在美联储周四宣布新的政策决定之前，期权交易商正寻求保护，以防利率上升的风险。

这与过去几周的常态有所不同。此前，交易员普遍倾向于对冲2024年年中降息的风险。这种势头转变的背景是，市场对明年宽松程度的预期受到侵蚀，人们普遍认为，美联储将在今年11月或12月再次加息，并在更长的时间里将利率维持在高位。

在周四的政策声明中，决策者还将更新经济预测，包括对政策利率的预测。这张所谓的“点阵图”预计将显示年底前还有一次加息。在与有担保隔夜融资利率（SOFR）相关的期货中，近期（利率）“更高更长”主题的突破很明显。上周五，与这一主题相关的利差交易创下历史新高。

与此同时，摩根大通周二最新公布的美国国债客户调查显示，投资者净多头仓位升至一个月来最高水平。

从以下不同的仓位数据可以看出，市场正在消化利率“更高更长”的预期。

SOFR期权暗示新的风险

本周，2024年3月到期的SOFR期权出现了几笔大的鹰派交易。周一交易结束后的未平仓合约暗示，鹰派对冲工具表明市场存在新的风险，这些风险大多分布在明年年初。在SOFR期货方面，上周五市场对12月23日/3月24日收益率更高的债券的需求激增，这一交易将受益于美联储加息及将利率维持在高位。

对降息押注退潮

与美联储挂钩的OIS市场已经减少了对美联储明年及以后的降息幅度押注。市场取消了对自9月1日起的一次25个基点的加息的押注，但随后的一些降息预期也被取消了。

杠杆基金及资产管理公司削减头寸

在截至9月12日当周的最新CFTC仓位数据中，对冲基金削减了约38000份10年期国债期货等价物的净空头头寸，而资产管理公司则削减了约51000份10年期国债期货等价物的净多头头寸。不过，杠杆基金的净空头仓位仍处于高位，远高于相当于600万份10年期国债期货的仓位。

大宗交易密集交易五年期国债期货

在截至9月18日的一周内，五年期国债期货的交易活跃度仍然很高，大宗交易量远高于其他任何期限国债。

抛售长期美债导致对冲成本上升

长期国债抛售导致其对冲成本相对于收益率曲线前端和中端的成本正在上升，债券期货期权的偏斜水平的最新走势表明了这一点。随着美国国债收益率周二上升，10年期国债收益率超过了8月份的高点，达到2007年以来的最高水平。

根据美国商务部周二(19日)公布的数据，美国住宅投资已经连续第九个季度收缩，创2008年房地产市场泡沫破裂以来最长持续时间。

数据显示，8月份美国整体新屋开工数大降11.3%，至128.3万套，远远低于分析师此前预计的144万套。

其中，独栋房屋8月开工数下降4.3%，经季节性因素调整后折合成年率为94.1万套，7月份为98.3万栋。独栋房屋开工数贡献了大部分的新屋开工量。

独栋房屋开工数下降可能由于抵押贷款利率回升打压了需求。最近抵押贷款利率与美国国债收益率同步飙升，导致买家离场观望。

根据抵押贷款融资机构房地美(Freddie Mac)的数据，30年期固定抵押贷款的平均利率在7.18%左右徘徊，为2002年3月以来的最高。

与此同时，8月份5套及以上住宅项目的开工数据骤降26.3%，至33.4万套。多户住宅开工数于2022年4月达到顶峰，当时由于抵押贷款利率上升，潜在购房者被挤出市场，对租赁住房的需求推动了多户住宅建设。

周二的数据呼应了周一公布的美国NAHB房产市场指数数据，该指数五个月来首次跌破50的枯荣线。

周二，瑞银表示，尽管GPU交易量较低，但其二手市场出现了价格上涨。分析师Timothy Arcuri指出，AMD(AMD)GPU在二手市场上的平均价格上涨了1%，而英伟达(NVDA)的平均价格上涨了3%。 AMD看到其最高端芯片面临压力，但中低端产品“相对稳定”，因此每家公司各自 GPU 产品组合的价格各不相同。相反，英伟达的高端市场表现复杂，低端市场的价格普遍下跌。

