美股投资网获悉，英国芯片设计公司Arm Holdings(ARM)公布的2026财年第四季度业绩好于华尔街预期，并表示新一代数据中心CPU需求表现强劲。不过，由于市场担忧智能手机业务前景，Arm股价盘初仍一度大跌约10%。

作为全球最重要的CPU架构供应商之一，Arm长期以来主要依赖智能手机市场授权收入，而近期手机产业链受内存短缺影响，令投资者担忧公司核心业务增长可能放缓。

不过，多家华尔街机构仍对Arm在“AI智能体”时代的发展前景保持乐观。

摩根士丹利分析师Lee Simpson表示，Arm新款数据中心CPU需求正在快速增长，尤其受到大型企业客户欢迎。分析师指出，早期部署进展顺利，加上产品具备较高能效优势，使其有望在智能体AI工作负载中获得更广泛应用。

不过，Simpson同时提醒称，台积电(TSM)先进制程晶圆供应仍是限制Arm短期增长的关键瓶颈，这也影响市场对公司未来两年超过20亿美元CPU市场机会的信心。

摩根士丹利还表示，Arm核心IP授权业务目前仍维持约20%的年增长率，主要受益于云端AI版税收入、大型云服务商采用定制CPU，以及DPU与智能网卡渗透率提升。

不过，市场当前争论焦点在于，如何合理评估Arm未来CPU业务机会，同时避免对AI基础设施需求“重复计算”。此外，投资者也在关注近期版税收入放缓究竟只是短期现象，还是业务结构变化的信号。

尽管如此，摩根士丹利仍将Arm目标价由191美元上调至202美元。

Arm首席执行官Rene Haas在接受媒体采访时表示，智能体AI正对CPU算力提出更高要求，而公司预计到本十年末将在CPU市场占据最大份额。他同时强调，对Arm在智能手机市场的长期地位依然充满信心。

与此同时，加拿大皇家银行资本市场(RBC)分析师Srini Pajjuri则更为乐观，将Arm目标价由175美元大幅上调至260美元。

Pajjuri指出，管理层目前已看到未来两年约20亿美元通用人工智能CPU收入机会，但由于供应限制，公司暂时仍维持此前约10亿美元的收入指引。

该机构认为，随着供应链情况逐步改善，Arm有望成为智能体AI驱动CPU需求增长的最大受益者之一。分析师同时指出，智能手机市场中的CSS架构转型仍构成长期利好，而“物理AI”领域则仍处于非常早期阶段。

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伴随AI代理对底层算力协同要求的急剧提升，Arm交出了一份创纪录的2026财年第四季度答卷，其全新AGI CPU产品在发布仅六周后，客户需求已翻倍激增至20亿美元。

美股投资网提及，5月6日美股盘后，ARM(ARM)公布2026财年第四季度业绩，营收同比增长20%至14.9亿美元，超出此前指引区间中值，全财年营收则增长23%至49.2亿美元，连续第三年实现逾20%的营收增长。

Arm首席执行官Rene Haas在业绩电话会议上宣布，Arm AGI CPU自6周前发布以来需求已翻倍，客户需求总量突破20亿美元，远超此前约定的10亿美元供应目标。

但是目前供应瓶颈构成核心制约，公司维持该产品10亿美元的年度营收指引，正全力扩充晶圆、封装及测试产能。

与此同时，数据中心版税收入同比翻倍，Haas表态该业务有望再度翻倍，数据中心即将成为Arm最大的业务板块，并重申公司2031财年实现250亿美元营收的长期目标。

AGI芯片需求爆发“六周内订单翻倍至20亿美元”

在本次财报中，市场最瞩目的焦点莫过于Arm在六周前（3月下旬）的“Arm Everywhere”活动上刚刚发布的Arm AGI CPU。

Arm从纯IP授权转向定制芯片的战略进展飞快，落地速度远超管理层预期。

电话会上Rene Haas难掩对该产品的信心

客户对Arm AGI CPU的反应非常强烈。我们现在已经拥有超过20亿美元的跨越2027和2028财年的客户需求。这比我们在发布时宣布的数字（10亿美元）翻了一番多。

Haas透露，团队正夜以继日地确保晶圆、存储、封装及测试设备的供应，Haas表示

我们正在经历史无前例的计算需求，而我们正处于这种需求增长的中心。

尽管需求激增，但受限于供应链产能，CFO Jason Child表示目前仍维持该产品10亿美元的财务指引目标，并证实首批生产出货的收入将在2027财年第四季度确认。

AI代理拉动千亿市场“核心数量比芯片数量更重要”

市场高度关注的另一个焦点是在GPU主导AI算力的今天，CPU究竟有多大的增长空间？

Rene Haas认为，AI正从基于人类的查询转向持续的、由代理驱动的工作负载，这种转变极大地扩展了CPU的作用。Rene Haas认为

这些代理型工作负载需要CPU来协调任务、移动数据、管理内存、执行安全性，并围绕加速器统筹工作。随着AI代理的扩展，数据中心将需要超过目前4倍的CPU容量，到2030年将创造一个超过1000亿美元的数据中心CPU市场机会。

面对竞争对手提出的1200亿美元市场预估，Rene Haas坦言规模确实可能更大，并指出相较于芯片数量的对比，从“核心数量（Core count）”的角度看待市场更为准确。

Rene Haas表示，从芯片颗数来看，CPU数量超过GPU未必会发生，但从核心数来看，则很可能实现。

他认为，当前的加速器（如英伟达的Blackwell、Rubin）受限于掩膜板尺寸，不太可能堆叠更多GPU颗粒。而CPU可以通过增加核心数来并行处理大量独立的代理任务。

Rene Haas表示

反观CPU，Arm AGI CPU已有136个核心，Vera为88个，未来几年核心数翻倍乃至翻两番完全可以期待。若一颗芯片从136核增至500核，"颗数比"或许变化不大，但"核心数比"将发生根本性转变。

“到2030年，最大的CPU市场份额将属于Arm”

在谈及与AMD及Intel的竞争格局时，Arm展现出了极强的生态扩张自信。

目前，包括英伟达的Vera、谷歌的Axion、亚马逊AWS的Graviton以及微软的Cobalt，顶级超算平台均已采用基于Arm架构的定制CPU。

Haas在回答提问时大量引用了核心客户的动向，并抛出论断

我预计，随着时间的推移，对于Trainium平台、TPU以及英伟达的加速器，我相信那里的绝大部分市场份额将是Arm……我确信到2030年，按CPU类型划分的最大市场份额将属于Arm。

这种生态绑定的背后是显著的能效经济账。

正如Haas所言，Google近期发布的TPU 8t和8i用定制的Arm Axion CPU取代了x86主机处理器，Haas进一步解释称

在功耗降低50%的情况下提高了性能，使得整体架构比之前的x86解决方案实现了80%的改进，正是这样的数据让客户拥抱了我们的平台。

双增长引擎确立，长线业绩指引锚定250亿美元

Arm正在发生深刻的商业模式演进。

从单纯的出售IP和计算子系统（CSS），扩展到直接提供芯片，Arm形成了“一个计算平台，一个软件生态”的独特壁垒。Rene Haas表示

我们战略很清晰通过IP和CSS增长版税，并将芯片作为新的增长向量添加进来。

在被问及这种向硬件延伸是否会引起原有生态伙伴的紧张时，他透露，所有被询问的50多家行业巨头（包括AWS、微软、谷歌、英伟达、台积电等）均对该战略表示了支持，Rene Haas解释

因为为Arm编写和优化的软件越多，就能让所有人都变得更强大。

这种双引擎模式为Arm提供了极高的业绩确定性。

公司预计，到2031财年，AGI CPU业务将产生150亿美元的收入，而IP业务将翻倍至100亿美元，总计达到250亿美元营收，这将转化为超过9美元的每股收益（EPS）。

对于即将在眼前展开的2027财年，CFO Jason Child给出指引

预计第一季度营收约为12.6亿美元，同比增长约20%；全年版税和授权收入预计都将保持在20%左右的增速。

Arm 2026财年第四财季电话会议实录，全文翻译如下（AI工具辅助）

Sharon（接线员）

欢迎收听Arm公司2026财年第四季度业绩网络直播及电话会议。目前所有参与者处于仅收听模式。演讲结束后，将进入问答环节。如需提问，请按电话键盘上的"*11"键，系统将播放语音提示确认您已举手。如需撤回提问，请再次按"*11"键。请注意，本次会议将被录音。

