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1. 12月15日(周五)美股盘前，美股三大股指期货齐涨。截至发稿，道指期货涨0.31%，标普500指数期货涨0.30%，纳指期货涨0.36%。
2. 截至发稿，德国DAX指数涨0.37%，英国富时100指数跌0.51%，法国CAC40指数涨0.65%，欧洲斯托克50指数涨0.58%。
3. 截至发稿，WTI原油涨0.47%，报71.92美元/桶。布伦特原油涨0.39%，报76.91美元/桶。
市场消息
今年最后一次重大流动性事件!约5万亿美元美股期权到期。美股将于周五迎来年内最后一个“三巫日”，约5万亿美元美国股票期权到期，其中80%期权将与标普500指数挂钩，创近20年以来新高。“三巫日”指的是ETF、股票和指数期权同时到期的日子。这种情形每季度发生一次，分别发生在每年三、六、九、十二月的第三个星期五，以导致交易量飙升和价格突然波动而闻名。本周五的这个“三巫日”将再度与标普500指数等基准指数的再平衡时间重合，因此也料将成为更多股票成交易手的催化剂。 根据Asym500创始人Rocky Fishman的数据，名义价值达5.3万亿美元的美国股票期权将于周五到期，其中最大的期权将在开盘前到期。
美国债市将迎来“清算”时刻?小摩策略师高喊做空。摩根大通资产管理公司另类固定收益首席投资策略师Oksana Aronov表示，随着更高的资本成本打击低评级借款人，信贷市场将在2024年面临戏剧性的重新定价。Aronov表示，此次清算将集中在资产负债表基本面较弱的公司。截至9月，Aronov的公司管理着2.9万亿美元资产。这将通过企业债务产生更广泛的影响，为投资者提供机会。本周债券市场飙升，因为交易员开始消化明年初开始的大幅降息。但Aronov认为，考虑到居高不下的通货膨胀，尤其是服务业的通货膨胀，美联储要到2024年底才会放松货币政策。她的观点与摩根大通的经济学家以及其他银行对明年初开始降息的修正预测形成鲜明对比。
四个月来首次!美国抵押贷款利率跌破7%，房地产市场获得喘息机会。抵押贷款利率四个月来首次降至7%以下，给饱受负担能力问题困扰的美国房地产市场带来了一些缓解。房地美周四在一份声明中表示，美国30年期固定贷款的平均利率为6.95%，低于上周的7.03%。借贷成本已经连续七周下降，使抵押贷款利率从10月底7.79%的高点回落。这提升了买家回归的可能性。房地美首席经济学家Sam Khater在声明中称"鉴于通胀持续减速，且美联储目前预期明年将下调联邦基金目标利率，我们可能会在新的一年看到房地产市场逐渐解冻。"由于贷款利率较低的业主不愿挂牌出售房屋，购房者仍在努力应对待售房产匮乏的问题。
IMF总裁各大央行须根据国内情况调整政策，不应急于跟随美联储鸽派立场。国际货币基金组织(IMF)总裁周五表示，即使美联储发出明年政策转向的信号，全球各大央行也不应急于放松对抗通胀的努力。“有时国家过早地宣布胜利，会让通胀变得更加根深蒂固，这会使得抗通胀斗争变得更加艰难，”IMF总裁格奥尔基耶娃在接受采访时表示，各大央行要三思而后行。周三，美联储表示，其政策制定者正将注意力转向2024年削减借贷成本，这一消息震惊了市场。不过，随后欧洲央行行长拉加德和英国央行行长贝利表达了与IMF一样的谨慎立场。格奥尔基耶娃在会见了韩国央行行长李昌镛之后表示，她的建议适用于韩国央行的情况。
富达、小摩押注美元明年走强，与普遍看法相悖。一些全球最大的基金管理公司表示，随着美国经济表现优于全球，美元明年将出人意料地走强。富达国际、摩根大通和汇丰控股对美元走强发出了警告，这与市场的普遍看法相悖。Loomis Sayles则表示，全球经济放缓将促使交易员涌向美元这一全球储备货币。尽管美联储暗示在2024年降息75个基点，但看好美元的人士预计，从欧洲到新兴市场，其他主要经济体也会采取类似甚至更快的降息措施，从而导致利差扩大。据对10国集团和新兴市场进行的调查显示，多数分析师认为，2024年美元将走弱。这些预期可能忽略了美元通常从资金流向安全资产中受益，以及美国以外地区经济相对疲软带来的提振。
个股消息
好市多(COST)Q1盈利超预期，近三年来首次派发特别股息。好市多Q1营收为578亿美元，同比增长6.2%，与市场预期一致。每股收益为3.58美元，较市场预期高出0.16美元。同店销售额整体增长3.8%，而市场预期为增长4.3%。其中，美国市场同店销售额增长2.0%，市场预期为增长2.8%;加拿大市场同店销售额增长6.4%，市场预期为增长5.3%;国际市场同店销售额增长11.2%，市场预期为增长9.2%。但在剔除汽油价格和外汇波动的影响后，美国的同店销售额增长2.6%，高于预期的增长3.5%;整体增长3.9%，高于预期的增长3.8%。电商销售额增长6.3%，市场预期为增长6.1%。好市多的应用程序在本季度被下载了275万次，同比增长10%。
挑战英伟达!英特尔(INTC)发布新一代AI芯片Gaudi3。英特尔在周四举行的“AI Everywhere”发布会上推出了人工智能(AI)芯片Gaudi3，希望借此在蓬勃发展的AI硬件市场中获得更大份额。Gaudi3计划于明年正式上市，届时将与其他AI芯片——例如英伟达(NVDA)的H100和AMD(AMD)即将上市的MI300X——展开竞争。英特尔表示，Gaudi3的性能将优于英伟达的H100。英特尔首席执行官Pat Gelsinger希望借助AI热潮重振该公司的业务，英特尔曾因过去的失误和更广泛的个人电脑市场低迷而遭受重创。与此同时，其长期竞争对手AMD已经抢占了个人电脑和服务器市场部分份额，英特尔的一些最大客户现在也开始自主设计芯片。
马斯克推出的聊天机器人Grok能否威胁到ChatGPT?当埃隆·马斯克旗下人工智能初创公司xAI于11月初推出聊天机器人Grok时，人们很容易将其视为一项不认真的努力。xAI将这款聊天机器人描述为“叛逆”，随时准备“回答辛辣的问题”，且一开始只有选定的Beta用户可以访问。不过，在过去的一周里，马斯克扩大了对Grok的使用范围，任何每月支付16美元在社交平台X上付费订阅的用户都可以使用Grok。在经过试用后，人们发现，Grok在一些竞争对手落后的地方表现出色，例如实时总结新闻(还会给出来源帖子链接)。
