美股周三收跌。截至收盘，道指跌39.09点，跌幅为0.12%，报33553.83点；纳指跌174.75点，跌幅为1.54%，报11183.66点；标普500指数跌32.94点，跌幅为0.83%，报3958.79点。

周三美股盘前迎来了号称“恐怖数据”的零售销售数据。数据显示，美国10月零售销售环比增长1.3%，创2022年2月以来最大增幅，高于预期值1%，前值为0%。10月零售销售同比增长8.37%。

美国10月CPI和PPI双双超预期放缓，这使得投资者开始消化美联储将在12月放缓加息步伐的预期，但如今零售超预期加速，说明国内消费需求仍然十分强劲，更高的通胀可能卷土重来。

此外还有一些数据

美国9月商业库存环比升0.4%，为2021年4月以来最小增幅，预期升0.5%，前值由升0.8%修正至升0.9%。

美国11月NAHB房产市场指数33，为2020年4月以来新低，预期36，前值38。

这些数据拿来与CPI和PPI比较的话，对市场的影响较小，但是美联储官员的发言，对市场的影响就很明显了。今天多位美联储官员的发言为鸽派转向泼冷水，他们均支持继续加息，但不排除12月起放慢步伐。

堪萨斯城联储主席乔治表示，通胀面临根深蒂固的风险，在没有经济衰退的情况下降低通胀可能是不可行的。

美联储理事沃勒表示，支持美联储继续加息，以抑制需求。即便加息50个基点，那也仍将是大幅收紧货币政策。

这样的表现，令市场从之前的乐观情绪中冷却。毕竟当下的CPI仍高于7%，离回落到2%的目标，还有非常艰难的路要走。

期货市场认为12月美联储加息放缓至50个基点为板上钉钉，终端利率区间为4.75%-5%。高盛上调这一利率峰值预测25个基点至5%-5.25%，除了12月会加息50个基点，明年2月、3月和5月将各加息25个基点。摩根大通经济学家预测，美联储加息令美国明年进入“温和”衰退。

英伟达Q3营收超预期

今日GPU芯片巨头英伟达发布截至10月底的2023财年第三季度业绩。

1、Q3营收比下滑17%至59.3亿美元，但超过57.9亿美元这一分析师普遍预期。

2、数据中心业务营收为38.3亿美元，同比增长31%，收入，分析师预期则为37.9亿美元，数据中心业务Q3营收占总营收比例高达64%，再度成为主要贡献力量；英伟达表示，来自美国及全球云服务提供商的订单推动了公司的数据中心业务。

3、游戏业务营收为15.7亿美元，同比下滑51%。

4、在非GAAP准则下，英伟达Q3净利润为14.56亿美元，环比增长达13%，营业利润为15.36亿美元，环比增长达16%。

5、摊薄后每股收益为0.58美元，不及0.70美元这一分析师预期。

6、英伟达预计，2023财年第四财季该公司的营收将达60亿美元，上下浮动2%，这一业绩展望未能达到分析师此前预期。

最新财报公布之后，英伟达股价在美股盘后一度上涨超4%。该股周三正常交易时间段收跌4.54%，今年以来累计下跌幅度达46%。

上周美国通胀数据出现超预期的减速之后，金融市场上交易员们溢于言表的兴奋情绪，显然是可以理解的。不过，美联储官员们在当前无疑并不愿意立刻加入投资者们的狂欢派对。

这从过去几天美联储官员的整体表态中，其实已经流露出了蛛丝马迹：在承认近期CPI数据令人鼓舞的同时，多位联储官员强调仍需要继续加息——周二，就再度有两位美联储地区联储主席和两位美联储理事的讲话中保持了谨慎的鹰派立场：尽管他们暗示准备缩小加息步伐，但同时也指出通胀率依然太高。

为何明明下月美联储就将大概率把加息步伐缩减到50个基点，美联储官员却依然向世人努力营造出一片鹰声嘹亮的景象呢？

这背后或许有着通胀数据表象以外，更为深层次的原因……

一场“猫捉老鼠的游戏”