现在，我将把会议交给投资者关系负责人Jeff Kvaal。

Jeff Kvaal（投资者关系负责人）

感谢Sharon，欢迎各位参加2026财年第四季度业绩电话会议。出席本次电话会议的有Arm首席执行官Rene Haas，以及Arm首席财务官Jason Child。

今天的电话会议包含有关公司及其财务业绩的前瞻性信息。上述陈述代表我们目前最佳判断，但公司业务面临诸多风险与不确定性，实际结果可能与前瞻性陈述存在重大差异。影响公司业务和未来财务业绩的重要风险因素，已在向美国证券交易委员会（SEC）提交的20-F年度报告中详述。Arm不承担更新任何前瞻性陈述的义务。

此外，本次电话会议将引用非GAAP财务指标。相关非GAAP财务指标与最直接可比GAAP指标的调节说明，可在股东信函中查阅，其中还包含对某些预期非GAAP财务指标的讨论（该等指标若不付出不合理的努力则无法进行调节），以及补充财务信息。所有业绩材料均可在investors.arm.com获取。

下面，请Rene发言。

CEO业绩陈述

Rene Haas（首席执行官）

季度与全年亮点

Arm公司本季度及本财年均创历史纪录。本季度营收达14.9亿美元，同比增长20%，为历史最高单季营收，超出指引中值。

许可收入同比增长29%，达8.19亿美元，主要受Arm平台强劲需求驱动。

版税收入同比增长11%，达6.71亿美元，增长来自边缘AI、物理AI和云AI，其中数据中心版税同比翻倍以上。

非GAAP每股收益创历史纪录，达0.60美元，即便同期持续加大研发投入。

全年营收达创纪录的49.2亿美元，同比增长23%。其中，版税收入26.1亿美元，同比增长21%；许可收入23.1亿美元，同比增长25%。非GAAP每股收益同样创下历史新高，达1.77美元。

2026财年是Arm上市后连续第三年实现超过20%的营收增长，充分体现了公司业务的强劲实力，以及Arm在高增长计算领域日益提升的重要地位。

战略扩张与云端AI动能

本季度的核心亮点包括Arm产品战略的拓展，以及在云端AI领域持续增长的势头。

随着AI从基于人工查询向持续的智能代理驱动型工作负载演进，CPU的角色正在显著扩大。智能代理工作负载要求CPU承担任务协调、数据移动、内存管理、安全强化，以及围绕加速器的工作编排等职能。随着智能代理AI规模持续扩展，数据中心所需的CPU算力将超过当前水平的4倍，预计到2030年将形成超过1000亿美元的数据中心CPU市场机会。

上季度在"Arm Everywhere"发布会上亮相的Arm AGI CPU专为智能代理AI打造，可直接满足上述需求。这款面向数据中心的首款量产硅产品，相比x86平台可实现超过2倍的每机架性能提升，并有潜力将每吉瓦AI数据中心资本支出降低高达100亿美元。

Meta是我们的首席合作伙伴与联合开发商，双方正围绕支持超过30亿用户的个人超级智能，共同推进多代产品路线图。

Arm AGI CPU进一步拓展了客户与Arm的合作模式。客户现在可以通过IP、计算子系统或芯片三种方式部署Arm算力，从而构建统一的计算平台与软件生态——这是Arm独有的优势。

IP和CSS依然是版税增长的基础；芯片产品则是Arm平台的延伸，为客户构建AI基础设施提供了新的选择。

生态系统支持十分广泛，已有逾50家行业顶尖企业支持Arm计算平台向芯片领域的拓展，其中不乏行业最具影响力的企业。客户对Arm AGI CPU的反响极为热烈——目前，跨越2027和2028财年的客户需求已超过20亿美元，较发布会公布时翻倍以上。我们仍在按计划推进，朝着"Arm Everywhere"发布会所披露的该业务150亿美元营收目标迈进。数据中心即将成为Arm最大的业务板块，这一方向已十分明确客户希望Arm成为AI数据中心的核心。

全平台AI布局

客户在智能代理应用运行之处需要Arm，在加速器扩展之处同样需要Arm。

以具体案例为例SAP将把其核心数据库和业务应用工作负载迁移至Arm平台，起步于AWS Graviton，并将进一步拓展至Arm AGI CPU，这标志着一次重要的战略转型。Cloudflare将在其全球网络中部署Arm，以支持更贴近用户的流量管理、安全防护和AI推理。此外，我们还与F5和SK电信等关键网络基础设施提供商达成了设计合作。

AI基础设施需要CPU与加速器在大规模场景下高效协同运作。英伟达、亚马逊和谷歌已在基于加速器的系统中采用Arm架构CPU作为主控节点；Cerebras、OpenAI、Rebellions和Positron也在对Arm AGI CPU实施同样的部署方案。

上述势头建立在Arm现有云端规模的基础之上。这一规模越来越多地由Arm Neoverse CSS和Arm架构计算所驱动，在顶级超大规模云厂商中的市场份额已达约50%。

主要客户的近期公告表明，AI基础设施正在围绕Arm架构定制芯片加速构建。在谷歌Cloud Next大会上，谷歌发布了用于训练的TPU 8t和用于推理的TPU 8i，两款产品均以自研Arm Axion CPU取代了原有的x86主机处理器，在降低50%功耗的同时，性能较上一代x86方案提升80%。AWS持续推进以Arm架构Graviton为核心、Trainium和Nitro协同配合的定制芯片战略；微软则以Cobalt为核心推进Arm架构战略，旨在为Azure工作负载提供高性能、高能效的计算支持。在英伟达GTC大会上，英伟达发布了下一代Arm架构CPU Vera，专为智能代理AI打造，并构建了集成256颗Vera CPU的独立机架。

在最主要的AI平台中，Arm架构CPU正日益成为性能、效率与云端经济性的核心支柱。

Arm的机遇不止于数据中心。AI正在向每台设备和每个物理系统渗透——手机、PC、车辆、工厂、机器人、摄像头、传感器和联网设备，均需要具备软件可扩展性的高效、安全计算。这些AI工作负载都将运行在Arm之上。

目前，Arm芯片累计出货量已超过3500亿颗，开发者生态超过2200万人。Arm计算平台是历史上最全面的计算平台，我们具备通过统一的计算平台与生态系统，将AI从云端基础设施延伸至边缘及物理世界的能力。

我们以创纪录的业绩、强劲的客户需求和更广阔的市场机遇进入2027财年。战略方向清晰通过IP和CSS扩大版税收入，以芯片业务作为新增长引擎，并将Arm平台向下一代AI工作负载全面扩展。基础已经奠定，当前的重心是执行落地，持续在Arm之上构筑AI的未来。

CFO财务报告

Jason Child（首席财务官）

第四季度及全年业绩

本季度再次创造历史记录。总营收同比增长20%，达14.9亿美元，较此前记录高出近2.5亿美元。强劲的第四季度营收，也为创纪录的全年画上句号。营收连续第三年实现超过20%的增长，2026财年全年营收升至49亿美元。

营收的强势表现转化为第四季度和2026财年双创纪录的每股收益。

版税收入同比增长11%，达6.71亿美元，创历史最高单季版税记录。版税增长最大的贡献来源是云端AI——数据中心版税收入持续同比翻倍，且目前尚未出现放缓迹象。这主要得益于所有主要超大规模云厂商对Arm架构服务器芯片的加速上量，以及数据中心网络芯片——尤其是DPU和SmartNIC——部署规模的持续扩大，Arm在该细分市场的占有率接近100%。

在边缘AI领域，尽管终端市场有所疲软，智能手机版税收入仍持续保持增长，这得益于Armv9及计算子系统在高端智能手机中渗透率的提升带来的单位版税率提高。此外，基于Arm技术的ADAS和自动驾驶系统的长期增长，也为版税业绩提供了有力支撑。

许可及其他收入为8.19亿美元，同比增长29%，增长主要来自对下一代架构的强劲需求，以及与核心客户的深度战略合作。

相关案例包括与印度尼西亚政府签署长期战略合作协议，助力其提升AI技术研发能力；以及签署两项下一代CSS许可协议，分别用于开发智能手机芯片和数据中心网络芯片。

在上述8.19亿美元许可收入中，软银关于技术许可与设计服务的协议贡献了2亿美元，与上一季度持平。一贯而言，受高价值交易的时间节点和规模影响，许可收入存在季度间波动。因此，我们重点关注年化合同价值（ACV），将其作为许可业务底层趋势的核心指标。ACV同比增长22%，持续保持强劲势头，增速仍高于我们对许可收入的长期增长预期。

