美股周二收跌。投资者等待美联储周三将公布的货币政策会议结果。美股财报好坏参半。美国最新进行的贸易谈判未取得实质性进展。进口下滑导致美国商品贸易逆差幅度超预期收窄。

截至收盘，道指跌幅为0.46%；纳指跌幅为0.38%；标普500跌幅为0.30%。盘中，纳指最高上涨至21303.96点，标普500指数上涨至6409.26点，二者均创盘中历史新高。投行Oppenheimer发布最新研报，将标普500指数的年终目标上调至7100点，这一预测在华尔街主要机构中处于最高水平。该机构认为，尽管存在政策与地缘不确定性，但贸易环境有望改善，加之企业盈利持续强劲，将为美股提供进一步上行空间。

按照当前收盘价计算，Oppenheimer的目标点位意味着标普500仍具约11%的上涨潜力。

美股投资网机会

今天，我们的年度首选股、全球电子设计制造服务商 Celestica（CLS）大涨 18%，创下历史新高。在今年1月初，我们发布的《2025年最具潜力的10只美股【中集】》CLS，当时股价仅为 93 美元，截至目前已成功 翻倍！

消息面上，公司二季度业绩超预期，并上调2025年展望。

财报显示，CLS 第二季度营收达 28.9 亿美元，同比增长 21%，大幅高于市场普遍预期的 26.5 至 26.9 亿美元区间。同时，调整后每股收益（non-GAAP EPS）为 1.39 美元，不仅较去年同期的 0.90 美元实现强劲增长，也远高于市场预期的 1.22 至 1.25 美元。这一表现凸显出公司核心业务的景气度持续提升，尤其是其在 AI 基础设施、数据中心硬件及高性能互连系统方面的强劲需求拉动。公司同步上调了对 2025 年的全年业绩展望。新的预期中，全年营收从此前指引的 108.5 亿美元调升至 115.5 亿美元，调整后EPS目标则从 5.00 美元提升至 5.50 美元，显著高于市场一致预期的 5.11 美元。这一上修幅度不仅反映公司当前业务节奏的提速，也强化了市场对其未来盈利质量与增长韧性的信心。

在第三季度展望方面，CLS 给出的指引同样优于市场预期。公司预计 Q3 营收将在 28.75 亿至 31.25 亿美元之间，调整后每股收益将在 1.37 至 1.53 美元之间，延续稳健增长趋势，显示其增长动能具备良好延续性。此外据美股大数据StockWe.com上的分析师评级数据，近期已有多位分析师上调对 CLS 的评级，多数给予“超配”，认为公司业绩兑现力强、估值仍具吸引力。我们7月首选股 AMD 盘中大涨近5%，股价成功突破180美元,我们赢利 42% ，全群赚麻。1个月前早在6月17日，我们美股投资网就公开发视频，提醒大家128美元买入 AMD，妥妥马前炮的福利！

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英伟达最新消息

消息人士7月29日透露，由于中国市场需求强劲，英伟达改变了仅依赖现有库存的想法，已于上周向台积电下单了30万块H20芯片。据美股投资网了解到，英伟达此次向台积电的新订单，将补充其现有的60万至70万块H20芯片库存。

另有消息人士称，英伟达已要求有意购买H20芯片的中国企业提交新文件，包括客户的订单量预测。这或许是为了应对未来潜在的政策限制，并提前规划供应节奏。据行业研究机构数据显示，2024年英伟达H20芯片的销量约为100万块。

美股投资网分析认为，本次追加订单释放出两个信号：一是中国市场对高端AI芯片的需求比预期更强，即使在出口限制背景下仍具韧性；二是英伟达在供需节奏上的判断开始转向激进，可能担忧下半年竞争或政策环境出现变数。对于H20这类专为中国市场定制的产品而言，短期需求兑现窗口非常关键，补库存、抢订单、提前锁产能，是现实考量下的主动出击。

苹果AI团队再现核心出走

知情人士称，苹果公司在多模态AI领域的关键研究员Bowen Zhang已于周五离职，将加入Meta新近成立的超级智能团队。Zhang是苹果人工智能基础模型团队（Apple Foundation Models, AFM）的核心研究员，负责大模型底层技术的搭建与优化。在AI领域，懂基础模型架构、掌握底层算法的人并不多，Zhang 属于这类“核心技术掌握者”。据美股投资网了解到，Meta此前以超过2亿美元的一揽子薪酬挖走该团队的负责人Ruoming Pang。该团队另外两位研究员Tom Gunter和Mark Lee近期也加入了Meta。AFM团队由位于加州库比蒂诺与纽约的数十名工程师和研究人员组成。

因这些变动为非公开信息而不愿具名的知情人士表示，为应对来自Meta等公司的挖角，苹果一直在对AFM团队成员小幅加薪，无论其是否表达过离职意向。尽管如此，相比竞争对手，苹果的薪资水平仍然相形见绌。

美股亮起三大红灯当美股市场持续刷新历史新高、投资者沉浸在科技股和AI概念股的狂热氛围中，华尔街却传来了越来越多的警示声。高盛、德意志银行、美银等多家顶级投行罕见地同时拉响警报，指出当前市场正面临三重风险信号——投机情绪高涨、杠杆水平失控，以及资产泡沫迅速扩大。

高盛：投机狂热已达历史极值

高盛策略师团队指出，美股市场的高风险投机行为正在快速升温，衡量市场投机热度的指标已逼近历史极值，仅次于2000年互联网泡沫与2021年散户抱团行情的高点。这些数据反映出大量资金正在流入无盈利能力的概念股、低价股以及估值过高的成长型公司。

高盛特别提到，当前空头仓位最重的一篮子股票在短期内上涨超过60%，虽然表面看是市场做多情绪强烈，但实则为空头回补与短线炒作的集中体现。一旦市场情绪转向，这类个股往往最先成为下跌重灾区。

德银：借钱炒股规模逼近危险水位

德银由Steve Caprio领导的信贷策略师团队警告，美股投资者借钱炒股的行为已达到“白热化”程度。数据显示，2024年6月，美国券商向客户发放的保证金贷款首次突破1万亿美元大关，这是历史性的整数位突破，也是自1999年以来保证金增长速度最快的阶段之一。

在短短两个月内，纽交所的保证金债务暴增近19%。德银认为，这类高杠杆交易若遇到市场回调，将可能迅速引发连锁反应，不仅对股市构成风险，也会波及到信贷市场。其策略师团队预计，在目前杠杆水平下，美国高收益债券的风险溢价在未来12个月可能扩大80至120个基点。

美银：宽松政策正催生更大泡沫

美银Michael Hartnett策略师团队认为，当前宽松的货币政策和放松的金融监管，正共同推动市场泡沫化程度不断加深。全球政策利率已从去年同期的4.8%下降至目前的4.4%，并预计将在未来12个月进一步降至3.9%。与此同时，监管层也在推动散户入市比例的提升，这意味着市场中活跃但风险承受能力较低的资金正在快速增加。Hartnett 警告称，“更多散户，更多流动性，更大波动性，意味着更大的泡沫风险。”他曾在去年底准确预警2024年初的股市泡沫扩张，如今再次强调当前美股的结构性失衡值得重视。

尽管美股在经济韧性和企业盈利支撑下维持强势走势，但越来越多的迹象表明，市场当前的乐观情绪可能已与基本面出现偏离。尤其是在美联储尚未明确降息路径、全球贸易局势仍不确定的背景下，投资者可能对未来的政策环境过于自信。摩根大通和瑞银的策略师也提出类似观点，提醒市场不应忽视潜在的宏观风险，而美联储本周的政策会议或将成为观察市场情绪变化的重要窗口。

云设计平台Figma凭借即将到来的首次公开募股（IPO）激发了投资者的极大热情，其本轮认购倍数超过30倍。Figma将发行价区间从每股25–28美元上调至30–32美元，完全稀释后的估值最高接近188亿美元。公司和现有股东合计预计发行约3700万股，预计募资达12亿美元，股票代码为“FIG”，将在纽约证券交易所挂牌交易。认购通道明天将关闭！

