英伟达把成本3320 美元的GPU芯片卖到3万，目前一张H100芯片在Ebay上的价格甚至炒到了4.5万美元，利润率1000%！英伟达从这一浪潮中获得超级红利，有可能打破所有纪录。

那问题来了，上个季度能买出了多少GPU，英伟达的产能会受到哪些因素影响？财报是否能超预期？大家好，欢迎来的美股投资网，我是凌云。在上周五科技大跌之际，英伟达下跌了3.7%，我们就在VIP社群里，已经提示大家在417美元抄底了英伟达，打算持股过财报。特斯拉214美元也抄底了，公布在我们的推特和公众号 

本期视频我将在财报前深入分析

此次财报超预期是否是板上钉钉的事情？

哪家公司将影响英伟达芯片产能？

目前英伟达的估值水平如何？

华尔街分析师的预期是怎么样？

英伟达潜在风险是什么？

我花了三天三夜去调研和准备材料，而你点赞只需要0.5秒，让手指获得充分的运动。（凌云，别再这出现点赞的动画）

要分析GPU芯片，必定先要从ChatGPT最近一个季度的发展趋势开始说起。

根据网站流量监测商Similarweb统计数据显示，今年前5个月，ChatGPT全球访问量环比增幅分别为62.5%、55.8%、12.6%、2.8%，增长幅度明显下降；6月份的访问量更是环比下滑9.7%，为其推出以来首次。如何看待数月前风口浪尖的ChatGPT如今热度渐退的现象？

首先，我们要明确的是，这是一个增长率的下降，也就是没有“更多”的人去访问ChatGPT了。无论哪个领域，都有着这样一种现象：一个新事物的出现，瞬时引爆关注，热度攀至顶峰后，逐步下滑。有点像老子所说的“盛极而衰”。

但使用ChatGPT技术的公司在全球范围内，却出现爆炸性的增长，截至2023上半年，中国国内10亿级参数规模以上大模型已发布了79个，数量排名全球第二，仅次于美国。美国大型科技公司的年度报告，甚至都在讨论与GPU访问相关的问题。微软发布了年度报告，并向投资者强调，GPU是其云业务快速增长的「关键原材料」。如果无法获得所需的基础设施，可能会出现数据中心中断的风险因素。

用大模型的公司多了，买GPU的需求自然增加, 英伟达现在的订单量已经排到了2024年，

在8月20日，为了增强英国的人工智能能力，英国首相苏纳克已承诺投入 1 亿英镑的公共资金，从英伟达、AMD 和英特尔订购关键部件。

沙特已通过公共研究机构阿卜杜拉国王科技大学购买了至少3000块英伟达的H100显卡，阿联酋也将获得数千块英伟达显卡，该显卡售价40000美元/块。

根据我们统计，目前全球公司需要约432000张H100芯片，单价3.5万美元，总计新增营收 150亿美元。如果产能能跟上需求，财报在每个季度超预期一定没问题。

那432000张GPU会怎么估算出来的呢？

ChatGPT 5可能需要50000个H100，明星初创公司Inflection需要22000个，META可能需要25000个，而大型云服务商可能需要30000个（比如谷歌云、亚马逊AWS、微软，特斯拉和Oracle）。初创Lambda和CoreWeave以及其他私有云可能总共需要10万股。还没有算华尔街大投行高盛和摩根大通以及专门做量化交易的对冲基金，Jane Street和Two Sigma等，每家都在进行部署AI系统，从数百张A/H100开始，扩展到数千张A/H100。

但英伟达却面临“幸福的烦恼”供不应求的困境。目前，英伟达作用于AI市场的芯片主要分为H100和A100两种，H100是旗舰款产品，从技术细节来说，H100比A100的效率高达3倍，但成本只有（1.5-2倍）。

不论是H100还是A100，英伟达将这两者的代工全部代工都交给了台积电，目前来自英伟达的订单继续涌入，TSM的产能已经达到极限，因为台积电一直使用CoWoS封装，作为代工厂的台积电正在努力提高这种芯片封装方法的产能。而且在台积电的产能分配中，英伟达并不在前五中。这就使得H100的生产受到了限制。有媒体称，每一张H100的交付周期已经延长至6到9个月。

黄仁勋想出最好的解决办法就是推出性能更高的芯片，以质取胜。

近期，英伟达发布了4款全新的AI芯片，以满足生成式AI们日益增长的算力需求。并提供更生猛的硬件和更智能的应用和平台GH200。

GH200有多狂？，它可以链接2500个GPU，速度比当前的模块快3.5倍，而且用电量可以减少20倍，企业就减少买芯片预算同时获得更高的算力。

毫无疑问，GH200超级芯片发布有望进一步提升英伟达在AI芯片领域的霸主地位。

英伟达本次财报可以轻松超预期吗？

在这里，我们美股投资网直接给出我们的看法，投资者更关心财报后的股价走势，我们预测，股价在财报公布后是上涨的，超预期和不及预期都不是最重要，因为上述已经说到产能的限制，这都是过去的事情，华尔街更看重的是业绩指引，指引大概率是好的，毕竟芯片订单积压量是前所未有的的多。那么盘后股价冲高后，是否会出现利好出尽，获利回调的情况，是有可能的，因为再涨上去，估值就太高了，接下来我们会分析估值。所以，股价走高后，建议设置止损，或追踪止损，以免嘴巴的肥肉跑了。

我们先来回顾英伟达在5月24日发布的第一财季的财报中，曾预计Q2营收110.6 亿美元，意味可以实现惊人的65%同比增长，这不算是一个小的数字，黄仁勋(CEO) 和他的CFO这样聪明而有经验的人，不太可能把指导目标提高这么多，把自己搞死，除非他们知道自己可以轻松地实现，他们太清楚市场需要什么催化剂也知道游戏怎么玩，

