我敢说，我们是全网唯一一家敢在英伟达财报发布前，做出系统性预测的媒体！上期视频里，我们从六个维度，包括财报数据、产品发布节奏、上下游生态、供应链情况、地缘政治格局，甚至还有资本市场预期，给出了清晰明确的结论——那就是看涨英伟达的财报！

财报前我们美股大数据StockWe.com中的财报预测功能统计出，过去5天暗池+大单买入总价值是27.66亿美元，而对应的卖出总金额仅为14.85亿美元——看涨资金几乎是看跌资金的两倍！这可是机构真金白银提前下注，用行动表达了他们对英伟达财报的十足信心！这，就是我们敢于预判，并且精准命中的真正底气所在！

结果大家也看到了，英伟达周三财报发布后，盘后股价直接上涨5%！这就是专业！这就是精准！我们的VIP会员全体赚麻！

本期视频我们想从这份“稳健超预期”的财报里，带大家深挖一些关键细节，聊聊财报数字背后真正值得关注的变化，以及市场情绪、管理层释放出的信号，还有这份财报之外，被很多人忽略的潜台词和长期影响。

大家好，我们是美股投资网，2008年成立于美国硅谷，由前纽约证券交易所资深分析师Ken创立，专注AI，挖掘美股投资机会，旗下 AI量化美股分析工具- 美股大数据 StockWe.com 每天处理千万级股票数据：捕捉期权大单，实时主力资金流向、机构持仓变化、川普突发新闻，精准买卖信号第一时间发到您手机APP！

市场预期的转折

首先，这可能是过去几个季度中少见的一次——买方（投资者）的心理预期，低于卖方（分析师）给出的财报指引。市场在财报前的情绪是明显偏谨慎的，资金态度整体偏向保守。在这种背景下，英伟达只要交出一份“没有失速感”的财报，就足以形成预期差修复，触发情绪反转。

Q1财报公布后，股价盘后上涨5%，本质上反映的正是这一点。说白了，就是市场原本预期太低，而英伟达这份成绩单，刚好踩在“还不错”的线上。这种情形我们称之为“低预期下的体面兑现”，是美股常见的价格催化场景。

而我们美股投资网早在上期视频中就指出，这其实更像是一种精心设计的预期管理，通过设定一个偏保守的预期起点，为后续的“轻松 beat”创造空间。这类“保守指引→略超预期→情绪放大→估值回弹”的操作，在科技股中屡见不鲜，而英伟达这次的表现可以说是一个教科书级的案例。

财务数据稳健

从核心数据来看，Q1营收441亿美元，略高于市场预期的435~440亿美元区间；Q2收入指引为450亿美元，上下浮动2%，虽然不是高增长信号，但已经足够稳定。在政策干扰下，这份节奏控制非常关键。

受到H20减值影响，GAAP毛利率短期回落至61%。但如果剔除一次性计提，实际运营毛利率回到了71.3%，甚至略高于部分买方预期的70.5%。这意味着，即便面对宏观与政策压力，公司依旧维持了极强的盈利弹性。

还有一点需要强调，Q1英伟达进行了高达140亿美元的股票回购，相当于近一半的自由现金流（FCF），是公司历史上最大规模的回购。这不仅是回馈股东，更是向市场传递一个明确信号：管理层对自身估值和未来成长极具信心。对于美股投资者而言，这种主动资本配置行为在不确定行情中尤为重要，能有效稳定市场预期。

H20从“受限”到“转机”的底层逻辑

H20芯片方面，本次实际计提金额为45亿美元，低于此前市场传闻的55亿美元。管理层解释称，这主要是因为部分原材料和组件可以重新利用，实际损失低于原先预估。也就是说，这批库存并非完全报废，未来仍有可能通过其他产品线或市场渠道释放出部分残余价值。