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据报道，投资者下单数量远超可供配售股票数量的30倍，显示出全球资本市场对优质科技公司强劲增长前景的浓厚兴趣。Figma此次IPO有望成为年度最大、最受关注的科技企业上市之一。值得一提的是，Figma本次采用了拍卖式限价申购机制，投资者须提前申报认购数量与价格——该方式此前曾被DoorDash、Airbnb等明星IPO沿用，被认为能更有效反映真实市场需求。

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上调后的发行价格也让Figma的估值逼近Adobe于2022年拟定但未完成收购协议中的200亿美元。此次公开上市被业界视为科技IPO市场信心复苏的重要风向标，市场正在期待新一轮的科技企业上市热潮。

最新财务数据显示，Figma是美国最成功的SaaS企业之一，收入实现快速增长，最近季度业绩也反映出企业客户的高度需求与粘性。创始人兼CEO Dylan Field将在IPO后，凭借双重股权结构继续保持重要投票权。

Figma的IPO将于7月29日认购结束，由摩根士丹利、高盛、艾伦公司与摩根大通等一线投行联席承销，被市场认为是2025年最受瞩目的新股上市事件之一。

美股大数据 StockWe.com 团队，经过量化模型已估算出 Figma上市当天，股价能冲到什么位置。将在上市前发布优先发布在VIP社群

我们7月首选股 AMD 今天已经突破年内新高 174美元

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挞勒布曾说过 “真正的利他，不是牺牲自己，而是系统性地让自己和别人都变好。”

AI眼镜系列爆卖三倍，Meta合作伙伴的业绩迎惊喜

全球最大眼镜制造商依视路陆逊梯卡（EssilorLuxottica SA）公布第二季度业绩，公司营收超出市场预期，AI眼镜系列“Ray-Ban Meta”的上半年销量同比增长超过200%。

Meta已以约35亿美元的价格，收购了依视路陆逊梯卡约3%的股份，进一步加码智能眼镜业务。

TSLA 今天大涨原因？因为特斯拉要进军芯片行业，马斯克亲证特斯拉(TSLA)与三星(SSNLF)达成165亿美元的芯片代工协议。特斯拉工程高管在粉丝活动上发声：公司正经历“重大转型时刻”。

美国与欧盟达成15%税率关税协议，冯德莱恩：这是欧盟能够达成的最佳结果

美国与欧盟达成贸易协议

当地时间7月27日，美国总统特朗普表示，美国已与欧盟达成15%税率的关税协议。特朗普表示，欧盟将比此前增加对美国投资6000亿美元，欧盟将购买美国军事装备，并将购买价值7500亿美元的美国能源产品。特朗普表示，有关钢铁和铝的关税将保持现状，能源是这份协议的关键部分，协议将有利于汽车行业，农业也将产生重大影响，美国将在芯片领域投入大量精力，英国首相对这份协议感到高兴。

美国商务部长卢特尼克表示，美国将在两周之内确定有关芯片的关税政策。

特朗普表示，美国正在考虑与其他三到四个国家达成协议，大多数协议都将涉及确定的关税，美国会对其他国家保持低关税，各国会在未来一周收到澄清或确认函，确认关税函将于8月1日前发出。

欧盟委员会主席冯德莱恩表示，欧盟与美国双方同意实行统一的15%关税税率，包括汽车在内的各类商品将适用该关税标准。冯德莱恩称，这些与美国的贸易协议将为市场带来稳定性。

冯德莱恩：15%税率是欧委会能够达成的最佳结果

当地时间27日，在与美国总统特朗普宣布欧盟美国达成重大贸易协议后，欧盟委员会主席冯德莱恩对外解释其在对美贸易谈判中的部分决定。

冯德莱恩称，欧盟目前仍然过度依赖俄罗斯液化天然气，因此，从美国进口更多价格可承受的液化天然气是非常受欢迎的。

在关税安排方面，冯德莱恩确认，协议中对汽车行业的关税统一定为15%。她表示，在当前形势下，15%的关税水平是欧委会能够达成的最佳结果。

此外，她还证实，欧盟与美国在医药行业也达成一致，将实施15%的统一关税税率。冯恩莱恩承认，欧盟与美国尚未就烈酒领域做出决定，当天签署的贸易协定框架的细节将在未来几周内公布。

美商务部长：欧盟将开放其20万亿美元的市场

当地时间7月27日，美国商务部长卢特尼克在其社交媒体上发文表示，美国总统特朗普开启了世界最大经济体之一的大门，欧盟将开放其20万亿美元的市场，并首次完全接受美国的汽车和工业标准。

此外，欧盟还将从美国购买7500亿美元的能源产品，并在美国投资6000亿美元，美国对欧盟输美产品的关税将全部设定为15%。

欧盟高官：美欧贸易协议严重失衡并损害欧洲利益

当地时间27日，在美欧双方宣布达成新的贸易协议后，欧洲议会国际贸易委员会主席贝恩德·朗格对该协议表示强烈不满，直言其既不令人满意，也不符合欧洲的根本利益。

朗格指出，这是一项带有偏见的协议。他认为，尽管15%的统一税率在某种程度上带来贸易关系的可预期性和法律上的安全保障，但整体而言，这一协议远未达成平衡，甚至可能对欧洲造成长期伤害。朗格表示，欧委会对美国做出额外的6000亿美元投资承诺，以及大规模采购美国军事技术，不利于欧洲本土就业和产业发展。

朗格进一步批评说，该协议不仅削弱欧盟的经济实力，也与特朗普政府以关税“勒索”日本等国的做法如出一辙。

朗格强调，该协议不是互利共赢的贸易合作，而是单方面让步。他还指出，美国财政部长当天宣布，新增关税已为美方带来270亿美元的财政收入。朗格说，美国的真正意图是借助关税创收，此次谈判结果难称是欧盟利益的胜利，更不是一项值得称道的外交成就。

芬兰外贸和发展部长称欧美贸易协议不值得庆祝 关税依然很高

就欧盟和美国最新达成的贸易协议，芬兰外贸和发展部长维勒·塔维奥当地时间27日表示，该协议虽然平息了局势，但却没有带来任何高兴的理由，关税水平依然很高。“从长远来看，这可能不是一个非常可持续的协议，但我们拭目以待。”

塔维奥表示，他期待欧盟委员会提供有关该协议内容以及欧盟成员国对此想法的详细信息。塔维奥称，由于特朗普政府发起的关税谈判，全球贸易政策变得相当紧张，全球贸易变得不稳定。

德国商界批评欧美贸易框架协议

当地时间27日欧盟与美国就双方贸易问题达成框架协议。根据协议，美国将对大部分欧盟进口产品征收15%的统一关税。对此，德国经济界批评声音四起。

据德国基尔世界经济研究所（IfW）计算， 15%的普遍关税以及更高的钢铁和铝关税将导致德国GDP在一年内下降0.15%，相当于减少65亿欧元，而欧盟整体GDP将下降0.1%。

基尔世界经济研究所贸易政策研究中心主任朱利安·辛茨尖锐指出，将关税降至15%的协议是“一笔糟糕的交易，与特朗普政府30%的关税威胁相差无几”。他强调：“为此不惜破坏基于规则的全球贸易体系，我认为是重大战略失误。”

辛茨进一步警告，即便15%的协议也将“以损害世贸组织权威为代价，从长远看无疑是错误方向”。他建议欧盟应当联合加拿大、墨西哥、巴西和韩国等理念相近国家组建联盟，而非被美国各个击破。“这样我们才能在华盛顿获得重要筹码”，从而有效制衡关税威胁。

德国商界的初步反应中也未见丝毫欣慰。“这份协议是个痛苦的妥协”，德国批发、外贸与服务联合会(BGA)主席迪尔克·扬杜拉表示，“每一个百分点的关税都嫌太多。这种关税加征对我们许多商户构成生存威胁。”他称这是“对外贸的沉重打击”。

