相对较小，目前增长较为温和。

Q目前在奈飞上反响较好的游戏有哪些类型，以及在哪些方面有机会改善用户体验并提高游戏参与度?

A目前反响较好的游戏类型有以下几类。

一是基于奈飞 IP 的沉浸式叙事游戏，例如《鱿鱼游戏放手一搏》，后续会随着《鱿鱼游戏》新一季推出该游戏的更新内容;还有基于《黑镜》的有暗黑风格转折的电子宠物风格游戏。

二是主流成熟游戏，像《侠盗猎车手》就很成功，未来还会推出更多此类游戏。

三是儿童游戏，能为孩子提供无广告、无内购的安全游戏体验，比如刚宣布即将推出的《小猪佩奇》游戏。

四是社交互动派对游戏，虽然目前数据不多，但很值得期待，可看作家庭棋盘游戏或电视游戏节目的互动进化版。在改善用户体验方面，有很多方面可以提升，从用户体验、游戏发现到开始游玩，以及推出更有吸引力的游戏都是重点。

在投资和增长方面，奈飞会逐步增加投入，目前投资规模相对整体内容预算较小，会在有更多增量证据时适度加大投资。全球游戏市场(除中国、俄罗斯，不包括广告收入)消费者支出约 1400 亿美元，长期机会很大。

Q第二季度北美预期收入增长重新加速的关键驱动因素是什么，主要是定价因素，还是有广告或订阅用户增长等其他方面?

A第一季度北美收入同比增长 9%，较第四季度的 15% 有所减速，减速主要是由于涨价时间问题，且第四季度有美国职业橄榄球大联盟(NFL)比赛及其带来的广告收益。第二季度收入增长重新加速，主要是能获得全年定价的完整季度收益(涨价效应)，同时广告业务虽占比仍小于订阅业务，但全年持续增长。

Q奈飞预计 2025 年实现 80 亿美元自由现金流，且目标是实现自由现金流增长，历史上在收购方面支出不多，是否可以假设大部分增长的自由现金流会用于股票回购?

A奈飞的资本分配政策多年来保持一致，优先考虑通过对业务再投资实现盈利增长，保持充足的流动性，这是前两大优先事项，之后将多余现金返还给股东。在保留数亿美元最低现金和用于选择性并购之外，若没有重大并购，预计增长的自由现金流将用于股票回购。

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美股投资网获悉，摩根士丹利发布研报，予礼来(LLY)“增持”评级，目标价为1124美元，较当前股价水平高出34%。礼来最近公布，其口服减肥药Orforglipron在三期临床试验中表现出色，该药物在减肥效果上可以媲美甚至超越注射型GLP-1药物，摩根士丹利将这一消息视为礼来股票的积极催化剂。

试验结果显示，服用Orforglipron的患者平均减轻16磅，相当于体重的7.9%。相比之下，安慰剂组减重1.6%。此次试验数据也好于礼来设定的减重目标(低目标4-5%，高目标6-7%)。摩根士丹利最近与投资者的谈话也表明，减重6%以上将被视为积极的结果。

试验结果还显示，Orforglipron整体安全性和已上市GLP-1类药物一致，主要不良反应为腹泻、恶心等胃肠道反应，未观察到肝安全性风险信号。

市场前景方面，摩根士丹利预计Orforglipron 2033年销售额将达到约70亿美元。

截至周四美股收盘，礼来大涨14.3%，报839.96美元。

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美股投资网获悉，在台积电(TSM)公布2025年第一季度财报后，摩根大通、摩根士丹利相继发布研报称，台积电给出的第二季度营收指引超出预期，且该公司否认与任何公司成立合资企业或进行技术转让是重大利好。

具体来看，小摩在研报中表示，台积电第一季度财报表现优于预期，毛利率表现强劲(尤其是在地震影响与美国工厂成本上升的背景下)。而该公司第二季度营收指引也远超其预期，按美元计算第二季度营收将环比增长13%，远超该行原本预计的7%——这主要得益于N3与N5制程需求强劲，同时部分客户存在拉货行为。该行补充称，台积电N2制程势头强劲，前两年内的流片数量超过N3制程的同期水平。

