美国财政部长贝森特，三个月前警告特朗普：“债券市场搞垮的政府，比榴弹炮还多。”

为什么他会这么说？因为债券市场真正可怕的地方，不需要一枪一炮，它只需要不断抬高“借钱的价格”，压力就会从政府融资，一路传到企业成本，最后压到美股估值。

本周三，我们就看到了这条链条突然绷紧。

美联储加息25个基点，12比0全票通过。点阵图显示，18名官员里有16人预计今年至少还要再加一次息，2026年底利率中值也从6月的3.8%上调到4.1%。“这次加完，很快就会重新降息”的预期被明显打压，美股随即下跌。

可到了周四，市场又像什么都没发生一样迅速反弹，前一天的失地几乎全部收回。但债券市场没有松口：2年期美债收益率收在4.68%，10年期回落到4.94%，30年期仍高达约5.3%。

问题来了：既然加息已经落地，恐慌也已经释放，美股甚至重新大涨，为什么债券市场还是不肯真正松口？

更反常的是，大资金并没有简单地撤出市场，而是在做两件完全相反的事：一边增加防守，另一边却还在继续承担风险。这说明他们真正担心的，可能不是“美股会不会跌”这么简单，而是在重新判断：哪些资产扛得住高利率，哪些过去最拥挤的方向已经开始变危险，而下一轮机会又会从哪里冒出来。

所以今天这期视频，我会把四件事讲清楚：

第一，债券市场现在到底在逼美联储做什么；

第二，为什么 AI投资让长期利率根本降不下来?

第三、周五三巫日，有超过2万亿美元的delta名义期权到期，短期美股如何表现？

第四，我会顺着大资金的真实流向，把现在的股票分成三类，明确告诉你哪些还能继续持有，哪些已经要提高警惕，

别走开，接下来讲到的，很可能就有你手里的爱股。视频不短，但都是和接下来行情直接相关的重点，建议先点赞收藏。我们直接开始！

 

 

债券市场现在到底在逼美联储做什么？

那债券市场现在到底在逼美联储做什么？

其实不是简单逼它“继续加息”，而是在逼它证明：你真的有能力把通胀压下去。

因为美联储能直接控制的，主要是短期政策利率；但10年期、30年期美债收益率，是全球资金自己定价出来的。

如果投资者相信未来通胀会下来、利率会下降，他们就愿意买长期国债，长期收益率自然会往下走。

可如果市场不相信呢？

那投资者就会要求更高的收益率，才愿意把钱锁十年、三十年。结果就是，即使美联储暂停加息，房贷、企业贷款、公司发债这些长期融资成本，依然可以继续维持在高位。

换句话说，债市现在其实是在告诉美联储：光说“通胀会下来”不够，你得用行动让我相信。

否则，长端利率就会替你继续收紧金融条件。

所以现在真正麻烦的地方在于，美联储即使想停，债券市场也未必允许整个金融环境马上放松。

而这就引出了下一个问题：到底是什么力量，让10年期、30年期利率一直这么难下来？

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AI牛市正在制造自己的敌人

沃什在发布会上，给出了一条非常关键的线索。

他说，美国最近的资本开支正在快速增长。建设AI数据中心的超大规模云厂商，正在市场上筹集资金，所以对资本的竞争是真实存在的。

这句话听起来像是在谈AI投资，实际上却解释了长期利率为什么迟迟降不下来。

过去两年，市场习惯把AI资本开支理解成一条纯利好。

微软、Amazon、Google和Meta投入的钱越多，购买的GPU就越多；数据中心建得越多，芯片、存储、光通信和电力设备拿到的订单也就越多。

但大家一直只盯着这些钱最后花到了哪里，却很少追问另一个问题：这么多钱，最开始从哪里来？

我们看数据。

按照UBS的估算，2026年Amazon、微软和Alphabet三家的资本开支，相当于它们云业务合计收入的102%。

注意，这不是说云业务赚到的钱全部被花光了，因为收入不等于利润和现金流。它真正说明的是，这三家公司的资本开支规模，已经超过了它们云业务的合计收入。

https://primexbt.com/news/hyperscalers-set-to-spend-102-of-cloud-revenue-on-ai-capex-in-2026-ubs-says/?utm_source=chatgpt.com

再把范围拉大。高盛预计，五大云巨头厂商2026年资本开支大约7500亿美元，而同期能产生的经营现金流大约是7780亿美元。也就是说，全球现金流最强的一批科技公司，这场AI军备竞赛，也正在逼近它们自身现金流能覆盖的边界。

https://www.reuters.com/business/hyperscaler-debt-binge-pushes-yields-up-investor-demand-cools-2026-07-29/?utm_source=chatgpt.com