德国工业联合会(BDI)执行委员会成员沃尔夫冈·尼德马克指出：“该协定是个不充分的折中方案，给大西洋两岸紧密交织的经济体发出了危险信号。”欧盟为与美国达成协议，不得不承受高额关税的代价。毕竟即便是15%的关税税率，也将对出口导向的德国工业造成巨大负面影响。

德国机械设备制造业联合会(VDMA)首席经济学家约翰内斯·格南特指出：“15%的美国关税将明显削弱德国机械与设备制造的竞争力，特别是那些与美国供应商直接竞争的企业。”该协会调查显示，在10%关税税率下，已有43%的企业认为其竞争力会受到“强烈”或“非常强烈”影响。格南特警告称：“15%的关税显然已进入危险区间。”

德国《商报》在一篇题为《欧洲在关税争端中向特朗普屈服——代价高昂》的评论文章中认为，“西方两大经济体集团之间的贸易往来将变得更加困难且成本更高。无论短期还是长期，这都将损害欧美双方的利益。冯德莱恩曾提到跨大西洋关系需要进行必要的重新平衡。如今这种调整已成现实，而天平明显向不利于欧洲的方向倾斜。”

本文来源：央视新闻，原文标题：《美国与欧盟达成贸易协议》、《冯德莱恩：15%税率是欧委会能够达成的最佳结果》、《美商务部长：欧盟将开放其20万亿美元的市场》、《关税依然很高 芬兰外贸和发展部长称欧美贸易协议不值得庆祝》、《德国商界批评欧美贸易框架协议》。

顶级对冲基金大佬 Bill Ackman 一直是我们美股投资网 CEO 最敬佩的投资人，没有之一。他的风格与我们如出一辙——始终追求超额回报（Alpha），而不是满足于复制市场的 Beta（平均表现）。

我曾总结过一句我们投资箴言就是：“在激进的投资过

程中始终坚守价值投资的第一性原理。”这句话的意思是，当市场出现千载难逢的机会时，我们就应该重仓出击，坚定地赚一笔大的；但前提是，每一次选股都必须围绕着一个公司内在价值这个底层逻辑。只要偏离了基本面，泡沫就会滋生，亏损的风险也将大幅上升。

这正是为什么 Bill Ackman 被誉为“小巴菲特”。他在投资理念和执行风格上，既有激进果断的一面，也始终没有背离巴菲特所强调的长期主义与价值本质。

1. 价值投资理念（Value Investing）

巴菲特强调买入“好公司、好价格”，长期持有。

Ackman 也倾向于寻找基本面优质但被低估的公司，然后长期持有。例如他投资墨西哥连锁餐厅CMG、加拿大太平洋铁路（CP）等，都是基于长期价值的判断。

2. 集中投资（Concentrated Portfolio）

巴菲特和Ackman都喜欢集中投资，不做过度分散。

Ackman旗下的Pershing Square常常将大部分资金集中在5~10只股票上。

最经典案例就是在疫情，Bill Ackman 通过一次精准又极具争议性的对冲操作，购买2750万美元信用违约掉期（CDS）对冲信用市场风险，随着疫情蔓延、信用市场恐慌，CDS价格飙升。在短短几周内，他的2750万美元投资变成了 26亿美元。狠狠赚了100倍，成为当时华尔街最靓的仔。

而今年2月，Bill Ackman再次出手，为一个素不相识的外科医生捐款发声，甚至不惜与医保巨头UNH正面开战？那他真的是在关心医疗正义，还是精准踩踏一家巨头来套利？

为什么曾被奉为“防御性护城河”的UNH，如今成了全美做空资金最集中火力的目标？它真的是“基本面恶化”了吗？

UNH的至暗时刻和几年前Netflix鱿鱼游戏1时，股价从700美元一度暴跌到162美元，市值蒸发76%，

类似也有安防软件巨头CrowdStrike更新故障造成航空业陷入瘫痪，全球有超过5,000个航班被取消，股价两周暴跌50%相似

我们是否能从这几个案例中，吸取什么经验教训，去分析当下的UNH，是不是也正在重演一场熟悉的剧本杀？在您抄底之前

我们美股投资网帮你梳理了几个关键信号：

市场的恐慌，是真有逻辑，还是情绪在主导？

UNH是否还有赢回信任的能力？

反转的催化剂是否已经在悄然发生？

只有弄清这些，我们才能识别“恐慌底”与“价值陷阱”的真正区别，才有机会在别人恐惧时真正做到“贪婪”。

在信息混乱与情绪波动的市场中，真正有价值的，是看穿表象、识别拐点的洞察力。我们每一次深度分析，都是为了帮你避开杂音、厘清趋势、提前布局。

我们团队2008年创立于美国硅谷，投入超百万美元招聘哈佛、清华、北大的数据科学研究员，以及谷歌Meta工程师，从2008年开始就专注于打造可媲美高盛、摩根士丹利等华尔街投行级别的AI量化软件工具，并免费开放给全球美股投资者使用，只需登录官网美股大数据 StockWe.com 美国热线电话 626 378 3637

一场精心策划的做空？

事情先从2024年12月4日的一个突发事件说起，一名蒙面袭击者在曼哈顿一家酒店外枪杀了美国最大的医疗保险公司之一联合健康保险 UNH的首席执行官。他2023年的薪酬总额为1022万美元，其中100万美元是基本工资，另外还有大量的现金和股票奖励。

所谓羊毛出在羊身上，UNH庞大的利润增值，被指责是来自，不合理性的拒绝美国病患的医疗费和治疗。这枪杀事件一下子就引爆了美国民众对美国大型医保公司“拒赔、拖延”策略的长期不满和抱怨。

其中引起医疗伦理和社会舆论层面的一个大事件发生在今年1月，来自德州奥斯汀的整形外科医生 Elisabeth Potter 称，她在为一位乳腺癌术后女性进行乳房重建手术过程中，竟被医院工作人员叫出手术室，去接听来自UNH的电话。她不得不脱下手术服，在患者还处于麻醉状态时，向UNH现场解释“需要住院”的理由。

Potter随后在X、TikTok 和 Instagram 等平台发布视频，控诉UNH“干预医生治疗决策”“将利润置于病患之上”。

从保险行业的运作逻辑来看，矛盾的焦点在于“住院”的认定标准。一旦患者被批准住院，保险公司将面临更高赔付成本。因此，包括UNH在内的不少保险公司会对住院申请进行极为严格的审核。Potter的经历被公众视为“利润压倒医疗”的典型案例。

真正引发市场连锁反应的，是2025年2月5日Bill Ackman在X平台上的一则贴文：“如果我还做空股票，我会做空UNH。”他同时呼吁美国（SEC）彻查UNH，怀疑其通过系统性拒保行为夸大利润。

当日，UNH将Ackman的发言举报到SEC，指控他操纵市场。2月6日，Ackman暂时删除相关贴文，并表示尚未核实全部信息。但事情远未结束。

原以为事件会就此平息，但没想到，仅过了十来天，2月17日，Ackman再次回到X。声称已完成对事件的“详尽调查”，并直接指控UNH存在“系统性理赔操控”，再次明确表示自己“应当做空”这家公司。

真正的引爆点出现在4月17日。UNH发布一季度财报，罕见承认其医疗赔付支出“显著高于预期”，并下调全年盈利指引。CEO在电话会上称这种表现“异常且不可接受”。对于一家长期以“盈利稳定、防御性强”著称的医疗保险巨头而言，这种表态毫无疑问是一次信用冲击。

市场迅速做出反应：股价当日暴跌超22%，创下近25年来最大单日跌幅，市值蒸发千亿美元。随后一个月内，公司遭遇连环打击——CEO请辞、撤回业绩预测，美国司法部宣布对其Medicare Advantage业务启动刑事与民事双重调查。到5月15日，UNH股价跌至247美元，直接腰斩，成为标普500年内表现最差的成分股之一。