英伟达表示，在禁令出台前的4月9日前，公司其实向客户发货了约46亿美元的H20芯片。而受新规影响，公司预计少发了25亿美元的订单。这不仅是短期收入的损失，其背后其实反映的是整个AI产业链中，价值超过200亿美元的下游基础设施建设未能按计划推进——服务器、数据中心机柜、能源配套等都处于“资金已投但硬件未到位”的状态。

这对整个下游生态，特别是大型AI训练平台和云计算厂商而言，造成了供应链节奏的错位和资源配置的临时失衡。短期来看，这可能拖延一部分训练任务的上线节奏；长期来看，也进一步强化了市场对Blackwell架构提前替代H20的重要性认知。

公司进一步披露，H20对Q2的营收影响将达到80亿美元。如果排除这个变量，英伟达原本有能力在Q2做到540亿美元以上的营收规模。也就是说，在Blackwell强势放量的推动下，公司营收增长完全有能力对冲掉政策带来的短期扰动。

Blackwell放量速度远超市场预期

而Blackwell产品本身，也确实跑在了所有人预期前面。英伟达披露：Blackwell芯片已在Q1实现批量出货，并在数据中心业务中占比高达70%。这远远快于外界此前的判断。

根据财报节奏推算，Q1 Blackwell营收约为100亿美元，Q2预计将突破300亿美元，实现环比翻倍。这种出货速度，几乎是按“季”推进产品迭代，在半导体行业中非常罕见。

而支撑这一切的，是客户端的真实需求。CFO在电话会中特别指出，微软已经部署了“数万个”Blackwell GPU，并计划在未来扩展至“数十万颗”。按机柜计算，意味着数千台AI训练服务器正在上线，构建的是新一代AI基础设施的中枢系统。这正是Q2业绩保持韧性的核心支撑。

英伟达财报背后隐藏的转折

除了Blackwell产品节奏，黄仁勋和CFO在电话会中特别强调了一个趋势：推理（Inference）需求正在迅速增长，甚至比训练还猛。

微软、谷歌等客户的日均token调用量已经达到了数万亿级别，远超传统chatbot时代的负载水平。而且，多模态、Agentic AI等新形态模型的快速涌现，正在带来对实时推理、大规模低延迟计算的新一轮拉动。

推理需求的爆发，本质上是在倒逼整个AI基础架构加速进化。它不仅解释了Blackwell放量的节奏，也解释了为何英伟达要在设计层面大幅优化推理性能。对投资人来说，这也是一个方向信号：AI产业正在从“模型训练时代”迈向“推理落地时代”，而英伟达刚好处于这一变化的核心。

最后我们必须提到的是地缘政治对英伟达战略布局的影响。在这次财报中，黄仁勋罕见地以非常直接的语气谈到了中国市场的“结构性缺失”。他明确指出，中国约500亿美元的AI芯片市场已经对美国公司关闭，Hopper在中国的部署全面终止，公司也无法再通过“降配”来适配监管。

与此同时，他一边强调“美国永远是英伟达最大市场”，一边呼应特朗普“制造业回流”的政策，展现出极强的“端水”能力——这既是政治表态，也是策略保留。

在中国市场受限的背景下，公司更多在强调：要把全球的AI模型开发者、AI生态系统牢牢留在英伟达平台上。这也就是为什么黄仁勋专门点名表扬了DeepSeek（深度求索）和Qwen（通义千问）这些中国模型团队。未来AI的核心竞争，不再是单颗芯片性能，而是谁能留住最多的开发者。

总结一下，这次财报虽然没有绝对的惊喜，但几个市场最关心的风险点基本被打消了：营收增速依旧稳健，Blackwell芯片提前放量，Q1创纪录的回购展示出管理层的信心，推理端需求正在迅速上升，而毛利率在剔除一次性项目后仍处于高位。叠加H20相关的出口限制带来的“预期下修”效应，这份财报在低预期背景下，成功完成了市场信心的重建。