事实上，一些业内人士近来已经注意到，金融环境的影响在当前美联储紧缩政策的转型期，可能正变得愈发重要……

上周四，美国股市和债市的飙升以及美元的大幅贬值，引发了数十年来最宽松的金融环境改变之一。如果这种情况持续下去，美联储反而可能会觉得有必要更用力地踩下加息踏板——就像它今年夏天时所做的那样。

鲍威尔和市场之间其实正在进行着一场冒险的“猫捉老鼠游戏”——即使美联储认为通胀正在回落，其紧缩政策正在奏效，但基于这一假设、由市场驱动的金融条件过早放松，反而可能会破坏这场已来到最后紧要关头的抗通胀战役。

答案很简单：哪怕美联储接下来兑现了早前预期的剩余加息幅度，但如果整个经济中的借贷成本——贷款、抵押贷款或信用卡利率出现急剧下降，抑或股票价格出现飙升，仍最终可能会维持需求，推高通货膨胀，并使美联储的工作更加困难。

上周末，美联储理事沃勒成为了率先发出警告的鹰派官员，他提醒投资者10月份的通胀报告“只是一个数据时点”。而沃勒的美联储同事们，随后也很快意识到应该需要效仿沃勒的做法——至少不能一边倒地完全转向鸽派。

高盛外汇策略团队在本周一发布的研报中就写道，“更宽松的金融环境可能会破坏美联储将通胀持续压低至目标水平的努力。我们认为，美联储当前面临的一大固有挑战就是，如何试图在不令金融环境放松的情况下放缓加息步伐。”

金融环境的放宽程度有多疯狂？

毫无疑问，美联储当前其实已来到了一个最为棘手的时刻：一边要继续收紧政策以使通货膨胀率回落到2%的目标水平；一边要逐步放缓加息步伐以引导经济实现“软着陆”；另一边又迫切希望市场保持平稳，不要再出现像上周那样的狂欢景象，以避免未来不得不再次收紧政策。

目前，一些衡量金融环境状态的实体经济指标确实正在收紧。例如，平均抵押贷款利率在过去一年翻了一番，已来到了7%以上。

但与此同时，也有不少关键指标的变动正令美联储感到头疼，例如高盛编制的美国金融状况指数(FCI)。

我们此前曾介绍过，从股债汇市场的行情波动看，上周四美国CPI发布日引发的大行情，完全足以载入史册。而从高盛的FCI指数的角度来看也同样如此。

由于美股美债大涨美元重挫，FCI指数上周四创下了1990年1月推出以来的第三大单日跌幅，从前一天的100.70跌至100.21。

这实际上意味着美国金融状况一天内出现了50基点的放松。而人们其实会很难想象，那么大幅度的金融条件变动仅仅是由一份通胀数据引发——要知道在历史上，FCI指数仅有的两个比这波动更大的日子，分别是美联储在全球金融危机和新冠疫情爆发后宣布紧急救市之时……

若把范围缩小点来看，近几周FCI的下滑，已经逆转了美联储9月议息会议以来近80个基点的金融环境收紧幅度。美联储在9月会议上发布了对政策利率走向的更为鹰派的点阵图预测。

美联储再不济也得“装鹰”

事实上，今年以来反复上演的景象是，每当投资者和交易员开始为美联储的“政策转向”定价时，金融市场状况就会变得更为宽松，通胀压力也会随之上升。

德意志银行策略师Jim Reid周一表示，宽松的金融环境使美联储降低通胀的工作更加困难，这反过来实际上降低了政策转向的可能性，而不是增加了。

可以预见到的是，眼下各界对金融状况的衡量，对于形成美联储FOMC(联邦公开市场委员会)的想法方面，正发挥着日益核心的作用。即便是美联储主席鲍威尔，在连续四次加息75个基点后也正如此认为。

鲍威尔近来曾表示，政策决定会立即影响金融状况，但金融状况变化对通胀的全面影响要晚得多。这种长时间的滞后“具有挑战性”。

当然，当前不想鹰也务必“装鹰”的美联储，到了明年本质上是否真的有多么鹰派，其实也是需要打上问号的。

尽管还没有哪位美联储官员眼下公开表露过支持明年降息。但如若纵观历史，当美联储达到其终端利率(目前定价为明年年中达到4.90%左右)时，下一个宽松周期的第一次降息通常会在几个月后就发生。

