美股投资网获悉，在新冠产品收入持续退潮之后，辉瑞(PFE)开始显现出更加稳定增长的迹象。这家制药巨头公布的2026财年第二季度营收为150亿美元，按运营口径计算同比增长1%;剔除Comirnaty和Paxlovid后，营收按运营口径计算同比增长5%。

与此同时，公司还上调了全年营收指引的中值。基于非新冠产品的超预期表现，辉瑞将2026年全年营收指引从此前的595亿至625亿美元上调至605亿至625亿美元，新指引中值较此前上调5亿美元。公司同时重申全年调整后每股收益指引为2.80至3.00美元，与市场预期的2.95美元基本一致。

然而，辉瑞的复苏仍面临一项重大考验——新产品增长和成本削减能否抵消旗下多款成熟药物即将到来的专利到期所带来的影响。

看涨理由

令投资者感到乐观的一点是，辉瑞对不可预测的COVID相关销售的依赖正在降低，因为其非COVID产品组合推动了增长。新推出以及通过收购获得的药物在季度内实现32亿美元营收，按运营口径计算增长18%。公司还将2026年COVID-19相关营收预期下调至约40亿美元，主要原因是Paxlovid需求疲软。

公司的增长也正变得更加多元化。Padcev在膀胱癌领域的市场份额持续提升，而Vyndaqel则继续受益于诊断率提高以及国际市场需求增长。Padcev营收按运营口径计算增长23%，达到6.67亿美元;Vyndaqel系列产品实现17.6亿美元营收，按运营口径计算增长8%。这一点意义重大，因为公司需要多款产品来支撑疫情后的复苏，而不能仅仅依靠一款重磅药物。

辉瑞还扩大了成本节约目标，并仍在按计划推进，预计到2026年底实现约57亿美元的净节省。公司预计，到2029年，通过成本削减措施实现的累计净节省总额将达到67亿美元，从而抵消COVID相关营收下滑，并恢复可持续增长。这些节省有望支撑利润率，并释放更多资源用于肿瘤和肥胖症领域的投资，即使营收增长仍然较为温和。

看跌理由

从运营层面来看，辉瑞的营收仅增长1%，而汇率变动也对报告期内的增长有所贡献。这一点意义重大，因为公司的扭转局面尚未带来覆盖整个公司的强劲内生增长。辉瑞还报告称，持续经营业务出现GAAP税前亏损，部分原因在于减值、法律、重组以及与收购相关的费用。因此，公司报告的盈利能力仍然受到重组以及业务组合相关成本的影响。

投资者需要关注的另一个关键问题是公司的专利到期。辉瑞预计，2026年至2030年期间，多项专利到期将对营收造成重大压力，其中面临竞争的主要产品包括Eliquis、Ibrance和Xtandi。

公司2026年全年财务指引显示，由于部分产品近期已经失去或即将失去专利或监管保护，并面临或预计将面临仿制药和生物类似药竞争，近期及预期中的相关竞争预计将对营收造成约11亿美元的不利影响。

尽管Padcev和Vyndaqel正在实现增长，但投资者目前仍缺乏确凿证据证明，辉瑞的新产品组合能够取代那些即将因专利到期而面临营收损失的成熟产品所贡献的合计收入。

对冲基金怎么看?

对冲基金的情绪为辉瑞未来前景提供了另一个观察角度。根据Insider Monkey对1022家对冲基金的数据库统计，持有辉瑞股票的对冲基金数量从2025年第四季度的81家小幅增加至2026年第一季度的83家。尽管这一增幅太小，尚不足以表明机构投资者的信心发生决定性转变，但这显示，在辉瑞持续推进扭转局面的过程中，对冲基金的兴趣总体保持稳定，并略微偏向积极。

结论

随着辉瑞不断扩大非COVID产品组合、Padcev和Vyndaqel等产品实现增长，以及管理层持续降低公司的成本基础，辉瑞的扭转局面正变得越来越可信。然而，这一复苏仍未完成。公司按运营口径计算的营收增长依然温和，而即将到来的专利到期可能会给旗下多个成熟产品特许经营业务带来巨大压力。辉瑞较低的成本结构为公司提供了一定的喘息空间，但其长期投资逻辑最终仍取决于一个关键问题公司的新药能否成长到足够大的规模，以取代公司正在为即将失去的营收做准备的那部分收入。

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美股投资网获悉，谷歌(GOOGL)公布了Gemini 3.5 Transcribe，并称这是该公司迄今为止精确度最高的语音转文本模型。谷歌表示“与传统语音识别模型在处理背景噪音、复杂专业术语以及口语停顿和不流畅表达清理等问题时表现不佳不同，Gemini 3.5 Transcribe能够将原始音频直接转换为准确、经过润色且格式规范的文本。”

据悉，该模型旨在轻松接入开发者的工作流程，从而支持构建语音代理、实时字幕或通话后分析处理流程。开发者可以通过Live API实现实时流式处理，也可以通过Interactions API处理预先录制的音频。其部分功能包括智能转录，可自动清理文本，例如删除口头停顿;识别自定义词汇;支持超过85种语言;并能够识别最多3名说话者。

该模型在流式处理场景下的错误率为4%，非流式处理场景下的错误率为2.6%。在涵盖多种语言的FLEURS基准测试中，其表现也更好。例如，Gemini Transcribe 3.5 Live的词错误率为5.5%，相比之下，OpenAI的GPT Live Transcribe词错误率为8.9%。

新模型从今天起面向开发者和企业用户开放公开预览。对于其他所有用户，该模型目前可在macOS版Gemini应用中以英语使用，并可在部分国家的Android版Rambler中使用。该模型很快还将登陆Chrome。

本月早些时候，谷歌发布了Gemini 3.7 Flash，Gemini应用的用户数量也突破10亿。不过，谷歌尚未发布下一代旗舰模型Gemini 3.5 Pro。在今年5月举办的2026年I/O开发者大会上，皮查伊曾表示会在6月推出Gemini 3.5 Pro模型，但该模型至今仍未上线。按照原本规划，Gemini 3.5 Pro模型应该承担谷歌重新冲击AI前沿竞争的任务。毕竟，在OpenAI、Anthropic不断刷新模型能力的背景下，Gemini Pro系列一直是外界衡量谷歌AI实力的重要标尺。但下一款旗舰模型的发布时间迟迟无法确定，也进一步加剧了外界对这家科技巨头能否超越竞争对手、并成功将巨额AI投资转化为市场领先的工具和服务的广泛疑问。

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美股投资网获悉，今日，中国国家药品监督管理局药品审评中心官网显示，诺和诺德公司(NVO)递交的诺和盈®片剂(司美格鲁肽片)用于长期体重管理的上市申请，已正式获得受理。

此项注册申请基于广泛开展的OASIS临床研究项目。OASIS是针对每日给药一次的肥胖症治疗药物司美格鲁肽片的3期临床开发项目。此项全球3期临床项目包括4项试验，纳入了1300名来自全球多个国家和地区(包括中国)的肥胖症或超重且伴有至少一种相关合并症的成人患者。

作为一种复杂的慢性疾病，肥胖症需要科学诊疗与长期管理。不同患者在给药方式和治疗体验方面存在多样化需求。司美格鲁肽片实现口服给药，突破了多肽类药物近一个世纪以来难以口服的技术壁垒。这有赖于吸收促进剂SNAC(N-(8-[2-羟基苯甲酰基]-氨基)辛酸钠)。它可升高局部胃黏膜pH值，减少胃蛋白酶对司美格鲁肽分子的降解，同时增加细胞膜流动性以促进司美格鲁肽跨细胞转运，帮助司美格鲁肽分子在胃内的吸收。SNAC的促吸收作用可将口服给药途径的司美格鲁肽分子生物利用度提高约100倍。

诺和诺德全球高级副总裁兼大中国区总裁蔡琰博士表示“深耕肥胖症领域三十余年，诺和诺德持续引领创新，以更丰富的治疗选择满足患者的个体化治疗需求，推动肥胖症治疗从关注体重数字的变化，迈向关注整体健康和长期结局，为患者创造更长远的健康获益。诺和盈®片剂有望为患者提供更加便捷的治疗选择，助力科学、规范的体重管理。衷心感谢研究者和受试者的贡献，感谢药监部门的指导与支持。我们期待这一创新药物的审批进展，并继续推动其惠及中国患者。”

诺和盈®片剂是全球首个获批用于体重管理的口服GLP-1受体激动剂，目前已在美国、英国、阿联酋、巴林、欧盟等国家和地区获得注册批准。自2026年1月在美国上市以来，累计处方量已超过500万张。数据显示，超过80%的处方来自此前未使用过GLP-1药物的人群[i]，为更多患者带来规范治疗的新选择。

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美股投资网获悉，加拿大蒙特利尔银行(BMO)最新一个财季可谓交出了一份“表面受挫、内核改善”的成绩单，受到出售运输及供应商融资业务等一次性项目拖累，净利润出现同比下滑，但调整后每股收益和营收均超出市场预期，各业务板块税前拨备前利润创下纪录。该行同时宣布，计划在第三季度启动最多2500万股的股票回购计划。

整体而言，蒙特利尔银行第三季度核心经营表现显著强于账面利润所呈现的表象调整后净利润同比增长19%至28.59亿加元，调整后每股收益增长22%至3.96加元，拨备前税前利润增长13%至45亿加元，调整后股东权益回报率升至14%。报告口径净利润则下降25%至17.50亿加元，主要源于出售运输金融与供应商金融业务所产生的9.73亿加元费用，而非主营业务恶化。

加拿大个人及商业银行业务净利润同比增长15%，美国银行业务净利润按美元计增长9%;财富管理净利润增长22%，资本市场净利润大增45%，其中资本市场拨备前税前利润增长39%至9.03亿加元。集团收入增长11%，正经营杠杆达到1.6%，显示增长并非单纯依靠息差，而是由贷款、资金管理与支付解决方案、财富管理费及债券承销收入共同驱动。

BMO管理层在业绩电话会议上维持在2027财年结束时实现可持续15%股东权益回报率的目标。出售美国核心区域以外的138家分行、运输与供应商金融业务以及加拿大Moneris权益，预计合计释放约50个基点的普通股一级资本;这些低个位数回报率业务退出后，资本将优先投向预期回报率超过15%的客户关系和有机贷款增长，股份回购属于满足优质信贷需求之后的剩余资本用途。

信贷损失拨备由上一季度的7.39亿加元降至7.22亿加元，减值贷款拨备降至近十个季度最低水平;普通股一级资本充足率保持在13%，并宣布申请额外回购最多2,500万股、约占流通股3.6%。管理层认为新关税仅直接覆盖加拿大对美出口约5%，相关直接贷款敞口不足贷款总额的1%，目前尚不构成广泛信用事件，第四季度减值贷款拨备预计与第三季度大致持平。

BMO管理层表示，该行将前沿AI技术同时视为运营效率工具和北美信贷增长来源保险平台SmartDecision可将承保决策时间从行业平均至少28个工作日压缩至最快10秒，前线聊天机器人Lumi则使新员工生产率提高17%;管理层还表示，美国经济中的AI资本开支周期也在给该机构带来多层次融资机会。管理层对长期资本市场盈利能力、美国银行业务回报率提升以及2027财年15%股东权益回报率目标保持信心。

