Box Spread策略捕提市场隐含利率差异，机构通过资金对冲实现无风险套利。

在期权世界中，“无风险套利”几乎是传说，但 Box Spread 是离这个传说最近的存在。它的本质不是押方向、不是赌波动，而是捕提市场定价体系中极微小的失衡—一种建立在数学恒等与利率逻辑上的套利。今天美股投资网就从职业交易经验来解析一下这一经典策略。

结构原理

Box Spread 由四个期权组成：

买入一个低执行价的看涨期权，同时卖出一个高执行价的看涨期权；

再卖出一个低执行价的看跌期权，并买入一个高执行价的看跌期权。

这个结构的结果是—无论标的价格怎么波动，到期时都能获得一个确定的现金差额。唯一的不确定，就是市场当下如何给这笔“确定的现金流”定价。

当市场的定价偏离理论值，就会出现套利空间：

如果 Box价格太低，说明市场资金成本高于理论值，可以“借钱给市场”；

如果 Box价格太高，则代表市场在贴现现金流，可以反向操作，等于“低息借钱”。

这听上去抽象，但其实它就是机构用期权价格反推出市场隐含利率的一种方式。

现实案例

在 SPX（标普指数期权）市场上，机构经常用 Box Spread 来监控真实资金成本。假设4800与5000执行价的 Box理论差额应200点，而市场报价为 195点。差的这5点，看似微不足道，但折算成年化隐含利率可能超过 10%，而当时的美国三个月国债利率仅为5%。

这就意味着机构可以通过做多低价 Box，相当于“无风险地借钱给市场”，赚取资金利差。换句话说，他们不是在交易波动，而是在交易时间与资金成本的错位。

机构的玩法

https://www.Citadel.com/、https://Optiver.com/、IMC 等做市商几乎24小时盯着Box 曲线。只要发现隐含利率偏离无风险利率超过几个基点，他们的系统会立即执行：

买入被低估的 Box；

卖出被高估的 Box；

通过回购与融资市场做资金对冲。

这种操作几乎没有方向风险、没有波动风险，只剩下资金占用与执行误差。在极端行情（如2022年利率急升）时，Box 的理论年化收益一度超过12%，但实际到手会有差别—因为保证金要求和流动性摩擦是绕不开的成本。

期权世界的影子货币

CBOE 与芝加哥大学的一项研究发现，过去十年里，SPX Box Spread 的隐含利率与美国国债回购利率的相关性高达 0.93。这意味着，Box Spread 实际上反映了整个金融体系的“影子利率”。

当市场紧张、资金稀缺时，Box利差扩大；当流动性宽松、资金泛滥时，利差缩小甚至出现负值。因此，Box Spread 不仅是套利工具，更是观察资金流动性的显微镜。

美股投资网总结

Box Spread 是最纯粹的结构化交易——它中和方向、中和波动，却暴露了时间与流动性的本质。

对于机构，它是隐含利率的锚；对于研究者，它是货币市场与衍生品市场之间的桥梁；而对职业交易员来说，它提醒着一个永恒的真理：

风险可以被中和，但时间的代价，永远无法免除。

本文节选自《期权高级指南：机构期权策略组合》（https://StockWe.com/col/videos ），课程中详细拆解了 Box Spread、Conversion、Reversal 等策略的完整建构与实盘应用，让你真正理解—为什么职业交易员能在波动之外赚时间的钱。

11月19日周三盘后就是英伟达三季度财报发布，在最近“AI 泡沫要破”“英伟达见顶”的声音越吵越大之下，这份财报的意义，已经远远不只是一次业绩公布。

今天的视频，我们不去做无意义的涨跌预测。因为短期的股价涨跌是情绪博弈，而我们要做的是穿越周期。我们将一起深入探究哪些决定英伟达未来十年命运的核心基本盘。

我们相信，只有理解了这些基本面的“不变”，才能从容应对短期的市场“万变”。

— 支撑英伟达的这块需求基本盘，究竟由哪四个维度构成，并把它牢牢锁住？

— 桥水、软银等机构减仓英伟达背后到底看到了什么危险信号？

— 英伟达的亲儿子财报后暴跌16%，究竟反映了英伟达哪一块最脆弱的基本盘？

— 在地缘政治的夹缝中，中国市场受限到底会给英伟达带来多大的实际损失？

— 站在散户的角度，现在还适合上车英伟达吗？如果已经在车上，仓位和风险应该怎么管理？

美股投资网团队2008年成立于美国硅谷，累计投入超百万美元招聘哈佛、清华、港大的数据科学博士，以及谷歌Meta等顶尖科技公司的软件工程师，过去17年，我们始终专注于一件事——通过收集和分析海量股票数据，构建精密的数学模型，打造出可媲美高盛、摩根士丹利等华尔街投行级别的 AI量化投资软件工具，并免费开放给全球美股投资者使用，只需登录官网 StockWe.com 美国热线 626 378 3637

我们先从“算力需求”角度谈起

咱们先聊最核心的：算力需求。因为需求才是推动一切的引擎。要理解英伟达无可撼动的需求基本盘，我们从四大维度来分析。

第一、科技巨头的“生存”需求

最初，科技公司购买GPU，和购买服务器、带宽没有本质区别，是支撑业务运行的“生产工具”。但现在，情况发生了根本性的演变。

数据是最直接的证明：过去一年，微软、谷歌、亚马逊、Meta这四大核心客户，总计投入了惊人的2670亿美元。而这仅仅是序幕，今年，他们的总资本支出预计将飙升至约3683亿美元，环比增幅高达38%。

这种巨额投入的背后，驱动它的并非普通的商业扩张逻辑，而是一种“生存哲学”。

目前的AI市场，回报是高度集中的，就像早期的石油开采一样，属于“赢家通吃”的节奏。数据显示，差不多只有 36家公司就吃掉了全行业 99% 的收入。因此，巨头们今天砸的这些钱，本质上就是在购买一张“十年后我还能在牌桌上”的门票，说白了，投资算力，就是在购买自己的生存权。

一个非常标志性的例子是微软。它宁愿牺牲Azure云服务赚钱的租赁业务，也要把最好的GPU留给自己AI产品用。这说明什么？说明在这些巨头眼里，GPU自己用，远比租出去赚钱更重要。采购逻辑彻底变了，价格不再是首要考虑因素，战略价值排在第一。

更进一步看，算力已经直接卡住了顶尖AI公司的收入咽喉。我们看到，Anthropic因为算力不足，不得不对用户进行“速率限制”；OpenAI为了控制成本，有时也会刻意延缓响应速度。

这说明：市场的需求明确存在，却被算力这张硬性“天花板”死死压住。分析师指出，倘若它们的核心算力能够翻倍，其收入便可能实现同等规模的跃升。在这种情况下，购买英伟达GPU，不再是一项简单的成本支出，而是在“直接解锁”那些本已属于自己、却被暂时封存的营收。