5月13日Ackman表示他并没有持有任何UNH的仓位，无论是做多、做空还是其他形式。

这意味着，Ackman这次并没有采用传统那种“建仓—发难—平仓”的做空套路。他没有抛出什么财务漏洞，也没有揭露内幕交易，而是精准地踩中了当今市场最敏感的那根神经——ESG（环境 Environmental、社会责任 Social、公司治理 Governance）语境下的“道德风险”。

过去，做空往往依靠的是实打实的“硬伤”——比如财务造假、经营恶化、估值虚高。但如今，随着ESG成为主流投资框架，一家企业的“社会责任形象”不再只是公关问题，而是直接影响它能不能吸引长期资金、值不值得被持有。

Ackman没有证明UNH违法，他只是抛出了一个所有人都听得懂的问题：“这家公司是在救人，还是在赚钱？”这一问，立刻把UNH从一场专业的医保审核争议，转化为一个公众能广泛共鸣的伦理问题——刚好击中了ESG体系中最敏感的“S”（Social，社会责任）。

在ESG语境下，像养老金、大学捐赠基金、ESG责任基金这类长期资金，往往会依据量化模型评估公司是否“符合标准”。一旦结论是否定的，它们可能会自动减持，甚至不给公司解释的机会。换句话说，“不符合ESG”，就是一种“估值下调信号”。

所以说，Ackman并没有给出证据链，但他提出的那个问题，却刚好让市场在信任和道德上陷入自我怀疑。一旦信任被质疑，市场往往会迅速下调对这家公司的估值预期。

UNH是否错杀

那么回到最关键的问题：这轮暴跌，是基本面真的出了问题，还是市场反应过度了？如果我们冷静分析这次下跌背后的每一个因素，会发现：这更像是多个风险点叠加后的“过度反应”，而不是公司基本面真的出了大问题。

首先，是医疗赔付率（MLR）的阶段性上升。2025年一季度，UNH的赔付率从去年同期的84.3%升至84.8%。公司解释，这主要集中在老年人群体，涉及非紧急的门诊和住院服务。一种可能的解释是，疫情期间许多患者推迟了治疗，如今纷纷回到医院进行诊疗，导致短期医疗支出明显增加。这类支出通常是一次性的，不太可能成为长期压力源。

第二，是监管政策带来的波动。美国联邦医保部门（CMS）在2024年开始推行一个叫“V28”的新风险评估模型，会影响医疗保险公司能拿回多少钱。这对整个行业短期盈利都有压力。但UNH不是第一次遇到这种规则调整，它过去就靠技术手段（比如AI识别诊断数据）来适应监管。这次也一样。此外，这个V28模型本身还不是定案，2026年还可能被调整回去。所以说，它是一个“政策周期波动”，不等于公司基本盘出了问题。

第三，围绕UNH在Medicare Advantage业务中是否存在“系统性拒赔”或“操控理赔”的问题就已在市场中流传。当7月24日UNH正式公告，确认正在配合司法部进行刑事与民事调查。但市场并没有大跌——说明这一风险早已部分被计入股价。而且从以往案例看，这类调查大多最后以和解收场，罚款通常也在营收1%-2%左右，不会真的动摇UNH的根基。

换句话说，这三件事，本质上都是阶段性扰动，却在市场情绪共振下，被理解为结构性危机，从而导致估值快速压缩。资本市场有一个简单又残酷的规律：当投资者对一家公司的未来失去信心时，模型会自动切换成“最坏剧本”进行定价——包括ESG评分下调、监管压顶、声誉受损、机构投资者撤离等一整套假设。

但真正理性的投资，恰恰是要判断：这些“最坏假设”，真的会全部兑现吗？如果答案是否定的，那么当前的股价，或许就是一次典型的“情绪错杀”。

以流媒体龙头 Netflix 为例，2021年，《鱿鱼游戏》爆红后，其股价冲至约700美元的高点。但2022年第一季度，因用户增长停滞、首次出现付费用户净流失约20万户，市场情绪崩塌，股价在当年5月一度跌至162美元，市值蒸发超七成。当时不少声音断言“流媒体见顶”“内容成本失控”。但Netflix并未塌方，反而迅速调整战略：推出广告订阅、打击密码共享、重构内容策略。到2025年7月，Netflix股价已到1341美元，创历史新高。

另一个有力例证是网络安全巨头CrowdStrike。2024 年 7 月 19 日，其 Falcon 安全软件更新出现重大错误，导致全球约 850 万台 Windows 设备蓝屏死机，严重影响航空、医疗、金融等关键基础设施，被称为“史上最大规模的IT宕机事件”。股价从400美元，不到两周暴跌50%到200美元.市场一度认为公司信任体系将崩塌。

然而，CrowdStrike在24小时内完成了修复，并及时进行高管道歉和客户沟通，有效地避免了订单流失。公司今年三季度客户留存率达97%，营收仍强劲，中长期股价已完全恢复，并在2025年7月3日创下历史新高 518 美元。

这两个案例的关键启示，不只是“事后反弹”，而是它们的身份共性——Netflix 是全球流媒体霸主，CrowdStrike 是企业级网络安全龙头。它们都有一个共同特征：在所处赛道里技术领先、客户黏性强、护城河深——所以即便遇到短期暴击，只要核心能力没塌，市场迟早会重新估值。

回到UNH，它在自己的赛道里，恰恰也是这样的一家公司：

在美国，医疗保险行业高度竞争，但UNH是当之无愧的龙头企业。它不仅拥有最广泛的医保客户基础，还依托旗下的 Optum 打造了一个贯穿保险、药房、诊疗服务与数据分析的闭环生态系统。Optum 掌握着全国范围内最完整的理赔与临床数据资源，已经从传统保险商，跃升为一家兼具平台与科技属性的“医疗科技巨头”。

更重要的是，它的盈利能力和现金流常年稳居行业之首，不靠烧钱扩张，基本面扎实可靠。公司高管也在用实际行动表态——CEO与CFO近期合计增持约3000万美元股票，显示出他们对公司长期价值的强烈信心。

估值方面，截至目前，UNH的市盈率已处于近十年最低区间。这并不代表公司基本面恶化，而是市场在“最坏预期模型”下的重压反应：ESG评级下滑、监管高压、信任危机、长期资金撤出……一系列悲观假设被集中定价。

但如果这些设想多数只是情绪放大，而非公司真实崩盘，那么当前股价就不是“合理惩罚”，而是典型的“估值错杀”。

对真正的长期投资者来说，重要的不是风暴是否存在，而是风暴过后谁还站着。如果你认同UNH的核心能力没有动摇，那么今天被抛弃的估值区间，或许正是被市场误杀的机会窗口。

那么，UNH的反转机会究竟来自哪里？

首先，短期利润修复已经露出曙光

美国医保监管机构CMS已经通过一项重要政策：2026年起，Medicare Advantage（老年医保计划）的支付费率将上调5%。这是十年来最大的上调幅度，远高于往年2%-3%的水平。而这个上涨将从 2025年四季度开始逐步体现在财报上，对UNH的利润直接利好。

与此同时，UNH旗下的Optum也在整合之前的两笔大型收购（Change Healthcare 和 LHC Group）——预计到2025年下半年，这两笔并购将带来约 20亿美元的成本协同效益，进一步提振整体利润水平。

至于市场最担心的司法部调查，我们前面已经说了，按照历史经验来看，这类大型企业案件大多在12到18个月内以和解收场，不会拖得太久。一旦落地，最大的不确定性因素也将被“摘雷”。

第二，中期增长路径已基本铺好

UNH已经明确提出，到2025年，旗下 OptumHealth 将新增 65万名接受“价值型医疗”管理的患者。这类服务强调预防和慢病管理，不仅医疗效果更好，而且利润率也更高。这部分业务虽然短期利润贡献有限，但一旦规模跑起来，后续利润释放非常可观。

