外媒：台积电4月份开始大规模量产5nm芯片

3月11日消息，据国外媒体报道，为苹果、华为等公司代工芯片的台积电，将在4月份开始大规模量产5nm芯片。

外媒是援引行业方面的消息，报道台积电将在4月份开始大规模量产5nm芯片的，台积电5nm工艺的产能，也已被相关客户全部预定，不过外媒并未透露台积电4月份开始大规模量产的是哪一家公司的芯片。

5nm工艺是继2018年量产的7nm工艺之后，芯片制造方面的新一代先进工艺，台积电在5nm方面也已研发多年，去年就已开始试产。

在1月16日的2019年第四季度的财报分析师电话会议上，台积电CEO、副董事长魏哲家也谈到了5nm工艺，当时他是透露5nm工艺进展顺利，将在今年上半年大规模量产，外媒目前报道的4月份量产，也在魏哲家此前透露的量产时间范围内。

魏哲家在1月份的财报分析师电话会议上还曾透露，同2018年量产的7nm工艺相比，5nm是完整的工艺节点跨越，可使晶体管的密度在理论上提升80%，速度提升20%。

5nm工艺大规模量产，也会给台积电带来可观的营收，在1月份的财报分析师电话会议上，魏哲家就提到，他们预计在移动设备和高性能计算机的推动下，5nm的产能在下半年将有快速且平稳的增长，预计今年能贡献台积电10%的营收。

从台积电官网所公布的消息来看，他们将在Fab 18厂为相关客户生产5nm芯片。台积电官网的信息还显示，5nm工艺是台积电第二项应用极紫外光刻技术的芯片工艺，具有良好的成像能力，预计也会有更好的良品率。

同目前成熟的7nm工艺一样，台积电未来也会不断对这一工艺进行改进，将是未来一段时间主要的芯片工艺，魏哲家此前也曾表示，他们将继续通过5nm工艺解决方案改善芯片的性能、能耗和晶体管密度，他们有信心5nm会成为台积电另一项大的、长期的工艺。

资讯来源：美股投资网 TradesMax

马斯克宣布：特斯拉第100万辆电动车正式下线

北京时间3月10日，特斯拉CEO埃隆·马斯克宣布，特斯拉第100万辆电动车正式下线。此前特斯拉表示，有望在今年实现50万辆的交付目标。

资讯来源：美股投资网 TradesMax

达美航空(DAL)撤回Q1及全年业绩指引 预计Q1单位营收下滑5-10%

当地时间10日，达美航空(DAL)表示，由于需求下降，该公司正在考虑削减国内和国际航班，并撤回此前对第一季度和全年的业绩指引。公司股价盘前交易一度涨近7%，受此消息影响，截至发稿，涨幅收窄至2%。

据悉，由于机票预订量减少，行程取消增加，对该公司收入产生重大影响。该公司CEO表示，预计第一季度的单位营收将下滑5-10%，公司将暂停股票回购计划。此前5亿美元的资本支出计划也会推迟。

他又称，考虑削减航班运载量和其他成本支出，将国际航班运载量削减20-25%，将美国国内航班运载量削减10-15%。此外他将降薪10%，全公司范围内暂停招聘并向员工提供自愿休假选择。

由于原油价格下跌，达美航空将节省30亿美元支出。

资讯来源：美股投资网 TradesMax

编者按：当地时间3月9日，美国股市开盘后，三大股指迅速下跌超7%，触发第一档熔断，暂停交易15分钟，这是美股自1997年以来首次发生熔断，也是美股史上第二次熔断。

全球肺炎疫情扩散以及沙特与俄罗斯间的原油价格战令国际油价大幅下挫，是导致美股的两大诱因。截至当天收盘，纽约商品交易所4月交货的轻质原油期货价格收于每桶31.13美元，跌幅为24.59%。

受此影响，美股石油股跌势更为凶猛，因巴菲特两次“捡漏”而被海内外投资者关注的，西方石油公司，当日跌幅更是高达53.43%，报收12.51美元/股，而该收盘价，相较于去年四季度巴菲特吸筹时的38美元/股的股价，跌幅已接近70%。

但正像我们所熟知的那样，“抄底”从来不是巴菲特的长项。例如，2011年2季度，巴菲特介入美国银行，但随后，在空头的悲观预期下，次年年初，美国银行股股价再度下探，相较于巴菲特交易时的行权价足足低了37.5%！后续的结果，很多投资者都知道了，在过去十年中，巴菲特对美国银行的投资，约给他提供了年化21%的回报。

