Costco 美股代号 COST 是全球最大的连锁会员商店，公司成立于1983年，彼时的沃尔玛 WMT 已发展了20年有余。

虽然起步稍晚，但自问世至今，Costco一直致力于为市场提供物美价廉的优质商品。

经过多年的发展，截至2018财年，Costco已在全球设有762家门店，营收总额整体上逐年稳步攀升，市值在1000亿美元左右。在《财富》（Fortune）杂志评选的2018年世界500强排行榜中，Costco高居第35位，业内地位仅次于沃尔玛。

然而，就是这样一家业绩斐然的公司，在整个零售圈却是“奇葩”一般的存在：

其一，追求商品低价。

通常情况下，想方设法提高利润是企业永恒的目标。如果一家公司不是琢磨着如何多赚钱，而是费心竭力通过少赚钱来笼络消费者，可能不少人会认为这家公司离关门不远了。可Costco偏偏就爱做这个“冤大头”，想方设法压低商品价格是其一贯作风。

最典型的例子是，30多年来，美国通货膨胀翻了几倍，可Costco的热狗汽水组合套餐依然是1.5美元，烧鸡仍是4.99美元，大片披萨是1.99美元，价格从未变过。

此外，Costco规定所有商品毛利率不得高于14%，一旦超过这一标准，便要上报董事会批准。在面对外部供应商时，倘若其商品在别的地方的定价，比在Costco的还低，那么这家供应商的商品将永远不会再出现在Costco的货架上。于是人们看到，Costco的平均毛利率长期只有7%，而一般超市的毛利率在15%~25%。

其二，不惧电商冲击。

互联网技术的发展成就了电商的壮大，同时也让线下实体零售叫苦不迭。我国近几年的超市百货关店潮在此不赘述。就美国向来坚挺的实体零售而言，也没躲过来自线上力量的挤压。

自2006年起，以亚马逊为代表的电商强势崛起，并不断蚕食线下商超的生存空间。其中，老牌百货劲旅西尔斯（Sears）在2006~2016年期间，市值缩水幅度高达96%，并于2018年宣告破产；家电巨头百思买（Best Buy）和连锁百货巨头梅西百货（Macy's）都在不同程度上遭遇了市值缩水与被迫关店等烦恼。

当线下零售满目萧然时，同样主打实体店的Costco却一直呈现出稳健增长的态势。从Costco的历年公司公告中可以看到，除了2009财年外（受国际金融危机影响），近15个财年的营收总额几乎从未停止过增长，而门店总数更是逐年递增（参见图1）。

巴菲特、雷军为何都爱这家“中介”公司？

其三，“佛系”的经营风格。

当绝大多数商家千方百计地为消费者提供“一站式”购物、追求商品种类齐全的时候，Costco似乎对此并不感冒。中泰证券研究报告显示，Costco的SKU长期保持在3700个左右，而2018年美国零售行业平均SKU约为14000个，沃尔玛的SKU超过了20000个。

在客户方面，Costco非但不追求庞大的客户规模，反而通过设定门槛来加以限制。最直接的表现是其严格的会员制，如果消费者不办理会员卡，就甭想在Costco的平台上购物，即Costco只专注于为会员提供服务。

此外，在全球扩张上，Costco也跟多数连锁零售企业不大一样。例如，沃尔玛的业务覆盖全球27个国家，7-Eleven也在全球17个国家和地区拥有超过7万家门店；反观Costco，目前只在11个国家和地区开设了不到800家门店，其中有500多家还位于美国本土。

就是这样“不走寻常路”的Costco，成了大佬们竞相追捧与模仿的对象，背后必然有其耐人寻味之处。

独特的会员制度
至此，可能会有人提出以下几点疑问：

“毛利率那么低，Costco是怎么活下来的？”

“Costco有哪些过人之处？”

“Costco为什么不怕来自电商的冲击？”

我们不妨逐个进行解答。

如前文所说，Costco崇尚的是商品的极致低价，仿佛Costco永远站在消费者这一边，想方设法地为顾客省钱。然而，企业终究不是慈善机构，没有任何一家公司是可以不要利润的。由此看来，既然Costco商品零售板块的利润微薄，那么势必会有其他的盈利点对此加以覆盖。

而问题的关键，便在于Costco独特的会员制度。

归根结底，Costco的低价策略只是一种引流的手段，先让消费者成为Costco的粉丝，再将他们统统吸引到自己的“碗里”——消费者想要享受Costco的服务，必须要成为Costco的会员。