除了第二季度营收指引超预期的利好之外，还存在其他利好因素。小摩称，台积电维持了2025年全年营收增长预期，尽管隐含的2025年下半年环比增速是十年来最慢的，反映出该公司对宏观经济放缓和关税的谨慎态度，这可能在一定程度上形成压制。不过，该公司维持了2025年全年资本支出指引，仍为380亿至420亿美元。

此外，台积电重申了其长期营收增长预期。台积电预计，该公司到2029年整体营收复合年增长率约为20%，AI加速器业务营收年增长率中位数为40%。该公司还重申长期毛利率为53%或更高。

值得注意的是，小摩认为，台积电本次财报电话会议上最重大的利好是，台积电董事长兼首席执行官魏哲家否认该公司与任何公司存在成立合资企业、技术转让或知识产权共享的合作(小摩认为其主要指的是英特尔)，这在过去两个月里一直是台积电股价面临的主要不确定因素。鉴于市场对台积电被迫与英特尔成立合资企业将导致资源大量流失的担忧程度，小摩认为这应该是一个重大利好。

不过，小摩同样指出台积电面临的一些不利因素，包括由于成本增加和关税的潜在影响(主要涉及半导体设备与原材料进口)，在该公司美国晶圆厂扩建的后期阶段，毛利率稀释程度可能更高(从200-300个基点扩大至300-400个基点);在宏观经济环境恶化的背景下，该公司未下调2025年全年指引可能令投资者感到焦虑，适当下调可能会获得更积极的市场反馈;CoWoS(先进封装)在2026年供需达到平衡，可能引发市场对AI需求是否见顶的疑问。

总的来说，小摩认为，随着台积电管理层澄清了与任何公司成立合资企业的市场疑虑，短期内台积电股价可能上涨3%-5%，尽管市场对未来业绩下修的担忧可能依然存在。小摩维持对台积电在中国台湾省上市的股票的“增持”评级，目标价为1300元新台币，较该股4月17日收盘价有约53%的上行空间。

大摩表示，台积电第二季度营收指引好于其预期(该行原本预计第二季度营收环比增长4%)，第二季度毛利率指引(58%)符合其预期;2025年资本支出维持不变，反映出对2026年的乐观展望;该公司对AI加速器业务的长期营收增长预期反映出AI需求依然健康。大摩同样指出，台积电管理层否认与任何公司成立合资企业或进行技术转让是“消除了阴霾”。

大摩对台积电在中国台湾省上市的股票的评级为“增持”，目标价为1288元新台币，较4月17日收盘价有约52%的上行空间。大摩表示，这一预测面临的上行风险包括台积电向大客户提价，使得长期毛利率保持在53%以上;AI需求高于预期增长，且台积电在领先制程的市场份额保持领先;英特尔在2025-2026年进一步将CPU生产外包。这一预测面临的下行风险则包括对先进制程的需求减弱;海外晶圆厂成本上升。

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美股投资网获悉，近日，摩根大通发布了关于硬件与网络行业非周期性公司在关税调整后的深度研究报告。在关税政策变动的大背景下，行业内各公司的运营和发展态势备受市场关注，其应对策略与业务表现也深刻影响着投资者的决策走向。

Ciena(CIEN)已实施附加费定价以抵消关税影响。其大部分供应链分布在墨西哥、泰国、加拿大和印度;与墨西哥和加拿大相关的大多数产品符合《美墨加协定》(USMCA)标准。管理层强调，针对因关税导致成本增加的产品，他们已开始对所有客户收取附加费，且对所有行业的客户一视同仁。

1 月至 3 月期间的业务增长并非由需求提前拉动所致。管理层指出，其光网络以及交换与路由产品中嵌入了大量软件组件，这意味着硬件的成本基础比投资者预期的要低。此外，管理层认为订单并未从客户的提前采购中获益，2024 年大部分时间里，在完成库存消化后，大多数客户已恢复正常采购模式。