如Rene所述，客户对Arm AGI CPU的需求非常强劲，我们已对跨越2027、2028财年的逾20亿美元需求具有清晰的展望。

然而，在我们积极落实供应链产能期间，我们维持10亿美元的营收展望，首批量产出货销售收入仍预计于本财年第四季度确认。

运营费用与利润

非GAAP运营费用为7.34亿美元，较指引低约1000万美元，受持续加大研发投入影响，同比增长30%。研发投入的增加，反映了对工程团队扩张的持续支持，涵盖下一代架构、计算子系统以及近期发布的Arm AGI CPU产品系列的持续创新。

非GAAP运营利润为7.31亿美元，非GAAP运营利润率约为49%。在营收增长和运营费用略低于预期的共同驱动下，非GAAP每股收益达0.60美元。

2027财年第一季度及全年展望

第一季度展望

营收预计为12.6亿美元（±5000万美元），中值对应同比增长约20%；

版税收入和许可及其他收入均预计同比增长约20%；

非GAAP运营费用预计约为7.6亿美元；

非GAAP每股收益预计为0.40美元（±0.04美元）。

长期目标

我们所观察到的需求强度，结合不断拓展的产品组合与日益深化的客户合作，增强了我们实现持续长期增长的信心。

对于未能参加3月"Arm Everywhere" AGI CPU发布会的投资者，我们再次重申预计至2031财年，AGI CPU业务将实现150亿美元营收，IP业务将实现100亿美元营收，合计总营收达250亿美元，对应每股收益超过9美元。

问答环节

问题一AGI CPU需求细节及供应链（Andrew Gardiner，花旗集团）

Andrew Gardiner

距"Arm Everywhere"发布会暨Arm AGI CPU正式发布仅6周，考虑到芯片行业和AI领域的变化速度，感觉像是过了很久。您刚才提到的需求数据也印证了这一点——未来两个财年的需求已超过20亿美元。

请问，过去6周新增的需求具体是如何形成的？是哪类客户带来的？是发布会上介绍的客户在追加需求，还是有完全新的客户和应用场景？另外，Jason，您提到需求已翻倍，但指引维持不变，你们正在寻求来自晶圆厂及存储器合作伙伴的增量供应，预计能落实多少？具体如何推进？

Rene Haas

关于需求来源，我来回答，供应情况也简要说明，数字层面请Jason补充。

我们在"Arm Everywhere"发布会上公布的这款产品有一大优势CPU可以多种形态交付，其中一种颇具吸引力的选项是直接向我们的合作伙伴——如Supermicro、联想、ASRock——采购成品机架，这使客户能够相当迅速地下单并完成部署。

我们接触的许多客户本已在使用Arm，无论是通过内部设计还是云端运行。软件层面的工作已基本完成，引入新的Arm架构算力在操作上几乎没有摩擦——软件就绪，又有可快速部署于数据中心的成品机架方案，两者兼备。

就需求来源而言，两种情形都有发布会上提及的客户追加了预测需求，也有发布会上未曾提及的新客户表达了强烈意向，并询问能多快拿到货。

3月底我们提到的是已确保供应以支撑10亿美元需求，覆盖存储器、晶圆、封装及测试设备。针对20亿美元的需求，我们目前正在落实相应供应链保障，团队正在全力以赴，确保能为客户找到最优解。至于这对后续指引的影响，请Jason补充。

Jason Child

关于预期，我想说，在"Arm Everywhere"发布会上，我们提到第四季度的收入应在9000万美元左右，略低于1亿美元。目前我们没有调整这一目标。随着全年推进，我们会就供应链进展提供阶段性更新；到第三季度，我们将给出第四季度交付量的明确预估，届时也可能会提供2028财年的初步展望。

问题二版税收入展望（Joe Quatrochi，富国银行）

Joe Quatrochi

在第一季度及全年的版税率增长方面，能否提供一些参考？数据中心明显非常强劲且持续加速，消费电子和智能手机方面又该如何看待？

Jason Child

第四季度有个相对较高的基期，因为上年同期MediaTek天玑400系列的出货量出现了异常强劲的拉货，今年未能延续。因此版税收入增速有所放缓。如我们指引所示，预计第一季度将恢复至约20%的增长水平。

关于各市场的具体假设移动市场出货量可能在上季度转为负增长，预计整体市场仍将维持持平甚至小幅负增长。这一影响主要集中在低端市场，对我们的整体影响相对有限。我们预计数据中心的需求完全可以抵消上述负面影响，并带来超额增长。

目前，三大GPU厂商——英伟达（Vera/Grace）、谷歌（TPU配Axion）及亚马逊（Trainium配最新Graviton）——均已转向Arm架构，预计这将为全年持续增长提供支撑。很难具体预判增速，但我们确实预计全年将持续超预期。对于存储器和移动端的潜在疲软，我们预计云端业务将予以充分抵消，甚至实现超越。

其他细分领域方面，汽车业务持续保持强劲增长，市占率和两位数增速均未见变化。总体而言，我们对本年度余下时间的版税前景感到乐观。

问题三CPU市场份额策略（Vivek Arya，美国银行证券）

Vivek Arya

昨天AMD在谈及CPU市场时给出了2030年1200亿美元的TAM预测，略高于您此前给出的1000亿美元。他们还表示预计维持50%的市场份额，英特尔也将保持存在感，同时还有Graviton、Axion、Vera等自研方案。Arm在这一市场中，自然的定位究竟是什么？理论上，你们会从哪些参与者手中获取份额？

Rene Haas

我们在3月24日"Arm Everywhere"发布会上提出1000亿美元TAM时，是业内首家提出如此量级数字的公司，随后引发了大量讨论。如今看到市场其他参与方相继给出更高数字，颇感欣慰。这一市场到那一时间段能否达到1200亿美元？完全有可能。

我们观察到的不仅是CPU需求的爆发式增长，还有每颗CPU核心数量的持续攀升。许多智能代理倾向于在独立的CPU核心上运行各自的任务、工作流或批处理。Arm AGI CPU拥有136个核心，远超许多竞品。展望未来，256核、512核的产品是完全可以期待的。

这对Arm而言是极佳的赛道——在极高核心数的设计中，每核心的能效才是关键，而这正是我们的核心竞争优势所在。

Jason Child（补充）

关于市场份额的问题AMD说50%，英特尔说50%，我们也说50%，加起来已经超过100%了。我想说的是，我们看到了Arm超大规模云厂商客户的强劲势头，包括英伟达、亚马逊、谷歌。当前出货量最大、最主流的加速器——TPU、Trainium和Rubin（Blackwell的下一代）——全都已连接到Arm。未来它们将100%基于Arm。我们对这一市场份额态势充满信心。

我们还谈到了大量客户——Cloudflare、Meta、SAP、SK电信、OpenAI——这些客户不会自行设计Arm架构CPU，无论出于资本支出还是工程资源方面的考量。这是我们能够深度参与的广阔市场。AWS向外部合作伙伴销售Graviton，本身也表明市场对Arm架构算力存在巨大需求。我们认为自身将与合作伙伴共同参与这一市场，机会对双方而言都足够大。

我有信心到本世纪末，Arm将成为CPU类型中市场份额最大的架构。

问题四运营费用及全年收入节奏（Tim Schulte-Malander，罗斯柴尔德）

Tim Schulte-Malander

Rene，您是否预期Arm CPU与上述加速器的结合率将达到100%？另外，随着进入商用市场，在运营费用和客户支持方面，是否有相关承诺？Jason，我也有一个补充问题关于全年业绩节奏。

Rene Haas

澄清一下我的预期是，在Trainium平台、TPU平台以及英伟达加速器上，绝大多数份额都将由Arm占据。英伟达基本已实现这一转变，Graviton在过去多个季度的进展也印证了这一趋势。谷歌在Cloud Next上发布的TPU 8t（训练）和8i（推理），也宣告这一趋势已全面展开。其背后的逻辑正如所言在相同功耗包络内实现大幅性能提升，整体平台性能将随之显著提升。谷歌公布的数据显示综合性能提升达80%。正是这样的数据，以及客户拥抱整个平台所获得的实际收益，让我们对这一趋势延续充满信心。

关于客户支持和运营费用，成品机架由ODM合作伙伴完成整机设计与制造，客户负责应用软件。底层代码、固件、启动ROM均由我们负责，相应的客户支持也由我们提供。硬件层面的任何问题，也由我们自行处理。相关运营费用已纳入我们公布的人员增长规划中，并在建立客户支持体系时整体考量。