与此同时，UNH正在推进AI系统应用来优化理赔流程。现在已有部分业务模块实现了自动化审核，理赔效率提升了约20%。未来，随着AI覆盖范围扩大，公司整体运营成本有望持续下降。

再看大背景，美国老龄化不可逆。到2030年，美国每天将有超过1万人步入65岁，而目前 Medicare Advantage 的覆盖率才刚过一半。这就意味着，UNH面前依旧是一个不断扩容的大市场。

第三，“隐藏利好”，也正在发酵。

比如最近两年很火的 GLP-1类减重药（像 Ozempic、Wegovy），很多人担心医保公司要为这类药多掏钱，其实对UNH可能是正向的。

为什么？

因为 UNH旗下的 OptumRx 掌控了约40%的GLP-1处方分发权，药房本身能赚钱。更关键的是，这类药物能有效降低糖尿病、肥胖引发的并发症，长期反而能减少UNH的理赔支出。据测算，这可能为公司节省 150亿至200亿美元，折算下来可为每股增加 8到10美元的收益。

还有一个经常被忽视的点：各州财政压力正在加大。未来两年，美国有超过30个州将面临Medicaid（低收入群体医保）预算赤字。这些州很可能会选择“外包”医保服务，而UNH在这个领域的中标率高达 35%-40%。如果新增 500万至700万 Medicaid 成员，UNH就可能额外获得高达140亿美元的收入增长。

最后还有一个“数据宝藏”，正被慢慢变现。

UNH的Optum平台处理着全美约15%的理赔数据。它正在通过AI，把这些数据用在两个方向：

一是，提前6个月预测哪些人可能住院，准确率高达 78%，能帮助控制成本；

二是，把预测结果卖给制药公司，试点项目已经带来5亿美元收入。

它还建立了自己的药品推荐系统，能将用药成本降低25%，进一步提升盈利能力。

下周二盘前UNH就要发财报了，想看机构怎么布局、资金如何博弈？现在就登陆美股大数据StockWe.com，核心数据一目了然。别等财报公布才后知后觉，聪明的投资者，都在提前看主力在怎么动手。

好了。今天的视频到这里就结束了，你觉得UNH被错杀了吗？在风暴中心，它还有没有逆风翻盘的可能？

会不会正是一家被低估、值得长期关注的抄底公司？欢迎在评论区说说你的看法，临走前记得点赞、打开小铃铛通知，你的每一次互动，都是我们美股投资网持续输出优质美股内容的最大动力。

下周美股财经前瞻（7月28日–8月1日）

7月28日(周一)

宏观数据与事件

1●     美财长称美中第三轮磋商将于28、29日举行:

1○     市场关注磋商对中美贸易关系、进出口政策及相关行业(如科技、制造业、农业等)的影响。

1○     可能引发相关板块股票价格及大宗商品价格的波动。

1●     美国7月达拉斯联储商业活动指数

1○     该指数反映美国达拉斯地区制造业和非制造业的经营状况,是衡量该地区经济活动的重要指标。

1○     若高于预期,可能显示经济活力较强;若低于预期,则可能暗示经济存在疲软迹象。

1○     数据变化将影响市场对整体经济走势的判断和预期。

市场影响

1●     美中贸易磋商进展将直接影响中美相关企业估值,可能引发相关板块轮动。

1●     达拉斯指数作为区域性经济晴雨表,其数据异常可能引发对全国性经济趋势的重新评估。

7月29日(周二)

公司财报与宏观数据

公司财报

1●     Visa(V)盘后:

1○     作为全球知名支付技术公司,关注支付交易量、跨境交易增长情况及商户合作拓展进展,反映全球消费支付活动态势。

1○     需留意汇率波动对国际业务收入的影响及行业竞争对手续费率的潜在作用。

1●     宝洁(PG)盘前:

1○     全球消费品巨头业绩能反映通胀环境下的定价能力(提价对销量的影响)与新兴市场销售增速。

1○     关注产品结构调整(高端化、绿色产品占比)及原材料成本(化工原料、包装等)波动对毛利率的影响。

1●     联合健康(UNH)盘前:

1○     医疗健康领域重要企业,关注参保人数变化、医疗服务利用率及成本控制情况,反映医疗健康市场需求与运营效率。

1○     需留意医疗政策变动及行业竞争对利润率的影响。

宏观数据与活动

1●     美国7月谘商会消费者信心指数:

1○     反映消费信心,指数上升预示消费支出增加,下降则暗示消费疲软,影响经济增长预期。

1●     美国6月商品贸易帐:

1○     贸易顺差扩大或逆差收窄对美元有支撑;逆差扩大可能给美元带来压力。

1●     美国6月零售与批发库存

1○     库存水平展现需求和供给关系,高库存或预示需求不足,低库存则可能暗示供应紧张。

1●     美国6月JOLTS职位空缺

1○     反映劳动力市场供需状况,职位空缺数变化体现企业招聘需求。

1●     美国5月FHFA房价指数:

1○     反映房地产市场景气度,房价上涨显示市场活跃,对相关行业有带动作用。

7月30日(周三)

公司财报与宏观数据

公司财报

1●     微软(MSFT)盘后:

1○     关注云计算业务(Azure)增长情况、软件产品(Office系列、操作系统)的销售及订阅量变化,以及人工智能技术(如ChatGPT相关应用)的商业化进展。业绩表现反映科技行业的创新与需求态势。

1●     Meta(META)盘后:

1○     关注用户活跃度(日活、月活用户数)、广告收入增长情况及元宇宙相关业务的投入与进展。反映社交媒体广告市场及新兴技术领域的动态,需留意隐私政策变动及行业竞争影响。

1●     高通(QCOM)盘后:

1○     关注芯片出货量、智能手机及物联网领域的客户需求变化。反映半导体市场的供需状况和技术演进趋势。

宏观数据与活动

1●     美联储政策声明&鲍威尔发布会:

1○     重点关注美联储对通胀、经济增长的评估及降息路径指引,利率决策及点阵图更新将引发市场波动。

1●     美国二季度GDP年化季环比

1○     美国二季度GDP年化季环比反映经济增长强度,是评估美联储货币政策基调的关键数据。数据强劲可能削弱降息预期。

1●     美国7月ADP就业人数变动:

1○     反映美国私营部门就业变化,是劳动力市场状况重要参考,影响非农就业预期及政策节奏判断。

1●     美国二季度核心PCE物价指数初值:

1○     剔除食品和能源价格波动,反映潜在通胀趋势,是美联储决策重要指标,直接影响金融市场。

7月31日(周四)

公司财报与宏观数据

公司财报

1●     苹果(AAPL)盘后财报:

1○     作为全球科技巨头,业绩可关注iPhone、iPad、Mac等产品的销量及销售收入变化,服务业务(App Store、Apple Music等)的增长情况,反映消费电子市场的需求与用户粘性。

1●     亚马逊(AMZN)盘后财报:

1○     作为全球电商和云计算巨头,业绩可关注电商平台的销售额、用户增长及云计算业务(AWS)的收入增速,反映零售消费和企业IT服务需求态势。同时需留意物流成本控制及市场竞争对电商业务利润率的影响。

1●     万事达(MA)盘前财报:

1○     作为支付领域的重要企业,业绩可关注支付交易规模、商户覆盖范围及跨境支付业务的增长情况,反映全球支付生态的活力。

IPO发布

1●     Figma(FIG)重磅上市:

1○     Figma上市象征着协作式设计工具在云端时代的成熟,标志着SaaS领域中设计与开发深度融合的商业潜力获得资本市场的广泛认可。

宏观数据

1●     美国6月PCE物价指数:

1○     衡量居民消费价格水平的重要指标,其变动直接影响美联储对通胀判断,高于目标值可能增加加息预期,低于目标值则降低加息压力。

1●     美国二季度劳工成本指数:

1○     反映劳动力成本变化,包括工资、薪金及福利。指数上升较快可能推高生产成本,引发通胀压力,影响美联储政策预期。

1●     美国6月个人收入环比:

1○     衡量居民购买力的重要指标,收入增长可带动消费支出增加促进经济增长,收入下降则可能抑制消费,对经济产生不利影响。

8月1日(周五)

公司财报与宏观数据

能源化工公司财报

1●     埃克森美孚(XOM)盘前

1●     雪佛龙(CVX)盘前

1●     林德气体(LIN)盘前

1●     美国7月非农就业数据:

1○     是衡量美国劳动力市场状况的核心指标,反映美国非农业部门的就业人数变化,是市场风向标。

1●     美国7月失业率

1○     该数据反映美国劳动力市场中失业人口占劳动人口的比例,是衡量就业状况的重要指标。

1●     美国7月密歇根大学消费者预期指数

1○     指数反映美国消费者对未来经济状况、收入及就业的预期,是衡量消费信心的重要指标。

1●     美国7月ISM制造业指数

1○     该指数反映美国全国制造业的景气度,包含新订单、生产、就业、供应商配送等分项指标,是衡量美国制造业整体状况的重要参考。

本周美股投资网重点总结

1●     中美关税磋商

1○     中美第三轮磋商(7月28-29日):关注贸易关系、相关产业政策动向。

1●     美联储政策声明及鲍威尔发布会:

1○     聚焦通胀评估、经济增长判断与降息路径指引。

1●     科技巨头财报

1○     微软、Meta(7月30日)

1○     苹果、亚马逊(7月31日)

特朗普早盘讲话提到，美欧谈判正在紧密推进，贸易协议“有50%达成可能”，并称将于周末与英国首相斯塔默、欧盟方面会面，目标是在关税最后期限前争取达成关键共识。他还表示，若成功，这将是“最重要的贸易协议之一”。

美股盘中，据美股投资网了解到，特朗普表示就利率和鲍威尔进行了“非常好”的会谈,增强了市场对货币政策维稳的预期。而本轮财报季超预期表现，也令投资者风险偏好上扬。

截至收盘，周五美股三大股指全线，走强标普和纳指则再创新高。道指幅为0.47%。纳指涨幅为0.24%。标普500涨幅为0.40%。

谁在推高美股？

本周，美股再次上演强势行情。标普500首次突破6300点关口，纳指冲上21000点，全线刷新历史收盘纪录。这已是标普连续第五周创下新高，2025年以来已第13次改写纪录。

即便市场面临诸多不确定性：贸易紧张局势、地缘风险犹存、美联储利率前景未明……但这些似乎都无法撼动投资者的情绪。相反，市场呈现出一种极强的“非理性乐观”——不是因为基本面好得出奇，而是一种更强烈、更危险的情绪——FOMO（Fear of Missing Out，错失恐惧），宁愿高位接盘，也不能落在趋势之后。

英国《金融时报》专栏作家 John Plender 近日撰文警告称，当前全球股市的状态，与过往每一次泡沫破裂前夕“惊人地相似”。他直言，如今的市场“正在半空中漂浮”，估值和风险的边界正变得模糊。

美股总市值与美国GDP之比——被称为“巴菲特指标”的关键衡量标准——已逼近历史高位。这一指标的含义很简单：当股市的总体估值远超一国的经济产出时，极有可能意味着市场正处于估值泡沫期。令人警惕的是，就连一向稳健的英国富时100指数，如今也刷新了历史新高，表明这种风险资产的繁荣已经席卷全球。

毫无疑问，AI革命是这轮上涨的核心叙事。

英伟达的市值已突破4万亿美元，一家公司撑起整个板块。然而，伴随AI的集体狂欢，是大量商业模式尚不清晰的AI初创企业也获得数十亿融资、股价暴涨。一些项目甚至连具体产品都没有说明，就能获得资本追捧。

加蜜资产也在回潮，部分企业开始将 Bitcoin纳入资产负债表。特朗普家族旗下媒体公司更是通过SPAC这种高度投机的方式登陆资本市场，极具泡沫味道。

Plender指出，这些现象都带有浓重的历史“泡沫痕迹”。就像2000年互联网泡沫时，大批“听起来未来感十足、但盈利遥遥无期”的公司被高估，最终带来巨大回撤。他特别提到了一个细节：现在越来越多的AI项目，像极了18世纪英国“南海泡沫”时期的某些公司——名字很好听，愿景也宏大，但没人真正知道它是做什么的。

橡树资本创始人 Howard Marks 曾说过：“投资者最怕的，从来不是波动，而是落伍。”这句话如今成了现实写照：明知估值偏高、涨幅过快，但仍有大量投资者拼命追高，因为他们害怕错过下一个英伟达，错过一次彻底改变财富结构的技术浪潮。

这可能就是泡沫形成的起点——不是业绩太好，也不是商业逻辑更清晰，而是市场被“情绪叙事”所主导。当情绪领先于数据，叙事高于逻辑时，估值就只能靠讲更大的故事堆上去，直到最后一个人接不住。

那投资者该怎么做？Plender给出提醒

第一，不必再盲目追逐高风险热门资产。可以适当提升现金、短期国债等“低波动、安全性高”的资产配置比例。在当前高利率环境下，这类资产反而提供了具吸引力的正向实际收益，是资产组合中稳定回报的重要组成部分。

第二，保持对风险资产的警惕，尤其要回避那些估值显著脱离基本面、依赖市场情绪驱动的投机性品种。这些标的在市场情绪反转时，往往也是跌幅最大的区域。

第三，也是最核心的一点——回归基本面逻辑，重点关注那些商业模式清晰、现金流健康、估值尚未透支的优质企业。真正的长期价值，往往藏在“没有被讲故事”的公司中。

投资者必须认识到一个被反复验证的真相：真正的风险，并不是在市场暴跌那一刻爆发的，而是在所有人都相信“不会再跌”的时候悄悄积累的。

高盛客户开始“放手做空”这类公司

高盛交易部门在周五发布的一份报告中发出警告：他们的客户已经开始“放手做空”那些没有盈利支撑、仅靠概念炒作飞涨的科技股。

什么是“无盈利科技股”？简单说，就是那些还没真正赚钱、甚至连正现金流都没有的公司。但因为沾上了AI、自动驾驶、量子计算等热门标签，被资金爆炒，一路涨上天。高盛追踪的这类“无盈利科技股指数”，自4月中旬低点以来竟已暴涨近70%。

高盛美国定制股.票篮子副总裁 Faris Mourad 在报告中直言：“我们这周几乎所有客户讨论的焦点，都是——是不是该开始做空这些高投机板块。”换句话说，市场上那种“没人敢做空”的氛围，正在悄然逆转，越来越多的资金开始果断下注空头。

这股谨慎甚至反手做空的情绪，也与几只近期暴涨的小盘股有关：科尔百货（KSS）、GoPro（GPRO）、Krispy Kreme（DNUT）等公司，股价在没有明显基本面利好支持的情况下突然飙升，引发了市场对“新一轮Meme投机潮”的高度警惕。

高盛的数据显示，市场投机情绪已达到2021年Meme狂潮以来的最高水平——当前美股期权市场中，看涨期权的成交量占比高达61%，创近三年新高。与此同时，散户的活跃度也急剧上升，交易热度甚至超过了当年GameStop（GME）大战空头的“巅峰时刻”。

正因如此，高盛与Citadel等机构已开始提示客户提前布局——买入相对便宜的对冲工具，以防范回调风险。毕竟，下周科技巨头将集中披露财报，8月1日又将迎来特朗普对欧盟关税决定，这些都可能成为市场的“变盘触发点”。

美银策略师 Michael Hartnett 也发出了类似预警。他指出，随着全球央行陆续降息、金融监管边际放松，泡沫风险正在重新堆积。数据显示，全球政策利率已从一年前的4.8%降至如今的4.4%，预计未来12个月还将进一步下探至3.9%。Hartnett警告：