思科(CSCO)财年毛利率指引已纳入相关关税。基于符合《美墨加协定》已计入指引的关税可能推动利润率提升。自关税发布以来，大多数公司对符合《美墨加协定》的部分产品组合的理解有所变化，这有助于应对与指引相关的潜在不利因素。

订单趋势预计将保持相对稳定，园区网络需求强劲。历史上宏观经济不确定时期，订单趋势波动较大，部分客户可能提前下单，另一些客户则会暂停采购以观望市场。然而，鉴于 2024 日历年以来订单趋势低于季节性水平，该公司认为从当前订单执行率来看，订单下滑空间有限，因为目前客户的大多数采购集中在系统关键订单上。在园区网络领域，思科认为客户因基础设施老化、推动网络需求增长的复工趋势，以及人工智能应用的融入，正在升级网络。

戴尔科技(DELL)制造相关信息披露有限，但称有信心应对关税问题。公司在制造布局方面的信息相对不透明，强调这是相较于同行的竞争优势，但该公司重申应对关税的首要任务仍是尽可能降低成本，并进行提价。在提价方面，戴尔强调从疫情期间吸取的经验使其能够快速调整定价。

伟创力(FLEX)超大规模客户精简供应商基础中带来积极趋势。与其他超大规模客户一样，该客户正在整合供应商，从约 5 家减少至 2 - 3 家。此外，公司旨在增加在电源和服务领域的业务份额。北美产能用于制造 IT 和汽车产品。各业务部门的利润率驱动因素略有不同，可靠性业务固定成本较高，服务部分占比较低;而敏捷业务可变成本较高，且在整体业务中服务占比更高。

慧与科技(HPE)强调制造布局多元化以及墨西哥工厂符合《美墨加协定》。慧与在制造布局方面信息也缺乏透明度，但指出尽管因业务不同而有所变化，其布局具备多元化特点。

公司称，人工智能服务器全年收入增长节奏与供应关系较小，更多取决于客户时间，预计下半年收入增长的高峰将在第三财季(7月结束)出现。此外，公司对网络升级持续推进充满信心，得益于企业经历大量库存消化阶段，以及在人工智能投资的背景下，企业越来越重视对陈旧基础设施的升级。

捷普(JBL)管理层强调，按收入计算，约 17% 的制造产能位于美国，目前服务于智能基础设施以及部分医疗保健客户，产能利用率约为 85%。同样，墨西哥的产能利用率目前为 75%，80 - 90% 的产能符合《美墨加协定》。

战略重点继续减少对消费终端市场的涉足。消费终端市场利润率相对较低，利用美国产能服务也面临诸多挑战如供应商生态系统集中在中国;劳动力成本或为中国的 5 倍;高峰期大规模劳动力的供应问题。

墨西哥有望从供应链重组中受益，尽管供应情况不如中国，但有潜力满足大型工厂的需求。目前尚无客户明确承诺将生产或产能转移至美国或墨西哥，但该公司收到的客户相关咨询有所增加。

Mobileye Global(MBLY)关税的直接影响有限。Mobileye解决方案所需芯片在意法半导体(ST Microelectronics)欧洲工厂制造，然后运往汽车供应商的工厂，大多在美国进行产品整体组装，再运往墨西哥等地区的原始设备制造商(OEM)工厂。由于 1)产品直接处理环节有限;2.)大部分下游产品组装在美国进行;3.)产品在整个汽车物料清单中所占比例极小，预计关税的直接影响有限。

汽车原始设备制造商正在为 2025 年下半年进行预购。尽管第一季度客户提前购买零部件的迹象有限，但第一季度末与客户的沟通初步表明，客户有可能为 2025 年下半年交付的汽车提前采购零部件。

大众项目环绕式高级驾驶辅助系统(ADAS)的平均销售价格(ASP)可能处于 150 - 200 美元区间的低端。鉴于该产品首次中标，且在较低自动驾驶水平的市场竞争更为激烈，大众项目环绕式 ADAS 产品的定价可能接近该产品典型价格区间的低端。