以下为蒙特利尔银业绩电话会全文(人工智能工具辅助翻译)

陈述环节

接线员

早上好，欢迎参加于2026年8月25日举行的BMO金融集团2026财年第三季度业绩发布会及电话会议。今天的主持人是克里斯蒂娜·维奥。请开始。

投资者关系主管克里斯蒂娜·维奥

谢谢。大家早上好。今天我们首先将听取BMO首席执行官达里尔·怀特的发言;随后由首席财务官拉胡尔·纳尔吉尔卡尔和首席风险官皮尤什·阿格拉瓦尔发言。出席会议并回答问题的还有各业务集团负责人加拿大个人与商业银行业务负责人马特·梅赫罗特拉、加拿大商业银行业务负责人莎伦·霍华德-莱尔德、美国银行业务负责人阿伦·莱文、BMO资本市场负责人艾伦·坦嫩鲍姆、财富管理负责人德兰·卡曼加，以及BMO美国区首席执行官达雷尔·哈克特。

提醒各位，我们的电话会议将于今天上午8:15结束。如幻灯片第2页所述，本次电话会议期间可能会作出前瞻性陈述，其中涉及具有固有风险和不确定性的假设。实际结果可能与这些陈述存在重大差异。我还要提醒各位听众，本行使用非公认会计准则财务指标来计算调整后业绩。

管理层同时按照报告口径和调整后口径衡量业绩，并认为两者都有助于评估基础业务表现。除非另有说明并明确指出为报告口径数据，达里尔和拉胡尔在发言中引用的均为调整后业绩。下面，我把电话交给达里尔。

首席执行官兼董事达里尔·怀特

谢谢你，克里斯蒂娜。大家早上好。今天上午，我们公布了又一个经营表现强劲的季度每股收益为3.96加元，同比增长22%;拨备前税前利润为45亿加元，同比增长13%。这些业绩反映出，我们持续专注落实今年3月投资者日所阐述的战略，即提升回报并加快增长。

各个业务板块的拨备前税前利润均创下纪录，资本市场与财富管理业务保持强劲势头;随着我们在整个业务体系中深化“一个客户”关系，加拿大和美国的商业贷款也持续增长。我们的收入实现两位数增长，正经营杠杆达到1.6%;费用增速与收入增长保持协调，同时继续为未来增长进行再投资。

我们在实现股东权益回报率目标方面继续取得实质性进展。本季度股东权益回报率再次改善至14%，较上年提高200个基点，延续了过去七个季度积累的增长势头。本季度核心经营表现的强劲程度，进一步增强了我们在2027财年结束时实现可持续15%股东权益回报率的信心。

自从阐明提高回报率的路径以来，我们始终证明，多元化收入增长、严格的费用管理、稳健的风险管理以及积极主动的资本管理，能够带来切实且可持续的业绩成果。

我们在投资者日确定的各项关键驱动因素继续支持这一进展。我们看到客户数量持续增长、收费型收入保持健康，整个集团的生产率得到改善。信用表现有所好转，减值贷款拨备降至过去十个季度的最低水平，这是我们主动管理风险以及投资组合高度多元化的结果。

我们的资本状况依然强劲，普通股一级资本充足率为13%。拉胡尔将在其发言中介绍已宣布资产出售交易完成后的影响;预计这些交易将额外贡献50个基点的资本，并通过把资本重新配置至具有吸引力、更高回报及更长期增长机会的领域来支持回报提升。

这些强劲的资本水平持续为我们提供灵活性，使我们能够支持客户需求、投资未来增长，并通过股息与股份回购相结合的方式向股东返还资本。下面谈谈我们的各项业务。正如我刚才强调的，每个业务板块本季度都实现了创纪录的拨备前税前利润。

在加拿大个人及商业银行业务中，以存款为主导的增长战略继续推动业绩提升。经营性存款同比增长7%，客户因为BMO提供值得信赖的建议、创新的数字化能力及个性化解决方案而选择我们。与此同时，客户正在把更多金融关系集中到BMO。

通过我们金融中心实现的共同基金销售额较上年增长33%，强劲的市场份额提升推动投资产品在零售客户群中的渗透率提高。我们正在建立更深层次的客户忠诚度;BMO Blue Rewards推出后取得强劲的初期参与度，每周注册量较推出前增长65%，客户也积极参与能够帮助其真正改善财务状况的合作伙伴优惠活动。

加拿大商业银行业务继续保持良好表现，贷款增长势头良好，同比增长3%;资金管理与支付解决方案费用较上年强劲增长13%。年初至今，新客户获取情况健康，较上年增长20%，其中中端市场表现尤为强劲。作为加拿大足球协会官方且独家的金融服务合作伙伴，我们很自豪能够延续数十年来推动足球运动发展的传统——从基层足球直至最具全球影响力的赛事，包括支持男子国家队参加今年夏季的世界杯，并展望2027年女足世界杯。

我们围绕今年世界杯开展的综合营销活动覆盖了3,000万加拿大人，推动bmo.com访问量提升40%，并帮助我们实现今年以来净客户增长最强劲的季度。我们的美国银行业务继续积蓄增长势头，股东权益回报率达到9.8%，同比提高90个基点;有形普通股权益回报率达到17.3%。

在人才、技术和综合市场战略方面的投资，正在推动净客户增长取得良好进展。商业贷款活动继续呈现积极态势;在第二季度完成资产负债表优化工作后，我们首次实现商业贷款年度同比增长。

贷款余额环比增长4%，创纪录的资金管理与支付解决方案收入较上年增长15%。在美国零售银行业务中，整个业务体系的核心客户存款较上年增长2%，其中加利福尼亚州增长3%。大众富裕客户战略也取得良好进展，投资资金流入较上年增长17%。在美国银行业务方面，我们已经从优化阶段转向一个能够推动盈利增长加速的拐点。

财富管理业务又实现了一个强劲季度，在整个业务体系广泛增长的推动下，净利润创下纪录，其中包括富裕家庭对私人银行服务的渗透率提高，以及净新增资产持续增长。我们差异化的交易所交易基金和共同基金产品阵容继续吸引客户资产，并巩固了我们作为加拿大领先投资管理机构之一的地位。

长期共同基金销售总额与交易所交易基金资金流入均较上年增长19%，反映出强劲的基金业绩与创新的产品供给。资本市场业务表现依然强劲，拨备前税前利润创下9.03亿加元的纪录，体现了我们多元化业务体系和领先行业专长所带来的优势。

全球市场以及投资与企业银行业务均作出了强劲贡献;凭借我们的业务实力和“一个客户”协同连接，股票交易和债务承销业绩表现强劲。本季度业绩进一步证明了资本市场业务的盈利能力。

随着关键矿产、能源基础设施和资源投资需求持续增长，BMO正在帮助客户执行具有变革意义的交易，以增强经济实力并支持长期经济增长。我们最近还宣布达成协议，将收购Euroz Hartleys集团的资本市场业务，把BMO全球领先的金属与采矿业务体系，同澳大利亚顶尖的投资银行及股票分销平台之一相结合，为客户打造真正一体化的全球服务能力。

在所有业务中，“一个客户”战略的力量正在创造可衡量的价值。转介增加、业务条线之间的联系增强以及客户参与度提高，正在整个集团内部创造可持续的增长机会。在投资者日上，我们重点介绍了AI已经通过诸多方式创造的重要价值——通过个性化客户体验、增强团队能力和实现流程自动化，为客户和我们的团队创造业务价值。

我们继续推进并整合这些重要举措。本季度，BMO保险推出了另一套AI驱动的平台SmartDecision。该平台使用预测建模，最快可在10秒内作出承保决定，而行业平均所需时间为28个工作日或更长。

我们的前线聊天机器人Lumi把速度与效率提升至新的水平，简化了加拿大个人及商业银行业务获取政策信息的流程，使新员工的生产率提高17%。Lumi的应用范围正在扩展并规模化，以支持客户沟通，首先从抵押贷款续约业务开始。

我们现在正迈出转型的下一步，进一步强化经营模式、扩大集团内部相关工作的规模，并加速创造价值。在贸易方面，加美关系正经历一段调整期，由此产生的不确定性对两国贸易相关行业乃至更广泛的国内可负担性构成阻力。

这一关系对两国而言仍将极为重要，但企业数十年来所依赖的一些假设——尤其是有关贸易政策可预测性的假设——在过去一年半里经受了考验。对本行而言，这带来两方面影响。第一，我们正密切监测其对客户及投资组合的影响，并与客户共同处理流动性、投资决策、供应链调整和市场多元化等问题。我今天可以报告的是，他们适应得非常好。

第二，我们在加拿大和美国的竞争地位，对客户而言是一项战略优势。我们的业务横跨多元化的北美平台，可以帮助客户在两个市场中应对变化。加拿大与美国联系紧密，北美仍是全球最具吸引力的经济区域之一。我们严守风险纪律、与客户保持密切联系，并已准备好在政府政策及外部环境演变过程中为客户提供支持。

在这一背景下，全球都在寻找能够实现长期增长，并在日益不确定的环境中增强韧性的投资目的地，而加拿大拥有切实优势稳定的金融体系、丰富的资源、世界级人才，以及通过全球最全面的自由贸易协定体系向世界出口的平台。

即将举行的投资峰会，就是加拿大向投资者展示这些优势并在全球舞台上争夺资本的良好范例。BMO具有独特优势，能够把握这一环境中的增长机会。我们的优质商业银行业务再次获得《世界金融》杂志认可，被评为加拿大和美国最佳商业银行。我们在资金管理与支付解决方案领域的领导地位也获得《环球金融》认可;凭借在自动化、实时支付、数据与AI能力方面的持续创新，我们被评为北美最佳交易银行。

我们差异化的资本市场专长，尤其是在金属与采矿、能源和基础设施领域的专长，能够充分把握这一市场机会;不断壮大的财富管理平台和稳健的存款基础则为所有这些能力提供支持，为我们继续拓展客户关系并实现可持续盈利增长创造了重要机会。

最重要的是，我们仍专注于首要任务通过履行投资者日作出的承诺，在2027财年结束时实现并维持15%的股东权益回报率——获得更高回报、实现更快盈利增长并打造更具韧性的业务体系;所有这些都以扩大并深化客户关系、通过创新创造业务价值以及优化经营表现为基础。

我要感谢BMO团队的所有员工。正是他们对客户及社区的投入，推动了我们共同取得成功，也让我相信我们将继续为股东创造长期价值。下面，我把电话交给拉胡尔。

首席财务官拉胡尔·纳尔吉尔卡尔

谢谢你，达里尔。大家早上好。我的发言将从幻灯片第10页开始。第三季度报告口径每股收益为2.38加元，净利润为18亿加元。调整项目列示于幻灯片第45页，其中包括9.73亿加元费用，主要与已宣布出售运输金融和供应商金融业务所涉及的商誉有关。