那此次巴菲特对西方石油公司的投资，能否再现美国银行的高回报？《红周刊》特约作者，多夫曼基金董事总经理张景舒在上周给《红周刊》的约稿中对此进行了详细的分析。

北京时间3月10日上午，编者与其就此事沟通时，其表示，短期“石油战”可能会使得油价承压，投资者如果此前对西方石油公司等石油股没有深入研究，建议投资上仍需谨慎，不要盲目模仿或跟随巴菲特。但长期来看，张景舒仍坚持他此前文章的观点，“无论是从OPEC国家平衡财政收支，还是从笔者所关注的北美页岩油企业自由现金流情况来看，油价都至少需要65美元/桶或以上才能好转。”

以下为文章正文：

在伯克希尔·哈撒韦最新披露的财报中可以看到，去年四季度，巴菲特加仓了西方石油公司(Occidental Petroleum)，而这可以看做是巴菲特第二次“捡漏”西方石油公司，此前他曾出资100亿美元，助力西方石油公司参与收购安纳达可石油公司(Anadarko Petroleum)。也正因此，巴菲特“惹怒”有着“华尔街之狼”之称、同样是西方石油公司股份持有者的卡尔·艾坎，艾坎认为巴菲特支持西方石油公司的这笔收购，严重损害了股东权益，要求全面撤换整个董事席。西方石油公司的股价也因此次收购而“腰斩”，那西方石油公司缘何受到巴菲特的青睐，当前又是否具有投资价值呢？本文笔者将对此展开探讨。

巴菲特“捡漏”西方石油

惹怒“华尔街之狼”艾坎

2019年四月底，雪佛龙(Chevron)宣布将以330亿美元的价格收购安纳达可(Anadarko)公司。这一举动激怒了西方石油公司的首席执行官维希(Vicki)。在那之前，维希的团队就已经在与安纳达可接洽关于收购的事宜，因此安纳达可接受了雪佛龙公司的邀约，挑明了是对西方石油公司的一种背叛。维希怒不可遏，决定反扑。

然而要与雪佛龙竞争安纳达可这块肥肉，谈何容易。雪佛龙收购安纳达可的市值为330亿美元，加上安纳达可的负债，共计530亿美元左右。西方石油公司当时的市值是460亿美元，加上西方石油公司的债务共计560亿美元，所以西方石油公司的企业价值(Enterprise Value)和安纳达可相差并不远，而雪佛龙仅市值就高达2350亿美元，远远超过其他两家公司中的任意一家。要想战胜雪佛龙，就需要更多的资金来源。因此对维希来说最棘手的问题便是到哪里去筹集这些资金呢？

当周周五，维希前往奥马哈拜访了巴菲特。商洽了一个上午后，巴菲特便拍板给维希100亿美元，让维希获得一笔收购安纳达可所急需的资金。作为报偿，股神旗下的伯克希尔将获得100亿面值、8%累积分红的优先股以及可以在62.5美元/股的价格购买8000万股西方石油公司股票的涡轮。这一神来之笔，像极了当年股神投资美国银行所获得的累计分红优先股及涡轮。(巴菲特对美国银行的投资分析及反思，见笔者发表在《红周刊》18期的特约文章《从巴菲特买入美国银行看中国银行股潜在投资机会》)有了股神的加持，西方石油公司卷土重来，这次西方石油公司准备收购安纳达可的报价是：380亿美元。

这380亿美元由两大部分组成。一部分是295亿美元的现金，其中包括了巴菲特提供的100亿美元的优先股及74亿美元的西方石油公司股权(稀释原股东18.5%的权益)。此消息一经传开，市场一片哗然，西方石油公司应声下跌。随即“华尔街之狼”、积极投资(Activism)的领袖卡尔·艾坎拍案而起，开始怒斥维希的收购行为。艾坎在一次采访中说道：“我相当怀疑当时西方石油公司有潜在买家，但他们不愿意把自己给卖了，所以采取并购安纳达可的方法。他们还通过向巴菲特借钱来规避股东投票的约束。”艾坎同时购入了大量西方石油公司的股票，并在最近要求全面撤换整个董事席。

笔者倾向于站在艾坎这边，因为维希的这笔收购，确实对股东权益造成了巨大的损害。我们还是用数字来说话。在收购安纳达可时，安纳达可的探明储备为14.3亿桶，而2019年的产量为65万桶原油等量物(包括天然气液体和天然气)/日。我们可以对安纳达可的收购价格做一个行业内的横向比照。