但AI投入并没有因此停下来。

当内部现金流不够用，下一步自然就是去债券市场借。截至7月7日，Amazon、Alphabet、Meta和甲骨文今年已经发了大约1940亿美元债券，比它们2025年全年的1080亿还高出79%。高盛预计，加上微软，五大厂商今年发债可能到2500亿美元，2027年进一步冲到4000亿。

https://www.investing.com/news/stock-market-news/hyperscaler-debt-binge-pushes-yields-up-as-investor-demand-cools-4820617

问题是，同一时间来到市场上融资的，不只有科技公司。

CBO预计，美国2026财年财政赤字超过1.9万亿美元，相当于GDP的5.8%。这意味着财政部也要持续发大量国债，补赤字、付利息。再加上战争、能源安全、制造业回流、电力基建，全都在吸长期资本。

一边是财政赤字，一边是AI数据中心，另一边是能源国防制造业。看着不相干，最后都要同一个全球资本市场来消化。美国政府、科技巨头、能源和国防同时要钱，投资者自然要求更高回报。融资需求越大，资金价格越高，10年期美债收益率就越难真正降下来。

现在信用市场正在用真金白银投票。

Apollo指出，如果云厂商的CDS利差上升，只是因为交易商在对冲新发行的债券，那么作为投资级债券发行大户，银行的CDS也应该同步上升。但现实是，银行CDS利差仍然稳定在40个基点左右，部分云厂商的CDS却在明显扩大。

这说明市场并不是在全面回避所有信用风险，而是在单独提高部分AI融资方的风险价格。

https://www.apollo.com/institutional/insights-news/insights/daily-spark/hyperscaler-cds-widening-is-not-a-dealer-inventory-story

甲骨文就是最明显的例子。它的五年期CDS已经从一年前大约40个基点升到200个基点以上，S&P也把甲骨文的长期信用评级下调到BBB-，距离垃圾级只差一步。

再看风险更高的CoreWeave。今年7月，它的CDS一度升到大约855个基点，按照常见回收率模型估算，对应的五年累计隐含违约概率一度接近50%。

当然，这不代表CoreWeave真的有一半概率会破产，CDS里面还包含流动性、情绪和风险溢价。但它清楚说明了一件事：市场愿意继续给AI基础设施公司融资，只是要求的风险补偿已经越来越高。

而到了本周四，这个逻辑又往前走了一步。CoreWeave宣布再发行30亿美元2033年到期的可转债，同时设立最多3500万股的ATM股票发行计划。问题并不是它没有需求，恰恰相反，需求太强了。为了接住这些订单，它必须不断买GPU、建数据中心、锁电力，而这些投资都要先拿真金白银砸进去。消息公布后，CoreWeave股价在科技股整体大涨的当天一度跌超5%。

到了这里，AI和高利率之间的关系就变了。

过去我们总觉得，高利率只是AI股票的敌人：利率越高，估值越低。但现在你会发现，AI本身也在制造对资金的巨大需求。云厂商、数据中心、芯片公司同时抢资本，融资需求越来越大，长期资金的价格自然更难下来。

于是就形成了一个很值得思考的反馈循环：AI投资越大，资金竞争越激烈；资金越贵，长期利率越难明显回落；而长期利率越高，未来利润折回今天的价值就越低。

说白了，AI一边在创造利润，也在抬高这些利润的折现率。

AI牛市，正在制造自己的敌人。

大资金买的不是所有AI

问题来了。

既然AI融资压力已经开始上升，为什么大资金还没有离开AI？它们到底在买什么，又在回避什么？

美银9月基金经理调查里，有两个数字很关键：42%的人认为，AI巨头庞大的资本开支最可能成为下一场系统性信用事件的来源；但79%的人又认为，这些公司今年根本不会削减资本开支。

一边担心它们投得太多，一边又相信它们还会继续投。这并不矛盾——因为资本开支可以继续增长，信用风险也可以同时积累。真正变化的，不是资金突然抛弃AI，而是资金开始变得更挑剔。

截至9月9日当周，美国股票类基金和ETF净流出接近118亿美元，债券类资金却净流入超过115亿美元。大资金没有全面撤退，而是在降低组合风险，同时把有限的风险预算留给自己最有信心的方向。

https://www.wsj.com/business/tech-media-telecom-roundup-market-talk-6cd01c34?utm_source=chatgpt.com

这就是现在最真实的状态：一边还在买AI，一边已经开始买保险。

而短期还有一个变量，会放大这种谨慎。周五就是三巫日，超过2万亿美元的Delta名义敞口集中到期。过去14次9月三重巫术日里，标普500有12次当天收跌；之后5个交易日，上涨比例甚至不到30%。