所以对科技公司来说，英伟达的芯片已经从锦上添花的“工具”，变成了维持生命的“氧气”。这种最底层的“生存焦虑”，构成了英伟达需求坚不可摧的第一块基石。

第二个维度、国家层面的“战略”需求

如果说科技公司买芯片是为了“活下去”，那么主权国家入场，则是为了“赢得未来”。这场算力竞赛，已经从商业战场升级到了国家战略层面。

从沙特、阿联酋，到德国、法国、英国，再到日本、韩国，全球主要经济体都在积极与英伟达合作，共同构建国家级的AI基础设施。这绝非普通的商业采购，而是一种全新的“战略储备”。

这背后的逻辑已经完全超越了商业范畴。对一个国家而言，采购决策的核心驱动力不再是投资回报率，而是国家主权、产业安全与未来竞争力。这就像过去国家需要储备石油、粮食一样，在数字时代，算力就是必须掌握的“数字石油”，是关乎国运的战略资源。

因此，在国家层面的采购中，价格几乎不再是考虑因素。经济学里所谓的“需求曲线”在这里变成了一条垂直的直线——这意味着无论芯片价格多高，为了不在新一轮全球科技竞争中掉队，国家都必须购买。

这股“国家意志”的注入，为英伟达的需求加上了最强大的杠杆。它不仅在科技公司的商业需求之上，叠加了一个更宏大、更不计成本的需求来源，更重要的是，它将算力需求的稳定性提升到了国家安全的高度。

接下来的内容更加精彩，视频很长没看完，先点赞收藏，关键时刻能帮忙！

第三个维度、速度是唯一的王道

算力的价值，可不是仅让模型能转起来，更在于让模型跑得赢。它直接决定了AI产品的用户体验王牌——速度。

速度是唯一的王道。谷歌的经典研究早就说了：网页加载每快100毫秒，转化率就能提升8%。在AI对话里，这个法则被无限放大：

—— 响应速度越快，用户的等待焦虑就越低。

—— 对话的流畅感和愉悦感就越强。

—— 用户粘性、付费意愿和忠诚度随之飙升。

为什么会这样？

这背后是强大的“多巴胺循环”在驱动。简单说，多巴胺就是我们大脑里的“快奖励”信号。在AI快速、精准地给出反馈时，你就得到了即时满足感，大脑释放多巴胺，让你觉得“真爽！下次还要用它！”这种快速、精准的反馈，就是铸造一切“成瘾性”消费品的王牌。而在AI世界里，算力就是兑换这张王牌的唯一硬通货。

巨头们很清楚，提升AI产品竞争力有三条路：

— 算法突破：充满不确定性，可遇不可求。

— 数据积累：进程缓慢，非一日之功。

— 算力提升：最直接、最可预测、只需投入资本便能立即见效。

在生死存亡的竞争中，巨头们必然会选择这条最确定的路径：将资本源源不断地注入英伟达，直接购买“速度”，从而在用户体验的战场上赢得“多巴胺循环”的胜利

为什么大机构在频繁减仓英伟达？

那么问题来了，英伟达基本面如此强劲，为什么市场上却出现了巨头减仓甚至做空的信号？

先来看事实：全球最大对冲基金桥水在第三季度将英伟达持股大砍了65.3%；软银则在十月份选择清仓，套现约58亿美元，把筹码转向OpenAI等AI项目。

美股投资网分析认为，大机构减仓英伟达，一个至关重要的原因就是：GPU的寿命折旧，动摇了他们的持股信心。

简单来说，“折旧”就是企业把购买昂贵设备（比如一块价值几万美元的GPU）的成本，分摊到它的预计使用年限里。这个年限越短，企业每年承担的成本就越高，对当期利润的冲击就越大。

我们需要建立一个关键认知：AI基础设施是有寿命，而且可能比你想象的要短。

传统上，像微软、谷歌这样的巨头，习惯将服务器折旧期定为长达六年的时间。但 AI GPU 作为全新的资产类别，并没有足够长的历史数据来支撑这样乐观的假设。

这正是空头抓住的“会计缺口”。《大空头》原型 Michael Burry 认为，云巨头们可能高估了 AI 芯片的使用年限：如果这些 GPU 真实的经济寿命只有 2–3 年，却在账面上按 5–6 年摊销，那么折旧被低估，利润就被系统性高估了。这种会计与现实之间的错位，本身就是做空者的重要逻辑支点。

更直接的压力来自技术迭代。英伟达已经把旗舰 GPU 的更新节奏，从过去的“两年一代”提速到几乎“年更”，黄仁勋也公开调侃过：“当 Blackwell 大量出货时，几乎没人还会要 Hopper。”这意味着大量昂贵的 GPU 在物理上依然完好，但在经济意义上已经“过气”，账面寿命与经济寿命开始明显背离。

原本被认为是GPU长期保值坚定支持者的CoreWeave，财报后股价暴跌16%。原因不是客户需求消失，而是因为因第三方数据中心开发商的延误影响了全年指引。CoreWeave 下调财测，暴露了一个残酷的现实：即使需求强劲，但下游基建的瓶颈，会导致大量昂贵的 GPU 闲置等待机房。这种闲置，无疑会大大缩短 GPU 实际能产生收入的“经济生命周期”，从而间接证实了空头关于实际寿命短的担忧。

对桥水、软银这类以风险收益比为核心约束的大机构来说，在估值高位承受这种会计与供给的双重不确定性，并不划算。与其被动等待折旧假设被市场重新定价，不如先行减仓、锁定收益。

然而，我们必须看到这种担忧背后，同时也隐藏着一个强大的长期逻辑，那就是：折旧本身也锁定了英伟达需求的持续性。

既然 AI 基础设施的寿命有限，它就不可能“一次性买完用到老”，而是必然走向更新换代。以 ChatGPT 发布前后为起点算起，全球第一波大规模 AI 基建已经铺开近两年，未来几年，超大规模数据中心将陆续进入首批 AI 硬件的更新窗口。

这意味着，云服务厂商的资本开支结构也会发生变化：从过去以“增长性支出”（买新设备扩张）为主，逐步演变为“增长性支出 + 维护性支出”（替换折旧、老化或被淘汰的 GPU）的双轮驱动模式。

后者本质上是一种周期性、可重复的采购——如果说前一轮行情更多来自新增需求带来的“放量”，那么维护性支出则在为英伟达叠加一层相对可预期的“续费”需求，使其数据中心业务不只是单次浪涌，而更像是叠加了更新循环的增长飞轮。

供应链的动作，也在侧面印证这种中长期判断。黄仁勋持续追加高端制程订单，推动台积电在 3 纳米等先进工艺上大幅扩产，这并不像是在应对一时的“景气顶点”，更像是在为一段时间内相对确定的 AI 芯片需求做产能布局。它不能简单被解读为“永远不会有波动”，但至少说明：在产业一线参与者眼中，当下更像是一场由底层需求结构变化驱动的中长期周期，而不只是一次短暂的景气泡沫。

中国市场的变化

我们现在来看中国市场，一个明确的结论是：英伟达在这里的前景，正变得越来越不确定。

本来，英伟达高端芯片不卖，给个“阉割版”（特供版）芯片，中国市场也能接受，大家也没想着立刻“万众一心”搞替代。结果美国三番两次出禁令，黄仁勋是跑完白宫跑北京，左右为难。