表1:安纳达可、西方石油公司与其他优质二叠纪盆地油气公司的对比

备注：表格中除西方石油为今年2月28日最新数据，其他均为西方石油宣布拟收购安那达可当日数据。此外，安纳达可和西方石油公司的企业价格均已调整掉了WES(西方中游运输企业)的估值，西方石油公司企业价值还以可比价格进一步调整掉了西方化工这个下游资产。

在油气行业比较常用的两个估值参数是每桶日产量估值及探明储量每桶估值。前者为企业价值/每日产量，后者为企业价值/探明储量。企业价值定义为市值加净负债。上表中除西方石油公司的市值等情况为2020年2月末年报信息，其他均用了2019年4月底的各公司信息以保证可比性。

从表1中我们可以看到，无论是用每桶日产量估值，还是探明储备每桶估值，安纳达可公司的估值水平都是相当高的。尤其是探明储备的每桶估值水平，安纳达可公司的估值比第二名先锋资源要高36%，而每桶日产量估值也仅比先锋资源低了4%。这里要注意，先锋资源所有的产量和储备都来自于目前最具潜能的二叠纪盆地(Permian Basin)，而安纳达可公司的产量和储备相对来说都比较分散。举例来说，2018年底安纳达可公司21%的产出来自于非洲，而这部分产出由于地理位置、地缘政治风险、增长潜能等因素，估值应当比二叠纪盆地更低。

西方石油公司看重的主要是安纳达可公司二叠纪盆地区域的协同效应，因此安纳达可公司的二叠纪盆地股份每桶日产量估值，事实上应该也是高于当时交易的其他上述几家油气企业。每桶探明储备比同行均值高了近一倍，这个估值溢价显然看上去有些夸张。除此之外，我们可以注意到，大多数同行业企业的债务权益比都在20%以下，仅有西方石油公司的收购后债务权益比高达133%。我们因此可以推断，西方石油公司的收购是“霸王硬上弓”，尽管从雪佛龙公司虎口夺食，但自己也承担了极高的收购价格及杠杆风险，给股东造成了价值损失。艾坎的愤怒及对西方石油公司的指斥，确是为股东们“路见不平，拔刀相助”。

由图1可见，西方石油公司股价下跌51%，油气行业指数下跌31%，雪弗龙股价下跌23%，埃克森美弗股价下跌36%。自从交易宣布以来，西方石油公司股价下跌幅度最大，股东蒙受的损失也最大。

图1:西方石油公司、油气行业指数、雪弗龙及埃克森美弗在并购发生后的股价变动

巴菲特逆势加仓再度“捡漏”

西方石油公司投资机会仍存

高价的并购、负面的舆论覆盖、潜在的董事席更替风险、原油市场的奔溃，一系列事件让西方石油公司的股价一年之内便被“腰斩”。此时，巴菲特开始第二次“捡漏”：买入西方石油公司的股权。

随着西方石油公司大幅下跌，巴菲特也开始在38美元/股左右低位吸筹，在最近一个季度将西方石油公司的持股数量提高到了和卡尔·艾坎差不多的位置。除了西方石油公司在巴菲特的买入价格能够提供8%的股息之外，先前提到的卡尔艾坎也可能是巴菲特采取行动的缘由之一如果全面撤换董事席，那么巴菲特的既得利益就可能受损。同样作为华尔街最为精明的商人，巴菲特不能袖手旁观。一场大战，似乎迫在眉睫。

这也是笔者印象中第一次巴菲特和艾坎正面交锋，尽管在这之前两人也曾在几个公开场合含沙射影地挖苦过对方。由于是否真的会爆发“委托书争夺战”(Proxy Fight)还不得而知，我们这里着重讨论估值。

同样从表1中我们可以看到，在比照的六家公司中，西方石油公司的探明储备每桶估值是最低的，每桶日产量估值仅高于戴文能源，潜在投资价值显著。此外，当前的西方石油公也像极了巴菲特2011年人人喊打的美国银行，为投资者们不齿与唾弃，而巴菲特，恰好捕捉到了这样的一个股价回调提供的买入时机。

表2:西方石油公司与其他同行业优质企业的经营成本对比

备注：由于其他同类企业基本都在北美运营，因此笔者选取了西方石油公司在北美的经营成本作为比照。西方石油公司北美的产量占其全球总产量的超过60%，同时公司在逐渐转型到聚焦北美业务。

有的投资者看到表2，一定会问“其他同类优秀企业经营总成本都在25美元/桶左右，西方石油公司的经营总成本却高达37美元/桶，这样的企业有什么投资的价值呢？”如果你回到2011年，一定也会问同样的问题“JP 摩根，富国银行的有效性比率那么低，巴菲特为什么要去投一个0.3倍市净率的大烂差的美国银行呢？”答案很简答：巴菲特捕捉的是市场厌见的当下经营指标，看得是几年之后的那个企业的营运状况。