一直以来，Costco将中产家庭作为目标客户。这些家庭是美国社会结构中占比最大的群体，在消费过程中格外关注商品的性价比，还会定期采购一家人所需的日常用品。正因为该群体追求生活质量且有稳定消费能力，故而他们中的相当一部分人愿意成为Costco的会员，并从其平台上选择商品。而Costco则可以更加有的放矢地为自己的会员提供物美价廉的商品与一系列附加服务，从而避免会员的流失。

当然，成为Costco的会员是需要缴纳年费的。目前，Costco的会员大体上分为三类：年费60美元的普通金星会员，年费60美元的商家会员，以及年费120美元、返现2%的高级用户卡。根据通货膨胀率及市场情况的变化，Costco会对会员费进行不定期微幅调整。

值得注意的是，这些会员费不仅是Costco盈利的重要抓手，更关系到Costco能否生存下去。不过，人们丝毫不用为此担心，因为Costco早已拥有了一大群忠实稳定的会员用户。

2018年财报数据显示，Costco在美国共有付费会员5160万人，如果结合美国人口普查Cesus的公开数据，2018年美国家庭数量约为1亿2759万，按一家持有一张Costco付费会员卡来算，美国平均每10个家庭里就有4家是Costco的付费会员。如果将统计范围拓展至全球，那么Costco的会员已经超过9000万人。

更为重要的是，凭借长期以来的物美价廉，Costco深受消费者喜爱，其会员续费率超过90%，相当于每个会员每年会为Costco贡献一笔稳定的利润。

由此可见，独特的会员制度让Costco可以放心大胆地追求商品低价，这也侧面造就了Costco坚实的竞争壁垒。

极致的供应链
话说回来，付费会员制并非什么新鲜事物，如今各行各业的商家都在极力开拓会员，无论是国外的沃尔玛、家乐福、亚马逊，还是国内的天猫、苏宁等各路电商巨头，概莫能外。可是真正比肩Costco这种程度的商家却不多。

其实不难理解，Costco之所以会如此吸引消费者并成功留住绝大多数会员，依靠的是商品的价格优势——毕竟，很少有商家有魄力去主动压缩甚至舍弃来自商品的利润空间。

那么问题来了：Costco是如何实现商品价格一降再降的呢？

答案在于其超强的供应链能力。

前文说过，Costco商品的SKU长期保持在3700个左右的水平，远远低于竞争对手和行业均值。不过，这也侧面彰显出Costco在选品时的“只求精，不求多”。

事实上，Costco在全球范围内拥有极为庞大的采购团队，这些采购专员要对产品的成本、物流运输与质量优劣等各个方面了如指掌，而所有上架的商品也都必须经过管理层的挑选试用。此外，鉴于低SKU策略，Costco还要充分考虑商品的性价比，以此来挑选同品类中的头牌商品或者具有爆款潜质的商品上架。

不仅如此，在超低SKU的基础上，Costco可以在有限的选品上，集中实现更大规模的进货，并通过这种规模效应来放大自身的议价能力，进而为消费者博取更低的价格。同时，Costco还大量使用自有品牌，进一步巩固了控制成本方面的优势。此外，在架的每类商品只有2~3种，均是同类商品中的高性价比品牌，相当于Costco为到店消费的顾客提前做了一轮精选，这就省去了顾客购物时再去花时间甄选商品的麻烦，降低了购物的时间成本。

精简的商品类别不但有助于采购，还便于库存管理。从年报中可以看到，Costco的库存周期只有30天，大幅度低于沃尔玛的43天，高效的库存周转直接带来了经营成本的降低。同时，根据中泰证券的研究报告，得益于其现金流优势带来的超短应付账款周期（FY2018为33天，同期沃尔玛为45天，亚马逊100天）以及低SKU策略带来的库存周期压缩，Costco在2018财年的现金周转期仅为4天，显著优于行业平均水平。

当然，Costco对于品牌供应商的要求也是相当高的。想要成为Costco的合作供应商，必须经过严格的审核：一来，要从专业考核、设计、质量监控、物流协助等方面考量供应商；二来，供应商必须承诺严格遵守交货期以及具有履行该诺言的能力。同时，Costco还会为供应商提供相应的金融服务，加强与供应商的长期合作关系，尽可能保证与供应商的互惠共赢。