“散户参与越多，流动性越高，波动性越大，泡沫就越危险。”

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我们6月必买新股，我们给大家介绍了稳定币第一股 CRCL，发行价31美元，不到10天涨到299美元，翻了将近10倍！

今天，我们又捕捉到了下一个将引爆市场的超级IPO——它就是设计软件独角兽Figma，美股代号FIG，下周一震撼上市！

今天这期，我们将围绕几个核心看点，带你看透这家公司背后的价值

三年前Adobe出价200亿美元试图收购Figma，交易最终因监管叫停，如今要独立上市，被资本市场持续看好的根本原因是什么？

24倍营收估值，是高位泡沫还是真价值？市场为何愿为它支付“三倍行业溢价”？

它选择罕见的“限价申购”机制，背后到底在赌什么？

招股书透露“区块链普通股”，这一伏笔透露了什么样的长期布局？

估值、AI、监管、治理结构……Figma真正的风险变量到底藏在哪？

作为美股投资网的深度干货，这期视频信息密度极高，一定要看到最后，收获超乎想象！

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一场失败收购，成就Figma的行业地位

2022年9月，设计软件巨头Adobe宣布以200亿美元收购Figma，这件事在整个设计圈引发了不小的震动。简单说一下当时的市场格局：Adobe是传统设计工具的霸主，像修图、做插画、剪视频这些功能，它旗下的软件几乎是专业用户的标配；Canva则面向普通大众，做的是轻量级的图文海报设计；而Figma，主打的是企业级产品界面设计，更重视多人协作，尤其适合远程团队一起画原型、改交互，是许多科技公司不可或缺的设计平台。

Figma的崛起，真正打破的是设计流程的传统范式。它不是单纯做功能补充，而是从产品底层重构了“如何协作”这件事。不同于本地工具那种“导出-上传-反馈”的老式流程，Figma原生支持多端同步、多人同时编辑，让产品经理、设计师和工程师可以像写文档一样无缝协作。疫情之后，这种“协作先于工具”的模式迅速成为远程办公时代的刚需，Figma也因此在企业用户中迅速走红。

Adobe其实很早就嗅到了威胁，推出了自家的Adobe XD试图对抗，但在协作效率、团队体验这些关键点上始终差了一截。最终Adobe选择直接出价200亿美元试图“买下对手”，但由于欧盟和英国监管机构担心其垄断地位，收购被叫停，Adobe还为此支付了10亿美元的违约金。

表面上看是监管阻止了交易，但不少业内观察者注意到，Adobe在整个过程中表现得并不激进：既没有像当年收购Macromedia那样全力以赴，也不像微软买动视暴雪那样坚持到底。这其实透露出一个潜台词：Adobe自己也意识到了，Figma在多人协作设计这条赛道上，已经建立了结构性优势。

而随着2023年生成式AI爆发，Adobe的战略重心迅速转向AI驱动的图像、视频和内容生成，Figma也从“必争资产”变成了“可放弃项”。这场收购未果，与其说是失败，不如说是Adobe理性退出了一场已经打不过的战役。

但对Figma来说，这却是一场意外的胜利。不仅成功拿到10亿美元的“分手费”，CEO Dylan Field还第一时间启动Plan B：加速员工股权兑现，提升团队士气；发放新期权吸引人才；扩充销售与市场预算，并加大对AI设计方向的研发投入。这一系列操作，不但稳住了核心团队，也让Figma在准备IPO的过程中提速前进。

更关键的是，这笔收购曾给Figma打上了“值200亿美元”的市场标签。现在它要上市，不需要从零建立市场信任。只要Figma能够用真实的财务表现和用户增长，去匹配甚至超越当年的收购估值，就能稳住资本市场对它的信心。

Figma财务基本面分析

Figma财务基本面非常炸裂，Figma在过去12个月实现营收8.21亿美元，同比增长46%。在当下整个SaaS行业增速普遍放缓的背景下，这样的增长非常少见。更难得的是，它不是靠“烧钱”换用户的那种增长，而是已经跑通了商业模型：Figma的非GAAP营业利润率达到18%，现金流利润率高达28%，远高于SaaS行业约18%的中位值。

毛利率方面，Figma达到了惊人的91%。这不仅说明其产品高度标准化、具备极强的定价能力，也反映了它在技术架构上的领先优势。更关键的是，其远高于SaaS行业常用的健康标准“40法则”（即增长率加利润率至少达到40%）。换句话说，Figma不仅在快速扩张，同时也保持了良好的盈利质量，已经具备可持续运营和进一步扩张的能力，无需依赖外部资金支持。

更关键的是132%的净收入留存率（NDR），背后代表着老客户在持续加大投入——这是SaaS赛道最核心的指标之一。客户愿意在同一个产品上越买越多，说明Figma的产品在组织内部的使用深度正在不断扩张。

高质量客户基础与全球渗透

支撑这套财务表现的，是Figma持续扩张的高质量客户结构。截至2025年3月，Figma拥有1031家年付费超10过万美元的大客户，同比增长47%，客户名单里包括Netflix、Duolingo、Stripe等一线科技公司。

除了企业客户端的深度渗透，Figma在C端的用户基础也同样亮眼。截至2025年一季度，Figma的月活跃用户已经突破1300万，其中有三分之二都不是专业设计师。这一数字背后的含义是，Figma已经从“设计工具”走向了“通用协作平台”。流程图、产品原型、可视化汇报、团队协作——它正在进入更多非设计岗位的日常工作流。

而在全球布局上，Figma也跑出了领先身位。截至目前，其约85%的月活跃用户来自美国以外地区，海外收入占比达到53%。这说明公司已经完成初步的全球化用户渗透，并在多区域市场建立了稳定的商业基础。对于一家 SaaS企业来说，这种“用户全球化先行、收入结构同步切换”的节奏，意味着未来仍有巨大的本地化转化潜力可挖，尤其是在亚洲和欧洲等市场。

同时，76%的客户使用Figma的两个以上产品，显示出其产品组合正逐步平台化，而非依靠单一功能打天下。

再看企业级渗透率：95%的《财富》500强和78%的《福布斯》2000强已将Figma纳入协作系统。这说明Figma已经不是“可选项”，而是在大型组织内部逐渐成为“默认选项”。而一旦这类客户用起来，其切换成本极高，黏性也非常强。

把这几组数据综合起来，你能看到一个非常清晰的趋势：Figma不再只是一个“设计工具”，它正在变成一个“工作界面层”的平台，深入到企业内部的各个非设计部门。这种横向拓展、纵向渗透的双轮驱动，恰恰就是SaaS公司扩张过程中的“第二成长曲线”。

限价申购，Figma在赌什么？

7月21日，Figma向美国证券交易委员会提交了更新版招股书，计划发行大约3700万股普通股，价格区间设在每股25到28美元之间。如果最终按上限28美元定价，上市后它的估值会达到164亿美元，最多募资10亿美元左右。

但这次IPO我们需要注意，Figma没有采用传统的“市价申购”模式，而是选择了限价申购。简单说，你不是直接认购就能拿到，而是必须自己报出愿意支付的价格。如果出价太低，哪怕下单也可能一股都分不到。

那么我们应该出到什么价格呢？

根据招股书披露，Figma IPO 后的总股本为约 4.87 亿股。若以 Adobe 当年给出的 200 亿美元收购报价为参考，那么200亿÷ 4.87 亿股≈ 41.03 美元

在Robinhood的软件上，我们的VIP朋友已经申购了。

美股投资网认为，这其实是一种“价值筛选”：通过限价申购，把真正认可公司长期价值、愿意出价的投资人留下来，而不是吸引一批赌开盘的投机客。与其被动接受市场折价，不如用一个理性的机制主动掌控估值底线。

类似做法并非首次。当年Airbnb和DoorDash在高估值窗口期上市时，也采取过限价申购，目的同样是：不让市场情绪主导公司定价，而是让真正的长期资金来决定它值多少钱。