在过去50年里，美联储最后一次加息和第一次降息的最长间隔，是2006年6月至2007年9月，期间间隔了逾14个月。而其他案例间的间距全都不到三个季度。20世纪70年代和80年代的多次加息降息周期切换之间的间隔，甚至都不超过3个月。

注：升息与降息周期的间隔示意图

不得不说，从历史来看，当前利率期货市场对美联储明年下半年可能自本轮利率峰值降息约50个基点的鸽派押注，或许也并非毫无依据……

资讯来源：美股投资网 TradesMax

成就苹果“教科书”式投资后的巴菲特，将下一个目标投向苹果背后的台积电。

11月14日，伯克希尔哈撒韦公司在一份文件中表示，其持有全球最大芯片制造商台积电约6010万股ADS，超过41亿美元，这是巴菲特对科技行业一次罕见地大举进军。

受苹果公司等客户需求的推动，台积电第三季度利润猛增 80%，而伯克希尔哈撒韦目前也还持有着价值1265亿美元的苹果公司股份。

拥有伯克希尔股份的Gardner， Russo & Quinn的合伙人Tom Russo表示，他认为伯克希尔增持台积电的理由是“伯克希尔相信世界离不开台积电生产的产品”：

只有少数公司能够积累资本来提供半导体，而半导体对人们的生活越来越重要。

巴菲特认为投资者在试图对抗通货膨胀时应该寻找的两个商业特征：(1)拥有轻松提高价格的能力；(2) 能够在不过度支出的情况下开展更多业务。

在巴菲特的既往投资案例中，苹果就是最为典型的一个。

伯克希尔哈撒韦公司从2016年开始购买苹果的股票，到2018年年中，其已累计持有苹果5%的股份，花费了360亿美元，而随着2022年苹果强劲的涨势，该公司成为了巴菲特最大的公开交易股票，按市值计算占伯克希尔投资组合的近40%。

而现在，苹果最大供应商之一的台积电也进入了巴菲特的投资组合，是否说明台积电也会成为下一个苹果？

金融博客SeekingAlpha指出，台积电的投入增长、派息、市盈率等方面或许足以说明，台积电是一个经典的“巴菲特式的”、“反泡沫”的股票，有可能在未来几十年里实现“巴菲特式的年回报率”。

高红利增长

从台积电的股息增长，可以看到这家企业的增长速度。

作为全球芯片制造的领导者，台积电生产者全球约50%的芯片。其客户包括：高通、英伟达、AVGO、三星以及美国航空航天局。

台积电的历史盈利能力在同行中处于前5%的水平，而且由于其在支出上超过其他所有人的能力，它宽阔的护城河得以保持。

该公司计划在未来三年额外投入1000亿美元用于增加产能，是过去几年增长预算的两倍。其中包括亚利桑那州价值120亿美元的芯片工厂。

根据FactSet的数据，台积电在2021年的增长支出为360亿美元，预计到2024年将增至520亿美元。随着自由现金流从2021年的66亿美元飙升至2024年的228亿美元，台积电的巨额增长支出预计将迅速得到回报。

到2025年，对芯片的需求预计将推动台积电销售额以19%的复合年增长率增长。

更重要的是，自2003年以来，台积电一直坚持了每年派息，且在最近的四年里股息连续增长。

尽管今年以来台积电的股价几乎已经削减了一半，但随着11月科技股大反弹，股价已有所回升。

“反泡沫”式股票

在过去20年里，除了熊市和泡沫，台积电为投资者带来了17到21倍的收益，同时历史增长率在12.5%到37%之间。

分析师预计，台积电未来将继续提供历史回报，这可能意味着30年内通胀调整后的回报率为93倍。

台积电的历史公允价值中值为19.7倍市盈率，目前为11.3倍市盈率，经现金调整后为6.4倍。

资讯来源：美股投资网 TradesMax

11月15日，高瓴旗下HHLR向美国证券交易委员会(SEC)提交了截至三季度末的美股持仓报告。数据显示，截至3季度末，HHLR的美股组合持仓市值为38.03亿美元。三季度HHLR新买入5只股票，增持了12只股票，清空8只股票，减持了9只股票。前十大重仓股占持仓市值的近70%。