Jason Child

相关支持费用已在"Arm Everywhere"发布会上分享的数据中以及我们的长期指引中一并核算，无需额外考量。

Tim Schulte-Malander（追问）

Jason，关于2027财年全年的版税收入节奏，以及运营费用方面的预期，能否提供更多参考？

Jason Child

版税收入全年增速预计约为20%，各季度之间会有小幅波动，但均维持在20%左右，许可收入亦然。

许可收入与过去三年类似，将呈后重型分布，下半年约占60%，上半年约占40%。

运营费用方面，第一季度的环比增幅较此前预期有所收窄。整体来看，运营费用将每季度环比小幅增长，约为数个百分点。全年范围内，费用增速将低于营收增速，年末将恢复增量利润率的正向贡献，回到两年前启动大规模投入之前的水平。

问题五CPU与GPU比例及核心数（Krish Sankar，TD Cowen）

Krish Sankar

在推理成为AGI CPU重要应用场景的背景下，CPU与GPU的比例何时会达到1:1，甚至超过1:1？另外，能否区分主控节点与主机节点的机会？

Rene Haas

从芯片颗数来看，CPU数量超过GPU未必会发生，但从核心数来看，则很可能实现。原因在于Blackwell、Rubin等大型加速器基本上都受制于光罩曝光面积，芯片尺寸已接近物理极限，不太可能堆叠更多GPU颗粒。反观CPU，Arm AGI CPU已有136个核心，Vera为88个，未来几年核心数翻倍乃至翻两番完全可以期待。若一颗芯片从136核增至500核，"颗数比"或许变化不大，但"核心数比"将发生根本性转变。

增长的来源，在我看来，更多是在算力楼中设置专属CPU机架——大量CPU机架将承担智能代理的编排调度和资源管理职能，而非仅在GPU架构中充当主控节点。

英伟达发布的专属Vera机架就是最好的例证——256颗Vera CPU芯片，每颗88个核心，装配在200千瓦液冷机架中，设计上紧邻Vera Rubin系统部署于数据中心。试想一个有数十组Vera Rubin机架的场景，每1至2组Vera Rubin机架就可能配备一组Vera机架，比例由此彻底改变。

有一点可以确定我们此前对CPU需求的预判可能还是低估了。我们谈到需求将是当前的4倍，实际可能还不止于此。从核心数角度，而非单纯芯片颗数角度来思考这一问题，可能更为恰当。

问题六现有IP客户的反应（Sebastien Naji，William Blair）

Sebastien Naji

AGI CPU需求强劲令人鼓舞。许多投资者关心的问题是这一业务模式的转变，对同样在销售基于Arm架构CPU产品的现有IP客户有何影响？自3月发布会以来，大客户的反应如何？如何管理产品业务与IP业务之间潜在的张力？

Rene Haas

这是一个非常重要的问题。在推进芯片销售战略之前，我们必须首先确保获得生态系统的支持。

Arm的生态系统涵盖多个层面芯片制造合作伙伴（三星、台积电）、EDA合作伙伴（Synopsys、Cadence）、软件生态参与者（Linux社区、Kubernetes容器生态等），以及我们的被许可方——AWS、微软、谷歌、英伟达等，他们均有自己的产品。

我们提前与上述伙伴进行了沟通，向他们阐明了我们的做法、背后的原因，以及此举对整个Arm生态系统的积极意义——核心逻辑是更多面向Arm平台优化的软件，将使所有人共同受益。我们征询了他们在"Arm Everywhere"发布会上的背书支持，所有被问及的合作伙伴无一例外地表示赞成，并积极询问如何提供帮助。超过50家合作伙伴中，有的提供了书面引言，有的提供了同行推荐，还有的专门为发布会录制了视频。

所有人的一致认可和积极支持，已是最有力的背书。我们对此深感感激，并会持续珍视这份信任。

最后我想补充的是，推出芯片产品的根本动力是客户的需求。我们的供应已经告罄，客户在争相寻求更多产品，市场需求说明了一切。

问题七数据中心版税增长预测（Vijay Rakesh，瑞穗证券）

Vijay Rakesh

随着CSP加速布局智能代理AI CPU，2027财年数据中心版税收入能否持续高增长？

Rene Haas

基于Neoverse的客户芯片版税已实现同比翻倍。我预计本财年将再次同比翻倍——这门业务非常强劲。

上季度我谈到数据中心将成为我们最大的业务板块，当时指的是IP版税规模。现在加上Arm AGI CPU，我们拥有两个极为强劲的营收来源，它们不会相互蚕食，而是并行增长。AGI CPU业务方面，我们的目标是到2031财年实现150亿美元营收；IP业务方面，我们预计将翻倍达到100亿美元，其增长主要将由数据中心驱动。

Vijay Rakesh（追问）

许可收入方面，2027、2028财年是否仍应按高个位数增长预测？还是在Armv9等驱动下有望更高？

Jason Child

本财年许可收入预计增速在20%左右。长期来看，预计将维持在高个位数至低双位数的增长区间。受AI投资超级周期驱动，过去三年增速显著，这一势头至少还将延续一年；之后走势难以判断。但我认为，每年至少10%的增长，是目前可见的长期底线。

问题八AGI芯片业务的成本结构与利润贡献（Harlan Sur，摩根大通）

Harlan Sur

关于2027和2028财年合计10亿美元的AGI CPU收入——大部分显然会落在2028财年。发布会上提到首代产品毛利率约为30%+。Jason，能否大致说明今明两年芯片业务的运营费用规模？这项业务何时能对整体盈利产生正向贡献？我了解2030年芯片业务的运营费用目标约为30亿美元，今明两年又大概在什么水平？

Jason Child

2027和2028财年的收入拆分方面，大致如5至6周前所阐述第四季度约9000万美元，其余约9.1亿美元在2028财年。我们的需求已超过这一数字，但在解决晶圆和存储器的供应瓶颈之前，暂以此为基准。

关于运营费用，我们的计划和指引已涵盖对应支持费用。

Rene Haas（补充）

芯片开发中成本最高的部分其实是计算芯片（compute die），它在本质上就是CSS。由于CSS研发成本已在我们的IP业务中覆盖，因此单独来看，这项芯片业务本身的盈利能力远高于普通芯片公司。为芯片业务额外新增的增量成本和运营费用并不大，对应团队规模在数十人量级，而非数百人。可以预期，该业务明年将实现运营利润转正。

展望2031年，我们预计IP业务的运营利润率约为65%，芯片业务约为35%。达到上述利润率的速度，主要取决于营收增长的节奏。在150亿美元的营收规模下，我认为这些数字是合理的。

问题九CPU核心计算与智能代理编排（Lee Simpson，摩根士丹利）

Lee Simpson

Rene，您提到应该从核心数而非芯片颗数来看待CPU与GPU的比例关系，尤其是在处理智能代理会话时。从底层逻辑来看，每个智能代理工作流是否需要一个核心？或者是否可以换个角度，用编排每个加速器生成的token所需的Arm指令数来衡量？

Rene Haas

从指令数角度来分析确实过于复杂，相对直观的思考方式是每个智能代理本身就在运行一个批次或任务。代理的执行特性是异步的——它运行任务、进行调度、暂停等待，这种模式其实非常适合单核处理，而无需多核并行协同。单核运行在能效上更为优越；核心数越多，理论上能并发处理的批次就越多。因此我们坚持认为核心数越多越好，这也是未来CPU芯片核心数持续增加的根本原因。

未来不一定会出现芯片颗数的大幅增加，但芯片的ASP（平均售价）会随核心数的增加而显著提升——这正是当人们预测五年后TAM达1000亿至1250亿美元时，主要的驱动逻辑所在。

核心逻辑是单核对应一个批处理任务，而非多核并行执行多条指令。

Rene Haas

感谢各位的提问。本季度成绩斐然。约14.9亿美元的季度营收，在不久前曾是Arm一整年的规模；而上市后短短数年便实现近50亿美元的年收入，超越了我们彼时约45亿美元的预测目标，这充分体现了Arm员工、客户和合作伙伴共同付出的心血。

当前我们正处于前所未有的算力需求浪潮之中，而Arm正位于这一需求增长的核心。

Arm未来的增长路径清晰可见，两大增长引擎并驾齐驱

Arm AGI芯片业务3月24日发布时有10亿美元需求，现已超过20亿美元，未来两年翻倍，我们坚定推进到2031财年实现150亿美元营收的目标。

IP业务Neoverse IP与CSS的版税已实现同比翻倍，预计本年度将再次翻倍，同时得到AWS、谷歌、英伟达和微软的持续加速采用。

两大增长引擎代表了Arm极为强劲且极具可持续性的结构性增长。再次感谢各位的提问，也感谢大家对Arm持续的关注与支持。

Sharon（接线员）

今天的电话会议到此结束，感谢各位参与，您可以断开连接。

本文转载自“美股投资网”，美股投资网财经编辑陈筱亦。

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美股投资网获悉，Arm Holdings周三盘后发布了截至3月的2026财年第四财季报告，智能手机行业增长乏力，正压制公司这一关键收入来源，但承诺人工智能数据中心业务的扩张将足以抵消相关下滑。数据显示，公司季度营收同比增长20%至14.9亿美元，高于市场预期的14.7亿美元;净利润达6.41亿美元;调整后每股盈利为60美分，同样超出预期。业绩公布后，股价经历了大幅波动，一度上涨12.6%，随后迅速转跌，一度大跌近10%。