这是分析师目前对未来几年NVDA的估计…

2024财年收入预计为440亿美元

2025财年收入预计为580亿美元

2026财年收入预计为730亿美元

2027财年收入预计为900亿美元

2028财年收入预计为1150亿美元

从2023财年到2028财年，收入复合年增长率为33%，由于净收入利润率正在扩大，盈利复合年增长率看起来甚至更好。

如果NVDA在2028财年的收入达到1150亿美元，净利润率约为50%，那么这可能是一家价值2.5万亿美元的公司，这意味着该公司的股价在未来4年仍有可能再次翻一番。

分析师预计 NVIDIA 将公布的非 GAAP 每股收益为 2.07 美元，值的注意的在去年的数字是1.07美元。这意味着是去年的将近两倍

在过去的12个季度里，英伟达的每股收益10次超预期，营收有12次超预期！每股收益10次超预期后股价的平均涨幅为9.60%，营收12次超预期股价上涨的平均水平为3.83%。

根据这样的概率，业绩超预期的可能姓比较大一点！

图：英伟达历史指引与实际情况（十亿美元）

而英伟达两大核心业务：数据中心和游戏。数据中心业务是每次业绩披露期，华尔街投行关注的焦点。

目前部分头部科技公司已经披露了23Q2的资本开支情况，其中微软23Q2资本开支达到89.4亿美元，环比增加35.4%；谷歌资本开支为68.9亿美元，环比增加9.52%。尽管包括亚马逊资本开支出现19.37%的环比下滑，但主要减少的是非AI方向的投资，投资AI的比例继续提高。整体上看，这些公司都在继续加大对生成式AI的投资力度，有望促进英伟达23Q2的数据中心业绩增长。分析师预计数据中心业务Q2营收有望达到76亿元。

根据IDC的公开数据，23Q2总PC出货量为6160万台，而23Q1总出货量为5690万台，环比增加8.26%，整体PC市场二季度回暖明显。同时根据游戏业务巨头英特尔发布的财报数据来看，英特尔23Q2总营收为129.39亿美元，环比上涨10.45%，也表明23Q2的PC出货情况良好。PC市场的回暖有望带动英伟达游戏芯片产品的销量回暖，目前英伟达的游戏芯片占据了Steam最流行游戏芯片Top15的全部席位，市场份额超过80%，在市场复苏和超高的市场份额下，英伟达本季度游戏业务有望环比继续增长。

我们再来关注一下英伟达的利润率

我们看这张图，目前的季度利润率是28.41%，已经马上要追赶上历史最高水平，季度的平均利润率是14.51%，就季度毛利率目前为64.63%，已经达到最高水平，平均水平在47.33%。

从这两个数据来看，NVDA已经非常接近其历史纪录，而且它在利润率基础上继续发展的能力正在一个季度一个季度地下降。

另外需要告诉大家的是由ChatGPT带来的AI狂欢正趋于冷静，一方面是由于GPU紧缺，阻碍了OpenAI提升和训练新模型的能力；另一方面，各国政府对AI加强了监管。最重要的是，在渡过新鲜期之后，用户对ChatGPT似乎不再狂热。

根据咨询服务机构AceCamp整理的数据，几乎所有的AI聊天机器人，在用户数量上的增长都已停滞，甚至开始出现下降趋势：

而从微软、谷歌披露的财报来看，AI对业务的拉动作用尚不明显。一系列利空之下，AI概念熄火，半导体产业链也展开大幅回调。

因此，市场十分期待英伟达在本次财报中能够带来令人振奋的消息，证实市场对GPU的需求依然强劲，而不止是短暂爆发，这对英伟达来说颇为重要，这将影响半导体行业走势，从而对整个美股产生影响。

英伟达估值

英伟达在所有人都在挖掘AI淘金热的时候卖“铲子”(芯片)的人。不管谁先发现黄金，也不管有多少公司分享金矿，英伟达似乎都是销售铲子的无可否认的领导者。然而，从短期到中期来看，很难不承认该股票的估值过高，我们看一下这些指标:

1.            根据FactSet的数据，英伟达基于过去12个月销售额的市销率为41倍，相比之下，标普500指数的市销率为2.4倍。根据道琼斯市场数据，英伟达基于未来一年预期销售额的远期市销率为20倍，过去十年平均水平为10倍。

在上一季财报中，英伟达给世人带来惊艳，管理层的预期让英伟达在财报公布后次日，暴涨24%，一日涨出1.6个英特尔！巨大的涨幅将英伟达的估值拉升至历史高位，于是乎，世人皆将英伟达与互联网泡沫时期的思科对比，试图论证AI泡沫巨大！

我们要承认，英伟达目前的股价走势与思科在上世纪之交的股价走势并无二致。但是问题来了：思科股价迄今仍未能重回2000年的巅峰。

思科曾是互联网泡沫时期市值最高的科技股之一，市销率达38倍。正如看好英伟达的人认为该公司有能力从当今最令人兴奋的新兴技术中获益一样，思科的网络设备也曾被视为互联网时代崛起不可或缺的组成部分。

然而，思科的增长却未能赶上这波热潮的步伐。

2.            NVDA 的市盈率（P/E）为227.89倍，远高于行业中值的25.56倍，也高于标普500指数整体市盈率为 24.50倍。这表明投资者对该股的情绪相对于每股收益给予了超高的溢价。

3.            NVDA的市价比上现金流 (P/CF)为214.06倍，远高于该行业19.59倍的市盈率中位数，这表明市场对该股的定价相对于当前的现金流有很大的溢价

4.            相对于整个行业19.45倍的中位数，NVDA的企业价值与营业收益（EV/EBIT）之比为207.38倍，也表明市场已明显超买或超卖该股。