大众汽车(VWAGY)软件部门达成协议，将削减20%预算。大众汽车旗下软件部门Cariad同意在2028年之前每年削减20%的内部开发成本，以避免在首席执行官Oliver Blume规定的重大重组中被迫裁员。根据管理层和劳工代表周四达成的协议，如果达不到20%的目标，这家陷入困境的子公司将提出自愿收购。一位发言人说，提供收购的时间表尚未公布。内部不和和项目超载导致奥迪和保时捷的关键电动车型推迟上市，影响了大众与特斯拉和比亚迪等公司竞争的能力。布卢姆已将修复比亚迪作为其改革这家欧洲最大汽车制造商努力的一个关键部分。Cariad拥有约40家公司的股份，约有6,500名员工，其中大部分在欧洲。
为实现盈利目标，花旗(C)将关闭市政债券业务。花旗将关闭其市政债券业务，这是该行首席执行官Jane Fraser迄今最引人注目的举措之一。根据花旗发给员工的一份备忘录，Jane Fraser表示，此项业务在承销州和地方债务方面的排名大幅下滑，“鉴于提高公司整体回报的承诺，继续从事该项业务已不再可行”。花旗计划在明年第一季度末前完成剥离工作，大部分市政销售、交易和银行部门职员将在未来几个月离开花旗。这一举措将影响约100名员工。今年早些时候，有报道称花旗正决定是否退出其曾经主导的市政债券业务，这一消息令市场震惊。几十年来，花旗一直是美国4万亿美元州及地方债券市场的中坚力量。
重要经济数据和事件预告
22:15美国11月工业产出月率(%)。
22:45美国12月Markit制造业PMI初值。
次日02:00美国截至12月15日当周全美钻井总数(口)。
次日05:00美国10月外资净买入长期证券(亿美元)。
21:30FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯接受CNBC的采访。
23:30美国至12月8日当周EIA天然气库存。
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美股投资网获悉，美国一家劳工机构正试图迫使星巴克(SBUX)重新开放23家门店。这些门店据称在去年被星巴克关闭，以阻止一场全国性的工会运动。美国国家劳工关系委员会(NLRB)的一名地区主管在周三发布的一份投诉中表示，在上述23家被关闭的星巴克门店中，有八家星巴克门店在关闭时已经成立了工会。NLRB发言人Matthew Hayward表示，投诉称，星巴克关闭了23家门店，没有事先通知发起抗议活动的美国工人联合会，也没有给工会就这些决定讨价还价。
Matthew Hayward表示，该机构正在寻求一项命令，要求星巴克立即重新开放23家门店，重新雇佣员工，与已经成立工会的门店的工会进行谈判，并向失去工资和福利的员工提供补偿。
自2021年以来，星巴克在美国超9300间分店之中，超过360间分店的员工投票通过开始筹组工会的流程。NLRB接获超100多宗投诉，指星巴克阻挠员工筹组工会。
星巴克否认有不当行为，并表示尊重员工选择是否成立工会的权利。星巴克在周四的一份声明中表示，它会对其门店进行年度评估，并出于各种合理原因定期进行调整。该公司表示“这包括开设新门店，确定需要投资或翻新的门店，探索需要替代模式的门店，并在某些情况下重新评估我们的足迹。”
与此同时，星巴克应股东的要求发布了一份由独立顾问撰写的关于其劳工实践的报告。该报告发现，虽然星巴克在工会运动中有改进的空间，但该公司并没有采取违反美国劳动法的“反工会剧本”。
星巴克门店的工会化工作已经进行了两年。根据美国国家劳工关系委员会的数据，在工会首次在一家星巴克门店赢得投票并成功组建近两年后，星巴克目前约9000家门店中，已经有360多家投票决定成立工会。但目前还没有一家门店能与星巴克达成集体谈判协议。
星巴克方面表示，它表示正在通过让繁琐任务自动化和提高工资来改善员工的工作。该连锁店最近表示，将在明年年初将员工工资至少提高3%。此外，星巴克上周五致信美国工人联合会，提议在明年1月份恢复与一些有代表性的门店的谈判。
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2023年行至尾声，这一年对于我国的电动两轮车行业而言，“分化”可算是一大主旋律。
选取重点公司作为观察对象，其间也是有人欢喜有人忧。一方面，头部公司整体表现出了较强的韧性，资本市场上也迎来了电动两轮车企业新面孔；另一方面，受制于行业产能快速扩张而需求逐步进入稳态，叠加消费者的选择更趋于保守，不少电动两轮车企业的业绩正面临着较大的下行压力。
就以小牛电动（NIU）为例，根据公司此前披露的2023年第三季度业绩，23Q3期间公司的收入缩水19.6%至9.27亿元（人民币，单位下同）；净利润为-7940万元，而去年同期为290万元。拉长时间来看，今年前三季小牛公司累计亏损已经达到了1.42亿元。
业绩疲态尽显，资本市场上的投资者似乎也正在逐渐失去了耐心。美股投资网注意到，本周二小牛电动股价盘中一度触及1.94美元，距离历史新低仅剩下一步之遥。
业绩下行压力骤升
小牛电动增长陷入停滞，背后的行业背景是国内电动两轮车市场逐步进入新的动态平衡期，现阶段存量企业间的竞争烈度重新开始上升。
回溯历史，实际上我国的电动两轮车行业在2013开始便逐步进入发展稳定的成熟期，2013-2019年期间的年产销量维持在3500万辆上下。而转折点正在于新国标的出台，2019年新国标正式实施后，电动两轮车行业加速整合出清一方面，加速了超标车的更换，拉动了市场销售；另一方面，也规范了电动两轮车的生产、销售，为行业整合创造了重要条件。
根据艾瑞咨询《2023年中国两轮电动车行业白皮书》数据，2022年中国电动两轮车销量约5010万辆，同比口径下增长了15%，2019-2022年销量CAGR达到11%。
但需要指出的是，近几年来电动两轮车行业的繁荣在很大程度上需要得益于新国标的实施。而2023年以来随着各地过渡期先后结束，替换需求已接近释放完毕。
视线转回到小牛电动，复盘公司近年来表现，小牛电动的业绩变动曲线也体现出了较大的波动性。2020-2022年，小牛电动的收入分别为24.44亿元、37.05亿元、31.69亿元，净利润分别为1.69亿元、2.26亿元、-4946.29万元。在2022年，公司的核心财务数据遭遇了断崖式的下降。