对下一季度的展望中，公司预计第一财季营收约为12.6亿美元，略高于分析师平均预期的12.5亿美元;调整后每股盈利预计为40美分，而市场普遍预期为36美分。

表面亮眼的业绩并未让投资者完全放心。财报发布后，Arm股价在盘后交易中一度上涨逾12%，随后迅速逆转，截至发稿，该股大跌约6.03%。公司高管在分析师电话会上表示，尚未落实足够的供应链产能以满足一款新芯片的需求，同时分析师就其自研芯片业务的成本进行了深入追问。市场情绪波动背后，反映了投资者对手机市场低迷、版税收入不及预期以及自研芯片供应链风险的复杂判断。

手机市场疲软拖累版税收入，低端承压但高端尚稳

Arm在庞大的手持设备市场中占据重要地位，其设计几乎驱动全球每一部智能手机，公司商业模式高度依赖智能手机行业，通过向每台出货设备收取版税获利。然而，这一核心业务正面临挑战，存储芯片短缺正给该行业带来压力，推高消费电子产品价格并抑制销售，进而可能拖累Arm的版税收入。

第四财季Arm版税收入为6.71亿美元，低于市场预期的6.93亿至6.97亿美元。公司CEO Rene Haas在电话会上坦言，上季度手机出货量增长“转为负值”，主要受存储芯片短缺、消费电子需求疲软以及低端手机市场萎缩等因素影响。

不过Haas同时指出，疲软主要集中在低端市场，而Arm的版税收入更依赖高端机型，因此整体冲击尚在可控范围内。

尽管如此，手机市场的结构性低迷仍为Arm的短期业绩蒙上阴影。高通等下游芯片厂商此前也已释放类似预警。智能手机芯片设计公司高通上周因存储问题给出了偏淡的季度营收预测，但其股价因对需求反弹的乐观表态而上涨。

AI数据中心需求强劲，成为增长核心驱动力

与手机业务的疲软形成鲜明对比，AI数据中心的旺盛需求正成为Arm最亮眼的增长极。云计算厂商纷纷加大AI基础设施投入，而Arm架构以低功耗、高性能的优势，在这一领域快速抢占份额。

Haas表示“我们非常看好数据中心的需求。”他透露，当前季度数据中心相关的版税收入将出现“相当可观的增长”。第四财季授权收入达8.19亿美元，超出预期的7.75亿美元，表明客户对未来采用Arm技术用于AI计算等场景的兴趣浓厚。

AMD此前也预计，服务器CPU可触达市场年增速将超过35%，到2030年达1200亿美元以上。Arm作为底层架构授权方，正从中深度受益。

Arm正处于一个“双速”增长阶段，传统手机业务承压，但AI数据中心及自研芯片提供了强大的向上弹性。

自研芯片战略巨大的机遇与供应链瓶颈

为进一步抓住AI算力浪潮，Arm已从纯设计授权模式向自研芯片领域延伸。公司年初发布的AGI CPU(一款面向数据中心的AI芯片)旨在处理可在极少监督下执行任务的AI代理所需的大规模运算。Arm预计，该产品将在2027年至2028年间带来超过20亿美元的收入，此前公司已宣布获得10亿美元订单。

然而，在财报电话会上，Haas坦承，公司尚未为额外的20亿美元订单锁定充足的供应链产能。“我们正与供应链紧密合作以满足需求。”这一表态引发分析师对自研芯片成本和量产能力的担忧。

Arm的盈利模式分为两种授权费(允许客户使用其设计和标准)和版税(按实际出货芯片数量收取)。自主品牌芯片的销售是公司的一次重大转型——此前Arm一直以中立技术层供应商身份受益于整个行业。如何在获取更高利润的同时不破坏原有的授权生态，将是Arm面临的考验。

这家2023年上市的芯片制造商，目前仍由日本软银集团控股。软银今年4月任命Haas在集团内担任更广泛的职务，他将领导软银的国际业务，助力创始人孙正义推进AI芯片制造计划。

Haas在继续担任Arm CEO的同时，还将负责总部位于加州圣卡洛斯的软银集团国际部门，并协调集团内芯片与AI公司的协作。软银目前持有Arm近90%的股份，近年来还收购了Ampere Computing LLC和Graphcore Ltd.等芯片公司。

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美股投资网获悉，移动软件公司Applovin(APP)公布的2026年第一季度业绩显示，营收同比增长59%至18.42亿美元，好于分析师平均预期的17.8亿美元;调整后的息税折旧摊销前利润(EBITDA)为15.57亿美元，同比增长66%;净利润为12.06亿美元，同比增长109%;每股收益为3.56美元，好于分析师平均预期的3.46美元。

该公司还表示，在第一季度回购了220万股A类普通股，耗资10亿美元。

展望第二季度，AppLovin预计营收将在19.15亿美元至19.45亿美元之间，高于分析师平均预期的18.9亿美元;预计调整后EBITDA利润率预计在84%至85%之间。

在此前Anthropic刮起的AI智能体风潮所引发的“软件股末日”悲观市场论调中，聚焦于“人工智能(AI)+数字广告”的AI应用领军者Applovin是被错杀的平台型软件巨头之一。

AppLovin已非常成功地将生成式AI和深度机器学习嵌入各自的广告技术核心。AppLovin以AXON 2.0引擎+MAX/AppDiscovery打造“买量到变现”闭环，因此推动营收与利润同比迈向激增曲线。AppLovin在“AI+数字广告”赛道形成数据网络效应 + 规模经济，既推升eCPM与ROI，也迅速指数级放大EBITDA。AXON在微秒级速度下，结合数十亿条用户与上下文信号，为每一次广告展示匹配最高级别ROI的竞价方。AXON AI最初仅仅专注手游获客，现已覆盖电商、金融科技和CTV等高增长垂直领域。

AI智能体对“可自动化的白领任务”确实构成估值冲击(所以功能型SaaS软件板块会被市场系统性大砍一刀)，但对“掌握数据流/内容分发/交易执行”等核心操作流程的大型平台型软件巨头，AI更像是需求加速器。AppLovin已用连续两个季度的超预期业绩以及指引说明运行关键企业工作负载的平台型软件巨头们不仅不可能被AI智能体或者生成式AI应用程序彻底取代，反而基本面前景可能长期受益于AI。对于像AppLovin这样“已证明能用AI彻底改写产品交付与定价、并且占据企业执行面关键节点”的平台型软件公司，回调往往提供更好的风险回报比。

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美股投资网获悉，台积电(TSM)4月营收达新台币4107.3亿元，环比下降1.1%。虽然实现了17.5%的同比增长，但为近六个月来最小增幅，且相较于3月份高达45.2%的激增态势，同比增速出现了显著收窄。不过这一增长仅反映了30天的营业情况，且其营收会随月度波动，分析师平均预计该公司6月份当季的营收增速将接近目前的两倍，达到约35%。这种月度增速换挡在很大程度上源于3月份极高的对比基数，当时在AI芯片集中交付与供应链补货的共同推动下，单月营收冲上4151.9亿新台币的历史高点。

尽管4月单月表现有所降温，台积电前四月累计营收仍达新台币1.5448万亿元，同比增速维持在29.9%。这一数据表明，在人工智能相关芯片需求持续驱动下，公司整体营收扩张趋势未见明显松动。对于投资者而言，累计口径的增长表现或比单月波动更具参考价值。

据了解，在Alphabet(GOOGL)、亚马逊(AMZN)、Meta Platforms(META)和微软(MSFT)等超大规模云服务商预计今年投入超过7250亿美元用于AI基建的宏观背景下，台积电作为算力供给的战略咽喉，其营收体量维持高位实际上是AI需求从概念预期走向坚实落地的关键实证。

目前，以3nm和5nm为代表的先进制程贡献了公司近四分之三的销售额，反映出高性能AI芯片对极致能效的刚性需求，也进一步巩固了台积电在半导体供应链中作为景气度风向标的地位。为了应对这一长周期红利，台积电已战略性地将2026年资本支出目标上调至520亿至560亿美元区间，重点投向先进制程及CoWoS等先进封装产能。