Arcuri在报告中写道：“值得注意的是，继 7 月份环比增长 34% 后，交易量下降至今年的最低水平，尽管数据表明这种下降不是需求的影响，而是 GPU可供出售数量大幅减少。8月份的二级市场库存是跟踪该数据以来所见过的最低水平。

与此同时，分析师更指出，目前库存也有所下降，尚不清楚原因。他猜测这可能是由于GPU升级周期放缓的迹象，因为英伟达推出了Ada Lovelace芯片，但也可能是因为消费者在黑色星期五销售前暂时搁置了购买决策。Arcuri补充说：“尽管这些数据点与二手市场的交易活动有关，但我们对英伟达的游戏业务在10月季度的估计显示，在当前季度相对于季节性平均水平而言，该业务经历了略微的增长，增长率为3%。而在过去的3年和5年里，该业务的季节性增长分别为7%和9%。”

周一美股三大指数在本周的清淡交易中收盘微涨，本周美联储将召开会议，预计将维持利率不变，但通胀率的上升令投资者担心今年晚些时候进一步加息。

截至收盘，道指涨幅为0.02%；纳指涨幅为0.01%；标普500指数涨幅为0.07%。

截至2023年9月18日周一收盘，标普500指数已经连续100个交易日以来的收盘跌幅都没有超过1.5%。今年以来，该指数在短短两个月内仅有四次跌幅超过1%，其他时间的波动幅度相对较小，达到了2018年以来的最低水平。

美股市场的韧性部分源于投资者对美国经济能够承受住美联储实施的激进加息政策持乐观态度。

根据数据显示，截至9月13日当周，美国交易所交易的股票基金净流入达到134亿美元，这是过去12周中第9周出现资金净流入。

虽然目前美股市场看起来平稳无波，但有一些分析认为在剩下的9月里，美股可能会出现下跌。根据统计，过去20年中，美股市场通常在9月的第11个交易日左右达到当月的峰值。过去20年的数据显示，从9月中旬到月底的平均跌幅约为2%。在今年的9月下旬和10月，可能会面临一些拖累美股的因素，例如能源价格上涨和地缘政治局势的挑战等。

高盛和大摩唱反调！下调特斯拉盈利预期

今日特斯拉收跌3.32%

在周日发布的一份报告中，高盛下调了对特斯拉的盈利预期，称这家电动汽车公司的降价可能会阻碍其每股收益（EPS）。高盛分析师Mark Delaney 写道：“我们认为，特斯拉可能会在 2024 年进一步降低价格，以获得更高的销量，这将削弱成本降低带来的 EPS 增长。”

Delaney认为，即使降价，特斯拉第三季度的销量仍将低于他之前的预期。

在关键市场，特斯拉7月和8月的区域销售数据高于第二季度前两个月的数据，但他将第三季度特斯拉销量预测下调至46万辆。受到Highland推出的提振，并且考虑到大幅降价后S和X两款车销量的增加，他预计第四季度特斯拉销量将反弹至49.4万辆。整体来看，Delaney预计今年全年特斯拉的交付量预期达到184.2万辆。

考虑到预期的ASP（平均售价）下降以及价格下降对汽车毛利率的影响，Delaney将2023年和2024年特斯拉的每股收益预期从之前的3.00美元/4.25美元分别下调至2.90美元/4.15美元。还表示，下调是由于特斯拉的目标是提高产量。他认为，在考虑国家激励措施和《通货膨胀削减法案》(IRA) 的税收抵免之前，更高的产量将影响毛利率。

美股投资网获悉，高盛维持对特斯拉的中性评级，并重申其的目标价为 275 美元，略高于华尔街给出的270.8美元的平均目标价。

和高盛的谨慎形成鲜明对比的是，上周摩根士丹利的Adam Jonas将特斯拉的目标价大幅上调了60%，他说，通过更快地采用机器人出租车和网络服务，特斯拉的Dojo超级计算机可以使该公司市值增加多达5000亿美元。