接下来的发言将重点介绍调整后业绩。每股收益为3.96加元，较上年增长22%;净利润创纪录地达到29亿加元。股东权益回报率为14%，同比提高200个基点;有形普通股权益回报率为18%，提高240个基点;资产回报率为72个基点。这些结果表明，我们在所有业务中有力执行了战略重点并取得强劲的核心经营表现，同时继续优化业务组合并投资未来增长。拨备前税前利润同比增长13%至45亿加元，四个经营板块的拨备前税前利润均创下纪录，正经营杠杆达到1.6%。

收入增长11%，且增长基础广泛，反映出多元化业务组合所带来的优势。财富管理和资本市场业务继续实现强劲的收费收入增长;加拿大个人及商业银行业务和美国银行业务则受益于净息差扩大及资产负债表增长。

信贷损失拨备总额降至7.22亿加元，减值贷款与正常贷款拨备均有所减少，皮尤什将在发言中进一步说明。正如达里尔所提到的，我们已经宣布三项旨在优化业务组合的战略交易，包括出售核心经营区域以外的138家美国分行、运输金融与供应商金融业务，以及加拿大Moneris业务。

尽管这些业务对本季度收入和盈利作出了适度贡献，但它们未能达到我们的长期增长及股东权益回报率目标。

我们预计，这些交易完成后将为普通股一级资本充足率增加50个基点，整体上增厚股东权益回报率，并使我们能够更好地实现投资者日提出的增长与回报目标;我们将把资本及资源配置到符合增长与回报预期的机会中。

下面转到幻灯片第11页的资产负债表。我们看到加拿大和美国的贷款增长势头均在增强，这使我们有望继续实现净利息收入增长。平均贷款同比增长3%，环比增长2%。随着资产负债表优化措施完成，美国商业贷款同比增速于本季度转为正值，环比增长4%。

加拿大商业贷款同比增长3%、环比增长2%。加拿大消费者贷款在所有贷款产品中均实现温和增长。平均存款余额同比及环比均持平。核心经营性存款同比增长8%，但被两国定期存款的主动缩减所抵消。存款结构改善仍是保持利润率韧性的重要来源。

下面转到幻灯片第12页。剔除市场业务后的净利息收入同比增长5%，主要受加拿大个人及商业银行业务和美国银行业务的利润率扩张及贷款增长推动，但部分被企业服务部门净利息收入下降所抵消。

剔除市场业务后的净息差为226个基点，同比提高5个基点，反映出较高阶梯式再投资利率和存款结构改善持续推动存款利润率扩张。剔除市场业务后的净息差环比下降3个基点;各经营板块利润率提高的影响，被低收益流动性资产水平上升以及企业服务部门净利息收入下降的影响完全抵消并超过。

尽管面临存款竞争和贷款结构方面的阻力，我们对核心经营性存款增长及审慎贷款增长的重视，仍体现在美国银行业务和加拿大个人及商业银行业务稳定的净息差趋势中。在加拿大个人及商业银行业务中，净息差环比提高2个基点，存款利润率提高被贷款利润率下降部分抵消。

在美国银行业务中，净息差环比下降1个基点，因为存款和贷款利润率上升的影响，被贷款增速快于存款所产生的影响所抵消。展望未来，我们预计加拿大个人及商业银行业务和美国银行业务的核心利润率趋势将保持韧性。短期内，季度净息差可能因审慎的流动性管理及资产出售相关的资产负债表结构变化而出现小幅波动;但存款结构改善、阶梯式再投资及严格定价将继续支持基础净息差表现。我们专注于在维持净息差稳定的同时扩大净利息收入。

下面转到幻灯片第13页的非利息收入。非利息收入同比增长26%;若剔除交易业务则增长15%，反映出我们持续深化所有业务客户关系所取得的成效。增长主要由财富管理费、债务承销费、资金管理与支付解决方案费用以及贷款手续费提高所推动，但部分被上年出售非战略性保险投资组合所产生的收益影响抵消。

下面转到幻灯片第14页。费用增长9%;若剔除汇率影响和较高的绩效薪酬，则增长6%。我们继续根据收入增速严格管理费用，以实现正经营杠杆。

这一表现反映出效率提升计划已实现的收益，同时我们选择性地在人才、技术及营销等关键增长领域进行再投资。效率比率改善至54.9%，经营杠杆为1.6%。我们仍有望实现全年核心费用中个位数增长及正经营杠杆的指引。

下面转到幻灯片第15页。普通股一级资本充足率保持在13%的强劲水平，与上一季度持平;扣除股息后的强劲资本内生增长贡献33个基点，为业务增长和股份回购提供支持。严格的资本配置是我们经营模式的基础。鉴于资本状况强劲，我们今天宣布一项新的正常程序发行人回购计划，拟自9月开始额外回购最多2,500万股，约占流通股总数的3.6%，但仍须获得监管批准。

下面介绍各经营板块，首先从幻灯片第16页开始。加拿大个人及商业银行业务净利润增长15%，反映出拨备前税前利润良好增长7%，以及信贷损失拨备下降。受利润率扩大、贷款增长及核心存款强劲增长所推动，收入增长6%。非利息收入增长13%，主要由共同基金分销费、资金管理与支付解决方案费用及银行卡收入增加推动，但部分被零售存款费用下调所抵消。费用增长4%，反映出运营成本和技术投资增加。

效率比率改善至42.8%，正经营杠杆为1.6%。下面转到幻灯片第17页介绍美国银行业务，相关数据按美元口径列示。净利润同比增长9%;股东权益回报率同比提高90个基点至9.8%，有形普通股权益回报率达到17.3%，体现了所投入边际资本取得的强劲回报。

这一结果受到强劲核心经营表现的支持，其中拨备前税前利润为9.72亿加元，同比增长7%。受利润率扩大及商业贷款增长带来的净利息收入增加推动，收入增长5%。非利息收入增长4%，主要由创纪录的资金管理与支付解决方案费用及较高的投资管理费推动。

费用增长3%，反映出继续投资人才与技术，而相关投入主要由效率改善提供资金支持，正经营杠杆达到1.7%。我们看到整个美国业务体系均呈现强劲势头，有助于提高回报并加快增长。下面转到幻灯片第18页。财富管理净利润同比增长22%。强劲表现主要由创纪录的财富及资产管理收入推动，该项收入同比增长24%，反映出市场走强以及净新增资产、存款和贷款持续增长。

保险收入有所下降，原因是上年存在出售收益，但部分被本季度有利市场变动的影响所抵消。

费用增长22%，主要由员工相关费用上升推动，其中包括与收入挂钩的成本增加。下面转到幻灯片第19页。资本市场净利润同比增长45%，主要由拨备前税前利润创纪录地达到9.03亿加元所推动，同比增长39%。收入同比增长20%;全球市场收入延续强劲表现，在股票交易活动活跃的推动下增长27%。

投资与企业银行业务收入增长10%，主要受企业银行业务及强劲债务承销活动推动。费用增长9%，主要由员工和技术成本增加所致。这些业绩既反映出建设性的市场环境，也体现了我们在产品能力、资源配置及行业专长方面进行投资所带来的收益。

下面转到幻灯片第20页。企业服务部门录得1.78亿加元净亏损，上年同期为1.23亿加元净亏损，反映出收入下降和费用上升。本季度业绩表明，我们在实现投资者日所确定的提高回报和加快增长等优先事项方面持续取得进展。

我们正在推进多项BMO特有的驱动因素，包括提升美国业务回报、强化核心经营表现、提高资本效率以及保持严格的资产负债表增长。本季度调整后股东权益回报率达到14%，我们有信心在2027财年结束时实现15%的中期目标。下面，我把电话交给皮尤什。

首席风险官皮尤什·阿格拉瓦尔

谢谢你，拉胡尔。大家早上好。面对高企的地缘政治风险及不断变化的贸易格局，北美经济继续展现韧性。加拿大经济已经恢复增长，美国经济增长保持稳健，并受到AI驱动型扩张的支持。与此同时，加拿大劳动力市场仍弱于历史正常水平。

能源推动的通胀造成近期波动，而上周末宣布的额外关税带来了下行风险。下面介绍本季度表现。我们正在看到过去数年采取的各项措施所带来的成效，包括提高投资组合质量、维持严格的承保标准，以及主动管理新出现的风险。

如幻灯片第22页所示，信贷损失拨备总额为7.22亿加元，低于上一季度的7.39亿加元，主要由减值贷款拨备下降推动。减值贷款损失减少2,600万加元，降至7.08亿加元，相当于41个基点。按经营板块划分，加拿大个人及商业银行业务的减值贷款损失为4.47亿加元，较上一季度减少3,000万加元，主要源于无抵押零售贷款组合的损失下降。尽管消费者破产仍处于较高水平，但由于我们采取了主动风险管理措施，已经开始看到一些企稳迹象。

鉴于持续存在的贸易政策不确定性，我们仍保持警惕，并继续通过强化监测及尽早与客户沟通，积极管理投资组合。在美国银行业务中，损失为2.23亿加元，较上一季度减少1,400万加元，消费者和商业业务的损失均有所下降。

资本市场业务的减值贷款损失为3,000万加元。下面转到幻灯片第23页。正常贷款拨备状况仍是我们的一项关键优势。本季度1,400万加元的正常贷款拨备，主要由长期利率上升相关的宏观经济前景变化所推动，但部分被投资组合信用质量改善所抵消。

本行拨备仍然充足，正常贷款拨备余额为48亿加元，对正常贷款的覆盖率为69个基点。总体而言，本季度基础信用趋势有所改善。批发贷款组合继续出现净正向迁移，使观察名单余额进一步减少10亿加元。

如幻灯片第24页所示，减值贷款总额为68亿加元，占比97个基点，较上一季度下降4个基点。新增减值贷款为15亿加元，与上一季度持平。展望未来，我们对投资组合中出现的积极趋势感到鼓舞。商业贷款观察名单及减值贷款趋势继续改善，投资组合中的借款人基本面依然稳健。

与此同时，最近宣布的关税是一项重要进展，我们正在非常密切地观察其对加拿大经济增长、就业和商业投资可能产生的二阶影响。尽管如此，我们目前并不认为这是一场非常广泛性的信用风险事件。

我们的投资组合高度多元化。我们已经对最容易受到贸易扰动影响的领域进行了压力测试，承保标准仍然严格。直接相关敞口可控，不到贷款总额的1%，其中相当大一部分对应投资级借款人。

对我们而言，更大的变量仍是加拿大面临的广泛宏观经济影响。我们将继续支持客户应对这些政策变化。我们也认为，政府措施将有助于减轻工人和企业所受到的影响。因此，在当前环境中，我们既保持适当谨慎，也对投资组合的韧性充满信心。

在这一背景下，我们预计第四季度减值贷款信贷损失拨备将与第三季度大致持平，2026年指引维持不变。总而言之，本行以强劲状态进入第四季度，具备稳健的拨备覆盖、高度多元化的风险敞口、扎实的借款人基本面，以及能够在多种经济情景下提供高度灵活性的资本和流动性水平。

我们相信，这些因素使BMO能够在整个周期中审慎管理风险的同时，继续为客户提供支持。下面，我把电话交还给接线员，进入本次会议的问答环节。

问答环节(AI辅助汇总与翻译)

接线员[接线员说明]我们的第一个问题来自Canaccord Genuity的马修·李。

Canaccord Genuity公司研究部马修·李

也许先请阿伦回答一个问题。美国业务的股东权益回报率目前正相当迅速地向10%左右推进。您能否对关键驱动因素作一个排序……

投资者关系主管克里斯蒂娜·维奥

接线员，我们能听到第一个问题吗?