小牛电动业绩“过山车”，最主要的影响因素莫过于公司电动踏板车销量的波动。2020-2022年，小牛电动产品的总销量分别为60.17万辆、103.79万辆、83.16万辆，其中2022年销量滑坡的趋势十分明显。
进入2023年后，小牛电动的基本面复苏预期也遭遇了现实的“打脸”。今年前三季，小牛电动的总销量为57.23万辆，全年来看要超过去年的销售数据尚有较大难度，距离破百万量的目标更是已几无可能。
值得一提的是，从小牛电动方面给出的业务展望来看，公司层面对于23Q4的预期亦较为悲观。根据财报，公司预计四季度的收入将介于4.9亿元-6.12亿元之间，同比口径下降幅至多为20%。
竞争烈度上升高端化逻辑或受损
置于行业视角下，小牛电动的增长困境或许并不会随着时间的流逝或环境的变化就有所改善。对于小牛电动而言，新的挑战也许才刚刚开始。
就电动两轮车行业当下的供需形势来看，考虑到需求端新国标后行业短期驱动式微市场需求趋于稳态、而供给端各大厂商仍在争先恐后上马新产能的时代背景下，未来几年行业竞争烈度上升几成定局。
根据立鼎产业研究网数据，2023-2024年我国存在替换需求的电动两轮车的数量分别预计为3000、2500万辆，同比增速为10%、-7%。另据太平洋证券提供的数据，至2022年我国预计共保有电动两轮车3.5亿辆，相当于每4人就拥有一辆，渗透率或许已经接近“天花板”。
除了行业增量空间预计将越来越小以外，高质低价或许也将会是电动两轮车行业未来的一大趋势。据美股投资网观察，今年来，由于消费需求趋弱，行业价格竞争再起，头部品牌多款产品降价促销。在各大电商平台上，不少知名品牌的部分产品的补贴价甚至超过了上千元。
头部品牌纷纷探索下沉价格带，而这对于主打智能化、科技化和高端化的小牛电动而言显然是一个危险的讯号。横向对比主流电动两轮车品牌，小牛电动的单车均价处于相对较高的位置。以23Q3的数据为例，期内小牛电动单车均价约为3486元，而上年同期为3595元，价格虽有所下行但对比同业依然较高。
以产品矩阵中相对低端的产品为例，小牛电动的产品定价位居行业较高的一档。尽管在智能功能维度小牛电动的产品功能似乎确实更加丰富，但接下来消费者是否还愿意为了这些功能溢价近千元这恐怕需要打上一个大大的问号。
对比主流品牌的高端产品，小牛电动的产品定价也明显高于同业。只不过，价格上的“遥遥领先”，似乎并不能让小牛电动的业绩也取得长虹。
而除了围绕产品端的竞争以外，渠道方面的压力也在进一步加大。截至9月30日，小牛电动在国内的特许经营门店总数为2834家，而去年该公司的门店数量曾一度超过3300家。未来随着行业竞争烈度的上升，小牛电动想要维系当前的基本盘预计也非易事。
另外，这些年来被众多电动两轮车企业津津乐道的出海的故事似乎也并非“灵丹妙药”。今年第三季度，小牛电动的海外销量和收入同比降幅均达到双位数，前景亦不容乐观。
行业顺风期，押对一个概念或许就能站上风口。然而当逆风期来临，考验的就是企业的综合能力了。对于小牛电动而言，如何在波谲云诡的变化之中找到属于自己的发展的“锚”，大概已经是刻不容缓的议题了。
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特斯拉股价大涨的原因是，美联储主席杰罗姆·鲍威尔决定维持利率稳定（5.25%-5.50%）。更重要的是，美联储“点阵图”显示，2024年可能会降息三到四次，较低利率意味着，购车者付款将会减少。
随后，纳斯达克综合指数飙升，道琼斯工业平均指数收盘创下历史新高。汽车股也均实现上涨——通用汽车（GM）股价从周三高点到周四尾盘上涨约9%，福特汽车股价上涨约11%，特斯拉股价上涨8%。
较低利率意味着，购车者付款将会减少，这是汽车股上涨原因之一。此外，当整个股票市场上涨时，单一股票短期都很难下跌。
过去一年，特斯拉股票相对于标普500指数的贝塔值约为2。这意味着，标普500指数上涨1%将带动特斯拉股价上涨2%。
近几个交易日内，标普500指数上涨约1.5%。在其他条件相同的情况下，特斯拉股价预计上涨约3%。而事实是，特斯拉股价最终上涨约5.5%，额外2.5%增幅可以解释为较低利率对汽车股的影响。
下一步，特斯拉股价走势如何？最近上涨拉动特斯拉股价来到过去六个月的中间位置。投资者正在等待决定性因素出现——或许是公司四季度的交付量和盈利，又或许是更低利率。
而不利因素包括：
由于汽车召回。美国国家公路交通安全管理局（NHTSA）发布通知，召回2012年至2023年生产的四款特斯拉车型，目的是修复Autosteer自动驾驶员辅助功能。通知涉及200万辆汽车——几乎是美国道路行驶的全部特斯拉汽车。
NHTSA发言人在一份电子邮件声明中解释道：“过去两年，NHTSA一直在对特斯拉Autopilot功能进行广泛调查，最终决定召回其‘全自动驾驶’系统。”
虽然车辆召回受到投资者关注，但并未对相关车企的股价产生太大影响。2023年至今，美国十大汽车制造商已召回约2600万辆汽车，包括特斯拉约240万辆汽车、丰田（TM）约300万辆汽车、福特汽车（F）近600万辆汽车和卡车。
虽然修复问题需要花费数十亿美元，但特斯拉此次更新自动驾驶功能的实际成本很低。自动驾驶功能仍然有效，最终将在行业中广泛应用。
另一方面压力来自税收减免失效。特斯拉网站周三表示，Model 3标准版和长续航版将于12月31日失去全部 7500美元的联邦购置税抵免——而在12月初，特斯拉网站称，2024年1月1日，上述两款车型的税收抵免将减至3750美元。
一直以来，汽车制造商通过改造供应链，确保有资格获得税收抵免。从特斯拉指引来看，2024年尚无法快速调整其供应链。
不过，这只会影响特斯拉产品线一小部分，更大的冲击在于信贷变化对产品定价的改变。经过积分调整后，Model 3性能版价格将低于长续航版。
美股投资网获悉，花旗(C)将关闭其市政债券业务，这是该行首席执行官Jane Fraser迄今最引人注目的举措之一。根据花旗发给员工的一份备忘录，Jane Fraser表示，此项业务在承销州和地方债务方面的排名大幅下滑，“鉴于提高公司整体回报的承诺，继续从事该项业务已不再可行”。
花旗计划在明年第一季度末前完成剥离工作，大部分市政销售、交易和银行部门职员将在未来几个月离开花旗。这一举措将影响约100名员工。