安纳达可公司与西方石油公司两者间有很强的协同效应。这其中包括9亿美元的资本协同(共用仪器厂房与设备、共用市场营销团队及工具、共用钻井与完井设备等)，15亿的资本投入减少(从10%的产出增速降低到5%)，以及9亿美元的管理层面协同(减少冗余职位上的员工和合同商、高管、地产租赁及其他经营协同)。这些举措能够大幅降低租赁运营成本、搜集运输成本、管理成本。西方石油公司寻求在2020年年中之前再出售50亿资产，偿还70亿负债，以次降低利息成本。随着二叠纪盆地的进一步开发，可以降低总体折旧耗损与摊销成本。也就是说，上述经营总成本中的每一个组分的数额，都将在未来几年内显著下降。

根据笔者的估算，经营总成本在两到三年内就可以降低7-8美元/桶。随着自由现金流的进一步产生，西方石油公司将进一步去杠杆减少利息成本，让经营总成本逐渐继续向行业中的其他标杆企业靠拢。就好像2016年市场忽然回过神来，发现美国银行明年开始有形资产回报率就会直接翻倍到1%以上，资本蜂拥而入一年便让美国银行的股价翻了一倍；两三年后的某一天，市场也会突然回过神来，发现西方石油公司竟已然成长成为二叠纪盆地的巨人，为全球仍然持续增长的原油需求提供亟需的供给。那时，也便是现在敢于在西方石油公司股价徘徊于30美元/股的低位抄底的投资者们的收获之日！

(声明：笔者持有西方石油公司多头头寸。文中涉及个股，仅做举例，不做买入推荐)

资讯来源：美股投资网 TradesMax

CVS Health(CVS)旗下药房子公司与Schnucks药房达成最终收购协议

3月10日市场消息称，美国最大药品零售商CVS Health(VCS)旗下药房子公司CVS Pharmacy已同意收购Schnucks的零售和专业制药业务，但具体收购金额不详。

据悉，CVS Health的子公司CVS Pharmacy和Schnucks今日共同宣布，双方已达成最终收购协议，CVS Pharmacy将收购Schnucks的99家药房，并将其打上CVS Pharmacy的品牌。此外，CVS Pharmacy将从11家Schnucks药房获取处方文件，并将其转移到附近的CVS Pharmacy药房处。

此次收购，双方表示将提高整体的医疗保健水平，并继续为Schnucks客户提供方便的选择，同时，CVS Health的资本效率也得以提高，业务可以更便捷地扩展到关键领域。

据了解，这笔交易预计将在二季度末完成。

资讯来源：美股投资网 TradesMax

唯品会第四季度净利润2.091亿美元 同比增长111.4%

3月10日消息，唯品会日前对外发布了该公司截至2019年12月31日的第四季度及全年未经审计财报，数据显示，唯品会第四季度总净营收为人民币293亿元(约合42亿美元)，同比增长12.4%；归属唯品会股东的净利润为人民币15亿元(约合2.091亿美元)，同比增长111.4%。

唯品会董事长兼首席执行官沈亚表示，“我们2019年第四季度的活跃客户总数保持了19%的强劲同比增长，2019年全年活跃客户达到6900万。在2019年第四季度，我们停止了由品骏运营的交付部门，这已经并将继续为公司节省大量交付成本。此外，现在我们的客户能够享受到顺丰提供的优质送货服务。尽管我们的业务正在经历新冠肺炎疫情爆发带来的一些短期影响，但我们对中国经济的长期潜力和中国折扣店的增长机会充满信心。”

以下是财报主要数据：

1。唯品会第四季度总净营收至人民币293亿元(约合42亿美元)，较上年同期的人民币261亿元增长12.4%；

2。唯品会第四季度商品交易总额为人民币476亿元，较上年同期的人民币418亿元增长14%；

3。唯品会第四季度订单总量为1.746亿份，较上年同期的1.403亿份增长24%；

4。唯品会第四季度活跃用户总数为3860万人，较上年同期的3240万人增长19%；

5。唯品会第四季度毛利润为人民币70亿元(约合10亿美元)，较上年同期的人民币54亿元增长30.0%；

6。第四季度归属唯品会股东的净利润为人民币15亿元(合约2.091亿美元)，较上年同期的人民币6.887亿元增长111.4%；

7。截至2019年12月31日，唯品会持有的现金、现金等价物和限定性现金共计为人民币77亿元(约合11亿美元)，持有的短期投资为人民币31亿元(约合4.385亿美元)。