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美股投资网获悉，不到一年时间里，两位联邦法官先后裁定，Alphabet(GOOGL)旗下谷歌非法垄断互联网关键领域，该平台目前在网络广告技术领域和网络搜索业务领域皆深陷垄断争议。周四，美国一名联邦法官判定，谷歌网络数字广告市场违反了反垄断法。如今，美国司法部很可能会推动谷歌对其广告业务进行大刀阔斧的改革。

这些改革或将包括强制谷歌出售关键技术，如用于匹配网络广告买卖双方的广告交易平台，以此削弱谷歌对网络独立出版商盈利模式的掌控。在另一桩涉及搜索引擎的案件中，谷歌或许还得卖掉其Chrome浏览器。

这两起案件相互平行却又彼此独立，美国政府该如何制定相应的补救措施，成为了一系列棘手难题。毕竟，这意味着要对全球规模最大的科技公司之一的多个业务板块进行全面整改，而这一过程可能需要数月甚至数年才能完成。

范德堡大学法学教授丽贝卡·艾伦斯沃思表示“我认为这种情况前所未见，以往大型拆分案件都是由同一位法官裁决。”

下周听证会

尽管周四已有裁决判定谷歌在网络广告技术关键领域存在非法垄断，但目前尚不确定下一步行动的具体时间安排。不过，下周即将开启的为期三周的听证会，将围绕去年关于谷歌垄断网络搜索市场裁决的可能补救措施展开讨论。

作出去年裁决的华盛顿地区联邦法官阿米特·梅塔此前曾暗示，预计在8月前会就补救措施作出裁决。艾伦斯沃思认为，这可能会影响美国地区法官莱奥妮·布林克玛在本周裁决基础上为谷歌制定解决方案的思路。她指出“梅塔法官在制定方案时可能不受先例束缚，而布林克玛法官则不然。”

谷歌在回应周四的裁决声明中表示，将对败诉部分提出上诉。

谷歌监管事务副总裁李 - 安妮·马尔霍兰称“我们不同意法院对谷歌发布商工具相关裁决。发布商有诸多选择，他们选择谷歌，是因为我们的广告技术工具操作简便、价格实惠且效果显著。”

“垄断势力”

美国司法部发言人未就补救程序相关置评请求作出回应，但助理司法部长盖尔·斯莱特周四强调“谷歌就是垄断企业，且滥用了其垄断势力。”

谷歌仍有可能尝试就这两起案件达成和解，但鉴于司法部近期接连胜诉，谷歌若想达成和解，恐怕得满足极为苛刻的条件。今年3月，谷歌曾与司法部会面，试图避免搜索引擎业务被拆分，最终未能如愿。

由于司法部在民事反垄断案件中无权处以罚款，谷歌无法通过缴纳巨额罚金来解决垄断问题，因此任何解决方案或和解协议都必然涉及对其业务的重大调整。

布林克玛将安排一系列听证会，让双方充分阐述应采取何种补救措施，而后再作出最终裁决。

她在周四的裁决中指出，谷歌垄断了广告交易平台，以及网站用于出售广告位的工具(即广告服务器)市场。但她也表示，在广告商用于购买展示广告的工具这一市场领域，谷歌并不构成垄断。

Chrome浏览器

下周，司法部将在梅塔法官的法庭上与这家搜索引擎巨头对簿公堂，商讨为恢复市场竞争，谷歌业务需进行哪些必要调整。政府方面希望谷歌出售Chrome浏览器，向竞争对手授权搜索数据，并禁止其通过付费获取其他服务和设备的独家合作权。

梅塔此前裁定，谷歌通过向苹果公司及其他企业支付巨额费用，使其搜索引擎成为智能手机和网络浏览器的默认选项，这实际上阻碍了其他竞争对手在市场上取得成功。

去年11月，谷歌称司法部的补救提议是“激进的干预主义议程，会损害美国民众利益，并削弱美国在全球科技领域的领导地位”。

据了解司法部想法的人士透露，尽管司法部不会孤立看待这两起案件，但仍认为可分别处理。

“抽象层面”