据了解，HHLR Advisors(简称HHLR)是高瓴旗下专注于二级市场投资的基金管理平台，由独立的二级市场投资团队负责管理和运营。

三季度HHLR操作颇令人瞩目，抄底贝壳、捞回了曾大赚10倍的ZOOM，清空了特斯拉和奈飞等8只股票。此外，三季度HHLR还减持满帮等一级市场投资的公司，对传奇生物等9只中概股进行了增持、新进买入等加仓操作。

截至三季度末HHLR前十大重仓股中，中概股占七席。

十大重仓股中概股占七席

根据SEC数据和Whalewisdom整理

截至三季度末，HHLR美股组合前十大十大重仓股为：百济神州、赛富时、京东、DoorDash、传奇生物、贝壳、阿里巴巴、唯品会、Cytek、拼多多，其中有7只是中概股。前十大重仓股中，阿里巴巴和拼多多等获增持。

值得注意的是，三季度，桥水基金和景林资产都加仓拼多多，其中桥水对拼多多的持股数量环比增幅为5%，拼多多成为桥水基金美股重仓股的第12大重仓股。而景林大举加仓拼多多，增持123万股，拼多多也跃升至景林第二大重仓股。

整体看，截至三季度末，HHLR美股组合中，中概股合计市值占比超过60%。

三季度，HHLR对9只中概股进行了增持或新进买入等加仓操作，对完美日记、京东、On昂跑、满帮进行了减持。据了解，这几家公司是高瓴在一级市场进行的投资。

抄底Zoom

清仓东南亚小腾讯

三季度，HHLR再度建仓Zoom，买进42万股Zoom。

Zoom股价走势

来源：wind

疫情初期涨势如虹，此后ZOOM股价进入了下滑通道。今年以来股价已经下降55.99%。截至11月14日，股价84.35美元与昔日峰值588.84美元已经“脚踝斩”。 三季度，高瓴又出手，将ZOOM捞回来了。

资料显示，高瓴在2014年便在一级市场投资Zoom，2019年上市。受疫情影响，Zoom在2020年股价飙涨近400%，Zoom也成为高瓴又一个十倍股的代表。持有7年后，HHLR开始陆续减持Zoom.此次HHLR再次低位买入Zoom建仓。公开信息显示，今年三季度Zoom股价来到了70美元的水平，已经接近历史最低股价水平。

热爱创新科技、科技股的 “木头姐”凯西。伍德三季度也出手买入了Zoom.公开信息显示，木头姐旗下方舟投资公司的两只基金在8月买入逾80万股Zoom股票。

但也有分析师持有不同意见，例如，一家总部设在美国特拉华州圣路易斯的金融控股公司斯蒂费尔分析师J.Parker Lane在Zoom(ZM) 10月举行了Zoomtopia年度会议后，将Zoom目标价从90美元下调至80美元，并保持对该股的持有评级。该公司展示了“一系列新产品和增强功能”，包括Zoom Phone和Zoom Rooms，这“有助于确立该公司成为一个真正的统一通信即服务(UCaaS)平台”。Lane补充，在投资者日期间更新的长期财务展望强调了销售和营销支出的减少，从而将提高运营利润率，但预计在11月21日公司的第三季度财报电话会议上将会对第四季度和2024财年进行更详细的分析。

三季度，HHLR清仓了东南亚小腾讯Sea，公开资料显示，今年前三季度Sea股价已经下跌74.95%。

Sea股价走势，来源：Wind

贝壳股价走势

来源：Wind

从涉及的金额来说，高瓴三季度增持较多的个股还包括贝壳，增持后贝壳位列高瓴的第6大重仓股。今年以来，贝壳股价也下跌26.05%。机构人士表示，高瓴对贝壳这类公司了解较深入，此时增持也可能有抄底意味。