根据伯恩斯坦的预测，英伟达在中国AI芯片市场的份额将从2024年占据主导的约66%，下滑至2025年的略超一半的54%。这12个百分点的流失，背后是整个市场逻辑的根本性转变。

美国的出口管制客观上为以华为、寒武纪、海光为代表的中国本土芯片企业构筑了一个保护罩。在这个保护罩里，国产芯片获得了一个宝贵的战略机遇时期：它们暂时无需在单芯片性能上硬刚英伟达最顶尖的Blackwell架构，而是可以聚焦于庞大且急迫的中端算力市场。

正因如此，预计到2027年，中国市场上超过一半（55%）的AI芯片将来自国内厂商，而2023年这个比例还不到五分之一（17%），市场蛋糕正在被重新分割。

你以为黄仁勋紧张的是这20%的中国市场份额吗？他真正担忧的，是技术封锁带来的长期战略风险：技术封锁把中国逼得自己建了一套完全独立的 AI 体系。

这就好比：英伟达想建一个统一的“全球 AI 大电网”，让所有人都用它的电。结果中国被逼着开始造“私人发电机”自给自足。虽然现在发电效率可能低点，但彻底摆脱了对外部电网的依赖。

历史经验证明，完全堵死往往是昏招。当年微软对 Windows 盗版睁一只眼闭一只眼，结果干掉了所有竞争对手；而打击 Office 盗版，反而成就了 WPS。聪明的做法是“控制剂量”，让你离不开，而不是把你逼走。

咱们再看财报,上个季度，英伟达的财报数据中已经不包括中国区的收入，财报发布后，尽管股价经历了短暂的回调，但股价经历短暂回调后，又一路狂奔创新高。这说明了一个关键事实：全球AI浪潮带来的需求增量，短期来看已经强大到足以抵消失去中国区收入的损失。

本季度的情况预计也是如此。只要英伟达的财报没有发出关于全球需求或技术壁垒被突破的危险信号，那么短期内的股价波动，无论是因为地缘政治还是短期利润预期，都只是为更好的长期增长做准备。

投资，其实就是找到那些能带着我们一起成长的好公司。投英伟达，我们买的不是一家简单的硬件公司，而是AI时代最确定的“卖铲人”。看的就是它又宽又深的“护城河”。对于这种拥有垄断性优势的企业，短期风波都是杂音。我们要做的，就是当好船长，在风浪里认准那艘动力最强、航向最准的巨轮，然后稳稳地坐上去。

好了，今天的视频到这里就结束了，我是美股研究员凌云，你对英伟达本次财报怎么看？欢迎评论区留言一起互动。打开官网StockWe.com订阅我们VIP会员获得更多有深度、有价值的内容和分析，临走前记得点赞、打开小铃铛通知，你的每一次互动，都是我们美股投资网持续输出优质美股内容的最大动力。

美股盘前，市场焦点集中在即将到来的宏观数据窗口期。美国劳工部确定了9月非农就业报告将于下周公布，这无疑将是未来指引Z府货币政策走向的核心数据。

然而，10月消费者物价指数（CPI）能否按时发布仍存不确定性，这种信息披露的阴影为通胀前景增添了变数。

与此同时，截至9月30日，桥水持有英伟达251万股，较二季度末的723万股暴降65.3%。而在刚过去的第二季度，桥水才对英伟达持仓大幅加码逾 150%。两季度的急转弯，意味明显的策略转向：从“追随趋势”到“风险管理优先”。

开盘后，市场延续了近期的抛售压力，三大股指全线低开，纳数一度跌超1.4%，英伟达跌超3%，特斯拉跌3.9%。

然而，抛售压力在触及50日移动均线等关键技术支撑位后有所缓解，逢低买盘开始涌现。科技股大幅反弹推动纳指跌幅迅速收窄至1%。

量子计算和存储板块表现亮眼，SNDK涨超6%，美光科技涨4.2%，市场憧憬其盈利能力有望再创新高。

文章回顾：美股别只盯着英伟达了！AI存储硬盘才是最大赢家，四大牛公司名单曝光！WDC SNDK MU ...

然而，市场的反弹未能持续到收盘。堪萨斯城联储主席施密德（Schmid）盘中发表鹰派言论，对进一步降息可能引发的通胀风险表示担忧。随后，达拉斯联储主席洛根（Logan）在尾盘进一步强化了鹰派信号，明确表示除非看到令人信服的通胀降温证据，否则难以在12月支持再次降息。

Z府官员的强硬表态与周末前的获利了结压力叠加，使得市场情绪再度转弱，大部分股指承压回落。最终，标普500指数和道指收跌，纳指凭借科技股的顽强支撑，惊险收涨。

从技术面看，标普500全天在短暂跌破50日均线后，最终守住了该关键支撑位，显示该点位的争夺仍然激烈。

英伟达最终收复早盘失地，涨幅接近1.8%，市场的乐观情绪仍在押注下周的财报表现。

巴菲特“退休”前伯克希尔调整巨头押注

美股盘后，巴菲特麾下的伯克希尔·哈撒韦公司向美国证监会（SEC）递交了备受瞩目的三季度13F文件。这份文件揭示了“股神”在第三季度的最新调仓路线图，其中最引人注目的，无疑是其对两大科技巨头苹果和GOOGL的操作.

连续两季减持苹果

数据显示，伯克希尔在三季度大幅减持苹果约4179万股，持股数较二季度末环比减少逾14.9%，持仓市值随之减少约106亿美元。

值得注意的是，这是伯克希尔连续第二个季度抛售苹果。更关键的是，三季度的减持力度较二季度明显加码。本次抛售股份数约为二季度2000万股的两倍多，持仓市值下降规模约为二季度的2.6倍。这一力度甚至超出了媒体此前对伯克希尔可能减持约3500万股的预估。

不过，从持仓市值的变动来看，苹果无疑是三季度伯克希尔减持规模最大的个股。回顾历史，伯克希尔曾于去年二、三季度连续大幅减持苹果，因此本次操作并非孤例。

首次建仓谷歌

3F文件显示，伯克希尔三季度首次建仓GOOGL约1785万股，市值约43.4亿美元，占其总持仓的1.62%。

无论从持仓市值还是持仓占比的变动来看，GOOGL都是伯克希尔三季度买入规模最大的个股。GOOGL的买入规模远超排在第二位的瑞士安达保险（CB）。作为今年美股的大赢家之一，GOOGL在三季度累计上涨逾37%。

考虑到巴菲特本人在过去对科技股的选择上极为谨慎，市场普遍推测，这笔GOOGL的建仓很可能出自伯克希尔旗下两位投资经理——Todd Combs或Ted Weschler之手。这两位投资经理此前在科技股领域的活跃度更高，其中一人曾在2019年率先投资了亚马逊。