这些高的估值就表明市场对财报的要求极高，如果稍不及预期，或将引发股价巨震！

华尔街目前是全押英伟达

1.            富国银行的Aaron Rakers将英伟达的目标股价从450美元上调至500美元。

2.            Baird的Tristan Gerra将目标价从475美元上调至570美元，依据是AI需求全面暴增。

3.            摩根士丹利分析师称英伟达依然是他们的“最佳推荐股票”，并表示近期的抛售是很好的买入点。

4.            瑞银也上调了英伟达的目标股价，称在资本和新的融资工具追逐新的AI软件和专业化云基础设施模型的巨大浪潮之下，该公司简直堪称“造王者”。

从这里我们也可以看到英伟达的强烈买入评级

这些都说明了英伟达依然是华尔街的宠儿，但是在这里我要说另外一家公司Palantir（PLTR）。PLTR实现了第二季度的业绩还不错，并且还上调了全年销售预期，但是该公司的股票却遭遇抛售，这是一个典型的“买谣言卖事实”的例子。

英伟达也难免会有这样的情况，它在所有指标上都超过或达到了标准，但是同时不可否认，目前人们对该公司股价大幅上涨的预期太高了。

在本次财报中买看涨的投资者买入的理由可能有很多，不如不错的业绩，芯片订单量的暴增，英伟达出色的执行力等等，即使说看涨方要削减仓位，他们也可能认为没有必要这么快卖出，从而就可以鼓励低位买家利用这次回调增加仓位。

在过去六到八周，NVDA股价一直在盘整，但是我们也要注意到这并不是被大举抛售。这也许也就表明越来越多的投资者在寻找机会逢低买入。此外据估计，英伟达调整后的EBITDA将从23-26财年起以79%的年复合增长率增长。这应该可以解释为什么看涨的人士仍然对英伟达不大规模出售保持信心。

那么看跌的这一方的理由想必就是过于高的估值了以及认为是AI热潮推动了英伟达股票的强劲势头。我们要承认AI对人类来说是一个真正的突破。AI改变了个人和企业的游戏规则，我也是一个看好人工智能的人。

但是历史告诉我们，当一种资产的价格在相对较短的时间内飙升200%时，这种牛市的“大傻瓜理论”(Greater Fool Theory)就很重要了。这种情况我们已经见过很多次了，尤其是在“互联网泡沫”期间。我认为这是看空论点的一个短期风险。在泡沫破裂之前，你永远不知道泡沫最终会变得多大。爆发的时间也很难预测。因此，短期内涨势可能持续的风险很大。

英伟达这个优质的公司给了我们很多很多的机会，在我十多年的经验中，我也一直强调好机会，在2016年，拆股前的10美元买了英伟达，当时重仓50%。

在AMD 5美元的时候，提示VIP买入1万股

那么好的机会是怎么出现呢？一般就是在优质的企业出现下跌中出现的。

1.好的企业，等五年乃至十年也要等！

2.但是好的企业，还需要一个好价格！我们要知道越优秀的企业，越容易让人追高站岗，那么你就不会有好的收益，所以任何企业，不管多好，好的价格才是最重要的！特斯拉与英伟达都是一样的道理。

我们研究企业，其实目的就两个，一个是研究这企业好不好，二就是研究这企业价格好不好。

8月21日周一，特斯拉强劲反弹，原因是机构Baird重申电动汽车「买入」评级，称特斯拉仍是今年最佳电动汽车股。有用户近期曝出特斯拉(TSLA)旗下车型Cybertruck在冰川上的行驶照片，并怀疑其正在进行拍摄活动，并可能被用于之后的促销或是作为公共推广的媒体素材。

这亦意味着，特斯拉的秋季交付承诺或许正在一步步成真。马斯克曾经表示，Cybertruck将会在今年第三季度末，即9月底开始交付。但由于尚未确定最终的配置和报价，据报道首批交付很可能只面向员工等公司内部人员。

值得注意的是，有用户近期发现大量Cybertruck车型从德州Gigafactory工厂出现。与此同时，特斯拉还把这些车辆运送到各地地区进行碰撞测试和获得监管批准。

Electrek表示，过去几周特斯拉Cybertruck在全国各地行驶，这显示了特斯拉正在进行推广和准备发布活动。预计特斯拉会在9月底发布该车型，最晚可能会拖到10月。而Cybertruck的产量是否增加，在短期内无法预测。如果特斯拉今年能交付超过1,000辆Cybertruck，2024年，公司会将产量提升至5万至10万辆。

众多华尔街分析师提高了 NVDA 的目标价，其中Rosenblatt的目标价创下新高，达每股800美元。今日，更有两位分析师也上调了目标价。

汇丰银行的分析师将NVIDIA目标价上调了30%，达每股780美元，主要由于他们看到增长潜力提升。

分析师于报告中写道，「即使人们对NVIDIA及整个AI供应链市场的预期有所提升，然而我们预计AI服务器的增长趋势仍将于今年持续超越市场预期。我们将2024财年/2025财年的AI服务器预估数量由16.25万台/22.2万台调整至20万台/40万台。」

「我们观察到需求持续强劲并超过供应，尤其是人工智能GPU出货量。我们相信，这种情况将持续至2025财年，特别是2023第三季度，市场对美国云服务提供商2024年的资本支出预期将具有更高的可见度。」

同时，KeyBanc 的分析师也将目标价提高了70美元，至每股620美元。

「我们预计，于需求强劲和产能增加的推动下，NVDA 的财报和业绩指引将显著超越预期：1）除了台积电外，Amkor(NASDAQ:AMKR)的CoWoS增量产能也将上线；2）鉴于AMD的MI300X的推出，我们认为NVDA已经能够于台积电取得更多的CoWoS产能；3）我们认为中国对L40S的增量需求将在第三季度大增，而L40S不需要用CoWoS技术封装。」