另外，沈亚表示，“展望未来，我们将继续致力于执行销售战略，为供应商提供多样化的解决方案，使他们的库存货币化，同时为我们的客户提供更高的价值。”

资讯来源：美股投资网 TradesMax

传黑石正与SOHO中国私有化进行谈判 交易价值40亿美元

3月9日消息，黑石集团正与SOHO中国就后者私有化进行谈判，交易价值40亿美元。

观点地产新媒体了解到，消息指出，黑石集团向SOHO中国提出的私有化报价为每股6港元(较该股现时股价高约一倍)。预计交易事宜将在未来数周内宣布。目前，SOHO中国董事会主席潘石屹及其夫人张欣持有该公司63.93%股权，且他们计划在与黑石达成交易后仍保留少量股份。

受此影响，SOHO中国当日股价大涨。截至发稿，涨37.58%，报4.1港元，最高价为4.17港元，创52周新高。

另据过往报道，SOHO中国考虑出售中国内地的办公楼资产，包括SOHO中国在北京的光华路SOHO、望京SOHO塔3、上海的SOHO复兴广场、上海的古北SOHO、SOHO天山广场、外滩SOHO，以及北京的前门项目和丽泽SOHO。这八个项目总价值人民币500亿-600亿元。SOHO中国将以分批打包的方式寻求出售，计划所有交易在未来两年内完成。

资讯来源：美股投资网 TradesMax

 列表为vip会员专属，不能对外传播，更新2020年8月3

解释一下，2月19是刚刚好疫情开始大盘崩盘的一天，是这股票相对的最高价格，对比6月的价位

亚马逊拟研发普通感冒疫苗

消息人士称，亚马逊已组建一个团队研发能够预防普通感冒的疫苗。为普通感冒生产疫苗特别困难，因为普通感冒有很多毒株，而且病毒会随着时间的推移而变异，从而形成耐药性。亚马逊一直将医疗行业作为一个重要增长领域。

资讯来源：美股投资网 TradesMax

不想做京东的唯品会，才是好“特卖”

品牌理论中有一个“果子效应”，在消费品牌成千上万计的当下，消费者没有精力一一去“探索、尝试”，他们相信，如果果树上摘下的一颗果子是甜的，那么这棵树上其余的果子也会是甜的。反过来思考，当“慕名而来”的消费者吃到的是一个“青果”，就会逃离这颗果树。

这一效应也解释了一个非常有趣的现象，一些企业因为成长中存在的某种“问题”，选择匆匆转型时，不仅没能补齐短板，却加速了用户逃离的速度。因为，当一家品牌在市场中获得成功，意味着这颗果树的上的果子“味道”符合一个用户圈层的“口味”，转型就像“味道”发生了变化，考验着老用户的忠诚度。

经历了漫长的转型探索后，唯品会自去年开始，逐渐回归“本色”。与之而来的，则是一份让业界惊喜的财报业绩。3月5日，唯品会披露了其未经审计的2019年第四季度财务报告，财报数据显示，唯品会第四季度净营收增至293亿人民币(约合42亿美元)，同比增长12.4%，GMV(交易总额)突破476亿人民币，同比增长14%。

最吸引人的是盈利能力上的持续增强，Q4唯品会毛利润达到70亿人民币(约合10亿美元)，同比增长30.0%。按照通用会计准则，归属股东净利润为15亿人民币(约合2.091亿美元)，同比增长111.4%；按照非通用会计准则，唯品会Q4归属股东净利润为19亿人民币(约合2.774亿美元)，同比增长111.4%。

在混战不止的电商领域，截止去年Q4，唯品会保持了连续 29个季度的盈利，由于腾讯和京东的流量入口开放，和回归“特卖”主业务的战略奏效，活跃用户也同比增长了19%。在豪强林立的电商市场，唯品会表现得也许并不算惊艳，可持续的盈利，却也展现了其“特卖”这一独特商业模式魅力。

总结2019唯品会的回涨，源于收缩战线，战略重心重新回归到优势业务上。不再做“京东”梦的唯品会，更自信了，也更成功了。

多元化“刹车”

“不想当裁缝的厨子不是好司机”是一句前几年的网络流行语，互联网公司多元化是一个必经之路，凡是叫得上名字的大小巨头，除了核心业务，无不是在多个产业进行落子，甚至会在对方“腹地”展开厮杀。如阿里的来往、腾讯的拍拍、百度的有啊，互联网公司多元化也许会失败，但从不会放弃。

