美股投资网获悉，特斯拉(TSLA)与 SpaceX(SPCX)首席执行官埃隆·马斯克上周末连着抛出两条消息，方向相同——把最关键的供应链与最关键的运营环节都收回自己手里。10 月 11 日，他在得州奥斯汀超级工厂的 X Takeover 活动上向 2000 多名车主与投资者描述了 Terafab 研发厂的目标一年做出并测试约 10 款芯片设计;同一天，特斯拉负责 AI 软件的 Ashok Elluswamy 在 X 上给出另一条线的进度——奥斯汀的 Cybercab 车队已超 300 辆、30 天内扩大 8 倍，“达拉斯快了”。

两条线的共同点在于，它们都在“速度”与“确定性”之间被追问。市场给出的回应偏冷淡进入周一前，特斯拉股价上涨约 0.6%、SpaceX(SPCX)上涨约 1.2%，但散户情绪对特斯拉停留在“看空”，而这只股票年内仍下跌约 15%。

一年 10 款设计，和那栋“不中断迭代”的楼

马斯克说的“10 款”指测试与迭代转得更快，不是每年把 10 款设计推进到量产。“我们想做的更像是每年 10 款设计，”他说，一款重要芯片从设计到量产通常要两年，行业里这已算快。

拟建中的 Giga Texas 研发厂，把芯片制造、测试、封装与掩膜生产放进同一栋楼。马斯克称，团队可以在这里测完一颗芯片、做出新掩膜、再搭出下一版，迭代不必中断。“你在同一栋楼里造出一台完整的计算机、测它，然后做新掩膜、再做新芯片”——他把这个“完整闭环”称为威力巨大的工具。

他不掩饰外行身份“我根本不知道怎么造芯片，但我们会搞明白的。”时间上他没给表“可能要花上好几年，但拉长看，我挺确定我们能做到。”他参观竞争对手工厂时发现定制化设备很少，而特斯拉与 SpaceX 恰恰擅长定制装备;路径是先从标准设备起步、改造提升吞吐，再到瓶颈环节自研机器。

这条研发线只是更大计划的前哨。Terafab 本体是两座工厂、各做一款芯片设计，为特斯拉车辆、Optimus 与太空中的 AI 数据中心供货项目 2026 年 3 月宣布，落地得州格莱姆斯县，一期投资超过 168 亿美元、全部阶段上限据报道达 1190 亿美元，计划提供约 3000 个岗位，年产能目标超过 1 太瓦 AI 算力;其中约 80% 面向太空、20% 用于地面。量产落地窗口预期在 2027 年至 2029 年。

台积电(TSM)为什么被拉进来，以及英特尔(INTC)的处境

供应侧的变数发生在同一个月。10 月 2 日，科技分析师 Tim Culpan 在其通讯 Culpium 报道，台积电正探索如何参与 Terafab 在得州的工厂运营，最可能的结构是台积电自有并运营新厂、Terafab 作为锚定客户(接近其在日本的 JASM 与德国的 ESMC 合资模式);另一种是 SpaceX 持多数股权、台积电出资较少并提供技术与运营经验。

10 月 3 日，马斯克在 X 上一句话收了口“只是讨论，但或许会有结果。”10 月 7 日他把界限划得更清特斯拉与 SpaceX 将自行建设并运营 Terafab，“这一点毫无疑问”，台积电若要参与，最多分租厂区一部分、不涉运营角色。英特尔 CEO 陈立武同日表态，“将继续参与”。

台积电被摆上桌面的原因有两个。一是它在得州的棋更大——继亚利桑那园区承诺投资扩大到 2650 亿美元后，它正评估在得州新建园区，规划最多 6 座晶圆厂，达拉斯与北得州是候选选址。二是 Terafab 需要第二条技术渠道英特尔 4 月加入时被指定提供 14A 制程(约 1.4 纳米级)，但业内人士透露双方实际进展“相当有限”，连 14A 工艺设计套件的授权都未明确。

市场随即把这条消息读成英特尔的坏消息。台积电台股周一(10 月 5 日)收涨 3%，美股存托凭证收盘涨约 2.8% 报 485.80 美元、创历史新高;英特尔当日收跌约 2.6%、连跌三个交易日，周二再跌 3.18%，直到马斯克与陈立武先后出面安抚才回稳。反应的量级远超消息本身——英特尔过去一年涨超 200%，代工业务第二季度 58 亿美元收入中来自外部客户的只有 2.93 亿美元。Terafab 是这块业务唯一的“招牌客户”，招牌被分享，估值假设就要重算。10 月英特尔将发布 14A 的设计套件，是又一个检验点;公司自己在年报中承认，若 14A 找不到重要外部客户，可能暂停这一工艺。

卖方分成了两派。Mizuho 的 Jordan Klein 认为，台积电探索的得州制造中心“很可能就是该项目的一部分，马斯克将成为锚定客户”;Wedbush 的 Matt Bryson 重申台积电“跑赢大市”;D.A. Davidson 的 Gil Luria 则认为英特尔投资者“过于乐观”;知名半导体分析师陆行之的疑问更根本——若台积电负责出资并提供先进制程，这座厂还算不算马斯克的 Terafab?