今年早些时候，有报道称花旗正决定是否退出其曾经主导的市政债券业务，这一消息令市场震惊。几十年来，花旗一直是美国4万亿美元州及地方债券市场的中坚力量，包括帮助重建世贸中心遗址和在底特律使安装65,000盏路灯等地标性项目。
然而，近年来，花旗的市政债券业务的命运发生了转变，而且该业务不符合Jane Fraser将该行打造出大型跨国公司首选银行的更大目标。德州的政客们又给了花旗一记重拳，由于该行对枪支政策的态度，德州冻结了该行在该州的一系列交易。而德州是今年市政债券销售的第一大市场，这一举措影响了该业务的收入和整体盈利能力。
知情人士透露，花旗内部在经过数月的激烈讨论后做出了这一决定。包括Andy Morton和Mickey Bhatia在内的花旗交易高管迫切希望退出该业务，因为它损害了该行提高盈利能力的更广泛努力。而Jane Fraser的重要副手、花旗企业服务和公共事务部门负责人Ed Skyler则认为，该行致力于为美国各地的桥梁、道路、学校和医院的建设提供融资是很重要的，它们不仅帮助花旗获得了国会议员的支持，还让花旗与美国公众建立了切实的联系。
最终，Jane Fraser不计代价地实现花旗新财务目标的期望胜出。多年来，花旗一再放弃或未能实现目标，而Jane Fraser决心恢复投资者对该行制定和实现指引的能力的信心。在做出退出市政债券业务之前，Jane Fraser已经决定退出海外市场的十多家零售银行业务。
9月，Jane Fraser启动了花旗20年来最大规模的重组计划。根据一份声明，花旗现在将侧重于五个主要运营部门，不再由三位地区负责人来管理该公司在全球约160个国家和地区的业务。这五大部门包括服务部门、交易部门、美国个人银行部门、银行业务部门和财富管理部门、理财部门。
花旗的这些重组举措将导致大量裁员。花旗表示，作为调整公司最高两层管理层规模的工作的一部分，该公司已经削减了15%与后台职能相关的职位。这些举措是该银行目标的一部分，即在中期内将效率比(衡量产生一美元收入的成本的指标)降低到60%以下。
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美股投资网财经获悉，美国银行股周四强劲反弹，此前美联储暗示可能在2024年降息，银行股回升至3月初以来的最高水平，一季度的美国银行业危机导致一些银行倒闭。标普500银行指数上涨4.4%，连续第二个交易日大幅攀升，达到3月6日以来的最高水平。与此同时，KBW区域性银行指数也上涨了4%以上。
美联储在周三会议后维持利率不变，美联储主席鲍威尔表示，随着通胀下降速度快于预期，央行的货币紧缩政策可能会结束，降息的讨论即将出现。虽然较高的利率在一定程度上提振了银行的利润，但也可能导致贷款需求减弱，并迫使银行提高支付给客户的存款利率。今年3月，三家中型银行在利率上升和客户转移存款以寻求稳定和更高回报的压力下倒闭。
周四，标普500银行指数中涨幅最大的几家银行是地区性银行Zions Bancorp(ZION)，上涨10.0%，地区金融(RF)上涨9.0%，Citizens Financial(CFG)上涨8.8%。大型银行也在上涨，但涨幅较小，摩根大通(JPM)上涨2.1%，花旗集团(C)上涨3.8%，富国银行(WFC)上涨5.1%。
在美联储周三转向鸽派立场后，富国银行和美国银行全球研究分析师上调了银行业的目标价。美国银行全球研究分析师Ebrahim Poonawala在周四早间发布的一份研究报告中说，尽管KBW银行指数自去年10月低点以来的表现优于标普500指数，但该指数仍较标普500指数有50%的折让。KBW指数收盘上涨5.4%。
Poonawala表示，虽然最近几周投资者已经在重新审视他们对银行的敞口，但“在美联储发出的信息的支持下，利率的变动有可能进一步推动FOMO(害怕错过)情绪”。
新泽西州家族投资公司Cherry Lane Investments的合伙人Rick Meckler指出，在经济强劲的情况下，降息可能提振经济，这是"银行盈利能力的关键"。根据Meckler的说法，股市和债市的反弹也将提振包括财富管理、资本市场和信贷在内的大型银行部门，他还指出，银行是表现不佳的行业之一，正在市场上“追赶”。
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受美联储降息影响最大的行业莫过于贷款公司了，像Affirm、 Upstart、 Square 、RKT和LendingClub这样的公司产生多重利好影响。股价当天对于降息消息的反应极其激烈。AFRM 大涨12%
Upstart 直接出现逼空行情，大涨20%
原因有三大方面：
第一降低借贷成本：降息意味着商业贷款利率可能下降，这对于 Upstart Holdings 这样的在线贷款平台可能意味着他们可以更便宜地获得资金。这可能增加他们的资金融通能力，有助于扩大业务范围或提供更具竞争力的利率给借款人。
第二促进贷款需求：低利率通常会激励个人和企业去申请贷款。如果利率下降，借款需求可能会增加，这对 Upstart来说可能意味着有更多的借款人寻求他们的贷款服务。
第三提高市场需求：降息可能会刺激整体经济活动，增加消费和投资。这可能导致更多的人寻求贷款，从而提高 Upstart的市场需求。
总的来说，美联储降息可能为金融贷款公司带来更低的资金成本和更大的市场需求，有助于推动其业务增长和市场份额提升。然而，这种影响也取决于其他宏观经济因素和公司内部管理。
除此以外，在过去一个月里，罗素2000指数以强劲的表现超越了标普500和罗素1000，这背后有着两大关键因素的支撑：一是引人注目的估值吸引力，二是出色的风险分散效果。这让我们不禁思考，罗素2000是否将成为2024年最值得关注的美股投资品种？
在今天的节目中，我们将深入剖析罗素2000的表现，从多个角度进行全面分析，并探讨其中的潜在风险。
IWM强劲表现
过去一个月，代表小市值股票的罗素2000指数上涨超10%，跑赢标普500的5.26%和代表大盘股的罗素1000指数（5.7%）。
我们于10月31日通过技术面的深度剖析发现了IWM（罗素2000小盘股指数ETF）悄然展现的见底信号，尽管并不十分明显...