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今天美股一开盘一度大跌，延续昨天的跌势，投资者的情绪跌至谷底，科技明星股集体大跌，英伟达NVDA大跌3.8%，META 大跌3.5%，特斯拉一度跌到212美元。

而就在市场最恐慌的时候，我的前辈，老巴菲特的名言《当别人恐慌时，你就要贪婪》很自热而然的浮现在我脑海中。贪婪就是要下单，要克服人性中的一些本能和情感，让大脑控制着你的双手，去按下键盘下单买入，这就是所谓的“反人性”。但真正能有几个投资者敢在今天，大盘没跌到位，没有明确的支撑的时候，敢炒底呢？

这只能靠股感，毕竟我之前在美国纽约证券交易所担任分析师多年，积累的经验形成的股感对市场的预判，因为我们觉得，大盘都跌了这么多天，空头也会趁周五获利买入回补空头仓位。于是，我们在英伟达 417美元日内底部，提示VIP期权社区，买NVDA看涨期权

除了期权，我们英伟达股票我们也买入了，持股过财报

今天大盘强劲反弹，英伟达从最低417反弹到435。

另外，我们看空特斯拉半个月以来，首次建仓TSLA 在214美元，

在我们的推特账号 @TradesMax，也免费公布我们的炒底，做到公开透明。

此外，昨天我们入手的医疗股， CRSP 47.8美元买入，

今天它完全不受大盘影响，逆势大涨4%，涨到48.9美元，这就是我们量化选股的威力。

更让我们兴奋的是什么？StockAI

那是我们即将发布的美股AI大模型 StockAI，这周我们每天继续验证它的成功率和回报率，因为这周市场很差，如果它都能选出优质的公司，打败大盘那就是真正的牛。结果让我们很惊讶，StockAI的表现十分稳健而且盈利不错。下周，我们将陆续在VIP社群发布。

"股票反人性"这句话可以理解为，投资股票往往需要克服人性中的一些本能和情感，因为股票市场的波动和不确定性可能引发投资者的恐惧、贪婪和冲动，从而影响他们做出明智的投资决策。以下是一些方面的解释：

情绪驱动的决策：人类往往受情绪影响，特别是在压力和不确定性的情况下。在股票市场中，投资者可能因为恐惧而抛售股票，或因为贪婪而盲目追涨，这可能导致不理性的决策。

短期主义：人们倾向于追求即时的满足和回报，这可能导致在股票市场中追逐短期涨幅，而忽视了长期投资价值。这种短期主义可能会导致频繁交易和过度买卖，从而增加交易成本并降低长期回报。

羊群效应：人们往往会受到他人行为的影响，尤其是在不确定的环境中。当市场出现大幅波动时，投资者可能会跟随他人的行为，而不是根据自己的研究和判断做出决策。

损失厌恶：人们对于损失的感受比对于同等金额的收益更加强烈，这可能导致投资者因为害怕损失而做出不明智的决策，比如在股价下跌时恐慌抛售。

尽管股票投资可能涉及克服这些本能和情感，但成功的投资者通常会采用理性的方法，进行深入的研究，坚持长期投资，分散风险，并且不被短期市场波动所左右。在投资过程中，理性、耐心和冷静的态度往往比情感更有利于取得长期稳健的投资回报。

Meta最快下周宣布对OpenAI的又一轮“暴击”。

据两位直接知情人士透露，Meta最早将于下周推出帮助开发人员自动生成编程代码的软件。这一开源的编程人工智能模型名为Code Llama，直接挑战OpenAI、谷歌和其他公司的付费专有软件。

Code Llama将“暴力对标”OpenAI旗下的Codex模型，并较Meta的开源大语言模型Llama 2显著增强。Code Llama的开源属性将令企业用户更容易开发自有AI助手，后者可在开发人员键入时自动推荐代码，并与由Codex支持的微软GitHub Copilot等付费编程助手工具争夺客户。

有分析称，企业用户可能更倾向于使用开源的编程模型来开发自己的编程助手，以期保护其源代码。生成自动代码建议一直是大语言模型的最流行用途之一，一年前，GitHub开始向Copilot的开发者用户每月收取10美元，近期不少新晋编程助理公司也获得红杉资本等风投的青睐。

评论界当前共识是，又一开源AI模型的推出，将代表Meta试图颠覆人工智能领域的最新大胆举措。Llama 2的开源已令业界震惊，它简化了公司创建自有AI应用程序的流程，而无需从OpenAI、谷歌或微软处购买相关软件，从而彻底改变了AI领域。

看起来，Meta与年初大火的OpenAI之间“AI争霸战”正愈演愈烈。

美股投资网曾提到，Meta可能最早于9月推出一系列AI驱动且具有不同性格特征的聊天机器人，直接与OpenAI的ChatGPT竞争。OpenAI也在致力于开源大语言模型G3PO的开发，尚未清楚发布时间。一个月前，下重金资助OpenAI的微软竟与Meta携手发布了开源AI模型可商用版本Llama 2，提供OpenAI和谷歌模型的平替产品。

一方面，Code Llama等开源模型可以帮助业内后起之秀更快地参与竞争，也令担心源代码安全的大公司更容易建构自己的内部模型，令外部付费供应商变得冗余，直接颠覆了行业动态。

同时，Meta的员工也将使用同样的开源模型构建消费产品，随着全球越来越多的开发人员使用Meta开源模型，他们可以发现安全缺陷和错误，或者以其他方式进行改进，也令Meta受益。

还有一些分析文章提到了Meta于今年5月透露的内部AI编程助手CodeCompose。Meta曾称，这一编程模型是根据编程数据进行合法训练的，意味着将避免其他AI编程助手遭遇的潜在版权问题，但CodeCompose尚无计划发布公众使用版本。