马修·李

这些驱动因素包括核心银行贷款增长加速、财富业务持续增长、信用成本正常化，或者进一步优化资产负债表?鉴于自投资者日以来你们已经取得的进展，这一排序是否发生过任何变化?

投资者关系主管克里斯蒂娜·维奥

抱歉，请稍等片刻。接线员，您还在线吗?

接线员

是的。你们能听见我吗?女士们、先生们，我们的线路遇到了技术问题。[技术故障]我们的第一个问题来自Canaccord Genuity的马修·李。

马修·李

大家能听见我吗?

接线员

是的，我们能听见你，马特。抱歉耽搁了。

马修·李

好的，没问题。这个问题也许请阿伦回答。美国业务的股东权益回报率现在正迅速向10%左右推进。您能否对从10%提高至12%的关键驱动因素作一个排序——是核心银行贷款增长加快、财富管理业务增长、信用成本正常化，还是进一步优化资产负债表?鉴于你们迄今自投资者日以来取得的进展，这一排序是否发生过任何变化?

BMO美国业务集团负责人兼总裁阿伦·莱文

马修，我是阿伦。你现在能听见我吗?

马修·李

你好，阿伦。我现在能听见你。

阿伦·莱文

好的，很好。抱歉刚才遇到技术问题。我想我听到你的问题是关于实现12%股东权益回报率的路径。因此，我就此作答，我认为这就是你的问题。如果你还记得我们在投资者日所说并反复强调的内容，理解这一路径的方法实际上就是三个三分之一，对吧?三分之一来自客户资产负债规模增长，三分之一来自手续费收入增长，另外三分之一来自效率提升及信贷损失拨备正常化。

在这三个方面，我们都确实看到了积极趋势。我们提到了商业贷款增长的良好势头，环比增长4%，而这建立在第二季度已经实现增长的基础之上。我们看到手续费收入强劲增长，尤其是资金管理与支付解决方案业务，在上年增长23%的基础上，今年又同比增长15%。

消费者业务也实现良好增长，核心消费者经营性存款增长3%。当然，在效率提升和信贷损失拨备正常化方面，我们的效率比率同比改善90个基点，自2024年以来实际改善了300个基点。因此，所有这些方面都取得了良好进展。我们仍有工作要做，必须继续执行已经阐明的战略推动优质贷款和存款增长;像目前这样在所有收费型业务——包括资金管理与支付解决方案、资本市场及财富管理——之间紧密合作;并通过费用管理和信贷损失拨备正常化继续实现强劲效率改善，正如皮尤什所指出的那样。

我要强调的是，在费用管理过程中进行投资至关重要，包括大幅增加人才投入。我们已经对技术模式进行了更多投资。因此，我们继续投资长期增长，因为这一切的目标都是实现长期成功。本季度股东权益回报率已经达到9.8%，有形普通股权益回报率达到17.3%，我们显然正在取得进展，并将继续在每个季度向最终目标迈进。

马修·李

好的，这很有帮助。因此，未来提高的200个基点大约各有三分之一来自这些因素。

接线员

下一个问题来自美国银行的易卜拉欣·普纳瓦拉。

美国银行证券研究部易卜拉欣·普纳瓦拉

这个问题也许先请达里尔回答，之后阿伦和马修也可以补充。请你们按照当前市场情况更新一下判断——达里尔，你刚才提到关税影响可能是可控的。但在考虑当前增长势头时，也许可以先从加拿大经济说起;此前感觉加拿大经济正在加速，商业贷款增长，住房市场也趋于稳定。

请谈谈在关税不确定性背景下，你对加拿大经济影响的最佳判断。在美国方面，你认为有多少贷款活动可能受到AI资本开支周期的推动或影响，无论是直接影响还是二阶影响?

首席执行官兼董事达里尔·怀特

易卜拉欣，我是达里尔。感谢你的问题。听起来你在问题中概括说，我们认为最近一轮关税的影响可能是可控的。我想我听到了[听不清]“可能”这个词。我要提出的第一点是，我认为这绝对是可控的，下面我会解释原因。

退一步看，我想再次强调之前提出的观点，即我们专注于帮助客户应对变化。这并不是新情况。“解放日”已是16个月前的事情，期间出现了许多变化，而企业一直在应对这些变化。我想提醒大家，在这段时间里，随着供应链不断调整，加拿大经济仍在增长;事实上，经济增速已经提高，失业率也有所下降。

这构成了我们当前所处环境的背景。我认为，从这一问题中剔除情绪并以客观、理性的视角进行观察非常重要，因此我不会增加情绪色彩，而是补充客观分析。与上周末相比，今天如果回到基准现状，差别就在于加征第338条关税。这些关税影响集中，但与此同时，仅适用于加拿大输往美国出口商品的5%。在这5%之中，皮尤什已经从贷款和风险角度介绍了我们的头寸，我认为相关风险非常、非常可控。

我认为，我们必须认识到，无论这可能产生什么影响，都极有可能通过多种方式得到缓解。我们预计加拿大政府将在今天晚些时候宣布支持机制。政府拥有大量财政空间。此外，我之前也提到过，易卜拉欣，客户适应得非常好，并且已经证明他们有能力很好地进行调整。

关于这一点，我最后想说的是，这是一个非常值得关注的时刻，也是另一个有益的催化剂。我想重复此前说过的话加拿大联邦政府和各省政府有机会认清当前时刻的意义，并利用它推动变革性政策调整——真正打破省际贸易壁垒，维持项目审查和审批流程的推进速度，确保加拿大在税收方面拥有切实竞争力，不要浪费这一时刻。因此，把所有因素结合起来，我仍回到最开始的判断相关影响是否可控?当然可控。事实上，眼前的挑战中可能还蕴含着一些机会。

在美国方面，我认为这实际上不会对美国经济产生太大影响。美国经济主要由自身因素驱动，其中当然包括AI交易和资本开支周期所产生的下游效应。这一周期真实存在，而我们和许多其他机构一样，通过AI生态系统的不同环节参与其中。希望这能够回答你的问题。

接线员

下一个问题来自雷蒙德詹姆斯的斯蒂芬·博兰。

雷蒙德詹姆斯公司研究部斯蒂芬·博兰

只有一个问题。能否简单谈谈国内稳定缓冲下调的问题?显然，这有望释放更多剩余资本进入贷款业务。因此，我想知道你们的重点将放在哪里。会不会投向利润率更高、但风险可能也更高的贷款?还是会配合政府议程，重点支持国防和基础设施领域——这些领域的信用风险可能较低，但利润率也较低?这些额外资本将如何配置到贷款业务中?

首席执行官兼董事达里尔·怀特

好的，感谢你的问题。还是达里尔来回答。简短回答是没有变化。你们已经看到，尽管国内稳定缓冲下调，我们并未宣布改变目标资本水平。我们曾在投资者日表示，计划将普通股一级资本充足率维持在12.5%至13%之间——抱歉，我指的是普通股一级资本充足率。我们今天在这里仍维持这一目标不变。我认为，本季度已经证明了这一点;事实上，最近几个季度都是非常好的例子。正如你们看到的，资本内生能力现在已经达到33个基点;如果回顾拉胡尔介绍的几个季度，此前这一数字应当处于十几个基点的高段或二十几个基点的低段。

这为我们提供了很大帮助，使我们能够拥有一套资本配置选项首先满足两国市场中出现的良好客户增长需求;与此同时投资增长议程，正如你们看到的，我们本季度把握了一些切实机会进行投资;最后，仍有充足资本可用于派发股息和回购股份。

因此，实际上没有任何变化。风险偏好当然没有变化，也绝不会转而追逐风险曲线或收益率曲线上的其他部分。我们的战略与投资者日所阐述的完全一致。希望这回答了你的问题。

接线员

下一个问题来自德嘉登银行资本市场的道格·杨。

德嘉登证券公司研究部道格·杨

达里尔，我记得你说过，本季度体现了资本市场部门的盈利能力。我知道资本市场业务表现可能大幅波动，但本季度股东权益回报率超过16%，而你们的目标应该是15%。你能否谈谈相较过去，这种盈利表现是否具有可持续性?该部门当前的盈利能力是否高于过去?也许你还可以谈谈原因。

首席执行官兼董事达里尔·怀特

好的，感谢你的问题。既然你向我提问，我先回答，但也会请每天负责经营该业务的艾伦补充。简短回答是是的，盈利能力高于历史水平。市场环境一直具有建设性，我们的团队在这种建设性市场环境中为客户提供了非常出色的服务。

但与此同时，我想提醒大家，在过去几年里，我们在加拿大、美国以及国际市场都对这项业务的能力进行了大量投资。因此，你们当前看到的是市场需求与我们服务这种需求的能力相结合，同时也体现了我们自身能力的提升。

所以从可持续性角度看，我想说，我们对自己的要求绝对高于一年半或两年前。艾伦，请你补充。

BMO资本市场首席执行官兼集团负责人艾伦·坦嫩鲍姆

谢谢你，达里尔。道格，感谢你的问题。我唯一要补充的是，正如达里尔所提到的，我们经历了一个涵盖人才、技术及产品范围拓展的投资周期。道格，你可以从业绩多元化中看到这一点，对吧?本季度，我们重点强调股票衍生品业务及部分发行承销业务的强劲表现。

今年早些时候，我们曾谈到大宗商品业务以及金属和采矿并购业务的强劲表现。因此，这一投资周期和业务多元化使我们相信，这些业绩具有可持续性。

道格·杨

谢谢你的回答。还有一个简短问题。听起来你们持有的流动性高于正常水平。能否量化这对本季度净息差产生了多大影响?显然，我指的是全行层面的影响。这种拖累是否还会持续几个季度?

首席财务官拉胡尔·纳尔吉尔卡尔

如果量化本季度净息差环比下降3个基点的原因，其中接近2个基点与企业服务部门持有的较高流动性有关。我认为，考虑到实际情况，我会把它描述为审慎的流动性管理。

大家知道，我们仍有一些待完成的资产出售交易，特别是在第四季度;同时还要考虑宏观及地缘政治形势。此外，我们还把握机会，为部分即将到期的债务提前融资。把所有这些因素结合起来，这就是我们管理流动性的方式。不过，我们预计在第四季度结束、资产出售完成后，其中很大一部分影响将恢复正常。

接线员

下一个问题来自道明证券的马里奥·门多萨。

道明考恩研究部马里奥·门多萨

我想谈谈信用卡信贷损失拨备。我知道这并不是BMO业务中的很大一部分，但它似乎可以成为观察加拿大消费者信用状况的一个非常有用的指标。能否谈谈为什么这一指标可能突然大幅下降?我指的是信用卡信贷损失拨备同比及环比下降。本季度是否存在某项特殊因素?还是说加拿大消费者的财务状况正在修复?