然而，故事的重头戏发生在第二天的11月1日，当我们深入研究美股大数据网站StockWe.com提供的数据时。在整个9月，特别是10月，我们注意到IWM的看跌期权成交量形成了一片红色的浪潮。具体到10月4日，看跌期权的权利金竟然急剧攀升，突破了17亿美元，而相较之下，看涨期权的权利金则微乎其微。然而，剧情在11月1日迎来了戏剧性的转折...
就在这一天，我们震惊地发现看跌期权的成交量竟然急剧减少，缩小了50%。这突如其来的变化仿佛是市场的一声呼唤，预示着可能迎来了一场巨大的变革。果然，自11月1日之后，IWM就如释放了长久被压抑的力量，开始了一场引人瞩目的狂奔。
在构成几乎整个美国股票市场的3000家公司中，最有价值的三分之一公司构成了罗素1000指数（Russell 1000），其余2000家公司是罗素 2000指数的成分股，后者被视为观察小盘股的重要指标。
小盘股要迎来春天了吗？
1.历史回报模式分析
从历史来看，小盘股往往具备超额收益，这与小市值股票成长性更高，业绩增速也更快有关。在美国，代表小盘股的罗素2000长期跑赢代表大盘股的标普500。
根据MSCI数据，自1998年12月以来，小盘股在发达国家和新兴经济体中表现均优于大盘股。在这段时间里MSCI世界小盘指数的年化超额回报率为2.69%。
考虑到小盘股最近面临的挑战，我们希望评估它们相对于较大公司在更长时间范围内的表现。通过滚动窗口分析，我们发现随着持有期的延长，小型公司在发达市场和新兴市场中的胜率逐渐提高。历史数据显示，在15年的投资周期内，小盘股大约有9次在10次中胜过大盘股，这由各自的MSCI指数所代表。
然而，近五年来小盘股表现不佳。截至11月底，罗素2000指数的五年年化回报率仅为4.8%，而同一时期大盘股的回报率显著更高。
尽管如此，这也可能意味着小盘股相对于大盘股的表现已经达到了极端水平，为未来的反弹做好了准备。
小盘股的历史回报模式显示，在低于平均回报期之后，通常会迎来高于平均回报期的时期。在罗素2000指数的所有86个五年期中，当年化回报率低于5%时，随后的三年期年化回报率都是正的，平均为令人印象深刻的17.5%。这一模式表明，当前的低回报期可能为未来小盘股表现的积极时期奠定了基础。
随着全球股市在加息周期结束的支持下反弹，投资者押注低估值的小盘股有能力跑赢大盘，历史上美联储最后一次加息后，罗素2000指数年平均涨幅达到18.4%。
2.估值和基本面角度分析
小盘股的历史超额表现得到了规模溢价的支持，但我们用MSCI World Small Cap Index的12个月前市盈率（P/E）来衡量估值，用该指数的净资产收益率（ROE）来衡量盈利能力。截至2023年5月，相较于过去15年，小盘股的估值处于历史低水平，而盈利能力接近历史高点。这就意味着目前小盘股相对便宜，同时公司的盈利状况相对较好。（图中的黄色点）。
另一个重要的基本面因素是盈利。自2021年6月以来，小盘股的历史每股收益（EPS）增长呈上升趋势（蓝线）。从2023年初开始，分析师对小盘股的EPS预测（黄线）已经开始改善，此前自2021年以来一直稳步下滑。
在过去的十年里，小盘股的流动性有所提升。历史上，许多小盘股的低流动性（即在不引起主要价格影响的情况下进行交易的轻松程度和能力）使得配置小盘股资产变得具有挑战性。低流动性可能会增加再平衡成本并降低市场准入。我们的分析显示，在过去的10年里，小盘股的流动性有所改善。下图显示了重新平衡跟踪MSCI World Small Cap和MSCI Emerging Markets Small Cap指数的10亿美元组合所需的天数的减少。改善的部分原因可能是指数市值总规模的增加。
有趣的是，在MSCI World和MSCI Emerging Markets指数的整体指数水平上，小公司的平均年化交易值比率（ATVR）通常高于较大公司。小公司历史上较高的ATVR表明它们的交易频率比较大公司更高。
3.分散风险角度分析
近年来，小盘股的表现长期滞后于市场，这与标普500指数日益集中在几个头部大公司有关。像英伟达、微软等科技"七巨头"在标普500指数中的市值占比已经达到近30%的新高。据统计，如果没有这些"七巨头"的贡献，今年标普500指数的涨幅将仅为8%，而不是20%。
当前购买标普500指数的投资者有30%的资金投资于这七支很昂贵的股票，一旦七巨头中有一两个股票走弱回调，指数就会有大幅下跌的风险，有悖于分散投资的原则。
这使得小盘股作为分散巨型股敞口的工具受到关注，在2000年的科技泡沫时期，小盘股的表现就优于大盘股，并在随后很长一段时间内继续保持优于大盘的势头。
此外，虽然小盘股对宏观经济的敏感度更高，但这也意味着对衰退的准备更加充分，若经济真的陷入衰退，小盘股反而表现更好。据统计，在过去11次经济衰退后的12个且，小盘股都跑赢大型股，如全球金融危机期间小盘股跑赢12.4%.