综上，正是这种“规模化采购+高效供应链+品类严选”的模式，叠加其会员付费制，让Costco得到了稳健良好的发展，并取得了今天的成就。

Costco带来的启示
除了上述种种之外，还有一点不能不提，那便是Costco在不遗余力地提高会员的消费体验：
凡是在Costco平台购物的顾客，只要对商品不满意，可以不限时间地无理由退货；

Costco业务范围十分广泛，除了商品零售外，还有加油站和汽车经销处，甚至可以为会员提供包括酒店预订、机票购买以及租车在内的旅行折扣；

Costco有自己的医疗中心，可以为会员做免费的耳科检查而不收取任何清洁或后续预约的费用，在Costco买药的价格同样远低于市场价；

Costco还会通过详尽而忠实的会员资料及购物数据记录，对消费者进行大数据分析，进而更深刻地洞悉会员的消费行为，并有针对性地完善服务……

有人说，与其认为Costco是一家零售超市，倒不如称其为一家令人难以拒绝的“中介”，它不像沃尔玛那样通过商品差价来盈利，而是将会员费作为利润的重要来源，但也不会因顾客消费额增多就提高会员费。https://www.costco.com/

某种意义上，Costco的经营理念类似于一种规模经济和共享经济的结合体，通过低SKU策略来增大进货规模、提升议价能力与降低运营成本，同时将利益与众多会员共享，并通过种种优质服务来提高用户粘性，在促进商品销售的同时营造良好的口碑，进而吸引更多新用户成为会员，以此形成一个良性循环。

客观地说，Costco的商业模式与主流零售模式不尽相同，但其理念中的许多内容，依旧值得我们去学习与借鉴：

首先，要找准市场定位。

根据市场营销学的有关内容，市场定位的实质在于将此企业与其他企业严格区分开来，使顾客明显感觉和认识到这种差别，从而在顾客心中占有特殊位置。于Costco而言，其目标客户严格锁定在中产家庭身上，进而通过对这部分人群的深刻理解来提供相应的服务。此外，包括国内的拼多多、苏宁拼购等平台，聚焦于三线以下城市和地区，同样取得了不俗的成绩。所以，找准市场定位，往往可以获得事半功倍的效果。

其次，要用心服务好消费者。

眼下，消费者已经成为一切商业价值活动的起点，这也在重构着传统的零售供求关系，生产、营销、渠道和盈利模式都会不同以往。此时，经营好人远比经营好货更加重要，而如何做到无限贴近消费者，洞悉他们的偏好与需求，进而不遗余力地提升他们的消费体验，是每个零售商都必须考虑的问题。Costco在优化会员体验方面的具体实践，或许可以为市场带来不错的参考价值。

再次，要适当地学会“做减法”。

不难发现，为了集中资源建立竞争优势，Costco做了许多舍弃。而要确保这些舍弃带来的损害大大低于竞争优势带来的收益，并不是一件容易的事。因为这种模式几乎注定了企业难以快速发展的命运，甚至有可能在发展初期经历较长时间的亏损，直到积累足够数量的会员才能“咸鱼翻身”，况且还要一直保持商品的优质低价与良好的消费体验。其间，丝毫的战略摇摆或者迫于盈利及股东压力开始为追求利润而放松标准，都可能导致前功尽弃。也许正因为这样，无数Costco的追随者与模仿者都难以复制其发展之路。然而，一旦成功实施此战略，在庞大基数的忠诚会员的保驾护航下，企业的经营就会如同破茧成蝶一般越来越好。从这个角度看，适当“做减法”也算是有舍才有得。

最后，要打造高效极致的供应链。

Costco的实践表明，零售商品真的是可以兼顾“物美”与“价廉”的，而背后的关键便在于供应链能力。有研究表明，如果实施完整有效的供应链战略，那么可以收获的效益将不是一点半点（参见下表）。与此同时，高效供应链还有助于对市场变化快速响应，提高上下游企业的整体合作效率。而这些都是提升企业竞争力的关键。

Bay Area 湾区3月份房价，自2012年以来首次同比下降，尽管下跌幅度只有0.1％。

“Silicon Valley 硅谷的房市已经没有普通人想象中那么好了——越是过去几年拼命涨的地区，房价越是跌得狠。” 房屋售卖网站Zillow、Redfin上的滞后估价仍然把一些人蒙在鼓里。