这两起案件涉及谷歌不同业务板块，所需的补救措施专业性极强。艾伦斯沃思表示“从抽象层面拆分谷歌，根本不现实。”

在广告技术案件中，双方将依据裁决结果提交整改方案。2023年初，司法部在诉状中明确要求谷歌出售其“广告管理套件”，包括发布商广告服务器DFP、广告交易平台AdX，以及其他为消除反竞争危害所需的结构性调整措施。

不过，布林克玛法官的最终决定可能会让情况变得复杂。她在裁决中指出“谷歌通过收购双击公司(DoubleClick)壮大面向发布商的业务，这助力其在广告技术产业链的两端都占据主导地位。”

但她也判定“政府未能证明收购双击公司和Admeld公司存在反竞争行为。”

然而，艾伦斯沃思认为，即便如此，这些收购交易也并非不能被撤销。她解释道“布林克玛法官认为存在问题的经营行为，根源在于垂直整合。”她指的是谷歌对不同业务板块的协同运营模式。

虽然拆分业务可能会对谷歌的利润产生重大影响，但考虑到预计会经历多年上诉过程，短期内不太可能出现实质性变化。

赛诺维斯公司分析师丹·摩根指出“拆分谷歌获取广告收入的业务模式，会对其整体商业模式造成损害。在上诉案件审理完毕、尘埃落定之前，不要指望会有任何改变。”

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近日，金山云发布增发公告，引发资本市场关注。此次融资对于金山云的发展将何种影响，对投资者的收益将有何影响，成为关注焦点。

此次金山云融资动作，有两大要点格外值得关注

一、金山云此次定增所募集的资金，计划用于投资于升级和扩大基础设施、投资于技术和产品开发等。当下人工智能领域发展势头迅猛，金山云作为云计算厂商有望夯实AI算力底座实力，抢占AI技术制高点，以此来提升市场份额，进一步驱动其业绩高增和盈利能力。

二、此次发行结构既实现了现有股东利益，也平衡了公司融资需求。由此可见，此次增发，并非单纯的资金募集，而是着眼于长远布局，夯实可持续发展根基。

正处于高速成长期的金山云，此前已经通过半年上涨近4倍的强劲市场表现，收获了众多投资人士的青睐。前不久金山云发出史上最强财报，又进一步增强了市场信心。其 2024年Q4财报显示，营业收入同比增长30%至22亿元，增速远超同业；调整后经营利润首次实现转正。其中，AI云业务收入同比增长约500%至4.74亿元，连续六个季度实现三位数同比增长。

近来AI投资热潮持续演绎，不少科技领域领先企业都在加速布局相关领域。全球电池巨头宁德时代正在加大与新能源相关的AI战略布局，包括设立香港研发中心聚焦AI研发；合作百度提升数智化与自动驾驶两大核心领域竞争力等。新势力车企蔚来也在持续加大AI研发，主要聚焦智能芯片并已成果颇丰。

金山云同样着眼于紧抓AI时代历史机遇，通过融资增强自身基建、研发等多重实力，将有助于公司业务壮大，进一步打开未来发展空间。因此基本面强劲，且长期价值越发清晰的金山云，十分值得关注和布局。

当下金山云的股价略有回调，专业投资人认为是绝佳的“上车”机会。一方面，此次配售吸引了金山软件集团入股，长线基金也对增持公司有较高兴趣，这向市场释放出积极信号金山云长期持续增长和盈利能力增长被长期看好。另一方面，长期来看，人工智能行业投资价值主线仍然未改。