据介绍，CodeCompose基于InCoder大语言模型，将生成功能与双向性相结合，已向Meta内部数万名开发人员提供跨多种编程语言和编程界面的自动代码生成服务。

据悉，CodeCompose对Meta内部代码编写体验的影响堪称巨大。在15天里，CodeCompose提出了450万条代表建议，在跨多种编程语言中的用户接受率为22%，近92%的用户反馈积极。除了协助代码创作之外，CodeCompose还能鼓励开发人员生成更多代码内文档，并帮助发现新的API。

因此有人断言，Meta通过Code Llama和CodeCompose进军AI辅助代码生成领域，“将改变游戏规则”，不仅挑战OpenAI和谷歌等业内大佬，而且有望彻底改变开发人员编写代码的方式。

8月18日周五，Meta股价跌幅在美股盘中收窄。

最新研究发现，美国经济在加快失去一大助力。此前有分析认为，所谓拜登经济学的最大驱动因素是消费者支出，是1万亿美元庞大的财政赤字支撑的消费热潮，美国银行将其称为的财政过剩的时代。

最近两年，消费者的强劲支出部分来自新冠疫情爆发后的过剩储蓄，因为疫情期间拜登政府向美国民众直接发放的金额就超过 2万亿美元。

上月摩根大通的CEO戴蒙预计，美国家庭将在大概今年底以前耗尽他们在疫情期间的这些过剩储蓄。那将为消费者支出下滑和经济放缓奠定基础。

而在对模型做了重大调整后，摩根大通最新研究发出警告，超额储蓄带来的巨大经济推动力现在已经消耗殆尽。摩根大通的下图可见，累积超额储蓄在2021年8月达到高峰期时有2.1万亿美元，到今年6月为-910亿美元。

本月稍早，纽约联储公布，二季度美国信用卡债务总额首次突破1万亿美元，而且拖欠率有所上升，似乎已恢复到了新冠疫情之前的水平。

当时美股投资网提到，分析人士指出，过去三年，美国家庭的预算受益于超额储蓄，以及与新冠疫情相关的债务减免政策，但这些政策“红利”即将结束。信用卡拖欠率继续呈上升趋势。越来越多的迹象表明，与几年前相比，消费者正感受到高物价和较低储蓄带来的压力。

从更积极的角度来看，由于现金和支票、储蓄、货币市场基金等现金类资产的家庭流动性水平提高，增加了美国消费者的支出弹性。

但即使是这种调整后的家庭流动性盈余，过去约18个月中也持续消耗。目前摩根大通估算，通胀调整后的过剩家庭流动性约为1.4万亿美元，假设消耗速度稳定，到2024年5月就会耗尽，也就是不到明年年中就会用光。

摩根大通的经济学家认为，现在让人担忧的是，流动性过剩是否会在耗尽前的时间内支持高于趋势水平的消费，因为流动性资产在家庭金融资产中的占比已经略低于历史正常水平。

而且，不难想象，过剩的流动性都严重偏向高收入群体。如果觉得美国家庭会将所有这些过剩的流动性都用来敷的那高于趋势水平的消费，也就是比储蓄水平还高的消费，那可能过于乐观。

虽然高收入家庭的支出可能继续有韧性，但摩根大通的策略师非常担心，低收入群体面临的压力越来越大，而且，在高利率的资本环境下，成本高企几乎没有缓解的迹象。

美股投资者情绪下滑，根据Investors Intelligence公布的看涨比例在截至8月15日的一周内下降至47.1%，而前一周为52.2%。报告指出，较两周前的57.1%下降了10%，而当时的数据仅略低于2021年11月的峰值57.2%。看涨、看跌的比例差距从上周的32.8%收窄至27.1%，低于前一周的两年高点+38.5%。

投资者情绪的下滑与最近股市的回调相吻合，有多种因素，包括过高的多头仓位、利率上行压力、对鲍威尔下周在Jackson Hole会中明确指示美联储政策达到顶峰的怀疑、人工智能势头减弱、中国经济疲软和季节性因素等。

与牛市情绪的下滑类似，本周早些时候还有关于仓位降低的讨论。德意志银行指出，过去三周整体仓位已经下降，主要由散户推动。摩根大通表示，截至上周末，许多仓位指标在过去一周内变得不那么积极。

畅销理财书《富爸爸，穷爸爸》的作者罗伯特·清崎认为，巴菲特和电影《大空头》原型人物迈克尔·伯里最近的一系列操作表明，他们都在为美股崩盘以及逢低买进做准备。清崎在访谈中表示:“巴菲特坐拥1470亿美元场外观望，他的钱都在短期美债上。迈克尔·伯里现在正在做空市场。现在有很多资金在场外观望。”

巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦公司(BRK.A)上季度净出售了80亿美元的股票，并放慢了回购步伐。这推动其所持现金和美国国债总额增加了13%，达到接近创纪录的1470亿美元。按照巴菲特的标准，这不算太多，但在市场上涨时，这是一个重大举措。

巴菲特没有明确预测股市崩盘，但在过去三个季度里，他净卖出了330亿美元的股票，伯克希尔的现金储备增加了380亿美元。这位逢低买进者现在有足够的“干火药”，如果市场真的回落，他可以用来购买低价股票和收购企业——就像他在大衰退期间与高盛、通用电气和许多其他公司达成交易一样。

至于伯里，伯里旗下Scion资产管理公司本周披露，该公司在6月底持有标普500 ETF信托和景顺QQQ信托的看跌期权，买入规模分别为8.66亿美元与7.39亿美元。这两只ETF分别追踪基准的标普500指数和纳斯达克100指数，这意味着，如果这两个股指下跌，他将获利。