在当前美股面临宏观不确定性上升、科技股估值频繁波动的环境下，英伟达不仅交出了一份结构健康、节奏合理的成绩单，更通过Blackwell的加速推进和对AI基础设施的深度参与，重新强化了其“全球AI算力核心资产”的地位。这对市场对2025年下半年、甚至2026财年的增长路径，是一次积极的再确认。

电话会增量信息

接下来，我们说说这次财报电话会中，相对来说有一些信息增量的几个点。

首先是关于新订单和全球扩张节奏的问题。黄仁勋在会上轻描淡写地提了一句：“我们的供应链在接下来的几年都会非常忙碌”，还补充说“我下周要去欧洲”。虽然没有明说目的地和对象是谁，但这句话背后其实信号很明确。

结合过去几个月的发展节奏，英伟达目前在全球的重点增长区域，正在从传统的北美科技巨头，扩展到中东、日本等市场。

在中东，沙特、阿联酋等国家正在通过国家基金和战略级项目推动AI基础设施建设，英伟达作为算力核心供应商已开始深度参与；在日本，Z府明确提出打造本土AI大模型产业链，软银等企业也在联合部署相关算力集群；而现在黄仁勋要亲赴欧洲，很可能意味着，欧洲市场也即将进入AI基础设施释放期。

这可能来自几个方向：一是欧盟层面的数字主权计划和绿色数据中心投资；二是由德法等国主导的国家级AI平台；三是本地大型云计算与电信企业与英伟达之间的合作深化。虽然欧洲在AI算力投入方面起步相对较慢，但其在绿色能源、隐私法规、边缘计算等方面的优势，恰好与英伟达最新一代Blackwell芯片所追求的“高效能+广部署”目标高度契合。

所以，这次“供应链会很忙”“即将访问欧洲”的表态，实际上是在为全球AI算力布局打开下一个阶段的窗口。

第二点，是关于Q2业绩指引为何明显高于市场预期的解释。黄仁勋在会议中表示，GTC大会之后，公司收到了许多“正向惊喜”，尤其是推理型AI和“智能体”AI应用的需求在过去两个月内出现了爆发式增长。

虽然这类表述听起来并不新鲜，但结合本季度Blackwell芯片出货速度的表现，这句话其实揭示出一个核心趋势：推理负载正在成为算力需求的主战场，也是Blackwell加速放量背后的真正动因。这种结构性转变，不仅拉动了出货，也意味着英伟达未来的产品设计、客户结构，可能会进一步围绕推理场景进行调整。

第三个重点问题，是关于中国市场，也就是很多人关心的：现在的H20芯片还能不能继续卖到中国？未来有没有替代方案？

黄仁勋在这部分的回答很巧妙。他没有直接给出答案，只是说了一句：“总统有他的计划，我相信他。”一方面，这是在表达对现有政策的不满——因为正是H20出口限制，导致英伟达在中国市场几乎停摆；另一方面，他也在传达一种微妙的信号——如果未来政策方向有所变化，比如美国换届、规则调整，英伟达会第一时间重新评估并寻找突破口。

他说：“我们现在没有什么新的计划可以公布，但我们会继续评估限制对我们的影响，也会寻找合适的处理办法。”这段话的意思已经很清楚：英伟达不想彻底放弃中国市场，只是在等一个合适的机会。

这次H20芯片的影响还没有完全过去，公司一边在推进Blackwell的海外部署，一边也保留了随时重返中国的可能性。这种“两手准备”的策略，其实也符合英伟达一贯的做法——在复杂的政策环境下，先保住主市场，然后伺机而动。

这几条内容看似没有“重磅发布”，但都释放出一些值得关注的细节信号。一方面，英伟达对欧洲市场的动作可能正在加速；另一方面，推理AI的增长逻辑正在成为实际出货的主线；最后，中国市场虽然暂时封闭，但并没有被完全放弃，未来仍可能是一个被重新点燃的变量。

这些信号不会在一两天内被市场完全定价，但对于真正关注基本面变化的投资者来说，它们构成了接下来几个月观察英伟达动向的重要坐标。