受此消息提振，谷歌在盘后交易中应声上涨3.63%。

美银减持力度加大

在其他重仓股方面，伯克希尔三季度继续减持了美国银行（BAC），当季减持约3720万股，持仓市值减少19.2亿美元，仅次于苹果。

值得注意的是，伯克希尔对美银的抛售已持续一年多，到今年三季度末，其持股已较去年年中下降近45%，这同样传递出对金融板块进行策略性调整的信号。

在十大重仓股中，三季度伯克希尔只增持了安达保险（CB），增持约430万股，体现了伯克希尔对保险主业的持续偏好和看好。

投行Wedbush：科技股抛售是买入良机

美股市场目前正面临一个“短暂的恐慌时刻”，但以AI为驱动力的科技牛市仍未结束。

知名科技分析师丹尼尔·艾夫斯（Daniel Ives）领导的团队发布最新研报指出，尽管近期特斯拉、微软、PLTR和英伟达等AI科技龙头股出现了回调，但这些回调更多反映的是市场情绪的短期波动，而非趋势的逆转。

短期忧虑：市场情绪的“惊心动魄时刻”

艾夫斯团队承认，近期的市场走势对科技股投资者而言确实“非常艰难和残酷”。他们将这种动荡的开端追溯到Palantir发布财报后的股价大幅回调。尽管Palantir公布了远超预期的增长数据，但股价却意外下跌，这种非理性的市场反应加剧了投资者的焦虑。

目前，市场的短期忧虑主要集中在几个方面：一些空头看空的“AI泡沫论”、担心英伟达在中国市场的收入受限、围绕OpenAI的争议以及知名空头投资者迈克尔·伯里（Michael Burry）推文带来的影响。

艾夫斯团队认为，这些因素共同制造了一个“小型恐慌时刻”，但他们并不认为这将影响科技股的长期表现。

核心观点：AI军备竞赛将推动万亿美元级资本开支

尽管眼下市场情绪波动，艾夫斯团队仍然看好科技股未来的上涨。他们认为，投资者对参与AI革命的热情将继续推动科技股上涨，而AI在消费端和企业端带来的深远影响也在持续深化。

分析师们指出，第三季度科技股财报季的亮眼表现尤为关键，尤其是微软、亚马逊和谷歌的云业务数据，验证了AI相关资本支出（CapEx）的增长。这些大型科技公司强劲的云业务表现表明，AI的资本支出正在显著增加。

艾夫斯团队预测，这场“AI军备竞赛”将成为下一阶段增长的核心动力。他们预计，科技巨头们的资本支出将在2023年的约3800亿美元基础上，到2026年将激增至5500亿至6000亿美元。此外，思科近期的业绩预告也进一步印证了这一趋势的积极发展。

展望后市：英伟达财报将成为关键验证点

分析师们认为，即将到来的英伟达财报将是AI革命的另一个重要“验证时刻”。他们预计，英伟达的财报将成为推动科技股在年底前上涨的关键催化剂。艾夫斯团队认为，目前市场仍然低估了AI支出的规模和深远影响，随着财报季的深入，基本面数据将逐渐占据主导地位，推动科技股重新回到上升轨道。

如今，美国已有数十家科技公司都急切地想与 OpenAI 或英伟达建立联系。在它们看来，唯有紧紧抱住这两条“AI大腿”，才能证明自己依然站在时代最前沿，未被技术浪潮抛下。

然而，谷歌却显得格外独立——它既没有全力融入 OpenAI 的生态体系，也并未完全依赖英伟达的芯片。

从 OpenAI 横空出世到如今，ChatGPT 的月活跃用户已接近 30 亿人，几乎相当于地球上三分之一的人都在使用它。

这让不少人认为，使用谷歌搜索的人势必会大幅减少，唱衰谷歌的声音一度此起彼伏。然而，出乎意料的是——谷歌的股价非但没有下跌，反而一路攀升，屡创新高。

在这里我们必须特别说明：早在6月的《美股投资网必买股》视频中，我们就已经推荐过谷歌，当时的抄底价是169美元。

截至本周，股价已涨至291.67美元，累计涨幅高达73%。之所以强调这一点，是为了避免又有人在评论区说：“你现在才推谷歌，早就晚了啊！”

我把6月份的视频链接放在评论区，我们美股VIP社群也在172美元提醒买入，

另外一只6月必买股，医药巨头LLY，当时价格是737美元，8月我们再次提醒688.5美元买入。截止本周三LLY价格已经很来到了1021美元，获利50%。

谷歌的战略，不得不让人深思：

这种特立独行，是否意味着它早已暗藏一枚足以颠覆整个行业、令所有对手震惊的“大招”？

在硬件上，谷歌的AI芯片有能力向英伟达的GPU发起挑战，而且要算力有算力；

在软件上，Gemini 是目前唯一具备与 ChatGPT 正面抗衡实力的最好模型。

谷歌同时掌握软硬件两端，这种整合使其具有成为有望超越英伟达（市值五万亿美元级别）的科技巨头的潜力。

本期视频我将给大家好好深入分析，视频很长，看不完先点赞再收藏，关键时刻能帮忙

美股投资网团队2008年成立于美国硅谷，累计投入超百万美元招聘哈佛、清华、港大的数据科学博士，以及谷歌Meta等顶尖科技公司的软件工程师，过去17年，我们始终专注于一件事——通过收集和分析海量股票数据，构建精密的数学模型，打造出可媲美高盛、摩根士丹利等华尔街投行级别的 AI量化投资软件工具，并免费开放给全球美股投资者使用，只需登录官网 StockWe.com 美国热线 626 378 3637

谷歌的“垂直整合”：模型×算力×芯片一条龙

谷歌得以挑战由 OpenAI 和英伟达主导的 AI 阵营，核心在于其构建了“模型 x 算力 x 芯片”的深度垂直整合闭环生态。这种模式帮助谷歌实现了“自给自足、自控成本、独享利润”，使其在算力层面摆脱了对外部技术的依赖，获得了战略自主可控权。

而这套生态系统的“核心心脏”，正是谷歌早在 2015 年便超前部署、并持续迭代至今的自研 AI 专用芯片——张量处理单元（TPU）。

TPU 的优势源于其定制化的 ASIC 芯片设计，它专为高速、低耗地处理神经网络计算而生。与需兼顾多种功能的通用 GPU 相比，TPU 在处理 AI 任务时效率更高。

最新的 Ironwood（第七代 TPU）在性能上实现了重大飞跃，其训练和推理性能比上一代 Trillium 提升了 4 倍，相比 TPU v5p 峰值性能更是提升了 10 倍。

更重要的是，Ironwood 能够在单个集群中连接多达 9,216 个芯片，提供了无与伦比的超大规模计算能力。在能效方面，TPU 的表现具有颠覆性意义，其能效通常是同代 GPU 的 2 到 3 倍，极大缓解了数据中心的能源瓶颈。

性能上的飞跃直接转化为显著的成本效益，尤其是在 AI 模型部署和运行的推理工作负载方面。TPU 在推理任务上的性价比可达 GPU 的 4 到 10 倍，并通过新一代 v5e 实现“每美元吞吐量”比 v4 提高 2.5 倍，确立了压倒性的成本优势。