虽然市场对明年美国经济将软着陆越发乐观，但对持反向观点的投资者来说，在严重衰退中前景更乐观的小盘股具备吸引力。
此外在较长时期内，我们看到的大部分情况都呈现积极的趋势。首先，在2022年3月首次美联储加息后的18个月里，罗素2000指数下跌了-10.0%，而罗素1000指数微弱上涨了0.3%。
然而，历史显示，在过去的九次Fed首次加息后，这两个指数的1年和3年回报大多数时候都是正面的。最近与历史模式的这种偏离对我们来说表明，市场可能已经提前定价了潜在的衰退，并且更高的小盘股回报可能即将到来。
另一个迄今尚未明显的历史模式涉及小盘股表现与高收益信贷利差之间的关系。通常情况下，当高收益信贷利差缩小时，小盘股的价格往往会上涨。
在过去的14个月里，高收益利差已经下降了2000个基点，但在这段时间内，罗素2000指数却下跌了-3.5%。相比之下，上一次高收益利差从相似水平下降并出现相似下跌是在2020年7月31日至2020年12月31日期间，而那时罗素2000指数在短短的五个月内上涨了34.1%。
虽然这些历史模式很有趣，但更让我们感到鼓舞的是估值和长期机会的结合。截至2023年9月，罗素2000指数的5年年化回报率为2.4%，与截至第三季度结束的年初至今的表现几乎相同，显示小盘股指数最近的回报相对较低。
然而，回头看五年前的2018年9月30日，罗素2000指数的平均市盈率为18.4倍—接近其长期平均值18.1倍—而2023年9月30日为12.5倍。尽管回报没有增长，但市盈率已经收缩，创造了许多可以考虑的投资机会。
那么风险在哪？
罗素2000指数目前估值较低，但这并非毫无原因。
首先，小盘股通常伴随着更高的波动性，过去五年的年化波动率达到246%，远高于罗素1000指数的19.5%。
其次，罗素2000指数中不盈利公司普遍存在。Apolo Global Management在11月中旬发布的报告指出，罗素2000指数成分股公司中约有40%处于亏损状态。这还是在今年美国经济强劲增长的背景下，如果美国经济真的陷入衰退，那么这一占比可能还会大幅上涨，因为它们将受到高利率和经济增长放缓的双重冲击。
在经济衰退期间，无盈利公司的比例上升并不足为奇。然而，即便在经济尚未陷入衰退之际，罗素2000指数中无盈利公司的比例就这么高，这真的令人十分担忧。
此外，我们先前提到小盘股的估值是在排除亏损公司的基础上计算的。如果重新将这些亏损公司纳入计算，将减少分母的整体盈利，从而提高整体指数的市盈率估值。截至11月底，罗素2000远期市盈率为21.7，不可谓不高。
从资产负债表的角度来看，由于小盘股面临的固定利率风险较小，同时更容易受到资金压力的影响。
高盛指出，小型企业融资与大型企业存在两个关键差异。
首先，小型企业在利息支付方面占其产出的比例较高，这反映了小型企业债务的较高利率和平均债务占产出比例的升高。据估计，2019年小型企业贷款的有效利率约为10.5%，而企业部门为6.5%。
此外，小型企业的债务占其行业总产值的比例约为60-65%，而大型企业为35%。在2021年，小型企业的利息支出占总产值的比例约为6%，而大型企业仅为2%。
其次，尽管小企业和大企业的债务平均到期时间看起来似乎相似，但大约一半的小企业债务由信用额度、短期贷款和其他浮动利率债务构成，而大企业中这一比例为20%。这意味着小企业更为依赖于短期和浮动利率债务，而不是长期债务。
由于小企业使用较高利率的浮动利率债务的比例较大，预计到2024年，小企业的利息负担将增加到约7%，之后将继续上升，最终达到略低于8%的水平，高于疫情前的6.8%。这表明小企业将面临更高的融资成本，可能增加其财务负担，尤其是在利率上升的情况下。
高盛的结论与加拿大皇家银行（RBC）相似，去年10月RBC指出，罗素2000指数债务的加权平均到期时间为4.8年，而大公司的借款期限为 88年。此外，小企业的债务更多是浮动利率而不是固定利率，且依赖于银行而不是债券市场。
尽管小盘股近期表现强劲且看起来很便宜，但加息对小企业的冲击尚未完全显现，从历史来看，小盘股急速上涨后，后续上涨势头也会减弱。
好了，今天的视频到这里就结束了，喜欢我们的视频记得点赞，关注加转发，我们下期再见。
美股投资网获悉，据知情人士透露，在一起肇事逃逸事件和随后的安全调查之后，通用汽车(GM)陷入困境的自动驾驶汽车部门Cruise解雇了九名主要负责人。一份备忘录显示，“新的领导层是必要的”，这样公司才能重新获得信任，并“在安全、诚信和问责方面以最高标准”运营。
备忘录显示，离职人员包括首席运营官Gil West、政府事务主管David Estrada和法律主管Jeffrey Bleich。
近一个月前，Cruise联合创始人Kyle Vogt和Dan Kan辞职，原因是出于安全考虑，该公司暂停运营，并召回了自动驾驶汽车。
在过去的几个月里，Cruise的命运发生了变化，因为安全问题迫使它停止运营。在旧金山发生一起肇事逃逸事件后，Cruise正在接受美国国家公路交通安全管理局的调查，加州政府立即吊销了该公司的执照。
Cruise可能面临高达150万美元的罚款，原因是该公司没有向加州监管机构通报一辆Cruise无人驾驶汽车肇事逃逸事故的细节。这起事故中，一辆巡航车拖拽了一名行人。
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美股投资网获悉，陪审团用不到四小时的时间就裁定 Alphabet Inc. (GOOGL)旗下的谷歌在其安卓应用商店中不公平地行使垄断权，《堡垒之夜》制造商 Epic Games Inc. 以闪电般的速度赢得了这场胜利，此举加强了遏制谷歌和竞争对手苹果(AAPL)在移动生态系统中权力的努力。