首席风险官皮尤什·阿格拉瓦尔

马里奥，我是皮尤什。我先回答，也可能请马特补充。你所看到的是加拿大宏观环境逐步改善的综合结果。你看到失业率略有下降，破产数据也出现了一些有利的季节性变化。但真正重要的是，我们一直在采取一系列非常有针对性的措施，主动管理并降低投资组合风险，同时重新聚焦优质客户群体。

这导致余额增长在一段时间内有所放缓，但我们认为现在已经正在迎来转折。我们看到环比增长势头转为积极，并预计随着进入明年，投资组合表现将继续改善。这正是我们对第四季度整体状况保持信心的原因，尽管我们知道部分政策变化在进入2027年时会产生一些二阶影响。马特?

加拿大个人与商业银行业务集团负责人兼加拿大个人及商业银行业务联席负责人马修·梅赫罗特拉

好的。仅就增长方面补充一点，我们五个季度以来首次实现余额环比增长，这非常不错。我们的优质账户数量同比增长47%。因此，正如皮尤什所说，这项战略正在奏效。我们已经采取有针对性的行动重新调整投资组合，并正在投资者日确定的客户群体中实现增长。

马里奥·门多萨

好的。我再问一个稍有不同的问题。多年来，加拿大投资者一直希望讨论美国银行并购问题。贵行过去一直是收购方。例如，加拿大银行与美国地区性银行之间的估值差距，现在大概是我见过最宽的水平。这是否会影响你们对美国银行并购的看法?

达里尔·怀特

马里奥，我是达里尔。我们在考虑并购时会采用一整套评估标准。正如你在问题中指出的，我承认目前确实出现了一些有利的市场变化，但我不认为我们的立场发生了改变。我们的首要任务，是推动业务达到过去几年向各位阐明、并在投资者日再次强调的股东权益回报率目标。我以前已经说过这一点。

所以即使冒着重复得令人厌烦的风险，我仍要再说一次我们是否可能在美国进行并购?只有在满足极其严格条件的情况下才会这样做。我们会从进一步推进区域密度和区域规模战略的角度考虑并购，也就是阿伦一直非常清晰地阐述的战略。

其次，我们不会考虑任何可能导致股东权益回报率承诺的实现时间哪怕推迟一天的交易。这样一来，我们可能采取的行动范围实际上就相当狭窄。与此同时，我可以再次向所有股东确认，我们今天的首要任务是有机增长。

接线员

下一个问题来自加拿大帝国商业银行的保罗·霍尔登。

加拿大帝国商业银行资本市场研究部保罗·霍尔登

达里尔，关于有机增长优先事项，以及你此前提到的普通股一级资本内生增长，本季度再次表现得非常强劲，达到33个基点。我想问的是这些资本的用途，对吧?本季度，我们看到21个基点用于股份回购，12个基点用于风险加权资产增长。

我可能更希望看到二者的比例反过来，对吧?也就是更多资本用于资产负债表增长和有机资本投放，仍然回购股份，但回购规模略小。我想问的是，这种预期是否合理?第一，我们是否可能看到风险加权资产增长消耗20个基点或更多的普通股一级资本?第二，如果这种预期合理，我们能否在2027年达到这一水平?

首席执行官兼董事达里尔·怀特

好的，保罗，感谢你的问题。答案是有可能。你在问题中指出，我们具备在你提到的各个象限之间灵活配置资本的能力。我认为关键在于，我们不会人为创造需求。只要我们长期锁定并持续向你们解释的客户群体中，存在优质的增长需求，我们就会满足这些需求。因此，我现在不会为了回购股份而拒绝任何一项优质的客户增长机会。

事情并不是那样运作，而是反过来的。因此，真正决定你问题答案的是市场——这里的市场是指实体经济。只要存在优质增长机会，比如以商业银行业务为例，正如大家所知道的，数十年来我们在两国都非常擅长这项业务，我们就会支持这种增长;股份回购则是满足这些需求后的剩余选项，而不是资本配置的驱动因素。

加拿大帝国商业银行资本市场研究部保罗·霍尔登

如果可以，我再问一个问题。关于美国业务，显然正如你们所强调的，贷款增长表现良好，但净息差出现了小幅压缩。从战略角度看，你们是否可以在存款增长方面采取某些措施，使净息差大致保持稳定?还是说，随着贷款强劲增长，我们必须预期净息差将出现一定程度的压缩?

BMO美国业务集团负责人兼总裁阿伦·莱文

好的，我是阿伦，我来回答。请记住，在考虑净息差时，我们的首要关注点仍然是提高股东权益回报率的路径。过去12个月，我们在存款优化方面做了大量工作。你们可以看到，净息差同比提高20个基点。现在，我们确实开始转向增长，包括此前谈到的贷款端以及存款端增长。

我们在商业银行业务中拥有非常良好的客户关系，并且在利用这些关系推动资金管理与支付解决方案业务发展方面取得了切实进展，既包括存款端，也包括手续费端。在消费者业务中，正如投资者日所阐述的，我们正在执行一项非常关键且明确的战略。我想强调三个重点领域。

第一是大众富裕客户业务，这是消费者银行与财富管理业务之间的合作。你们此前已经听到一些数据，表明这一领域取得了良好进展。第二是消费者银行与商业银行之间的“职场银行”合作，这同样是一个真正具有机会的领域。最后，随着我们真正专注于提升客户体验及整个金融中心网络的整体生产率，我们仍有机会继续推动存款增长，尤其是我们重点关注的核心经营性账户。

因此，一方面要推动资金管理与支付解决方案业务发展——该业务覆盖从商业银行、新兴中端市场直至规模更大的中端市场;另一方面，要通过多项举措推动消费者业务中的核心经营性账户增长。结合这两方面，我们对当前所走的路径充满信心。

接线员

下一个问题来自KBW的大卫·康拉德。

大卫·康拉德

我的大部分问题都已得到解答，但还想追问资本市场盈利可持续性。能否谈谈你们在产品体系中的部分核心专长，将如何与加拿大政府潜在预算、政府支出及基础设施投资相契合?

BMO资本市场首席执行官兼集团负责人艾伦·坦嫩鲍姆

谢谢你，大卫。感谢你的问题。这也是一个很好的机会，让我能够强调你提到的业务优势，包括金属与采矿、电力、公用事业及基础设施，以及工业领域——我认为我们在这些方面表现突出。因此，从宏观趋势来看，你提到了加拿大的部分基础设施投资，我们认为这将带来非常出色的机会。

在此前的问题中，我们也提到了AI机会;我们从多个维度看到了这项机会。许多机会都与我们已经投资的领域高度契合。与此同时，正如大家都知道的，市场会发生变化;今年部分对我们及竞争对手而言生产效率较低的领域，例如波动率极低的部分核心固定收益业务，未来可能出现逆转，并为我们创造更好的机会。

因此，特定领域的机会、业务多元化以及我们已经进行的投资，正是使我们相信未来几年这些业务仍有继续增长空间的原因。

接线员

下一个问题来自国民银行金融的加布里埃尔·德谢纳。

加布里埃尔·德谢纳

我想回到利润率，以及企业服务部门与经营板块之间的分化。能否说明企业服务部门中这些资产负债表结构问题——例如持有大量低收益证券——何时会在未来几个季度随着资产出售交易完成而得到调整?关于利润率，尤其是美国业务，也包括加拿大业务，你们使用了“具有韧性”这个词。

如果——我主要关注美国业务——贷款增长显然正在加速，但存款增长仍落后于贷款增长，你们预计利润率能够保持稳定吗?还是说，甚至在第四季度之后，当运输金融业务的融资被重新配置时，利润率仍可能下降?

首席财务官拉胡尔·纳尔吉尔卡尔

好的。谢谢你，加布里埃尔。我来回答这两个问题。我先谈企业服务部门，然后再谈净息差。关于企业服务部门，这是收入下降与费用上升共同作用的结果。正如我提到的，部分收入下降与审慎的流动性管理以及我们因此持有的额外低收益资产有关。此外，对冲和利率对资产负债表头寸的影响始终会产生正常的市场波动，并且每个季度都会变化。这些都是收入下降的部分原因，而且正如我们上一季度所分享的，我们此前已经预计到这一变化方向。

此外，关于费用上升，正如我在事先准备的发言中提到的，我们有意识地对部分增长机会进行了投资，尤其是品牌营销，这部分费用包含在其中。因此综合来看，收入下降、费用上升，就形成了当前结果。我们预计第四季度将与第三季度大体一致，这就是我们目前对构成情况的判断。这是你问题的第一部分。

下面谈第二部分，也就是净息差。我在事先准备的发言中谈到了核心业务净息差的韧性，这些核心业务包括加拿大个人及商业银行业务和美国银行业务。我确实认识到，贷款增长更快所形成的贷款结构变化，以及“更高利率维持更久”环境下更加激烈的竞争，都会构成压力。但马特、莎伦和阿伦都谈到了我们在扩大核心经营性存款方面所作的有针对性努力。我们的核心经营性存款同比增长8%，而存款总额持平。

此外，在资产负债表不需要相关资金时，我们一直非常善于优化高成本存款。因此，把扩大优质核心存款的协同努力，与资产负债表流动性管理结合来看，这些措施能够抵消我们所面临的阻力，这就是我们保持韧性的方式。

加布里埃尔·德谢纳

好的。关于信用前景，我只想再次确认一下你们是否预计第四季度减值贷款拨备将处于类似水平?至于2027年，我不太清楚你们是否作出了任何表述。考虑到这场关税争端，相关前景是否仍存在较大不确定性?

首席风险官皮尤什·阿格拉瓦尔

加布里埃尔，我是皮尤什。目前提供2027年指引还为时过早。我们通常会在第四季度结束时提供相关指引，这一次也将在届时这样做。但退一步看，我们确实已经看到减值贷款各项驱动因素展现出切实改善。因此，无论是观察名单、减值贷款余额总额，还是我们刚刚讨论的零售业务表现，都使我们对第四季度减值贷款拨备的结果——即与第三季度大致持平——拥有高度信心。

当然，一些批发贷款个案始终可能带来几个基点的波动，但总体结果应当符合我们在2026年初给出的全年指引。我要说的是，如果你在三天前询问我对2027年的看法，我会依据投资者日的判断，有信心认为到2027年结束时相关指标将处于30多个基点的中段;但随着我们继续处理贸易政策问题及其可能产生的二阶影响，我们将持续更新判断，并在第四季度结束时向各位作出说明。

接线员

最后一个问题来自加拿大皇家银行的达科·米赫利奇。

加拿大皇家银行资本市场研究部达科·米赫利奇

我会尽量简短。我正在尝试对几项因素进行建模。首先，关于资产出售，我猜Moneris可能是未来损失盈利贡献最大的业务。能否提醒我，Moneris的盈利计入哪个业务板块?你们现在是否愿意说明各业务部门将损失多少盈利?