这种卓越的性能和成本比，不仅用于谷歌内部训练 Gemini 等大模型，更通过谷歌云向外部客户提供服务，将巨大的自研投入转化为可盈利的云基础设施，构建了强大的技术和商业壁垒。

尽管英伟达 GPU 仍是市场主流，但 TPU 所处的 AI 专用芯片市场正在以每年超 30% 的速度快速爆发，预计到 2030 年将膨胀到 196 亿美元。谷歌 TPU 凭借其高效率和低成本的优势，已经成为 ASIC 市场中增长最快的力量。

一些分析师甚至大胆估算，谷歌的 TPU 业务价值可能高达 9000 亿美元，这表明，在 AI 军备竞赛中，这套“自给自足”的 TPU 系统，是一个被市场严重低估的“价值洼地”，未来潜力巨大。

在 AI 算力这条赛道上，拥有定制的芯片“心脏”（TPU）只是第一步。运输和变现这股计算能力的“血管”同样关键。

谷歌云正是那条强大的网络。它不仅能将 TPU 提供的算力输送到世界各地，保证内部 AI 业务的顺畅运转，更重要的是，它将这种强大的计算能力转化为实打实的利润。

在规模高达万亿级的全球云基础设施赛道中，谷歌云稳居前三，市场份额约 13%。其平台已成为 AI 创新的温床：

据披露，其‘生成式 AI 独角兽’渗透率已接近 90%，而获得资本支持的生成式 AI 初创企业中，其客户比率超过 60%。行业报告预测，‘GPU 即服务’市场的年增速可能达到惊人的 165%，这充分支撑了谷歌云在这一赛道上的迅猛发展。

正是这种爆炸式的需求，推动了谷歌巨额资本支出的有效转化。仅 2025 年第三季度，谷歌就砸了 239.5 亿美元去扩建基础设施！

对大多数竞争对手来说，花这么多钱采购算力，纯粹是一个巨大的“成本中心”。但谷歌却把这变成了自己的超级优势：

- 谷歌首先利用其强大的云网络，为Gemini模型和AI Overviews提供优化且低成本的内部计算资源。

- 随后，谷歌通过云平台出租TPU的独特优势和低成本。如果客户想使用定制化的TPU来训练模型，他们必须使用谷歌云的服务。

通过这种方式，谷歌不仅拥有自己的芯片“工厂”（TPU），还拥有一个强大的“销售渠道”（谷歌云）。原本用于基础设施建设的巨额投入，成功转化为持续增长的云业务收入，实现了成本中心向利润中心的完美跨越。

当芯片与算力准备就绪，最后登场的是决胜的“终极武器”：Gemini 模型。它不仅是技术性能的体现，更是谷歌垂直整合生态的战略中枢和最终价值的载体。

Gemini 的强大源于其独特的数据护城河，它直接出生在谷歌搜索、YouTube、Gmail 等拥有数十亿真实用户的数据沃土之上。

最新公布的数据显示：仅 2025 年 6 月，Google 的月处理量接近一千万亿个 Token（千兆级别），相当于每分钟处理数千万至数亿个 Token。这个数字清晰表明：Gemini 背后运行的不仅是模型，而是一整套生态、算力与真实用户数据在滚动增长的体系。对于任何依赖模拟或公开数据的封闭模型而言，想要复制这种实时、海量、高质的用户反馈，已构成难以逾越的壁垒。

由此，谷歌构建了一个强大到难以超越的“数据飞轮”：

              海量用户数据训练 Gemini，让它更智能！

              更智能的模型驱动产品体验优化。

              优化的产品体验吸引更多用户流量。

              新增用户流量产生更大量的循环数据。

这个飞轮一旦转动起来，便会形成难以超越的加速度。

由此可见，谷歌的“沉默”绝不是动作慢、迟缓，而是一种极致的战略耐心！当别人都在合作与集成的快车道上狂奔时，谷歌选择了一条更难、但也更稳健的路：从芯片、到算力、再到模型与应用，亲手打造一个完全属于自己、拥有自带现金流的 AI 王国。

搜索与“AI Overviews”：冲击有，但最终价值留在了谷歌

很多人对谷歌的质疑，是从“ChatGPT 会杀死搜索”开始的。但谷歌的回应是通过 AI 彻底升级搜索，并收回流量变现的主导权。这背后是其“模型×算力×芯片”垂直整合战略的实践：既然拥有自研模型和算力，谷歌就将 AI 直接嵌入搜索这一核心流量入口，而非将主导权拱手让人。

谷歌推出的 AI Overviews（AI 总结）已经开始改变搜索的形态：

以前：你搜→谷歌给你一堆链接→流量被外部网站拿走。

现在：你搜→谷歌首先给你一段 AI 总结→绝大部分问题在谷歌自己平台上就解决了。

这种转变意味着谷歌在为用户提供精准答案的同时，也收回了大量的跳转流量和商业机会。尽管搜索形态变化，谷歌的搜索和广告收入依旧保持增长。关键在于，谷歌并未替代高价值的商业决策需求（如“购买意向”、“本地服务”），而是保持了这些高价值流量，并确保它们留在自己的生态内。

更深层的原因在于成本壁垒。很多公司不敢大规模推动 AI 搜索，正是因为每次生成答案都会耗费巨大的算力，成本极高。谷歌能够放开手脚，正是由于其端到端的垂直整合。对从硬件（TPU）到软件（Gemini）的整个计算过程拥有深度优化和绝对控制权，其推理成本是由自身而非外部供应商定价。

过去，谷歌搜索结果页是一个将用户导向四面八方外部站点的“流量枢纽”。现在，用户在站内获得答案后，下一步往往会点击谷歌自家的Shopping（购物卡片）、Maps（地图导航）或YouTube（视频内容）。这形同一场“内部消化”。

谷歌由此将广告位、成交入口和整个商业化路径紧密锁定在自己的生态系统内，不仅冲击了依赖传统搜索流量的外部网站，更铸造了一道难以逾越的商业护城河。

为什么只有谷歌，能超越英伟达 5 万亿市值？

所以到这里为什么只有谷歌，能超越英伟达 5 万亿市值？这个答案已经出来了。

微软、Meta、甲骨文这些巨头，本质上都是 AI 竞赛中的资源采购方。他们必须持续砸钱买英伟达的芯片，这笔钱就是他们的成本。但谷歌不同。它用“Gemini 模型 + TPU 芯片 + Google Cloud”搞了个闭环，把算力变成了利润中心。自己用最低的成本驱动 AI，用不完的还能对外卖服务赚钱。

英伟达五万亿的市值建立在其对 AI 算力稀缺性的‘定价权’之上。然而，谷歌正在做的，就是用自己的垂直整合体系，在内部彻底打破这个垄断！这种不受制约的无限利润想象空间，让谷歌成为唯一一个可能超越英伟达市值的公司。

从投资角度看，押注谷歌，买的其实是“供应链的绝对控制权”。

微软、Meta 一旦芯片市场波动或供应出问题，战略就会受挫。但谷歌有 TPU，它能稳坐钓鱼台，在算力供应上有更大控制力。低成本带来高容错率，让谷歌的 AI 战略具备长期跑下去的韧性。