而造芯的物理时钟不因谁的态度弯曲。台积电董事长兼 CEO 魏哲家在 4 月业绩会上的口径是“没有捷径”——建一座新晶圆厂要 2 至 3 年、拉起产能还要 1 至 2 年。

Cybercab 一个月扩 8 倍，下一站达拉斯

下游那条线的节奏快得多。10 月 10 日，特斯拉 Robotaxi 官方账号称奥斯汀的 Cybercab 已“扩至 300 辆以上、30 天内增长 8 倍”;Elluswamy 转发时写下“距 10/10 Cybercab WeRobot 发布会两年，现在奥斯汀到处都是这些车，达拉斯快了”。得州机动车管理局记录显示，特斯拉 10 月 8 日一次性新增 150 辆注册，总量从 169 辆升至 319 辆——8 月 31 日首批 7 辆进入登记系统以来最大的单日增量。

目前，速度很直观本月初商业首秀时得州注册量还只有 45 辆，10 月 2 日为 169 辆，一周后 319 辆;同期 Waymo 在得州的商业运营授权车辆为 1154 辆(含 359 辆新款 Ojai)，全美超 4000 辆无人车、每周逾 50 万次付费订单、累计完全自动驾驶里程 2.7 亿英里，覆盖 15 个美国市场。亚马逊旗下 Zoox 也在奥斯汀测试。

一处口径需说清注册量不等于在运量。得州登记系统只列车辆识别码、车型年份与型号，不显示投放地点、也不显示多少在载客;社区追踪网站 RobotaxiTracker 上周六统计奥斯汀有 275 辆无监督在运车辆、其中 Cybercab 105 辆，明显低于特斯拉口径。另外，特斯拉尚未公布达拉斯启动时间，当地乘客仍由 Model Y 接送;加州也未向其发放无人驾驶路测许可。

监管这条线则迎来确切日期。美国国家公路交通安全管理局(NHTSA)就 Cybercab 如何在没有方向盘与踏板的情况下通过联邦安全认证展开审计，9 月 10 日的特别命令要求以宣誓方式回答 21 个问题，包括一辆没有脚踏控制的车辆如何满足要求脚部操纵的制动标准。特斯拉申请把期限延后八周至 11 月 20 日，NHTSA 只批了 30 天——新期限为 10 月 30 日，答复须附一名特斯拉负责官员的宣誓书。前稿的两条背景仍成立审计覆盖车辆数被列为“约 1000 辆(估计)”，是当时奥斯汀路面上运行数量的二十倍以上;不完整回应可能招致司法部诉讼与每天最高 27874 美元的罚款。

“灰猫、铁路道口与帐篷产线”

首月之后，车端体验的杂音也在累积。付费乘客的抱怨集中在候车时间(上线初期常超过 45 分钟)、错误的上下车点与蝴蝶门、后备厢的小毛病;一位坐过约 30 次的奥斯汀乘客给出了“上下车体验还没打磨好”的评价，认为 Waymo 仍然更成熟。奥斯汀消防队队长 Matt McElearney 希望监管要求这类车辆提供应急接管能力与贯穿寿命周期的“动态认证”。一项 9 月调查显示，50% 的美国人表示不愿乘坐没有方向盘的机器人出租车。

马斯克对这些批评的回应是“慢就是快”。他说扩张看起来慢、但环比增幅其实很高，“原因是我们想确保不出事故”。“我们不想造成伤亡。特斯拉机器人出租车出一次这样的事，就会是全球头条新闻。”他提到进入新城市前会先排查风险路口，“尤其要对铁路道口格外小心”，也提到低能见度下识别小动物的难题——“夜间、灰色柏油路、沥青接缝上的灰色小猫，我们能不碾过去吗?顺便说，这个问题我们确实解决了。”

同一次采访里，他罕见地回头看了一眼空头。2018 年 Model 3 产能危机时，“我们必须做到每周 5000 辆，否则就破产”。“空头其实是对的，”马斯克说，“他们把我们将死了。”他回忆特斯拉在弗里蒙特工厂用一顶帐篷搭起第三条总装线、用废弃设备把车推下线，“三周内把产量提高了 30%”。