所以这次IPO不只是一次融资，更像是一场“价值公投”。Figma在问市场一句话：你愿不愿意用真金白银支持我，撑起一个不低于200亿美元的估值？如果最终申购火爆Figma将不仅完成募资，更可能打破Adobe当年的“标价魔咒”，重新掌握自己的估值话语权。

Figma站在结构性增长的入口

很多人对Figma的认知，停留在“好用的UI工具”。但其实它所处的行业，是一个结构性上升的大趋势。

根据Gartner预测，到2025年全球软件支出将突破1.2万亿美元。这并非简单增长，而是由两股深层力量驱动：一是生成式AI的落地极大压缩了软件开发的技术门槛，让“人人都是产品经理”成为可能；二是企业软件正从“文档流转”转向“可视化协作”，而Figma正是最早深耕这一范式转变的工具平台。

IDC预计，到2028年全球将新增超过10亿个App。在这个指数级膨胀的数字宇宙里，界面设计、原型协作、团队对齐将成为不可或缺的环节。每一款App从概念到落地的背后，Figma都有机会参与其设计流程与协作管理。换句话说，Figma正处于“软件爆发时代”的必经路径之中。

Figma披露，其当前的可服务市场（TAM）为330亿美元，覆盖的是IDC界定的“全球参与软件设计的工作人口”，这一数字预计到2029年将扩大至1.44亿人。如果Figma能继续提升用户渗透率、拓展功能覆盖深度、巩固平台黏性，其收入空间将远未封顶。

也正因如此，Figma不是在一个“潜在市场”里赌概率，而是已经在一个确定爆发、路径清晰、用户留存强的赛道中加速扩张。它的高估值，并非基于想象力，而是基于市场结构性趋势与公司已被验证的渗透能力。

管理层信心与潜在的区块链伏笔

Figma由现年33岁的首席执行官Dylan Field与联合创始人Evan Wallace于2012年创立。Field作为最大个人股东，持有5660万股B类股，在IPO前拥有超过51%的投票权。这意味着，无论上市后资本结构如何变动，Figma依然牢牢掌握在创始团队手中。这不仅是对公司长期战略的保障，也释放出强烈的管理层信心信号。

此外，Figma在招股书中还专门披露了一项“预留选项”：公司已获得授权，可发行基于区块链的“普通股代币”。虽然目前没有明确发行计划，但把这条写进文件，本身就是一种技术与战略前瞻性的体现。

从业务逻辑来看，这种尝试并不突兀。作为一个围绕“内容、插件与协作”构建的平台型工具，Figma完全有可能在未来引入链上机制，把插件分发、模板交易、创作确权等流程变得更透明、更具激励性，打造一个参与者共同治理的“协作经济体”。届时，用户可能不仅仅是设计工具的使用者，而是真正参与规则制定与收益分享的共建者。

Figma在数字资产上的配置已初见端倪。截至2025年3月末，公司持有约6953万美元的比特币ETF，归为Level 1市价计量资产。据市场消息，公司正考虑追加最多3000万美元的配置，整体规模或将接近1亿美元。考虑到Figma广泛的国际客户分布，这一配置策略在部分汇率波动剧烈的新兴市场中，具备一定的避险与流动性调节意义。

更深一层看，这也不只是资产配置，更像是一种产品哲学与品牌立场的延伸。Figma正在有意识地靠近数字原生一代——那些关注Web3、去中心化协作和创意经济形态的技术用户。这部分人群，正是其未来生态中最有黏性、也最具传播力的核心使用者。

目前，链上治理、确权模型等Web3元素尚未在Figma产品中显性化，但从法律结构到财务接口，公司已在底层完成预留。一旦行业环境成熟，Figma有可能以极小的边际成本切入新范式，而非被动跟进。

从AI驱动的多人协作，到面向链上创作的适配布局，Figma正在打造的不仅是一套设计工具，更是一种面向未来创作模式的操作系统。这些现在看来“略显超前”的战略伏笔，或将成为其长期估值想象力的真正来源。

Figma风险分析

尽管Figma的基本面强劲、成长性亮眼，但每一场高关注度IPO背后，都绕不开几个关键问题：估值是否合理、增长能否持续、技术护城河是否牢固、外部变量是否可控。而这也是我们理解Figma潜在风险的切入点。

第一，是“成长预期过高”所带来的市场反噬风险。

在Adobe提出200亿美元收购时，Figma年营收刚过4亿美元。如今年化收入虽已突破8亿，增速依然可观，但要维持超过20倍营收倍数的估值逻辑，Figma必须持续高增长，且不容有明显波动。这种“高估值—高兑现压力”模式，对任何SaaS公司来说都是一场时间战。一旦出现短期增长放缓或利润率承压，很容易被市场迅速重新定价。

此外，公司2024年初在员工期权回购中按125亿美元估值进行交易，也无形中构成了市场对其定价的“内参锚点”——新股投资者是否愿意用超过60%的溢价买入，仍需接受现实检验。

二是AI带来的不确定性。

Figma的优势在于产品体验和协同能力，但随着生成式AI不断下沉到设计流程本身，挑战也正在逼近，Adobe最近几个季度财报后都大跌，现在一些AI原生工具，已经可以自动生成界面、设计交互，甚至直接跳过Figma进入代码阶段。这对Figma构建的协作链条，构成了实质性的“跳跃威胁”。

Figma的创始人并未回避这一挑战。他在致股东信中直言：AI既是机会，也是潜在风险。公司在招股书中也坦率写出，AI可能会“削弱用户对平台的依赖度”。

为此，Figma开始通过构建产品生态闭环进行应对，包括加强插件市场、拓展API整合、让AI能力嵌入到协作流程之中。公司的战略目标，是从一款工具，变成整个设计工作流的“操作系统”，确保即使用户用AI生成了初步成果，也仍会选择回到Figma做团队协作、审核与迭代。能否撑起这一定位，将决定它未来在AI冲击下的韧性。

三是全球市场结构带来的运营复杂性。

目前Figma超过50%的收入来自国际市场，这为其增长打开了空间，但也带来了更多运营变量。比如：汇率波动、新兴市场法务政策变化、数据出境与本地合规等问题，未来可能构成扩张过程中的新瓶颈。

尤其是在“数字主权”成为全球共识、各国对本地数据存储和云服务管控加强的大背景下，Figma这种“云协作型SaaS工具”能否在不同国家持续实现数据互通、确保合情合规，也是一项长期挑战。

四是披露与治理结构的挑战。

Figma本次以“新兴成长型公司”身份上市，根据JOBS法案，可豁免一部分披露义务。虽然这是科技公司早期的常见路径，但对机构和长期资金而言，这种透明度的不完整，是必须纳入估值折扣的因素。

此外，还有一个不太被外界关注的小细节：Figma计划将部分募资用于偿还承销银行的贷款。这意味着公司和部分投行之间存在直接的金钱往来。在IPO监管趋严的背景下，这种“潜在利益冲突”虽合法，但在投资者心中未必完全无影响。

好了，以上就是今天的全部内容。希望你对Figma这场IPO有了更全面的认识。你会愿意为Figma出什么价格？你觉得它能不能站稳200亿美元这个估值锚点？欢迎在评论区告诉我你的判断，我们一起交流。

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提供IPO申购权限的美国券商：

Fidelity（富达投资）

提供部分IPO和增发（Secondary Offering）的申购权限。

要求：

在Fidelity的家庭资产总额达到10万美元以上，或

被归类为“高级客户（Premium）

Robinhood

提供名为Robinhood IPO Access的功能，允许用户参与部分IPO申购。

特点：

无账户最低资金要求，但分配额度通常较小且有限。

分配方式基于随机或分级系统

Charles Schwab（嘉信理财）

Schwab无法申购IPO

老虎证券 Tiger

无法申购IPO

富途证券moomoo Futu

无法申购IPO

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