与此同时，他曾多次警告美股处于历史性的泡沫中，并预测一场规模相当于“所有崩盘之母”的大崩盘将会发生。他最近的空头头寸敲响了警钟，他是少数几个预测到2008年美国房地产市场崩盘并从中获利的人之一。和巴菲特一样，他也是一名价值投资者，擅长发现被低估的企业，并寻求从抛售中抄底获利。

清崎认为，巴菲特正在囤积现金，而伯里正在做空基准股指，这正是因为他们预计股市会下跌。虽然巴菲特可能只是觉得没有什么值得买进的股票，而伯里也可能是在对冲自己的投资组合，但他们当然有可能认为股市过热，即将陷入困境。

美国抗通胀难题仍未解

尽管市场仍处于软着陆和加息暂停的预期里，但最近市场开始有一些美国通胀见底的声音，因为美国经济仍保持韧性，市场对于宏观需求再次拉起通胀的担忧持续存在。而经济的韧性又暗藏着可能重新拉高通胀和再度加息的威胁。近期原油和天然气价格反弹到了新的年内高点、7月份的超级核心通胀指标(剔除住房和能源)出现今年来首次回升、7月PPI数据高于预期(同比增速为去年8月以来首次回升)以及近来美国楼市有回温迹象等因素仍阻碍着通胀回落至美联储2%的目标。

而且本周二公布的“恐怖数据”也让加深了市场上述的担忧。7 月份零售额激增0.7%，是六个月来的最大增幅，高于媒体调查的经济学家预测的0.4%。尽管美联储已连续一年多加息，7月份零售销售的激增为一些政策制定者提供了进一步支持在今年最后四个月内再次加息的信息，并使得10年期美国国债的收益率达到了自2008年以来的最高水平。

收益率上升通常被视为会对美股产生不利影响。但目前尚不清楚它们需要上升到多高才会产生这种影响，这很大程度上取决于这些利率的上升速度。尽管10年期收益率在2022年8月15日从2.79%的低点上升，美股在今年上半年还是成功地实现了上涨。现在人们担心的是，10年期收益率从现在起进一步升至4%以上，将继续推高小企业和消费者的资本成本，并使股票基础变得更加不稳定。LPL Financial的首席全球策略师Quincy Krosby表示：“这个好消息其实是坏消息，周二的数据让已经非常敏感的美债市场和股票市场都受到了‘震动’。”

尽管市场最近对美国经济“软着陆”的呼声越来越大，但美国经济前景并非毫无风险。其中一个风险在于，如果通胀在经济逊于预期的情况下再度升温，美联储可能需要更加严格的紧缩政策，这将引发美联储官员们希望避免的衰退。

而且近来美国消费支出强劲与消费通胀放缓并不必然就意味着“软着陆”就在眼前。中金此前指出，美国7月CPI放缓更多与供给改善有关，且很多是输入性的，并未充分反映美国经济内需的韧性。比如上面提到的二手车和家具家电价格下跌，这些与供应链改善有关;机票价格下跌与前期油价下跌有关，这些都属于输入性的反通胀。相反，更多代表内需的房租、剔除房租和机票的核心服务通胀放缓不明显，说明美国经济的内部需求仍有韧性。这意味着通胀虽放缓，但美国利率居高不下(high for longer)或难以改变。

摩根大通首席全球市场策略师Marko Kolanovic周一在一份投资者报告中指出，尽管上周公布的美国7月CPI数据与市场预期基本一致，但通胀趋势仍不确定。Marko Kolanovic表示：“未来几个月，核心商品通胀预计将下滑，但我们认为这种趋势不太可能持续下去，因为随着全球工业部门恢复增长，大宗商品价格正在走高。另外，核心服务通胀可能仍具有粘性。我们还没有脱离通胀困境。尽管7月CPI数据显示通胀持续下滑，但我们认为现在宣布抗击通胀取得胜利还为时过早。”

值得一提的是，Marko Kolanovic今年以来一直对美股持悲观看法。他在上月底曾警告称，全球央行大幅加息的延迟影响、消费者储蓄减少以及“令人深感不安”的地缘政治背景，将引发新的市场下跌和波动。

全球经济“金丝雀”也发出不祥信号

韩国作为全球最大的出口国之一，出口的各种商品使其数据成为国际贸易趋势的晴雨表。韩国在7月份出口持续下滑，全球贸易复苏的希望遇到阻碍。根据贸易部周二发布的数据显示，韩国出口额同比下降了16.5%，而经济学家预计下降幅度为15%。整体进口额下降了25.4%，导致贸易顺差为16亿美元。

与此同时，由于海外需求疲软，日本出口出现两年多来首次下降。数据显示，日本7月份出口额同比下降0.3%，是自2021年2月以来的首次下降，原因是芯片制造设备和零部件的出货量大幅下降。经济学家此前预测出口额下降0.2%。因此，受轻油和芯片制造设备需求疲软拖累，日本7月出口出现近两年半来首次下降，凸显了全球经济衰退风险大。SPY QQQ

大家好，欢迎来到美股投资网。首先我们来回顾一下上一期视频，在8月2日，我们提示各位特斯拉将面临的重大风险，是一个绝佳的做空机会。

结果底下很多特斯拉的铁粉就不乐意了，说我们故意黑特斯拉，带节奏，但是，我们频道只是想把最真实的数据和分析，分享给大家。半个月过去了，特斯拉不断爆出利空消息，再一次证明我们是对的，股价从270美元，今天已经跌到230美元，跌幅高达15%。

其实这期视频我们花了整整十几个小时来准备，我们的付出算是有了很大的回报，因为可以帮助大家及时离场，减少亏损。

那特斯拉还能跌吗？首先申明，我们是特斯拉长期的股东，持股成本111美元，只是我们另外一个做短线的账号，抛售了特斯拉而已。我们觉得还能跌，今年年初还跌到100美元呢，特斯拉比起其他电动车，有更高的毛利，再降5万都可以。但不能否认，未来的趋势就是，电动车的这块蛋糕还是会被其他车企分着吃。