清空特斯拉等8只股票

HHLR在三季度清空了8只股票，包括多只大家耳熟能详的明星股票。例如，流媒体平台奈飞、特斯拉、前面提到的SEA、Shopify、陆金所等等。其中，有5只2022年2季度才买入(首次买入，或者清空之后再次买入)，2022年3季度即清空。

来源：Whalewisdom和SEC

例如，奈飞是高瓴2季度，买入之后，3季度即清空的一只股票。

奈飞股价走势

截至11月14日，奈飞今年股价已经下跌超过50%。但在公布三季度业绩之后，不少华尔街大行对奈飞转乐观。

10月19日，多家华尔街大行上调奈飞的评级和目标价。

例如，德银分析师Bryan Kraft将奈飞的股票评级从“持有”上调至“买入”，目标价从270美元升至350美元。鉴于奈飞将于11月推出带有广告的订阅服务，并于2023年初推出共享账户收费方案，分析师目前认为订户增长将在明年出现拐点。根据奈飞的估计，全球使用共享账户的用户超过1亿，分析师认为这代表了一个清晰而现实的增长机遇，奈飞很快就会抓住这个机会。

巴克莱分析师Kannan Venkateshwar将奈飞的目标价从170美元上调至235美元，并保持“与大盘持平”评级。摩根大通分析师 Doug Anmuth将奈飞的股票评级从“中性”上调至“增持”，目标价从240美元上调至330美元。富国银行分析师Steven Cahall予奈飞“与大盘持平”评级，目标价为300美元。瑞士信贷分析师Douglas Mitchelson将奈飞的目标价从263美元上调至271美元，并保持“中性”评级。

奈飞之外，特斯拉也是HHLR二季度买入三季度清仓的一只股票。

特斯拉年初以来股价下跌超过45%

来源：Wind

据报道，11月5日摩根大通发布报告显示，目前基本上所有的估值指标都暗示特斯拉被严重高估：按照市场对于公司未来12个月盈利预期计算，公司目前市盈率高达175x，而公司所处汽车行业中，宝马、戴姆勒和丰田(TM)等行业龙头公司的估值仅为14x、10x和16x。

摩根大通报道指出，自2018年12月8日以来，特斯拉的股价已经上涨了808%，华尔街分析师对于公司的目标价格相应的也增长了451%，但与此同时，分析师普遍下调了对于公司2020—2024年的盈利预期。这种盈利与股价的巨大差距暗示特斯拉本轮的上涨是由某些基本面之外的因素(投机？)所驱动。

摩根大通指出，特斯拉今年业绩超预期很大程度上得益于公司环保积分的销售，但这与电动车的长期销售驱动因素无关：多个国家已暗示将在2035年禁售新的内燃动力汽车，届时环比积分销售对车企影响将明显减弱(传统车企在这之前就必须完成转型)。

在基本面估值上，特斯拉目前的市值为6160亿美元，几乎是丰田和大众3190亿美元总市值的两倍(193%)。

作为全球汽车巨头，丰田和大众2019年全年汽车销量达到销售2180万辆车辆，同时产生402亿美元的税前利润，这与特斯拉40万的电动车年产量和8亿美元的税前利润(包括大量补贴)有着天壤之别。

摩根大通指出，目前特斯拉市价背后所反映的乐观情绪同样让不安。市场对于特斯拉总销量接近丰田和大众的总和，利润率却能达到后者2倍的未来假设过于乐观，这显然忽视了公司所面临的具体执行风险和新进入者的竞争压力。除非公司在其他多个领域(诸如太阳能、火箭等)出现重大突破，目前公司的高估值显然不可持续。

整体来看，三季度，HHLR延续了对新能源的投资逻辑(尽管清空了新能车龙头特斯拉)。 新能源方向上，HHLR在三季度继续加大了对大全新能源和晶科能源控股两只光伏产业链企业的投资力度，分别加仓21.5万股和15.1万股。

下文为HHLR三季度末持仓全名单

注：买入价格由Whalewisdom估算，可能与实际买入价格有出入。来源：Whalewisdom SEC

资讯来源：美股投资网 TradesMax