Arm股价大跌

英国芯片设计公司ARM周一继续下跌4.53%，也就是该公司上市的第三个交易日一度下跌9.4%至55.02美元，低于上周四上市交易首日开盘时的56.10美元。此前Bernstein给出的目标价为46美元，意味着进一步下跌。

此前我们有文章分析到：从很多指标来看，该公司的估值甚至超过了英伟达。

文章回顾：明天芯片巨头ARM 上市，该不该买？

这一回调对于本月另一家大型公开发行（IPO）—食品杂货配送应用Instacart的母公司Maplebear来说并不是一个好兆头。

周一该公司将其IPO发行价定在每股30美元，位于其上调后的目标区间的高端，其完全稀释后的估值达到99亿美元。

这一估值只是Instacart在2021年3月一轮私人融资中获得的390亿美元估值的一小部分，当时疫情严重，消费者不得不在家里订购杂货。

此次IPO共发行了2200万股股票，筹资6.6亿美元。该股将于周二在纳斯达克上市交易，股票代码“CART”。

本周市场焦点

本周市场的焦点将集中在美联储会议上。该机构将于周二开始召开货币政策会议，并在周三公布会议结果，随后美联储主席鲍威尔将举行新闻发布会。

市场普遍预计美联储将保持利率不变。交易商们期望通过美联储会议声明以及鲍威尔的讲话更深入地了解美联储在未来对通胀问题的立场。

特斯拉今年推出的一系列降价措施给整个电动汽车行业带来了压力。高盛集团（Goldman Sachs）的分析师表示，这家电动汽车制造商明年可能会继续开展降价活动，这将继续损害其利润率。。高盛重申特斯拉中性评级，维持 275 美元目标价不变

在周日发布的一份报告中，高盛下调了对特斯拉的盈利预期，称这家电动汽车公司的降价可能会阻碍其每股收益（EPS）。高盛分析师马克・德莱尼 (Mark Delaney) 写道：“我们认为，特斯拉可能会在 2024 年进一步降低价格，以获得更高的销量，这将削弱成本降低带来的 EPS 增长。”

德莱尼预测，特斯拉在 2023 年剩余时间和 2024 年的每股收益分别为 2.9 美元和 4.15 美元，低于之前的 3 美元和 4.25 美元。德莱尼写道，下调是由于特斯拉的目标是提高产量。他认为，在考虑国家激励措施和《通货膨胀削减法案》(IRA) 的税收抵免之前，更高的产量将影响毛利率。

美股投资网获悉，高盛维持对特斯拉的中性评级，并重申其的目标价为 275 美元。

消息人士周一透露，沙特阿拉伯正在与特斯拉(TSLA)就在该国建立制造工厂进行初步谈判。知情人士称，沙特阿拉伯一直在向特斯拉提供特殊待遇，允许特斯拉购买其所需的一定数量的金属和矿物。正在考虑的提议之一涉及向大宗商品交易巨头托克(Trafigura)提供融资，以帮助特斯拉从刚果等国获得所需的矿产。过去两年，沙特加大了进军电动汽车领域的力度。

沙特并非向特斯拉抛出橄榄枝的唯一国家。土耳其通讯局周一表示，土耳其总统埃尔多安在纽约的“土耳其之家”会见了特斯拉首席执行官埃隆·马斯克。埃尔多安呼吁马斯克在土耳其建立特斯拉工厂。该机构援引马斯克的话称，许多土耳其供应商已经在与特斯拉合作，土耳其是特斯拉下一个工厂最重要的候选国之一。

据了解，特斯拉目前有六家工厂，正在墨西哥北部的新莱昂州建设第七家工厂，这是该汽车制造商扩大全球足迹的一部分。马斯克在5月份表示，特斯拉可能会在今年年底前为新工厂选址。今年8月，特斯拉表示有兴趣在印度建立一家生产低成本电动汽车的工厂。