并且，此次融资可能在短期内引发市场对股份稀释的担忧，如果近期股票继续下行，无疑更是千载难逢的上车良机了。

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美股投资网获悉，在美国电动汽车市场占据主导地位的特斯拉(TSLA)已不再占美国加利福尼亚州新登记电动汽车的大多数，而加州的零排放清洁型车辆购买量几乎占到全美的三分之一。加州新车经销商协会周三表示，今年第一季度特斯拉在该州的电动汽车销售份额从一年前的 55.5%大幅降至43.9%。与此同时，特斯拉第一季度新车登记量大幅下降 15%，而其他所有品牌电动汽车的登记量在今年初增长 35%。

“电动汽车产品线老化，以及一些消费者，尤其是民主党人士，对伊隆·马斯克领导下美国政府效率部(DOGE)的极力反对，可能是导致特斯拉纯电动车市场份额急剧下降的关键因素。”加州新车经销商协会在最新公布的季度报告中指出。加州堪称是美国电动汽车的“超级大本营”，仅仅加州的电动汽车购买量就已经超过30%。

特斯拉在加州电动车销售份额下滑——特斯拉品牌在电动汽车登记量中的份额跌破50%

尽管美国的消费者们普遍在本月美国总统唐纳德·特朗普的汽车关税生效前纷纷抢购新车，特斯拉当季销量仍然大幅下滑，其他电动汽车品牌的销量则普遍增长，反映出政治层面的因素对于特斯拉销量已经造成严重拖累。

此外，值得特斯拉投资者们注意的是，虽然特斯拉在美国销售的所有车型都在加州或得克萨斯州的特斯拉大型汽车工厂进行生产，但该公司极度依赖的来自全球汽车供应链体系的进口核心零部件可能自5月初起面临更高关税。

除了其首席执行官马斯克在华盛顿的政治活动引发强力的特斯拉门店抗议与打砸暴力活动外，特斯拉在第一季度还因与其最重要电动汽车产品 Model Y 相关的制造中断而受挫。特斯拉此前在全球所有汽车装配厂安排停工，以便为最畅销车型的改款更换整个生产线并且进行某些重要的升级改造工作。

统计数据显示，今年前三个月，特斯拉在加州售出 42,322 辆汽车，其中大部分为 Model Y SUV 与 Model 3轿车。这两款车型仍是该州最畅销的电动汽车车型，其后依次为本田 Prologue 和现代 Ioniq 5 SUV。

特斯拉颇具赛博朋克风格的昂贵皮卡——Cybertruck以 2,282辆的季度注册量在所有电动车中排名第 8，超过了排在第10位的福特 F‑150 Lightning。

相比于Model Y与Model 3，Cybertruc定价高得多，近日特斯拉宣布将在美国市场推出颇具赛博朋克风格的“Cybertruck”皮卡的全新版本——长续航后轮驱动版(RWD)Cybertruck，起售价69,990美元，首批交付预计于6月或7月启动，仅在美国市场独家供应。作为对比，Cybertruck双电机全轮驱动版(AWD)起售价为79,990美元，三电机Cyberbeast高性能版的起售价则高达99,990美元。因此新推出的RWD版本Cybertruck可谓性价比最高的车型。

经销商协会的统计数据显示，加州是美国毋庸置疑的最大规模的电动汽车市场，去年占全美电动汽车注册量的 31.1%。特斯拉总部曾位于硅谷，直到马斯克于2021年底将公司总部迁至奥斯汀。

马斯克自从担任DOGE(美国政府效率部)领导人以来大刀阔斧改革与精简联邦政府架构，令美国公务员系统以及民主党和非MAGA阵营的共和党财团们集体反对他与DOGE，要求特朗普约束马斯克。此外，马斯克还利用自己的商业与政界影响力干预欧洲政治与选举，这些因素使得全球爆发抵制特斯拉电动汽车的示威抗议与拒绝购买以及抛售特斯拉股票呼吁，再加上中美贸易战持续升级，最终导致“电动汽车领头羊”特斯拉股价年内暴跌超40%。