过去半年，曾经因为要新建Google办公大楼而暴涨的硅谷核心城市之一 San Jose房价已经跌去了约四分之一。而张小姐买的房子就在这里。

根据《旧金山纪事报》报道，硅谷房市从去年末开始，经历了上一轮经济危机过后最严重的遇冷，成交价逐步下跌。今年一月，湾区9郡县房屋中位数为73万美金，比12月下跌7%。从房屋出售数量来看，包含San Jose市的Santa Clara郡县在1月的销售数量比12月下降了29.9%, 比1年前下跌18.7%。

“有些房子停滞在市场上，有价无市很长一段时间了。但凡有一些装修不够到位或者临街、临高压线的硬伤，就卖不出去只能降价。”一位在湾区工作了十几年的华人房屋中介对美股投资网表示，今年春天她的成交额只有一两套。而去年这个时候，她的成交额已经破了10套。

那些2018年上半年房子买在高点的人，少说也亏了几十万了。这里的华人管这种买在高点的行为叫“站岗”。回忆起过去几年房市的疯狂上涨，张青青说最夸张的时候，圣何塞的房子一分钟涨一美金。无论中介怎么夸下海口忽悠房价飙升，一个月后总能变为现实。

沿着101高速的几个城市，只要是能住人的都叫价上百万美金，然后再被几个买家竞争加价10万、20万的卖掉，甚至San Jose一套被烧焦到坍塌的房子也被售出了80万的高价。

更夸张的是，硅谷无论是全职太太还是商场里的年轻售货员都跑去成了房产中介，甚至还有在Google多年工作的软件工程师辞职，一边当房产经纪卖房，一边自己买破房翻新再倒卖出去。

房价攀升的速度让投资者的热钱不断涌入。旧金山市发布的一份房价报告显示，旧金山出售独栋房屋房价中位数从2012年的66万美金蹿升到2018年的161万美金，几乎翻了三倍。

而张女士的第一套自住房也在房市过热的这几年中价值上涨了35%。张女士说那个时候，房价越高，年轻人越怕再涨下去就买不起房，投资人也怕不能及早上车赚上一笔。

这几年，硅谷的年轻人们几乎把全部积蓄都放进了房产和股票账户，不过，当任何人投资都能赚钱的时候，就证明市场中的泡沫已经要破了。

 湾区人口流失图

2018年下半年房市突然就冷静了 。

大概去年秋天，房市就出现了明显的滞销和因为滞销带来的毫无预兆的降价。

一个小区几个差不多户型的房子一起卡在市场上，哪个都卖不掉。卖家市场大概就过了一个秋天，就转成买家市场了。没有人加价抢房了，甚至买家主动愿意降价。张女士说那个时候，她意识到势头不对，毅然把自己付押金买的新房退掉了。

房市的“崩盘” 在去年十二月到达了一个顶峰——房市进入冰冻期，不论多好的房子，都会被卡在市场上。

尽管2019年的春天，房市稍微回暖，但如果仔细观察成交价，会发现哪怕是Google附近的房子也回归到一年前的水平。而在本周，位于“硅谷宇宙中心”

Sunnyvale市曾经一房难求的新房楼盘也不得不像沃尔玛促销一样打出“赠送更多，节省更多”以及“直接降价10万”的广告。相关公司 Z Redfin Realtor RDFN

硅谷一位比较悲观的中介认为现在很可能只是季节性回暖，且房价攀升的速度也远远比不上往年春天。如果五月底房市还不能像过去几年大涨，她担心到了接下来的淡季房市会遇到更多问题。

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虽然第一季度业绩指引比分析师预期低15％，但它仍可能是Nvidia第一季度业绩的最佳选择。数据中心cpu和gpu的单位数增长仍然是最近的一个亮点，但现在说AMD的7nm 英特尔的10nm和Nvidia的图灵最终将分割未来的市场份额还为时尚早。 Amd通过低端服务器CPU重新获得CPU市场份额的策略似乎是以比Nvidia和英特尔（INTC）更低的利润率为代价。

然而，侵入英特尔主导的高端企业IT服务器领域使得AMD在2020年初之前的利润率不到40％。

C:下降“已完成”库存并增加“原材料”库存

经常提到最后一条线索，但很少有人记录，这就是库存积压，似乎设定了AMD价格的上限。渠道的GPU库存过剩，游戏机销售正在放缓，这主要是由于加密活动的低迷和中国经济的放缓，这在2019年持续了一个小时。在服务器端，新的挑战，以及新的市场份额的机会是，虽然企业IT支出的增加在2018年增加了服务器需求，但预计2019年将放缓。因此，AMD的总库存预计将在第一季度首次下降。 2019年，略低于7亿美元，而在2019年第三季度，它将增长超过10亿美元，主要反映2019年第二季度。改善。