本期视频不再深入探讨特斯拉了，有兴趣的朋友可以回去看上期视频。下期视频我们将提前分析英伟达的二季度财报，GPU芯片积压订单排到2024年，但问题是产能跟不上啊！那到底财报是否还能超预期？我们可以从它合作商的财报入手分析。

本期视频我们先来看，华尔街顶级投行和对冲基金最新的二季度13F报告以及美联储宣布，紧急抛售1万亿美债。会对美股市场造成什么深远影响？

首先股神巴菲特的操作。

继加仓日本五大商社之后，巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦公司释出最新动向——大手笔押注美国楼市回暖。

巴菲特所在的伯克希尔公布了2023年二季度末持仓（13F）。报告显示，该公司二季度新进买入的三只股票，均为美国大型房屋建造商，分别是霍顿（DHI）公司、莱纳房屋（LEN）公司和NVR公司；前两者是美国四大顶级房地产巨头。

在市场人士看来，由于伯克希尔本身在房地产领域地位显赫，此番建仓更具风向标意义。CFRA Research分析师凯茜就表示，“由于拥有房地产服务和部分制造业务，他们对房地产市场的动态有很好的把握。

为什么巴菲特买房房屋建造商股？美股投资网认为，自去年房贷利率飙升以来，美国房屋建筑商业务蒸蒸日上。利率上升让房主惜售，因此，对许多购房者来说，新建房屋成为最具吸引力的选项。这期间，房屋建筑商股票强劲上涨，标普房屋建筑商精选行业股票指数（S&P Homebuilders Select Industry stock index）今年迄今为止上涨了39%。

此外，巴菲特前十大持仓股占总持仓超过9成。具体来看，前十大重仓股中，苹果依然位列第一，持仓市值占总持仓的比重达51%。美国银行、美国运通分别位列第二、第三，持仓占总持仓的比重为分别为8.51%、7.59%。另外，第四~第十大重仓股分别为可口可乐、雪佛龙、西方石油、卡夫亨氏、穆迪、惠普与德维特。

我们再来看一下，亿万富翁知名投资者David Tepper的对冲基金仓位

增持仓位：

AMZN：120万股（增加58%），4.123亿美元持股

GOOG：20万股（增加9.5%），2.794亿美元持股

META：80.25万股（增加115%），4.312亿美元持股

MSFT：98万股（增加377%）， 4.223亿美元持股

NVDA：87万股（增加580%），4.315亿美元持股

新开仓位：

TSM：180万股，1.791亿美元持股

AAPL：48万股，9310万美元持股

AMD：230万股，2.631亿美元持股

AVGO：12万股，1.041亿美元持股

INTC：680万股， 2.266亿美元持股

MU：140万股，8840万美元持股

QCOM：190万股，2.202亿美元持股

Dan Loeb持仓情况

增持仓位：

AMD：20万股（增加20%）， 1.357亿美元持股

MU：35万股（增加29%）， 9760万美元持股

MSFT：47万股（增加45%）， 5.176亿美元持股

新开仓位：

NVDA：50万股，2.115亿美元持股

TSM：250万股，2.473亿美元持股

AMZN：410万股， 5.345亿美元持股

从这里，我们可以看到，对冲基金的策略都是十分的看好芯片板块，特别是英伟达和AMD,

我们再来看摩根大通的持仓情况

摩根大通的前十大重仓股中，前两名均为美股科技巨头，位列第一的是微软，持仓1.13亿股，持仓市值约384.89亿美元；苹果位列第二，持1.5亿股，持仓市值约291亿美元。

亚马逊、英伟达、Meta、谷歌和特斯拉均为摩根大通前十大重仓股，可以看出科技股数量占近七成。从增持情况来看，二季度变动较大的是微软（19.45%）、Meta（34.09%）、英伟达（18.23%），谷歌C也被摩根大通增持了超20%。

花旗持仓情况为

本季度重新看上了科技股，增持了亚马逊、英伟达、Alphabet、特斯拉等。

目前，微软是花旗持有市值最大、买入金额最多的重仓股，增持了近三分之一。值得一提的是，虽然同为科技股，但花旗已经连续两个季度减持苹果。

瑞银持仓情况

加仓了亚马逊、英伟达、特斯拉和谷歌等科技股，其中亚马逊持仓数量比上季度增加了10%。虽然微软目前仍然是瑞银的第一大重仓股，但二季度持仓数量已较上季度下降了7%，这是瑞银连续第二个季度减持微软。

盖茨基金会

与巴菲特的“风格”一致，盖茨基金会二季度的持仓集中度同样较高，其二季度前十大重仓股持仓市值占比同样超过9成。另外，今年二季度，盖茨基金会对于重仓股也给与了坚守持仓。

而这种坚守持仓也迎来持仓市值的增长。截至二季度末，微软仍为盖茨基金会第一大重仓股，持有数量为3926万股，持仓股数与一季度相比未发生变化，而持仓市值却出现增长。

盖茨基金会增仓了巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦B类股增至2514万股，持股市值为85.7亿美元，在投资组合中占比升至20.38%，

中概股和中国资产ETF方面

全球最大的对冲基金桥水猛买中国ETF和拼多多，索罗斯基金建仓做多阿里巴巴。花旗二季度增持拼多多约54%，瑞银则增持了阿里巴巴、京东、中通等，摩根大通加仓标的包括华住、百度、中通等。