尽管谷歌表示计划上诉，但欧洲的关键立法、美国和英国的调查，以及预期出现的一波跟进诉讼将持续对这两家科技巨头的应用商店双头垄断施加压力。
根据 Sensor Tower 研究公司的数据显示，预计明年应用内消费将达到1820亿美元，2025年将达到2070亿美元。而竞争对手也正准备抢占其中的一部分微软(MSFT)上个月表示，该公司已经在讨论推出一个专注于游戏的移动应用商店。
Epic 早前针对苹果的 App Store 政策提起的诉讼大多未能成功，联邦法官裁定 iPhone 制造商的做法并未违反联邦反垄断法，但该法官确实认为，根据加利福尼亚州法律，苹果不能限制应用所有者告知消费者存在其他支付系统，并邀请他们在苹果系统外访问应用。上诉法院支持了庭审法官的这两部分决定;Epic 和苹果已向最高法院提出上诉。
不同的结果
菲利普·舒梅克(Phillip Shoemaker)，苹果 App Store 前负责人表示，谷歌和苹果案件之间的不同结果似乎是矛盾的。苹果严格控制 iPhone，只允许自己的应用预装在设备上，而且从未允许其他应用商店。与此同时，安卓是开源的，一直允许直接下载和替代应用商店。
这要求谷歌与其他公司达成商业协议，以确保其 Play Store 成为安卓设备上应用的首选访问点。这些侧面交易使谷歌看起来像是在偏袒某些方面，而苹果在规则上则保持一致，舒梅克称。
彭博智库分析师詹妮弗·里(Jennifer Rie)表示，苹果还成功地辩称，iOS 是一个封闭系统，旨在提高用户的安全性。谷歌则辩称，为了与苹果竞争，谷歌需要支付这笔费用，但这笔费用以及一堆概述谷歌策略的文件，最终成为 Epic 赢得案件的关键，詹妮弗·里说。
詹妮弗·里表示，致命一击是谷歌支付竞争对手以避免竞争，并称“归根结底，无论陪审团是否理解反垄断法的技术细节，他们看到的是一家非常大的公司，正如 Epic 所称，正在贿赂和欺凌。”
陪审团审判
范德堡法学院的丽贝卡·霍·艾伦斯沃思(Rebecca Haw Allensworth)表示，不同的结果，以及一名法官支持苹果而陪审团判定谷歌有罪的事实，可能会激励未来对应用商店的挑战更多地由陪审团而非法官审理。
“这是针对同一行为的同一案件，但这是法官与陪审团的对比，”专注于反垄断和科技平台的艾伦斯沃思表示。Epic 的案件“说明了法官有时可能无法摘下他们的法律主义帽子，但普通人了解竞争的目的，并能如实判断。”
司法部最近推动其一项主要的反垄断案件——挑战谷歌广告技术业务的诉讼——由陪审团而非法官审理。艾伦斯沃思称“对反垄断法问题带来一点常识可以带来不同的结果。”
Epic 首席执行官蒂姆·斯威尼(Tim Sweeney)表示，该公司的诉讼应该为其他开发者对抗谷歌和苹果提供一个模板。
“有数十家拥有诉讼资源的主要开发商，”斯威尼在裁决后的一次采访中表示。“我认为同样的事情将开始发生在苹果身上。”
数字市场法案
新的欧盟反垄断规则旨在遏制大型科技平台的权力，将于3月初全面生效，也将在遏制应用商店市场的权力方面发挥作用。
根据数字市场法案(Digital Markets Act，简称DMA)，对于最有权力的公司来说，偏袒自己的服务而非竞争对手的服务是非法的，而且公司必须允许用户从竞争对手平台下载应用。苹果的 App Store 和谷歌的 Play Store 被指定为适用该法律的服务，尽管苹果正在上诉其包括在内的决定，但即便如此，苹果表示预计会因欧盟的新规则对 App Store 进行更改。
违反DMA一长串规定的平台可能面临高达其全球年销售额10%的罚款。在重复违规的情况下，这一比例可能上升到20%，而且委员会甚至可能要求将公司拆分，以应对系统性违规。
舒梅克(Shoemaker)，2016年离开苹果，现为 Identity.com 的首席执行官，他称，iPhone 制造商可能会感到在美国进行类似改变的压力。他表示“将会有一股势力推动苹果在这里做同样的事情。”
开放应用市场法案
在裁决消息传出后不久，立法者开始呼吁立法，要求苹果和谷歌开放他们的应用商店。去年，一项名为开放应用市场法案(Open App Markets Act)的法案在国会两院取得进展，但从未提交至议会审议。随着 Epic 的胜利和众议院领导层的更替，倡导者再次推动该立法。
公共知识法律总监约翰·伯格迈尔(John Bergmayer)表示，该裁决“强调了改革应用商店政策的紧迫性”。该组织的资助者包括谷歌和微软。
两党主要议员都支持这项措施，但由于竞选活动正在为2024年大选做准备，短期内通过立法的可能性很小。
“我们必须在国会采取下一步行动，最终更新我们的消费者法律，以适应数字时代。”参议院反垄断小组负责人、明尼苏达州民主党参议员艾米·克洛布查尔(Amy Klobuchar)表示。
反垄断执法者
在英国，反垄断执法机构正对苹果和谷歌在移动浏览器市场的主导地位展开调查，此前一项独立研究得出结论，这两家公司对移动设备上的操作系统、应用商店和网络浏览器有着“类似的控制”。苹果最初在3月份赢得了停止调查的裁决，但上诉法院上个月恢复了调查。在苹果考虑向英国最高法院上诉期间，市场调查仍处于搁置状态。
自2019年以来，司法部一直在悄悄调查苹果App Store的做法。司法部检察官每天都出席Epic案的审判，并一直密切关注上诉。该机构还派出了一些自己的律师前往布鲁塞尔，监督这些公司如何执行欧盟的新平台规则。