市场与估值周涨 3%，年内仍跌 15%

两条故事线在股价上留下的是分化。特斯拉 10 月 9 日收涨 2.05% 至 382.70 美元，单周上涨 3.27%，为 8 月末以来最好的一周;但年初至今仍下跌约 15%，是“七巨头”中表现最差的一只。公司市值约 1.51 万亿美元，滚动市盈率约 355 倍。SpaceX 则在另一头——年内上涨约 1%、上周涨约 2%。

基本面的支点是第三季度交付特斯拉三季度交付 486,532 辆，超出预期约 2.5 万辆，但同比仍下滑约 2%，交付数据公布当日曾把股价推高近 5%。汽车业务承压、投资者等待 AI 与 Robotaxi 兑现，是当前估值结构的基本事实——分析师给出的一年期平均目标价约 396.57 美元，隐含空间不足 5%。公司将于 10 月 21 日盘后发布三季度财报，市场对每股收益的一致预期为 0.23 美元。

散户情绪没有跟着股价回暖。在 Stocktwits 平台上，TSLA 情绪由上日的“中性”滑落至“看空”、消息量“正常”，SPCX 情绪“中性”但消息量“高”。有人认可执行节奏“Cybercab 扩张的战略、物流、工程都行得通……团队很可能是提前完成任务”;也有人不留情面“完全自动驾驶还是没来。”

宏观面也添了一层压力上周五(10 月 9 日)三大指数收高(道指 0.83%、标普 500 0.59%、纳指 0.64%)，但油价仍站在三位数——布伦特 12 月合约报每桶 102.91 美元、跌近 2%，WTI 报 90.03 美元。

回到两条线本身一条要把五年的建厂周期压进“每年 10 款设计”的节奏，另一条要在 10 月 30 日的联邦大限前把一支仍被审视的车队从一个城市铺到两个。Mizuho 的 Klein 认为台积电与英特尔的角色最终是共享与拆分，D.A. Davidson 的 Luria 担心英特尔投资者把故事卖得太满，Wedbush 的 Bryson 则把票投给了确定的那个——全球最大的代工厂。特斯拉这边，估值里押的是那条还没成规模的车队。

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美股投资网获悉，光刻机巨头阿斯麦(ASML)将于10月14日(周三)美股盘前公布第三季度业绩。这家荷兰半导体设备制造商已经成为人工智能(AI)基础设施热潮中最大的受益者之一，其极紫外(EUV)光刻机是台积电、三星和英特尔生产最先进半导体不可或缺的设备。随着半导体制造商扩大AI加速器、高带宽内存和先进逻辑芯片的产能，阿斯麦美股今年以来已累计上涨超67%。

因此，这份最新财报将让投资者得以判断，对该公司先进光刻系统的需求是否仍然足够强劲，从而支撑其AI溢价估值。在市场已经对其卓越的增长表现抱有很高预期的情况下，营收数据固然重要，但订单获取情况以及对2027年的业绩指引可能对该股绩后走势产生更大的影响。

值得一提的是，阿斯麦第三季度财报将于周三美股盘前公布，这也是美国9月消费者价格指数(CPI)公布的同一天。这一组合可能导致阿斯麦股价出现较大波动——财报结果将影响市场对该公司的特定预期，而CPI则会影响美国国债收益率以及科技板块估值。

业绩预期

阿斯麦此前预计第三季度营收将在110亿至120亿欧元之间，毛利率为55%-57%。市场目前预计，其第三季度营收约为116.6亿欧元，约合132亿美元;预计每股收益约为12.47美元。

阿斯麦还预计，包含服务和设备升级业务在内的装机基数管理(Installed Base Management)营收将达到约29亿欧元。这项经常性业务十分重要，因为其利润率可能高于新设备销售业务，而且随着越来越多的阿斯麦设备投入客户工厂运营，该业务也将从中受益。

数据显示，阿斯麦第二季度营收为93.3亿欧元，高于该公司此前给出的指引;净利润达到29.2亿欧元，每股收益为7.59欧元。装机基数管理收入达到27.6亿欧元，超过管理层此前的预测，并推动毛利率升至54%。

在公布第二季度业绩后，阿斯麦将全年营收预期上调至430亿至450亿欧元。同时，公司还将全年毛利率预期上调至54%至56%。此次更新后的全年营收指引明显高于财报公布前分析师约396亿欧元的预期。管理层将上调预期归因于先进逻辑芯片和存储芯片产能投资正在加速。

对于第三季度，投资者将重点观察阿斯麦是否维持这一全年指引、或者再次上调。如果该公司上调全年营收区间的下限，将尤其具有支撑作用，因为这意味着第四季度设备出货和服务收入将保持强劲。