首席财务官拉胡尔·纳尔吉尔卡尔

达科，我是拉胡尔。感谢你的问题。关于将会损失的盈利，我分两个方面说明。事实上，Moneris并不是主要部分。正如大家知道的，我们出售了138家分行，这些分行拥有约50亿美元存款，因此与其相关的收入将会减少。

运输金融业务也是主要部分之一，贷款余额接近100亿美元，折合约150亿至160亿加元。因此，影响来自多项业务。如果你问我，我会说比例可能大致是三分之二和三分之一，即三分之二来自美国银行业务，三分之一来自加拿大个人及商业银行业务。但说到这里，我想再提醒各位一点。

这些资产出售背后存在明确战略。这些业务不符合我们的长期增长及回报目标。对于把资本和资源配置到哪些客户关系上，我们一直采取非常严格的标准;目标客户关系必须符合更高增长和更高回报预期。我们在向各位介绍的投资者日回报提升路径中，已经考虑了这些因素。

因此，我们在投资者日作出的每股收益增长和拨备前税前利润增长承诺均保持不变。事实上，我们此前考虑的是，把这些来自个位数股东权益回报率业务的资本回收并重新配置;尽管这些业务对盈利的贡献有限，但我们的目标是将其重新投向股东权益回报率达到15%以上的业务。这就是我们的考虑方式。希望这既回答了你的具体问题，也说明了我们的整体战略。

达科·米赫利奇

不，这非常有帮助。我再快速问一下美国业务平均普通股权益环比下降的问题。这是否与国内稳定缓冲有关?出售相关分行和运输金融业务后，普通股权益会下降多少?

拉胡尔·纳尔吉尔卡尔

好的。正如你所知道的，这已经反映在我们的报告口径数据中。我提到，我们已针对即将出售的运输金融业务提前计提了一笔商誉费用，这就是美国业务权益发生变化的原因。

达科·米赫利奇

好的，我有些困惑，因为这笔费用已经入账。

拉胡尔·纳尔吉尔卡尔

抱歉，请再重复一遍你的问题。

达科·米赫利奇

我原以为商誉费用实际上计入企业服务部门。因此，我猜是我理解错了。不过无论如何——好的。关于未来的下降，在美国分行和运输金融业务出售后，你们能否提供有关普通股权益预计下降幅度的任何信息?是否可以简单地按一比一的方式考虑?

拉胡尔·纳尔吉尔卡尔

总体而言，这些资产出售将为我们释放50个基点的普通股一级资本。因此，在收回这些资本后，我们会将其重新纳入资本配置框架。显然，正如达里尔所说，贷款增长是首要重点，之后我们会把所有其他因素纳入动态资本管理体系加以考虑。

接线员

没有更多问题了。现在请达里尔·怀特作总结发言。

首席执行官兼董事达里尔·怀特

好的。谢谢接线员，也感谢各位今天上午提出的问题。最后我只想非常简短地说，本季度及年初至今的表现，反映出我们继续严格执行投资者日所阐述的战略。我们已经提升了回报水平。

我们实现了更强劲的盈利增长，各项业务的增长势头都在增强。也许最重要的是，我们已经处于能够在这一表现基础上继续前进的有利位置。简而言之，业绩良好、势头良好，而且我们的工作还没有结束。感谢各位今天参加会议，我们期待12月再次与各位交流。

接线员

今天的电话会议到此结束。感谢各位参加。现在可以断开连接。

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美股投资网获悉，苹果公司(AAPL)将于9月9日举行年度最重要的产品发布会，正式推出首款折叠屏iPhone。这不仅是苹果首次进入折叠屏这一由三星电子主导七年的细分市场，也将是新任CEO John Ternus上任后首次领衔的重大产品发布，标志着苹果进入一个全新时代。

苹果周三公告称，活动将于当周周三在加州库比蒂诺总部举办，并通过官网进行直播。根据向媒体发送的邀请函，本次发布会主题标语为“惊喜闪耀”(Surprise and shine)。

折叠设计iPhone史上最大外观变革

在经典iPhone即将迎来问世20周年之际，折叠设计标志着该产品外观史上最大的一次变革。据悉，该设备大小约等同于标准护照，展开后屏幕尺寸接近小型iPad，兼顾便携性与大屏体验。

除折叠屏机型外，苹果还将同步发布iPhone 18 Pro和Pro Max，搭载更快的芯片、更长的电池续航及重大相机升级，其中至少大尺寸版本将配备机械光圈。

不过，第二代iPhone Air及常规版iPhone 18将缺席本次发布会，据报道，苹果已将这两款产品推迟至明年春季发售，旨在平滑全年销售节奏。

IDC首年出货量突破千万台，高价无碍需求

研究机构IDC预测，苹果折叠屏iPhone上市首年出货量有望超过1000万部。尽管该产品定价预计高达2500美元，IDC高级研究总监Nabila Popal仍表示“这款护照大小的苹果折叠屏产品将大获成功，该产品瞄准的是顶级消费群体，他们将会踊跃购买。”

IDC指出，苹果的入局将扭转折叠屏市场的下滑态势，为该品类注入新动能。今年折叠屏市场预计增长12.6%，明年增速将进一步提升至18%。到2027年，苹果将占全部折叠屏出货量的40%。

多重新品蓄势待发，Ternus时代正式启幕

本次发布会还将迎来新一代Apple Watch的同步登场。此外，苹果正筹备一系列家庭设备，包括首款带屏幕的智能家居中枢、新款HomePod mini及升级版Apple TV机顶盒，以及一款升级版iPad mini。苹果通常将秋季新品分拆为9月和10月两场发布会，更多产品有望在10月亮相。

本次活动的另一深层意义在于，Ternus以CEO身份首次主导大型发布。据报道，Ternus一直是折叠屏iPhone项目的核心推动者，其接任时间节点亦与该产品问世相呼应。与出身供应链、销售和财务领域的卸任CEO Tim Cook不同，Ternus是硬件工程师出身，他承诺将加大对新品类和人工智能技术的推进力度。Cook在执掌苹果15年后将留任执行董事长。

智能手机市场持续承压，廉价时代终结

当前正值全球智能手机市场持续承压之际。IDC预计，今年全球智能手机市场将创纪录地下滑16.7%，较此前预测的跌幅进一步扩大。存储芯片及其他元器件价格上涨正制约产能并推高终端售价。“实现AI功能的零部件恰恰是当前短缺的，其成本正直接转嫁给消费者，廉价智能手机的时代已经终结。”IDC分析师Francisco Jeronimo表示。

在这一背景下，苹果以折叠屏iPhone切入超高端市场，既是应对整体市场下行的重要布局，也有望凭借品牌溢价和产品创新开辟新的利润增长点。市场正密切关注9月9日的发布会，看这款“惊喜闪耀”之作能否如IDC所预测，在逆势中创造千万台级别的销量奇迹。

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美股投资网获悉，苹果(AAPL)即将在9月1日迎来掌门人更迭——硬件工程高级副总裁约翰·特努斯将接替蒂姆·库克。库克在执掌苹果近15年后即将卸任，市场开始回顾这位“运营大师”留下的丰厚家底。一组数据尤为惊人库克任内，苹果市值从约3500亿美元增至4.5万亿美元，相当于每小时增长约3200万美元;与此同时，苹果累计回购8770亿美元股票，成为全球回购规模最大的公司。

据Yahoo Finance AlphaSpace分析，库克接任时苹果市值约为3500亿美元，而如今已攀升至4.5万亿美元。美国银行分析师瓦姆西·莫汉计算得出，这一增长相当于在近15年间，以每小时约3200万美元的速度持续累积。

“库克将苹果从一家依赖少数产品周期的公司，转变为一家能够在巨大规模和SKU复杂度下持续产生增长、现金流、客户忠诚度和创新的企业。”莫汉表示。

史上最大回购潮库克任内回购8770亿美元

库克2011年接任CEO后，最重大的战略转变之一便是向股东返还资本。他于2012年恢复派息，更重要的是启动了规模庞大的股票回购计划。

The Motley Fool的研究显示，过去10年间，苹果在股票回购上的支出超过任何其他公司。在库克任内，苹果董事会多次刷新回购授权纪录

2013财年最初授权100亿美元，后追加至600亿美元，创当时历史最大单次回购授权;

2018年授权1000亿美元回购;

2024年授权1100亿美元，为迄今最大单次回购规模;

2025年及2026年分别授权1000亿美元。

虽然授权不等于实际执行，但苹果通常会用完大部分额度。截至目前，库克领导下的苹果已回购高达8770亿美元的股票。

大手笔回购对股东意味着什么?

苹果回购股票后即予以注销。流通股减少后，现有股东的持股比例随之提升。按苹果目前市值计算，一笔1000亿美元的回购授权相当于回购公司约2%的股份，在单个季度或年度内，这种变化相对微小。

但对长期投资者而言，效果显著。库克接任时，苹果经拆股调整后的流通股约为260亿股，而截至2026年7月，已降至146亿股，降幅约44%。这意味着，在库克任初买入的每股股票，如今对应公司所有权的比例比当时高出近80%。

需要注意的是，自苹果启动股票回购计划以来，其估值已大幅上涨。2010年代的大部分时间里，苹果市盈率在12至18倍之间波动，而目前滚动市盈率已达36倍。在较高估值水平下回购，意味着为股东创造的价值增量会相应减少。

特努斯的艰巨任务守住“利润机器”，重塑“技术惊喜”

4月20日，苹果宣布库克将在执掌近15年后卸任，将帅印交给51岁的特努斯。特努斯将于9月1日正式上任，恰逢苹果关键新品发布和年末假日购物季前夕。苹果上一次CEO交接发生在2011年8月，当时联合创始人史蒂夫·乔布斯将公司交给库克。

The Motley Fool表示，此次领导层更迭可能预示着公司战略的转变。回购仍将是苹果战略的一部分，但新管理层可能会将部分资本转向研发或并购。鉴于苹果当前估值已不低，这两条路径或许比继续回购更能成为增长引擎。

特努斯面临的任务十分艰巨。美国银行的莫汉指出“苹果已经如此庞大、盈利丰厚，且深度嵌入客户生活，仅靠渐进式的卓越可能已不足以重新定义这家公司。特努斯的挑战在于，既要保住库克打造的这台利润机器，又要重塑更强的技术惊喜感。”

库克本人对特努斯的评价是“他拥有工程师的头脑、创新者的灵魂，以及以正直和荣誉领导的胸怀。”这些特质，将是特努斯在人工智能时代确保苹果继续成功的关键。

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美股投资网注意到，期权交易员正在对英伟达(NVDA)周三美股盘后（周四清晨）公布的第二季度财报后的市值变动进行定价，预计其市值波动幅度将达 2800 亿美元。此时投资者正寻求关于推动科技行业需求的新线索。

在该芯片制造巨头公布财报次日的周四，其期权定价显示股价将出现双向 5.4% 的波动，这一预期波幅低于今年 5 月财报公布前隐含的 6.5% 波动率。

这一隐含波幅相当于约 2800 亿美元的市值——比标普 500 指数中约 90% 成份股的单家公司市值还要高。然而根据分析公司 Option Research & Technology Services(ORATS)的数据，这一预期波幅仍明显低于英伟达过去 12 个季度 7.4% 的历史平均股价波动率。