由于担心特朗普政府激进的对外关税政策将削弱全球电动汽车行业，华尔街多位分析师周四相继下调了特斯拉目标股价。其中，长期唱空特斯拉的瑞银集团将特斯拉的12个月内目标股价大幅下调至190美元，并预计这家电动汽车制造商的汽车交付量将在2025年下降11%。截至周三美股收盘，特斯拉股价收跌4.94%至241.550美元。

根据瑞银分析师团队发布的研报，特朗普政府针对全球汽车行业的关税可能将使每辆汽车的成本平均增加5,000美元，并使美国国内需求减少9%，他们考虑了目前高达25%的汽车关税和将于下月初生效的25%的汽车零部件进口税。

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美股投资网获悉，高盛发布研报称，在更广泛的宏观环境和大宗商品价格波动背景下，该行继续在勘探与生产(E&P)领域中筛选更具独特性和防御性的投资标的，这些标的在当前市场环境中具有吸引人的相对风险回报比。该行表示，建议投资者买入Expand Energy(EXE)和Viper Energy(VNOM)。

正如高盛此前曾强调的那样，该行认为，天然气行业基本面仍然稳固，并维持对基准Henry Hub天然气价格为每百万英热单位3.75美元的预期。该行补充称，短期内其预测的上行风险大于下行风险。

高盛重点推荐Expand Energy，称该公司在增长方面采取纪律性的策略，拥有灵活和多元化的资产组合、以及滚动对冲计划，能够在维持上行潜力的同时限制短期波动并保护公司免受下行风险的冲击。此外，高盛认为，在其核心名单中的Viper Energy在近期油价相关担忧导致油气类股和特许权类股遭遇普遍抛售后有望出现均值回归。

Expand Energy

在当前宏观环境动荡的背景下，高盛持续推荐Expand Energy。Expand Energy是一家美国独立天然气生产商。高盛予Expand Energy“买入”评级，12个月目标价为121美元，较4月16日收盘价有约16%的上涨空间。

高盛表示，自美国总统特朗普宣布大规模征收所谓“对等关税”以来，天然气生产商相较于其他子行业展现出更强韧性，而Expand Energy是美国天然气生产商中具有吸引力的防御性投资标的。

高盛指出，鉴于Expand Energy股价今年迄今为止的表现落后于同行平均水平，该股有望延续近期的跑赢表现，理由包括公司资产集中于干气生产;最新财报可能对对冲头寸进行更新;在Henry Hub价格为3.50- 4.00美元/百万英热单位的环境下其生产计划可能将重新调整。

高盛认为，Expand Energy有能力应对短期波动并减轻下行风险，其优势在于在Appalachia和Haynesville拥有大规模多样化资产;“对冲楔形策略”(hedge-the-wedge)可在不确定的宏观环境下锁定未来价格;通过已建成的递延产能实现运营灵活性。

高盛总结道，鉴于Expand Energy执行力良好，且相较最初预期已宣布额外协同效应，相信管理层可以在整个周期内继续通过大规模多元化资产组合为股东创造价值。随着即将公布的财报，该行预计投资者将重点关注公司未来活动计划的前景，特别是其是否具备在需求驱动下快速上线供应的能力。该行预计Expand Energy将继续展现其运营纪律，并重申其对2025年之后的长期战略专注。

Viper Energy

高盛认为，Viper Energy的高质量资产基础仍被市场低估。该行对Viper Energy的评级为“买入”，12个月目标价为58美元，较4月16日收盘价有约48%的上涨空间。

高盛表示，Viper Energy的商业模式是高质量的，与其他传统的勘探开发公司相比，其无需资本支出，却可享受二叠纪盆地的集中优质资源。尽管由于近期油价和宏观环境的悲观动态，市场对整体油气活动预期有所担忧，导致该股承压，但该行认为市场低估了Viper Energy作为土地上运营商的质量。因此，该行认为，与Viper Energy相关的油气活动相较于其他矿权所有者具备更强的防御性。该行还预计，如果整体行业活动减少或放缓，二叠纪盆地将比其他边际页岩盆地更具抗压能力。