EUV订单可能比营收更加重要

季度营收很大程度上反映的是数月甚至数年前已经下单的设备。相比之下，净订单能够更加前瞻性地反映需求，因此可能决定投资者最终认为这份财报表现强劲还是令人失望。

阿斯麦是全球唯一能够大规模商业化生产EUV光刻系统的公司。这些设备利用极短波长的光线，刻画先进半导体所需的复杂精细图案。其中，低数值孔径(Low-NA)EUV系统已经成为先进逻辑芯片和高端存储芯片不可或缺的设备。阿斯麦更新一代的高数值孔径(High-NA)EUV平台，则旨在支持未来制程节点生产尺寸更小、密度更高、性能更强的芯片。

目前，需求主要来自以下几个方面台积电正在扩大为英伟达、AMD以及定制芯片开发商生产AI处理器的产能。三星和SK海力士正在投资AI数据中心所需的先进存储芯片。英特尔正在部分先进制造工艺中导入High-NA EUV。云计算公司正在为定制AI加速器的额外晶圆代工产能提供资金支持。芯片制造商正在升级现有设备，以提高生产率并改善良率。

阿斯麦在7月份表示，其客户对整个产品组合的承诺正在增强，而且2026年上半年的订单获取情况一直异常强劲。如果第三季度EUV订单增加，将进一步强化这样一种观点AI基础设施投资正在转化为长期设备需求，而不仅仅是订单的暂时性激增。

值得注意的是，订单数据走弱并不一定意味着需求正在崩塌，因为订单在不同季度之间可能存在较大波动。然而，如果客户给出的评论趋于谨慎，或者2027年产能计划出现延迟，将引发更加实质性的担忧。

High-NA EUV距离商业化生产越来越近

High-NA EUV是阿斯麦长期增长逻辑中最重要的组成部分之一。新一代设备能够提供比现有EUV平台更高的分辨率，有望减少制造先进芯片所需的生产步骤。每台设备的价格最高可达4亿美元，因此High-NA的采用情况对于阿斯麦的营收增长和平均销售价格而言都十分重要。

第二季度，阿斯麦取得了一项重要里程碑英特尔已经完成对High-NA EUV在部分英特尔18A产品层中的认证。该公司表示，其现有设备机群正在支持客户进行开发，同时更多生产应用正在准备之中。

投资者将希望从阿斯麦获得以下方面的最新进展已出货并确认收入的High-NA设备数量;台积电、英特尔和三星的采用时间表;制造良率和客户认证进展;2027年和2028年的High-NA产能;更昂贵的产品组合对毛利率的影响。

如果High-NA EUV的采用进度加快，将通过提高单台设备的营收并强化阿斯麦的技术领先地位，为其估值提供支撑。反之，如果进展延迟，则会引发市场担忧，即客户可能比预期更长时间地通过多重曝光技术使用传统EUV设备。

阿斯麦扩大产能以满足AI需求

阿斯麦目前预计，2026年Low-NA EUV产能约为65台。公司计划在2027年将这一产能扩大约30%，并正在研究2028年再增加30%的产能。该公司还公布了类似的深紫外浸没式(DUV)系统扩产计划，预计相关产能将从2026年的约130台开始增加。管理层表示，阿斯麦目前已经接近获得填满2027年EUV产能所需的全部订单，并且已经为2028年积累了大量客户承诺。

这种订单可见性是看涨逻辑的核心。阿斯麦受益的不仅仅是季度芯片需求，而是当制造商提前数年承诺建设新工厂和采用新的制造节点时，公司能够从中受益。

不过，扩产也带来了执行风险。EUV设备包含极其复杂的组件，而这些组件由数量有限的专业制造商供应。蔡司(Zeiss)是阿斯麦若干关键光学系统的独家供应商，这使供应商产能成为一项重要制约因素。

阿斯麦股价能否延续AI带来的涨势?

截至上周五美股收盘，阿斯麦股价为1780.34美元。综合多家分析师的预测，其平均12个月目标价约为2085美元，意味着潜在上涨空间约17%，但目标价区间从1200美元至2623美元不等。

如果要推动市场对阿斯麦的看涨情绪，最新的第三季度财报可能需要同时满足以下几项条件营收接近或高于阿斯麦指引区间的上限;毛利率接近或超过57%;EUV和High-NA EUV订单强劲;确认2。027年EUV产能几乎已经全部被预订;上调全年营收或利润率指引;证明非中国市场需求正在抵消对华出口限制带来的影响。

最主要的下行情景将是订单走弱，同时管理层对于客户2027年资本支出的评论趋于谨慎。如果毛利率低于55%，或者扩产相关成本不断上升，也可能对股价构成压力。

阿斯麦当前的估值建立在AI需求将在未来数年保持强劲这一假设之上。因此，仅仅达到季度业绩预期可能还不够。投资者需要看到更多证据，证明当前订单正在转化为持续性的积压订单，并将这种增长动力延伸至2027年和2028年。

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