对于美股市场而言，台积电的营收动向被视为“AI行业的总电表”，在科技巨头巨额投入回报率饱受质疑的当下，起到了业绩证伪与信心支撑作用，为英伟达、博通等芯片巨头的后续财报定下了乐观基调。

然而，4月数据增速的收窄客观反映了当前市场现实矛盾。由于4月正值智能手机供应链的传统淡季，非AI业务的疲软在一定程度上对冲了先进制程的增量红利，这提醒投资者需对传统周期的波动保持警觉。

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美股投资网获悉，麦当劳将于周四美股盘前公布2026年第一季度财报。根据FactSet汇总数据，华尔街预计麦当劳Q1营收为64.7亿美元，同比增长约8.6%;调整后每股收益为2.75美元，略高于去年同期的2.67美元。同店销售额的预期增速成为市场焦点。华尔街共识预计美国市场增长3.9%，上一季度为7%的亮眼增幅。若实现，将是连续第四个季度增长，但环比减速明显。国际市场预计增长4%。

股价表现从历史新高到52周新低，半年内市值蒸发16.5%

从市场交易数据来看，麦当劳股价正经历一场剧烈的估值重置。2026年2月，在Q4强劲财报推动下，该股创下历史新高，此后却一路下滑。截至5月5日(周二)收盘，股价报285.20美元，盘中一度触及283.02美元的52周新低，也是自2025年1月以来的最低水平。相较2月历史高点，累计跌幅已达16.5%。

今年迄今，该股累计下跌7%，而标普500指数同期上涨7%，相对表现大幅跑输大盘10个百分点以上。在过去52周维度内，股价累计下跌约10%，与标普500指数同期近20%的涨幅形成鲜明对比。

机构评级方面出现分歧。BTIG维持"买入"评级，目标价370美元;KeyBanc维持"增持"，但将目标价从354美元下调至345美元;德意志银行将目标价下调至360美元;摩根士丹利给予"持有"评级，目标价从335美元小幅下调至334美元。更引人注目的变化来自Rothschild Redburn，该行将评级从"卖出"上调至"中性"，目标价定在306美元，认为经历大幅估值重置后，美国客流量与同店销售的积极趋势显现。

纵向对比，麦当劳当前的估值水平在行业中仍有竞争力。其预测市盈率约22倍，远低于星巴克的近52倍，股息率约2.5%，派息率维持在60.5%的可持续水平，且已连续49年提高股息，距离"股息王"仅一步之遥。

受伊朗战争可能对其业务造成影响的担忧，麦当劳股价自2月份创下341美元的历史新高以来已下跌约17%。在美国，麦当劳一直致力于通过促销活动提升性价比，并计划吸引更多高收入顾客。据报道，该连锁餐厅还准备推出包括能量饮料在内的新饮品，以吸引更多顾客。

根据目前的期权定价，交易员预计麦当劳 ( MCD ) 股价在本周末前可能上涨高达 3%。如果股价较周三收盘价出现如此幅度的波动，则可能上涨至接近 294 美元，收复近期部分失地;也可能跌至 275 美元，创下自 2024 年 8 月以来的最低水平。

超值菜单促销与新品提高销量3美元菜单、Big Arch汉堡、饮料平台三箭齐发

3美元超值菜单从"买一赠一"到"所见即所得"

4月21日，麦当劳在美国正式启动全新McValue菜单改革，核心是全国统一推出10款单价低于3美元的单品，涵盖麦香鸡、双层吉士汉堡、小份薯条等，同时保留4美元早餐套餐和原有的5至6美元套餐选项。与此前限于特定品类、需搭配正价商品"买一赠一"的促销模型不同，新模式在价格透明度和选择灵活性上大幅提升——消费者无需计算优惠组合，所见即所得。

华尔街对这一调整持肯定态度。UBS发布研究报告指出，新菜单"进一步巩固了麦当劳的价值优势"，其核心逻辑在于规模效应——"我们认为，在价值提供方面，规模更大的竞争对手拥有更强的定价权，能够在确保盈利的前提下，有效执行价值策略。"

加盟商反馈同样积极。BTIG分析师Peter Saleh指出，加盟商普遍认为，具体的价格锚点比买一赠一更能引起消费者共鸣，也更容易沟通执行。麦当劳首席营销与客户体验官Alyssa Buetikofer强调"价值对我们的顾客来说从未如此重要，我们对此有清醒的认识。公司在2024年以来已显著改善了消费者对性价比的感知，但顾客反馈希望在早餐时段获得更灵活、更实惠的选择。"

然而，RBC分析师也对超值菜单提出警示——更多超值产品可能"蚕食"核心菜单的销售，如果带来的额外客流不足以覆盖客单价下行压力，则整体效益可能受限。

Big Arch汉堡走红后消退，即将退市

3月3日推出的Big Arch汉堡是麦当劳近年来最大规模的汉堡创新，这款产品被定位为"史上最大汉堡"，主打"蛋白质含量更高、更富饱腹感"的定位，内含两层牛肉饼、三片白切达奶酪、酥脆洋葱、生菜、腌黄瓜及特制酱料，旨在在"超值"与"高端"之间开辟中间地带。

带动这款产品快速出圈的，并非产品本身，而是一段CEO Chris Kempczinski的试吃视频。视频中，Kempczinski仅用门牙轻咬汉堡边缘，全程面无表情，将汉堡称为"产品"而非"食物"，被网友调侃"汉堡仅受皮外伤"，各大社交平台迅速发酵为模仿热潮，竞品汉堡王更是借机发布自家CEO豪迈大口咬汉堡的视频，以鲜明反差收割流量。

这段争议视频的实际销售转化出人意料地强劲。BTIG分析师Peter Saleh评价称"在Kempczinski的试吃视频走红后，销售额确实出现了激增——姑且不论他那小口品尝和略显程式化的说话方式，他确实卖出了汉堡。"但好景不长，此后热度明显回落，该产品即将从菜单上退出，属于经典的限时营销操作，短期内再次拉动了客流，但难以沉淀为持久的增长引擎。

饮品平台最被低估的潜在增长极

4月下旬，麦当劳推出涵盖6款特调饮品的新平台，包括清爽果饮和"脏苏打"——后者将奶精、风味糖浆与碳酸饮料混合，在TikTok等社交媒体上具备天然传播基因，契合年轻消费者的个性化口味诉求。

BTIG的Peter Saleh评价"加盟商对该平台的评估普遍积极。尽管部分投资者认为我们的估值过高，但我们依然坚持判断——饮料平台至少能够促进客单价增长，并有可能显著提升顾客对食物部分的接受度。"他预计，该品类有望为美国市场贡献中等个位数的销售增量。

从行业竞争结构来看，饮品品类在快餐同店增长中权重日益扩大。星巴克、Dutch Bros等咖啡饮品连锁持续占领消费者心智，而传统汉堡连锁在饮品创新上长期处于跟随地位。麦当劳此次集中推出饮品矩阵，意在将饮品从"套餐附属品"提升为独立增长引擎，在优化产品结构的同时拓宽非正餐时段的消费场景。UBS分析师认为，初期市场反馈表明，新饮品正带来增量消费场景并拉动客单价提升。

收支压力牛肉成本飙升，地缘风险叠加

碎牛肉批发价一年暴涨48%，折扣悖论升级

成本端的压力日益加大。过去12个月，美国行业通用碎牛肉批发价已上涨48%，背后的结构性原因是美国牧场主将牛群规模缩减至75年来最低水平，且短期扩产意愿不强。3月份未加工牛肉末平均零售价已达每磅6.86美元，仅次于2月创下的历史纪录。USDA数据显示，2026年1月家庭外食食品价格同比上涨4.0%，全年预计上涨3.7%。

对麦当劳来说，成本上涨与低价策略形成直接矛盾。公司推出的3美元超值菜单中，包含双层吉士汉堡等核心牛肉产品，意味着牛肉成本上行将直接侵蚀这些引流产品的利润空间。麦当劳CFO Ian Borden在2月受访时表示"我们将竭尽全力为消费者提供价值，同时确保业务的盈利。"但目前来看，汉堡连锁加盟商的盈利承压态势已相当明显，汉堡王美国单店年均盈利已下降约10%。

作为应对，麦当劳采用了"组合拳"策略一方面推出Big Arch等高端产品，以高单价对冲成本压力;另一方面加速推进"Best Burger"计划，通过改进面包、洋葱烤制方式和酱料配比等非牛肉要素，提升产品整体体验感。目前该计划已覆盖超过85个市场，预计2026年底前覆盖几乎所有市场。