ORATS 创始人马特·安伯森表示，“这表明市场对英伟达产生了一定程度的自满情绪，也意味着它的表现正变得越来越可预测，”

做市商 Susquehanna 的衍生品策略共同负责人克里斯·墨菲(Chris Murphy)表示，相对温和的波幅反映了过去两年来的一种模式，即财报发布后股票的实际波动经常低于期权市场所定价的水平。

墨菲表示，“我认为人工智能时代的初期已经告一段落，当时英伟达总是以巨大的业绩超预期表现震撼所有人，并带来 10%、15%、20% 的股价飙升，”“市场普遍不再认为他们会用某种巨幅的业绩超预期让所有人措手不及，并推动股价出现大幅反弹。”

周一，英伟达股价连续第七个交易日走低，但今年以来仍上涨了 11.7%。标普 500 指数今年迄今上涨 11.8%，而费城半导体指数则累计上涨了 61%。

更广泛的市场压力

英伟达股价的回调适逢整体市场不安情绪蔓延之际。对能源价格上涨和美国政府债务增加的担忧推高了美债收益率，上周 30 年期美债收益率创下 19 年新高，促使财政部出台旨在缓解市场紧张局势的措施。

有报道称，财政部长贝森特可能会动用政府近1万亿美元的财政部一般账户（TGA）来帮助资助债券回购，而非增加发行，这使得30年期收益率在周一略有下降，但仍徘徊在5%以上。

近期收益率的飙升打击了成长股和科技股，推动华尔街主要股指走低，并使得市场更加关注美联储主席凯文·沃什计划于本周晚些时候在怀俄明州杰克逊霍尔发表的讲话。这可能会为政策制定者如何看待经济前景，尤其是利率前景提供线索。

在此背景下，投资者将密切关注英伟达的营收指引、芯片需求、利润率，以及主要云服务提供商是否继续增加与人工智能相关的资本支出。作为 AI 芯片的主导供应商，英伟达被视为更广泛的 AI 交易风向标。

英伟达近期与六家大型金融机构就融资平台达成合作，目标是为 AI 基础设施筹集超过 5000 亿美元资金，这突显出在企业和政府竞相建设用于 AI 工作负载的数据中心之际，所需资金极其庞大。

TritonPoint Wealth 首席投资官威尔·斯特林表示，英伟达可能对“超大规模客户的资本支出轨迹有着相当精准的把脉。超大规模客户的投资回报率至关重要。这将决定他们是否继续进行资本支出投资。如果这种情况发生，我认为从风险偏好的角度来看，将对整个生态系统有利。”

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面对极度受限的供应链与爆棚的“代理AI(Agentic AI)”需求，英伟达在交出Q2创纪录的960亿美元营收后，抛出了下财年增长70%的强劲指引，并直言该数据仍未能完全反映市场的真实渴求。

2026年8月26日，英伟达召开了2027财年第二季度财报电话会议。在这场万众瞩目的业绩会上，英伟达首席执行官黄仁勋与首席财务官科莱特·克雷斯(Colette Kress)向市场交出了一份惊艳的答卷

Q2总营收达到创纪录的960亿美元，同比翻倍；

其中数据中心营收环比增长18%至890亿美元；

公司预计Q3总营收将达到1080亿美元(上下浮动2%)。

首席执行官黄仁勋在财报电话会议上将此轮AI计算投资浪潮定性为"一代人一次"的平台级转型。

毛利率预警是本次电话会议的核心变量。英伟达预计第三季度毛利率约为74%，此后将在第四季度触底至71%至72%，理由是内存价格涨幅"远超此前预期"且仍在持续攀升。

公司预计价格调整措施将于2028财年第一季度生效，届时毛利率回稳至72%至73%。

需求远超产能“如果不受限制，我们的增长会高得多”

市场最为关注的焦点之一是英伟达未来业绩的可持续性。

对此，英伟达首次给出了长达一年的前瞻指引。预计2028财年营收将同比增长约70%。但管理层反复强调，这是一个“打折”后的数字。

黄仁勋在回答分析师提问时直言

尽管我们的需求远远大于70%，但我们的供应使我们有信心实现70%的增长。如果不受限制，这个数字会高得多。我们今年的同比增长达到了100%，目前的非受限需求非常巨大，因此我们只能拼命工作去获取更多产能。

对于当前供应链的紧张程度，黄仁勋用一种接地气的方式描述道

现在整个供应链都面临挑战，每个人都在满负荷运转……我需要整个供应链来帮我的忙。

克雷斯也补充指出，非超大规模企业(即ACI&；E部门，包括主权AI、区域云、企业等)的增长势头极其迅猛。该部门Q2营收达到400亿美元，环比增长25%，同比激增138%。黄仁勋对此表示

这部分世界的计算量随着时间的推移，可能会比我们目前在云端看到的还要大。

算力经济学跃升每吉瓦(GW)产值翻倍至400亿美元

英伟达之所以能让云厂商和主权资本心甘情愿地掏出巨资，核心在于其不断跃升的“算力经济学”。

会议上，黄仁勋揭示了一组让投资者振奋的单位经济模型数据

在Hopper时代，我们每吉瓦(GW)数据中心的营收机会大约是180亿美元；到了Grace Blackwell，大概是250亿美元；而对于Vera Rubin，这个数字大约是400亿美元。

这意味着，随着整机柜系统(如NVLink 72)的演进，同样规模的电力和土地带来的产值正在呈指数级上升。黄仁勋强调

最理想的答案实际上是每吉瓦能产生无限的计算量。如果能在1吉瓦的电力和土地上放入1万亿美元的计算量，那将是一个美妙的结果。只要生产力、耐用性和通用性持续增长，人们就会乐于投资那些能产生收入、创造利润并以难以置信的速度收回成本的资产。

押注前沿AI实验室“我唯一的遗憾是没能更早、更多地投资”

针对市场对于英伟达投资前沿AI实验室(如OpenAI、Anthropic)并引发“循环融资”的担忧，英伟达管理层给予了正面且强硬的回应。

英伟达已在前沿AI实验室投资了近500亿美元，并联手黑石、贝莱德等资本巨头成立了融资平台，计划筹集超5000亿美元的第三方资本。克雷斯表示

我们知道有些人会称之为循环融资，但我们不这么看。这是一次重大的计算平台转移，这些公司是百年一遇的。我们预计它们将成为历史上最大的科技公司。

黄仁勋更是对这些投资毫不掩饰地表达了看好

投资这些公司是一个千载难逢的机会。我唯一的遗憾就是没能更早、更多地投资。

他进一步强调

我百分之百确信我们的技术将继续为他们提供非凡的价值，他们将在很长一段时间内成为我们的客户和合作伙伴。

预警存储价格极度通胀致毛利率短期承压，但AI引擎已全面开启

在交出亮眼营收的同时，管理层主动向市场释放了毛利率承压的预期管理信号。克雷斯指出，由于内存市场正经历“极端的定价条件”，价格上涨幅度超出了此前的预期。

为此，英伟达预计Q3的毛利率为74%，并在Q4触底至71%-72%的区间，随后在2028财年稳定在72%-73%。克雷斯客观地表示

我们希望能直接说明这一点，而不是让它成为一个悬而未决的问题。今天的内存稀缺在很大程度上正是由AI建设本身驱动的。

对于未来的想象空间，黄仁勋将目光投向了“代理AI(Agentic AI)”。他预言道

今天绝大多数的AI还是由人类提示(Prompt)的，但我相信上个月已经迎来了拐点，大多数AI现在已经具备了代理能力。在未来，每家公司都会有成群结队的AI代理……当你拥有完全代理化的系统时，你会让代理全天候运行，与其他全天候运行的代理协同工作。它们将在后台不断运作，改善你的公司，改善你的生活。

本文转载自“美股投资网”，美股投资网财经编辑冯秋怡。

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盘前市场动向

1. 8月27日(周四)美股盘前，美股三大股指期货涨跌不一。截至发稿，道指期货跌0.03%，标普500指数期货涨0.42%，纳指期货涨0.94%。

2. 截至发稿，德国DAX指数涨0.26%，英国富时100指数跌0.34%，法国CAC40指数跌0.91%，欧洲斯托克50指数跌0.10%。

3. 截至发稿，WTI原油涨0.26%，报82.44美元/桶。布伦特原油涨0.47%，报87.35美元/桶。

市场消息

输掉AI竞赛也在所不惜?特朗普政府酝酿半导体新关税。据知情人士透露，尽管科技公司警告称此举可能会断送美国在人工智能领域占据主导地位的希望，但特朗普政府仍在考虑对半导体征收新一轮全面关税。据悉，目前正在考虑的一种关税方案将大幅扩大受征税科技产品的范围，不仅包括芯片，还可能波及许多使用芯片制造的产品。美国商务部长卢特尼克倾向于将外国公司享受关税减免与投资美国芯片制造业挂钩，以刺激国内芯片生产。政府也在考虑为新关税制定分阶段实施方案。他们强调，该框架在未来几周或几个月内仍有可能进行大幅修改。

特朗普签署行政令，禁止部分外国能源设备接入美国电网。美国总统特朗普以国家安全为由签署一项紧急行政令，禁止部分外国制造的变压器及其他关键能源设备进入美国电网。该行政令禁止美国采购或安装存在网络安全风险、运行风险的特定外国产电力设备。行政令要求美国能源部在120天内出台配套监管规则，并授权能源部长可针对已投入使用的设备施加限制，以此化解相关安全隐患。

科威特与卡塔尔加入“穿梭运输”，霍尔木兹海峡石油流量回升至战前约四分之三。波斯湾产油国科威特和卡塔尔正增加经霍尔木兹海峡的原油运输，两国合计出口量已恢复至伊朗战争前约200万桶/日水平的70%。交易员表示，目前每天约有700万至800万桶石油经霍尔木兹海峡运出，高于7月中旬约400万桶的水平，相当于战前水平的约四分之三。Vortexa周一数据则显示接近每日1000万桶。

三星电机率先调涨MLCC报价，消费级产品涨25%-30%，高端产品涨10%-20%。据TrendForce集邦咨询最新研究，韩国三星电机近期率先针对OEM、ODM客户调涨2026年第四季度MLCC报价。具体涨价幅度三星电机预计对消费级X5R产品平均上调25%至30%，以抑制下单意愿并腾出产能用于高端产线扩张;应用于AI服务器的高端X6S产品则依客户议价，平均涨幅在10%至20%不等。日系大厂村田、太阳诱电、京瓷目前持观望态度、报价持平，后续是否跟进调价，将是观察本轮涨价能否持续扩大的关键。

半导体繁荣加剧通胀风险，韩国央行罕见连续两次加息。韩国央行连续第二次上调基准利率，以应对半导体产业空前繁荣推动经济超预期增长所引发的通胀风险。周四，韩国以6比1的投票结果将七天回购利率上调25个基点至3%，唯一一位持反对意见的委员支持按兵不动。此前对22位经济学家进行的调查显示，有14位经济学家预测加息25个基点，8位则预计将维持利率不变。韩国央行曾在7月份上调利率25个基点，为2023年1月以来的首次加息。