在最高法院决定是否受理Epic和苹果的上诉之前，预计司法部不会采取行动。由于法官们最早可能在明年1月就这些请愿书做出裁决，司法部的调查可能会导致明年的诉讼。
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美股投资网获悉，今年以来，博通(AVGO)股价一直走牛，年初至今累计涨幅达到94.89%。最近，该公司还完成了对威睿(VMW)的收购，并发布了非常稳健的第四季度业绩报告。
在一众利好因素推动下，该股的交易价格目前已经达到了每股1089.69美元，这虽然说明投资者非常看好该股的前景，但与此同时，许多小型普通投资者也越来越难以增持该股头寸。在近些年来许多科技巨头拆分股票的背景下，这令市场开始猜测，博通很有可能是下一个，并可能因此而获得提振。
拆股案例和历史
2022年，有三家科技巨头进行了股票拆分，分别是特斯拉(TSLA)(拆股比例31)、谷歌(GOOGL)和亚马逊(AMZN)(拆股比例20:1)。
值得注意的是，这三家公司的股票都在拆股后(图中S代表拆股日)得到短期提振。虽然在随后的2022年科技板块熊市中，科技股均遭遇大幅抛售，因为快速上升的利率和强劲的美元对科技板块造成了冲击。但是，从目前的股价看，这三只股票的股价都显著高于拆股时的水平(最终，基本面决定了股票的长期价值)。
在1999年至2006年间，老博通曾三次拆分其股票。然而，自2015年安华高(Avago)收购博通并采用其名称以来，该公司的股票从未分拆过一次。在首席执行官Hock Tan出色管理和整合的一系列收购的推动下，该股仅在过去五年就升值了300%以上，释放了强大的股东价值。
潜在拆股影响
如果博通进行20:1拆股，该股的变化如下
流通股估计为85.4亿股;股价为54.48美元;年度股息为每股1.05美元。
根据博通最近的第四季度每股收益报告，截至2024财年，博通平均拥有4.27亿股完全稀释后的股票。尽管博通制定了强有力的股票回购计划，但实际上同比增加了400万股，主要是因为在威睿交易尚未完成时，博通无法执行其全部股票回购计划。然而，从第四季度的财报电话会议中，博通提到
“2023财年，我们花费了153亿美元，其中包括76亿美元的现金股息和77亿美元的股票回购和冲销。年末，我们剩余72亿美元的授权股票回购计划。随着威睿交易的完成，我们已恢复根据现有计划回购股票。”
自11月22日威睿交易结束以来，股票回购的恢复可能是股价走势强劲的原因之一
当然，另一个原因是其出色的第四季度业绩报告与2024财年的业绩指引。
第四季度业绩
博通第四季度营收为92.95亿美元，同比仅增长4%，许多投资者和分析师似乎对此并不感冒。但他们忽略的是，博通的利润和自由现金流增长速度通常快于营收增长速度，第四季度再次出现这种情况
如图所示，第四季度每股收益为8.25美元，同比增长5.4%。更重要的是，第四季度自由现金流为47.23亿美元，同比增长2.62亿美元，增幅5.9%，占总营收的比例高达50.8%。
如此出色的运营和财务业绩使博通的季度股息再次大幅增长增长14%，达到每股5.25美元(按年度计算为每股21美元)。
正如上图所示，博通通过有机增长和并购增长，以及在整个周期中提供强劲利润率的能力，使其成为整个标普500指数中股息增长最快的股票之一。
业绩指引
由于收购威睿的巨大影响，博通没有给出通常的季度指引，而是提供了2024财年全年预测综合营收预计为500亿美元(同比增长40%);总体而言，基础设施软件部门预计将产生200亿美元的营收(占总营收的40%)，其中120亿美元来自威睿。这一估计仅基于威睿11个月的贡献，不包括来自威睿的约20亿美元营收(不包括博通计划剥离的威睿EUC和Carbon Black部门);预计半导体业务营收将从中个位数增长到高个位数，这主要是由生成式人工智能推动的。
博通计划将“目前超过60%的永久许可证安装基数转换为到2024年末大部分将由订阅的许可证基数”。虽然这一转变很可能会导致软件部门的营收短期下降，但预计这一战略将在未来三年内加速威睿的收入增长。
博通还预计在2024财年花费约10亿美元来消化威睿。该公司预计威睿2024财年的支出运行率将将达到每季度约14亿美元。这将比去年同期下降40%，这也是首席执行官Hock Tan如何始终如一地想办法从收购中获得更高利润的又一个例子。
此外，在财报电话会议上，首席执行官Hock Tan评论和分析了人工智能这项新技术，这可能是博通收购威睿的主要理由之一。Tan指出，威睿与英伟达(NVDA)合作成立了VMWare私有人工智能基金会。
事实上，英伟达在人工智能领域的巨大成功不仅仅归功于其GPU设计(即硬件)，还因为英伟达也是人工智能相关软件的领导者。在这种情况下，威睿将使英伟达的软件对其客户(以及博通投资者)更有价值。
总结
对于博通非常高的股价而言，20:1的拆股计划事实上是非常合理。拆股本身并不能创造价值。然而，这能带来两个好处从心理上讲，投资者喜欢拆股;较低的股价也可能会鼓励许多小型投资者开始增持股票。
而从基本面上看，博通的整体投资理论也非常合适。博通有望继续以强劲的速度推动其营收、利润和自由现金流增长，保持和推高其本已强劲的利润率，并以可以说是科技行业中最好的股息增长和大规模的股票回购来回报股东。在这样的基本面下，拆股将完全符合管理层的股东友好政策。
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