美伊冲突推高油价，低收入客群消费收缩扩大

2月底爆发的美国与以色列对伊朗军事冲突，推升国际油价，并通过两个渠道压制快餐消费。其一，汽油价格上涨直接挤占了美国低收入群体的可支配预算，而这类消费者正是麦当劳的核心客群。RBC分析师明确指出，"麦当劳较多依赖美国低收入消费者，而该群体正面临加重的宏观逆风"，预计燃料成本上涨将拖累客流;高盛已将2026年美国消费者支出增长预测下调至4.2%。其二，中东及穆斯林占多数的市场因对麦当劳被视为支持以色列的认知，部分消费者实施抵制，Q1国际市场特许经营店同店销售同比下滑0.2%。

密歇根大学4月消费者信心指数跌至有纪录以来最低水平，民众对物价上涨及中东冲突的经济影响忧虑持续加深，形成对快餐消费的额外压制。

因此，瑞银分析师Dennis Geiger预计美国同店销售仅增长2.5%，低于4%的市场共识，国际直营市场同样增长2.5%，亦低于3.8%的共识值。Geiger指出，Q1初期因辣蜂蜜酱料等新品带动开局不错，但后期受油价高企和消费情绪恶化拖累，销售动能已明显衰减，且Q2开局以来这种放缓趋势仍在延续。“投资者情绪偏弱，反映对美国销售放缓、下半年基数高企，以及中东冲突对欧洲及全球外溢影响的多重担忧。”

数据佐证了上述判断。Placer.ai的客流数据显示，麦当劳Q1门店访问量同比增长仅0.6%，远逊于Q4的5.3%，其中1月和3月同店访问量同比下降，仅2月实现正增长。杰富瑞报告亦指出，3月餐厅访问量环比下降0.5%，主要由中等收入消费者支出缩减所致。

前瞻展望压力测试中的价值投资之辩

第一，Q1能否"达标"将决定短期股价方向。 当前市场共识已基本下调预期，但瑞银、KeyBanc等多家机构仍预计实际数据可能不及共识。若美国同店销售增速落在3.5%附近，则2026年上半年营收指引大概率偏谨慎。Placer.ai客流数据仅为0.6%的增长，意味着收入增长更多依赖客单价提升而非客流量恢复，增长的质量存在疑问。

第二，超值菜单与盈利能力的平衡是关键考验。 3美元菜单旨在以低价引流，但若原材料成本持续高位运行，其对毛利率的稀释效应会逐步体现。RBC分析师已发出"蚕食"核心菜单的警示。管理层能否在成本控制框架内维持引流效果，将影响全年盈利预期。

第三，消费复苏路径取决于油价走势与通胀控制。 油价走势是影响低收入客群消费意愿的核心变量。若美伊停火谈判取得实质性进展，油价回落将释放被压制的快餐消费需求;若地缘冲突反复，收入中低端消费者的消费降级趋势将持续并向更多品类传导。

第四，华尔街中长期仍然看多，但分歧在加大。 在覆盖该股的36位分析师中，整体获取"适度买入"评级，平均目标价隐含约29%的上涨空间。UBS维持365美元目标价不变，认为"品牌在全球仍具备良好定位，多项催化剂有望推动市场份额扩张，防守型特质有助于在波动环境中维持盈利稳定性"。但另一方面，Erste Group于4月将评级从"买入"下调至"持有"，认为利润增速将适度低于行业均值，"中期横盘走势或将延续"。

对于这家全球最大快餐企业而言，即将于周四盘前发布的2026年一季度财报，不仅要回答短期业绩是否达标的直接命题，更需要向市场证明在牛肉成本历史高位、地缘冲突持续扰动消费、核心客群消费降级的大背景下，公司三箭齐发的"价值+创新+新品类"战略能够有效捍卫市场份额并守住盈利底线。

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美股投资网获悉，Coinbase Global将于5月7日(周四)美股盘后公布2026年第一季度财报。在加密货币市场自去年10月峰值持续回落的背景下，华尔街对这份财报的预期已降至异常保守的水平。根据FactSet汇总数据，分析师预计Coinbase Q1营收约为15亿美元，范围在13.9亿至17.7亿美元之间，同比下降约26%。调整后EBITDA预计约为4.55亿美元，较2025年同期的9.30亿美元下降约51%，创两年来新低。

行业困境，比特币价格回落

这一悲观预期并非空穴来风。2026年第一季度，比特币下跌22%，以太币下跌41%，全球加密货币交易所成交量从2025年10月的峰值暴跌近48%至4.3万亿美元，创2024年10月以来最低水平。数据显示，Coinbase Q1平均日交易量已降至2024年二季度以来最低。

Oppenheimer分析师已将Coinbase Q1交易量预估从2440亿美元下调至2110亿美元，并将总营收预估调整至14.8亿美元，低于此前预测和华尔街共识。巴克莱分析师Benjamin Budish更指出，3月和4月的日交易量未出现明显改善，其调整后EBITDA预估比华尔街共识低24%。

Robinhood先发预警，万亿市值蒸发

Coinbase的困境并非个案，其竞争对手Robinhood已于一周前率先拉响警报。

Robinhood于4月28日公布的Q1财报显示，营收10.7亿美元，低于市场预期的11.8亿美元;每股盈利38美分，低于预期的39美分。其中加密货币收入同比下降47%至1.34亿美元。财报公布后，Robinhood股价随后下跌。

从市场总量来看，自2025年10月加密货币市场达到峰值以来，数字资产总市值已蒸发约1.6万亿美元。比特币曾在2025年10月创下12.6万美元的历史新高，而截至2026年5月初已回落至约8.1万美元附近，较高点仍下跌约35%。

不过，市场也出现了触底企稳迹象。截至5月6日周三，比特币价格持稳于略低于82,000美元的三个月高位，得益于美国现货ETF连续多日资金净流入(周二录得4.67亿美元)带来的机构买盘支撑。K33 Research报告指出，比特币30天平均资金费率已连续67天保持负值，为本十年最长，历史上此类持续负费率往往出现在市场底部附近。但底部能否确认，仍需观察后续交易量与价格的持续性。

裁员重组14%员工出局，AI叙事双重奏

在财报发布前两天的5月5日，Coinbase突然宣布将裁减约700名员工，占其全球员工总数约14%。CEO布莱恩·阿姆斯特朗在社交媒体X上解释称"两种力量正在同时汇聚——加密市场再度进入修正阶段，以及AI正在从根本上改变我们的工作方式。我们需要主动应对这两种力量。"

重组举措颇为激进。阿姆斯特朗表示，公司将"不设纯粹的管理人员"，将组织层级压缩至高管与剩余4300名员工之间最多五层，并将工程师、设计师和产品经理的职责整合为部分团队的单一角色，打造"AI原生小队"。他写道"过去一年，我看着工程师用AI几天就完成过去团队要几周才能搞定的事。非技术团队现在也能写代码上线，我们很多工作流程正在被自动化。"

Coinbase预计重组总成本为5000万至6000万美元，几乎全部为员工遣散费和其他终止费用，大部分将在第二季度确认。

市场对此反应出现分歧。裁员消息公布后，公司股价在盘前交易中一度上涨8%——投资者将此举视为公司在市场低迷期主动控制成本的积极信号。但周二开盘后又回落超2%，显示市场对AI替代人力的长期效果仍存疑虑。

事实上，Coinbase并非孤例。据Challenger, Gray & Christmas数据显示，2026年1至3月，科技公司已宣布裁员52050人，同比增长40%。包括Block、Meta、Oracle在内的多家科技巨头在今年均宣布了大规模裁员计划，AI驱动效率提升已成为行业共识，尽管批评者认为AI在部分场景下作用被夸大。

这也并非Coinbase首次在寒冬挥刀。自2012年上线以来，该交易所在每次加密熊市都实施过裁员——2022年曾裁减约950人以应对当时的市场崩盘。然而与此前纯粹的周期应对不同，此次裁员被赋予了更浓厚的结构转型色彩，AI被明确列为两大驱动力之一。阿姆斯特朗直言"最大的风险不是采取行动，而是不采取行动。"

收入结构重塑从"交易依赖"到"订阅造血"

尽管交易层面承压明显，Coinbase近年来积极推动的收入结构转型却已初见成效。Coinbase 曾多次挺过加密货币寒冬，如今已成功转型，并积极寻求拓展收入来源，不再仅仅依赖散户交易费来维持生计。为此，该公司拓展了面向消费者的产品线，并向机构提供加密货币服务。