日本央行副行长认同植田和男关于如有必要将加快加息步伐的观点。日本央行副行长冰见野良三表示，对市场有关日本央行加息行动的预期不予置评。日本央行将在决定未来加息节奏和时机时，评估其基准情景实现的可能性及相关风险，包括中东局势、人工智能需求和汇率影响。相信通过采取适当的政策措施，日本央行能够将整体通胀稳定在2%的水平。冰见野良三还表示，认同植田和男关于如有必要将加快加息步伐的观点。任何央行都不会以令市场感到意外或发生震荡的方式来调整金融宽松的程度。疲弱的GDP数据在一定程度上令人担忧，但这很可能是受技术性因素影响，因此不足以改变其对经济前景的看法。

冲刺IPO前夜，Anthropic砸450亿美元锁定Nscale算力。据报道，Anthropic将在未来6年向英国AI基础设施服务商Nscale支付450亿美元(约合3025亿元人民币)，租用其位于美国西弗吉尼亚州数据中心园区的云计算容量。公司锁定约460兆瓦电力容量，还大量采用英伟达(NVDA)最新的Vera Rubin架构芯片。

个股消息

英伟达上季营收超预期翻倍大增，本季料首破千亿大关，下财年70%增速指引碾压预期。第二财季，英伟达营收创两年最高同比增速，数据中心收入同比增117%，毛利率持平前一季的75%，当季录得近78亿美元股权证券净收益。第三财季营收指引中值同比增长放缓至近90%、不含中国数据中心计算收入，未超越机构最乐观预期，毛利率指引中值下滑至74%、略低于预期。英伟达称Rubin加速进入全面量产，黄仁勋称AI达拐点，现在算力即收入。财报公布后，该股股价曾一度下挫，但电话会透露下财年营收增70%、亚马逊(AMZN)承诺大幅增加采用英伟达产品后，截至发稿，该股盘前大涨逾6%。

铠侠闪迪(SNDK)联手加码日本NAND产能 六年5万亿日元投资瞄准AI存储缺口。日本NAND闪存制造商铠侠控股与其制造合作伙伴闪迪计划在日本投入超过5万亿日元(约合314亿美元)，大幅提升产能，以缓解AI数据中心关键存储元件供应紧张的局势。铠侠首席执行官Hiroo Ota周四表示，这家总部位于东京的闪存巨头计划在未来六年内完成上述投资规模，其中仅北上(Kitakami)新工厂一项即拟投入1.8万亿日元。该工厂将生产最新一代高密度3D闪存芯片，专门面向AI服务所产生的海量工作负载进行优化。

亚马逊将购买200万颗英伟达芯片用于数据中心扩建。亚马逊将在2027年和2028年部署约200万颗英伟达的高端芯片，这些芯片专为训练和运行人工智能模型而设计。此外，亚马逊今年3月曾表示，将从今年开始在亚马逊网络服务(AWS)的数据中心安装100万颗英伟达芯片。此次最新交易涉及的芯片包括英伟达的Blackwell Ultra、Rubin和Rubin Ultra显卡。这些产品的单价预计至少为数万美元，不过大客户可以享受折扣。

英伟达据悉拟以超过130亿美元的价格收购Hugging Face。据报道，英伟达正就收购知名AI平台Hugging Face展开谈判，该平台专注于开源模型的共享与开发。消息人士透露，双方在过去几周内已就一项估值超过130亿美元的交易进行了严肃的谈判。知情人士还透露，微软(MSFT)也曾与Hugging Face会面，但双方目前已无进一步接触。根据此前的报道，去年年底，Hugging Face拒绝了英伟达提出的5亿美元投资报价，该报价若成功将使Hugging Face的估值达到70亿美元。

欧盟向Meta(META)喊话美国和解只是开始，欧洲标准不容打折。欧盟委员会发言人就Meta近期在美国达成的约180亿美元和解协议表态，称已与该公司就此进行沟通，并强调后续行动的主导权在于Meta自身。发言人明确提出，欧方期待Meta在屏幕使用时间管理和家长控制功能方面提供符合欧洲标准的适当方案，这意味着美国本土的调整举措未必能满足欧盟监管要求。相比美国侧重于青少年保护的具体功能限制，欧盟更关注整体合规框架与用户权利保障，Meta在欧洲面临的审视力度可能较其本土更为严格。

美国电商Coupang(CPNG)成美韩新摩擦点，美国参议员敦促对韩征税。据报道，美国俄亥俄州共和党参议员伯尼·莫雷诺敦促美国贸易代表格里尔考虑因韩国对待美国电商Coupang的方式而对韩国征收关税。莫雷诺周四在致格里尔的一封信中写道“首尔目前正在对外国企业展开公开敌对行动。”信中列举了“繁重的合规要求、过高的罚款、对企业高管提起刑事诉讼，以及存在偏见的监管执法”等问题。莫雷诺在信中要求格里尔考虑依据《1974年贸易法》第301条发起调查。韩国否认区别对待Coupang与韩国本土企业。

CrowdStrike(CRWD)与Okta(OKTA)财报炸场，守护AI成“新印钞机”。8月26日，CrowdStrike与Okta盘后财报双双超预期。其中，CrowdStrike营收增26%，净新增ARR创历史新高，AI检测业务环比激增近三倍，该公司甚至将此次强劲表现定义为“Mythos时刻”，认为前沿AI的威胁环境大幅拉动了对高端网络安全工具的需求，AI网络安全浪潮正在加速形成;Okta营收增11%，RPO达48.6亿美元，年内二度上调指引，预计全年营收目标区间为32.16亿-32.26亿美元。

赛富时(CRM)Q2业绩、指引超预期 CEO驳斥“SaaS末日论”。赛富时第二财季营收113亿美元，调整后每股收益5.90美元，均超预期。公司上调全年营收指引，并宣布AI产品Agentforce年化收入剑指15亿美元，同时扩大与Anthropic合作。另外，CEO还驳斥“SaaS末日论”，称AI正驱动平台价值增长。

盈利指引含金量、PC与打印机需求前景惹担忧 惠普(HPQ)Q3业绩超预期但绩后大跌。惠普第三财季营收157亿美元，调整后每股收益0.83美元，均超预期，但股价盘后大跌超9%。市场担忧其第四财季盈利指引“含金量”——剔除关税退款后实际低于预期。同时，PC出货量下滑16%、打印机需求疲软，涨价透支未来隐忧浮现，投资者质疑核心盈利能力能否持续。

AI浪潮引爆芯片设计需求!新思科技(SNPS)Q3业绩超预期 上调全年指引。芯片自动化设计(EDA)巨头新思科技第三财季营收同比增长42%至24.8亿美元，好于分析师平均预期的24.4亿美元;调整后的净利润为7.5亿美元，较上年同期的5.5亿美元增长37%;调整后每股收益为3.91美元，好于分析师平均预期的3.67美元。

电脑与手机需求驱动增长，百思买(BBY)上调年度预期。百思买第二季度业绩超预期，并上调全年展望。数据显示，该公司Q2营收达98亿美元，当季同店销售增长4.1%，为2022年以来最强。该公司表示，电脑、手机及电视需求驱动增长，AI眼镜等新品类销量翻倍，CEO科里·巴里还称多数品类均实现增长。展望未来，预计全年同店销售增长1.9%至3%，此前预期为负增长至1%。

哔哩哔哩(BILI)Q2净利大增55%，广告成增长引擎，毛利率连续16季改善。哔哩哔哩Q2营收79.4亿，同比增长8%，净利润3.39亿元，同比增长55%。广告收入31.3亿元，同比增长28%，成为增长第一引擎;游戏收入受高基数影响下降14%。毛利率连续16季改善至37.2%，经营利润增长48%。用户DAU达1.165亿，日均时长113分钟。

重要经济数据和事件预告

20:30美国截至8月22日当周初请失业金人数、美国7月批发库存月率初值。

周四杰克逊霍尔全球央行年会于8月27-29日举行。

业绩预告

周五早间迈威尔(MRVL)、欧特克 (ADSK)、Workday (WDAY)、IREN(IREN)、信也科技(FINV)

周五盘前名创优品(MNSO)、嘉银科技(JFIN)

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美股投资网获悉，广发证券预计，这得益于光子集成电路(PIC)业务的发展推进，晶圆代工巨头联华电子(UMC)的股票将走强。

广发证券分析师 Jeff Pu 在给投资者的一份报告中表示“由于台积电(TSMC)发表了‘成熟制程并不短缺’的言论，联电股价在 7 下半月落后台湾加权股价指数(Taiex)26%，但本月至今呈横盘震荡走势，以消化公司更高的折旧指引以及此前拥挤的多头头寸。尽管如此，我们现在预计其高利润率的 PIC 业务将加速推进，这主要由 Hyperlight[其可能在谷歌方面取得了重大进展]和 TeraHop 所驱动。我们预计到 2027 年第四季度和 2028 年第四季度，晶圆出货量将分别增长至每月 2 万片和每月 4 万片，毛利率显著高于公司整体水平。”

广发证券维持对该股的“买入”评级，并将目标价从 135 新台币上调至 160 新台币(约合 5 美元)。联电在纽约证券交易所上市的每份美国存托股份(ADS)相当于在台湾交易的五股普通股。

联电正与英特尔合作，共同开发和制造 12 纳米制程。预计生产将于明年在英特尔位于亚利桑那州的一处晶圆厂启动。

Jeff Pu 指出“关于英特尔，管理层此前重申合作计划仍在轨道上，预计将于 2027 年在 Intel 12 制程上完成流片，且我们预计产能将不仅限于单一阶段。”

整体共识仍为"卖出"

以广发、Arete Research为代表的看多阵营接连上调联电评级，但空方坚守令整体共识仍偏审慎，联电正成为华尔街对"成熟制程晶圆代工厂如何重估"最具分歧的标的之一。

Bernstein7月28日维持其"卖出"评级，目标价13.60美元，较当时股价隐含约28.98%下行空间；该机构早在7月7日、4月13日就连续维持“卖出”、目标价7.40美元，是联电覆盖机构中最坚定的空方。

S&P Global的数据显示，4位分析师对联电的共识评级为"卖出"，12个月平均目标价18.492美元，

空方的主要担忧集中在三方面其一，Q2归母净利润422.6亿新台币中包含了约300.5亿新台币的投资收益一次性贡献，主营运营动能需观察;其二，台积电关于"成熟制程节点不再短缺"的判断削弱了联电的议价能力;其三，2027年前折旧费用将以"低双位数"百分比增长，资本支出上调短期压制利润释放。

联电ADR在7月31日—8月24日期间股价在17.07—20.85美元区间震荡，8月24日收报18.83美元，盘前一度冲高至19.50美元后回落——这正是市场对上述分歧的激烈博弈。8月10日Arete上调评级以来，看多催化逐步累积；但Bernstein的卖出评级与整体"减持"共识，意味着股价对PIC业务的定价尚未形成一致预期。

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