2019年唯品会的回血，一个重要的原因，是及时的为多元化战略踩住了“刹车”。根据唯品会2019年财报数据显示，2019年，唯品会GMV达1482亿人民币，相比于去年1310亿同比增长13%；总订单数为5.663亿，相比去年的4.374亿单增长29%；2019年活跃用户数增至6900万人，同比增长14%，唯品会首页疯抢、快抢频道通过好货和深度折扣持续贡献大量新客。

过去几年的唯品会因为尝试“综合电商”，导致用户和营收皆迎来了增长下滑的困局，2018年唯品会股价连连下跌，进入2019年后才开始上升趋势，不过相比巅峰期的170亿市值，仍有不小的差距。2015年4月10日，唯品会的股价达到历史最高点30.72美元，当时的市值为178.79亿美元。

170亿美元是唯品会市值的巅峰，也在这个时间前后，唯品会开始尝试多元化发展。主要体现在三个方面，一是在商品品类上，不再满足只做服饰特卖，开始向美妆、母婴、汽车等品类扩张，尝试成为综合性电商平台；二是在业务领域的扩张，由电商业务延伸到金融业务，甚至开设了生鲜店，并开启了线下店的布局；三是尝试自建物流，2013年12月推出类似京东物流的品骏快递。

唯品会赖以起家的“特卖”模式有其增长的天花板，多元化似乎是唯品会破局的一个关键抓手。相比京东、拼多多等综合电商，唯品会独特的“特卖”基因，决定了它的多元化路径很难复制竞争对手，由于“盲目”的扩张，唯品会开始丧失“特点”，不但未迎来想象中的高增长，也造成了老用户的流失。

2016年是一个关键转折年，新客增速放缓，用户流失严重。当年Q3季度唯品会用户流失高达870万，比新增用户量(650万)还要大。同年Q2时的新增用户和流失用户量分别是820万和490万，2015年同期新增用户和流失用户数据还相对健康，分别是540万和500万。

与之伴随的是唯品会跌跌不休的股价。

意识到多元化战略是一切根源后，2018年7月的年中战略会上，唯品会创始人兼CEO沈亚表示唯品会要把核心战略目标回归到特卖业务上，唯品会才发生了改观。随着重新聚焦服饰特卖主营业务，开拓奥莱店，关闭乐蜂网、终止物流业务等一系列措施，唯品会才得以缓了一口气，股价在2019年涨幅超150%。

3月5日，唯品会发布财报后，收盘股价为16.66美元，涨幅超过26.98%，市值为111.46亿美元。

活跃用户增长是推动唯品会营收的主要原因，报告期内，唯品会活跃用户增长至3860万，同比增长19%。全年活跃用户数同比增长14%至6900万。

去年活跃用户的增长，一方面来源于重新聚焦“特卖”后老用户的回归；一方面，腾讯、京东和唯品会战略合作后，也带来一部分流量。

财报电话会议中沈亚表示“去年我们对用户留存率抓得厉害，因为要高质量复客和新客，培养更多忠实用户，新客的留存率越来越好。包括我们今年的一系列用户运营调整，我们预计留存率会更好。我们要把这些顾客服务好，未来增长就是要取决于这些用户。”

同时，腾讯将在微信钱包中的“九宫格”给予唯品会入口。京东也将会在其手机APP主界面接入唯品会。

收缩战线，对于唯品会提升运营利润也带来很大帮助，唯品会去年11月下旬终止了旗下自营快递品骏的快递业务，同时加强与顺丰的业务合作，由顺丰公司提供包裹配送服务，在众多快递公司中，顺丰的服务体验和口碑都是佼佼者，可以填补品骏停止后用户的服务需求。

这样的做法，直接降低了唯品会的履约费比例，Q4季度履约费用为20.53亿元，低于去年同期的20.96亿元，占净收入的百分比也从去年的8%降至7%，创下过去7个季度以来最低值。

同样，唯品会也在收缩金融业务。唯品金融包含唯品花、唯品宝、保险理财等多个产品。但是唯品会的金融业务发展并不顺利，2019年双11期间，有媒体报道显示唯品会暂停了其唯品花业务，并被传裁员。

据沈亚介绍，“放款模式上，我们从原来自己放款转移到银行放款，现在的金融模式占用现金越来越少，从以往50-60亿、到现在10多亿，未来还是继续和银行合作，等于不用拿我们自己的钱来放贷。”

作为以特卖起家的电商平台，十年间能够在电商混战中脱颖而出，在于其独特的商业模式，摸准了中产人群对“名牌折扣”的追捧，运营效率对其而言非常关键，拓展多元业务并没有错，如果背离用户来平台买特卖的这一初衷，就会造成不利的影响。