根据Q4 2025财报数据，公司订阅及服务收入同比增长13%至7.27亿美元，其中稳定币收入同比大增61%至3.64亿美元，USDC在平台上的平均余额创下178亿美元的历史新高。Coinbase One付费订阅用户已接近100万，三年间增长逾三倍。

然而，管理层在2月对Q1的业绩指引已显谨慎——订阅及服务收入指引中位数约为5.9亿美元，较华尔街此前的7.475亿美元共识预期低约27%。这意味着即使是非交易业务，也难以完全对冲市场下行的影响。

为了进一步降低对交易费的依赖，Coinbase正加速推进"全能交易所"战略布局。去年年底，公司宣布将推出股票、代币化股票、期货和预测市场合约交易服务，试图打造覆盖传统金融与加密资产的综合平台。在机构端，通过收购衍生品交易平台Deribit，Coinbase的机构交易收入在Q4同比增长31%至1.85亿美元。

这家大型交易所也即将在华盛顿特区与银行业展开的游说战中取得胜利，这场游说战阻碍了一项具有里程碑意义的加密货币法案的通过。Coinbase正努力保护其向客户支付稳定币利息的能力，而稳定币利息是其关键的增长动力。分析师预计，Coinbase从稳定币储备中获得的收入将比去年同期增长45%，达到3.27亿美元。

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美股投资网获悉，西方石油(OXY)公布了好坏参半的2026年第一季度业绩。财报显示，西方石油一季度营收为52.3亿美元，不及分析师平均预期的56.7亿美元。盈利方面，归属于普通股股东的净利润为32亿美元，较上年同期的7.66亿美元大幅增长，主要是出售OxyChem业务相关收益的推动;调整后每股收益为1.06美元，远超分析师平均预期的0.59美元。

第一季度业绩反映了油价上涨带来的好处——平均实现油价升至每桶69.91美元。该公司表示，日产量达到142.6万桶油当量，超过了其指引的高端。西方石油首席执行官Vicki Hollub在声明中表示“我们第一季度的业绩体现了强劲的运营表现，以及团队在整个资产组合中卓越的执行能力。”

中东地区的持续冲突为全球能源市场带来波动，尤其是在霍尔木兹海峡等关键航运通道几乎已经中断的情况下。任何石油供应的中断或潜在风险，都会因交易员将潜在短缺计入价格而推高油价。这一动态支撑了包括西方石油在内的生产商实现更高的销售价格，即便在更广泛的不确定性环境下，也提升了其收入和现金流。

持续经营业务的经营现金流总计14亿美元，而营运资本变动前的经营现金流为32亿美元。资本支出为16亿美元，从而实现营运资本变动前的自由现金流17亿美元。

油气业务板块表现环比改善，主要受益于更高的原油价格，尽管产量略有下降。与此同时，中游和营销板块出现了税前亏损，反映了时间影响和衍生品相关波动。

西方石油继续专注于加强其资产负债表，截至5月初偿还了71亿美元的债务，并将本金债务总额减少至133亿美元——该公司的目标是进一步减少至100亿美元。管理层强调，在应对大宗商品价格周期和地缘政治风险时，成本纪律、效率提升和投资组合优化仍然是其战略的核心。

此外，由于中东战争对西方石油的全球运营造成压力，该公司下调了全年产量预测。西方石油在阿联酋的沙阿天然气田持有40%的权益。该气田是全球最大的高硫天然气田之一，自3月16日以来，相关运营一直处于暂停状态。该公司的其他国际资产主要位于阿尔及利亚、阿曼和卡塔尔，这部分业务在2025年占其总产量的16.2%。

西方石油目前预计，2026年国际产量将在每日21.8万至22.8万桶油当量之间，低于此前预计的每日23万至24万桶油当量。该公司还将2026年总产量预期下调至每日141万至146万桶油当量，而此前的预期为每日142万至148万桶油当量。

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美股投资网获悉，礼来(LLY)的重磅糖尿病药物 Mounjaro已超越默沙东(MRK)的癌症治疗药物Keytruda，成为全球最畅销的药物。2026年第一季度，礼来的Mounjaro销售额达87亿美元，超过了默沙东Keytruda的79亿美元。自2023年第一季度以来，Keytruda一直是全球最畅销的药物，当时它取代了艾伯维(ABBV)的自身免疫性疾病药物Humira。

Mounjaro取代Keytruda成为最畅销药物

如果将礼来的Mounjaro与其减肥药Zepbound合并统计，业绩表现更为亮眼。两款药物采用同一活性成分替尔泊肽(Tirzepatide)。2025年，这两款药物合计销售额达365 亿美元，超过了Keytruda当年316亿美元的销售额。

BMO资本市场公司董事总经理Evan Seigerman表示“医药市场从Keytruda药王时代迈向Tirzepatide药王时代，已是大势所趋。”他同时指出，Tirzepatide类药物疗效显著且安全性高。“在我看来，这一格局转变并不意外。”

他表示，癌症药物市场与肥胖症和糖尿病治疗药物市场截然不同。Keytruda于2014年获批时具有革命性意义，延长了此前被判死刑的患者的寿命。其定价也与此相匹配。

他表示，与此同时，Tirzepatide为数百万患有不致命但会严重影响生活质量的肥胖症患者提供了经济实惠的治疗选择。

多年来，分析师一直预测礼来公司的药物将成为有史以来最畅销的药物之一，尽管这些药物的上市时间晚于诺和诺德(NVO)的Ozempic和Wegovy。即使在药品短缺期间仿制药大量入市，加之特朗普政府推行降药价政策，持续对GLP-1 受体激动剂市场形成降价压力，礼来公司的销售额仍持续飙升。

与此同时，默沙东正面临着其免疫疗法药物Keytruda专利到期的危机。Keytruda用于治疗多种癌症，其专利将于2028年到期，这促使该公司加强其他领域的研发管线。但迄今为止，肥胖症尚未成为其研发的重点领域之一。

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美股投资网获悉，据知情人士透露，苹果(AAPL)计划在今年秋季发布的iOS 27、iPadOS 27及macOS 27系统中，允许用户在其软件功能中自主选择来自多个外部人工智能服务商的模型，用于文本和图像生成与编辑等任务。此举标志着苹果继续推进将其设备打造为综合性AI平台的战略。

今年3月，苹果正对Siri采取类似做法，允许用户将ChatGPT替换为其他外部聊天机器人，作为语音助手内的默认选项。苹果于2024年推出的“Apple Intelligence”平台，目前在Siri、写作工具(Writing Tools)和图像游乐场(Image Playground)等功能中，仅提供ChatGPT作为第三方选项。

苹果的策略核心并非自行打造最顶尖的AI软件和服务，而是让用户能够在其设备上便捷地获取多种AI选项，以此在人工智能市场中获得差异化优势。

知情人士称，iOS更新将允许用户从已在App Store应用中添加支持并选择加入的AI模型提供商中进行选择。截至目前，苹果已在内部测试与至少两家公司的集成，谷歌母公司Alphabet Inc.以及人工智能公司Anthropic PBC。苹果此前已与谷歌合作改进支持Siri的底层模型，并与Anthropic合作支持内部AI基础设施及产品开发。

总部位于加州库比蒂诺的苹果公司发言人不予置评。

在iOS 27内部，苹果将这一功能称为“扩展”(Extensions)。用户可通过“设置”应用选择希望驱动Apple Intelligence功能的AI服务。测试版软件中显示的消息称“扩展功能允许您通过Siri、写作工具、图像游乐场等Apple Intelligence功能，按需访问已安装应用中的生成式AI能力。”

苹果还计划告知用户，其对第三方模型生成的内容不承担责任。公司准备在App Store中设立专区，重点展示兼容的AI应用，但同时将继续提供自家的自研模型。

这一转变将赋予用户更大的灵活性，并使谷歌、Anthropic等合作伙伴受益。而对OpenAI而言，这一变化则代表了潜在的挫折。迄今为止，OpenAI在拥有超过20亿台设备的苹果平台上享有独家合作伙伴地位。

ChatGPT的集成在2024年推出时曾备受期待，但其使用率却低于苹果和OpenAI的预期。两家公司在硬件领域的矛盾也日益加深——OpenAI正积极从苹果挖角工程师，以打造自己的AI设备。

另一项增强功能将允许用户针对由外部模型驱动的Siri对话选择不同的语音。由苹果自有系统处理的查询可使用一种语音，而来自第三方模型(如Anthropic的Claude)的响应则可使用另一种语音。

作为操作系统更新的一部分，苹果还将推出Siri的升级版本，包含一款独立的Siri应用。其他变化包括在相机应用中新增Siri模式、为照片增加新的AI编辑工具，以及在钱包应用中创建自定义凭证的功能。

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