其次，谷歌的回报潜力是指数级的。目前其市值约为 3.5 万亿美元，5 万亿只是第一阶段目标，而长期目标直指 10 万亿美元。谷歌不仅在卖模型，更是整个 AI 基础设施的“地主”——它掌控着算力、算法、生态与数据的底层资源，能够从整条价值链中收取利润。每一笔投入，都在优化成本的同时推动营收增长，实现了利润的双重爆发。

那些依赖外部技术的公司，虽然能够快速实现营收并赚取短期利润，但其利润率往往被高昂的硬件成本费用所压缩。随着市场竞争的加剧，或者 AI 行业的泡沫声音加剧等，投资者的耐心可能会迅速消退，估值也可能随时会出现回调。

好了今天到这里就结束了，打开官网StockWe.com订阅我们VIP会员获得更多有深度、有价值的内容和分析，临走前记得点赞、打开小铃铛通知，你的每一次互动，都是我们美股投资网持续输出优质美股内容的最大动力。

美国投资银行Wedbush表示，本周科技股大幅度被抛售，正是投资者抄底买入的机会。

以丹尼尔·艾夫斯为首的分析师表示："对科技股投资者而言，昨天又是非常艰难和残酷的一天，因为特斯拉 (TSLA) 、微软 (MSFT) 、Palantir (PLTR) 、英伟达 (NVDA) 等AI科技龙头遭遇的风险规避性上涨，给这场科技牛市带来了一些短期忧虑。"

分析师们补充道，几周前财报季开始时Palantir公布了惊人增长数据，远超华尔街预期，但次日股价却遭遇大幅抛售，科技股自那时起就进入了"惊心动魄的时刻"。

艾夫斯及其团队表示："这加剧了围绕空头'AI泡沫论'的担忧，以及对英伟达在华收入被切断的忧虑，还有对'太大而不能倒'的OpenAI的议论……加上迈克尔·伯里的做空推文更是添乱。简而言之，我们认为这对科技股来说只是一个短暂的小型恐慌时刻，因为我们相信，随着投资者寻求参与AI革命以及目前正在消费端和企业端上演的第二、第三、第四轮衍生效应，科技股将在今年剩余时间内迎来大幅上涨。"

分析师指出，第三季度科技股财报季最重要的收获是微软、亚马逊和谷歌-A (GOOGL) 公布的强劲云业务数据，以及由Meta Platforms (META) 平台公司和其他科技巨头引领的直至2026年的大幅资本支出增长。分析师认为，随着AI交易进入下一阶段，科技巨头的资本支出在2026年可能从今年的约3800亿美元增至5500亿至6000亿美元。

艾夫斯及其团队表示："这是一场AI军备竞赛，推动下一阶段增长的是科技巨头们的支出，而且这一趋势到2026年也不会放缓，思科本周公布的乐观季度业绩和指引就是另一个积极数据点……我们认为这对AI革命看涨论点是一个巨大的积极因素和验证时刻。"

分析师认为，英伟达下周公布的财报将成为AI革命的另一个重要验证时刻，并成为科技股直到年底的积极催化剂，因为投资者仍在低估AI支出的规模和范围。

当地时间11月5日，美国最高法院审议特朗普全面关税政策的合法性并听取口头辩论。此前，联邦上诉法院曾裁定，特朗普实施多项对等关税措施超越了总统的紧急权力范围，此次最高法院的审理正是针对下级法院裁决的上诉。

11月14日，据美股投资网消息，瑞银在最新报告中称，即使美国最高法院裁定当前通过《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收的“对等关税”非法，政府也已准备好一套“B计划”工具箱，能够迅速重建大部分关税壁垒。

报告称，若IEEPA关税被推翻，美国加权平均关税税率（WATR）将从13.6%骤降至7.2%。但这只是暂时现象。通过启动《1974年贸易法》的第122条和第301条等备用授权，预计税率能够迅速恢复至11.8%-12.6%的水平，与当前相差无几。

关税根基动摇：IEEPA授权面临最高法院挑战

当前美国政府关税政策的基石之一——《国际紧急经济权力法》（IEEPA）正面临最高法院的司法审查。瑞银称，法院多数法官对该法案用于征收关税的合法性持怀疑态度。

如果法院在2026年初做出不利于政府的裁决，那么一系列问题将随之而来：哪些关税会被取消？已缴纳的关税如何退还？更重要的是，什么将取而代之？

根据报告测算，IEEPA授权下的关税涵盖了针对特定对象的芬太尼相关关税、对加拿大和墨西哥的边境关税、普遍性关税以及“对等关税”协议。

一旦这些关税被废除，美国的加权平均关税税率（WATR）将从目前的13.6%腰斩至7.2%。

理论上，关税的大幅降低会刺激GDP增长并缓解通胀压力，但报告强调，这种低关税状态“不太可能持续”。

B计划已就位：关税“工具箱”内的替代方案

据央视新闻报道，在美国最高法院庭审前，特朗普本人称，如果输掉官司，影响将“极具破坏性”。庭审后，财政部长贝森特则表态，即使败诉，美国政府也将转而动用其他法律授权。而与本届政府强硬态度形成对比的，是美国舆论的“悲观”。多家美国媒体分析称，无论最高法院如何裁决，特朗普的关税都不会轻易消失。

瑞银报告也称，特朗普政府显然已预见到这一潜在风险，并准备了B计划。

该行指出，财长贝森特的观点也得到了司法界的呼应。在最高法院的听证会上，大法官Justice Alito也暗示，可以使用其他法律授权来征收“全部或几乎全部”的现有关税。

这表明，政策制定者拥有一个丰富的“工具箱”来应对IEEPA授权失效的局面，关税的全面取消并非大概率事件。

瑞银在报告中详细分析了特朗普政府可能采取的法律工具，以重建其关税结构：

1、短期应急桥梁：《1974年贸易法》第122条

该条款授权总统为应对国际收支逆差，可实施最高15%的进口附加税，为期最多150天，且几乎可以立即执行。这可以作为一个完美的短期过渡方案。

例如，若法院在1月初裁决，政府可立即启动此条款，将关税结构维持到6月左右。同时，报告指出，目前与欧盟、日本和韩国达成的许多“对等”关税协议税率恰好是15%，这或许并非巧合。

通过此举，结合对其他贸易伙伴征收15%的普遍性关税，WATR可恢复至12.6%，仅略低于当前水平。

2、长期核心工具：《1974年贸易法》第301条

从中长期看，第301条是重建关税体系的核心。该条款旨在对抗“不公平贸易行为”。

报告指出，此前针对技术转移问题的调查和关税征收就是基于此条款。虽然启动一次新的301调查程序需要大约7个月（包括公告、评论期和听证会），但政府可以针对前十大贸易伙伴（其中部分已有“协议”）复制现有关税。