越南电动汽车制造商VinFast(VFS)周一披露，该公司第二季度交付了9535辆电动汽车，较第一季度的交付量增长了500%以上。VinFast表示，该公司在2023年上半年共交付了11315辆电动汽车。VinFast将于9月21日美股盘前公布第二季度财务业绩。

在完成与特殊目的收购公司(SPAC)Black Spade Acquisition的业务合并后，VinFast于8月15日在纳斯达克上市，上市首日股价即拉升255%。不过，该股股价目前已较93美元的高点下跌了80%以上。

VinFast 7月开始在北卡罗来纳州建厂，预计今年的销量将达到4.5万至5万辆。该公司预计到2024年底将实现收支平衡。根据6月份的一份投资者报告，该公司预计其营收将在2023年达到18.8亿美元，这意味着其市销率超过了45倍，远高于Lucid(LCID.US)和Rivian(RIVN.US)等同行。

当科技公司开始拨备越来越多的资金用于股票回购和派息时，一些投资者认为这是管理层认为值得投资的机会减少、增长即将放缓的迹象。芯片制造商英伟达(NVDA)不断膨胀的自由现金流让投资者感到振奋，他们担心英伟达大规模的股票回购将使其缺少用于重要研发的资金。

因此，在英伟达上个月宣布将拨出250亿美元用于股票回购时，一些人表达了这种担忧。这笔钱是英伟达上一财年利润的五倍多，但英伟达没有义务动用这笔钱。

然而，对其他人来说，这并不是重点。该公司在支撑人工智能系统基础设施的零部件方面处于领先地位，这将产生大量自由现金，使其仍有能力进行投资，以保持其技术领先地位并回报股东。

据了解，英伟达从人工智能热潮中获得了如此多的现金，以至于它有足够的资金投资于新芯片并向股东返还资金。英伟达第二财季的自由现金流和研发支出都创下了纪录，在花了30亿美元回购后，该公司仍有大约10亿美元剩余。

管理550亿美元资产的Harding Loevner的分析师兼基金经理Chris Mack表示:“这有点像他们试图向市场展示别的东西:我们想展示我们的财务实力，我们将做出一些让步。他们正在产生大量现金，并将继续这样做。”

另一个担忧是，英伟达今年的股价增长了两倍，成为第一家市值达到万亿美元的芯片制造商，因此英伟达可能是以过高的价格买入的。据悉，该公司的高估值已成为华尔街争论的话题，Research Affiliates创始人Rob Arnott等人认为，英伟达35倍的历史销售额“定价过于完美”。

英伟达现金流有望兼顾回购及重要研发

根据彭博社收集的分析师平均预测，英伟达预计在2025财年产生约380亿美元的自由现金流，相比之下，本财年的预算约为230亿美元。

最终，英伟达有能力投入与AMD(AMD.US)和英特尔(INTC.US)等潜在竞争对手一样多甚至更多的资金，这将有助于生产领先的产品，并保持源源不断的订单。

如图2所示，芯片制造商都正在增加研发预算，其中英伟达的支出超过了AMD，但英特尔的预算仍然最大。

在人工智能加速器市场上竞相追赶英伟达的AMD，今年第二季度的支出比英伟达少了25%左右，自由现金流也不到英伟达的5%。

与其他两家公司不同的是，英特尔仍在生产自己的芯片，它正在斥巨资将生产技术恢复到领先地位，并对更广泛的产品进行升级，使其再次具有竞争力。

目前，华尔街看好英伟达有机会继续超越这家直到最近才成为全球最大芯片制造商超过20年的公司。

如果这一预测成真，英伟达将有更多的资金投入到芯片和软件上，这使它在人工智能加速器市场上占据了主导地位，就像英特尔曾经在个人电脑和服务器上占据的地位一样。

Ladenburg Thalmann资产管理公司的首席执行官Phil Blancato说:“从巨大的自由现金流中拿出一部分来巩固公司的资产负债表，然后再用这些现金流投资于公司的未来，这绝对是谨慎的做法。最终，你可以两者兼顾。”