我认为这组数据真正告诉我们的，是这种大规模仓位到期，本来就很容易带来短期波动和资金重新平衡。等这批仓位清掉以后，真正值得看的，是谁还能继续涨，谁开始掉队。

在这里，美股投资网把AI股票分成三类。

第一类，是直接从AI资本开支里收钱的公司。

代表包括NVDA、AVGO、MU、ANET、VRT和DELL。只要数据中心继续建设，芯片、存储、网络、电力设备就还有订单。它们最大的优势是，不需要等AI最终怎么变现，科技巨头今天花出去的钱，很快就可能变成它们的收入。

DELL就是很典型的例子。

今年6月我们第一次专门分析DELL，当时股价还在410美元附近。我们判断，企业一旦真正开始部署AI，买的不会只有GPU服务器，存储、网络、传统服务器甚至AI PC都会一起升级。按照周四收盘价算，这一波浮盈已经接超过40%。给我们的努力点个赞。

到了9月11日，我们再次跟踪，逻辑已经开始兑现。DELL上一季度AI服务器新签订单609亿美元，确认收入164亿美元，季末积压订单950亿美元；AI客户已经超过6500家，其中3300家还是最近三个季度新增的。

这说明AI正在从少数云厂商，真正往企业端扩散。

第二类，是自己有能力承担AI资本开支的公司。

代表就是MSFT、GOOGL、META和AMZN。它们虽然烧钱最多，但背后还有云计算、广告、电商这些现金牛。接下来市场真正比较的，不是谁花得最多，而是谁能最快把这些投资变成收入和现金流。

第三类，就是最需要小心的：高度依赖外部融资的公司，比如ORCL和CRWV。

这类公司不是没有订单，恰恰是订单越多，越需要提前建数据中心、买GPU、锁电力，所以增长越快，需要的钱可能反而越多。一旦长期利率维持高位、借钱越来越贵，融资压力就会迅速放大。

但但这里必须单独讲一下我们的重点持仓NBIS。

表面上看，NBIS也属于第三类，但它正在努力脱离第三类。因为它同样要重资产扩张，也需要融资。但现在它开始出现三个非常关键的变化。

第一，算力价格还在涨。NBIS二季度Blackwell算力拍卖的成交价格，比公司历史最高价格还高15%，说明真正能稳定交付高端算力的平台，依然有定价权。

https://www.marketbeat.com/earnings/reports/2026-8-13-nebius-group-nv-stock/?utm_source=chatgpt.com

第二，客户开始替它承担一部分资本开支。NBIS预计2026年会收到超过90亿美元客户预付款，一些大型项目甚至可以靠预付款覆盖50%到60%的建设成本。也就是说，以前是公司先借钱建数据中心，现在客户自己也开始先把钱打进来。

https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1513845/000110465926094568/tm2622968d1_ex99-2.htm?utm_source=chatgpt.com

第三，融资成本目前仍然可控。今年7月，NBIS完成7.75亿美元高级担保融资，利率是SOFR加2.5%，算下来实际成本大约6%。它背后抵押的是GPU，还有投资级客户已经签下来的现金流。

https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1513845/000110465926084452/tm2620683d1_ex99-1.htm?utm_source=chatgpt.com

这件事非常关键。

NBIS不是不需要借钱，而是正在把“订单”本身变成融资能力。客户愿意提前付款，银行愿意拿合同和GPU做抵押，它就不需要完全依赖不断增发股票去扩张。

当然，风险依然存在。NBIS仍然是一家资本开支非常重的公司，未来扩建还需要大量资金。

但我们为什么继续长期持有？因为目前三件事还同时成立：算力价格在涨，客户合同越来越硬，融资成本还在可控范围。

NBIS是我们过去两年“必买10只股”里的首选股，从去年40美元附近开始重点推介，到现在已经上涨大约7.5倍。我们自己的核心仓位里，NBIS也占了接近一半。目前我们的账号最近两年回报率502%。

只要这三条没有被破坏，我们就会继续持有。

技术面上，短线已经从“破位下杀”重新回到215—220争夺区。这个位置它既是前期成交密集区，也靠近短期均线和缺口，多空都会在这里重新表态。

接下来关键看两点：一是能不能放量站稳220，如果站稳并回踩不破，短线有望打开230—235甚至前高的空间；二是如果反复冲220不过、量能萎缩，就要防二次回踩，下方先看210，强支撑在200—205。

好了，今天的视频就先讲到这里。由于时间关系，加息环境下哪些资产风险正在上升，以及SPY、QQQ、NVDA、GOOG和存储，光通信相关股票的哪些关键支撑位不能跌破，这期没有办法全部展开。

但是我已经把相关内容整理成一份《加息环境下的重要资产与关键支撑位清单》。需要的朋友可以联系我们的客服微信 MaxStockWe

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【原创声明】

本文由美股投资网（TradesMax.com）研究团队原创完成。

原创机构：美股投资网

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“美股投资网（TradesMax.com）原创研究”。

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