此外，高盛指出，Viper Energy与Diamondback Energy(FANG)的紧密关系也将持续带来优势，尤其是在此次资产下沉(预计将在2025年第二季度完成)之后，其与Diamondback Energy的协同效应将进一步增强。管理层表示，交易完成后，Viper Energy将拥有Diamondback Energy接下来五年约75%的完井活动权益。

再加上Viper Energy相关活动中有大部分来自大型生产商(如埃克森美孚、西方石油、康菲石油、Ovintiv)，高盛认为，其在油价疲弱环境下的相对防御性将更加明显。该行仍然看好Viper Energy的股价上行空间。

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美股投资网获悉，摩根士丹利发布研报，维持微软(MSFT)“增持”评级，但将目标价从530美元下调至472美元。摩根士丹利表示，由于需求担忧挥之不去，投资者情绪依然消极，市场对微软的业绩预期可能会进步一下调。不过，摩根士丹利仍将微软视为生成式人工智能(GenAI)领域的长期赢家，其估值仍具吸引力。

摩根士丹利在报告中表示，调查和渠道检查显示出较高的宏观经济不确定性，促使该行下调了对微软的业绩预期。

按固定汇率计算，摩根士丹利将微软第三财季/第四财季Azure的同比增长预估从31.5%/32%下调至31%/30%，不再预期下半财年增长将加速。摩根士丹利还将第三财季/第四财季微软365商业云服务的增长预估从14%/13% 下调至13.5%/12%，为连续第二次下调预估，以反映宏观经济不确定性和喜忧参半的检查结果。摩根士丹利表示，短期需求逆风已经主导了投资者的讨论，但尚未完全反映在市场共识中，该行认为近期市场对微软的共识预估将下调。

尽管如此，摩根士丹利坚信微软的整体定位仍然强劲，其股价可能正在接近估值底部，这将带来有吸引力的长期风险回报。

具体来看，根据摩根士丹利的首席信息官(CIO)调查，微软在GenAI领域的定位和领导地位相对保持不变，因为35%的CIO预计微软将在2025年获得最大的增量市场份额。30%尚未开始部署AI项目的CIO表示，他们希望利用像AWS、Azure和GCP这样的超大规模云服务提供商。在AI代理等新兴领域，人们普遍认为微软将在AI代理战略中发挥作用，这反映了微软365 Copilot的战略优势，它为未来基于代理的工作流程奠定了基础。

此外，摩根士丹利相信微软正处于投资周期的有利位置。根据管理层的评论和摩根士丹利的分析，微软的资本支出可能会下调，这可能最终推动自由现金流增长好于预期，因为资本支出每减少1%，自由现金流就会增加约1.5%。

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美股投资网获悉，台积电(TSM)董事长兼总裁魏哲家表示，该公司并未与任何公司就成立合资企业或分享技术进行谈判，这驳斥了有关台积电正在与陷入困境的芯片制造商英特尔(INTC)洽谈某种合作的猜测。

魏哲家在回答有关可能与英特尔合作的问题时表示，台积电仍专注于自身业务。他没有直接回应媒体4月份的一篇报道。该报道称，两家公司已就成立一家合资企业来运营英特尔的芯片工厂达成初步协议。

魏哲家在电话会议上告诉分析师“台积电没有与其他公司就任何合资企业、技术许可或技术转让和共享进行讨论。”

今年2月有消息称，台积电曾应特朗普政府的要求讨论过合作事宜。此举旨在帮助英特尔摆脱裁员数千人、削减扩张计划的困境。

目前尚不清楚此类谈判是否取得了进展，尤其是在今年3月魏哲家宣布在美国增加1000亿美元投资之后。当月，陈立武出任英特尔首席执行官一职。

周四，台积电维持了2025年的营收指引，并预计人工智能营收将翻一番，这表明这家全球最大的芯片制造商有信心安然度过贸易战。此外，该公司仍坚持预计2025年的资本支出为380亿至420亿美元。

周四美股盘前，台积电涨超4%，英特尔跌近2%。

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