接着我们聊一下最近美联储宣布，紧急抛售1万亿美债。会对美股市场造成什么深远影响？

如果一个机构每年所赚到的钱都不够他还利息的话，然后他还在大肆地向外高息融资，并且告诉你，你只需要投资50万，5年、10年以后你每年都可以拿回50万。

那么，这像什么？对，资金盘。套钱准备跑路的资金盘。等到他把钱套得差不多了，自己就会逃之夭夭。当然，这事情不太会发生在美国。

我们先来看一组数据：美国财政部的数据显示，截止到8月11日，美国的公共债务总额已经达到32.658万亿美元，而且这个继续增长的趋势还要保持下去。

圣路易斯联储就表示，这使得美国的季度利息支付达到近1万亿美元。当然这里面肯定会涉及一些短期国债、中期国债、长期国债，以及一些高息融资。可以看出，现在美国政府光利息支出这一项就远比我们想象的要大得多。

2008年金融危机后，美国国债首次超过10万亿美元，而现在已经飙到了超30万亿美元。2022年，美国联邦政府支出总共62715亿美元，其中利息支出一项就高达4751亿，已经占全部财政支出的7.6%（注意，这只是利息）。

根据美国财政部的数据显示，2020财年美国联邦政府税收总额才为3.42万亿美元。这就意味着，美国政府现在每年赚到的钱都不够还利息的了。

然而美国政府现在还在高举外债，大肆地以高利率为代价向全世界售卖美国国债，并说美债是世界上最稳健的投资产品。在近周美国财政部就总共标售1030亿美元的美债。但是奇怪的事情是，美国政府在兜售美债的同时，美联储却在大肆地抛售美债。

截止到本月的8月9日，美联储的投资组合规模自去年5月峰值的8.55万亿美元已经下滑9800亿美元，从周度缩减进度来看，有望在本月底突破1万亿大关。美联储开始缩表了，更是计划在2025年中之前再缩表1.5万亿美元。

美联储缩表这就意味着美联储在抛售美债，收回资金。这一进一出的骚操作，让我们很多人都看不懂，难道美联储大举抛售万亿美债也想要跑路啦？

美联储大举抛售万亿美债给出的解释是，要结束自疫情初期以来的超级宽松货币政策。真的是这样吗？

首先，这最起码意味着美元加息还不够狠。因为美联储缩表，这就意味着市场上流通的资金减少了，钱变得更加值钱了。

国际货币基金组织的高级经济学家就预测，1万亿美元缩表，相当于将联邦基金利率再提高15-25个基点。

从这一点来讲，这是不是就意味着美联储对即将结束的加息周期不及预期？此时美联储缩表一万亿美元，这就相当于在火上再浇一把油，让狂风暴雨来得更猛烈一些吧！

其次，这也意味着美联储在套现离场。因为在近周1030亿美元的美债拍卖当中，有总规模达230亿美元的30年期国债拍卖，得标利率为4.189%，创下2011年7月以来的最高水平。

新国债利率再创新高，这也意味着美联储手中持有的旧国债在变相地贬值。这个时候美联储就可以买点短期新国债，然后再抛售掉大量的长期旧国债，这样既可以减少掉自己的损失，又可以再赚一笔。以往美联储缩表通常就是通过买入短期债券，卖出长期债券的方式达成的。

说到这里，美国政府和美联储还真有点像“夫妻本是同林鸟，大难临头各自飞”的感觉。

因为如果从套现离场这一点来讲的话，美联储肯定会想，这个窟窿是你美国政府一手搞成的，总不能够让我美联储一个人来给你背锅，我也要赚钱是吧！

我们再来说一说，作为美债的最大买家，美联储现在都想跑路了，那么这又将会给美债市场带来哪些影响？最后又将会由谁来接盘？

美联储是美债的第一大买家，美联储本轮的缩表速度几乎是上一轮的两倍，美联储计划在2025年中之前再缩表1.5万亿美元。

这个时间刚好是美国政府大举增加发债规模的时间，也是外国投资者对美债需求减弱的时间。这样就会导致美国政府借贷的成本上升，也会令稍早大举押注美债因加息周期结束而走牛的许多投资者蒙受损失。

因为美联储大量地抛售美债，美债市场就会变得供大于求，这个时候美国政府再想要增发新国债，特别是长期债券，不增加利率谁买啊？这当然会给美国政府目前庞大的债务雪上加霜。

另外，美联储缩表也相当于在相变地加息，那么之前囤了大量美债的投资者们是不是也跟着遭受损失了？再者，由于市场资金收紧，美股也会迎来大跌的波动，这一样会给投资人造成损失。

那么问题来了，美联储都要离场了，接下来谁来接盘呢？

我们来看一组数据：5月份，日本抛售304亿美债，中国抛售222亿美债，英国也卖出了141亿美债，美债的前三大海外持有央行仅仅一个月就合计卖出了667亿美元的美债。另外，仅仅在数据当中所涉及的5月份全球私人资本就出现了1682亿美元的流出。

在近周1030亿美债的拍卖当中，海外投资机构和私人投资者在内的间接购买人获配比率就创下今年2月份以来的新低。这说明即使美债利率再创新高，大家也不感兴趣了，美债变得没有人接盘了。

那么最后都由谁买单了？

在此次的美债拍卖当中，一级交易商获配比例为12.5%，占比创下2月份以来的最高。美国一级交易商除了包含大型银行以外，还包含了众多顶级证券公司，他们在美债流拍的情况下有义务必须要全盘接纳国债发行。

这是不是说明美国政府现在发行的新国债，是左手倒右手，自己人在坑自己人？

最后我想说的是，美联储是不是想跑路，美债神话是否会破灭现在还言之过早，但是值得肯定的是，美国按照现在的打法肯定是玩不转的了。这也是美国为什么一直不好好做生意的原因，因为好好做生意都不够自己还利息的。

那么接下来美债无人接盘了，美国政府又要怎么办呢？最后就只剩下两条路：赖账和掠夺了。你认为呢？