重新聚焦服饰品类

多元化“刹车”背后，唯品会在2019年重新开始聚焦赖以起家的服装特卖。

据唯品会首席财务官杨东皓透露：“在2019年第四季度，服饰穿戴品类为公司贡献了70%以上的GMV。”

唯品会的发展历史中，经历过三次大的变革，服装特卖一直是核心的业务，是唯品会能够成长为百亿市值小巨头的功臣。

2008年唯品会成立初期，唯品会创始人沈亚、洪晓波参考的是一家法国主打奢侈品限时抢购的网站Vente Privee，这家网站在国外很火爆，很多折扣奢侈品一经上线就被抢购一空。看到这种限时抢购模式的魅力后，两个人回国创立了唯品会，并在法国豪掷重金购来大量折扣奢侈品，囤积在广州仓库，在唯品会上开始奢侈品闪购特卖。

然而，开张的头三个月，唯品会线上订单非常稀少，大批的货物积压在了仓库。

沈亚和洪晓波在经过多次开会探讨后，认为唯品会做特卖没问题，关键在于选错了产品。相比于欧美等发达国家，当时中国对奢侈品的接受程度并没有这么高，尽管是打折商品，依然超出普通人的价格红线，最终两人决定转做大众品牌。

唯品会特卖形成了“名牌折扣+限时抢购+正品”三个特点，逐渐的唯品会也成为品牌商处理库存的重要渠道。

众多商品品类里，服装最容易产生库存。例如，美国折扣电商T.J.Maxx中的服饰销售收入占比就过半，不过占比呈现着逐年下降的趋势，家居是近年重点发展品类。至今，唯品会特卖品类也已呈现非常的多元化，可服饰品类依然占据着营收的大头。不过，T.J.Maxx现在的市值在700亿美元，是唯品会一个重要的参考，想要实现新的增长，如何让平台上特卖的品类多元起来很重要。

2015年唯品会迎来高光时刻，也开始了向周边扩张的雄心。这是唯品会第二次重要的转型，不过由于方向问题，许多新业务不仅未能和主营业务产生协同效应，甚至“左右互搏”，给老用户带来了困扰。

2014年唯品会以1.25亿美元收购了乐蜂网75%的股权，成为最大股东。从服饰到化妆品，似乎都是在主打时尚女性的生意。然而，乐蜂网并非做特卖起家，与唯品“联姻”后，乐蜂网开始频频发力特卖模式。

相比于服饰行业的生产力过剩和竞争的剧烈程度，化妆品是一个相对稳定的品类，高档化妆品毛利高，但品牌商对价格体系的控制很严格，电商很难拿到“诱人”的价格；而中低档化妆品品牌本身毛利就低，电商同样很难复制特卖模式。

去年8月28日，乐蜂网通过微信公众号发布停止运营通知，乐蜂网将在2019年9月18日正式停止运营，正式宣告这次“尝试”的失败。

特卖模式决定了唯品会的成功，也成为其扩张时的一个“紧箍咒”，并不是所有商品品类都适合做大规模的品牌特卖，将重心回归到服饰品类，对于暂时未找到“出口”的唯品会而言，就显得非常重要。

服装企业健康的库存率应在30%左右，而国内的服装企业平均库存率为有时会达到40%至50%。一项数据统计发现，截至2019年第三季度，A股83家服装公司库存总共达到854.18亿元，远远超过这些公司的净利润总和(118.68亿元)。

对于服装企业而言，现金流是一个命脉，亏本尚且有机会“来年再战”，如果不能将大量库存转换成现金，将会造成无可挽回的后果。

服装行业库存压力越大，越会“清仓甩卖”，这为唯品会提供大量的特卖商品。

过于聚焦单一品类，是电商平台发展中的一个大忌，也是前几年唯品会冒险多元化的一个原因。尤其是随着越来越多的电商平台上线特卖业务，唯品会正面临着多个对手的“围剿”，虽然服饰品类为唯品会立下汗马功劳，可未来如何开拓新品类，是唯品会能够保持长期上扬的一个关键。

唯品会首席财务官杨东皓表示：“在2019年第四季度，与服装相关的类别占据我们整个商品交易总额的70%以上。展望未来，我们将继续平衡我们的利润和营收，在保持健康利润的同时投资发展我们的业务。”

多元化只是刹了一下车，但并未未停止。

唯品会的两个好消息

特色电商平台，都有自己的发展瓶颈，相比于1号店、凡客、酒仙网等同样小众方向的平台，唯品会如今的成绩尚算不错。

想要复制京东等传统综合电商的多元化尝试失败了，醒悟过来的唯品会在拿到2019年漂亮的业绩后，可增长的问题并没有消失。从唯品会财报中，我们能够发现两个好的信号，或是唯品会未来突破天花板的关键。