通过这种方式，加上已有的调查成果，WATR可以达到11.8%。如果未来将范围扩大到前20大贸易伙伴，税率还可进一步提升至12.8%。

3、补充与加强：其他部门性工具

《1962年贸易扩展法》第232条：基于国家安全的考虑，该条款可用于征收部门性关税，且不受IEEPA裁决影响。

目前，对钢铁、铝和铜等领域的关税高达50%。报告估计，正在进行中的多项新232调查可能覆盖价值高达4660亿美元的进口商品，这足以填补任何关税缺口。

《1930年关税法》第338条：该条款授权总统对歧视美国产业的国家征收最高50%的关税，但其法律门槛更高，实施起来更具挑战性，因此被视为可能性较低的选项。

11月14日，美股继续下跌，原因是华尔街市场对美联储降息预期持续降温，加上投资者怀疑投资者情绪已发生转变，许多人开始质疑AI市场是否发展过快、泡沫过大，以及OpenAI能否兑现其五年内向甲骨文投入3000亿美元的承诺。全球风险资产普遍承压。

周五，美股指期货集体下挫，纳斯达克100指数期货跌幅扩大至1%。欧洲斯托克600指数跌幅扩大至1.5%，创当日盘中低点。亚洲主要股市普遍承压，日韩股指收跌，美债上涨、美元指数基本持平，金银转跌，比特币一度跌至95985.4美元，日内跌近3%。

在美国政府重启利好消化后，市场焦点转向经济数据和美联储政策。据美股大数据 StockWe.com，美联储官员的鹰派言论已导致12月降息预期降至50%以下。

核心市场走势如下：

美股指期货集体下挫，科技股估值过高再度打压市场风险情绪。瑞穗银行驻新加坡亚洲宏观研究主管Vishnu Varathan表示：

“市场似乎很大程度上受到了AI泡沫恐慌的困扰，美联储如果更倾向于按兵不动而不是急于出手，那么科技股暴跌的可能性就会大大降低，而科技股通常对美联储的宽松政策更为敏感。”

据美股投资网消息，KeyBanc Capital Markets分析师Jackson Ader在接受采访时表示。“AI热度正在退潮”。

据知情人士透露，甲骨文计划通过发债筹集380亿美元，为其AI业务扩张提供资金。甲骨文目前正与合作伙伴携手，在得克萨斯州、新墨西哥州和威斯康星州开发并租赁数据中心，同时从英伟达(NVDA)和AMD(AMD)采购数十万块GPU用于运行AI模型，这无疑需要巨额资金支持。

在10月甲骨文年度大型会议“AI World”上，其云基础设施设计的高度扩展性赢得了技术爱好者的盛赞。当时投资者普遍持乐观态度，主要因为甲骨文手握逾4500亿美元已签约但尚未确认为收入的合同。

但会议结束后不久，质疑声开始涌现。10月17日，甲骨文股价下跌7%，投资者对该公司在投资者日公布的宏伟目标能否实现提出疑问。甲骨文曾表示，预计到2030财年，云基础设施营收将从2026财年的180亿美元增至1660亿美元。

英国财政大臣Rachel Reeves放弃提高所得税计划，引发市场对英国财政可持续性的担忧。消息公布后，英国股、债、汇三市齐跌，富时100指数跌超1%，英镑兑美元走低，国债收益率一度飙升。

2026年美国房地产市场走势大概率保持韧性

价格：全国范围内预计温和上涨，全年涨幅大致在 1%–4% 区间（多数机构预期 2026 年涨幅低于 4%）。

成交量：若长期利率回落并接近 ~6%（或更低），二手房成交量在 2026 年有望明显回升（单年增幅可在 9%–14% 区间，视机构口径）。

抵押贷款利率：多家机构预计在 2026 年利率将缓慢回落，但仍可能维持在约 6% 左右或 6%–6.5% 的区间（不同模型与时间点略有差异）。

信贷/发起量：随着利率回落与购房需求回升，抵押贷款发起总量预计显著上升（MBA 预测 2026 年单户抵押贷款发起将增长）。

驱动因素（为什么会这样）

利率路径：美联储降息预期 + 10年美债收益率回落→直接拉低 30 年固定抵押贷款利率，提升购房可负担性与再融资动力。若利率回落到 ~6% 范围，将是市场的“催化剂”。

库存与供需：疫情后低库存持续抑制价格的大幅回落；若需求回升（利率下行）但供应增加有限，价格仍可小幅上行。

宏观与就业：就业放缓、通胀回落节奏、家庭债务水平高企都是下行风险来源；但若就业稳健、通胀进一步回落，房市复苏更有保障。

政策与信贷分层：FHA、非传统借款人表现可能更脆弱（部分分析指出 FHA 逾期 / 止赎风险需关注），局部市场分化将更明显。（此前讨论显示 FHA 风险集中）。

三种情景（概率与要点）

基础情景（中性，概率最高 ~50%）

利率：30 年固定在 ~6%（年内有小幅下探但波动）。

价格：全国中位价温和上涨 1%–3%。

成交量：逐步回升，2026 年二手房销量增长 ~8%–12%。

乐观情景（若通胀快速回落并推动利率明显下行，概率 ~25%）

利率：30 年固定回落至 ~5.5%–6%。

价格：部分热门城市出现 3%–6% 的反弹；全国均值接近或略超 4%。

成交量：反弹更强，2026 年销量上涨 ~12%–20%，再融资潮出现，抵押贷款发起显著增加。

悲观情景（若通胀回落乏力或金融条件突然紧缩，概率 ~25%）

利率：长期利率保持高位或再度上升（>6.5%）。

价格：全国范围价格持平或小幅下跌（-1% 至 0%）；部分依赖高保险费或高失业率的地区表现更差。

成交量：继续疲软，市场分化加剧，低端与高杠杆房主更易暴露风险。

对不同参与者的实际建议

买家（自住）：若可承受当前利率且计划长期持有（≥7–10 年），现在入市仍合理；若可短期等待，利率若向 6% 靠拢可带来更好条款。

买家（投资/翻修）：优选现金流正向或租售比稳健的地区；关注 2026 年可能出现的止赎或困境房源（局部机会）。

卖家：若近期获利且在高价区位，可视市场回暖节奏择机出货；在库存低、买家回流时卖出通常更有议价空间。

房地产股/REIT 投资者：偏好受利率回落正面影响的子行业（住房建设商、抵押贷款相关服务、住宅 REIT），但需警惕杠杆与资金成本。

主要风险与需持续追踪的指标（watchlist）

根据美股大数据10 年期国债收益率 & 30 年抵押贷款利率（直接影响按揭成本）。

通胀数据（CPI/PCE）与美联储利率路径（决定利率是否继续回落）。

抵押贷款发起量与再融资活动（MBA 报告）（衡量买家/再融资行为）。

库存（Active listings）与新建房开工/开工许可数据（决定供给端松紧）。

地方性风险：如保险费激增、FHA 贷款逾期与止赎集中、就业脆弱区域等。

美股投资网 TradesMax.com预测，在这种情况下，2026年的房价更可能呈现温和上涨，而不是大幅回调。根据多家机构的预测，中位房价涨幅大致会维持在低个位数，属于稳健但不刺激的区间。同时，租金市场仍然保持强劲，主要因为住房供应跟不上人口流动与家庭形成速度，租金在部分城市甚至可能维持高于通胀的增长。