值得一提的是，Arm Holdings Plc周五股价上涨8.5%，此前一天该公司上市首日表现强劲。与此同时，Needham & Co.给予该芯片设计公司“持有”评级，称其“估值看起来已经充分”。

美股今年以来涨势喜人，截至周五收盘，标普500指数累计涨近16%，纳斯达克指数更是累计涨近31%。然而，这一强劲涨势在很大程度上是由人工智能热潮所推动的，人们对美国经济增长的信心远没有美股的涨幅看上去那么强劲。银行和工业公司的表现令人沮丧，在2023年勉强维持增长;大型股和科技股权重较低的道琼斯指数今年以来的涨幅也远低于标普500指数和纳斯达克指数，仅为4.44%。

同样令人担忧的还有小盘股的表现，其图表显示出过去20年几乎没有出现过的令人不安的信号。罗素2000指数连续第二个月表现落后于1000只市值最大股票的指数，有可能将创下自1998年以来第二糟糕的年度表现。

由大型股和科技股推动的美股涨势意味着只有一小部分投资者成为受益于人工智能热潮的赢家，而大部分人仍不知道经济会走向何方。John Hancock investment Management联席首席投资策略师Matt Miskin表示：“市场表面之下仍有裂缝，从金融股到小盘股都表现不佳，你无法看到广度。”“坦率地说，这看起来更像是市场内部的一场骚动，顶级玩家做得最好，而后面的相对弱势。”

所有这些都让人想起了2021年小盘股表现不佳的情况。从历史上看，小盘股在经济复苏期间领涨，在经济承压时期被抛售。鉴于小盘股代表的公司的大部分销售都在美国国内完成，投资者希望从小盘股的身上寻找有关经济健康状况的线索。尽管市场对美联储将实现软着陆的信心有所增强，但对市场的薄弱环节的看法却远未达成一致。

许多规模较小的公司并未参与到今年美股的涨势之中。嘉信理财的Liz Ann Sonders指出，标普500指数自去年10月的低点强势反弹以来已过去了11个月，但罗素2000指数成分股中只有约40%的股票价格高于200日移动均线。她表示，相比之下，当美股从2020年的低谷中走出来的那段时期，超过90%的罗素2000指数成分股高于200日移动均线。

包括高盛在内的许多机构和市场人士都对美国经济前景感到乐观。亚特兰大的GDPNow模型也显示，美国第三季度国内生产总值(GDP)将增长4.94%，尽管这比一周前预测的5.57%略有下降。

不过，Miller Tabak + Co.的首席市场策略师Matt Maley表示：“股市正在嗅出一些未来的东西，而这是目前的数据没有告诉我们的。请记住，大多数数据，比如零售销售、通胀等，都是滞后的。”“随着利率达到15年高点，以及学生贷款减免在几周内结束，看起来消费者将不再能像今年大部分时间那样为经济提供动力。”

以Michael Hartnett为首的美国银行策略师也呼吁有防御意识的客户买入已经消化了经济增长快速下滑的资产，比如地区性银行股和小盘股。该策略师表示：“投资者应该做多那些已经计入‘硬着陆’的资产，因为它们在潜在的经济衰退中的损失较小。而如果没有发生衰退，它们就会有很大的上行空间。”

作为华尔街最为看跌美股的策略师之一，摩根士丹利的Michael Wilson在近日再次发出警告，并称投资者应关注防御型股票、工业和能源股的“后周期投资组合”。他重申了自己的观点，即股市尚未反映出经济衰退的风险。他表示：“正如在这一时期的典型情况一样，市盈率扩张已经超越了宏观基本面决定的公允价值，这给增长重新加速和/或增量政策支持带来了负担。”

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