由于库存可能受到收入变化的影响，2018年第四季度的库存与收入比率达到了60％的历史平均水平，而2017 - 2018年的库存率超过80％反映了由于减少加密使用。 。然而，2019年下半年更好的收入前景和渠道库存清理将使库存率从2019年下半年降至50％以下。

我们很少研究实际库存，随着时间的推移，库存结构的变化提供了更有趣的产品需求前景的暗示。在库存结构方面，我们能够证明AMD的原材料库存，持续工作，长期和成品的细分。这是非常暴露的，虽然AMD的原材料库存继续增加，工作进度和成品库存在2018年底开始下降。从实际情况来看，顺便说一句，AMD

成品库存的下降与加密技术的崩溃同时发生。此外，我们正在努力了解这三种类型库存的不同趋势。成品库存的下降始终是经济复苏的第一个迹象，其次是库存下降。与此同时，原材料库存也在上升，确认需求前景乐观，因为公司将在短期预测中订购更多原材料。这三个库存变化表明，到2019年2月，产品市场和管理预测有所改善。

华尔街分析师和股票价格对AMD的长期基本面非常乐观，并且越来越多的迹象显示中国的不确定性，加密疲软以及美联储紧缩利率政策将成为2019年下半年的阻力。华尔街预计AMD的Ryzen，EPYC和Roman芯片将继续推动销售增长。 AMD通过低端服务器CPU重新获得CPU市场份额的战略以低于Nvidia和英特尔的价格获得了回报。入侵英特尔的高端企业IT服务器空间和数据中心使AMD在2020年初之前将利润率降低了40％。

虽然AMD的第四季度业绩“好于恐惧”，但投资者似乎已经摆脱了第四季度收入的疲软和2019年第一季度的下调。随后的股价反弹表明市场的注意力转向长期增长在2019年上半年第一季度 第二季度和第三季度收入预期均向上修正。 Amd不断变化的库存结构也显示出2H2019更好的颜色。成品和在制品的库存有所下降，而原材料库存增加，表明产品需求正在恢复，管理信心最近有所增加。除了一个单独的问题，积极的前景是否已经融入AMD的股价，我们相信2019年上半年更好的是真正的AMD。

Uber（中国优步）是美国最大市场份额的共享汽车公司，将通过首次公开募股（IPO）发行约100亿美元的股票，并将于周四提交申请表。

根据该报告，UBER 将在4月29日的一周内推出投资者路演，使公司能够确定IPO发行价。如果一切顺利，该公司将于5月初在纽约证券交易所上市。https://www.uber.com/

鉴于竞争对手Lyft在3月底首次公开募股后的首次公开募股表现不佳，优步 UBER 正在寻求900亿至1000亿美元的估值。虽然高于该公司上一轮760亿美元的私募股权融资，但低于市场预期。其IPO主承销商摩根士丹利和高盛去年表示，优步的IPO估值可能高达1200亿美元。

在4月10日，华尔街日报引述知情人士的话，优步最近向持有可转换债券的投资者提供了一份文件，将潜在的IPO价格范围设定为48-55美元。等于估值为900亿至1000亿美元;当投资者路演在几周内启动时，发行价格指导区间可能会缩小或改变，优步很可能会在5月的第二周上市。

根据上述报告，该定价范围的下限低于上一轮私募配售48.77美元所设定的股票价格，这是相当令人惊讶的。 3月下旬，优步发行了一批可转换债券，以31亿美元收购中东竞争对手Careem Networks，转换价格为55美元。一些投资者原本认为55美元将是未来IPO发行价格范围的下限。

彭博社表示，UBER 计划筹集100亿美元的首次公开募股，预计这将是今年美国最大的IPO案例和历史上的前十大IPO案例。来自美国公司Droki的数据也表明，优步可能成为迄今为止最大的科技公司之一。相比之下，美国第二大市场份额Lyft已筹资23亿美元。

优步Uber采取保守态度的原因之一是竞争对手LYFT是第一个成为美国第一的。知情人士表示，优步高管和承销商希望避免Lyft的困境，如果定价趋于保守，将有助于股价上市后上涨，以吸引更多的长期投资者。