需要注意的是，各地区的表现将显著分化。人口持续流入的阳光地带，例如佛罗里达、德州、亚利桑那等地，预计仍会保持相对强势，而旧金山、西雅图等一些科技城市则可能受到科技行业波动影响，表现更为中性。此外，多户型住宅因高融资成本在过去两年明显放缓，但随着利率逐步下降，2026年可能迎来复苏。

总体来看，2026年的美国房地产市场既不会出现崩盘，也不会再现“大牛市”。更合理的判断是：在利率下降、库存受限、人口与就业仍具韧性的共同作用下，住房市场将进入一个稳定、温和增长的阶段，区域差异将成为主要看点。

今天美股再度大跌，道指重挫700余点纳指一度跌破50日移动均线

主要原因是美国政府停摆44天，推迟了本应提振流动性的美国联邦支出，使情况恶化。美债发行量增加，这从短期市场抽走了现金，导致银行体系中的资金减少，银行可用于贷款、融资和投资的现金变少，市场流动性收紧。

令人担忧的是，缺乏足够的流动性可能会刺激波动性，削弱美联储控制利率设定政策的能力，甚至在极端情况下可能迫使头寸平仓，进而波及更广泛的国债市场(全球借贷成本的基准)，而此时经济前景仍不确定。

根据美国银行（Bank of America）本周最新的客户资金流向数据，对冲基金和其他机构客户今年成为单只股票和交易型开放式指数基金（ETF）的最大净卖方，截至 2025 年已抛售超过 670 亿美元的股票。

被抛售严重的个股，龙头特斯拉大跌7%，和英伟达和博通AVGO等大跌5%，对标普成分股造成致命打击。

有机构买入1288万美元的特斯拉看跌期权，短短几个小时就赚了40%，近580万美元

关键一点

美股投资网获悉，美联储将在12月1日起不再抛售国债（QT, Quantitative Tightening），也不让现金从系统中流出

效果：银行体系准备金不再被进一步抽走，市场流动性得以稳定，短期资金紧张的情况可能缓解。

逻辑：现金留在银行体系→银行可贷资金增加→回购市场和隔夜利率压力可能下降→投资者融资成本下降。

预计未来几周市场压力将有所缓解，因为财政部计划减少每周国库券发行规模，而政府恢复支出后，更多停留在美联储的现金也将重新流入市场。不过，年末仍存在波动风险。

银行通常在年底前减少在回购市场的活动，以改善资产负债表状况，这种“瘦身”往往会加剧年底的融资市场扰动。

美国银行、三井日联证券和巴克莱等机构警告称，美联储可能需要采取干预措施，例如增加短期市场贷款或直接购买证券，向银行体系注入资金，以缓解推高隔夜利率的压力。

道明证券利率策略主管Gennadiy Goldberg表示："鉴于近期的市场压力，美联储似乎在逐步调整资产负债表政策。一些投资者认为，美联储的行动可能过于缓慢，无法防止准备金变得稀缺。"

近几周以来，一系列关键短期利率持续居高不下，从与隔夜回购协议(以政府债务为抵押的贷款)相关的基准利率，到美联储自身的关键政策目标利率都是如此。后者在利率决策期间通常保持稳定，但在过去两个月内已四次在其区间内上升。

一项指标——有担保隔夜融资利率甚至出现了自2020年3月疫情高峰以来、在美联储加息周期之外的最大单日波动。

尽管美联储降息，短期利率仍面临压力

造成这种紧缩局面的主要原因是美债发行量增加，这从短期市场抽走了现金，导致银行体系中的资金减少。

持续至周三晚间的政府停摆推迟了本应提振流动性的联邦支出，使情况恶化。与此同时，美联储持续缩减资产负债表的努力(即量化紧缩)也起到了一定作用。

尽管美联储最近宣布将从12月1日起停止减持国债，但市场压力依然存在。一些人担心，政府僵局的结束也无法完全解决问题。

周三，负责管理美联储证券投资组合的纽约联储官员Roberto Perli表示，近期融资成本上升是银行体系准备金不再充裕的信号，美联储"无需等待太久"就将购买资产，这与政策制定者近期的类似言论相呼应。

美联储理事会发言人拒绝置评。

对市场参与者而言，这一消息受到欢迎。关键在于重要金融市场基础设施的平稳运行，这些市场上，货币市场基金等现金充裕的机构借出短期资金，而对冲基金等投资者则以美国国债等高质押品借款，为基差交易等流行策略融资。

令人担忧的是，缺乏足够的流动性可能会刺激波动性，削弱美联储控制利率设定政策的能力，甚至在极端情况下可能迫使头寸平仓，进而波及更广泛的国债市场(全球借贷成本的基准)，而此时经济前景仍不确定。

对许多市场老手来说，2019年9月的记忆犹新。当时，一项关键隔夜利率飙升至10%，迫使美联储向金融体系注入5000亿美元进行干预。

截至目前，融资市场运行平稳，美联储近年来实施的贷款支持机制有助于控制回购利率。其中一项支持机制——美联储的常备回购便利(允许合格机构借入现金以交换国债和机构债务)——近几周来经常被使用。

政策制定者在资产负债表缩减过程中也表现出谨慎态度，甚至在4月国会就债务上限争论不休时放慢了步伐，注意到重建财政部的现金余额可能会给准备金水平带来额外压力。

CreditSights Inc.美国投资级和宏观策略主管Zachary Griffiths表示："可以说2019年是一场灾难。我们最近在融资市场观察到的情况更像是一个受控信号，表明准备金已基本降至合理水平，是时候停止缩表了。"

尽管压力预计在未来几周内会消散，因为财政部预计将减少每周美债拍卖规模，并且政府停摆结束后，存放在美联储的更多现金将被支出，但年底仍存在波动风险。届时银行通常会减少回购市场活动，以便为监管目的巩固资产负债表。这种"节食"往往发生在12月之前，可能会加剧融资市场的任何年终混乱。

克利夫兰联储主席贝丝·哈马克上周表示，官员们正试图确定何种水平的波动是可以接受的，因为准备金继续向被视为充裕的水平移动——根据最新数据，目前准备金为2.85万亿美元。

哈马克在纽约经济俱乐部表示："我认为前端利率存在一定波动是好事，只要它们停留在我们的区间内。所以也许25个基点的波动我认为是健康的。"

然而，达拉斯联储主席洛里·洛根(她早年在纽约联储市场部门工作多年)上个月表示，如果回购利率持续居高不下，美联储将需要购买资产，并补充说购买的规模和时间不应是机械的。

对一些市场参与者来说，对于货币市场应在何种水平交易的不同观点以及整体缺乏明确性令人沮丧。

美国银行美国利率策略主管Mark Cabana表示："你希望货币市场平均处于什么水平?什么是货币市场控制?对我们来说，希望回购利率自我调整不太可能产生美联储所希望的结果。"