首先，“投靠”腾讯带来的利好。

2019年12月，唯品会向美国SEC提交公告，腾讯在2019年11月25日到12月13日期间持续买入唯品会股权。此次增持后，腾讯持有唯品会9.6%的股权，占唯品会A类普通股总股数的11%。

另外，由于腾讯是京东的最大股东，京东在去年对唯品会的持股比例增至7.8%。因此，腾讯系持股约17%，已超过了沈亚的持股，也就是说，唯品会已投入到了腾讯阵营。

作为国内的“流量大户”，腾讯每一次抛出橄榄枝，都能够为小伙伴带来巨大的增益。京东最新财报里，京喜高速发展，就得益于微信将一级入口对其开放。根据沈亚透露，腾讯、京东这个季度新客贡献22%，上个季度是23%。随着双方关系的紧密程度加深，来自于腾讯系的流量会更多，对于唯品会扩充基本盘有很好的帮助。

其次，线下“特卖”业务的落子。

回溯唯品会多元化失败，原因有很多方面，抛离“特卖”这一基因，是一个很关键的点。既然，综合电商的路子走不通，围绕“特卖”的多元化，将是唯品会最该走的一条路。

“成长的烦恼”困扰着许多商业公司，例如现在突破万亿美元市值的苹果，上世纪90年代后期，为了应对Wintel联盟的带来的竞争压力，短暂的对外授权Mac OS的使用权。然而，苹果PC的用户相对固定，授权不仅未能扩大市场，因为“克隆机”价格便宜，原有的份额也被蚕食。最终，苹果以1亿美元的代价收购了这家克隆公司，结束了这出“闹剧”。

凭借着软件+硬件的生态，苹果屡屡创造奇迹，一个小小的AirPods在2019 年的销售额竟达到60 亿美元。世界上并没有所谓的万能的商业模式，适合自己才最重要。

就在2018年宣布重回“特卖”战略的同时，唯品会也加速了线下渠道的布局，通过打造融合线上线下的“特卖”新零售，来实现对天花板的打破。

去年7月，唯品会以29亿元人民币现金收购了杉杉商业100%股权，杉杉商业的主营业务正是线下“特卖”，其旗下拥有已经开业并运营的五个奥特莱斯广场，以及另外五家正在规划建设中的奥特莱斯广场。

除了对奥莱广场的收购，唯品会在线下还布局了唯品会线下店和唯品仓，线下店主要开在购物中心里，而唯品仓则深入社区。截止目前，以上两类线下门店在全国范围内布局已超过上百家。

虽然，线下门店和放弃的自营物流，同样是需要大投入的“重”业务，关键的是，自营物流和“特卖”消费体验的关联并不深(用户更关注折扣，对于物流时效的需求相对较弱)，而线下折扣店的布局，则可补充到店场景的“特卖”服务。

相比于纯线上模式，线下门店日常运营成本和租金成本是一个不小的开支，如何融合线上线下的打法？如何能够兼顾成本和利润？这都考验着唯品会的运营能力，不过因为同样聚焦“特卖”这个点，两个业务线协同起来相对要容易一些。

根据杨东皓透露，杉杉的贡献在GMV占比达4%-5%，在净利润中占比更小，因为杉杉征收的供应商佣金不计入净利润，其整体贡献小于1%。

沈亚认为，“线下对于我们来说蛮重要的，但现在还处于试点摸索阶段，包括与杉杉是刚开始合作，线下店也是在前期摸索。目前唯品会有几百家线下店，微亏损，我们还在初步摸索中。唯品会还是希望稳健发展，不会把赚到的利润无止境投入线下，如果未来要找很好的合作伙伴，还是要健康的发展模式，能够赚钱。所以关于线下店的发展，接下来还会探索。”

对于特卖这种商业模式而言，运营效率是做大做强的关键，这也是唯品会能够通过差异化竞争，从众多电商豪强中立身的资本。

2020年的疫情影响还在继续，按照服装业过去的经验，会在下一季度之前就要备好一定的“货”，或许又会加重库存的问题。

经历了漫长的假期后，国民收入也会受到一定程度的影响，对于“特卖”这种消费形式的关注，或也会迎来一个小高峰。

2019年经济的低迷，给唯品会多多少少带来一定的利好，2020年来了，唯品会还会保持一定的增速吗？就算是利好，也只是一时的增长，其需要服饰品类外的第二曲线，多元化仍然是唯品会未来必须要解题的一个答卷。

资讯来源：美股投资网 TradesMax